交通运输行业：顺丰10月单量同增48.5%中通19Q3净利同增24.6%-20191124-广发证券-35页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 投资策略周报|交通运输 证券研究报告 交通运输行业交通运输行业 顺丰顺丰 10 月单量同增月单量同增 48.5%，中通，中通 19Q3 净利同增净利同增 24.6%快递：顺丰快递：顺丰 10 月单量同增月单量同增 48.5%，“双，“双 11”6 天快递量同增天快递量同增 22.69%。国家邮政局监测信息显示，11 月 11 日-16 日 6 天，全国共处理邮（快）件 23.09 亿件，同增 22.69%。最高日处理量达到 5.35 亿件，同增28.6%，是日常处理量的 3.2 倍，预计 11 月快递量达 70 亿件，同增23%。根据公司月度公告，韵达、圆通、申通、顺丰 10 月快递量分别同增30.3%、36.9%、37.4%、48.5%，单月市占率分别为15.0%、15.0%、12.2%、7.6%。价格方面，韵达、圆通、申通、顺丰分别同比变化 91.7%、-15.3%、-13.2%、-16.2%。剔除申通合并中转加盟商因素，估计 10月价格降幅在 17%左右；剔除派费因素，韵达的快递单件收入同比降幅约为 3%。目前，CR6 已经提升至 80%左右，龙头即将迎来正面交锋，2020 年将是业务量增速分化的一年，CR2 有望加速提升，龙头利润增速或将继续分化。目前，韵达和中通在成本和现金流上保持明显优势，加速演绎强者恒强；而圆通、申通、百世、顺丰都在成本管控上明显改善，行业格局正处在阶段性调整期。重点推荐：顺丰控股、圆通速递、韵达股份。航空：航空：19 冬春航季内线同增冬春航季内线同增 5%，静候需求改善。，静候需求改善。据民航局时刻信息测算：19 年冬春，国内航班同增 5.0%，较 18 年冬春同比增速下降 1.8 pcts；环比 19 年夏秋下降 2.4%，较 18 年环比增速下降 3.7pcts。首都机场、浦东机场时刻增速下降，虹桥机场、白云机场、深圳机场均较 2018 年提速。前 21 大主协调机场国内航班量同增 1.9%，增速较18 年冬春下降 0.9pcts；大兴机场内线班次约为首都机场的 20%，其主协调机场相关航班占总量的 33%，上海、广州、深圳相关航班占总量的 14.6%。展望下半年，7 月 1 日起，民航建设基金减半将开始落地，航司成本压力将得到显著缓解；其次，伴随经济下行压力显现，国内逆周期调节政策进一步加码，整体需求有望逐步改善；目前航空板块 PB 估值都已位于历史底部区域，伴随负面因素逐步改善，航空板块投资价值逐步提升。建议关注：南方航空（A 股）、中国南方航空股份（H 股）、吉祥航空。取消高速省站工作持续推进，确保年底顺利完成取消高速省站工作持续推进，确保年底顺利完成 ETC 推广目标。推广目标。2019年 11 月 2 日，交通运输部透露，全国高速公路 ETC 门架系统建设和ETC 车道改造工程建设于 10 月已全面完工。从 11 月开始，取消高速公路省界收费站工作已转入联调联试和试运行阶段。交通运输部表示，下一步将组织各地交通运输部门和相关技术支撑单位，扎实推进通信链路联调联试、系统功能联调联试等方面工作，确保年底顺利实施系统切换。若仅考虑 ETC 推广收费优惠及设施改造带来的折旧成本，我们估算主要上市路企 2019 年归母净利润所受影响约在 0.9%2.6%，2020 年影响约为 4.2%13.8%。实际情况还需综合考虑通行效率提升对车流量的潜在诱增、收费标准调整以及 ETC 按实际里程收费的影响。风险提示风险提示。宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2019-11-24 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No.BNU877 021-60750602 相关研究：相关研究：交通运输行业:“双 11”快递量同增 28.6%，预计 11 月快递量同增 23%2019-11-17 交通运输行业:大秦 10月运量有所回升，吉祥拟间接增持东航股份 2019-11-11 交通运输行业:交运行业19Q3 总结：周期需求探底回升，快递盈利继续分化 2019-11-05 联系人：孙瑜 021-60750602 联系人：曾靖珂 021-60750602 -6%2%9%16%24%31%11/1801/1903/1905/1907/1909/19交通运输沪深300 2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海机场 600009.sh 人民币 74.77 2019/10/29 买入 84.42 2.71 2.93 27.59 25.52 20.43 17.21 15.6 14.4 招商公路 001965.sz 人民币 7.95 2019/11/4 买入 9.58 0.70 0.77 11.36 10.32 15.98 14.68 9.0 9.3 韵达股份 002120.sz 人民币 31.58 2019/10/31 买入 37.80 1.26 1.56 25.06 20.24 14.63 11.49 20.1 19.9 嘉友国际 603871.sh 人民币 28.07 2019/10/29 买入 46.00 2.30 2.71 12.20 10.36 8.99 7.60 18.7 18.1 南方航空 600029.sh 人民币 6.55 2019/8/30 买入 8.90 0.36 0.55 18.19 11.91 7.58 6.52 6.5 9.1 中国南方航空股份 01055.hk 港元 4.81 2019/8/30 买入 5.85 0.42 0.64 11.42 7.47 11.55 6.19 6.5 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 目录索引目录索引 一、核心观点及推荐组合.6 二、本周板块聚焦.7 1.快递：顺丰 10 月单量同增 48.5%，“双 11”6 天快递量同增 22.69%.7 2.航空：19 冬春航季内线同增 5%，静候需求改善.8（1）内线同增 5.0%，增速较 18 年冬春下降 1.8pcts.8（2）虹桥机场、白云机场、深圳机场显著扩容.9（3）21 大主协调机场内线同增 1.9%，增速下降.10（4）四大航内线航班量增速与行业同步.12（5）大兴机场周离港 898 班次，为首都机场的 20%.12 3.公路：取消高速省站工作持续推进，确保年底顺利完成 ETC 推广目标.13 三、本周重点信息跟踪.16 中通快递：Q3 单件成本同比下降 0.1 元，调整后净利同增 24.6%.16 四、本周数据跟踪.18 4.1 本周市场行情回顾.18 4.1.1 交运涨跌幅.18 4.1.2 板块估值.19 4.2 行业数据跟踪.21 4.2.1 海运.21 4.2.2 陆运.24 4.2.3 空运.27 4.2.4 快递.29 风险提示.33 2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图表索引图表索引 图 1：国内周航班总量同比与环比增速.8 图 2：港澳台周航班总量同比与环比增速.9 图 3：五大核心机场航班量同比增速.9 图 4：四大核心机场航班量环比增速.10 图 5：21 主协调机场周离港航班量同比增速.10 图 6：21 主协调机场周离港航班量环比增速.10 图 7：非主协调机场周离港航班量同比增速.11 图 8：非主协调机场周离港航班量环比增速.11 图 9：四大航航班量同比增速.12 图 10：四大航航班量环比增速.12 图 11：大兴机场国内航班各类航线数量（离港和到岗合计）.13 图 12：大兴机场国内航班前 20 航线.13 图 13：本周各行业涨跌幅.18 图 14：本周交运子行业涨跌幅.18 图 15：本周交运板块涨跌幅前五及后五个股.18 图 16：陆运板块各公司 PE（TTM）高低不等(截至 11 月 22 日).19 图 17：陆运板块各公司 PB（LF）高低不等(截至 11 月 22 日).19 图 18：航空板块各航司 PE（TTM）高低不等(截至 11 月 22 日).19 图 19：机场板块各航司 PE（TTM）整体处于中值或高位(截至 11 月 22 日).19 图 20：航空板块各航司 PB（LF）整体处于历史中值偏低区域（截至 11 月 22 日）.20 图 21：机场板块 PB（LF）高低不等（截至 11 月 22 日）.20 图 22：快递板块各公司 PE（TTM）整体处于历史中值靠下区域（截至 11 月 22日）.20 图 23：快递板块 PB（LF）整体处于历史中值靠下区域（截至 11 月 22 日）.20 图 24：原油价格（美元/桶）.21 图 25：原油运输指数.21 图 26：欧线集装箱运价（美元/TEU）.22 图 27：美线集装箱运价（美元/FEU）.22 图 28：波罗的海干散货指数（BDI）.22 图 29：铁矿石运价（美元/吨）.23 图 30：铁矿石库存（万吨）.23 图 31：沿海煤炭运价（元/吨）.23 图 32：六大发电集团煤炭库存（万吨）.24 图 33：秦皇岛港口煤炭库存（万吨）.24 图 34：秦皇岛煤炭吞吐量（万吨）/调入量（万吨）.25 图 35：秦皇岛煤炭调入量（万吨）/锚地船舶（艘）.25 图 36：六大电厂电煤库存量（万吨）.25 图 37：六大电厂电煤库存可用天数（天）.25 2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图 38：六大电厂日均耗煤量（万吨）.26 图 39：六大电厂月度日均耗煤量（万吨）.26 图 40：公路货运量（亿吨）.26 图 41：公路货运周转量（亿吨公里）.26 图 42：铁路货运量（亿吨）.27 图 43：铁路货运周转量（亿吨公里）.27 图 44：9 月单月六大航 ASK 运力合计同增 8.40%.27 图 45：六大航 ASK 运力合计 1-9 月累计同增 11.80%.27 图 46：9 月单月六大航合计客座率同增 0.4pct，三大航合计同增约 1.1pct.28 图 47：六大航 1-9 月累计客座率同增 0.16pct，三大航累计同增约 0.5pct.28 图 48：9 月（最新）一线机场同增 3.59%，二线机场同增 5.51%，三线机场同增9.76%.28 图 49：9 月上海浦东、白云、深圳机场起降架次分别同增：2.2%、5.2%、6.6%28 图 50：9 月上海浦东、白云、深圳机场旅客量同增：2.4%、8.5%、13.4%.28 图 51：快递业务收入（亿元）.30 图 52：快递业务量（亿件）.30 图 53：快递分类型收入增速（%）.30 图 54：快递分类型业务量增速（%）.30 图 55：快递平均单价增速（元/%）.31 图 56：快递分类型单价增速（%）.31 图 57：A 股快递单量增速.31 图 58：A 股快递单价增速.31 表 1：下周（2019.11.25-11.29）推荐组合，股价为 2019 年 11 月 22 日收盘价.6 表 2：快递公司 2019 年 10 月经营数据.7 表 3：21 个主协调机场离港航班量增速.11 表 4：取消高速公路省界收费站相关政策梳理.14 表 5：ETC 推广及设施改造对主要路企利润影响测算.15 表 6：中通快递 2019 年季度单件业绩拆分（元/件）.16 表 7：本周海运行业主要指数.21 表 8：主要上市航司与机场最新业务量数据同比增速（%）更新.29 表 9：2018-2019 年快递公司单量及增速.31 表 10：2018-2019 年快递公司市场份额.32 2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 一一、核心观点及推荐组合、核心观点及推荐组合 十二月关注相对收益个股推荐：韵达股份、韵达股份、圆通速递、圆通速递、上海机场上海机场、嘉友国际、嘉友国际 韵达股份：韵达股份：公司自2013年开始，分别在中转中心、运输模式、人员管理三方面进行管理模式变革，是唯一实现中转全自营的公司。持续的成本优化配合积极的价格策略，韵达连续三年保持40%以上的业务增速，连续四年保持30%以上的扣非净利增速，市占率达到15%，稳居行业第二。在利润稳步增长的同时，公司营运资本逐年增长，经营性现金流持续提升，并进一步反哺主业产能优化，实现了成本向利润、现金流、产能的循环传导。公司目前在三通一达中，单件中心操作成本最低，单件运输成本仅次于中通，单件经营性净现金流最高，现金储备超80亿。韵达66%的收入来自华东，在该区域的市占率预计约为19%，而中通的主要优势区域在华南，二者形成了错位竞争，短期来看，韵达受价格战的直接冲击有限；长期来看，韵达已具备龙头壁垒，未来将加速提份额，逐步释放价格弹性，迎来业绩增速的全面提升。嘉友国际：嘉友国际：低杠杆背景下，公司连续多年保持稳定的高ROE以及充裕的现金流。公司主营跨境多式联运，为国际矿业工程项目提供跨境工程设备物流以及矿产品流通物流的“一站式”服务。凭借良好的行业口碑，公司和国内外大型矿企建立了稳定的合作关系，长期订单带来了稳定的业务量。2017年，公司成立新疆分公司，以乌鲁木齐为核心开展霍尔果斯等与中亚国家接壤的陆运口岸跨境多式联运业务。2018年，公司拿下哈萨克矿业的两笔订单，合计3991.20万美元；同时，跟随中有色和云南铜业进入赞比亚、刚果（金）市场，并收购枫悦国际巩固非洲市场开拓，成为公司新增长点。看好公司的长期增长潜力。表表1：下下周（周（2019.11.25-11.29）推荐组合，股价为）推荐组合，股价为2019年年11月月22日日收盘价收盘价 代码代码 公司公司 评级评级 股价（元）股价（元）EPS（元（元/股）股）PE PB（LF）2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603871.sh 嘉友国际 买入 28.07 2.41 2.30 2.71 3.54 14.33 12.20 10.36 7.93 2.44 600009.sh 上海机场 买入 74.77 2.2 2.71 2.93 3.43 23.12 27.59 25.52 21.80 4.65 002120.sz 韵达股份 买入 31.58 1.58 1.26 1.56 2.01 19.24 25.06 20.24 15.71 5.51 600233.sh 圆通速递 增持 11.84 0.67 0.74 0.85 1.02 14.86 16.00 13.93 11.61 2.81 数据来源：wind，广发证券发展研究中心，PB 以最新报告期股东权益（不含少数股东权益）计算 2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 二二、本周本周板块聚焦板块聚焦 1.快递：顺丰快递：顺丰 10 月单量同增月单量同增 48.5%，“双“双 11”6 天快递量同增天快递量同增 22.69%据国家邮政局数据：10月全国快递量同增22.7%，预计11月快递量达70亿件（数据来源：国家邮政局），同增23%。10月全国快递均价同比提升0.4%，为今年2月以来首次同比上涨；除附加收入的快递单价同比下降4.0%，为年初以来最低同比降幅。根据公司月度公告，韵达、圆通、申通、顺丰10月快递量分别同增30.3%、36.9%、37.4%、48.5%，合计增速达36%，环比9月降低7pcts；韵达、圆通、申通、顺丰单月市占率分别为15.0%、15.0%、12.2%、7.6%，合计达49.8%。表表 2：快递公司快递公司 2019 年年 10 月经营数据月经营数据 2019 年年 10 月月 申通申通 圆通圆通 韵达韵达 顺丰顺丰 快递收入(亿元）19.80 24.02 28.02 89.84 YOY 19.4%16.0%150.0%24.5%快递单量（亿件）7.02 8.61 8.65 4.38 YOY 37.4%36.9%30.3%48.5%快递单价（元）2.82 2.79 3.24 20.51 YOY-13.2%-15.3%91.7%-16.2%可比单件 YOY（测算）-17.4%-15.3%-3.0%-16.2%10 月单件环比 0.00%2.20%3.51%-5.79%9 月单件环比 2.17%0.37%-2.19%0.55%8 月单件环比-1.43%-3.20%1.59%-4.25%7 月单价环比-1.75%-6.95%-0.94%-2.59%6 月单价环比-5.94%0.00%0.00%-0.81%5 月单价环比-8.18%-2.89%-1.24%-1.52%4 月单价环比-6.25%-4.60%-2.42%1.89%3 月单价环比-1.1%-3.0%-7.3%4.7%2 月单价环比 5.3%-2.3%0.0%-10.3%数据来源：公司月度数据公告，广发证券发展研究中心 价格方面，韵达、圆通、申通、顺丰分别同比变化91.7%、-15.3%、-13.2%、-16.2%。剔除申通合并中转加盟商因素，预计10月价格降幅在17%左右；参考韵达2019H1中报的单件派费1.6元/件，剔除该因素后的快递单件收入同比降幅约为3%。国家邮政局监测信息显示，11月11日-16日6天，全国共处理邮（快）件23.09亿件，同比增长22.69%。最高日处理量达到5.35亿件（“双11”当日），同比增长28.6%，是日常处理量的3.2倍。由于去年同期基数较高，预计Q4快递量同比增速将较Q2、Q3明显放缓。目前，CR6已经提升至80%左右，龙头即将迎来正面交锋，2020年将是业务量增速分化的一年，CR2有望加速提升，龙头利润增速或将继续分化。2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 从快递公司三季报来看，前期卡位较好的韵达和中通在成本和现金流上保持明显优势，加速演绎强者恒强；而圆通、申通、百世、顺丰都在成本管控上明显改善，行业格局正处在阶段性调整期。CR6的市场份额和利润增速仍在分化，长期来看，龙头突围的大趋势不变。重点推荐：重点推荐：业务增速业务增速加速加速回升的顺丰控股回升的顺丰控股，成本改善较大的圆通速递，成本优成本改善较大的圆通速递，成本优势突出的韵达股份。势突出的韵达股份。风险提示：风险提示：网购需求增速大幅放缓、快递价格战恶化，人力、运输成本快速攀升；资本开支持续大幅提升 2.航空：航空：19 冬春航季内线同增冬春航季内线同增 5%，静静候需求改善候需求改善 2019 年 10 月 17 日，民航局于民航预先飞行计划网站发布 2019 冬春航季时刻表，我们采用定量测算的方法，对最新航季和之前航季的航班结构变化做出分析，主要结论如下：（1）内线同增内线同增5.0%，增速较，增速较18年冬春下降年冬春下降1.8pcts 根据测算：19 年冬春国内航班同比增长 5.0%，较 18 年冬春同比增速下降1.8pcts；环比 19 年夏秋下降 2.4%，较 18 年冬春环比增速下降 3.7pcts。19年冬春港澳台航班同比增长7.5%，同比增速较18年冬春增速提升3.4pcts，环比 19 年夏秋下降 1.4%，较 18 年环比增速下降 2.0pcts。图图1：国内国内周航班总量同比与环比增速周航班总量同比与环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 8.8%8.2%6.8%5.0%0.0%0.1%1.3%-2.4%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图图2：港澳台港澳台周航班总量同比与环比增速周航班总量同比与环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 （2）虹桥机场、虹桥机场、白云白云机场、深圳机场、深圳机场机场显著显著扩容扩容 19 年冬春，北京首都（北京首都机场股份）、上海虹桥、上海浦东（上海机场）、广州白云（白云机场）和深圳宝安机场国内航司国内离港航班同同比比增增幅分别为幅分别为-4.0%、2.5%、1.0%、4.5%和和 2.0%；环比增幅分别为；环比增幅分别为-4.5%、1.4%、-3.7%、1.3%和和 1.2%。从同比和环比口径从同比和环比口径来看来看：除：除首都首都机场机场、浦东机场、浦东机场时刻时刻增速下降增速下降之外，之外，虹桥虹桥机场机场、白云机场白云机场、深圳机场均较、深圳机场均较 2018 年提速年提速。图图3：五五大核心机场航班量同比增速大核心机场航班量同比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 3.6%4.1%7.5%1.3%0.6%-1.4%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%17/16冬春 18/17冬春 19/18冬春17冬春/17夏秋18冬春/18夏秋19冬春/19夏秋1.9%-0.3%-1.1%1.5%3.1%-1.1%0.3%1.5%2.0%2.0%-4.0%2.5%1.0%4.5%2.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%北京首都机场上海虹桥上海浦东广州白云深圳宝安17/16冬春18/17冬春19/18冬春2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图图4：四大核心机场航班量环比增速四大核心机场航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 （3）21大主协调机场内线同增大主协调机场内线同增1.9%，增速，增速下降下降 前 21 大主协调机场国内航班量同增 1.9%，增速较 18 年冬春下降 0.9pcts；环比增速为-1.1%，增速较18年冬春环比增速下降1.6pct；港澳台航线同比增长3.2%，环比下降 0.5%。图图5：21主协调机场周离港航班量同比增速主协调机场周离港航班量同比增速 图图6：21主协调机场周离港航班量环比增速主协调机场周离港航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 非主协调机场国内航班同比增速由 18 年冬春的 12.4%下降下降至至 9.0%，环比增速由 18 年冬春的 2.4%下降下降至至-3.8%。整体来看。整体来看，非主协调机场增速下降幅度显著高非主协调机场增速下降幅度显著高于主协调机场于主协调机场。-0.2%-1.4%-3.2%0.1%1.2%0.8%-1.1%-1.2%2.1%2.3%-4.5%1.4%-3.7%1.3%1.2%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%北京首都机场上海虹桥上海浦东广州白云深圳宝安17冬春/17夏秋18冬春/18夏秋19冬春/19夏秋3.4%3.2%6.1%2.4%3.1%2.8%5.8%-0.3%1.9%3.2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%21主协调机场国内国际地区17/16冬春18/17冬春19/18冬春-1.0%-1.1%0.1%0.7%0.5%0.5%0.4%-0.2%-1.1%-0.5%-1%-1%-1%-1%0%0%0%0%0%1%1%21主协调机场国内国际地区17冬春/17夏秋18冬春/18夏秋19冬春/19夏秋2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图图7：非主协调机场周离港航班量同比增速非主协调机场周离港航班量同比增速 图图8：非主协调机场周离港航班量环比增速非主协调机场周离港航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 表表3：21个主协调机场离港航班量增速个主协调机场离港航班量增速 机场名机场名 19/18 冬春冬春 19/18 夏秋夏秋 18/17 冬春冬春 18/17 夏秋夏秋 17/16 冬春冬春 北京/首都-3.97%1.36%-1.10%-2.06%1.95%上海/虹桥 2.53%0.00%0.29%0.00%-0.33%上海/浦东 1.03%3.62%1.48%-0.50%-1.15%广州/白云 4.48%5.27%1.97%0.03%1.53%成都/双流 2.44%2.23%4.81%6.35%2.30%昆明/长水 1.63%-1.35%-0.37%0.82%-0.77%深圳/宝安 1.98%3.15%2.02%0.91%3.11%西安/咸阳 2.77%4.11%4.87%2.27%5.79%重庆/江北 3.25%7.92%8.02%2.43%1.51%杭州/萧山 2.03%2.54%1.95%0.35%5.38%厦门/高崎 1.42%1.94%2.81%1.25%0.37%南京/禄口 2.78%6.34%6.78%3.67%11.90%长沙/黄花 3.20%11.00%2.80%0.23%0.06%武汉/天河 5.09%13.72%5.94%-0.86%-1.85%青岛/流亭-0.33%-2.28%6.55%3.22%1.92%乌鲁木齐/地窝堡 2.18%1.93%4.48%5.57%5.77%海口/美兰 2.44%2.91%3.70%-2.76%4.58%三亚/凤凰 7.73%0.47%0.42%-1.03%0.84%天津/滨海 0.26%2.56%-2.63%3.69%25.55%大连/周水子 0.70%11.17%14.76%1.75%3.97%福州/长乐 3.08%1.03%-1.16%4.18%12.93%数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 13.7%16.0%2.5%4.3%12.5%12.4%14.8%6.7%9.0%9.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%非主协调机场国内国际地区17/16冬春18/17冬春19/18冬春1.2%1.7%-1.8%1.6%2.7%2.4%5.0%1.0%-3.8%-1.9%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%非主协调机场国内国际地区17冬春/17夏秋18冬春/18夏秋19冬春/19夏秋2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 （4）四大航内线航班量增速与四大航内线航班量增速与行业行业同步同步 从集团口径看，19 年冬春，南航、东航、国航、海航、春秋、吉祥国内航班分别同增 5.2%、5.0%、3.2%、2.3%、11.2%、3.2%，继续保持低增速；环比增速为-2.9%、-0.9%、-2.8%、-4.7%、-4.1%、-6.4%。此外，非六大航的内线航班量同比增速为 10.5%，和 2018 冬春基本持平。图图9：四大航航班量同比增速四大航航班量同比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 图图10：四大航航班量环比增速四大航航班量环比增速 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 （5）大兴机场周离港大兴机场周离港898班次，为首都机场的班次，为首都机场的20%2019 年冬春航季，大兴机场国内航线周离港班次达 898 次，约为首都机场国内航班量的 20%；离港到港班次合计为 1785 次，其中，主协调机场相关航班 590班次，占总量的 33%，上海、广州、深圳相关航班为 260 班次，占总量的 14.6%。大兴机场排名前三的航线分别是飞上海虹桥、广州白云、深圳宝安机场。3.5%6.1%8.8%11.9%11.5%24.4%6.6%6.4%6.4%3.5%14.2%13.6%5.2%5.0%3.2%2.3%11.2%3.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%南航集团东航集团国航集团海航集团春秋吉祥17/16冬春18/17冬春19/18冬春-1.7%0.3%-0.7%-2.6%-1.4%14.1%-0.2%3.0%0.9%-1.8%0.2%6.0%-2.9%-0.9%-2.8%-4.7%-4.1%-6.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%南航集团东航集团国航集团海航集团春秋吉祥17冬春/17夏秋18冬春/18夏秋19冬春/19夏秋2 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 图图11：大兴机场国内大兴机场国内航班航班各类航线数量（离港和到岗合计）各类航线数量（离港和到岗合计）数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 图图12：大兴机场国内大兴机场国内航班航班前前20航线航线 数据来源：民航预先飞行计划，广发证券发展研究中心 注：根据航空时刻计划表估算，存在误差的可能 2019年冬春航季行业总量继续保持增长，但整体呈现的现象仍然为核心机场低增速，非核心机场高增长的结构差异化增长；核心机场产能受限是民航中短期面临的主要问题，在全民航致力于提升准点率与出行安全的背景下，总量调控叠加结构优化仍然是长期主题。展望下半年来看，7月1日开始，航司民航建设基金减半将开始落地，航司成本压力将得到显著缓解；其次，伴随外部冲击影响进一步加速，国内逆周期调节政策将进一步加码，整体需求有望逐步改善；目前航空板块PB估值都已位于历史底部区域，伴随负面因素逐步改善，航空板块投资价值逐步提升。建议关注：南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。风险提示：风险提示：人民币汇率大幅波动、油价大幅上行 3.公路：公路：取消高速省站取消高速省站工作持续推进，确保年底顺利完成工作持续推进，确保年底顺利完成 ETC 推广目推广目标标 2019年11月2日，交通运输部透露，全国高速公路ETC门架系统建设和ETC车05001000150020007870 70 7056 565250484644 4442 423528 28 28 28 2803060902 3 4 7 2 2 9 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 6:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3535 Table_PageText 投资策略周报|交通运输 道改造工程建设于10月已全面完工。从11月开始，取消高速公路省界收费站工作已转入联调联试和试运行阶段。交通运输部表示，下一步将组织各地交通运输部门和相关技术支撑单位，扎实推进通信链路联调联试、系统功能联调联试等方面工作，确保年底顺利实施系统切换。数据显示，截至10月31日，全国29个联网收费省份的24588套ETC门架系统、48211条ETC收费车道全部完成工程建设和改造，部省两级系统改造、部站传输系统建设等系统工程建设也已完成，这意味着年底全面完成“撤销高速公路省界收费站，实现不停车电子收费”的基础工作基本完成。2019年5月，在物流降本增效的政策目标统筹下，国务院办公厅印发了深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站的实施方案，取消省站、实现不停车快捷收费，共需落实完善收费体系（制定技术方案、软硬件改造等）、加快ETC系统推广、修订完善收费政策法规、推动收费公路存量债务置换4方面工作。此后相关配套政策陆续出台。表表4：取消高速公路省界收费站相关政策梳理取消高速公路省界收费站相关政策梳理 时间时间 政策政策/事件事件 主要内容主要内容 2018.05 国务院常务会议 确定进一步降低实体经济物流成本的措施，包括推动取消高速公路省界收费站，简化物流企业分支机构设立手续等。2018.12 苏鲁川渝4省取消15个高速公路省界收费站 4 省作为试点率先取消两两间所有高速公路省界收费站，交通运输部将总结省份试点经验，优化完善方案，扩大试点范围，在全国逐渐推广。2019.03 2019 年政府工作报告 两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费，减少拥堵、便利群众。2019.05 国务院常务会议 将政府工作报告提出的两年内基本取消全国高速公路省界收费站的任务提前至力争今年底实现，要求推广电子不停车快捷收费系统，优化货车通行费计费方式，完善相关制度和政策。2019.05 收费公路车辆通行车型的分类标准修订 进一步统一、规范和完善全国收费公路车型分类 2019.05 深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案 推广电子不停车快捷收费系统；修订收费公路车辆通行车型的分类；全面清理规范地方性车辆通行费减免；进一步优化鲜活农产品运输“绿色通道”2019.05 关于大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知 全面实施 ETC 车载装置免费安装，并增加安装服务网点；开展互联网发行服务；分类推进车