建筑装饰行业：盈利向上有动力看好房建装饰、设计与装配式龙头-20190514-国盛证券-40页.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2019 年 05 月 14 日 建筑装饰建筑装饰 盈利向上有动力，看好房建装饰、设计与装配式龙头盈利向上有动力，看好房建装饰、设计与装配式龙头 基建房建护航建筑行业趋势向上。基建房建护航建筑行业趋势向上。基建投资增速于去年 10 月企稳回升，年初以来延续复苏态势，考虑基数效应，预计 Q2 和 Q3 基建投资增速将进一步提升至 8-10%水平，Q4 预计走平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下，房地产销售今年春节以来实现良好增长，房地产施工保持较快节奏，在相机抉择的政策环境下，预计下半年房地产链仍将稳步增长。制造业投资年初以来有所回落，但化学投资增长加快值得关注。建筑公司盈利增长加快。建筑公司盈利增长加快。Q1 建筑行业公司盈利增长明显加速。我们认为一方面行业受益于房建快速增长、基建持续复苏，另一方面也与建筑央企业绩释放节奏有关。预计今年建筑公司盈利将较快增长。细分领域看，除建筑央企整体增长较快外，我们认为信用在地产链的传导可能较基建更为疏通有力，预计房建及装饰整体将表现较好，此外设计龙头、装配式建筑（钢结构）龙头及化学工程龙头盈利亦有望实现快速增长。供给端与市场审美变化影响深远。供给端与市场审美变化影响深远。经济进入高质量发展阶段后，中长期投资减速是大概率趋势。政府投资条例、PPP 都要求未来投资精细化、预算化。PPP 与一带一路经历前几年虚火后，也都进入理性发展阶段。装饰产业面临怎样服务大地产商和家庭客户的供给问题。装配式建筑和装修受政策大力推动，技术进步与应用明显加快。此外，价值投资及外资审美也通过资本市场对建筑上市公司提出新的发展要求。未来专业与技术对竞争重要性显著提升，资产负债表与现金流则将是经营结果的重要考量。投资策略：基本面趋势向上，“三低”位置或有机会。投资策略：基本面趋势向上，“三低”位置或有机会。当前板块基本面趋势向上，在板块涨幅、估值、持仓“三低”位置上不应悲观，给予行业“增持”评级。目前位置包含经济已企稳、基建重要性降低等诸多压制建筑板块表现的市场预期，下半年如若经济出现反复、中美贸易走势再现波折，则板块在较低位置上有望再迎贝塔机会。从阿尔法角度看，优选增长动力充足、估值偏低、现金流优异的龙头品种，重点推荐房建龙头中国建筑、上海建工中国建筑、上海建工；设计龙头中设集团、苏交科中设集团、苏交科；装饰龙头金螳螂、东易日盛、全筑股份金螳螂、东易日盛、全筑股份；装配式建筑/装饰龙头精工钢构、亚厦股份精工钢构、亚厦股份；化学工程龙头中国化学中国化学。风险提示：风险提示：政策变化风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险，融资进度不达预期。增持（维持）增持（维持）行业走势行业走势 作者作者分析师分析师 夏天夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱： 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、建筑装饰：重提“六个稳”，低位建筑股或有机会2019-05-12 2、建筑装饰：19Q1 盈利明显加速，低估值优势显著2019-05-04 3、建筑装饰：Q1 建筑持仓大幅降低，基本面趋势仍将上行2019-04-28 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601668 中国建筑 买入 0.91 1.02 1.12 1.23 6.30 5.62 5.12 4.66 601800 中国交建 买入 1.22 1.37 1.50 1.64 9.46 8.42 7.69 7.04 600170 上海建工 买入 0.31 0.38 0.43 0.48 12.68 10.34 9.14 8.19 603018 中设集团 买入 1.26 1.64 2.10 2.62 15.68 12.05 9.41 7.54 300284 苏交科 买入 0.77 0.96 1.15 1.38 14.00 11.23 9.37 7.81 002081 金螳螂 买入 0.79 0.91 1.03 1.15 13.09 11.36 10.04 8.99 600496 精工钢构 买入 0.10 0.19 0.28 0.34 33.40 17.58 11.93 9.82 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05建筑装饰沪深3002 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.投资聚焦.5 2.行业回顾与展望.6 2.1.货币环境：稳健偏松，难以转向.6 2.2.固定资产投资：房地产投资有韧性，基建延续温和复苏.8 2.3.基建：4-9 月低基数效应，有望延续温和复苏态势.9 2.4.房地产：施工强劲，销售良好，因城施策留有相机抉择空间.10 2.5.制造业：投资继续回落，细分行业间出现分化，关注化学工程.12 2.6.海外：新签对外承包额出现反弹，行业逐步回归理性.13 2.7.PPP：行业政策逐渐明朗，精细化预算化时代到来.14 3.专题一：盈利加速，板块“三低”，下半年或有机会.16 3.1.建筑行业 Q1 盈利显著加快.16 3.2.板块涨幅、估值、持仓三低.19 3.3.“三低”已反映市场预期，下半年或迎来机会.21 4.专题二：外资加大配置给予优质龙头估值溢价.21 4.1.当前外资已成为与公募和险资并列的市场重要力量.21 4.2.纳入海外指数对 A 股建筑板块带来的潜在增量资金测算.22 4.2.1.MSCI 对建筑板块增量资金.22 4.2.2.FTSE 对建筑板块增量资金.23 4.2.3.标普道琼斯对建筑板块增量资金.24 4.2.4.三指数 2019 年带来潜在外资流入量汇总.24 4.3.外资配置建筑持仓与偏好.26 4.4.外资对于建筑央企、装饰、设计龙头的配置力度有望进一步加大.28 5.专题三：装配式有望引燃行业变革.28 5.1.装配式建筑快速推广，发展迅速.28 5.2.钢结构性能优越，细分龙头有望快速崛起.30 5.3.装配式装修顺应潮流，市场化有望显著加快.32 6.行业投资策略与重点个股评述.33 6.1.2019 下半年行业投资策略.33 6.2.重点个股评述.34 中国建筑.34 中国交建.35 上海建工.35 金螳螂.36 苏交科.37 中设集团.37 精工钢构.38 7.风险提示.39 图表目录图表目录 图表 1：月度社会融资规模数据（亿元）.6 图表 2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元）.6 图表 3：月度社会融资规模数据（亿元）.7 图表 4：M1、M2 同比增速（%）.7 2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：国债到期收益率走势.7 图表 6：2019 年最新投资数据及全年增速预测.8 图表 7：固定资产投资单月值及累计增速.8 图表 8：三大细分子行业投资增速.8 图表 9：基建投资（全口径）累计及单月同比.9 图表 10：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比.9 图表 11：基建三大细分领域构成（2019 年 1-3 月数据）.9 图表 12：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比.9 图表 13：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比.10 图表 14：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比.10 图表 15：房地产开发投资完成额单月值及累计增速.11 图表 16：房屋新开工面积和竣工面积累计增速（%）.11 图表 17：商品房销售额累计及单月同比增速.11 图表 18：商品房销售面积累计及单月增速.11 图表 19：30 大中城市商品房成交面积单月同比增速（%）.11 图表 20：30 大中城市商品房日成交套数及成交面积情况.12 图表 21：制造业固定资产投资单月值及累计增速.12 图表 22：石油加工、炼焦及核燃料加工业投资单月值及累计增速.13 图表 23：化学原料及化学制品制造业投资累计同比增速.13 图表 24：国际原油价格走势.13 图表 25：对外承包当年新签合同额及同比增速.14 图表 26：对外承包当年完成营业额及同比增速.14 图表 27：单月新增管理库金额及增速.14 图表 28：单月新增执行阶段金额及增速.14 图表 29：PPP 管理库落地率变化.15 图表 30：财政部信息平台已成交 PPP 项目与全口径已成交 PPP 项目投资回报率.15 图表 31：建筑板块季度累计收入增速.16 图表 32：建筑板块季度累计归母净利润增速.16 图表 33：建筑板块单季度收入增速.17 图表 34：建筑板块单季度归母净利润增速.17 图表 35：建筑央企季度累计营收及业绩增速.18 图表 36：建筑央企单季营收增速.18 图表 37：建筑央企单季业绩增速.18 图表 38：各子板块 2018 年及 2019Q1 营收增速.19 图表 39：各子板块 2018 年及 2019Q1 业绩增速.19 图表 40：年初至今各板块涨幅.20 图表 41：各行业 PE 估值对比.20 图表 42：各行业 PB 估值对比.20 图表 43：建筑板块基金持仓与建筑指数变动.21 图表 44：2013 至 2018 年间外资持股占比变化.22 图表 45：2013 至 2018 年间公募、险资、外资持股市值变化（万亿元）.22 图表 46：A 股及建筑板块 MSCI 扩容后流入资金测算.23 图表 47：纳入 MSCI 后建筑个股累计流入资金测算（亿美元）.23 图表 48：A 股及建筑板块“入富”后流入资金测算.24 图表 49：A 股流入外资测算合计（亿美元）.25 图表 50：建筑板块流入外资测算合计（亿美元）.25 2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：纳入 MSCI+FTSE 后建筑个股累计流入资金测算（亿美元）.26 图表 52：外资合计持股市值和持股比例前 10 位（沪股通+深股通+QFII）.27 图表 53：陆港通配置建筑标的细分行业市值占比.27 图表 54：QFII 配置建筑标的细分行业市值占比.27 图表 55：各部门关于装配式建筑的主要政策汇总.29 图表 56：装配化房建市场产值测算.30 图表 57：日本已开工建筑主要结构占比.30 图表 58：PC 与钢结构的主要优劣势分析.31 图表 59：装配式建筑评分表.31 图表 60：精工钢构已公告技术合作协议情况.32 图表 61：传统装修与装配式装修施工工艺对比.32 图表 62：亚厦股份历年研发费用情况.33 图表 63：重点标的估值情况.34 2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.投资聚焦投资聚焦 基建房建护航建筑行业趋势向上。基建房建护航建筑行业趋势向上。自 2018 年 7 月底政策推出”六个稳”和基建补短板以来，基建投资增速于去年 10 月企稳回升，今年年初以来延续复苏态势，考虑基数效应，预计 Q2 和 Q3 基建投资增速将进一步提升至 8-10%水平，Q4 预计走平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下，房地产销售今年春节以来实现良好增长，房地产施工保持较快节奏，在相机抉择的政策环境下，预计下半年房地产链仍将稳步增长。制造业投资年初以来有所回落，但化学投资增长加快值得关注。建筑公司建筑公司 2019 年年盈利增长加快。盈利增长加快。Q1 建筑行业上市公司整体盈利增长明显加速。我们认为一方面行业受益于房建快速增长、基建持续复苏，另一方面也与建筑央企业绩释放节奏有关。预计后续季度建筑公司盈利仍将保持较快增长，尤其 Q4 受基数效应影响增长有望更快一步。细分领域看，除建筑央企整体有望保持较快增长外，我们认为信用在地产链的传导可能较基建更为疏通且更有弹性，预计房建及装饰整体将表现较好，此外设计龙头、装配式建筑（钢结构）龙头及化学工程龙头盈利亦有望实现快速增长。板块涨幅、估值、持仓三低已包含诸多不利预期，下半年或有转机。板块涨幅、估值、持仓三低已包含诸多不利预期，下半年或有转机。由于去年下半年板块已跑出较多相对收益、市场对逆周期调控逻辑预期也已十分充分，年初以来板块涨幅显著落后，目前板块估值水平与机构持仓亦处于历史较低位置。4 月政治局会议释放经济企稳、逆周期调控政策减弱信号后板块再度下探。我们认为板块当前位置已包含上述市场预期。下半年如若经济出现反复、中美贸易走势再现波折以及基建资金工具能有新的突破，则板块在较低位置上有望再迎机会。供给端与市场审美变化将影响深远。供给端与市场审美变化将影响深远。经济进入高质量发展阶段后，未来投资减速是大概率趋势。政府投资条例、PPP 都要求投资精细化、预算化。PPP 与一带一路经历前几年虚火后，也都进入理性发展阶段。装饰产业面临怎样服务大地产商和家庭客户的供给问题。装配式建筑和装修政策驱动，产业技术进步与应用明显加快。此外，价值投资及外资审美也通过资本市场对建筑上市公司提出新的发展要求。专业与技术重要性开始提升，资产负债表与现金流则将是经营结果的重要考量。投资策略：投资策略：目前板块基本面趋势向上，“三低”位置上不应悲观，整体给予“增持”评级。细分板块看好地产链（房建与装修）、成长设计龙头、化学工程与装配式建筑。个股选择上优选盈利增长动力充足、估值显著偏低品种，此外还考虑外资流入对现金流好的公司给予更多权重。优选增长动力充足、估值偏低、现金流优异的龙头品种，重点推荐房建龙头中国建筑、上海建工中国建筑、上海建工；设计龙头中设集团、苏中设集团、苏交科交科；装饰龙头金螳螂、东易日盛金螳螂、东易日盛、全筑股份全筑股份；装配式建筑/装饰龙头精工钢构、亚厦股份精工钢构、亚厦股份；化学工程龙头中国化学中国化学。2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.行业回顾与展望行业回顾与展望 2.1.货币货币环境：环境：稳健偏松稳健偏松，难以转向难以转向 1-4 月总体宽松月总体宽松，后续趋势有望保持后续趋势有望保持。1-4 月单月社融增量分别为 4.64 万亿、0.70 万亿、2.86 万亿、1.36 万亿，分别同比多增 1.58 万亿、-0.5 万亿、1.28 万亿、-0.42 万亿，呈现出波动的特点，但总体而言保持宽松。其中一月社融强主要因银行早投放早受益，同时未贴现票据较多，二月主要因春节因素导致社融偏弱，三月因今年春节偏早，春季开工带动融资需求旺盛，四月春节错位因素消除，同时经济企稳后货币政策出现微调，可能影响了金融机构信贷投放，回落也在预期之内。虽然社融增速从 3 月的 10.7%回落至4 月的 10.4%，但仍连续 4 个月显著高于去年四季度水平，1-4 月社融增量也明显高于过去 5 年同期均值，表明整体稳健偏松的趋势未变。由于今年地方债额度增加较多，企业债融资环境改善，非标融资收缩放缓，同时近期面对国际环境不确定性增加，国内经济存在下行压力，管理层重提“六个稳”，显示逆周期调节必要性犹存，预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况，整体好于去年四季度。图表 1：月度社会融资规模数据（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：月度社会融资规模数据（亿元）月份月份 社融存量余额（亿元）社融存量余额（亿元）同比增速同比增速 社会融资规模存量社会融资规模存量 地方政府专项债券地方政府专项债券 旧口径旧口径 新口径新口径 旧口径旧口径 2018 年 1 月 1857716 54819 1802897 12.7%11.7%2018 年 2 月 1869244 54927 1814317 12.7%11.7%2018 年 3 月 1883713 55589 1828124 11.9%11.0%2018 年 4 月 1900219 56397 1843822 11.9%11.1%2018 年 5 月 1909414 57408 1852006 11.6%10.9%2018 年 6 月 1923668 58427 1865241 11.1%10.4%2018 年 7 月 1934604 60278 1874326 10.8%10.3%2018 年 8 月 1952411 64384 1888027 10.8%10.1%2018 年 9 月 1972661 71773 1900888 10.6%9.6%2018 年 10 月 1978891 72641 1906250 10.2%9.3%2018 年 11 月 1992935 72309 1920626 9.9%9.1%2018 年 12 月 2007470 72671 1934799 9.8%9.1%2019 年 1 月 2050800 73800 1977000 10.4%9.7%2019 年 2 月 2056800 75500 1981300 10.1%9.2%2019 年 3 月 2084100 78100 2006000 10.6%9.7%2019 年 4 月 2096800 79700 2017100 10.4%9.4%资料来源：央行官网，Wind，国盛证券研究所，旧口径=新口径-专项债 M1 与与 M2 差值再度走扩，宽信用基础仍不牢固，预计后续货币环境仍维持宽松。差值再度走扩，宽信用基础仍不牢固，预计后续货币环境仍维持宽松。4 月M2 同比 8.5%，小幅低于前值 8.6%；M1 同比 2.9%，低于前值 4.6%。M1 与 M2 剪刀再度走扩。M1 下行表明企业活期存款减少，主要因 4 月贷款增量较少，因此仍需密切关注宽信用的效果。4 月利率有所反弹，主要因 3 月超预期的经济数据影响，随着社融等数据回落，外部环境变化，央行近期又继续结构性降准，预计后续整体货币环境仍将维持宽松。图表 4：M1、M2 同比增速（%）图表 5：国债到期收益率走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -50510152025302012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04M1:同比M2:同比0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.固定资产投资固定资产投资：房地产房地产投资投资有韧性有韧性，基建延续温和复苏基建延续温和复苏 2019 年 1-3 月份，全国固定资产投资同比增长 6.3%，较 1-2 月份增速提升 0.2 个 pct，自去年 8 月份至今已连续 6 个月增速提升。其中基建与地产延续回升态势，制造业投资则继续回落。展望 2019 年全年，与 2018 年全年相比，预计基建投资增长将持续温和复苏，制造业投资增速逐渐回落，房地产投资增长可能略微放缓，但仍有韧性，预计全年固定资产投资增速在 5.7%左右水平。图表 6：2019 年最新投资数据及全年增速预测（投资额单位：亿元）（投资额单位：亿元）2019 年年 1-3月月 2019 年年 1-2月月 2019 年年 3 月单月月单月 2018 年年 2019 年年 E 固定资产投资固定资产投资 101,871 44,849 57,022 635,636 672,100 增速 6.30%6.10%1.58%5.90%5.74%房地产投资房地产投资 23,803 12,090 11,713 120,264 127,480 增速 11.80%11.60%11.98%9.50%6.00%制造业投资制造业投资 31,840 13,431 18,409 212,009 222,610 增速 4.60%5.90%3.67%9.50%5.00%基建投资（不含电力热力等）基建投资（不含电力热力等）22,411 10,069 12,342 145,325 158,349 增速 4.40%4.30%4.48%3.80%8.96%基建投资（包含电力热力等）基建投资（包含电力热力等）26,496 11,749 14,747 176,185 187,537 增速 2.95%2.50%3.31%1.79%6.44%基建基建:电力、热力、燃气及水生产供应业电力、热力、燃气及水生产供应业 3,836 1,608 2,228 27,798 29,188 增速 0.70%-1.40%2.27%-6.70%5.00%基建基建:交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业 9,922 4,744 5,178 63,572 69,294 增速 6.50%7.50%5.60%3.90%9.00%基建基建:水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业 12,739 5,398 7,341 84,815 89,056 增速 1.00%-0.40%2.05%3.30%5.00%资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 7：固定资产投资单月值及累计增速 图表 8：三大细分子行业投资增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 02468101214161801000020000300004000050000600007000080000900002014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-03固定资产投资完成额:单月值（亿元）累计同比（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%2005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03基建投资增速（全口径）房地产开发投资增速制造业投资增速2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3.基建：基建：4-9 月低基数效应月低基数效应，有望，有望延续温和复苏延续温和复苏态势态势 1-3 月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.4%，较 1-2 月份增速提升 0.1 个 pct；而全口径基建投资（这里我们假设之前基数无调整）同比增长3.0%，较 1-2 月份增速提升 0.5 个 pct，延续触底后的回升趋势。交通投资增速略有回落，其中铁路运输业投资增长 11.0%，道路运输业投资增长 10.5%；电力热力燃气和水利环境市政等则小幅回升。4-9 月基建投资迎来低基数月基建投资迎来低基数，复苏趋势有望延续，复苏趋势有望延续。2018 年 4 月后基建投资增速连续快速下滑，5 月出现单月基建增速为负，直至 9 月才出现反弹，因此 4-9 月整体而言基数较低。前期基建补短板政策有望逐步体现出更明显效果，地方政府专项债较去年同期加速发行，表外融资收缩趋势放缓，叠加低基数效应，后续基建投资温和复苏有望延续。图表 9：基建投资（全口径）累计及单月同比 图表 10：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 11：基建三大细分领域构成（2019 年 1-3 月数据）图表 12：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10-505101520252016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-03基建投资（全口径）累计同比（%）基建投资（全口径）单月同比（%）-10-50510152025302016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-03基建投资（扣电热燃水口径）累计同比(%)基建投资（扣电热燃水口径）单月同比(%)交通运输、仓储和邮政业37%水利、环境和公共设施管理业48%电力、热力、燃气及水的生产和供应业15%-10-505101520252016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-03交通运输、仓储和邮政业累计同比(%)交通运输、仓储和邮政业单月同比(%)2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比 图表 14：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.4.房地产：房地产：施工强劲，销售良好，因城施策留有施工强劲，销售良好，因城施策留有相机相机抉择抉择空间空间 建安贡献加大，建安贡献加大，支撑支撑 1-3月地产投资增速月地产投资增速保持韧性保持韧性。1-3月房地产投资同比增长11.8%，增速较 1-2 月提升 0.2 个 pct，总体保持较快增长。去年在地产融资条件收紧的情况下，房企大多采用加大新开工力度，尽快达到预售条件，然后收取预售房款的高周转模式，在获取预售房款后往往施工放缓，新开工与竣工之间的剪刀差持续扩大。而随着交房日期的临近，房企将加大施工、竣工力度，土地购置费对地产投资的贡献边际下降，而建安投资的影响逐步加强。今年 1-2 月，建筑工程累计同比增速高达 9.4%，创下 2015 年以来的新高。1-3 月施工面积同比增长 8.2%，较 1-2 月增速提升 1.4 个 pct；新开工面积同比增长 11.9%，较 1-2 月增速提升 5.9 个 pct；竣工面积同比下滑 10.8%，降幅较1-2 月收窄 1.1 个 pct。土地购置面积、土地成交价款指标因去年较高基数大幅下滑，但到位资金增速反弹，1-3 月同比增长 5.9%，较 1-2 月提升 3.8 个 pct。销售销售出现出现回暖，因城施策留有政策操作空间。回暖，因城施策留有政策操作空间。根据统计局公布，1-3 月全国房地产销售金额增长 5.6%，较 1-2 月增速提升 2.8 个 pct；销售面积同比下降 0.9%，降幅比 1-2 月收窄 2.7 个 pct，地产销售回暖。根据 Wind 统计，2019 年 4 月全国 30 大中城市商品房成交面积同比增速为 24.3%，较 3 月增速提升 2.4 个 pct。分类别来看，一线城市成交同比增长 56.0%，增速较 3 月回落 5.8 个 pct；二线城市成交同比增长 13.5 个 pct，较3 月提升 7.4 个 pct；三线城市成交同比增长 27.3%，增速较 3 月提升 0.5 个 pct。总体看年初以来销售情况良好。虽然近期政治局会议再次表示“房住不炒”，但也提到要继续落实“一城一策、因城施策”，目前整体货币环境较为宽松，下半年由于外部环境变化，经济存在不确定性，因城施策为地产调控留有相机决断空间。-10-505101520253035402016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-03水利、环境和公共设施管理业累计同比(%)水利、环境和公共设施管理业单月同比(%)-20-15-10-5051015202016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-03电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比(%)电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比(%)2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：房地产开发投资完成额单月值及累计增速 图表 16：房屋新开工面积和竣工面积累计增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 17：商品房销售额累计及单月同比增速 图表 18：商品房销售面积累计及单月增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 19：30 大中城市商品房成交面积单月同比增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 024681012141602000400060008000100001200014000160002014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-03房地产开发投资完成额:单月值累计同比(%)-40-200204060802010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-40-200204060801002011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03商品房销售额累计同比(%)商品房销售额单月同比(%)-2002040602010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03商品房销售面积累计同比(%)商品房销售面积单月同比(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-0430大中城市:商品房成交面积:一线城市:月:同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:月:同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:月:同比2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1 2019 年 05 月 14 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：30 大中城市商品房日成交套数及成交面积情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.5.制造业：投资继续回落制造业：投资继续回落，细分行业间出现分化，细分行业间出现分化，关注化学工程，关注化学工程 1-3 月制造业投资增速同比增长 4.6%，较 1-2 月份增速回落 1.3 个 pct。考虑到当前企业盈利增速仍未见底，制造业新增意向投资动力不足，预计上半年制造业投资整体仍维持缓慢下行。但制造业细分行业中出现分化，其中高技术制造业投资、高技术服务业投资同比分别增长 11.4%/19.3%，增速分别快于全部投资 5.1/13.0 个 pct。化学原料和化学制品制造业 1-3 月增长 11.3%，较 1-2 月份增速提升 3.2 个 pct，维持去年 7 月以来的回升趋势。图表 21：制造业固定资产投资单月值及累计增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0204060801001200100020003000400050006000700080009000100002018-012018-012018-022018-032018-032018-042018-052018-052018-062018-072018-072018-082018-092018-102018-102018-112018-122018-122019-012019-022019-022019-032019-042019-0430大中城市:商品房成交套数（套）30大中城市:商品房成交面积（万平）02468101214160500010000150002000025000300002014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-03制造业固定资产投资:单月值(亿)累计同比(%)2 0 7 2 9 6 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 6:1 1