建筑与工程行业：建筑月度观察_7在波动的预期中寻找确定性-20190701-中金公司-19页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 建筑与工程建筑与工程 建筑月度观察#7：在波动的预期中寻找确定性 观点聚焦投资建议投资建议 2019 年 6 月建筑板块表现波动，6 月 10 日专项债政策强化稳增长预期后板块曾大幅上扬，但投资数据的低于预期、对 G20 期间贸易摩擦缓解的预期都一定程度上压制了板块的后续表现。展望 7 月及下半年，我们在板块选股上建议弱化对政策预期的判断，而布局具有长期成长性、低估值的细分行业龙头和估值历史底部，具有安全边际的建筑央企。7 月投资组合为 A 股中设集团、苏交科股中设集团、苏交科、金螳螂、金螳螂、中国建筑；中国建筑；H 股中国交通建设、中国建筑国际、城建设计。股中国交通建设、中国建筑国际、城建设计。理由理由 2019 年年 6 月建筑月建筑 A、H 股跑输大盘。股跑输大盘。6 月 10 日中共中央办公厅、国务院办公厅发文允许专项债资金用于项目资本金，显著提振市场对基建回暖的预期，次日板块大幅上涨 4.5%。但因投资数据仍低于预期，且市场开始期待 G20 期间贸易摩擦缓解，市场对建筑板块仍处观望状态。6 月建筑 A 股建筑板块整体上涨 1.4%，跑输大盘 4.0ppt；其中各建筑子板块总体上涨但跑输大盘；H 股重点建筑公司亦总体上涨但跑输大盘。5 月基建投资月基建投资低于预期低于预期，地产投资增速下滑，地产投资增速下滑。2019 年 5 月基建投资增速环比降低 1.4ppt 至 1.6%；其中电力、水利环境市政投资增速均有所回升（分别同比提高 1.4ppt、0.9ppt 至 1.5%、2.1%），而交通投资增速有所回落（环比降低 5.6ppt至 0.9%），交通领域中铁路投资单月增速在高基数下环比回落，公路投资增速稳步提升。5 月房地产投资增长 9.2%，环比回落，其中土地购置费对地产投资的支撑作用继续减弱；中金地产组预计后续投资增速将在土地、新开工等领先指标下滑的拖拽下继续收窄，但预计下行幅度有限。5 月月订单订单回暖，但基建订单仍下滑回暖，但基建订单仍下滑；地方债净融资额重回高位；地方债净融资额重回高位。5 月，我们跟踪的 5 家建筑企业总新签订单同比增加 11.2%，其中基建订单同比减少 15.8%，延续弱势，而房建订单同比增长 48.0%，环比有所改善。5月水泥产量同比增长 7.2%，反映下游需求延续旺盛；粗钢产量同比增长 10.0%，增速环比 4 月有所回落但仍处高位；挖掘机销量增速环比继续回落至 1.3%。6 月地方政府一般债和专项债净融资额分别为 1,889 亿元、4,489 亿元，重回单月净融资规模高位；城投债净融资额为 133 亿元，单月发行额、净融资额仍处低位，但前 6 月累计仍有显著增长。在波动的预期中寻找确定性在波动的预期中寻找确定性。年初至今，建筑板块的走势主要由对基建稳增长政策的预期所主导，且由于地方政府债务这一“灰犀牛”的存在，和中央政府始终强调的结构性去杠杆的大方向，即使政策重心回归“稳增长”，市场的参与度也始终偏弱。展望 7 月及下半年，我们建议投资者弱化对政策预期的判断，而是买入一些即使行业不增长，也能依靠自身出众的技术、严格的管理、充足的激励不断提升市场份额从而实现持续稳健增长的企业，且这类企业目前大多处于历史估值低位，现在也是较好的买入时点，我们推荐中设集团、苏交科、金螳螂、中国中设集团、苏交科、金螳螂、中国建筑建筑等企业，建议关注国检集团。国检集团。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。风险风险 基建投资不及预期。詹奥博詹奥博 分析员 SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827 孔舒孔舒 联系人 SAC 执证编号：S0080118080045 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中设集团-A 跑赢行业 18.65 11.3 8.6 苏交科-A 跑赢行业 16.00 9.8 8.0 中国建筑-A 跑赢行业 7.80 5.7 5.2 金螳螂-A 跑赢行业 12.60 11.2 9.6 中国交建-A 跑赢行业 16.10 8.1 7.3 隧道股份-A 跑赢行业 9.60 8.6 7.6 中国交通建设-H 跑赢行业 12.00 4.4 4.0 中国建筑国际-H 跑赢行业 9.80 7.4 6.0 城建设计-H 跑赢行业 4.95 4.4 3.8 中金一级行业 工业 相关研究报告相关研究报告 中设集团-A|竞争优势持续提升，估值具有较强吸引力，重申推荐(2019.05.30)建筑与工程|4 月基建数据点评：投资受市政拖累低于预期，后续有望企稳向上(2019.05.15)建筑与工程|建筑 2018 及 1Q19 业绩回顾：1Q19 利润增速整体回升(2019.05.06)建筑与工程|建筑月度观察#5：基建投资有望继续提速，关注地产相关投资机会(2019.05.06)建筑与工程|如何理解建筑业 PMI 的指示意义？(2019.05.05)中国建筑-A|1Q19 业绩符合预期，地产收入结转有望加速(2019.05.03)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272018-072018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300 中金建筑与工程 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 中金建筑月度观点中金建筑月度观点.4 7 月行业观点：预计基建投资继续温和回暖，关注高弹性个股及持续成长个股投资机会.4 A 股 7 月组合：中设集团、苏交科、金螳螂、中国建筑.4 H 股 7 月组合：中国交通建设、中国建筑国际、城建设计.4 市场回顾市场回顾.6 板块走势：6 月建筑 A、H 股总体跑输大盘.6 个股走势：6 月 A/H 建筑个股表现分化.7 月度数据观察月度数据观察.8 建筑业 PMI：6 月建筑业新订单、商务活动指数同比增速继续下行.8 新签订单：5 月基建订单继续同比下滑，房建订单增速改善.9 PPP 数据：5 月 PPP 项目成交额降幅环比扩大.10 地产数据：销售、新开工增速全面回落，但预计后续下行幅度有限.10 投资数据：5 月基建投资增速环比回落，公路投资增速稳步提升.11 融资数据：6 月地方债净融资额重回高位.12 其他相关数据：水泥需求保持旺盛，挖掘机销量增速略有下降.15 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表图表 图表 1:中金建筑 A/H 股月度投资组合.5 图表 2:6 月 A 股建筑板块走势与大盘比较.6 图表 3:6 月 H 股重点建筑公司股价涨跌与大盘比较.6 图表 4:6 月建筑 A/H 股涨幅前十大及上涨理由.7 图表 5:6 月建筑 A/H 股跌幅前十大及下跌理由.7 图表 6:6 月建筑业 PMI 新订单指数同比增速继续下行，但预计后续建筑企业新签订单增速仍将总体提升.8 图表 7:6 月建筑业商务活动指数继续下行，二季度建筑企业收入增速面临下行压力.8 图表 8:6 月建筑业 PMI 销售/投入品价格指数增速之差回升，我们预计 2Q 建筑企业毛利率同比基本持平.8 图表 9:6 月制造业、服务业 PMI 同比均继续下降，我们预计基建仍将对经济稳增长起到积极作用.8 图表 10:2019 年 5 月样本建筑企业新签订单同比增长 11.2%.9 图表 11:2019 年 5 月样本建筑企业房建、基建新签订单分别同比增长 48.0%、下滑 15.8%.9 图表 12:2019 年 5 月全国 PPP 市场成交额同比下滑 23%，降幅环比扩大.10 图表 13:2019 年 5 月商品房销售面积、新开工面积增速显著下滑.10 图表 14:2019 年 5 月土地购置面积继续同比下滑，而房企到位资金增速显著降低.11 图表 15:2019 年 5 月地产土地购置费增速继续回落.11 图表 16:2019 年 5 月基建投资增速环比回落.12 图表 17:月度投资数据一览.12 图表 18:6 月地方债新增净融资重回高位，1-6 月累计净融资额总体大幅增加.13 图表 19:6 月城投债发行和净融资额仍处低位，但 1-6 月累计净融资额同比仍显著增加.13 图表 20:6 月财政存款余额增速有所回升.13 图表 21:5 月新增社融 1.40 万亿元，新增对公中长期贷款 0.25 万亿元.14 图表 22:6 月企业债利率总体走低.14 图表 23:6 月低评级企业债利率下行而高评级企业债利率走高.14 图表 24:5 月粗钢产量增速保持高位.15 图表 25:5 月水泥需求保持旺盛.15 图表 26:5 月重卡销量同比增速仍处低位.15 图表 27:2019 年 5 月挖掘机销量同比下滑 2.2%.16 图表 28:5 月挖掘机利用小时数同比继续下滑.16 图表 29:可比公司估值表.17 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金建筑月度观点 7 月行业观点：月行业观点：预计预计基建基建投资继续温和回暖，关注投资继续温和回暖，关注高弹性个股及持续成长个股投资高弹性个股及持续成长个股投资机会机会 5 月基建投资低于预期，月基建投资低于预期，后续有望温和回升后续有望温和回升。而 5 月基建投资同比仅增长 1.6%，环比降低 1.4ppt，仍低于市场预期，我们认为主要因地方政府融资以及资金使用仍面临较为严格的监管，例如城投债 5 月净融资额持续处于低位可以作为侧面支撑。而6 月单月地方政府融资显示边际宽松迹象：虽然城投债单月净融资额仍处低位，但地方债发行和净融资规模环比显著增长，6 月单月新增地方政府一般债、专项债分别为 1,889 亿元、4,489 亿元，重回单月净融资规模高位。6 月 10 日中共中央、国务院发文允许专项债资金用于项目资本金，显示政策再次加码“稳增长”，我们预计后续政府将继续出台相关政策为基建资金提供支持，叠加增长基数逐渐走低，后续基建投资有望温和回升。建议建议弱化对政策预期的判断弱化对政策预期的判断，关注个股成长性机会，关注个股成长性机会。年初至今，建筑板块的走势主要由对基建稳增长政策的预期所主导，且由于地方政府债务这一“灰犀牛”的存在，和中央政府始终强调的结构性去杠杆的大方向，即使政策重心回归“稳增长”，市场的参与度也始终偏弱。展望 7 月及下半年，虽然我们预计基建投资仍有望温和回升，但我们建议投资者弱化对政策预期的判断，而是买入一些即使行业不增长，也能依靠市场份额提升实现稳健增长的企业。且这类企业目前大多处于历史估值低位，现在也是较好的买入时点。推荐基建设计、装修装饰等领域龙头企业推荐基建设计、装修装饰等领域龙头企业。我们认为基建设计、装修装饰等领域龙头企业有望依靠自身出众的技术、严格的管理、充足的激励实现持续的市场份额提升以及稳健的业绩增长：1）基建设计）基建设计：我们认为在行业市场化趋势下，基建设计龙头企业有望凭借技术、资质、工程经验等综合竞争优势实现市占率的持续提升，有望持续实现超越行业整体增速的稳健增长。2）装修装饰）装修装饰：近年来龙头企业致力于在材料采购、产品设计、施工管理等方面探索标准化经营模式，未来有望不断降低单位成本、提高管理效率，进而扩大管理半径，实现份额提升。我们建议关注管理优秀、业绩稳健的装饰龙头企业。A 股股 7 月组合：月组合：中设集团、苏交科中设集团、苏交科、金螳螂、金螳螂、中国建筑、中国建筑 中设集团：中设集团：1）勘察设计主业市占率不断提升，1Q 设计业务新签订单和收入保持强劲；2）EPC 业务稳步推进，全年收入有望快速增长；3）我们认为公司设计成本管控优化叠加 EPC 管理能力提升，有望带动全年利润率同比改善。苏交科：苏交科：1）境内工程咨询订单增速有望企稳回升，带动全年收入增长延续强劲；2）EPTISA 新签订单有望加速增长；3）当前估值处于历史底部，安全边际高。金螳螂：金螳螂：1）我们认为公司金螳螂家收入有望保持稳健，定制精装业务有望强劲增长；2）公装订单有望继续回暖，带动收入提速；3）当前估值仍处于历史低位，估值修复空间大。中国建筑：中国建筑：1）房建 1Q 新签订单强劲，全年收入有望强劲增长；2）2017-18 年地产销售强劲，有望带动 2019 年收入结转加速；3）绝对估值低，安全边际高。H 股股 7 月组合：中国交通建设、中国建筑国际、城建设计月组合：中国交通建设、中国建筑国际、城建设计 中国交通建设中国交通建设：1）基建业务占比高，且基建业务中公路占比高，在基建投资回暖中受益大；2）1Q19 新签订单增长继续提速，有望超额完成全年新签订单目标（目标增长 8%）；3）海外重大项目复工，海外工程收入利润有望显著改善。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中国建筑国际：中国建筑国际：1）主动控制内地订单和收入规模，公司现金流有望改善；2）港澳地区建筑业有望保持高景气，公司港澳业务有望支撑订单和收入增长；3）创新型资产证券化有望带动资产负债表显著改善，估值有望继续提升。城建设计：城建设计：1）2019 年设计新签订单增速有望改善，带动设计业务收入强劲增长；2）主动缩减 PPP 业务规模，未来现金流有望改善；3）当前估值处于历史区间底部，估值修复空间大。图表1:中金建筑A/H股月度投资组合 资料来源：万得资讯、中金公司研究部；注：市盈率、市净率基于中金预测的净利润、净资产。股价（人民币元）股价（人民币元）市值(百万元)市值(百万元)2019/7/12019/7/118A19E20E18A19E20EA股投资组合股投资组合中设集团603018.SH跑赢行业18.749.8%12.55,78214.611.38.62.32.01.7苏交科300284.SZ跑赢行业16.073.3%9.28,96614.49.88.02.11.81.6金螳螂002081.SZ跑赢行业12.622.2%10.327,59413.011.29.62.11.81.6中国建筑601668.SH跑赢行业7.835.7%5.8241,3926.35.75.21.00.90.8H股投资组合股投资组合中国交建1800.HK跑赢行业12.0071.7%7.0182,1195.34.44.00.50.50.4城建设计1599.HK跑赢行业4.95108.0%2.43,2105.04.43.80.70.60.5中国建筑国际 3311.HK跑赢行业9.8022.2%8.040,4949.07.46.01.11.00.8市盈率市盈率(x)市净率市净率(x)公司名称公司名称股票代码股票代码评级评级目标价目标价隐含涨幅隐含涨幅 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 市场回顾 板块走势板块走势：6 月建筑月建筑 A、H 股股总体总体跑输跑输大盘大盘 6 月月 A 股建筑板块整体股建筑板块整体上涨上涨 1.4%，在 28 个一级行业中排名第 16 位，同期沪深 300 上涨5.4%，建筑板块跑输大盘4.0ppt。各建筑子板块总体上涨但跑输大盘，其中基础建设+2.4%，房屋建设+1.8%，装修装饰+1.1%，园林工程+1.0%，专业工程-1.0%。6 月 10 日中共中央办公厅、国务院办公厅发文允许专项债资金用于项目资本金，显著提振市场对基建回暖的预期，次日板块大幅上涨 4.5%。但因基建投资等宏观数据仍未出现显著回暖，市场对基建板块仍处观望状态，6 月基建板块总体跑输大盘。6 月月 H 股股重点建筑公司重点建筑公司总体跑输总体跑输大盘。大盘。6 月恒生中国企业指数上涨 4.8%，H 股重点建筑公司除城建设计、中国机械工程跑赢外，其余均跑输大盘，其中中国铁建+4.5%，中国交通建设+4.2%，中国建筑国际+1.4%，中国中铁+1.4%，中国能源建设和中国中冶股价基本持平。图表2:6月A股建筑板块走势与大盘比较 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表3:6月H股重点建筑公司股价涨跌与大盘比较 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 92%94%96%98%100%102%104%106%108%5/316/56/116/146/196/246/27A股建筑板块沪深3002.4%1.8%1.1%1.0%-1.0%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%基建房建装饰园林专业工程建筑子板块月涨跌建筑板块整体月涨跌沪深300月涨跌11.5%8.9%4.5%4.2%1.4%1.4%0.0%0.0%4.8%0%2%4%6%8%10%12%14%城建设计 中机工程 中国铁建 中国交建 中建国际 中国中铁 中国能建 中国中冶月涨跌幅HSCEI涨跌幅 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 个股走势：个股走势：6 月月 A/H 建筑个股表现分化建筑个股表现分化 6 月 A/H 建筑板块个股表现分化，个股上涨和下跌幅度均较大，其中个股上涨主要因重大项目中标、董监高增持、新业务拓展以及受益政策重回“稳增长”等；而个股下跌主要因限售股解禁、股东减持以及涉及诉讼等。图表4:6月建筑A/H股涨幅前十大及上涨理由 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5:6月建筑A/H股跌幅前十大及下跌理由 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 涨幅前十涨幅前十证券简称证券简称涨跌幅涨跌幅上涨理由上涨理由1龙建股份17.7%若干重大项目中标2森特股份16.1%3元成股份13.8%董监高增持公司股份4西藏天路13.1%5城建设计11.5%受益基建“稳增长”预期6中铁工业11.0%子公司拟与徐工机械等合资设立中铁磁浮交通装备有限公司7海波重科10.3%8中国海诚9.8%9风语筑9.7%10中国机械工程8.9%跌幅前十跌幅前十证券简称证券简称涨跌幅涨跌幅下跌理由下跌理由1合诚股份-27.9%首次公开发行限售股上市流通2建科院-9.9%持股5%以上股东减持3奥赛康-9.1%4华凯创意-8.6%持股5%以上股东减持5中化岩土-8.5%6中设股份-7.9%7亚翔集成-7.9%公司涉及诉讼8ST神城-7.4%涉及重大诉讼，为子公司提供融资担保9广田集团-7.1%10弘高创意-6.9%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 月度数据观察 建筑业建筑业 PMI：6 月建筑业新订单、商务活动指数同比增速继续下行月建筑业新订单、商务活动指数同比增速继续下行 6 月建筑业新订单指数为 56.0%，环比有所改善但 3 月移动平均同比增速继续下行；因该指标领先行业新签订单 3-6 个月，我们预计 2Q 行业新签订单增速仍将总体提升；6 月建筑业商务活动指数为 58.7%，环比改善但同比增速继续下行，我们预计 2Q 建筑公司收入增速将面临下行压力；6 月建筑业 PMI 销售与投入品价格指数增速之差有所回升，综合4-6 月该指标情况看，我们预计 2Q 建筑企业毛利率大体同比持平。而综合结合其他行业PMI 指标看，6 月制造业、服务业 PMI 指数同比增速仍继续下滑，我们认为后续基建仍将继续对经济稳增长起到积极作用。图表6:6月建筑业PMI新订单指数同比增速继续下行，但预计后续建筑企业新签订单增速仍将总体提升 图表7:6月建筑业商务活动指数继续下行，二季度建筑企业收入增速面临下行压力 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表8:6月建筑业PMI销售/投入品价格指数增速之差回升，我们预计2Q建筑企业毛利率同比基本持平 图表9:6月制造业、服务业PMI同比均继续下降，我们预计基建仍将对经济稳增长起到积极作用 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-5%-3%-1%1%3%5%2017-082018-032018-102019-05建筑业PMI：新订单指数同比变动（3个月移动平均）月度新签订单单月同比（3个月移动平均，T-4，右轴）0%5%10%15%20%52%54%56%58%60%62%64%2013-052014-112016-052017-112019-05建筑业商务活动指数（3个月移动平均）建筑上市公司单季收入增速（T-1，右轴）-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2015-042016-042017-042018-042019-04建筑业PMI：销售价格指数同比变动-投入品价格指数同比变动（3个月移动平均）毛利率单季同比变动（T-1，右轴）-6%-4%-2%0%2%4%6%2013-022014-052015-082016-112018-022019-05PMI指数同比变动指数同比变动建筑业PMI服务业PMI制造业PMI 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 新签订单：新签订单：5 月基建订单月基建订单继续同比继续同比下滑下滑，房建订单，房建订单增速改善增速改善 根据我们追踪的 5 家披露月度订单的建筑企业1的数据，2019 年 5 月样本建筑企业新签订单合计达 3,004 亿元，同比增长 11.2%，增速环比 4 月回暖 20.4ppt，单月增速环比改善；其中分地区看，单月国内、海外订单分别同比增长 17.0%、下滑 30.7%，增速分别环比+26.2ppt、-20.5ppt；分行业看，基建订单同比继续减少 15.8%，而房建订单同比增长 48.0%，增速环比改善。图表10:2019年5月样本建筑企业新签订单同比增长11.2%资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表11:2019年5月样本建筑企业房建、基建新签订单分别同比增长48.0%、下滑15.8%资料来源：公司公告，中金公司研究部 1 包括中国建筑、中国中冶、中国电建、中国化学、四川路桥，其 2017 年合计新签订单占行业整体的 13.3%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017/092018/012018/052018/092019/012019/05样本建筑企业单月新签同比增长样本建筑企业单月新签同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017/092018/012018/052018/092019/012019/05样本建筑企业累计新签同比增长样本建筑企业累计新签同比增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018/042018/072018/102019/012019/04房建单月同比基建单月同比-100%-50%0%50%100%150%200%2018/042018/072018/102019/012019/04国内单月同比海外单月同比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 PPP 数据：数据：5 月月 PPP 项目成交额降幅环比项目成交额降幅环比扩大扩大 根据明树数据统计，2019 年 5 月全国共成交 PPP 项目 1,809 亿元，同比减少 22.8%，单月降幅环比扩大 10.6ppt；截至 2019 年 5 月底，全国范围内公布中标的 PPP 项目已累计达到 14.6 万亿元，较上月环比增加 1.3%。图表12:2019年5月全国PPP市场成交额同比下滑23%，降幅环比扩大 资料来源：明树数据、中金公司研究部 地产数据：地产数据：销售、新开工增速全面回落，但预计后续下行幅度有限销售、新开工增速全面回落，但预计后续下行幅度有限 5 月地产销售、新开工、到位资金等指标全面降速。2019 年 5 月，房屋新开工面积为 2.1亿平方米，同比增长 4.0%，环比 4 月回落 11.5ppt；土地购置面积为 1,588 万平方米，同比继续下滑 31.8%，降幅环比小幅收窄 3.6ppt；全国商品房销售面积为 1.3 亿平方米，同比减少 5.5%，增速环比降低 6.8ppt；开发商新增到位资金 1.4 万亿元，同比增长 3.0%，增速环比下滑 15.4ppt。中金地产组认为，新开工增速在下半年高基数下将继续保持回落态势；同时投资增速亦将在土地、新开工等领先指标下滑的拖拽下继续收窄；但考虑到下半年销售端和政策环境大概率延续总体平稳态势，且行业库存水平仍处低位，后续投资和新开工的下行幅度有限，不存在显著失速风险。图表13:2019年5月商品房销售面积、新开工面积增速显著下滑 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002016/52017/22017/112018/82019/5全国PPP项目月度成交额YoY%（亿元）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.52017/09 2017/12 2018/04 2018/07 2018/10 2019/02 2019/05单月商品房销售面积单月商品房销售面积同比（右轴）（亿平方米）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.52017/09 2017/12 2018/04 2018/07 2018/10 2019/02 2019/05单月房屋新开工面积单月房屋新开工面积同比（右轴）（亿平方米）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表14:2019年5月土地购置面积继续同比下滑，而房企到位资金增速显著降低 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 投资投资数据：数据：5 月基建投资增速月基建投资增速环比回落环比回落，公路投资，公路投资增速稳步提升增速稳步提升 2019 年 5 月，中国城镇固定资产投资达 6.2 万亿元，同比增长 4.4%；其中房地产、制造业、基建固定资产投资分别达 1.2 万亿元、2.1 万亿元和 1.6 万亿元，分别同比增长 9.2%、3.2%和 1.6%，制造业投资增速制造业投资增速回正回正，基建和地产投资增速环比，基建和地产投资增速环比回落回落。地产投资：土地购置的支撑作用继续减弱。地产投资：土地购置的支撑作用继续减弱。5 月地产投资中，建安工程投资额为 7,097 亿元，同比增长 4.7%，增速环比回落；其中土地购置费 4,104 亿元，同比增长 21.3%，增速延续下降趋势，我们预计后续土地购置费对地产投资的支撑作用将继续减弱。基建投资：基建投资：铁路投资增速回落，公路投资增速平稳提升铁路投资增速回落，公路投资增速平稳提升。5 月单月基建固定资产投资同比增长 1.6%，增速环比降低 1.4ppt。其中电力、水利环境市政投资增速均有所回升（分别同比提高 1.4ppt、0.9ppt 至 1.5%、2.1%），而交通投资增速有所回落（环比降低 5.6ppt至 0.9%）。交通细分领域中，铁路投资增速在 4 月强劲回升后回落至 6.8%；公路投资增速继续提升 0.9ppt 至 6.8%；生态环保投资同比增长 48.1%，延续强劲。图表15:2019年5月地产土地购置费增速继续回落 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.10.10.20.20.30.30.40.40.52017/09 2017/12 2018/04 2018/07 2018/10 2019/02 2019/05单月土地购置面积YoY（亿平方米）-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.02017/09 2017/12 2018/04 2018/07 2018/10 2019/02 2019/05房地产开发企业单月到位资金YoY（万亿元）-20%0%20%40%60%80%100%地产投资单月同比地产投资单月同比房地产投资总额地产建安工程土地购置费0%20%40%60%80%100%单月地产投资结构单月地产投资结构地产建安工程设备工器具购置土地购置费 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 7 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表16:2019年5月基建投资增速环比回落 资料来源：国家统计局，中金公司研究部；注：高速公路3M19投资增速实际为1-3月累计投资增速。图表17:月度投资数据一览 资料来源：国家统计局，交通部，中国铁路总公司、中金公司研究部；交通部未公布2018年12月公路水运固定资产投资数据，表中数据来自我们的预测。融资融资数据数据：6 月地方债月地方债净融资额重回高位净融资额重回高位 6 月地方债、城投债净融资额仍处低位，但前月地方债、城投债净融资额仍处低位，但前 5 月累计仍显著增加。月累计仍显著增加。6 月地方政府一般债和专项债净融资额分别为 1,889 亿元、4,489 亿元，重回单月净融资规模高位；城投债净融资额为 133 亿元，单月发行额、净融资额仍处低位。从累计净融资额看，前 6 月地方政府一般债、专项债净融资额累计分别达 8,136 亿元、1.3 万亿元（而上年同期地方债发行仅 2,658 亿元）；城投债累计净融资额 5,559 亿元，同比增长 153%；前 6 月地方债、城投债净融资额均有显著增长。5 月财政存款同比增长 0.9%，环比回升，反映 5 月财政资金投放有所滞后。-10%-5%0%5%10%15%20%4M186M188M1810M1812M183M195M19FAI单月同比单月同比制造业基建地产-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%4M186M188M1810M1812M183M195M19FAI单月同比单月同比交通运输电热燃水水利环保市政（人民币（人民币 十亿元）十亿元）4M185M186M187M188M189M1810M1811M1812M182M193M194M195M19城镇固定资产投资城镇固定资产投资5,3606,1698,1275,8485,9366,8286,4136,1702,6374,4855,7025,3886,181YoY(%)6.1%3.9%5.7%3.0%4.1%6.0%8.0%7.7%5.9%6.1%6.5%5.7%4.4%房地产投资总额房地产投资总额9301,0831,4111,0361,0631,2151,0661,0761,0181,2091,1711,0411,186YoY(%)10.1%9.9%8.3%13.0%9.5%8.7%8.1%9.3%8.2%11.6%12.0%12.1%9.2%占比(%)17.4%17.6%17.4%17.7%17.9%17.8%16.6%17.4%38.6%27.0%20.5%19.3%19.2%地产建安工程地产建安工程594677836662672733666665636838690631.9709.7YoY(%)-3.9%-6.9%-11.1%1.9%-1.4%-5.7%-4.3%-0.8%1.2%6.1%3.0%6.5%4.7%设备工器具购置设备工器具购置11131612121211112519161516YoY(%)-7.4%-5.4%-17.9%-15.9%-19.4%-19.5%-22.2%-12.4%93.3%30.4%8.9%32.3%20.1%其他费用其他费用325393559361380470389400358352465395460YoY(%)51.0%59.5%64.5%44.9%36.7%45.9%37.0%32.8%19.2%26.3%28.4%21.3%17.1%土地购置费280338484312327413336347280291402.1347.0410.4YoY(%)65.2%75.3%87.7%62.1%40.8%61.2%45.3%39.1%24.4%34.5%31.3%24.3%21.3%制造业投资总额制造业投资总额1,7121,9962,5191,9301,8802,2262,0241,9741,8961,3431,8411,6912,060YoY(%)6.6%6.2%11.3%9.8%8.7%16.3%12.2%13.1%9.5%5.9%3.7%-1.2%3.2%占比(%)31.9%32.4%31.0%33.0%31.7%32.6%31.6%32.0%71.9%29.9%32.3%31.4%33.3%基础设施建设投资总额基础设施建设投资总额1,4371,5632,1231,4861,4921,7941,5151,9221,7111,1751,4751,4801,589YoY(%)6.4%-1.1%-0.9%-5.3%-5.9%-2.0%6.1%3.6%7.7%2.5%3.3%3.0%1.6%占比(%)26.8%25.3%26.1%25.4%25.1%26.3%23.6%31.2%64.9%26.2%25.9%27.5%25.7%交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业527534735544520674450831611474518561539YoY(%)13.1%-0.8%3.2%-3.2%-5.4%3.8%20.9%3.9%-1.4%7.5%5.6%6.5%0.9%铁路4958113628611161749622446162YoY(%)-15.0%-8.4%19.8%-8.3%17.8%20.9%-24.0%-2.9%-3.5%11.8%3.7%24.3%6.8%公路16117822619319723323522314771159171190YoY(%)2.8%-4.5%-9.2%-4.5%-6.2%2.4%2.6%2.6%3.2%0.8%0.2%5.8%6.8%高速公路n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.19285n.a.YoY(%)n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.12.6%14.6%n.a.港口9101491010101513591010YoY(%)-3.4%-15.5%-2.6%-9.3%2.6%-10.5%-19.6%41.0%3.3%6.5%3.7%14.9%-1.5%电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力、燃气及水的生产和供应业222247356218251292265256293161223222250YoY(%)-7.5%-16.2%-9.1%-18.2%-10.2%-6.5%-0.5%-1.2%16.0%-1.4%2.3%0.2%1.5%电力、热力的生产和供应156170251152172202180174211103145144n.a.YoY(%)-15.0%-24.3%-16.3%-22.9%-17.5%-11.6%-6.6%-2.5%16.8%-8.7%-6.8%-7.3%n.a.水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设