建筑行业月度观察_2：地方债集中发行基建融资同比显著改善-20190201-中金公司-15页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 1 日 建筑与工程建筑与工程 建筑月度观察#2：地方债集中发行，基建融资同比显著改善 观点聚焦 投资建议投资建议 2018 年 12 月基建投资增速环比回升，基建新签订单增速保持平稳。我们认为随着地方债、城投债加快发行，1Q19 基建投资将继续加速增长，建议关注公路投资增速恢复以及城轨审批加速带来的投资机会。2 月投资组合为 A 股股中国建筑、中国建筑、苏交科苏交科、隧道股份、隧道股份；H 股股中国交通建设、中国交通建设、城建设计。城建设计。理由理由 2019 年年 1 月建筑月建筑 A/H 股总体股总体跑输大盘跑输大盘。1 月 A 股建筑板块整体下跌 1.5%，跑输大盘 7.9ppt，主要因受负面消息影响，部分基建建设和园林公司股价下行；H 股重点建筑公司总体跑输大盘，其中中建国际、城建设计和中国中冶受益于基本面向好预期跑赢大盘。基建投资基建投资增速环比加快，电力、市政投资改善明显增速环比加快，电力、市政投资改善明显。12 月城镇固定资产投资同比增长 5.9%，其中房地产、制造业、基建投资分别同比增长 8.2%、9.5%和 7.7%，基建单月投资增速环比显著回升，其中交通投资增速下滑而电力能源、市政投资显著回暖。12 月地产投资增速环比下滑，其中建安投资增速环比继续回升至 1.2%；土地购臵费同比增长 24.4%，同比增速继续放缓。12 月新签订单月新签订单同比基本持平，重卡和小挖销量数据回暖同比基本持平，重卡和小挖销量数据回暖。12 月建筑企业新签订单同比增长 3.0%，环比放缓，主要因房建新签订单增速放缓；PPP 单月成交额同比降低 39.3%，降幅环比继续收窄。12 月地产销售面积增速延续低位，且开发商到位资金显著收缩。12 月水泥销量增速环比提高至 4.3%，粗钢产量增速环比回落至8.2%；重卡销量同比增速显著回升至 24.6%；挖掘机销量增速为14.4%（小挖增长 26.8%），利用小时数同比下降 14.1%。地方政府融资同比显著改善，地方政府融资同比显著改善，预计预计 1Q19 基建投资继续加速增长。基建投资继续加速增长。虽然 1Q18 基建投资基数相对较高，1Q19 面临高基数压力，但由于今年地方债发行前臵，1 月累计新增 3,867 亿元（去年同期无新增地方债），且城投债净融资额也保持了 1,304 亿元的高位，同比来看，地方政府融资情况显著改善，因此我们判断 1Q19 基建投资增速将继续回暖，且地方政府主导的公路、地铁、市政等领域投资增速将显著改善，但区域间分化或较为明显。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测不变，2 月 A 股投资组合为中国建筑、中国建筑、苏交科、隧道股份；苏交科、隧道股份；H 股投资组合为中国交通建设、城建设计中国交通建设、城建设计。风险风险 基建投资增速回暖不及预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国交建-A 推荐 16.10 7.6 7.0 苏交科-A 推荐 13.90 12.5 10.4 隧道股份-A 推荐 7.40 8.8 7.7 中国建筑-A 推荐 7.40 6.1 5.6 岭南股份-A 推荐 11.00 6.3 5.9 中国化学-A 推荐 6.78 12.0 10.1 葛洲坝-A 推荐 8.90 4.1 3.6 金螳螂-A 推荐 12.60 8.5 7.5 中国中冶-A 推荐 3.80 8.4 7.6 中国交通建设-H 推荐 12.00 4.9 4.5 城建设计-H 推荐 4.95 4.9 4.1 中国建筑国际-H 推荐 9.80 5.4 4.6 中国机械工程-H 推荐 5.90 5.2 4.1 中金一级行业 工业 相关研究报告 精工钢构-A|预告 2018 年净利润同比增长 190-239%，2019 年有望延续强劲增长(2019.01.31)中国化学-A|业绩预告低于预期，或因减值计提和毛利率承压所致(2019.01.29)基金 4Q18 建筑持仓分析：整体持仓微升，加仓基建、减仓园林(2019.01.25)12 月基建数据点评：单月投资增速回升至 7.7%，新签订单平稳(2019.01.21)隧道股份-A|高基数下 4Q18 订单同比下降 36.3%，看好 2019 逻辑不改(2019.01.21)中国建筑-A|2018 业绩预告超预期，或因地产收入加速确认所致(2019.01.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 詹奥博詹奥博 孔舒孔舒 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827 SAC 执证编号：S0080118080045 687684921001082018-022018-052018-082018-112019-01相对值(%)沪深300 中金建筑与工程 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 中金建筑月度观点中金建筑月度观点.3 2 月行业观点：公路投资有望加速增长，城轨审批加速拉动产业链发展.3 A 股 2 月组合：中国建筑、苏交科、隧道股份.3 H 股 2 月组合：中国交通建设、城建设计.3 市场回顾市场回顾.5 板块走势：1 月建筑 A/H 股表现分化，总体跑输大盘.5 个股走势：1 月 A/H 建筑个股表现分化.6 月度数据观察月度数据观察.7 新签订单：12 月新签订单单月增速再次回落.7 PPP 数据：12 月 PPP 项目成交额降幅继续小幅收窄.7 地产数据：销售面积增速仍低，开发商到位资金显著收缩.8 投资数据：基建投资加速增长，地产建筑工程投资增速继续回升.8 融资数据：城投债融资额保持高位，而社融增速仍低.10 其他相关数据：前瞻指标分化，重卡、小挖销量回暖.12 图表图表 图表 1:中金建筑 A/H 股月度投资组合.4 图表 2:1 月 A 股建筑板块走势与大盘比较.5 图表 3:1 月 H 股重点建筑公司股价涨跌与大盘比较.5 图表 4:1 月建筑 A/H 股涨幅前十大及上涨理由.6 图表 5:1 月建筑 A/H 股跌幅前十大及下跌理由.6 图表 6:112M18 样本建筑企业新签订单累计增长 8.5%.7 图表 7:2018 年 12 月全国 PPP 市场成交额同比下滑 39.3%.7 图表 8:2018 年 12 月商品房销售面积增速回正，新开工面积增速维持高位.8 图表 9:2018 年 12 月土地购臵面积增速平稳，到位资金增速大幅下滑.8 图表 10:2018 年 12 月地产建筑投资增速继续提升.9 图表 11:月度投资数据一览.9 图表 12:1 月地方债发行和融资规模保持高位.10 图表 13:1 月城投债净融资额维持高位.10 图表 14:12 月新增社融 1.59 万亿元，其中新增人民币贷款 0.93 万亿元.11 图表 15:1 月短期企业债利率水平显著下降.11 图表 16:1 月企业债利率水平总体下降.11 图表 17:12 月粗钢产量同比增长 8.2%.12 图表 18:12 月水泥产量增速环比回升.12 图表 19:12 月重卡销量同比增速继续回升.12 图表 20:12 月挖掘机销量增速和利用小时数均有所回落.13 图表 21:可比公司估值表.13 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金建筑月度观点 2 月行业观点月行业观点：公路投资有望加速增长公路投资有望加速增长，城轨审批加速拉动产业链发展，城轨审批加速拉动产业链发展 1Q19 基建投资有望基建投资有望继续加速增长继续加速增长。12 月基建投资增速环比提高 4.2ppt 至 7.7%，主要因电力能源和市政投资加速增长；12 月建筑企业新签订单虽同比持平，但分板块看，房建新签订单增速放缓，基建新签订单增速仍保持平稳。2018 年基建投资累计同比增长 1.8%。我们认为，虽然 1Q18 基建投资基数相对较高，1Q19 面临高基数压力，但由于今年地方债发行前臵，1 月累计新增 3,867 亿元（去年同期无新增地方债），且城投债净融资额也保持了 1,304 亿元的高位，同比来看，地方政府融资情况显著改善，因此我们判断 1Q19 基建投资增速将继续回暖，且地方政府主导的公路、地铁、市政等领域投资增速将显著改善。预计预计 2019 年公路投资年公路投资增速恢复至增速恢复至 5-10%，关注区域分化。，关注区域分化。2019 年初至今，各省交通厅陆续召开了 2019 年交通运输工作会议。目前已公布 2019 年公路水运交通投资计划的 22 个省份共计划完成交通投资 1.7 万亿元，目标同比基本持平；但需要注意的是，交通投资目标一般偏保守，我们预计在近期城投债、地方债大量发行的背景下，2019 年公路投资有望恢复至 5-10%的增长。同时 2018 年交通投资完成情况呈现明显的区域分化，我们预计财政实力较强的地区公路投资有望实现较快增长，例如浙江、江苏等省份，同时，财政实力较弱的新疆、贵州等省份投资或有一定压力。城轨审批加速拉动产业链发展城轨审批加速拉动产业链发展。在“稳增长”政策背景下，2018 年 7 月国家发改委重启了城市轨道交通建设规划审批，长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海等城市的轨道交通建设规划陆续获批。我们预计国内城轨规划设计和建设有望加快，相关设计和施工企业有望受益。A 股股 2 月月组合：组合：中国建筑中国建筑、苏交科、苏交科、隧道股份隧道股份 中国建筑中国建筑：1）地产销售将保持强劲，收入有望加速确认；2）基建收入确认有望加速确认，房建业务将保持稳健；3）估值具有吸引力，分红稳健。苏交科苏交科：1）设计业务有望保持快速增长；2）完成 Test America 股权出售，海外子公司影响减弱；3）估值仍处于历史低位，估值修复空间较大。隧道股份隧道股份：1）长三角地区多个城市城轨建设规划获批且基建投资有望率先复苏，有望带动公司新签订单和收入延续较快增长；2）2018 年加大 PPP 业务投资规模，投资收益有望企稳回升；3）拟实施增量业绩奖励计划，员工激励取得实施突破。H 股股 2 月月组合：组合：中中国交通建设、国交通建设、城建设计城建设计 中国交通建设中国交通建设：1）基建业务占比高，且基建业务中公路占比高，在基建投资回暖中受益大；2）4Q 新签订单增速有望加快；3）估值为 H 股建筑板块最低且处于历史底部，安全边际高。城建设计城建设计：1）随着发改委重启城轨规划审批，公司设计业务新签订单和收入有望较快增长；2）在手订单充裕，足以支撑业绩增长；3）工程承包业务板块占比下降，现金流有望改善。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表1:中金建筑A/H股月度投资组合 资料来源：万得资讯、中金公司研究部 股价股价市值(百万元)市值(百万元)2019/2/12019/2/118E19E20E18E19E20EA股投资组合股投资组合中国建筑601668.SH推荐7.4020.9%6.1256,9497.06.15.61.11.00.9苏交科300284.SZ推荐13.9030.6%10.68,61315.312.510.42.11.81.6隧道股份600820.SH推荐7.4014.9%6.420,24810.08.87.71.00.90.8H股投资组合股投资组合中国交建1800.HK推荐12.0052.9%7.9180,8805.75.14.60.60.60.6城建设计1599.HK推荐4.9558.7%3.14,2086.05.14.20.90.80.7市盈率市盈率(x)市净率市净率(x)公司名称公司名称股票代号股票代号评级评级目标价目标价隐含涨幅隐含涨幅 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 市场回顾 板块走势：板块走势：1 月建筑月建筑 A/H 股股表现分化，表现分化，总体总体跑输跑输大盘大盘 1 月月 A 股建筑板块股建筑板块整体整体下跌下跌 1.5%，在 28 个一级行业中排名第 20 位，同期沪深 300 上涨6.3%，建筑板块跑输大盘 7.9ppt。各建筑子行业来看，房屋建设+5.0%，装修装饰-0.5%，专业工程-1.6%，基础建设-3.3%，园林工程-8.1%，均跑输大盘。1 月 21 日媒体报道 2019年新发专项债规模在 2.15 万亿元，低于市场预期；受负面消息影响，部分基建建设和园林公司股价下行，带动板块整体跑输大盘。1 月月 H 股股重点建筑公司重点建筑公司总体总体跑输跑输大盘大盘。1 月恒生中国企业指数上涨 9.0%，H 股重点建筑公司总体上涨，其中中建国际+19.9%，城建设计+14.7%，中国中冶+14.4%，受益于基本面向好预期均跑赢大盘；中国交通建设+6.1%，中机工程+4.0%，中国中铁+2.7%，中国铁建+0.2%，股价整体上涨但跑输大盘；中国能建-4.0%，跑输大盘。图表2:1月A股建筑板块走势与大盘比较 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表3:1月H股重点建筑公司股价涨跌与大盘比较 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 94%96%98%100%102%104%106%108%12/281/41/91/141/171/221/251/30A股建筑板块沪深3005.0%-0.5%-1.6%-3.3%-8.1%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%房建装饰专业工程基建园林月度建筑二级板块涨跌幅19.9%14.7%14.4%6.1%4.0%2.7%0.2%-4.0%9.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%中建国际 城建设计 中国中冶 中国交建 中机工程 中国中铁 中国铁建 中国能建月涨跌幅HSCEI涨跌幅 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 个股走势个股走势：1 月月 A/H 建筑个股表现建筑个股表现分化分化 1 月 A/H 建筑板块个股表现分化，其中个股上涨主要因基建回暖预期、重大合同签署、业绩预告超预期等；而个股下跌主要因终止收购、股权转让、政策监管、业绩预告下滑等等。图表4:1月建筑A/H股涨幅前十大及上涨理由 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5:1月建筑A/H股跌幅前十大及下跌理由 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 涨幅前十涨幅前十证券简称证券简称涨跌幅涨跌幅上涨理由上涨理由1方大集团30.0%2018年度业绩预计同比大增2中国海诚21.2%签订大额工程合同3中衡设计21.0%授予中层管理人员、核心骨干股票期权与限制性股票4中国建筑国际19.9%受益港澳基建投资增长预期5城建设计14.7%受益于地铁审批加速6中国中冶14.4%新签订单改善7奇信股份13.3%受益于园林及装饰板块融资改善8柯利达12.8%获得大额企业用地回购补偿款9绿茵生态10.0%多个大额项目中标及签署合同10粤水电8.1%多个项目中标及签署合同跌幅前十跌幅前十证券简称证券简称涨跌幅涨跌幅下跌理由下跌理由1达安股份-28.9%终止重大资产重组；此前涨幅过大2亚泰国际-23.4%3岭南园林-21.8%市场对债务和对外担保问题形成担忧4建科院-20.0%5铁汉生态-18.5%控股股东股权协议转出股权4.29亿元6凯文教育-16.4%学前教育监管加码7美芝股份-16.2%8ST罗顿-16.0%预告2018年度扣非归母净利润为负9丽鹏股份-15.5%2018年度业绩预告大幅下修10东湖高新-15.4%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 月度数据观察 新签订单新签订单：12 月新签订单月新签订单单月单月增速增速再次回落再次回落 根据我们追踪的 5 家披露月度订单的建筑企业1的数据，2018 年 112 月样本建筑企业新签订单合计达 3.7 万亿元，同比增长 8.5%，累计增速环比 111 月降低 0.7ppt；12 月单月新签订单合计达 4,053 亿元，同比增长 3.0%。单月和累计增速均环比下滑，主要因房建新签订单增速放缓，而基建新签订单增速保持平稳。图表6:112M18样本建筑企业新签订单累计增长8.5%资料来源：公司公告，中金公司研究部 PPP 数据：数据：12 月月 PPP 项目成交额项目成交额降幅继续小幅收窄降幅继续小幅收窄 根据明树数据统计，2018 年 12 月全国共成交 PPP 项目 4,438 亿元，同比减少 39.3%，降幅环比继续缩窄 3.2ppt；2018 年 112 月全国累计成交 PPP 项目 3.1 万亿元，同比减少35.7%。截至 2018 年 12 月底，全国范围内公布中标的 PPP 项目已累计达到 13.1 万亿元，较上月环比增加 4.8%。图表7:2018年12月全国PPP市场成交额同比下滑39.3%资料来源：明树数据、中金公司研究部 1 包括中国建筑、中国中冶、中国电建、中国化学、四川路桥，其 2017 年合计新签订单占行业整体的 13.3%。-150%-100%-50%0%50%100%2017/092017/122018/032018/062018/092018/12样本建筑企业单月新签同比增长样本建筑企业单月新签同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017/092017/122018/032018/062018/092018/12样本建筑企业累计新签同比增长样本建筑企业累计新签同比增长-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/12全国PPP项目月度成交额月度成交额同比（%）（亿元）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 地产数据：地产数据：销售面积增速销售面积增速仍低仍低，开发商到位资金开发商到位资金显著收缩显著收缩 销售面积增速销售面积增速延续低位延续低位，新开工面积增速维持高位。，新开工面积增速维持高位。2018 年 12 月，全国商品房销售面积为 2.3 亿平方米，同比增长 0.9%，增速环比 11 月提高 6.0ppt，但仍处于年内较低水平。12 月房屋新开工面积达 2.0 亿平方米，同比增长 20.5%，环比降低 1.2ppt，维持高位，但根据中金地产组提示，新开工数据高增与微观调研结果存在一定的偏差。开发商到位资金显著收缩。开发商到位资金显著收缩。12 月单月土地购臵面积为 3,816 万平方米，同比增长 13.9%，增速环比 1-11 月环比回升 5.8ppt。12 月开发商到位资金显著收缩，主要因销售端走弱的影响逐渐显现；12 月开发商新增到位资金 1.6 万亿元，同比降低 4.1%，增速环比 1-11 月大幅回落 10.7ppt。图表8:2018年12月商品房销售面积增速回正，新开工面积增速维持高位 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表9:2018年12月土地购臵面积增速平稳，到位资金增速大幅下滑 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 投资投资数据：数据：基建投资加速增长，地产建筑工程投资基建投资加速增长，地产建筑工程投资增速继续回升增速继续回升 2018 年 12 月，中国城镇固定资产投资为 2.6 万亿元，同比增长 5.9%；其中房地产、制造业、基建固定资产投资分别达1.0万亿元、1.9万亿元和1.7万亿元，分别同比增长8.2%、9.5%和 7.7%，基建基建投资环比投资环比显著回升显著回升，制造业制造业和地产和地产投资增速投资增速环比环比放缓放缓。2018 年 12 月的地产投资中，建安工程投资额为 6,356.5 亿元，同比增长 1.2%，增速环比继续回升，主要因地产建筑工程投资同比增速提升 4.8ppt 至 5.8%；土地购臵费达 2,796.7亿元，同比增长 24.4%，同比增幅环比下降 14.7ppt。12 月地产投资增长仍主要依赖土地-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017/05 2017/08 2017/11 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12单月商品房销售面积同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2017/05 2017/08 2017/11 2018/03 2018/062018/09 2018/12单月房屋新开工面积同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017/05 2017/08 2017/11 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12单月土地购置面积同比-10%-5%0%5%10%15%20%2017/05 2017/08 2017/11 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12房地产开发企业单月新增到位资金同比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 购臵费的增加，但土地购臵费同比增速呈现放缓趋势。基建投资中，交通运输、仓储和邮政业单月投资同比减少 1.4%，其中铁路单月投资同比减少 3.5%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月投资同比增长 16.0%，环比大幅提升 17.2ppt；水利、环境和公共设施管理业单月投资同比增长 12.7%，环比继续显著提升 7.8ppt，其中生态环保、市政和水利单月投资同比增速分别为 48.8%、14.2%和-9.7%，单月单月市政投资加速增长市政投资加速增长。图表10:2018年12月地产建筑投资增速继续提升 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表11:月度投资数据一览 资料来源：国家统计局，交通部，中国铁路总公司、中金公司研究部 项目项目（十亿元，百万平方米）（十亿元，百万平方米）12M18单月值单月值同比增速同比增速房地产投资1,0188.2%建筑工程投资5825.8%安装工程投资54-31.0%设备工器具购臵投资2593.3%其他费用投资35819.2%土地购臵费28024.4%其他费用783.6%房屋新开工面积20420.5%期末房屋施工面积8,0494.7%建筑工程投资57%安装工程投资5%设备工器具购臵投资3%其他费用投资35%房地产投资结构（房地产投资结构（1-12M18）（人民币（人民币 十亿元）十亿元）12M172M183M184M185M186M187M188M189M1810M1811M1812M18城镇固定资产投资城镇固定资产投资5,6634,4635,6145,3606,1698,1275,8485,9366,8286,4136,1702,637YoY(%)7.2%7.9%7.2%6.1%3.9%5.7%3.0%4.1%6.0%8.0%7.7%5.9%房地产投资总额房地产投资总额9411,0831,0469301,0831,4111,0361,0631,2151,0661,0761,018YoY(%)1.9%9.9%10.9%10.1%9.9%8.3%13.0%9.5%8.7%8.1%9.3%8.2%占比(%)16.6%24.3%18.6%17.4%17.6%17.4%17.7%17.9%17.8%16.6%17.4%38.6%建安工程建安工程628790669594677836662672733666665636YoY(%)-8.0%2.8%-4.8%-3.9%-6.9%-11.1%1.9%-1.4%-5.7%-4.3%-0.8%1.2%设备工器具购臵设备工器具购臵131515111316121212111125YoY(%)-2.9%9.9%14.1%-7.4%-5.4%-17.9%-15.9%-19.4%-19.5%-22.2%-12.4%93.3%其他费用其他费用301278362325393559361380470389400358YoY(%)33.6%36.4%59.6%51.0%59.5%64.5%44.9%36.7%45.9%37.0%32.8%19.2%土地购臵费224216306280338484312327413336347280YoY(%)39.4%47.9%85.4%65.2%75.3%87.7%62.1%40.8%61.2%45.3%39.1%24.4%制造业投资总额制造业投资总额1,7321,2681,7761,7121,9962,5191,9301,8802,2262,0241,9741,896YoY(%)12.5%4.3%3.4%6.6%6.2%11.3%9.8%8.7%16.3%12.2%13.1%9.5%占比(%)30.6%28.4%31.6%31.9%32.4%31.0%33.0%31.7%32.6%31.6%32.0%71.9%基础设施建设投资总额基础设施建设投资总额1,5891,1461,4271,4371,5632,1231,4861,4921,7941,7421,6961,711YoY(%)6.7%11.3%6.0%6.4%-1.1%-0.9%-5.3%-5.9%-2.0%5.9%3.5%7.7%占比(%)28.1%25.7%25.4%26.8%25.3%26.1%25.4%25.1%26.3%27.2%27.5%64.9%交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业620441490527534735544520674676605611YoY(%)8.2%13.4%6.6%13.1%-0.8%3.2%-3.2%-5.4%3.8%14.9%3.7%-1.4%铁路99504249581136286111617496YoY(%)-2.8%18.8%-22.6%-15.0%-8.4%19.8%-8.3%17.8%20.9%-24.0%-2.9%-3.5%公路133182159161178226193197233235223n.a.YoY(%)-17.0%13.8%9.4%2.8%-4.5%-9.2%-4.5%-6.2%2.4%2.6%2.6%n.a.港口1010891014910101015n.a.YoY(%)-25.1%-4.9%-20.1%-3.4%-15.5%-2.6%-9.3%2.6%-10.5%-19.6%41.0%n.a.电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力、热力、燃气及水的生产和供应业252163218222247356218251292265256293YoY(%)-2.3%-6.1%-10.9%-7.5%-16.2%-9.1%-18.2%-10.2%-6.5%-0.5%-1.2%16.0%电力、热力的生产和供应181113155156170251152172202180174n.a.YoY(%)-4.1%-12.4%-16.0%-15.0%-24.3%-16.3%-22.9%-17.5%-11.6%-6.6%-2.5%n.a.水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业7175427196887831,033724721828801834808YoY(%)9.1%16.1%12.1%6.7%4.5%-0.7%-2.4%-4.5%-4.8%1.4%4.9%12.7%水利9564887995119847284928986YoY(%)11.0%12.9%8.2%-1.6%-0.4%-8.1%-6.2%-20.8%-11.9%0.6%-6.9%-9.7%生态保护和环境治理352438414863533155577152YoY(%)5.5%38.1%29.9%36.8%38.1%22.9%12.8%54.9%27.7%59.3%78.6%48.8%公共设施管理587454593568640850587618689652675670YoY(%)7.9%15.6%11.8%6.3%3.4%-1.0%-3.0%-4.1%-5.7%-1.7%2.2%14.2%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 融资融资数据数据：城投债融资额保持高位，城投债融资额保持高位，而而社融社融增速增速仍低仍低 城投债净融资额城投债净融资额保持保持高位。高位。根据 wind 统计，2019 年 1 月地方政府一般债券和专项债券发行额分别为 1,258 亿元、2,465 亿元，地方债发行规模保持高位。2019 年 1 月，城投债发行额 2,778 亿元，净融资额 1,132 亿元，融资额保持高位。我们预计地方债、城投债保持较高的发行和融资规模有望为基建项目提供资金支撑。图表12:1月地方债发行和融资规模保持高位 资料来源：财政部，万得资讯、中金公司研究部 图表13:1月城投债净融资额维持高位 资料来源：财政部，万得资讯、中金公司研究部 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-032018-052018-072018-092018-112019-01地方政府债券月度总发行额地方政府债券月度总发行额一般债专项债（亿元）-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018-032018-052018-072018-092018-112019-01地方政府债券月度净融资额地方政府债券月度净融资额一般债专项债（亿元）-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018-032018-052018-072018-092018-112019-01城投债总发行量城投债净融资额（亿元）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 12 月新增社融同比持平月新增社融同比持平。2018 年 12 月，中国新增社会融资规模为 1.59 万亿元，同比基本持平；其中与基建相关的对公中长期贷款为 1,976 亿元，仍处低位。2019 年 1 月企业债利率总体继续下降，其中短期企业债利率水平下降明显；AA-AAA 信用利差收窄 9.0bps至 45.0bps。图表14:12月新增社融1.59万亿元，其中新增人民币贷款0.93万亿元 资料来源：万得资讯、中金公司研究部 图表15:1月短期企业债利率水平显著下降 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表16:1月企业债利率水平总体下降 资料来源：万得资讯，中金公司研究部-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.52017-052017-112018-052018-11当月新增社会融资规模当月新增社会融资规模社会融资规模同比(万亿元)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.02017-052017-112018-052018-11当月新增人民币贷款规模当月新增人民币贷款规模新增人民币贷款同比(万亿元)2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2016/072017/012017/072018/012018/072019/01中债中债AAA级企业债级企业债到期收益率到期收益率1年3年5年7年10年-38.8-25.11-17.74-13.35-9.03-45-40-35-30-25-20-15-10-501年3年5年7年10年中债AAA级企业债到期收益率变动(bps)2%4%6%8%10%12%2016/062016/122017/062017/122018/062018/12中债中债1年期企业债年期企业债到期收益率到期收益率AAAAAA-AAAA-A-38.8-38.8-47.8-46.8-38.8-60-50-40-30-20-100AAAAAA-AAAA-A中债1年期企业债12月收益率变动(bps)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 其他相关其他相关数据：数据：前瞻指标分化，重卡前瞻指标分化，重卡、小挖、小挖销量回暖销量回暖 12 月月钢铁钢铁产量产量增速增速高位回落高位回落，而水泥产量增速，而水泥产量增速保持低位保持低位。2018 年 12 月中国水泥产量为1.8 亿吨，同比增长 4.3%，增速环比提高 2.7ppt；2018 年 1-12 月中国水泥产量累计 21.8亿吨，同比增长 3.0%。12 月全国粗钢产量同比增长 8.2%，增速环比回落 2.6ppt；1-11月累计产量 9.3 亿吨，同比增长 6.6%，增速环比降低 0.1ppt。12 月月重卡销量重卡销量大幅增长大幅增长，小挖销量增速延续强劲小挖销量增速延续强劲。2018 年 12 月，中国重型货车销量为8.3 万辆，同比大幅增长 24.6%，增速环比显著回升；1-12 月累计销量 114.8 万辆，同比增长 38.7%。12 月挖掘机销量达 1.6 万台，同比增长 14.4%，环比基本持平，其中国内市场大挖、中挖、小挖销量同比增速分别为-10.7%/-6.5%/26.8%，反映下游市政、农村水利等基础设施建设回暖；1-12 月累计销量 20.3 万台，同比增长 45.0%；12 月小松挖掘机利用小时数为 125.9 小时，同比减少 14.1%。图表17:12月粗钢产量同比增长8.2%资料来源：万得资讯、中金公司研究部 图表18:12月水泥产量增速环比回升 图表19:12月重卡销量同比增速继续回升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：中国卡车网，中金公司研究部 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0.20.30.40.50.60.70.80.92015-052015-112016-072017-042017-102018-062018-12单月粗钢产量YoY(%)（亿吨）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12水泥当月产量同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2016/062016/122017/062017/122018/062018/12重型货车月度销量同比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表20:12月挖掘机销量增速和利用小时数均有所回落 资料来源：万得资讯、小松官网，中金公司研究部 图表21:可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：标*的公司为市场一致预期，其余为中金预测-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2016/062016/122017/062017/122018/062018/12挖掘机月度销量同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180