计算机行业：产业加速验证关注超景气与拐点行业-20191222-国盛证券-54页.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2019 年 12 月 22 日 计算机计算机 产业加速验证，关注超景气与拐点行业产业加速验证，关注超景气与拐点行业 三个三个科技周期延续，产业信号加速验证。科技周期延续，产业信号加速验证。1）我们于 2019 年 7 月 28 日报告三个科技大周期起点中曾阐述：目前信息技术创新、云计算、5G 均处于产业周期成长起点。根据近期观察，相关论断不断验证，三大科技产业化趋势不断明确。2）云计算处于明确的成长期，类比北美 2012-2013 年情形；信息技术创新生态不断完善，处于产业化爆发期；5G 随着基础设施与终端投入应用不断衍生，业务形态与商业模式层出不穷。3）信息技术创新及医疗信息化行业将有望带动行业超过 20%公司业绩增长加速。计算机估值拐点早已显现，考虑各因素行业向上动力明确。计算机估值拐点早已显现，考虑各因素行业向上动力明确。1）估值拐点已于 2019 年 1 月显现，相较于历史估值低点 2012 年 11 月上浮约 20%，原因为行业竞争清晰及云计算等技术推动下的护城河及成长空间明确。2）目前主流优质计算机公司（2020 年预计利润增速 30-50%）预计 2020 年估值处于 30-40 倍区间，考虑后续成长延续性高，估值仍有提升空间。3）行业Q3 公募基金配比约 4.4%，较 2019H1 下降 0.38%，有较大配置提升空间。聚焦超景气与拐点行业。聚焦超景气与拐点行业。1）超高清视频是 5G 应用中边际变化最大领域，截至 2022 年产业规模规划为 4 万亿元，广电、央视、运营商等机构会不断加大投资。叠加 H.265 向 AVS2/AVS3 的国产标准迁移，同时超高清视频是云游戏与 VR/AR 的基础，各相关公司均有加速成长机会。2）从运营商角度考虑，大规模流量提升中 AR/VR 具有关键作用，预计针对 VR/AR 的营销策略会层出不穷。3）V2X 相关投资方具有较好的现金流水平，历史上交通类投资对国民经济拉动明显，预计投资加速。4）信息技术创新处于行业爆发前夜，生态已初步形成。重点关注核心基础软硬件、后应用与集成领域，华为带动的信创生态将是推动重点。5）计算机信创、超高清、VR/AR、信息安全中重要领军均在科创板上市，预计国家科技支持力度不断加大，科创板战略意义重大。6）经历几年金融去杠杆过程，券商 IT、银行 IT、支付等行业已初步出清，区块链及大数据等 fintech 技术带来的价值将不断显现。关注景气行业。关注景气行业。1）云计算处于十年成长期起点，三定律（护城河提升、数据成长空间加大、相对海外弯道超车）支持行业长期成长。2）医疗 IT 面对电子病历升级以及医保局推动，订单增长已加速一年，预计中期业绩增长将加速。同时商保接入、处方外流、互联网医院等业务模式创新将加快。风险提示风险提示：财政支出不及预期；经济下行超预期；贸易摩擦加剧。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 相关研究相关研究 1、计算机：超高清视频赛道景气加速，技术升级驱动产业安可机会2019-12-16 2、计算机：景气主线与科创碰撞的机会2019-12-15 3、计算机：操作系统领军齐发力，安可投资进入新阶段2019-12-08 -16%0%16%32%48%64%2018-122019-042019-082019-12计算机沪深300 2019 年 12 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 产业加速验证，聚焦超景气细分与拐点行业.5 1.1、三个科技周期起点.5 1.2、行业现金流改善，国产 IT 产业链、云计算、医疗 IT 呈现加速信号.11 1.3、公募基金持仓：国产技术替代与云成为投资主线.15 1.4、新一代信息技术引导产业联动，硬件溢出效应带动软件发展.18 聚焦超景气细分与拐点行业.21 2.1、5G 超景气细分之超高清.21 2.2、5G 超景气细分之 VR/AR.22 2.3、5G 超景气细分之 V2X.23 2.4、超景气细分之华为链及信息技术创新.25 2.5、超景气细分之科创.29 2.6、景气行业之 AIOT.31 2.7、景气行业之云计算.35 2.8、景气行业之医疗 IT.39 2.9、拐点行业之金融 IT.46 重点公司梳理.51 风险提示.53 图表目录图表目录 图表 1：国产信息技术供应链.5 图表 2：华为鲲鹏 920 芯片.6 图表 3：鸿蒙发展路径.6 图表 4：阿里云 VS 云营业收入对比（单位：亿美元）.7 图表 5：美国 SaaS 行业的发展阶段.8 图表 6：美国 IaaS 代表 AWS 在过去 5 年保持高增速.8 图表 7：美国 SaaS 代表 Salesforce 过去十年保持稳定增速.9 图表 8：Mate 20X（5G）搭载巴龙 5000 和麒麟 980.9 图表 9：Mate 20X（5G）支持 SA 和 NSA 组网模式.9 图表 10：运营商资本开支（亿元）.10 图表 11：V2X 网络切片示例.10 图表 12：C-V2X 产业地图.11 图表 13：2019Q3 行业经营净现金流.11 图表 14：2019Q3 经营活动现金流入/收入.12 图表 15：2019Q3 计算机板块中位数收入及增速.12 图表 16：2019Q3 行业收入分析.13 图表 17：2019Q3 计算机板块中位数归母净利润及增速.13 图表 18：2019Q3 行业利润分析.13 图表 19：2019Q3 计算机板块存货及增速.14 图表 20：2019Q3 计算机板块预收账款及增速.14 图表 21：计算机子行业营收、利润增速及现金流情况.15 图表 22：2019Q3 各行业公募基金持仓占比.16 2019 年 12 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：2019Q3 计算机板块公募基金重仓股行业配置比例.16 图表 24：2019Q3 计算机板块行业标准配置比例.16 图表 25：2019Q3 计算机板块超配比例.17 图表 26：计算机板块持股市值前十个股.17 图表 27：计算机板块持有基金数排名前十个股.18 图表 28：申万电子板块年初至今涨幅前 20 名.19 图表 29：华为电子硬件产业链上市公司.19 图表 30：三大运营商 5G 进程计划.19 图表 31：主流手机厂商 5G 手机进度.20 图表 32：上游硬件的发展将会带动下游应用及软件的需求.20 图表 33：超高清视频的六维技术.21 图表 34：我国各地市相继出台政策支持 VR 产业发展.22 图表 35：2019 年上半年全球 AR/VR 融资领域分布.23 图表 36：全球首款量产版自动驾驶汽车：奥迪 A8.24 图表 37：V2X 分类图解.24 图表 38：车路协同系统结构.24 图表 39：华为 ARM 芯片研发线路图.25 图表 40：鲲鹏计算产业链.25 图表 41：鲲鹏“量产一代、研发一代、规划一代”策略.26 图表 42：2023 年全球计算产业投资额.26 图表 43：国产 IT 产业链计算平台的软件生态.28 图表 44：鲲鹏计算产业发展阶段.28 图表 45：技术升级提升产业附加值是微笑曲线的核心.29 图表 46：科创板推进历程.30 图表 47：我国多层次资本市场体系.30 图表 48：科创企业估值体系逻辑图.31 图表 49：科创板主要计算机公司估值、业绩情况（2019 年 12 月 18 日）.31 图表 50：AIOT 技术架构图.32 图表 51：AIOT 的实现路径.32 图表 52：4G 和 5G 性能比较.33 图表 53：AIOT 产业链图.34 图表 54：部分公司 AIOT 布局.35 图表 55：北美云市场 2019 下半年开始回升（单位：百万美元）.36 图表 56：超大规模运营商资本支出在 2019Q3 恢复增长.36 图表 57：公有云市场份额往头部巨头集中.37 图表 58：2017-2018 年中国公有云厂商市场份额.37 图表 59：海外各云计算龙头公司都形成了大数据产业链.38 图表 60：Adobe Sensei 功能的推出增强了产品深度.39 图表 61：美股云计算公司 2 年后市盈率将进入可接受范围（2019 年 12 月 13 日）.39 图表 62：医保局成为医疗最大支付方.40 图表 63：医保局成立加速“三保合一”.41 图表 64：医院预算制管理决定医保局对医院端更有话语权。.41 图表 65：医保全国联网破除信息“孤岛”.42 图表 66：国家医疗保障信息平台招标项目与金额.43 图表 67：DRGs 试点城市范围与条件.43 图表 68：实现 DRGs 付费的信息化条件.44 2019 年 12 月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 69：互联网医疗纳入医保报销.45 图表 70：医保为主，商保为辅是必然趋势.45 图表 71：2011-2020E 健康险保费收入规模.46 图表 72：2013-2017 年中国健康险密度及深度.46 图表 73：国内商业保险的对医保的补充空间还很大.46 图表 74：2018 年底至今重要监管政策梳理.48 图表 75：1992.1.1 至今 SENSEX30 指数点位.49 图表 76：恒生电子核心产品在细分领域市占率.49 图表 77：大数据风控在普惠金融中的应用.49 图表 78：恒生电子与 FIS 对比（市值参考 2019 年 12 月 20 日）.50 图表 79：同花顺主要智能投顾产品.50 图表 80：重点关注计算机公司 Wind 一致预期估值一览表（单位：亿元，2019 年 12 月 20 日）.52 2019 年 12 月 22 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产业加速验证，聚焦超景气细分与拐点行业产业加速验证，聚焦超景气细分与拐点行业 1.1、三个科技周期起点、三个科技周期起点 信息技术创新：产业化条件成熟信息技术创新：产业化条件成熟 信息技术创新信息技术创新产业链可分为四部分：产业链可分为四部分：1）IT 基础设施：基础设施：主要指 CPU 芯片、服务器、存储、交换机、路由器，这些是信息安全的基础；2）基础软件：）基础软件：主要指操作系统、数据库、中间件，随着基础软件技术逐渐成熟，国内厂商积极抢占国外巨头市场份额；3）应用软件：）应用软件：主要指为不同行业领域用户需求而提供的软件，比如 ERP 领域、电力行业、金融行业、政务应用、办公软件，目前产品能力逐渐从基础软件向高端软件渗透；4）信息安全：）信息安全：主要指边界安全产品、终端安全产品、安全管理产品，目前国产信息安全产品应用度高。图表 1：国产信息技术供应链 领域领域 硬件类型硬件类型 品牌品牌/公司公司 应用成熟度应用成熟度 高端硬件领域 处理器芯片 龙芯、飞腾、神威、兆芯、中晟宏芯 较低 存储器 华为、海康威视、浪潮信息、中科曙光、同有科技、大华 较高 服务器 浪潮信息、中科曙光、联想、华为、中国长城 较高 整机 联想、紫光、中国长城 高 基础软件领域 操作系统 中标麒麟、天津麒麟、深度 中 中间件 东方通、金蝶中间件、立思辰（汇金科技）、中创软件 较高 数据库 中国软件（达梦数据库）、南大通用、武汉达梦、神州通用、太极股份（人大金仓）中 应用软件领域 办公软件 金山 WPS、中标普华、永中 office 高 管理软件 用友软件、金蝶软件、浪潮 GS、鼎捷软件 中 信息安全领域 启明星辰、北信源、绿盟科技、卫士通、中孚信息 高 资料来源：百度腾讯等互联网资料及各公司官网，国盛证券研究所整理 国产终端大体上相当于国产终端大体上相当于 Wintel 3、5 年前的水平年前的水平，技术上已达到“可用”，技术上已达到“可用”。Linux 操作系统与 windows 的比较，最大缺陷是缺少大量行业软件支持的生态问题，但是国内应用软件成熟度日益提高改善整体生态水平，可以说国产 CPU+操作系统正从“可用”向“好用”发展。云巨头阿里云、腾讯云以及微软云平台均选择了麒麟操作系统入驻云平台，云巨头阿里云、腾讯云以及微软云平台均选择了麒麟操作系统入驻云平台，自主自主操作系操作系统服务器具备大范围商业化应用统服务器具备大范围商业化应用技术技术基础。基础。第一，兼容性高是云厂商考虑的第一要素，中标麒麟操作系统支持国内外主流数据库、中间件、备份恢复软件、HA 软件、虚拟化软件、大数据平台软件、安全软件等，并提供 Oracle 数据库、VMWare ESXi 虚拟化、Veritas备份及 HA、Oracle Tuxedo 中间件等国际厂商软件的原厂认证，方便获得原厂技术支持。第二，市场认可度高也是优选项，中标麒麟在国内 Linux 市场的占有率持续增长，从 2011年的 25.4%，到 2016 年已达到 30.8%，且连续六年市场占有率领先，获得党政军及各行各业的广泛认可。第三，安全性也不容忽视，中标麒麟操作系统继承了 Linux 轻健快捷的特性，又针对中国用户的需求增加了许多安全服务。华为推出基于鲲鹏芯片的泰山国产服务器。华为推出基于鲲鹏芯片的泰山国产服务器。发布其服务器芯片鲲鹏 920 和三款服务器产 2019 年 12 月 22 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品泰山系列，泰山服务器鲲鹏 920 是基于 ARM 架构的 CPU 芯片，是华为首次推出服务器 CPU 芯片，徐文伟介绍这是一款高性能，高吞吐，高计算的芯片，其跑分超过业界主流 CPU 的 25%，是业界最快的服务器 CPU。图表 2：华为鲲鹏 920 芯片 资料来源：天极网，国盛证券研究所 华为推出多终端操作系统华为推出多终端操作系统鸿蒙。鸿蒙。2019 年 8 月 9 日，华为在东莞松山湖举行面向全球的华为开发者大会 2019。鸿蒙操作系统研发历经多年，2017 年完成技术验证形成内核1.0 版本，2018 年完成内核 2.0 的研发，本次大会上终于正式面世，振奋人心。从官方给出的未来发展路径看，鸿蒙将会保持未来每年更新一个版本的频率，并逐步拓展所支持的设备，从 8 月 10 日发布的智慧屏到未来的 PC、手表/手环、车机、音箱、耳机、VR眼镜等其他硬件设备，多终端、软硬件平台一体化战略布局跃然纸上。图表 3：鸿蒙发展路径 资料来源：华为开发者大会，国盛证券研究所 云计算：十年成长期起点云计算：十年成长期起点 IaaS：中美：中美 IaaS 领军的差距约为领军的差距约为 4 年。年。1）增速：AWS 成立于 2005 年，发展到 2015年经历 10 年时间，2015 年收入达到 79 亿美元，2015 年-2018 年 3 年的时间里，AWS 2019 年 12 月 22 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 收入依然保持年复合增长率 45%的增速；而阿里云 2009 年对外开放，2015 年-2018 年之间每年的增速保持在 100%以上，而阿里云在 2019 年才刚开始进入第十个年头，参照AWS 的先例，预计未来 5 年还会保持较高的增速。2）体量：阿里云最新财年的收入为 21.3 亿美元，而 AWS 的收入达到了 257 亿美元，阿里云收入仅为 AWS 收入的比例为 8%。最新单季度，阿里云与 AWS 的收入体量相差8 倍左右。图表 4：阿里云 VS 云营业收入对比（单位：亿美元）2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019Q2 阿里云(2009 年）2.1 4.7 9.7 21.3 9.6 同比 124%106%120%88.70%AWS（2005 年）79 122 175 257 77 同比 54%43%47%41.50%阿里云：阿里云：AWS 3%4%6%8%12.5%资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：阿里巴巴：财年为 4 月 1 日-次年 3 月 31 日，亚马逊：财年为 1 月 1 日-12 月 31 日 SaaS：企业级软件转型的时间差约为：企业级软件转型的时间差约为 3-4 年年。创立之初就定位为 SaaS 企业的三大 SaaS初创企业Salesforce、Workday、ServiceNow中，只有Salesforce是1999年成立，Workday、ServiceNow 都是 2005 年才成立，云转型企业 Adobe、Autodesk 的 SaaS 化起点时间为2012 年、2014 年。相比之下，我国 SaaS 云转型的领先企业用友网络、金蝶国际、广联达、石基信息的云转型时间都是在 2016-2017 年期间。中美的 SaaS 起点差距较小。2019 年 12 月 22 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：美国 SaaS 行业的发展阶段 资料来源：Saugaluck Technology，国盛证券研究所 参考美国进度，云计算是国内未来十年战略性机会参考美国进度，云计算是国内未来十年战略性机会。无论是从 IaaS 层还是 SaaS 层，中国云计算的开局普遍晚于美国约 4-7 年时间，因此，当前中国云计算的发展可对应至美国 2012-2013 年左右的发展，我们认为中国未来十年云计算的发展可参考过去十年美国云计算发展速度，例如 IaaS 层的 AWS、SaaS 层的 Salesforce（纯 SaaS 公司）、Adobe（云转型先行公司）。图表 6：美国 IaaS 代表 AWS 在过去 5 年保持高增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2019 年 12 月 22 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：美国 SaaS 代表 Salesforce 过去十年保持稳定增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 三大定律助力中国云计算未来十年腾飞三大定律助力中国云计算未来十年腾飞：1）云计算具有马太效应，行业集中度进一步提升；2）云计算实现数据集中，数据进一步衍生增值服务抬高天花板；3）云计算时代下，中国 IT 企业有望实现弯道超车。5G:导入期信号逐步加强，基础设施落地后影响深远导入期信号逐步加强，基础设施落地后影响深远 5G 进入新投资周期的起点进入新投资周期的起点。2019 年 6 月 6 日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照，我国正式进入 5G 商用元年。三大运营商在一季度公布了 2019 年的 5G 资本开支计划，其中中国移动 2019 年“5G 试商用”资本开支预计在 172 亿元之内，中国联通计划 60 亿80 亿元用于“5G 试验资本开支”，中国电信明确表示 2019 年的 5G 投资预算为 90 亿元，分别占各自当年资本开支总额的 10%、12%和 12%，三大运营商均开始为 5G 的商用进行前期投资铺垫。国内 5G 产业无论从网络、设备还是终端都在加速推进，也将吸引越来越多的人使用 5G手机及其他终端设备，帮助运营商快速调整网络，进一步加快 5G 网络的建设，推动下游 C 端应用场景落地。我们认为，5G 将进入投资周期的新起点。图表 8：Mate 20X（5G）搭载巴龙 5000 和麒麟 980 图表 9：Mate 20X（5G）支持 SA 和 NSA 组网模式 资料来源：华为官方发布会，国盛证券研究所 资料来源：华为官方发布会，国盛证券研究所 运营商运营商 5G 资本支出压力大，倒逼联手企业客户，加速资本支出压力大，倒逼联手企业客户，加速 5G 在在工业互联网工业互联网等多等多领域商业领域商业变现变现。一方面提速降费政策压缩运营商利润空间，5G 基础设施建设资本支出承压，倒 2019 年 12 月 22 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 逼运营商联手企业客户，探索 5G 应用场景落地变现。另一方面 5G 网络短期内难以从消费者端获取足够收益，而企业客户对 5G 联网诉求更强，使得早期商业应用场景更可能集中于工业物联网、泛在电力物联网以及车联网等以 B 端为主的领域。2019 年三大运营商总资本开支计划约为 3,029 亿元（其中联通 580 亿元、电信 780 亿元、移动 1499亿非 5G 投资+170 亿 5G 预估投资），相比 2018 年增加 5.59%，为 2015 年以来的首次正增长，但三大运营商在 5G 方面的投资金额的绝对值依旧处于初期规模。考虑到运营商当前的经营增长压力以及 4G 投资的收回周期，预计未来在政府以及企业的支持、5G基础设施投资商业分成模式的创新推动下，运营商的 5G 投资规模将会提速。图表 10：运营商资本开支（亿元）资料来源：WIND，国盛证券研究所 车联网有望成为车联网有望成为 5G 重要商用场景。重要商用场景。5G 三大应用场景 uRLLC（Ultra-reliable and Low Latency Communications，可靠低延时通信）具备超高可靠、超低时延特性，eMBB（Enhanced Mobile Broadband，增强移动带宽）大幅提高速率，mMTC（massive Machine Type of Communication，海量机器类通信）支撑海量物联网，上述三者都使得未来真正的无人驾驶成为可能，5G 将加快汽车的智能网联化进度，车联网有望成为 5G商用下的重要落地场景。其中一项重要的技术为 C-V2X（Cellular Vehicle-to-Everything，蜂窝车联），主要包括汽车与汽车（V2V）、汽车与网络（V2N）、汽车与基础设施（V2I）以及汽车与行人（V2P）四类场景。它不仅支持现有的 LTE-V2X 应用，还支持未来 5G V2X的全新应用，基于强大的 3GPP 生态系统和连续完善的蜂窝网络覆盖，可大幅降低未来自动驾驶和车联网部署成本。图表 11：V2X 网络切片示例 资料来源：电子发烧友，国盛证券研究所 2019 年 12 月 22 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：C-V2X 产业地图 资料来源：C-V2X 白皮书 2018，国盛证券研究所 1.2、行业现金流改善，行业现金流改善，国产国产 IT 产业链、产业链、云计算、医疗云计算、医疗 IT 呈现呈现加速加速信号信号 受益于受益于云计算等子行业商业模式升级云计算等子行业商业模式升级，行业现金流持续改善行业现金流持续改善。中信计算机 2019Q3 经营活动产生的现金流净额为-243 亿元，同比 2018H1 的-386 亿元，有了大幅改善。经营活动现金流入经营活动现金流入/收入的比重也在持续提高，行业公司经营持续向好。收入的比重也在持续提高，行业公司经营持续向好。2019Q3 该比重为 1.07，2018Q3 该比重为 1.01，2012Q3-2017Q3 该比重都不足 1。图表 13：2019Q3 行业经营净现金流 资料来源：wind，国盛证券研究所-450-400-350-300-250-200-150-100-5002012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3经营活动产生的现金流量净额（亿元）2019 年 12 月 22 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：2019Q3 经营活动现金流入/收入 资料来源：wind，国盛证券研究所 国产国产 IT 产业链产业链、云计算、云计算、医疗、医疗等高景气行业驱动板块收入持续增长。等高景气行业驱动板块收入持续增长。我们以中信计算机为样本，2019Q3 行业收入的中位数为 7.96 亿元，同比增长 14.71%。通过分析各公司 2019Q3 收入增速，营收增速超过 50%的公司有 22 家，增速处于 30%-50%的公司有 30 家，10%-30%的公司分布较多有 72 家，0%-10%的公司有 35 家，57 家公司收入增速为负。图表 15：2019Q3 计算机板块中位数收入及增速 资料来源：wind，国盛证券研究所 00.20.40.60.811.22012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3经营活动现金流入/收入0%5%10%15%20%25%30%01234567892012Q32013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3收入中位数（亿元）同比（%）2019 年 12 月 22 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：2019Q3 行业收入分析 资料来源：wind，国盛证券研究所 行业归母净利润增速低于收入增速。行业归母净利润增速低于收入增速。2019Q3 行业实现总归母净利润 207.91 亿元，同比增长 3.65%。通过分析各公司 2019Q3 归母净利润增速，归母净利润增速超过 50%的公司有 31 家，增速处于 30%-50%的公司有 13 家，10%-30%的公司分布较多有 36 家，0%-10%的公司有 24 家，88 家公司收入增速为负。图表 17：2019Q3 计算机板块中位数归母净利润及增速 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 18：2019Q3 行业利润分析 资料来源：wind，国盛证券研究所 22,10%30,14%72,33%35,16%57,27%大于50%30%-50%10-30%0-10%小于0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00.10.20.30.40.50.60.72012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1净利中位数（亿元）同比（%）31,16%13,7%36,19%24,12%88,46%大于50%30%-50%10-30%0-10%小于0%2019 年 12 月 22 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 受转云商业模式影响，预收账款保持快速增长。受转云商业模式影响，预收账款保持快速增长。2019Q3 行业预收账款规模为 550.78 亿元，同比增长 16%，受益于云计算等板块商业模式的变化，行业预收账款持续快速增长。图表 19：2019Q3 计算机板块存货及增速 图表 20：2019Q3 计算机板块预收账款及增速 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 云计算、云计算、国产国产 IT 产业链产业链、医疗、医疗 IT 呈现加速信号呈现加速信号。我们将计算机行业进行了子板块的分类，通过子板块的业绩分析来进一步分析细分领域的行业景气度。结合总体法分析，我们从子行业的三季报业绩分析得出以下结论：1）国产国产 IT 产业链产业链板块板块今年以来景气上升信号一直持续今年以来景气上升信号一直持续，净利润大幅增长，研发持续加，净利润大幅增长，研发持续加大投入，侧面验证大投入，侧面验证国产国产 IT 产业链产业链产业化全面产业化全面推进推进；2）云计算板块预收、利润均快速增长，行业转云加速，经营性现金流大幅改善。）云计算板块预收、利润均快速增长，行业转云加速，经营性现金流大幅改善。3）医疗）医疗 IT 进入业绩变现期，收入、利润均快速增长，从订单到业绩逐渐拟合。进入业绩变现期，收入、利润均快速增长，从订单到业绩逐渐拟合。0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016002012Q32014Q32016Q32018Q3存货（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006002012Q32014Q32016Q32018Q3预收（亿元）同比（%）2019 年 12 月 22 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：计算机子行业营收、利润增速及现金流情况 营收增速营收增速 子行业 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 云计算 35%29%21%23%63%69%16%国产 IT 产业链 19%21%-1%27%20%0%24%信息安全 74%41%40%33%69%14%14%金融 IT 28%28%28%28%6%24%7%医疗 IT 29%103%46%36%33%19%22%智能汽车 11%22%4%3%1%16%3%人工智能 43%40%27%22%55%70%12%净利增速净利增速 云计算 55%20%-47%67%60%75%16%国产 IT 产业链 51%-116%-203%271%-127%-104%10580%信息安全 269%98%16%30%112%28%-19%金融 IT 25%24%41%21%-9%-6%11%医疗 IT 31%46%40%180%-40%26%39%智能汽车-16%27%-6%385%-79%2%-83%人工智能 23%83%33%56%5%29%19%经营性现金流（亿元）经营性现金流（亿元）云计算-13.34-9.37-19.78-10.63-21.20-82.07-13.64 国产 IT 产业链-11.69-14.16-14.28-19.76-16.30-19.19-23.71 信息安全-4.38-4.42-12.06-15.11-17.54-23.28-13.05 金融 IT-12.01-17.45-12.13-20.62-31.12-28.98-28.05 医疗 IT-0.20-1.01-1.51-1.76-5.87-6.22-8.39 智能汽车-10.10-10.80-10.50-16.03-11.95-19.46-18.44 人工智能-14.41-11.75-16.69-21.83-41.15-103.39-39.86 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.3、公募基金持仓：、公募基金持仓：国产技术替代与云成为投资主线国产技术替代与云成为投资主线 计算机板块计算机板块 2019Q3 的基金持仓配比为的基金持仓配比为 4.4%，国产技术替代与云国产技术替代与云计算成为长期计算成为长期投资投资主线主线。纵向比较来看，相较于 2019 年上半年配比略有下降，处于 2016 年底至 2017 年初的水平；如果从横向比较来看，2019Q3 计算机板块持仓位列各行业中的 7/28 位，排名前六位的分别是食品饮料、医药生物、电子、非银金融、家电、银行板块。2019 年 12 月 22 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：2019Q3 各行业公募基金持仓占比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公募基金重仓股行业配比公募基金重仓股行业配比。截至 2019Q3，公募基金持仓中，计算机板块持仓占所有公募基金持仓比重为 4.40%，环比下降 0.38 个百分点。图表 23：2019Q3 计算机板块公募基金重仓股行业配置比例 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业标准配比。行业标准配比。截至 2019Q3，计算机板块行业标准配置比例为 3.76%，环比上升 0.35个百分点。标配比例计算方法：计算机流通市值/全部 A 股流动市值。图表 24：2019Q3 计算机板块行业标准配置比例 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2019 年 12 月 22 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 基金重仓股超配比例基金重仓股超配比例。截至 2019Q3，计算机板块超配比例为 0.64%，环比下降 0.73 个百分点。图表 25：2019Q3 计算机板块超配比例 资料来源：Wind，国盛证券研究所 我们从年初坚定看好云计算与国产技术替代领域，主要逻辑在于：一方面，云计算行业我们从年初坚定看好云计算与国产技术替代领域，主要逻辑在于：一方面，云计算行业的云上服务和数据增值服务促使其迎来未来的云上服务和数据增值服务促使其迎来未来 10 年的战略性机会；另一方面，国产技术年的战略性机会；另一方面，国产技术替代替代近年来上升为国家战略，近年来上升为国家战略，安全与国产技术替代势在必行安全与国产技术替代势在必行。从个股的从个股的持仓与持仓与变动变动情况情况来看，云计算和来看，云计算和国产技术替代在国产技术替代在 2019 年以来一直年以来一直维持着维持着较高较高的的关注度与景气度关注度与景气度。云计算产业链中的广联达、用友网络、宝信软件、浪潮信息、中科。云计算产业链中的广联达、用友网络、宝信软件、浪潮信息、中科曙光；国产技术替代领域中的美亚柏科、启明星辰、北信源、绿盟科技、中国长城，成曙光；国产技术替代领域中的美亚柏科、启明星辰、北信源、绿盟科技、中国长城，成为了为了 2019Q1-2019Q3 公募基金持仓的重点关注企业。公募基金持仓的重点关注企业。持股市值排名。持股市值排名。所有公募基金的前十大重仓股中，与 2019Q2 相比，具体有如下变化：2019Q3，3 只个股浪潮信息、中国软件、华宇软件进入所有公募基金持有市值的前十名；3 只个股恒华科技、同花顺、创业慧康退出所有公募基金持有市值的前十名。值得注意的是，近四个季度，恒生电子、广联达一直位列公募基金持股总市值的前两位。在 2019Q3 前十大持股总市值中，云与国产技术替代公司占据了 8 席名额。其中云计算产业链企业包括广联达、浪潮信息、宝信软件、用友网络；国产技术替代行业的企业包括启明星城、中国软件、美亚柏科、华宇软件。图表 26：计算机板块持股市值前十个股 2019Q1 2019Q2 2019Q3 名称 持股总市值(万元)名称 持股总市值(万元)名称 持股总市值(万元)恒生电子 478,410 广联达 457,771 广联达 405,536 广联达 362,405 恒生电子 364,881 恒生电子 387,303 航天信息 232,756 宝信软件 196,522 浪潮信息 268,615 同花顺 224,527 美亚柏科 165,262 宝信软件 200,563 启明星辰 183,666 启明星辰 161,136 启明星辰 186,282 美亚柏科 162,722 恒华科技 157,064 中国软件 167,689 恒华科技 161,431 卫宁健康 147,224 美亚柏科 163,402 中科曙光 160,775 用友网络 140,479 用友网络 163,238 创业慧康 156,407 同花顺 126,970 卫宁健康 141,550 华宇软件 154,877 创业慧康 123,078 华宇软件 135,610 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2019 年 12 月 22 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 持有基金数排名持有基金数排名。所有公募基金持有基金数排名前十中，与 2019Q2 相比，具体有如下变化：2019Q3 排名前十持有基金数中，两只个股科大讯飞、同花顺退出所有公募基金持有基金数的前十名，替代其的是华宇软件、中国软件进入前十。图表 27：计算机板块持有基金数排名前十个股 2019Q1 2019Q2 2019Q3 名称 持有基金数 名称 持有基金数 名称 持有基金数 恒生电子 163 恒生电子 129 恒生电子 141 广联达 81 广联达 110 广联达 103 中科曙光 79 宝信软件 90 宝信软件 103 宝信软件 74 用友网络 67 浪潮信息 87 卫宁健康 57 卫宁健康 49 用友网络 73 同花顺 56 科大讯飞 45 卫宁健康 55 启明星辰 55 同花顺 43 启明星辰 48 创业慧康 55 启明星辰 41 华宇软件 40 用友网络 55 浪潮信息 36 创业慧康 36