建筑行业7月动态报告：摒弃地产刺激基建重要性有望提升-20190731-银河证券-33页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告模板 摒弃摒弃地产刺激地产刺激，基建基建重要性重要性有望有望提升提升 建筑行业建筑行业 7 月月动态报告动态报告 建筑行业建筑行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点:固定资产投资增速放缓，进出口贸易处于下行区间，消费有望受固定资产投资增速放缓，进出口贸易处于下行区间，消费有望受益减税降费而回升，宏观经济有一定下行压力益减税降费而回升，宏观经济有一定下行压力。2019 年 1-6 月，固定资产投资增速为 5.8%，环比提升 0.2pct。固定资产投资增速略有回升。2018 年中美贸易磋商以来，出口承压。2019 年 1-6 月我国进口金额累计同比下滑 4.3%，增速环比降低 0.6pct；1-6 月我国出口金额累计同比增长 0.1%，增速环比降低 0.3pct。总体来看，进出口处于下行区间。2019 年 1-6 月我国限额零售品消费增速为 4.7%，增速环比提高 1.1pct。受益于减税降费政策，消费增速有望触底回升。流动性有望维流动性有望维持合理充裕，货币政策持合理充裕，货币政策趋于趋于乐观。乐观。2019 年 1-6 月，M1 当月同比增长 4.4%，增速环比提高 1.0pct。M2 当月同比增长8.5%，增速环比持平。M1 增速回升，M2 增速企稳，增速有望触底回升。产业债信用利差有所收窄。2019 年 7 月 17 日，全体产业债信用利差为 96.48BP，较年初收窄约 39.48BP。美联储 6 月停止加息，中国、俄罗斯、印度等国家均有一定的降息或降准，全球货币政策整体偏鸽派，利率趋于下行。国务院常会提出保持流动性合理充裕。不将房地产作为短期刺激经济的手段不将房地产作为短期刺激经济的手段，基建地位提升，基建地位提升。上游大宗商品价格普跌；中游汽车销量和工程机械销量增速持续放缓；下游需求整体较为疲软。2019 年我国基建投资增速有望保持中等增速水平。基建细分领域的铁路增速持续回升，生态环保投资持续高增长。基建主力军的建筑央企或将受益。施工未启，设计先行。基建设计企业也有望受益于基建投资。逆周期调节的货币政策有望使 M1 持续回升，或间接带动房地产销售面积增速回升。中央政治局会议坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。基建投基建投资和货币政策有望成为逆周期调节的较好选择资和货币政策有望成为逆周期调节的较好选择。建筑业绩和估值建筑业绩和估值或或触底回升。触底回升。推荐推荐基建基建，关注生态，关注生态环保环保和专业工和专业工程。程。从订单看，建筑行业新签订单增速有望触底回升。从估值看，建筑行业 2019 年涨幅倒数第二，PE 和 PB 处于历史中低位，具有较强的安全边际。经济下行，逆周期调节的基建和货币政策确定性高，基建产业链个股有望受益。推荐中国铁建（601186.SH）、中 国 交 建(601800.SH)、中 国 中 铁(601390.SH)、中 国 建 筑(601668.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国电建(601669.SH)、中设集团(603018.SH)等。风险提示：固定资产投资下滑风险提示：固定资产投资下滑的风险的风险；应收账款回收不及预期；应收账款回收不及预期的的风险风险；贸易磋商不及预期；贸易磋商不及预期的风险的风险。分析师分析师 龙天光龙天光 ：021-20252646:longtianguang_ 执业证书编号：S0130519060004 联系人联系人 宋宾煌宋宾煌 ：021-20252646:songbinhuang_ 行业数据行业数据 2019.07.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 1.2018-06-28 建筑行业 2018 年中期策略：水落石出 2.2018-12-27 建筑行业 2019 年投资策略：蓝田种玉，来者可追 3.2019-06-28 建筑行业 2019 年中期策略：订单和估值有望回升，逆周期调节受益-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07上证综指建筑(CS)行业行业深度深度报告报告建筑建筑行业行业 2019 年年 7 月月 31 日日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 行业行业深度深度报告报告/建筑建筑行业行业 目目 录录 一、宏观经济稳中求进一、宏观经济稳中求进.2（一）固定资产投资增速放缓.2（二）进出口处于下行区间.2（三）需求较弱，消费有望受益减税而回升.3（四）三大需求对 GDP 增长的贡献率变化明显.5 二、流动性有望维持合理充裕二、流动性有望维持合理充裕.5（一）货币投放有望延续乐观.5（二）信用呈改善趋势.6（三）全球货币政策整体偏鸽派.7 三、三、行业比较行业比较.8（一）上游商品价格普跌.8（二）中游景气度有所下行.11（三）下游需求整体疲软.12（四）建筑行业属于成熟行业.15（五）建筑业主要问题及建议.16 四、四、建筑业新签订单增速有望回升建筑业新签订单增速有望回升.19（一）需求有望随固定资产投资增速回升而改善.19（二）建筑业新签订单增速有望触底回升.22（三）建筑行业估值处于较低水平.24 五、五、投资建议投资建议.27（一）核心逻辑.27（二）重点公司估值一览.28（三）风险提示.28 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 一、一、宏观经济宏观经济稳中求进稳中求进 我国固定资产投资增速持续放缓，进出口承压，消费增速有望受益减税降费而触底回升。中央政治局会议指出，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。（一）固定资产投资增速放缓 固定资产投资增速放缓。固定资产投资增速放缓。2008 年以来，GDP 增速和固定资产投资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投资产出的效率有所下降，另一方面是投资对 GDP 的贡献在下降。2009 年以来，固定资产投资增速持续放缓。2019 年1-6 月，固定资产投资增速为 5.8%，环比提高 0.2pct。图图 1 1：GDP 增速和固定资产投资增速对比增速和固定资产投资增速对比 资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院 建筑业总产值和固定资产投资关联大。建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去 20 年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从 2007 年的 51043 亿元增长至 2018 年的 235086 亿元，复合增长率达到 14.89%。2018年全年国内生产总值 900309 亿元，建筑业总产值与 GDP 的比值为 26.11%。我国 50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的 7%，建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。图图 2 2：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关 资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院 （二）进出口处于下行区间 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12GDP不变价当季同比固定资产投资完成额累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12建筑业总产值累计同比固定资产投资完成额累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 进出口承压。进出口承压。2018 年中美贸易磋商以来，出口承压。2019 年 1-6 月我国进口金额累计同比下滑 4.3%，增速环比降低 0.6pct；1-6 月我国出口金额累计同比增长 0.1%，增速环比降低0.3pct。总体来看，进出口处于下行区间。图图 3 3：我国我国进出口压力较大进出口压力较大 资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院 美国美国 10 年期国债收益率和年期国债收益率和 3 年期国债收益率倒挂。年期国债收益率倒挂。截至 2019 年 7 月 17 日，美国 10 年期国债收益率为 2.06%，3 月期国债收益率为 2.14%，美债长端利率和短端利率出现倒挂，美国经济有下行压力。此外，美国对亚洲、欧洲等地区国家加征关税，未来美国对亚洲和欧洲等地区的进口或难有积极贡献。图图 4 4：美国美国 1010 年期国债收益率和年期国债收益率和 3 3 月期国债收益率倒挂月期国债收益率倒挂 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）需求较弱，消费有望受益减税而回升 目前需求整体较弱。目前需求整体较弱。2019 年 6 月份，PPI 同比持平，涨幅比上月回落 0.6pct。2018 年 6月 PPI 同比上涨 4.7%。2019 年 1-6 月，6 大发电集团耗煤量当月同比下降 10.12%，增速同比降低 21.06pct，环比提高 8.78pct。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01出口金额累计同比进口金额累计同比(1)0 1 2 3 4 5 6 7 8 2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 图图 5 5：6 大发电集团耗煤量当月同比大发电集团耗煤量当月同比 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 2019 年 1-6 月，全社会用电量同比增长 5.0%，增速同比下降 4.43pct，环比提高 0.1pct。图图 6 6：全社会用电量同比全社会用电量同比增速增速 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 2019 年 1-6 月社会消费品零售总额累计同比增长 8.4%，增速环比提高 0.3pct，限额零售品消费增速为 4.7%，增速环比提高 0.1pct。受益于减税降费政策，消费增速有望触底回升。图图 7 7：社会消费品零售总额增速社会消费品零售总额增速 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-066大发电集团耗煤量当月同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05全社会用电量累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03社会消费品零售总额累计同比限额以上企业商品零售总额累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 （四）三大需求对 GDP 增长的贡献率变化明显 2019年年1-6月，消费、投资、出口三大需求对月，消费、投资、出口三大需求对GDP的累计同比贡献率分别为的累计同比贡献率分别为60.1%、19.2%、20.7%。消费支出的贡献率同比降低 18.4pct，环比降低 5pct，2019 年上半年由于汽车和房地产销售面积的负增长，消费总额对 GDP 的贡献下滑幅度较大，但未来依旧是拉动 GDP 增长的主力。资本形成总额对 GDP 的贡献率同比下降 12.2pct，环比提升 7.1pct，2019 年上半年资本形成总额对 GDP 增长贡献较为明显。净出口的贡献率同比增长 30.6pct，环比降低 2.1pct。与美国贸易磋商以来，2019 年一季度，我国可能出现“抢出口”现象，净出口额对 GDP 增长的贡献有所提高。六月美国开始增收关税，我国进出口承压，净出口对 GDP 的贡献或将回落。图图 8 8：三大需求对三大需求对 G GDPDP 累计同比贡献率累计同比贡献率 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 二、二、流动性流动性有望维持有望维持合理充裕合理充裕 中央政治局会议指出要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。（一）货币投放有望延续乐观 社会融资规模增速社会融资规模增速明显明显强强于去年。于去年。2019 年 1-6 月，我国社会融资规模为 13.23 万亿元，同比增长 31.35%，增速同比提高 48.8pct，环比提高 3.66pct。2019 年以来，我国社融增速由负转正，社融规模明显大于去年。图图 9 9：社会社会融资规模融资规模增速增速 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03GDP累计同比贡献率:最终消费支出GDP累计同比贡献率:资本形成总额GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-01社会融资规模累计同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 M1 增速回升。增速回升。2019 年 1-6 月，M1 当月同比增长 4.4%，增速环比提高 1.0pct。M2 增速企稳，有望触底回升。2019 年 1-6 月，M2 当月同比增长 8.5%，增速环比持平。2018 年 M2当月同比增速为 8%，2019 年年初至今 M2 当月同比增速高于去年均值。图图 1010：M1M1 增速增速回升回升 图图 1 11 1：M2M2 增速增速企稳企稳 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）信用呈改善趋势 年初至今，10 年期国债收益率呈现先升后降走势，1 年期国债收益率维持上行趋势，二者之间的利差有所收窄。此前，市场预期 2019 年二季度经济可能见底，但从数据来看，一季度经济数据超预期，二季度截至目前的经济数据有所下滑，二季度经济压力较大。图图 1 12 2：1010 年期国债收益率与年期国债收益率与 1 1 年期国债收益率年期国债收益率 图图 1 13 3：1010 年期国债收益率与年期国债收益率与 1 1 年期国债收益率差值年期国债收益率差值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 产业债信用利差产业债信用利差有所收窄。有所收窄。2018 年 12 月 28 日，全体产业债信用利差为 133.44BP，2019年 7 月 17 日，全体产业债信用利差为 96.48BP，年初至今产业债信用利差有所收窄。0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06M1当月同比(%)0 5 10 15 20 25 30 2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06M2当月同比(%)1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-0410年期国债收益率1年期国债收益率(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-0410年期国债与1年期国债收益率差 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 图图 1 14 4：产业债产业债信用利差收窄信用利差收窄 资料来源：兴业研究，Wind，中国银河证券研究院 市场信用风险有所下降。市场信用风险有所下降。我们认为一方面地方政府融资平台债务风险有所缓解，另一方面随着股市的上涨，股权质押风险有所下降。6 月 10 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知（以下简称通知）。通知坚持疏堵结合、协同配合、突出重点、防控风险和稳定预期。坚持结构性去杠杆的改革方向，坚决不搞“大水漫灌”。对举借隐性债务上新项目、铺新摊子的要坚决问责、终身问责、倒查责任。我们认为终身问责制对于规范地方隐性债务具有极其重大的意义。通知指出要根据重大项目的收益明确发行主体权责；允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金；明确加快专项债券发行使用进度。通知旨在进一步健全地方政府举债融资机制，在较大幅度增加专项债券规模基础上，加强宏观政策协调配合，保持市场流动性合理充裕。（三）全球货币政策整体偏鸽派 全球货币政策整体全球货币政策整体偏鸽派，利率趋于下行。偏鸽派，利率趋于下行。今年以来，中国、俄罗斯、新西兰、澳大利亚、埃及、印度、马来西亚等国家均有不同程度的降息或降准。美国、欧元区等制造业 PMI下行，经济压力较大，货币政策有望延续鸽派。表表 1 1：全球经济体货币政策全球经济体货币政策 资料来源：中国政府网，Wind，美联储，澳联储，搜狐财经，腾讯财经，百度，中国银河证券研究院 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05信用利差(中位数):全体产业债信用利差(中位数):产业债AAA信用利差(中位数):产业债AA+信用利差(中位数):产业债AA经济体经济体 货币政策货币政策 中国 1 月 4 日，中国人民银行发布公告称，将于 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调存款准备金率 0.5pct。5 月 6 日，央行官网发布公告，决定从 2019 年 5 月 15 日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。公告显示，约有 1000 家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约 2800 亿元。新西兰 6 月 26 日，新西兰央行：鉴于下行风险，可能需要下调政策利率，随着时间的推移，可能需要更低的现金利率；委员们一致通过利率决议，并在这次会议讨论降息的优点。澳大利亚 6 月 4 日，澳大利亚联储公布利率决议，下调 6 月现金利率 25 个基点至 1.25%，刷新历史低位。此为澳洲联储近三年来首次降息。美国 6 月 20 日，美国联邦储备委员会宣布维持联邦基金利率 2.25%-2.50%的目标区间不变。6 月 26 日，美联储布拉德：如果美联储确实在 7 月降息，我不会觉得有必要同时结束缩表，因为这本来计划在 9 月结束；年底前降息两次会确保经济软着陆，政策将从轻微紧缩转向轻微宽松。欧洲 6 月 24 日，欧洲央行总裁德拉吉在讲话中表示，如果经济成长和通胀疲软的情况得不到改善，央行将采取“进一步的刺激政策”。欧元区通胀率自 2013 年以来一直低于央行的目标水平。埃及 2 月 15 日，埃及将基准利率下调 100 个基点至 15.75%。印度 2 月 7 日，印度央行曾宣布下调基准利率 25 个基点至 6.25%。4 月 4 日，印度央行宣布将基准利率下调 25 个基点至 6%，为印度央行第二次降息，也是达斯就任央行行长后再度降息。6 月 11 日，印度央行宣布降息 25 个基点至 5.75%，为年内第三次降息。俄罗斯 6 月 14 日，俄罗斯央行降息 25 个基点至 7.50%，为去年 3 月以来首次降息，符合市场预期。马来西亚 5 月 21 日，马来西亚央行日前宣布，将隔夜政策利率下调 25 个基点，由 3.25%降至 3.00%。这是马来西亚央行自 2016 年 7 月份以来首次降息，也是今年东南亚国家中首家降息的央行。菲律宾 5 月 10 日，菲律宾中央银行 9 日宣布，从本月 10 日起将基准利率下调 25 个基点至 4.5%。这是该国自 2012 年 10 月以来首次降息。印尼 6 月 20 日，印尼央行：维持关键利率在 6.00%不变，将存款储备金率降低 50 个基点；仍认为存在降息空间，降息只是时机问题。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 美联储暂停美联储暂停加息。加息。6 月 20 日，美联储宣布维持联邦基金利率 2.25%-2.50%的目标区间不变，下一步动作将根据经济走势做出决策，美联储降息排上议程。图图 1 15 5：美联储加息点阵图美联储加息点阵图 资料来源：Federal Reserve，中国银河证券研究院 三、三、行业比较行业比较 （一）上游商品价格普跌 原油期货价格下跌。原油期货价格下跌。4 月底以来，原油期货价格有所下跌。2018 年第四季度以来，API原油库存上升。6 月下旬之后，API 原油库存下降。API 原油库存下降或影响油价走势。图图 1 16 6：原油价格有所下跌原油价格有所下跌 图图 1 17 7：APIAPI 原油库存增加原油库存增加 资料来源：Wind，IPE，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，美国石油协会，中国银河证券研究院 基本金属价格下行。基本金属价格下行。3 月下旬以来，基本金属的价格持续下行。值得关注的是铁矿石的价格持续上涨。铁矿石受到年初矿难和 3 月澳洲飓风影响，供给端有所收缩。0 20 40 60 80 100 120 140 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01布伦特原油期货结算价（美元/桶）30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01API原油库存量（万桶）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 图图 1 18 8：基本金属期货收盘价下行基本金属期货收盘价下行 图图 1 19 9：基本金属现货收盘价普跌基本金属现货收盘价普跌 资料来源：Wind，LME，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，LME，中国银河证券研究院 基本金属库存分化较大。基本金属库存分化较大。截至 7 月 26 日，锌的可用库容量大幅下降，铅和镍有所下降。铝的库存大幅上升。图图 2020：铅、锌库存下降铅、锌库存下降 图图 2121：铝铝库存大幅上升库存大幅上升 资料来源：Wind，LME，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，LME，中国银河证券研究院 煤炭价格下行煤炭价格下行。秦秦皇岛动力煤（Q5500,山西产）的价格从 3 月 11 日的 640 元/吨下跌至7 月 29 日的 592 元/吨。CCTD 统计的主流港口煤炭库存合计上升。截至 7 月 11 日，CCTD 主流港口煤炭库存合计 6571.51 万吨，较年初的 5389 万吨增长了 29.11%。传统耗煤淡季来临，预计短期内煤炭库存将持续上升。图图 2222：煤炭价格煤炭价格下行下行 图图 2 23 3：CCTDCCTD 主流港口煤炭库存上升主流港口煤炭库存上升 资料来源：Wind，钢之家，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，煤炭市场网，中国银河证券研究院 中游原材料价格中游原材料价格有所下有所下跌。跌。截至 7 月 20 日，螺纹钢（HRB40016-25mm）为 4032.90 元/吨，价格较 4 月 20 日下跌 2.52%。截至 7 月 29 日，中国玻璃价格指数为 1107.15，较 3 月 1日下跌 3.66%。玻璃价格自 2018 年 9 月以来持续下行，今年七月略有回升。2017 年 11 月至今，房地产竣工面积增速持续负增长，叠加汽车行业销量下行，玻璃需求受到影响。2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01期货收盘价:LME基本金属指数2,000 4,000 6,000 8,000 1,000 2,000 3,000 4,000 2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07现货收盘价(场内盘):LME铝现货收盘价(场内盘):LME锌现货收盘价(场内盘):LME铅现货收盘价(场内盘):LME铜0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01可用库容量:锌可用库容量:铅可用库容量:镍0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2014-012015-012016-012017-012018-012019-01可用库容量:铝5505705906106306506702016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06CCTD主流港口煤炭库存合计 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 图图 2 24 4：螺纹钢螺纹钢（HRB400HRB4001616-25mm25mm）价格一览价格一览 图图 2 25 5：中国玻璃价格指数中国玻璃价格指数 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 高炉开工率处于低位，生产较弱。高炉开工率处于低位，生产较弱。截至 7 月 26 日，全国高炉开工率为 66.71%，和上周持平。我国高炉开工率目前处于历史低位，生产较弱。图图 2626：全国高炉开工率全国高炉开工率 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 全国水泥价格全国水泥价格指数有所下跌，但区域分化较大。指数有所下跌，但区域分化较大。华北和西北水泥价格震荡上行，其余地区水泥价格有所下跌。长江中下游地区迎来雨季，新开工受到影响，水泥需求减弱。MDI、TDI 等化工品价格下行。等化工品价格下行。需求淡季，中美贸易磋商相互加征关税，油价波动等因素影响化工品价格。值得注意的是 PTA 价格有所反弹，PTA 装置临停检修，供给有所收缩。此外，贸易摩擦缓和，油价反弹也带动 PTA 价格反弹。图图 2 27 7：全国水泥价格指数全国水泥价格指数 图图 2 28 8：化工品价格有所下跌化工品价格有所下跌 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1,0002,0003,0004,0005,0006,0002013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-04市场价:螺纹钢:HRB400 16-25mm:全国7008009001,0001,1001,2001,3002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07中国玻璃价格指数60%65%70%75%80%85%90%95%100%2012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-08高炉开工率:全国60 80 100 120 140 160 180 11-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-09水泥价格指数:全国 日0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 10,00020,00030,00040,00050,00060,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07现货价:TDI:国内现货价:MDI(PM200):国内现货价:PTA:国内 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 行业深度行业深度报告报告/建筑建筑行业行业 （二）中游景气度有所下行 乘用车销量持续负增长。乘用车销量持续负增长。2019 年 1-6 月，乘用车销量同比下降 9.2%，增速同比降低 12.4pct，环比提升 2.6pct。2019 年 1 月 29 日，发改委等十部门联合印发进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019 年)，方案指出多措并举促进汽车消费。5 月23 日，财政部和税务总局发布公告，自 2019 年 7 月 1 日起，纳税人购买自用应税车辆实际支付给销售者的全部价款，依据纳税人购买应税车辆时相关凭证载明的价格确定，不包括增值税税款。车辆购置者按裸车成交价格交税，消费者购置成本下降。此外，部分地区驾校考试规则放宽。汽车消费有望受益。短期内汽车消费或受降费促销而透支需求，则导致下半年汽车消费仍然压力较大。图图 2 29 9：乘用车销量增速乘用车销量增速持续放缓持续放缓 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 挖掘机销量增速持续下行。挖掘机销量增速持续下行。2019 年 1-6 月，挖掘机销量同比增长 6.6%，增速处于低位。2019 年 1-6 月，固定资产投资增速虽然缓慢回升，但增速比去年同期下降较多。政府强调不搞“大水漫灌”强刺激，机械工程或难以出现大幅增长。2019 年第二季度，我国集成电路设计、制造、封装测试产业销售额分别同比增长 5.2%、15.4%、11%，增速分别环比下降 11.1pct、提高 5.9pct、提高 5.9pct。集成电路设计销售额增速下降明显，IC 制造和封装测试销售额增速有所提升。图图 3030：挖掘机销量增速挖掘机销量增速下行下行 图图 3131：集成电路产业销售额有所下滑集成电路产业销售额有所下滑 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 BDI 持续回升持续回升，SCFI 下行下行。本轮 BDI 上涨主要受铁矿石价格上涨及商船安装除硫装置影响。1 月以来，上海出口集装箱运价指数有所下行。主要受中美相互加征关税的影响，上海到美东、美西航线的运价指数下跌较大，带动 SCFI 指数下行。-40%-20%0