RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMjcxMDA1NTM=请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/建筑工程证券研究报告行业专题报告2019年12月27日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-8.50%-0.59%7.32%15.23%23.14%31.05%2018/122019/32019/62019/9建筑工程海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《分拆上市加速，有利于央企价值合理回归》2019.12.22《政策稳定，板块有望受益行业轮动》2019.12.15《再融资增加，行业逻辑修正在发生》2019.12.08[Table_AuthorInfo]分析师:杜市伟Tel:(0755)82945368Email:dsw11227@htsec.com证书:S0850516080010分析师:李富华Tel:(021)23154134Email:lfh12225@htsec.com证书:S0850518050001分析师:张欣劼Tel:Email:zxj12156@htsec.com证书:S0850518020001细看装饰行业之未来[Table_Summary]投资要点：“大行业、小公司”逻辑的涅槃与漫漫重生路。在以往历程中，装饰行业集中高度提升较为缓慢，这是由行业本身特征所决定的，我们认为主要以下两点：1）装饰行业标准化程度不高，规模效应不明显；2）劳动力密集型行业，管理难度大，管理能力限制明显。不过目前三因素叠加，有望推动行业加速集中：1）资金分化严重：下游地产客户资金趋紧，装饰企业回款放缓，但龙头公司凭借自身较强的融资能力，能够保持业务较快发展；2）行业产品化加速，标准化程度有望加速提高：龙头公司凭借多年的积累和投入，实现装配式装修的商业化应用，行业属性可由“服务”向“产品”转变；此外，互联网家装的成熟化，也将提高行业的标准化程度；3）行业步入成熟期，竞争分化加剧：长期投资需求增速下移，行业长期景气度下行，中小公司被淘汰，部分大型公司尝试转型。景气度影响：非严格地产后周期，存量房或带来行业第二春。建筑装饰行业主要包括幕墙、公共建筑装修、家装（其中包括成品房精装修、散装）等，我们通过测算不同装饰细分领域的产值，总结以下几点：1）装饰并非纯粹的地产后周期，下游需求除了地产，政府投资也是重要影响，2023年地产范畴装修预计占比58%，非地产范畴装修预计占比42%；2）由于目前建筑存有量较高，预计未来新建建筑增速呈下行趋势，存量房时代即将来临，2018年我国公装更新改造和新建面积分别占比47%和53%，家装更新改造和新建面积分别占比32%和68%；3）19年6月份开始商品房竣工面积增速开始回升，装饰需求有望改善；4）新开工面积作为竣工面积的前...
