建筑工程行业2019年报及2018年一季报综述：去杠杆致订单&业绩有所放缓19年行业需求有望回暖-20190505-兴业证券-30页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰推荐推荐 (维持 维持）重点公司重点公司 重点公司 19E 20E 评级 中设集团 1.65 1.98 审慎增持 勘设股份 3.72 4.72 审慎增持 苏交科 0.97 1.20 审慎增持 金螳螂 0.92 1.05 审慎增持 东易日盛 1.17 1.37 审慎增持 相关报告相关报告 兴业证券建筑装饰每周观点：关注后期业绩增长确定性强的标的，设计板块长期看好2019-04-28 兴业证券建筑装饰每周观点：西部大开发 20 年，继续看好地产产业链、长三角一体化、西部地区设计标的 2019-4-19 兴证建筑基建数据周报：本周全国基建中标金额 1336 亿元，地方债发行再加快 2019-4-12 分析师：孟杰 S0190513080002 高远 团队成员团队成员 孟杰、黄杨、高远、蔡琨 投资要点投资要点 建筑行业建筑行业 2018 年宏观数据：受固定资产投资增速放缓影响，签单、产值增速均有放缓，具体来看：年宏观数据：受固定资产投资增速放缓影响，签单、产值增速均有放缓，具体来看：1)2018 年固定资产投资同比增长 5.90%，较 2017 年下滑 1.3 个百分点，其中受地方政府去杠杆及 PPP 清库影响，全口径基建投资同比增长1.8%，为 2004 年以来的最低值。2)2018 年建筑工程行业实现新签订单总额 27.29 万亿元，同比增长7.14%，较 2017 年的 19.70%大幅放缓。3)2018 年建筑工程行业实现总产值 23.51 万亿元，同比增长 9.88%，增速较 17 年下滑 0.62 个百分点。2018 年年报总结：业绩增长放缓，利润率小幅提升。具体来看：年年报总结：业绩增长放缓，利润率小幅提升。具体来看：1)收入收入&利润：收入增长平稳，利润增长显著放缓。利润：收入增长平稳，利润增长显著放缓。2018 年，上市建筑工程企业营收同比增长 11.45%，归母净利润同比增长 7.35%。2)盈利情况：利润率有所提升，但盈利情况：利润率有所提升，但 ROE 下降。下降。2018 年，上市建筑工程企业净利率提升 0.04pct；毛利率提升 0.53pct；但 ROE 下滑 0.73pct。3)营运情况：应收账款回款改善，但存货增加，营运能力小幅下降营运情况：应收账款回款改善，但存货增加，营运能力小幅下降。2018年，上市建筑工程企业应收账款周转天数减少 5.37 天；存货周转天数增加 17.21 天；总资产周转天数增加 15.79 天。4)现金流：经营性现金流流入增加，但与净利润的比值下滑。现金流：经营性现金流流入增加，但与净利润的比值下滑。上市建筑工程企业的现金流多流入 32.36 亿元，但与净利润的比值有所下滑。2019 年年 Q1：收入：收入&利润增速回落，现金流流出增加，具体来看利润增速回落，现金流流出增加，具体来看：收入&利润：整体收入、利润增速回落，但板块间分化较大。2019 年 Q1，上市建筑企业收入增速同比回落 1.08pct，归母净利润增速回落 4.02pct。利润率：净利率持续提升，达近年来最高值。现金流状况：收现比下降导致经营性现金流流出增加，上市建筑企业 2019Q1 的现金流有所恶化，经营性现金流净额较 2018 年同期多流出 365.16 亿元。建筑工程行业展望与投资策略：2018 年，建筑工程行业指数落后大盘，但我们认为 2019 年，基建投资有望企稳，带动行业整体需求回暖。2019年前四个月板块上涨主要是流动性改善带动的估值修复，但未来股价上涨的逻辑逐渐从分母段转向分子端，关注 2019 年业绩具备确定性的个股。基于对建筑行业基本面的判断，我们建议从以下 3 条板块选择个股：1）看好区域类设计企业估值与业绩的双击，推荐【中设集团】、【勘设股份】、【苏交科】【中设集团】、【勘设股份】、【苏交科】，2）看好一二线销售复苏的持续性，推荐【金螳螂】、【金螳螂】、【东易日盛】；【东易日盛】；3）流动性回暖+基建投资复苏，建筑央企长期投资机会依旧看好。风险提示风险提示：宏观经济下行风险、宏观经济下行风险、PPP 行业政策调整风险、新签订单不达预期、行业政策调整风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、现金流情况恶化订单落地不及预期、现金流情况恶化 title去杠杆致订单去杠杆致订单&业绩有所放缓，业绩有所放缓，19 年行业需求有望回暖年行业需求有望回暖 建筑行业建筑行业 2018 年报及年报及 2019 年一季报综述年一季报综述 2019 年年 05 月月 05 日日2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、建筑行业 2018 年宏观数据：受固定资产投资增速放缓影响，签单、产值增速均有放缓.-4-2、2018 年年报总结：业绩增长放缓，利润率小幅提升.-8-2.1、收入&利润：收入增长平稳，利润增长显著放缓.-8-2.2、盈利能力：利润率有所提升，但 ROE 下降.-11-2.3、营运能力：应收账款回款改善，但存货增加，营运能力小幅下降.-14-2.4、现金流状况：经营性现金流流入增加，但与净利润的比值下滑.-16-3、2019 年 Q1：收入&利润增速回落，现金流流出增加.-18-3.1、收入&利润：整体收入、利润增速回落，但板块间分化较大.-18-3.2、盈利能力：净利率持续提升，达近年来最高值.-20-3.3、现金流状况：收现比下降导致经营性现金流流出增加.-22-4、建筑工程行业展望与投资策略.-23-4.1、2018 年建筑工程板块行情回顾.-23-4.2、2019 年建筑工程行业基本面展望.-25-4.3、行业评级及投资策略.-26-5、风险提示.-28-图 1、2018 年固定资产投资同比增长 5.90%.-4-图 2、2018 年基建投资增速为 1.8%.-4-图 3、2018 年房地产开发投资增速为 9.53%.-5-图 4、2018 年制造业投资增速为 4.80%.-5-图 5、2018 年建筑业新签合同同比增长 7.14%.-6-图 6、2018 年建筑业在手合同总额同比增长 12.49%.-6-图 7、建筑业本年新签合同总额季度同比.-6-图 8、2018 各省份新签合同额及同比.-6-图 9、2018 建筑业产值增速为 9.88%.-7-图 10、近年建筑业上市公司季度收入及增速.-9-图 11、近年建筑业上市公司季度净利润及增速.-9-图 12、上市建筑工程企业近年毛利率及净利率（%）.-12-图 13、上市建筑工程企业近年期间费用率（%）.-12-图 14、近年各板块毛利率变动情况.-13-图 15、近建筑央企&民企毛利率情况.-13-图 16、2018 年建筑上市企业的资产减值损失略有下降.-13-图 17、近年应收账款周转天数.-14-图 18、近年应付账款周转天数.-14-图 19、近年上市建筑公司经营性现金流.-17-图 20、近年上市建筑企业季度经营性现金流净额.-17-图 21、近年大型建筑央企&民企现金流变动变动情况.-17-图 22、2018 年各家大型建筑央企经营现金流净额.-17-图 23、2019 年 1 季度建筑工程各板块收入增速.-18-图 24、近年 Q1 分类建筑企业毛利率情况.-20-图 25、近年 Q1 建筑工程期间费用情况.-20-2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 26、2019Q1 资产减值损失同比下降 0.12pct.-21-图 27、2019Q1 大型上市建筑央企经营现金流情况.-22-图 28、2019Q1 上市建筑民企经营现金流情况.-22-图 29、建筑工程行业涨跌幅（截至 2019 年 4 月 26 日）.-23-图 30、SW 建筑工程行业估值水平（TTM）（截止 2019 年 5 月 1 日）.-26-表 1、上市建筑工程企业（SW）收入&利润数据汇总.-8-表 2、建筑行业各板块 2018 年及 2019Q1 收入及增速.-9-表 3、大型建筑央企 2018 年收入及增速.-9-表 4、钢结构板块主要上市公司 2018 年业绩情况.-10-表 5、2018 年建筑工程行业收入增速前 10.-10-表 6、上市建筑工程企业（SW）盈利能力汇总.-11-表 7、2018 年建筑工程行业 ROE 前 10.-12-表 8、2018 年上市建筑工程企业营运能力汇总.-14-表 9、上市建筑工程企业资产负债表汇总.-15-表 10、上市建筑工程企业（SW）现金流质量汇总.-16-表 11、2019Q1 上市建筑工程企业（SW）收入&利润数据汇总.-18-表 12、近年一季度上市建筑工程企业分板块收入增速（%）数据汇总.-19-表 13、近年来上市建筑工程企业（SW）Q1 盈利能力汇总.-20-表 14、近年 Q1 上市建筑工程企业（SW）现金流质量汇总.-22-表 15、建筑行业各子板块 2018 年超额收益分析.-24-表 16、建筑行业涨跌前五名公司.-24-表 17、建筑装饰（SW）板块重点公司盈利预测.-28-2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、建筑行业建筑行业 2018 年年宏观宏观数据：数据：受受固定资产投资固定资产投资增速放缓影增速放缓影响响，签单、产值增速均有放缓签单、产值增速均有放缓 从建筑行业的核心驱动力来看，从建筑行业的核心驱动力来看，2018 年固定资产投资同比增长年固定资产投资同比增长 5.90%，较，较2017 年下滑年下滑 1.3 个百分点个百分点，增速创下增速创下 2000 年以来的年以来的年度增速年度增速新低新低（图（图 1）。）。从驱动建筑行业需求的三大投资来看：（1）2018 年度基建投资完成额年度基建投资完成额（不含电力）（不含电力）为为 14.53 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 3.80%（图（图 2），），还原的全口径基建投资额为还原的全口径基建投资额为 17.62 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 1.8%，为为 2004年年以来的最低值以来的最低值。2018 年的基建投资增速总体呈现 V 字走势，两会后地方政府去杠杆举措加强，基建投资（全口径）单月增速 5 月起转负，至 7 月政治局会议、国常会提出“基建补短板”后，专项债发行加速，项目推进有所加快，基建投资增速缓慢回升。（2）2018 年房地产投资完成额年房地产投资完成额为为 12.03 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 9.53%（图（图 3），），较较 2017 年年的增速（的增速（7.04%）加速加速。整体来看，2018 年全国房地产投资增长较为平稳，即便下半年房屋销售增速下滑的情况下，依然维持在近 10%左右，对建筑工程企业的房建业务起到了一定支撑。（3）2018 年制造业投年制造业投资完成额资完成额为为 21.20 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 7.70%（图（图 4），），较较 17 年（年（4.82%）回升）回升 2.88 个百分点个百分点。图图 1 1、2012018 8 年固定资产投资同比增长年固定资产投资同比增长 5.95.90%0%图图 2 2、20182018 年年基建投资增速基建投资增速为为 1.81.8%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 3 3、20182018 年房地产开发投资增速为年房地产开发投资增速为 9.539.53%图图 4 4、20182018 年年制造业投资增速制造业投资增速为为 4.80%4.80%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年建筑工程行业实现新签订单总额年建筑工程行业实现新签订单总额 27.29 万亿元万亿元，同比增长，同比增长 7.14%，较较2017 年的年的 19.70%大幅放缓，主要是受地方政府去杠杆和大幅放缓，主要是受地方政府去杠杆和 PPP 项目清库影响项目清库影响；在手订单在手订单总额总额为为 49.44 万亿元万亿元，同比增长，同比增长 12.49%，较，较 2017 年年下滑下滑 4.94 个百个百分点，分点，新签订单增速小于在手订单增速，说明在手订单的去化也出现一定放新签订单增速小于在手订单增速，说明在手订单的去化也出现一定放缓，也与多家上市公司受地方政府去杠杆、项目资金到位情况影响，项目推缓，也与多家上市公司受地方政府去杠杆、项目资金到位情况影响，项目推进放缓、业绩增速下滑的情况吻合进放缓、业绩增速下滑的情况吻合。1)分季度来看，建筑行业新签合同分季度来看，建筑行业新签合同在二三在二三季度季度增速明显增速明显放缓，放缓，四季度有所反弹，四季度有所反弹，主要由于主要由于二三季度二三季度地方政府去杠杆地方政府去杠杆力度加强，而四季度基建补短板推进加力度加强，而四季度基建补短板推进加速速。2018 年 Q1、Q2、Q3、Q4 建筑行业分别实现新签合同总额 5.18 万亿元、6.56 万亿元、6.19 万亿元 9.36 万亿元，分别同比增长 16.38%、4.85%、3.54%和 6.60%，主要由于二三季度地方政府去杠杆力度加强，民企融资环境也偏紧，而四季度基建补短板推进加速。2)分区域来看，基础设施分区域来看，基础设施建设建设投资投资向向财力较好的地区财力较好的地区倾斜倾斜较为明显。较为明显。2018 年，境内 31 个省份中，20 个省份新签合同额实现正增长，新签订单下滑的省份达 11 个，较去年多 10 个，下滑区域主要集中于东北三省、华北的内蒙、天津，西北的宁夏、甘肃、陕西、新疆，以及华南的广西、河南，其中内蒙、新疆等都是之前的 PPP 大省，订单下滑与 PPP 清库整顿有一定关联。广东、山东、福建增速为全国前三，均超 15%；新疆、黑龙江、宁夏降幅居全国前三，也超 15%。浙江新签合同总额仍是全国最高，高达到 30435.75 亿元，总体来看，基础设施建设向财力较好的地区倾斜较为明显（图 8）。2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 5 5、2012018 8 年年建筑业新签合同建筑业新签合同同比增长同比增长 7.147.14%图图 6 6、2012018 8 年年建筑业在手合同总额同比增长建筑业在手合同总额同比增长 1 12 2.4.49 9%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7 7、建筑业本年新签合同总额季度建筑业本年新签合同总额季度同比同比 图图 8 8、2012018 8 各省份新签合同额及同比各省份新签合同额及同比 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2018 年建筑工程行业实现总产值年建筑工程行业实现总产值 23.51 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 9.88%，增速较，增速较 17年年下滑下滑 0.62 个百分点（图个百分点（图 9）。）。2018 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现产值 3.87万亿元、5.61 万亿元、5.75 万亿元、8.28 万亿元，分别同比增长 13.17%、8.54%、7.77%和 10.81%。2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 9 9、2012018 8 建筑业产值增速为建筑业产值增速为 9.889.88%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 2、2018 年年报总结：年年报总结：业绩增长放缓，业绩增长放缓，利润率小幅提升利润率小幅提升 2.1、收入收入&利润：收入增长平稳，利润增长显著放缓利润：收入增长平稳，利润增长显著放缓 2018 年，上市建筑工程企业（SW）共实现营业收入 48637.10 亿元，同比增长11.45%，增速较 2017 年下降 0.52 个百分点；实现营业利润 2259.63 亿元，同比增长 13.13%，增速较 17 年下降 12.93 个百分点；实现归属于母公司净利润 1498.53亿，同比增长 7.35%，增速较 17 年下降 15.41 个百分点，收入端增长较为平稳，但利润增长显著放缓。表表 1 1、上市建筑工程企业（、上市建筑工程企业（SWSW）收入）收入&利润利润数据汇总数据汇总 项目项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业总收入 8,030.95 9,475.25 33,958.38 36,122.23 38,975.19 43,639.90 48,637.10 YOY(%)16.87%17.98%258.39%6.37%7.90%11.97%11.45%营业总成本 7,692.68 9,047.87 32,783.71 34,837.65 37,536.62 41,911.38 46,682.81 YOY(%)17.23%17.62%262.34%6.27%7.75%11.65%11.38%营业利润 380.38 485.59 1,280.37 1,397.03 1,584.44 1,997.34 2,259.63 YOY(%)15.19%27.66%163.67%9.11%13.41%26.06%13.13%利润总额 397.39 500.69 1,338.52 1,458.41 1,666.28 2,023.18 2,263.54 YOY(%)15.01%25.99%167.34%8.96%14.25%21.42%11.88%归属于母公司净利润 230.62 287.96 888.68 997.83 1,137.12 1,395.95 1,498.53 YOY(%)16.00%24.86%208.61%12.28%13.96%22.76%7.35%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分季度来看，上市建筑企业季度收入分季度来看，上市建筑企业季度收入增速增速呈现呈现 V 形形走势，走势，主要由于上半年地主要由于上半年地方政府去杠杆方政府去杠杆加强，民营企业融资遭遇困境，项目推进缓慢，而下半年政策加强，民营企业融资遭遇困境，项目推进缓慢，而下半年政策开始关注基建项目的推进开始关注基建项目的推进。上市建筑企业 2018Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现收入 9578.22 亿元、11857.90 亿元、11344.14 亿元、15856.84 亿元，分别同比增长 15.32%、8.92%、6.90%、14.61%。分板块来看分板块来看，钢结构，钢结构、专业工程、设计检测板专业工程、设计检测板块收入块收入增速增速位居前三（表位居前三（表 2）。）。2018 年，钢结构、专业工程、设计板块上市公司分别实现收入 416.66 亿、5256.72 亿元、307.63 亿元，分别同比增长 24.54%、20.72%、17.52%，增速高于建筑工程的其他板块（表 2）。1)受益受益于国家对钢结构的支持于国家对钢结构的支持以及前几年行业下行周期对产能的出清以及前几年行业下行周期对产能的出清，钢结构，钢结构板块板块整体整体收入呈现收入呈现高速高速增长态势增长态势。钢结构板块 2018Q1、Q2、Q3、Q4 的收入增速分别为 25.20%、26.51%、22.11%、24.54%。整体而言，由于钢铁行业供给侧改革导致 2016 年-2017 年全国钢价快速上行，钢结构行业整体成本上升，对一些小产能实现了出清，加之住建部近年一直推广钢结构装配式建筑，钢结构行业在 2018 年迎来整体复苏。2)设计检测设计检测板块较板块较 18 年年增速增速有所放缓有所放缓。设计检测板块收入增速由 2017 年的2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 28.24%降至 17.52%，主要受 18 年以来地方政府去杠杆、基建项目推进较慢的影响。分公司来看，八大央企中，除中国分公司来看，八大央企中，除中国建筑，以及专业工程领域的中国化学、中建筑，以及专业工程领域的中国化学、中国中冶，其他公司国中冶，其他公司收入增速收入增速均有所放缓均有所放缓（表（表 3）。建筑板块建筑板块 2018 年收入增速年收入增速前十个股中，前十个股中，基本呈现：基本呈现：1）收入规模较小，有）收入规模较小，有 6 家收入规模在家收入规模在 15 亿以下；亿以下；2）专业板块公司专业板块公司较多，如延长化建、百利科技、合诚股份等，与制造业景较多，如延长化建、百利科技、合诚股份等，与制造业景气度关联度较大（表气度关联度较大（表 5）。）。图图 1 10 0、近近年年建筑业上市建筑业上市公司公司季度季度收入及收入及增速增速 图图 1 11 1、近近年年建筑业上市公司建筑业上市公司季度季度净利润及净利润及增速增速 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2 2、建筑行业各板块建筑行业各板块 2012018 8 年及年及 2012019 9Q1Q1 收入收入及及增速增速 项目项目 钢结构钢结构 国际工程国际工程 园林工程园林工程 装修工程装修工程 专业工程专业工程 水利工程水利工程 路桥工程路桥工程 房建工程房建工程 铁路工程铁路工程 设计检测设计检测 2018 营业收入（亿元）416.66 536.98 720.13 1,095.87 5,256.72 4,465.82 6,262.96 14,522.79 14,705.59 307.63 YOY（%）24.54%-5.42%1.70%12.59%20.72%6.69%4.77%14.01%7.00%17.52%2019Q1 营业收入（亿元）95.53 115.41 96.01 222.81 1,127.09 1,027.14 1,270.38 3,674.27 3,173.52 59.01 YOY（%）27.77%-1.04%-20.25%8.74%21.26%10.80%13.43%14.39%13.31%-2.51%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3 3、大型建筑央企大型建筑央企 2012018 8 年收入年收入及及增速增速 项目项目 中国建筑中国建筑 中国中铁中国中铁 中国铁建中国铁建 中国交建中国交建 中国电建中国电建 中国中冶中国中冶 葛洲坝葛洲坝 中国化学中国化学 营业总收入（亿元）11,993.25 7,404.36 7,301.23 4,908.72 2,952.80 2,895.35 1,006.26 814.45 YOY 13.78%6.79%7.22%1.67%10.67%18.66%-5.79%39.05%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 4 4、钢结构钢结构板块主要上市公司板块主要上市公司 2012018 8 年业绩情况年业绩情况 代码代码 公司公司 2018 营收（亿元）营收（亿元）YOY 2018 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）YOY 002541.SZ 鸿路钢构 78.74 56.46%4.1606 98.59%600496.SH 精工钢构 86.31 32.11%1.8171 192.99%600477.SH 杭萧钢构 61.84 33.62%5.6799-26.04%002135.SZ 东南网架 86.95 11.59%1.7072 64.82%002743.SZ 富煌钢构 35.32 25.55%0.8245 17.40%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5 5、2012018 8 年建筑工程行业收入增速前年建筑工程行业收入增速前 1010 序号序号 公司名称公司名称 收入（亿元）收入（亿元）YOY 序号序号 公司名称公司名称 收入（亿元）收入（亿元）YOY 1 杭州园林 5.23 185.01%6 名家汇 13.07 91.61%2 镇海股份 6.34 116.81%7 正平股份 28.12 89.26%3 启迪设计 10.94 115.23%8 岭南股份 88.43 85.05%4 百利科技 11.83 98.13%9 高新发展 9.53 67.58%5 延长化建 75.72 94.46%10 合诚股份 78.74 56.46%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 2.22.2、盈利盈利能力能力：利润率有所提升，但：利润率有所提升，但 ROE 下降下降 从毛利率和净利率的角度，2018 年，上市建筑工程企业（SW）盈利能力较 2017年有所提升，实现净利率 3.64%，较 2017 年提升 0.04 个百分点；毛利率 12.25%，较 2017 年提升 0.53 个百分点；但从 ROE 的角度，ROE 下滑 0.73 个百分点。表表 6 6、上市建筑工程企业（、上市建筑工程企业（SWSW）盈利能力汇总）盈利能力汇总 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ROE（整体法）15.75%17.01%13.00%11.83%11.09%11.52%10.79%较上一年增减-0.17%1.26%-4.01%-1.17%-0.73%0.43%-0.73%毛利率 11.82%11.84%12.18%12.60%11.23%11.72%12.25%较上一年增减 0.02pct 0.02pct 0.34pct 0.42pct-1.37pct 0.49pct 0.53pct 期间费用率 3.67%3.70%5.18%5.41%5.54%6.01%4.75%较上一年增减 0.19pct 0.03pct 1.48pct 0.23pct 0.13pct 0.47pct-1.26pct 资产减值损失占比 2.66%2.21%6.37%5.37%3.64%2.55%3.01%较上一年增减 1.12pct-0.45pct 4.16pct-1.00pct-1.73pct-1.10pct 0.47pct 净利率 3.80%4.04%3.01%3.10%3.33%3.60%3.64%较上一年增减 0.01pct 0.24pct-1.03pct 0.09pct 0.23pct 0.27pct 0.04pct 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 净利率提升的情况下净利率提升的情况下 ROE 有所有所下滑下滑，我们认为与央企去杠杆，及行业整体，我们认为与央企去杠杆，及行业整体周转下降有关周转下降有关。2018 年上市建筑工程企业的净资产收益率为 10.79%，较上年下滑 0.73 个百分点，我们认为与央企去杠杆，及行业整体周转下降有关。分公司来看，名家汇、华阳国际、设计总院、杰恩设计、东易日盛的 ROE 水平位列上市建筑工程企业（SW）前 5（表 7），总体而言，设计、装饰尤其是家装公司，收付款周转较快，ROE 较高。上市建筑工程企业的毛利率有所提升上市建筑工程企业的毛利率有所提升，较，较 2017 年年同期提升同期提升 0.53pct（图（图 12）。）。2018 年上市建筑工程企业实现综合毛利率 12.25%，较 2017 年同期上升0.53pct，除去盈利能力的提升，或也与新会计准则下，原本计入成本的部分研发费用单独计提有关。1)分季度来看，分季度来看，2018 年年各季度毛利率均有所下滑。各季度毛利率均有所下滑。建筑装饰行业（SW）在 2018年 Q1、Q2、Q3、Q4 的毛利率分别为 11.03%、11.77%、11.65%、12.25%，分别较上年同期变动 0.53pct、0.54pct、0.60pct、0.53pct。2)分板块分板块来看来看，建筑，建筑装饰（装饰（SW）中中，房建工程、水利工程、铁路房建工程、水利工程、铁路工程、工程、基础基础设施、设计检测设施、设计检测工程工程板块毛利率有所提升，板块毛利率有所提升，国际工程、钢结构国际工程、钢结构、路桥板块路桥板块毛毛利率利率有所有所下滑。下滑。建筑装饰（SW）各个板块中，房建工程、水利工程、铁路工程、基础设施、设计检测的毛利率分别较上年提升 1.30pct、1.21pct、0.53pct、0.40pct、0.07pct，国际工程、钢结构、路桥板块的毛利率下降幅度较大，分别下降 2.3pct、2.09pct、0.43pct。（图 14）3)分类型分类型来看来看，2018 年大型建筑央企和建筑民企的毛利率分别为 11.71%、20.33%（图 15），分别较上年上升 0.49pct、0.90pct。2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 上市建筑工程企业上市建筑工程企业 2018 年年的净利率的净利率达到达到 3.64%，2014 年以来持续改善年以来持续改善（图14）。2018 年上市建筑企业实现期间费用占比年上市建筑企业实现期间费用占比 6.71%，较，较 2017 年年同期同期上升上升 0.7pct（图（图 15），），主要是由于主要是由于研发费用单独计提后，较之前计入管理费用的部分有研发费用单独计提后，较之前计入管理费用的部分有所提升所提升。具体而言：2018 年上市建筑企业的销售费用占比为 0.59%，较 2017年提高 0.04pct；2018 年上市建筑企业的管理费用占比为 2.92%，较 2017 年降低 1.39pct；2018 年上市建筑企业的财务费用占比为 1.24%,较 2017 年上升0.09pct。新会计准则下研发费用单独计提，共计 955.71 亿元，占比 1.96%。2018 上市建筑企业的资产减值损失上市建筑企业的资产减值损失和信用减值损失合计和信用减值损失合计占比占比略有下降略有下降。2018上市建筑企业的资产减值损失占比为 0.99%，较上年小幅下降 0.01%（图 18）；我们认为，当行业整体业绩放缓时，收款状况将得到一定改善。表表 7 7、2012018 8 年建筑工程行业年建筑工程行业 ROEROE 前前 1010 序号序号 公司名称公司名称 ROE 序号序号 公司名称公司名称 ROE 1 名家汇 24.16%6 浙江交科 19.38%2 华阳国际 23.47%7 岭南股份 19.16%3 设计总院 22.08%8 新疆交建 18.86%4 杰恩设计 21.11%9 杭萧钢构 18.52%5 东易日盛 20.12%10 金螳螂 17.18%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 12 2、上市建筑工程企业上市建筑工程企业近年近年毛利率及毛利率及净利率（净利率（%）图图 1 13 3、上市建筑工程企业近年上市建筑工程企业近年期间期间费用率（费用率（%）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1 14 4、近近年各板块毛利率年各板块毛利率变动情况变动情况 图图 1 15 5、近近建筑央企建筑央企&民企民企毛利率毛利率情况情况 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 16 6、20182018 年年建筑上市企业的资产减值损失建筑上市企业的资产减值损失略有下降略有下降 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 2 4 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:0 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业投资策略报告行业投资策略报告 2.3、营运营运能力能力：应收：应收账款回款改善账款回款改善，但存货增加但存货增加，营运能力小幅下降营运能力小幅下降 2018 年，上市建筑工程企业（SW）营运能力略有下降，应收账款周转天数为 71.45天，较 2017 年减少 5.37 天；存货周转天数为 148.01 天，新会计准则下合同资产周转天数为 34.43 天，合计较 2017 年增加 17.21 天；总资产周转天数为 544.78 天，较 2017 年增加 15.79 天。表表 8 8、2012018 8 年上市建筑工程企业营运能力年上市建筑工程企业营运能力汇总汇总 项目项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 应收账款周转天数 49.10 49.18 66.64 72.58 75.83 76.82 71.45 较上一年增减 5.6 0.08 17.46 5.94 3.25 0.99-5.37 应付账款周转天数 121.54 123.51 140.83 153.25 169.87 171.98 168.61 较上一年增减 14.42 1.97 17.33 12.41 16.62 2.11-3.37 存货周转天数 140.37 163.12 153.84 160.63 164.18 165.22 182.43 较上一年增减 29.33 22.75-9.28 6.79 3.55 1.04 17.21 总资产周转天数 372.45 388.30 434.52 474.03 514.08 528.99 544.78 较上一年增减 34.49 15.85 46.23 39.50 40.06 14.90 15.79 营运周期