互联网视频行业2019年2月跟踪报告：平台和内容公司战略合作意味着什么？-20190212-中信证券-14页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 平台平台和内容公司战略合作意味着什么和内容公司战略合作意味着什么?互联网视频行业 2019 年 2 月跟踪报告2019.2.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 我们维持互联网视频行业“强于大市”评级。考虑媒体品牌效应、资源聚集效我们维持互联网视频行业“强于大市”评级。考虑媒体品牌效应、资源聚集效应等因素，应等因素，预计预计平台平台型型公司公司将在我国互联网视频行业未来拥有更强话语权将在我国互联网视频行业未来拥有更强话语权。板块表现：板块表现：1 月整体涨多跌少。月整体涨多跌少。2019 年 1 月我们统计互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为唐德影视、新文化、光线传媒。行业政策行业政策&新闻：新闻：网络生态治理专项行动持续推进。网络生态治理专项行动持续推进。国家网信办于 2019 年 1 月正式启动网络生态治理专项行动，重点整治 12 类违法违规信息。广电总局正在组织开展广播电视节目制作经营许可证统一换发工作，其中涉及制作、经营内容导向偏差、低俗庸俗、社会广泛差评、产生不良社会影响的节目、参与违规买卖收视率或参与收视率造假等持证机构，不予换发新许可证。上市公司公告方面，乐视网发布 2018 年业绩预告，亏损超 25 亿元有暂停上市风险。行业数据：行业数据：剧集播放量环比回升，综艺播放量剧集播放量环比回升，综艺播放量有所有所下滑下滑。2019 年 1 月全平台剧集有效播放量为 316 亿，综艺有效播放量为 32 亿，剧集播放量继续回升。平台对比来看，腾讯、爱奇艺、优酷剧集领域具有显著优势；综艺角度，腾讯、爱奇艺仍然位于第一阵营，优酷、芒果 TV 势均力敌。从 2019 年 1 月单月作品排名来看，知否知否应是绿肥红瘦、小女花不弃、大江大河排名前三；综艺方面，明星大侦探第四季、歌手 2019、我家那闺女排名前三。本月聚焦：本月聚焦：平台和内容公司战略合作意味着什么平台和内容公司战略合作意味着什么?2018 年以来内容监管政策收紧、资本市场寒冬、平台自制崛起等一系列趋势落地，我们认为未来视频平台和内容公司的关系将发生较大变化：一方面，仅仅依赖资源整合生存的剧作类公司将逐步退出市场，视频平台将逐步承担越来越多资源整合的功能；另一方面，平台和内容公司的关系将接近“俱乐部运动员”的关系，几大平台将利用战略合作等方式逐步锁定自己的创意资源，形成自有的创意圈，构筑内容壁垒。风险因素：风险因素：用户付费习惯提升不及预期风险；宏观经济下行风险；内容投资波动风险；政策监管趋严风险。投资策略投资策略：我们维持互联网视频板块“强于大市”评级。：我们维持互联网视频板块“强于大市”评级。互联网视频行业已经不再是资本竞赛，而是在对内容的感知、对用户的理解这些方面的竞争。财务资本退场、监管政策趋严、“限薪令”的执行将持续改善视频平台的成本结构，2019 年平台内容成本占比、毛利率等指标大概率将出现拐点。我们认为未来平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强的话语权，重点推荐龙头平台型公司爱奇艺（IQ）以及新媒体龙头、垂直型品牌媒体芒果超媒。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）评级评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 爱奇艺 20.83-1.72-1.44-1.08-买入 芒果 超媒 35.1 0.95 1.2 1.54 37 29 23 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 2 月 11 日收盘价注：爱奇艺股价为上市当地货币单位，EPS 均为人民币 传媒传媒互联网视频行业互联网视频行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 板块表现：板块表现：1 月整体板块涨多跌少月整体板块涨多跌少.1 行业政策行业政策&新闻：新闻：国家网信办启动网络生态治理专项行动国家网信办启动网络生态治理专项行动.1 上市公司重点公告上市公司重点公告.2 行业数据：剧集播放量环比回升，综艺播放量持续下滑行业数据：剧集播放量环比回升，综艺播放量持续下滑.4 本月聚焦：平台和内容公司战略合作协议意味着什么？本月聚焦：平台和内容公司战略合作协议意味着什么？.8 风险因素风险因素.9 行业策略行业策略.9 维持互联网视频行业“强于大市”评级.9 重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司.9 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2017 年 7 月至 2019 年 1 月全平台前台点击量.4 图 2：2017 年 7 月至 2019 年 1 月全平台有效播放量.4 图 3：2019 年 1 月各平台剧集和综艺有效播放量.5 图 4：2019 年 1 月各平台剧集和综艺上新内容数量.5 图 5：2017 年 1 月至 2019 年 1 月爱奇艺 MAU（亿）及月使用时长.8 图 6：2017 年 1 月至 2018 年 11 月芒果 TV MAU（亿）及月使用时长.8 表格目录表格目录 表 1：2019 年 1 月互联网视频板块相关个股涨跌幅.1 表 2：2019 年剧集播放量排行榜.5 表 3：2019 年 1 月剧集播放量排行榜.6 表 4：2019 年综艺播放量排行榜.7 表 5：2019 年 1 月综艺播放量排行榜.7 表 6：重点公司盈利预测.9 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 板块表现：板块表现：1 月整体板块涨多跌少月整体板块涨多跌少 2019 年 1 月我们统计互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为唐德影视、新文化、光线传媒；跌幅前三名为北京文化、完美世界、华策影视。表 1：2019 年 1 月互联网视频板块相关个股涨跌幅 股票代码股票代码 公司名称公司名称 月前收盘月前收盘价（元）价（元）月收盘月收盘价（元）价（元）涨跌涨跌幅幅%成交量成交量（万股）（万股）成交金额成交金额（亿元）（亿元）月换手月换手率率%预测预测 19 年年PE（WIND）总市值总市值（亿元）（亿元）流通市值流通市值（亿元）（亿元）300426.SZ 唐德影视 6.20 5.8 6.90 315.67 0.19 1.53 -23.20 23.20 300336.SZ 新文化 4.90 4.63 5.83 2520.97 1.21 3.61 15 37.33 37.33 300251.SZ 光线传媒 8.64 8.18 5.62 3844.59 3.24 1.40 23 239.97 239.97 002739.SZ 万达电影 19.02 18.02 5.55 2253.94 4.18 1.28 17 317.41 317.41 300413.SZ 芒果超媒 33.98 32.2 5.53 382.13 1.28 1.86 25 318.79 318.79 000917.SZ 电广传媒 6.03 5.72 5.42 3030.99 1.79 2.34 -81.08 81.08 300364.SZ 中文在线 4.28 4.06 5.42 1507.17 0.63 2.81 11 31.34 31.34 600977.SH 中国电影 15.72 14.95 5.15 1579.63 2.45 2.80 22 279.12 279.12 002292.SZ 奥飞娱乐 5.34 5.09 4.91 1212.05 0.63 1.49 26 69.08 69.08 300027.SZ 华谊兄弟 4.51 4.3 4.88 1596.79 0.71 0.72 14 120.18 120.18 002445.SZ ST 中南 1.61 1.54 4.55 2014.47 0.32 1.54 -21.70 21.70 601599.SH 鹿港文化 3.21 3.09 3.88 1121.23 0.36 1.26 -27.59 27.59 002343.SZ 慈文传媒 7.72 7.46 3.49 1526.29 1.16 3.80 6 35.43 35.43 600715.SH 文投控股 4.06 3.94 3.05 779.41 0.31 0.61 -73.08 73.08 002502.SZ 骅威文化 3.47 3.38 2.66 786.20 0.27 1.27 -29.06 29.06 IQ.O 爱奇艺 20.63 20.12 2.53 4648.96 0.00 14.86 -14 145.60 62.93 300182.SZ 捷成股份 4.06 3.98 2.01 2494.62 1.00 1.39 6 102.48 102.48 300291.SZ 华录百纳 4.68 4.6 1.74 1062.77 0.49 1.77 -37.37 37.37 000892.SZ 欢瑞世纪 4.38 4.35 0.69 472.01 0.20 0.88 6 42.67 42.67 300104.SZ 乐视网 2.64 2.63 0.38 9898.40 2.59 3.22 -104.92 104.92 000673.SZ 当代东方 3.60 3.59 0.28 2293.87 0.81 2.91 -28.42 28.42 300133.SZ 华策影视 6.47 6.48-0.15 1830.18 1.18 1.32 12 114.91 114.91 002624.SZ 完美世界 25.36 25.4-0.16 401.52 1.01 0.82 15 333.96 333.96 000802.SZ 北京文化 13.19 13.49-2.22 3178.92 4.26 8.24 20 96.57 96.57 资料来源：Wind，中信证券研究部注：爱奇艺货币单位为美元，总市值&流通市值截至日期为 2019 年 1 月 31 日 行业政策行业政策&新闻：国家网信办启动网络生态治理专项新闻：国家网信办启动网络生态治理专项行动行动【网络信息】国家网信办启动网络生态治理专项行动，整治【网络信息】国家网信办启动网络生态治理专项行动，整治 12 类违法违规信息。类违法违规信息。国家网信办于 2019 年 1 月正式启动网络生态治理专项行动，将持续开展 6 个月，分为启动部署、全面整治、督导检查、总结评估四个阶段。对各类网站、移动客户端、论坛贴吧、即时通信工具、直播平台等重点环节中的淫秽色情、低俗庸俗、暴力血腥、恐怖惊悚、赌博诈骗、网络谣言、封建迷信、谩骂恶搞、威胁恐吓、标题党、仇恨煽动、传播不良生活方式和不良流行文化等 12 类负面有害信息进行整治。（消息来源：国家网信办）互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2【影视】深交所与深圳广播电影电视集团签署战略合作框架协议。【影视】深交所与深圳广播电影电视集团签署战略合作框架协议。1 月 15 日，深圳证券交易所与深圳广播电影电视集团签署战略合作框架协议。本次签约是深交所推进透明交易所建设、进一步深化与媒体交流合作的又一项有力举措。根据协议，双方将以支持创新创业、服务实体经济为目标，在加强新闻宣传、搭建公益平台、建设大湾区媒体智库、推进财经资讯信息共享等方面进一步深化合作，实现资源互通、优势互补，持续探索“金融+媒体”合作模式，共同讲好资本市场故事，传播市场正能量，引导市场预期，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场营造良好的舆论环境。（消息来源：Wind）【影视】北京日报指出宫斗剧的【影视】北京日报指出宫斗剧的 5 点负面影响。点负面影响。1 月 25 日北京日报官方微博发布一条专门针对时下各种热播宫斗剧的微博，内容主要是批判一些热播宫斗剧给社会带来不少负面影响。北京日报写到：“从甄嬛传芈月传步步惊心的霸屏，到延禧攻略如懿传的热播，宫廷文化传播的不断升温，确实起到丰富大众文化娱乐生活的作用，但是对其产生的 5 大负面影响也不容忽视：热衷追崇皇族生活方式，使之成为流行时尚。精心演绎“宫斗”情节，恶化当下社交生态。不吝美化帝王臣相，淡化今朝英模光辉。宣扬奢华享乐之风，冲击克勤克俭美德。片面追逐商业利益，弱化正面精神引导。”目前，江苏卫视已撤档处理。（消息来源：北京日报）【影视】广电总局：收视造假、低俗庸俗节目制作机构将被淘汰。【影视】广电总局：收视造假、低俗庸俗节目制作机构将被淘汰。1 月 29 日国家广播电视总局对外发布了总局办公厅关于做好 2019 年度和换证工作的通知。其中，涉及制作、经营内容导向偏差、低俗庸俗、社会广泛差评、产生不良社会影响的节目、参与违规买卖收视率或参与收视率造假、以及未按要求规范及时缴纳税款的广播电视节目制作经营许可证持证机构，不予换发新许可证。（消息来源：新京报）【影视】国家版权局发布【影视】国家版权局发布 2019 年第一批重点作品版权保护预警名单，流浪地球年第一批重点作品版权保护预警名单，流浪地球等入选。等入选。2 月 5 日按照国家版权局办公厅关于进一步加强互联网传播作品版权监管工作的意见及国家版权局版权重点监管工作计划，根据相关权利人上报的作品授权情况，国家版权局公布了 2019 年度第一批重点作品版权保护预警名单。今年春节档上映的流浪地球、疯狂的外星人、飞驰人生、新喜剧之王、廉政风云、神探蒲松龄、熊出没原始时代、小猪佩奇过大年等 8 部国产电影悉数入选。（消息来源：国家版权局）【影视】春节档电影总票房突破【影视】春节档电影总票房突破 50 亿元：流浪地球 突破亿元：流浪地球 突破 20 亿。亿。据猫眼电影数据，截至 2 月 9 日今年中国电影春节档的总票房已经达到 50.69 亿元。其中，流浪地球以15.9 亿元的累计票房领跑，疯狂的外星人以 12.99 亿元排名第二，飞驰人生以9.3 亿元排第三。（消息来源：中国经济网）上市公司重点公告上市公司重点公告【电广传媒【电广传媒000917.SZ】公司拟投资设立湖南芒果文旅投资有限公司】公司拟投资设立湖南芒果文旅投资有限公司 1 月 15 日公告，为贯彻湖南电广传媒股份有限公司发展战略，充分整合文旅资源，做 互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 大做强文旅产业，推进公司转型升级。公司拟以自有资金投资设立湖南芒果文旅投资有限公司。芒果文旅注册资本为人民币 1 亿元，公司拥有其 100%的股份。公司第五届董事会第三十四次会议以全票同意的表决结果审议通过了关于设立湖南芒果文旅投资有限公司的议案。【唐德影视【唐德影视300426.SZ】公司发布】公司发布 2018 年年度业绩预告，亏损超年年度业绩预告，亏损超 5.6 亿元亿元 1 月 30 日，唐德影视发布 2018 年业绩预告称，2018 年的归母净利润为-5.6 亿元至-5.65 亿元，而上年同期为 1.93 亿元。对于业绩大幅下滑的原因，公告中给出的解释为，“由公司投资制作的电视剧巴清传分别于 2017 年和 2018 年实现销售收入。受主要演员社会舆论事件影响，截至本公告披露之日，公司仍未接到该剧电视播映权的三家购买方针对该剧出具的排播计划。因为该剧能否播出存在重大不确定性，基于审慎性原则，公司管理层拟针对该剧确认的应收账款，单项计提减值损失，并根据最新情况对该剧预计总收入进行调整，并将剩余存货结转至营业成本，上述事项导致公司利润总额减少约 5 亿元”。【慈文传媒【慈文传媒002343.SZ】公司与爱奇艺签订战略合作协议】公司与爱奇艺签订战略合作协议 1 月 31 日公告，慈文传媒股份有限公司全资子公司无锡慈文传媒有限公司与北京爱奇艺科技有限公司在 2015 年签署的原战略合作协议的基础上，签订新的战略合作协议。公司本次与爱奇艺的战略合作，符合公司整体发展战略规划，有利于公司坚定实施主打网台联动头部剧、拓展付费模式网生内容、深化推进 IP 泛娱乐开发的发展战略，实现各产业板块良性互动、协同发展，持续量产头部内容和具有代表性的现象级产品，打造慈文“品牌+”的泛娱乐运营平台，加快推进向“泛娱乐产业优质运营商”转型升级的步伐；有利于提升公司整体盈利能力及在文化传媒行业的核心竞争力，以良好的业绩回馈广大投资者。【华谊兄弟【华谊兄弟300027.SZ】公司与阿里影业签订战略合作框架协议】公司与阿里影业签订战略合作框架协议 1 月 23 日公告，华谊兄弟传媒股份有限公司与北京中联华盟文化传媒投资有限公司经过友好协商，基于战略合作之目的，达成良好的合作意愿，签订战略合作框架协议，双方约定在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域建立全方位友好的业务合作关系。杭州阿里创业投资有限公司及其控股股东合计持有公司 5%以上股份，本次协议方阿里影业属于公司的关联方。【乐视网【乐视网300104.SZ】公司发布】公司发布 2018 年业绩预告，亏损超年业绩预告，亏损超 25 亿元有暂停上市风险亿元有暂停上市风险 1 月 31 日公告，乐视网预计 2018 年全年上市公司经营性亏损约为 25 亿元以上，归属于上市公司股东的净利润为-6.08 亿元至-6.13 亿元。自 2018 年 12 月 31 日乐融致新不再纳入合并范围，公司管理层目前无法预估评估价值，暂按 2018 年已进行的两次评估值平均值 57.66 亿元测算，对当期归母净利润影响金额为 20.99 亿元。如经审计后公司 2018年全年净资产为负，公司股票存在被暂停上市的风险。互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 行业数据：剧集播放量环比回升，综艺播放量持续下滑行业数据：剧集播放量环比回升，综艺播放量持续下滑【全平台前台【全平台前台&有效播放量】有效播放量】2019 年 1 月全平台剧集前台播放量 299 亿（不包括爱奇艺、优酷），云合数据全平台有效播放量为 316 亿；全平台综艺前台播放量 107 亿，云合数据全平台综艺有效播放量为 32 亿。从前台数据来看，剧集和综艺播放量环比显著下滑。从有效播放数据来看，剧集播放量环比上升，综艺播放量持续下滑。虽然前台播放量受到爱奇艺关闭前台播放量的影响，我们判断行业仍然保持积极发展的态势。图 1：2017 年 7 月至 2019 年 1 月全平台前台点击量（亿）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部注：爱奇艺前台点击量数据截至 2018 年 9 月 20日 图 2：2017 年 7 月至 2019 年 1 月全平台有效播放量（亿）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部【分平台有效播放量】【分平台有效播放量】2019 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 31 日，腾讯、爱奇艺、优酷剧集领域具有显著优势，有效播放量分别为 123 亿、129 亿、50 亿；综艺角度，腾讯、爱奇艺仍然位于第一阵营，优酷、芒果 TV 势均力敌。772 604 568 495 547 602 596 516 600 484 497 544 673 736 510 402 315 303 299 176 158 171 143 158 141 148 119 134 158 185 171 178 167 185 109 126 140 107 0100200300400500600700800900剧集前台点击量（亿）综艺前台点击量（亿）326 268 201 205 221 258 249 208 233 200 206 226 328 358 285 273 259 267 316 82 69 65 41 47 47 52 50 52 62 80 80 80 64 61 55 56 41 32 050100150200250300350400剧集有效播放量（亿）综艺有效播放量（亿）互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 3：2019 年 1 月各平台剧集和综艺有效播放量（亿）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部【内容上新】【内容上新】2019 年 1 月爱奇艺上新 25 部剧集位列第一，腾讯、优酷分别为 16 部、24 部；综艺方面，腾讯、爱奇艺、优酷、芒果 TV 上新部数分别为 21、27、26、11 部。图 4：2019 年 1 月各平台剧集和综艺上新内容数量（部）资料来源：云合数据四象分析系统（EVA），中信证券研究部【2019 年剧集排行榜】年剧集排行榜】2019 年全平台剧集有效播放量 Top 10：知否知否应是绿肥红瘦以 93.9 亿有效播放量排名第一，小女花不弃以 30.9 亿排名第二，大江大河排名第三。从 2019 年 1 月单月来看，2018 年底上新的知否知否应是绿肥红瘦排名第一，小女花不弃、大江大河排名二、三位。表 2：2019 年剧集播放量排行榜 排名排名 名称名称 单年单年 播放量播放量 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 知否知否应是绿肥红瘦 93.9 亿 2018/12/25 腾讯爱奇艺优酷 7.6 东阳正午阳光影视有限公司 2 小女花不弃 30.9 亿 2019/1/8 腾讯爱奇艺优酷 PPTV 6.1 喀什飞宝文化传媒有限公司 3 大江大河 14.5 亿 2018/12/10 腾讯爱奇艺优酷 8.9 上海广播电视台、东阳正午阳光影视有限公司、尚世影业 4 鬼吹灯之怒晴湘西 13.7 亿 2019/1/21 腾讯 8.1 企鹅影视、万达影视、7 印象文化传媒 123 129 50 4 2 6 1 9 10 6 6 0 0 0 020406080100120140腾讯 爱奇艺 优酷 芒果TV 搜狐 PPTV乐视 剧集有效播放量（亿）综艺有效播放量（亿）16 25 24 12 11 9 4 21 27 26 11 4 5 1 051015202530腾讯 爱奇艺 优酷 芒果TV 搜狐 PPTV乐视 剧集（部）综艺（部）互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 排名排名 名称名称 单年单年 播放量播放量 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 5 古董局中局 13.6 亿 2018/12/26 腾讯 6.9 腾讯视频、五元文化、壹加传媒 6 天衣无缝 13.3 亿 2019/1/10 腾讯爱奇艺优酷芒果 TV 5.8 九锋影视、创亿志和、世纪华纳、弘道影业世纪东耀、阿里巴巴 7 奈何 BOSS 要娶我 6.7 亿 2019/1/17 芒果 TV 搜狐 7.4 搜狐视频、华晨美创 8 众王驾到 6.4 亿 2019/1/9 芒果 TV N/A N/A 9 姥姥的饺子馆 6.0 亿 2018/12/26 腾讯爱奇艺优酷芒果 TV PPTV 搜狐 3.9 世纪长龙影视股份有限公司 10 火王之千里同风 5.8 亿 2018/12/19 腾讯爱奇艺 优酷芒果 TV N/A 芒果 TV、捷成世纪、美拉传媒、新力量、天娱传媒、艺势流、华视网聚 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部 表 3：2019 年 1 月剧集播放量排行榜 排排名名 名称名称 单月单月 播放量播放量 全网全网热度热度 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 知否知否应是绿肥红瘦 72.7亿 96.08 2018/12/25 腾讯爱奇艺优酷 7.6 东阳正午阳光影视有限公司 2 小女花不弃 21.7亿 73.3 2019/1/8 腾讯爱奇艺优酷 PPTV 6.1 喀什飞宝文化传媒有限公司 3 大江大河 14.2亿 73.96 2018/12/10 腾讯爱奇艺优酷 8.9 上海广播电视台、东阳正午阳光影视有限公司、尚世影业 4 古董局中局 12.8亿 70.72 2018/12/26 腾讯 6.9 腾讯视频、五元文化、壹加传媒 5 天衣无缝 10.4亿 75.22 2019/1/10 腾讯爱奇艺优酷芒果 TV 5.8 九锋影视、创亿志和、世纪华纳、弘道影业世纪东耀、阿里巴巴 6 鬼吹灯之怒晴湘西 8.3 亿 74.82 2019/1/21 腾讯 8.1 企鹅影视、万达影视、7印象文化传媒 7 火王之千里同风 5.8 亿 54.9 2018/12/19 腾讯爱奇艺 优酷芒果 TV N/A 芒果 TV、捷成世纪、美拉传媒、新力量、天娱传媒、艺势流、华视网聚 8 姥姥的饺子馆 5.5 亿 48.77 2018/12/26 腾讯爱奇艺优酷芒果 TV PPTV 搜狐 3.9 世纪长龙影视股份有限公司 9 星火云雾街 3.9 亿 27.68 2019/1/10 PPTV N/A 贵州笛女影视传媒有限公司 10 金陵往事 3.9 亿 49.06 2018/12/13 乐视、PPTV、腾讯、优酷、爱奇艺、搜狐、芒果 3.6 浙江横店影视制作有限公司 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部【2019 年综艺排行榜】年综艺排行榜】2019 年全平台综艺播放量 Top 10：歌手 2019以 8.9 亿排名第一，明星大侦探第四季、我家那闺女排名第二、三。以 2019 年 1 月单月来看，明星大侦探第四季、歌手 2019、我家那闺女排名前三甲。互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 表 4：2019 年综艺播放量排行榜 排名排名 名称名称 单年单年 播放量播放量 上线时间上线时间 播出平台播出平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 歌手 2019 8.9 亿 2019/1/11 芒果 7.7 湖南卫视节目中心 2 明星大侦探第四季 7.2 亿 2018/10/26 芒果 8.7 芒果 TV 3 我家那闺女 5.8 亿 2019/1/5 芒果 6.6 湖南卫视节目中心 4 快乐大本营 2019 4.7 亿 2019/1/5 芒果 N/A 湖南卫视节目中心 5 爱情保卫战 2018 4.3 亿 2018/1/2 PPTV 优酷腾讯爱奇艺 N/A 天津电视台 6 现在就告白第三季 4.3 亿 2018/10/10 腾讯 N/A 云煜影业、腾讯视频 7 即刻电音 4.2 亿 2018/12/1 腾讯 6.3 企鹅影视、灿星制作 8 王牌对王牌第四季 3.8 亿 2019/1/25 优酷腾讯爱奇艺 5.5 浙江卫视节目中心 9 野生厨房 3.3 亿 2018/10/27 芒果 6.5 湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司、原子娱乐传媒有限公司 10 变形计第十六季 3.3 亿 2018/10/30 芒果 N/A 湖南卫视 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部 表 5：2019 年 1 月综艺播放量排行榜 排排名名 名称名称 单月单月 播放量播放量 全网全网 热度热度 上线时间上线时间 播放平台播放平台 豆瓣豆瓣评分评分 核心出品核心出品 1 明星大侦探 第四季 6.9 亿 65.70 2018/10/26 芒果 8.7 芒果 TV 2 歌手 2019 6.0 亿 66.67 2019/1/11 芒果 7.7 湖南卫视节目中心 3 我家那闺女 4.1 亿 67.18 2019/1/5 芒果 6.6 湖南卫视节目中心 4 爱情保卫战2018 3.6 亿 50.45 2018/1/2 PPTV 优酷腾讯爱奇艺 N/A 天津电视台 5 即刻电音 3.4 亿 63.16 2018/12/1 腾讯 6.3 企鹅影视、灿星制作 6 快乐大本营2019 3.3 亿 65.47 2019/1/5 芒果 N/A 湖南卫视节目中心 7 野生厨房 3.3 亿 56.02 2018/10/27 芒果 6.5 湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司、原子娱乐传媒有限公司 8 变形计 第十六季 3.3 亿 49.20 2018/10/30 芒果 N/A 湖南卫视 9 现在就告白 第三季 3.0 亿 65.04 2018/10/10 腾讯 N/A 云煜影业、腾讯视频 10 带我去远方 2.5 亿 36.80 2018/11/21 腾讯 7.4 上海巧豆文化传媒 资料来源：骨朵数据，中信证券研究部【爱奇艺【爱奇艺&芒果芒果 TV 用户数据】用户数据】极光数据显示，2019 年 1 月爱奇艺 MAU 4.17 亿，月使用时长 40.6 亿小时；芒果 TV MAU 3700 万，月使用时长 1.4 亿小时。互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 5：2017 年 1 月至 2019 年 1 月爱奇艺 MAU（亿）及月使用时长（十亿小时）资料来源：极光数据，中信证券研究部 图 6：2017 年 1 月至 2018 年 11 月芒果 TV MAU（亿）及月使用时长（十亿小时）资料来源：极光数据，中信证券研究部 本月聚焦：平台和内容公司战略合作协议意味着什么？本月聚焦：平台和内容公司战略合作协议意味着什么？2019 年 1 月 31 日慈文传媒发布公告，宣布与爱奇艺签订战略合作协议，协议包括紫川等版权剧分发合作；以及脱骨香等定制剧合作；拟成立项目合资公司。我们认为，随着我们认为，随着 2018 年以来内容监管政策收紧、资本市场寒冬、平台自制崛起等一系列趋势落地，未来视频平台和内容公司关系将发生较大变化：一方面，仅仅依赖资源整合生存的剧作类公司将逐步退出市场，视频平台将逐步承担越来越多资源整合的功能；另一方面，平台和内容公司的关系将接近“俱乐部运动员”的关系，几大平台将利用战略合作等方式逐步锁定自己的创意资源，形成自有的创意圈，构筑内容壁垒。年以来内容监管政策收紧、资本市场寒冬、平台自制崛起等一系列趋势落地，未来视频平台和内容公司关系将发生较大变化：一方面，仅仅依赖资源整合生存的剧作类公司将逐步退出市场，视频平台将逐步承担越来越多资源整合的功能；另一方面，平台和内容公司的关系将接近“俱乐部运动员”的关系，几大平台将利用战略合作等方式逐步锁定自己的创意资源，形成自有的创意圈，构筑内容壁垒。另一方面，内容公司将逐步精细化、垂直化运营。另一方面，内容公司将逐步精细化、垂直化运营。回归创作本身将成为未来内容公司依赖的核心，在内容不断细分化背景下，深耕某一类或多类品种内容将成为内容公司的壁垒所在，也是未来评判优质内容公司的标准。4.01 3.76 3.40 3.74 3.86 4.15 4.18 4.12 4.28 4.49 4.10 4.16 4.40 4.59 4.53 4.42 4.43 4.56 4.57 4.70 4.43 4.26 4.21 4.17 4.17 2.79 2.54 2.33 2.52 2.84 3.09 3.19 3.01 3.09 3.61 3.28 3.66 3.99 3.64 3.98 3.90 3.99 4.05 4.45 4.74 4.14 4.06 3.90 4.19 4.06 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00爱奇艺MAU（亿）爱奇艺月使用时长（十亿小时）0.73 0.61 0.53 0.64 0.74 0.83 0.75 0.74 0.85 0.87 0.77 0.72 0.73 0.72 0.68 0.67 0.62 0.53 0.55 0.57 0.47 0.43 0.38 0.37 0.37 0.24 0.19 0.18 0.20 0.25 0.25 0.26 0.28 0.32 0.36 0.29 0.32 0.34 0.28 0.23 0.22 0.21 0.19 0.19 0.19 0.14 0.12 0.11 0.10 0.14 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00芒果TV MAU（亿）芒果TV月使用时长（十亿小时）互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 从整体上看，我们维持 2019 年将是平台内容成本拐点的判断，核心基于：1）当前平台内容上新速度已经基本可以满足用户需求，矛盾已经从增量转化为提质；2）限薪令等严格落地将直接降低采购成本；3）产业链延伸，直接从投资阶段就介入项目（发展自制内容）将进一步降低成本；4）多元化内容投资，从仅仅依赖偶像剧到多元化布局，同样将降低内容采购成本。风险因素风险因素 用户付费习惯提升不及预期风险；宏观经济下行风险；内容投资波动风险；政策监管趋严风险。行业策略行业策略 维持互联网视频行业“强于大市”评级维持互联网视频行业“强于大市”评级 在我国，一方面从电视媒体到互联网视频时代，供给端发生了巨大的变革，形成了新的、更高效、更贴近用户多样化需求的内容生产关系。另一方面需求端用户付费习惯持续提升，供给端和需求端持续配合，形成“内容供给-用户价值”的良性循环，将驱动互联网视频行业持续增长，我们维持对该行业“强于大市”的评级。我们维持对该行业“强于大市”的评级。重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司 考虑媒体品牌效应、资源聚集效应等因素，我们认为平台型公司将在我国互联网视频行业未来拥有更强的话语权，重点推荐龙头平台型公司爱奇艺（IQ），预计 2019 年下半年开始现金流压力将逐步减轻，我们仍然坚定看好其中长期成长空间；垂直型品牌媒体芒果超媒芒果超媒，建议关注拥有国内龙头视频平台腾讯视频的腾讯控股腾讯控股。表 6：重点公司盈利预测 简称简称 股价股价 EPS（人民币）（人民币）PE（倍）（倍）评级评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 爱奇艺 20.83-1.72-1.44-1.08-买入 芒果超媒 35.1 0.95 1.2 1.54 37 29 23 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2019 年 2 月 11 日收盘价注：爱奇艺的股价为上市当地货币单位，EPS 均为人民币 相关研究相关研究 视频行业 2019 年 1 月跟踪报告-2019 年视频行业十大预测(2018-1-14)视频行业 2018 年 12 月跟踪报告-竖屏内容开启移动 PPC 视频时代(2018-12-14)一张图看懂 2019 年春节档整体票房稳中有升，流浪地球成现象级(2019-02-11)互联网视频互联网视频行业行业 2019 年年 2 月跟踪报告月跟踪报告2019.2.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 互联网视频行业 2018 年 10 月跟踪报告政策叠出，未来趋势如何看待？(2018-11-20)eOne 公司深度研究报告EntertainmentOne：基于 IP 价值估值的精品内容公司(2019-01-31)传媒行业互联网视频系列研究报告之五从AMC Network完整发展周期看媒体平台的成长路径(2018-11-0