证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告海外科技行业深度研究报告推荐（维持）互联网C端的大变局——流量焦虑与估值的重构回顾2018年，无论在行业中还是资本市场上，都是中国互联网行业巨变的一年。我们可以看到，一些明显高于互联网行业的事物在影响着互联网行业，从版权、到政策，到资本最后是用户本身。2018年是中国互联网行业C端的式微的元年。C端消费是过去二十年中国互联网发展的主题，巨大的人口红利孕育了中国互联网从BATJ到TMDX的四大和四小巨头，覆盖了从资讯到社交、从电商到本地生活服务的一系列C端消费行业。一直以来我们所熟悉的消费互联网行业的核心模式为C端用户的获取与变现。而随着互联网C端人口红利的消失，移动用户增长见顶，互联网步入存量市场。C端应用经历了从媒介平台到细分群体的场景服务蜕变，创新空间也在不断缩小，市场对科技企业的估值判断也从流量获客为基础，向利润创造为导向转变。Gobigorgohome——巨头们实现了流量的闭环，在互联网流量核心节点上，马太效应越发明显。所有C端互联网公司的演绎发展逻辑，可归纳为三点——流量的获取，流量的分发，流量的变现。这一基础模型构成了我们对C端互联网现状的梳理和未来的预判。流量获取：巨头们开始了线上线下的联合兼并。内容型流量节点（游戏、视频、资讯、直播、社交）和服务型流量节点（电商、本地生活服务、新零售）成为争夺焦点。流量获取入口进入整合期，巨头们完成了内容型流量节点和服务型流量节点的基本布局。2、流量的分发：过往用开放生态来获取流量的模式基本已经被摒弃，封闭内生已经是一个不可逆的趋势了。3、流量变现：利润进一步向头部平台集中。存量市场的最后挣扎——变现挖掘找到估值的锚，强调总体协同与多元化业务以抵抗天然的周期。我们认为，2019年，各家互联网企业在存量市场中最后的挣扎才是决定资本市场估值的锚，才是决定互联网企业能否继续存活的最重要因素。B端互联网是未来的发展方向，然而2019年的当务之急，则是更好的活下去。流量的获取分发与变现是我们的基础研究模型，针对目前存量市场的态势，我们对主流互联网企业做一个梳理分析。在我们的研究框架中，根据流量的获取潜力、流量的变现潜力将目前存量市场上所有互联网企业的存量经营分为三大类别。以流量的变现能力为横轴，流量的获取与分发潜力为纵轴，将主要C端互联网企业分为三个梯队。1、第一梯队尚且从...
