家用电器行业2019AWE展览生活电器系列：小家电多点开花-20190319-兴业证券-11页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 行业 研 究 究 行业跟踪 报告 行业跟踪 报告 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器分析师：王家远 S0190517070001 推荐 推荐(维持 维持）2 2019AWE019AWE 展览展览生活电器系列生活电器系列：小家电小家电 多点开花多点开花 2019 年年 03 月月 19 日日报告正文报告正文 事件事件 2019 年 3 月 14-17 日，中国家电及消费电子博览会（Appliance&Electronics World Expo，简称 AWE）在上海举办。我们推出行业系列跟踪报告，这是生活电器篇。点评点评 1.九阳：高端、创新、便捷。九阳：高端、创新、便捷。总体来看，九阳展品的特点：1）坚持豆浆机业务，多方面高端化坚持豆浆机业务，多方面高端化。在破壁机盛行的当下，九阳仍坚持推出新款豆浆机，精进熬煮功能，在转速方面也提升至与破壁机同一水准；2）创新电器功能形态，做行业先驱创新电器功能形态，做行业先驱。将蒸汽加热应用至饭煲和破壁机，避免糊底，加热更均匀；3）自动化、便捷化仍是小家电设计趋势自动化、便捷化仍是小家电设计趋势。九阳继无人清洗豆浆机后又推出了无人清洗破壁机，除此之外，本次展会还展出了新款炒菜机器人、即饮机等产品，多种品类的使用便捷性都有提升。2.苏泊尔：打造“苏式生活家”。苏泊尔：打造“苏式生活家”。总体来看，苏泊尔展品的特点：1）传统优势小家电高端化发展。传统优势小家电高端化发展。小家电推陈出新提升性能，产品结构升级带动均价上升；2）电器品类多样化，净水和烟灶将成重头戏电器品类多样化，净水和烟灶将成重头戏。苏泊尔进一步在纵横发展小家电品类，在净水及烟灶方面也有新品展出，全面布局生活家居全面布局生活家居；3）融合融合 AI 智能系统智能系统。今年五六月份会有首款 AI 智能系统，应用领域将主要在客户与商家售后的智能交互上。3.爱仕达：健康厨房、智能制造。爱仕达：健康厨房、智能制造。爱仕达此次推出了多款新品，从电饭煲、破壁机到热水壶、养生壶、电磁炉，几乎涵盖厨房小家电的所有品类。其智能机械臂的展出也充分展现了爱仕达机器人解决方案的应用优势与市场价值。4.Shark：实用主义、贴合中国用户需求。：实用主义、贴合中国用户需求。Shark 携全屋清洁方案首次参展 AWE，展品体现出 Shark 对轻松、便捷轻松、便捷的追求，致力于解决深度清洁深度清洁需求，根据不同人群的痛点及其变化的诉求推出新品。5.Tineco 添可：将智能引入吸尘器。添可：将智能引入吸尘器。添可推出新品 PURE ONE，将智能引入手持吸尘器品类，开启了手持吸尘器从功能走向智能的新时代。6.GEVILAN歌岚：性价比与高端化双线并行。歌岚：性价比与高端化双线并行。新宝股份引进的美国品牌歌岚在本次展会上推出两款新品，离子电动牙刷和无线恒温电吹风。推进个护、美容产品的同时，拓展美发产品领域。风险提示：新品上市时间不定，推出销量可能不及市场预期，新品类由于价高或用户习惯暂时不一定能被消费者接受，智能化升级程度不及预期风险提示：新品上市时间不定，推出销量可能不及市场预期，新品类由于价高或用户习惯暂时不一定能被消费者接受，智能化升级程度不及预期 1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告 行业跟踪报告 一、九阳股份：高端、创新、便捷一、九阳股份：高端、创新、便捷 九阳在本次 AWE 展会发布了三款重磅新品：蒸汽饭煲 S5、无人清洗破壁机 Y88 以及无人清洗豆浆机 K1S。除此之外，九阳还带来了净水机 JR5001，即饮机 K20-S1，炒菜机器人 J7s，J1 等系列新品，产品进一步高端化、便捷化高端化、便捷化。蒸汽饭煲蒸汽饭煲 S5：蒸汽加热、一煲多用蒸汽加热、一煲多用 九阳蒸汽饭煲 S5 打破传统饭煲固有形象，独创蒸汽加热米饭的方式，通过加热储水箱产生 120高温蒸汽，蒸汽注入内胆对米饭进行 360 度无死角加热，加热更均匀、不糊底加热更均匀、不糊底，使得米饭更饱满、香气释放和营养保留更充分。除此之外，该蒸汽饭煲还可以通过更换内胆进行煲汤、蒸鱼，实现一煲多用一煲多用，保温时间长达 7 小时。产品预计在四月上市，售价 2699 元。图图 1 1、蒸汽饭煲蒸汽饭煲 S S5 5 资料来源：九阳 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 无人清洗破壁机无人清洗破壁机 Y88：自动清洗：自动清洗+静音静音+蒸汽加热蒸汽加热 继无人清洗豆浆机后，九阳又推出了全球首款无人清洗破壁机。相较传统破壁机，Y88 有三大特点：1.具有自动清洗自动清洗功能。Y88 实现一键制作，果汁打完自动流入接浆杯，机器自动感应从侧面水箱进水清洗，废水自动流入底座废水盒，除了倒废水，全程无需人工参与；2.运行时音量更小音量更小，最高工作分贝仅 75；3.取消底盘加热工功能,通过蒸汽蒸汽 3D 立体加热立体加热，不易出现糊底情况，熬煮也更加均匀熬煮也更加均匀。产品预计在四月上市，售价 2999元。1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -3-行业跟踪报告 行业跟踪报告 图图 2 2、无人清洗无人清洗破壁机破壁机 Y88Y88 资料来源：九阳 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 无人清洗豆浆机无人清洗豆浆机 K1S：熬煮升级，高端需求：熬煮升级，高端需求 九阳作为豆浆机行业领导者，在本次展会上继续推出其豆浆机新品。K1S 延续了 K1 的自动清洗功能，除制作豆浆以外，还可以做咖啡、泡茶、冲奶，也可以当做即饮机用。做完饮品后自动清洗，洗好后还会热烘除菌热烘除菌。此外，K1S 工作时最高转速达最高转速达 25000 转转/分钟分钟，相比 Y88 的 28000 转/分钟也不遑多让，而其工作音量仅工作音量仅65 分贝分贝。该款产品已于 3 月 14 日上市，仅在线下门店销售，售价 2599 元。图图 3 3、无人清洗无人清洗破壁机破壁机 Y88Y88 资料来源：九阳 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 总体来看，九阳展品的特点：1）坚持豆浆机业务，多方面高端化坚持豆浆机业务，多方面高端化。在破壁机盛行的当下，九阳仍坚持推出1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -4-行业跟踪报告 行业跟踪报告 新款豆浆机，进一步精进熬煮功能，在转速方面也提升至与破壁机同一水准；2）创新电器功能形态，做行业先驱创新电器功能形态，做行业先驱。将蒸汽加热应用至饭煲和破壁机，避免糊底，加热更均匀；3）自动化、便捷化仍是小家电设计趋势自动化、便捷化仍是小家电设计趋势。九阳继无人清洗豆浆机后又推出了无人清洗破壁机，除此之外，本次展会还展出了新款炒菜机器人、即饮机等产品，多种品类的使用便捷性都有提升。二、苏泊尔：打造“苏式生活家”二、苏泊尔：打造“苏式生活家”作为厨房小家电领导品牌，苏泊尔在带来新款电饭煲、压力锅、破壁机的同时，还携旗下全系列产品精彩亮相，包括吸尘器、空气净化器、挂烫机、中央净水器、蒸烤箱、集成灶等，显示其打造生活家居全套解决方案生活家居全套解决方案的决心。真空本釜电饭煲：还原柴火饭口感真空本釜电饭煲：还原柴火饭口感 真空本釜电饭煲是苏泊尔本釜电饭煲的升级版，使用真空烹饪技术真空烹饪技术，在加热、保温、保鲜加热、保温、保鲜米饭等方面都有出色表现。通过煮饭时将内胆抽真空，压力差令水分渗透至米粒中心，让米粒充分吸水，更加饱满晶莹，口感软糯。在内胆设计方面，使用苏泊尔最新第十代“本釜”内胆，最大限度还原传统大铁锅宽口浅底的造型，加热时形成立体大环流，实现传统柴火饭的口感传统柴火饭的口感。该产品已经上市，售价 2999 元。图图 4 4、真空本釜电饭煲真空本釜电饭煲 资料来源：苏泊尔 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 苏泊尔吸尘器：性能提升、多场景应用苏泊尔吸尘器：性能提升、多场景应用 苏泊尔在四月即将上市的新款吸尘器电机功率较前代由 250W 升级至 350W，吸力更大，配备多款辅助性刷头，能应用于除螨、吸窗帘等多个场景应用于除螨、吸窗帘等多个场景；使用了新的过滤系统，大颗粒如黄豆、蚕豆也能轻松吸入；电池升级，续航更持久。新款吸尘器上市后价位在两千左右，凭借其较高的性价比有望成为新的销量王。1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -5-行业跟踪报告 行业跟踪报告 图图 5 5、苏泊尔吸尘器苏泊尔吸尘器 资料来源：苏泊尔 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 净水系列：全屋净水系统、闪净侠净水系列：全屋净水系统、闪净侠 相比去年 AWE 苏泊尔净水系列只有家用厨房净水设备，今年展会全新推出了全屋净水系统全屋净水系统，该系统由过滤器、净水器、软水机、饮水机等部分构成，目前销售渠道方面除专卖店外，正布局苏宁、国美等 KA 渠道。全屋净水系统一套售价在两万左右，目前零售较少，多数与房地产商合作，而房地产精装修的趋势给全屋净水系统提供了更广阔的发展空间。此外净水系统区别于传统家电，在安装使用之后还会和客户有一段很长时间的沟通交流，比如换新问题，苏泊尔已经在打造相关的 AI 智能，预计在今年五六月份会有首款五六月份会有首款 AI 智能系统的新品上市智能系统的新品上市。除净水系统外，苏泊尔净水系列还推出了新款闪净侠净水机，采用新型的双泵结构，出水量达到 4L/min 只需 23 秒就可灌满 1.5L 的烧水壶，而普通反渗透净水器则需要 70 秒。韩国进口 S&S Filtech Co.,Ltd 生产的 PP 棉滤芯、日本进口可乐丽活性炭滤芯、美国原装进口陶氏 RO 膜，带来更强的净化能力。在保证了净水效果的同时，又解决了传统净水机出水速度慢的问题保证了净水效果的同时，又解决了传统净水机出水速度慢的问题。1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -6-行业跟踪报告 行业跟踪报告 图图 6、全屋净水系统全屋净水系统 图图 7、闪净侠净水机、闪净侠净水机 资料来源：苏泊尔 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：苏泊尔 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院整理 总体来看，苏泊尔展品的特点：1）传统优势小家电高端化发展。传统优势小家电高端化发展。新款电饭煲、压力锅、破壁机提升性能，产品结构升级带动均价上升；2）电器品类多样化，净水和烟灶将成重头戏电器品类多样化，净水和烟灶将成重头戏。苏泊尔推出吸尘器、挂烫机、空气净化器等产品，进一步在纵横发展小家电品类；净水方面，苏泊尔推出了全屋净水系统，烟灶方面也展出了其集成灶新品和油烟机，除此之外还有蒸烤一体机与嵌入式烤箱，全面布局生活家居全面布局生活家居；3）融合融合 AI 智能系统智能系统。苏泊尔将与第三方进行智能系统合作，或借助智能音箱互联互通，今年五六月份会有首款 AI 智能系统，应用领域将主要在客户与商家售后的智能交互上。三、爱仕达：健康厨房、智能制造三、爱仕达：健康厨房、智能制造 爱仕达作为国内最大的炊具研制、生产和销售企业之一，此次推出了多款新品，从电饭煲、破壁机到热水壶、养生壶、电磁炉，几乎涵盖厨房小家电的所有品类。其中旋风真空釜、IH 压力电饭煲、真空系列电水壶为主推产品。旋风真空釜旋风真空釜采用真空“芯”技术，真空层可以阻止热量向外散失，将热量锁在锅内，具有卓越的保温功能保温功能，结合沸腾环和旋风釜技术，三维立体加热米粒，拥有堪比传统柴火饭烹饪口感传统柴火饭烹饪口感；IH 压力电饭煲压力电饭煲相比普通电饭煲 1.0 的气压，其 1.8 压力加热技术能大大加快烹饪速度大大加快烹饪速度，营养更加入味；真空系列电水壶真空系列电水壶采用全新一代真空技术真空技术，搭载厚膜加热技术，三维真空加热，立体锁温，配备英国 STRIX 温控器，增强了电水壶使用的安全性安全性。1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -7-行业跟踪报告 行业跟踪报告 图图 8 8、爱仕达智能小家电爱仕达智能小家电 资料来源：爱仕达 AWE 宣传册，兴业证券经济与金融研究院 除此之外，爱仕达还展出了智能机械臂，充分展现了爱仕达机器人解决方案的应用优势与市场价值。爱仕达工业机器人的高智能、高灵活度，能有效提高生产效率，降低生产成本，推动爱仕达生产可持续化发展。图图 9 9、智能机械臂智能机械臂 资料来源：爱仕达 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 四、四、Shark 鲨客：实用主义、深度清洁鲨客：实用主义、深度清洁 九阳于 2018 年收购 Shark 中国 51%股权，正式开拓吸尘器业务。这个美国吸尘器巨头本次也携全屋清洁方案首次参展 AWE，展出了多款产品，包括明星产品蒸汽除菌拖把，双刷头吸尘器以及新品随手吸吸尘器。展品体现出 Shark 对轻松、便捷轻松、便捷的追求，致力于解决深度清洁深度清洁需求，根据不同人群的痛点及其变化的诉求推出新品。1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -8-行业跟踪报告 行业跟踪报告 蒸汽清洁机：贴合中国市场用户需求蒸汽清洁机：贴合中国市场用户需求 针对中国家庭清洁污渍多样化的问题，Shark 展出了其春季新品，蒸汽清洁机。蒸汽清洁机是蒸汽除菌拖把的升级版，“蒸汽拖把厨房清洁机挂烫机”三合一的功能设计，满足各种维度的清洁需求。蒸汽除菌拖把能够通过高温蒸汽，达到 99.99%的除菌率和 100%的除螨率，强效去污且没有水渍残留；在变换为手持模式后，还可以进行熨烫及去除灶台油渍，做到一机多用。图图 1 10 0、鲨客蒸汽清洁机鲨客蒸汽清洁机 资料来源：鲨客 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 随手吸吸尘器：年轻化、多场景随手吸吸尘器：年轻化、多场景 随手吸吸尘器是荣获 2019 德国 IF 产品设计奖的产品，拥有体积小、吸力大体积小、吸力大的特点。搭载无刷电机，转速高达 80000 转/分钟，拥有 7000Pa 的吸力，配有三种刷头，可以自由适应多种场景自由适应多种场景的应用，其小巧轻便的设计符合年轻人的审美，也贴合爱车一族及养宠一族的需求。图图 1 11 1、随手吸吸尘器随手吸吸尘器 资料来源：鲨客 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -9-行业跟踪报告 行业跟踪报告 五、五、Tineco 添可：将智能引入吸尘器添可：将智能引入吸尘器 添可是科沃斯集团旗下高端智能电器品牌。本次展会上添可推出了 PURE ONE，将智能引入手持吸尘器品类，开启了手持吸尘器从功能走向智能的新时代。PURE ONE 手持吸尘器：会思考的智能吸尘器手持吸尘器：会思考的智能吸尘器 在灰尘识别方面，添可 PURE ONE 能够自动红外感应，发现 15 微米的灰尘颗粒，并能根据不同灰尘自动调节不同吸力。在工作性能方面，内置了 450W 大功率数字电机，最大吸力达到 150W 的行业峰值，但同时采用智能控噪技术，工作音量仅 71 分贝；在续航时间方面，搭配双电池双充，同时其智能清扫方式能够自动匹配合适功率，续航更久；此外 PURE ONE 配备多种附件，包括除尘家电刷、缝隙清洁刷、软毛组合刷，能够适应多场景。图图 1 12 2、P PURE ONEURE ONE 智能手持吸尘器智能手持吸尘器 资料来源：添可 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院 六、六、GEVILAN 歌岚：性价比与高端化双线并行歌岚：性价比与高端化双线并行 新宝股份引进的美国品牌歌岚在本次展会上推出两款新品，离子电动牙刷和无线恒温电吹风。推进个护、美容产品的同时，拓展美发产品领域，产品性价比与高端化双线并行产品性价比与高端化双线并行。歌岚离子电动牙刷除了常规清洁以外，其搭载的技术还能够通过离子定向运动，打开表皮屏障，导入牙膏中的护齿精华，做到更深层的清洁，有效舒缓牙龈肿痛等问题。产品预计将在今年 4-5 月份上市。无线恒温电吹风是歌岚旗下第一款美发护理产品，创新使用无线设计，可移动式吹发体验更自由。在性能方1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -10-行业跟踪报告 行业跟踪报告 面，60C 恒温气流干发、护发功能出色，频繁吹发仍能保持水润灵动；机身电磁辐射接近 WHO 制定的无害标准，母婴人群使用更安心；内置的大容量锂电池，支持 150 分钟长时间续航。此外机身镶嵌了 36 颗施华洛世奇水晶，定位轻奢产品。除此之外，歌岚展出的便携式冲牙器、美容仪、脱毛仪体现了对精致生活的追求，主打高性价比。图图 13、离子电动牙刷离子电动牙刷 图图 14、无线恒温电吹风无线恒温电吹风 资料来源：歌岚 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：歌岚 AWE 展柜，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：新品上市时间不定，推出销量可能不及市场预期，新品类由于价高或用户习惯暂时不一定能被消费者接受，智能化升级程度不及预期风险提示：新品上市时间不定，推出销量可能不及市场预期，新品类由于价高或用户习惯暂时不一定能被消费者接受，智能化升级程度不及预期 1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -11-行业跟踪报告 行业跟踪报告 分析师声明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明 投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究 兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701 邮编：518035 邮箱： 1 9 9 2 8 3 3 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 9 1 5:5 3扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料