1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2019年04月11日（评级）分析师沈海兵SAC执业证书编号：S1110517030001科创板系列十三：山石网科，网络安全行业的创新领导者行业专题研究风险提示：市场竞争加剧风险；客户集中风险；下游需求降低风险；IPO不及预期。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明沿产业发展深耕网络安全，产品化程度高渠道代理模式为主公司是网络安全行业领导者，主营边界安全与云计算安全产品，获多家国内外第三方机构认可，产品广泛运用于金融、电信、政府等高质量客户。公司产品标准化程度高，渠道代理模式接近90%。公司重视研发，研发费用率显著高于行业平均；控费效果良好，期间费用率不断降低。安全市场仍以硬件为主，云计算市场有望保持高增长目前我国安全市场仍以硬件为主，占比60%以上，未来三年预计复合增速约27%；公司主营硬件产品市场复合增速均在20%以上。云计算市场预计将保持20%以上复合增速，带动云计算安全市场继续增长。技术布局继续发力主业，服务升级夯实营销体系公司募投资金布局技术研发与营销服务体系升级。边界安全方面布局自主可控芯片与智能防火墙；云计算安全领域拓宽覆盖面；营销服务体系升级将增强客户服务体验。风险提示：市场竞争加剧风险；客户集中风险；下游需求降低风险；IPO不及预期。1、沿产业发展深耕网络安全，产品化程度高渠道代理模式为主1.1边界安全+云计算安全双线发展服务网络安全行业•公司是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务。•公司主要业务为边界安全、云安全和其他业务。边界安全主要涵盖下一代防火墙、入侵检测和防御系统、安全审计、安全管理、云沙箱等产品和服务。云安全业务主要是基于私有云用户和公有云租户开发的微隔离与可视化和虚拟化防火墙产品及服务。资料来源：招股说明书、天风证券研究所图2公司产品及服务矩阵资料来源：招股说明书、天风证券研究所图1网络安全产品风险防范示意请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、沿产业发展深耕网络安全，产品化程度高渠道代理模式为主1.2产品力获多家第三方机构认可，产品应用于广泛优质客户•公司在网络安全全方位防护的能力和市场成绩被多家国内外第三方机构认可。•公司产品和服务品质、研发能力、响应...
