计算机行业科创板系列二十：白山科技国内领先的CDN专业服务商-20190427-天风证券-14页.pdf

1 证券研究报告 作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年04月27日（评级）分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列二十：白山科技，国内领先的CDN丏业服务商行业专题研究 风险提示：风险提示：5G商用速度不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；IPO不及预期。2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 6摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国内领先的国内领先的CDN专业服务商，深挖客户需求专业服务商，深挖客户需求 公司成立于2015年，是CDN行业内的后起之秀，发展迅速，已成为国内领先的CDN专业服务商，CDN业务规模排名国内第五。公司客户拓展迅速，且深挖大客户需求，目前公司产品已服务于新华网、字节跳动、腾讯、小米、苏宁易购、映客等各行业头部客户，字节跳动晋升为公司第一大客户。5G将推动流量大发展，将推动流量大发展，CDN行业有望向头部集中行业有望向头部集中 5G技术将进一步提升下载速率，5G商用化有望带来互联网流量的又一轮大发展浪潮，推动CDN服务需求显著提升。目前拥有全国范围的 CDN 经营资质的企业仅有19家，行业具有向头部集中趋势，随着价格战缓和，行业发展将有望由价格战向技术导向转变。拓展云计算业务，布局云安全及数据应用集成拓展云计算业务，布局云安全及数据应用集成 公司立足于IaaS层云分发业务，不断向PaaS、SaaS层业务拓展，先后布局云安全及数据应用集成业务。目前，公司云安全及数据应用集成业务已分别实现约千万元收入规模，未来将有望成为公司新增长点。风险风险提示提示：5G商用速度不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；商用速度不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；IPO不及预期。不及预期。2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 63 1、国内领先的CDN与业服务商，深挖客户需求 1.1 CDN行业后起之秀，已渐成国内领军者 公司为国内领先的CDN专业服务商，成立于2015年，是CDN行业内的后起之秀。公司发展迅速，已形成较高的市场地位。根据计世资讯发布的2018-2019年中国 CDN 市场发展报告，公司 CDN业务规模在2018年中国CDN市场中仅次于阿里云、网宿科技、腾讯云和金山云，排名第五。根据赛迪网发布的2017年中国 CDN 市场规模及行业分析报告中，公司综合表现在2017年中国 CDN 专业服务商中排名第二。图1 公司发展历程 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 2015年7月 云分发产品正式上线 2015 年8月 签约搜狐、汽车之家、神州租车、美团等第一批 27 个大型客户 2017 年3月 获得信通院颁发的“可信云”认证 2017 年5月 云安全产品 ATD 正式发布 2015 年4月 公司成立 2018 年5月 数据应用集成产品数聚蜂巢正式发布 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 64 1、国内领先的CDN与业服务商，深挖客户需求 1.2 客户拓展迅速，深挖大客户需求 公司客户拓展迅速。自2015年7月CDN产品上线，同年8月即签约搜狐、汽车之家、神州租车、美团等第一批27个大型客户。目前，公司CDN产品已服务于新华网、字节跳动、腾讯、小米、苏宁易购、映客等各行业头部客户。公司深挖大客户需求，前五大客户收入占比逐步提升，其中，字节跳动 2016 年与公司建立合作关系，2017 年成为公司第五大客户，2018年成为公司第一大客户。资料来源：公司官网、天风证券研究所 图2 公司主要客户 图3 公司前五大客户收入及占比 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 65 1、国内领先的CDN与业服务商，深挖客户需求 1.3 营收增长迅速，期间费用率显著低于行业水平 图4 公司营收及归母净利润情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 公司业绩成长性快。自2015年成立起，2016年公司营收达2.02亿元，2018年公司营收已迅速增长至10.52亿元。公司利润开始逐步释放，归母净利润由2016年的83.42万元增长至2018年的5046.7万元，净利润率提升。公司期间费用率稳步下降，显著低于行业平均。2016年至2018年，公司期间费用率由25.59%下降至15.33%，大幅领先于国外Akamai、Limelight等公司，较国内网宿、蓝汛等亦存在较大优势。图5 公司及行业期间费用率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 66 2、5G将推劢流量大发展，CDN行业有望向头部集中 2.1 5G将有望推劢下载速率及互联网流量大发展 图6 2016-2018年固定宽带及4G下载速率 资料来源：招股说明书、中国互联网络信息中心、天风证券研究所 图7 2013-2018年移劢互联网流量及月DOU情况 资料来源：招股说明书、工信部、天风证券研究所 我国固定宽带及4G下载速率稳步提升，4G发展推动移动互联网流量加速发展。截止2018年末，我国固定宽带平均下载速率已达28.06Mbps、4G网络平均下载速率达22.05Mbps，移动互联网接入流量大幅提升至711亿GB，月户均移动互联网接入流量达4.42GB/月/户。5G技术将进一步提升下载速率，且随着5G商用化进程加速，应用场景将快速膨胀，信息交互和处理需求将大幅提高，5G将有望带来互联网流量的又一轮大发展浪潮，推动CDN服务需求显著提升。2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 67 2、5G将推劢流量大发展，CDN行业有望向头部集中 2.2 全球CDN市场有望迎来加速发展 图8 全球CDN市场规模情况 资料来源：招股说明书、信通院产业不规划研究所、天风证券研究所 图9 中国CDN市场规模情况 资料来源：招股说明书、信通院产业不规划研究所、天风证券研究所 全球CDN市场规模增速有望提升。信通院产业与规划研究所数据显示，2019年至2021年，全球CDN市场规模将实现35.16%、29.32%、47.49%的增速，较2016至2018年增速有大幅提升，总体市场规模于2021年达到232亿美元。国内CDN市场2019年增速有望达到250亿元的水平，同比增速达38.89%。2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 68 2、5G将推劢流量大发展，行业有望持续向头部集中 2.3 CDN行业向头部集中，价格战影响减小 表1 我国CDN行业主要参与者 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 2016年3月，工信部对 CDN业务纳入牌照化管理，行业门槛日渐提高，CDN行业逐步向行业头部公司集中。截至2019年3月，拥有全国范围的 CDN 经营资质的企业仅有19家。行业发展将有望由价格战向技术导向转变。行业前期受公有云服务商价格战影响较大，目前降价已无法明显拉动阿里云、腾讯云等公有云服务商的销量，降价幅度有望趋缓，CDN 行业将有望实现从价格战回归技术创新的模式转变。类型类型 代表企业代表企业 优势优势 劣势劣势 独立第三方CDN专业服务提供商 网宿科技、白山科技、蓝汛控股 具备丰富的运营经验和成熟的运营机制 技术持续研发能力强 专注核心业务发展 具备天然网络中立优势 受制于电信运营商带宽租用费用，不能形成价格优势 公有云服务商 阿里云、腾讯云、金山云 自身对 CDN 需求巨大 拥有强大的技术开发能力和运维水平 闲置机房、服务器资源可以再利用 非主营业务，主要满足内部需求；缺乏商业中立性，无法服务部分有竞争关系的客户 电信运营商 中国移动、中国电信、中国联通 拥有巨大的带宽资源和丰富的机房资源，运营成本低廉 资本雄厚，资金优势明显 网络直接连接终端用户 技术储备不够雄厚，应对市场变化相对较慢 长期存在的互联互通问题导致跨网络受阻 非主营业务，缺乏丰富的运营经验和服务能力 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 69 3、拓展云计算业务，布局云安全及数据应用集成 3.1 公司立足云分发业务，积极扩大业务布局 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 公司立足于IaaS层云分发业务，不断向PaaS、SaaS层业务拓展。云安全方面，公司于2017年5月正式发布云安全产品ATD，并于2019年4月收购了上海云盾。数据应用集成业务方面，公司于2018年5月正式发布数据应用集成产品数据蜂巢。截止2018年，公司云安全及数据应用集成业务已分别实现约千万元收入规模，未来将有望成为公司新增长点。图10 公司整体产品结构 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 610 3、拓展云计算业务，布局云安全及数据应用集成 3.2“自研+收购”，持续加码云安全领域 图11 ATD 基本原理 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 公司在云安全方面主要提供深度威胁识别系统ATD及YUNDUN安全服务等两项内容。ATD产品主要由公司自研实现。ATD属于SaaS层，基于人工智能技术的态势感知平台，可实现毫秒级精准识别异常，感知未知威胁。2019年1月，公司ATD产品入选 2018 年度中国大数据优秀解决方案评选 TOP50。YUNDUN安全服务主要由公司通过收购上海云盾实现。YUNDUN安全服务属于IaaS层服务，利用端管云去中心化技术架构，实时评估每一个终端设备环境的安全风险，进而隔离风险用户、定位攻击者，保护企业网络安全。图12 YUNDUN 安全服务基本原理 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 611 3、拓展云计算业务，布局云安全及数据应用集成 3.3 进军数据应用集成服务，打造数聚蜂巢产品 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 数聚蜂巢是公司自主研发的轻量级数据应用混合集成平台，于2018 年 5 月正式发布，主要为企业提供数据和应用的集成服务。数据蜂巢主要由 API 管理平台和集成编排平台两部分构成，前者旨在为企业提供 API 设计、构建、开发和管理的平台，后者帮助客户打通构建在公有云、私有云和混合云之上的企业内部及外部系统。图13 公司数据蜂巢产品原理 图14 公司数据蜂巢产品组成模块 资料来源：公司官网、天风证券研究所 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 612 1、5G商用速度不及预期。5G商用化是CDN行业重要推劢因素，5G商用丌及预期将影响CDN行业市场规模拓展。2、行业竞争加剧。CDN行业内公司面对公有云、三大运营商、网宿科技等行业有力竞争者，若价格战持续发酵，公司业务或受到较大影响。3、新业务拓展不及预期。公司云安全业务及数据应用集成服务尚处于早期阶段，收入规模较小，后续拓展或丌及预期。4、IPO不及预期。目前公司上市申请暂处于交易所受理状态，或无法通过审核程序。4、风险提示 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 613 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 6THANKS 14 2 0 5 3 0 6 9 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 8 0 9:5 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