请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·中小公司深度•2020年投资策略报告在线教育——未来已来，谁执牛耳？为什么说2019年是在线教育行业的崛起之年？在线教育正从一对一在线直播课向一对多在线直播课发展，一对多模式下高生师比推动教师成本占比下降与班课盈利能力提升。2019年5月猿辅导开启暑期在线教育招生大战，好未来、作业帮、跟谁学等头部公司快速跟进。其中学而思网校暑期长期常规课程就读人次突破140万，同增134%；作业帮一课暑期班招生达200万，同增约400%；猿辅导暑期招生预计100万人次以上（含促销课）；跟谁学在59万人次（49元以上课程）；东方优播20万人次（含促销课）。收入体量看，我们预计2019年头部三家公司（学而思网校、猿辅导、作业帮）在线教育收入有望达30-40亿元左右，收入增速在1-2倍不等。对于在线教育行业的三大核心问题，我们怎么看？1）获客成本方面，短期内线上获客成本预计维持在500-700元左右（促销课），但考虑到今年头部公司60%-70%的季度续班率已接近线下70%-85%的水平，未来老客户占比提升将带动销售费用率下降。长期来看，续班率和辅导教师留存是竞争的关键。2）市场空间方面，线下K12培训市场规模在6000亿元左右，按30%市场占比计算，在线教育市场空间有望达1800亿元。目前在线教育行业CR5超60%，若行业龙头公司市占率为20%，则其收入体量有望达360亿元。3）双师大班课和单师小班课模式之争方面，其核心是不同年龄段的学生特点有差异：i）初高中生升学压力大、自制力强，培训难度高，双师名师模式更适合此类学生。ii）小学生自制力差、关注和互动需求高、名师诉求低，单师小班课效果更好。若未来二者续班率接近，则基于双师大班课客单价低于单师小班课的现状（学而思网校、猿辅导等在线双师大班课价格多在30-60元/小时，而以东方优播为代表的在线单师小班课价格多在60-80元/小时），双师大班课的市场空间更大。在线教育突围，各家公司的优势和打法有何不同？1）猿辅导、作业帮、有道以学习工具积累客户流量，向线上教育业务引流。以作业帮为例，依托搜题工具，其在线教育业务自有流量占比达60%-70%。2）好未来作为K12培训龙头，依托品牌优势和深厚的教培经验开展线上教育业务，其丰富的线下教师培训经验也为线上辅导教师培训提供了基础。3）新东方在线旗下的东方优播主打低线城市在线单师小班课，以差异化竞争开拓在线教育市场。4）跟谁学由前新东方执行总裁陈向东带队，以超级名师推动获客，FY1Q19公司to...
