计算机行业2020年投资策略：新产业周期落地加速中等市值龙头群体崛起-20191213-广发证券-113页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/113113 Table_Page 投资策略报告|计算机 证券研究报告 计算机行业计算机行业 2020 年投资策略：年投资策略：新产业周期落地加速新产业周期落地加速,中等市值龙头群体崛起中等市值龙头群体崛起 核心观点核心观点：计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”，即每一轮产业升级周期都大致包含概念膨胀（1-2 年）+巨额投入的平淡期（4 年左右）+商业化落地的拐点（1-2 年，个别龙头脱颖而出）+快速渗透增长期（3-5 年左右）+稳定成长+直至成熟进入下一轮周期。其中概念期（较为短暂）和商业化落地与快速渗透成长期是二级市场投资的较好时点。2020 年年的计算机行业，处于多重新技术、新业务的落地阶段。的计算机行业，处于多重新技术、新业务的落地阶段。行业行业复盘：复盘：2012 年以前，计算机行业指数表现与业绩相关度更高。2012年以后，计算机行业指数表现与业绩相关性持续弱化。部分垂直领域信息化经历了需求的不同阶段，其成长驱动力有了较为明显的变化：早期的垂直领域信息化（十年维度），处于从无到有阶段。以解决行业的基本应用需求为首要目标。因此在行业基数小、竞争者少、产品以集成和外包为主的环境下，依然体现出较为强劲的业绩成长性。近期阶段，随着云计算基础设施的逐步完善，垂直领域云服务的发展方向逐步清晰。更好的商业模式，更大的客户群体，更稳健的现金流，使得领先企业的估值提升更为明显。估值的提升有几方面的影响因素：公司所处的赛道：行业本身的成长性、天花板决定了公司未来的发展空间。公司在行业内所处的地位提升。产品化程度与商业模式变化。细分领域中，关注 5G 相关产业链、车载智能、医疗信息化、信息安全等新技术落地与景气度提升领域；同时关注企业云服务的继续推进以及自主可控领域变化。预计预计 2020 年，年，是是细分领域细分领域龙头公司引领新业务从龙头公司引领新业务从 1 到到 N 的快速增长的快速增长期和渗透率提升期。期和渗透率提升期。并且，细分龙头的领先布局、资源优势与溢价能力，将进一步拉开与后发梯队的差距，看好中等市值细分子领域龙头看好中等市值细分子领域龙头群体群体。大市值公司中，除了恒生电子、石基信息等个别行业地位较难撼动的龙头外，我们认为预期较为饱满的其余大市值公司，边际变化的弹性整体可能不大。风险提示风险提示：当前时点行业估值有压力；分化严重，占行业多数的三四线公司成长性较弱可能拖累指数；下游应用领域的景气度及相关 IT 支出能力和意愿有不确定性。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-60750605 分析师：分析师：王奇珏 SAC 执证号：S0260517080008 SFC CE No.BNU581 021-60750604 分析师：分析师：郑楠 SAC 执证号：S0260518010002 010-59136613 分析师：分析师：庞倩倩 SAC 执证号：S0260519010004 021-60750605 请注意，郑楠,庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：计算机行业:估值仍然偏高，暂无外部利好刺激 2019-11-30 计算机行业:产业政策亦难缓解估值压力 2019-11-24 计算机行业:短期继续观望，伺机明年中长线机会 2019-11-17 -7%4%16%27%38%49%12/1802/1904/1906/1908/1910/19计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 卫宁健康 300253.sz CNY 14.79 2019/11/17 买入 17.18 0.25 0.31 59.16 47.71 57.11 44.62 11.1 12.3 创业慧康 300451.sz CNY 18.25 2019/10/22 买入 21.00 0.42 0.49 43.45 37.24 47.05 33.76 10.7 11.2 中科创达 300496.sz CNY 47.66 2019/12/08 买入 56.70 0.58 0.81 82.17 58.84 83.77 58.67 13.6 16.0 浪潮信息 000977.sz CNY 31.29 2019/10/31 买入 27.58 0.69 1.00 45.35 31.29 21.49 15.86 10.0 12.7 宝信软件 600845.sh CNY 34.21 2019/08/20 买入 33.97 0.79 0.97 43.30 35.27 34.71 27.65 11.9 12.8 深信服 300454.sz CNY 114.92 2019/10/25 买入 144.60 1.68 2.41 68.40 47.68 140.29 97.50 16.5 19.2 石基信息 002153.sz CNY 36.95 2019/10/29 增持 44.10 0.52 0.63 71.06 58.65 83.42 61.27 6.5 7.3 广联达 002410.sz CNY 34.75 2019/10/29 买入 38.17 0.30 0.35 115.83 99.29 143.53 117.31 9.6 10.1 恒生电子 600570.sh CNY 75.9 2019/10/27 买入 99.40 1.42 1.24 53.45 61.21 272.14 119.06 26.4 18.7 亿联网络 300628.sz CNY 74.49 2019/10/28 买入 75.48 2.04 2.55 36.51 29.21 36.87 29.67 28.1 26.0 金蝶国际 00268.hk HKD 8.18 2019/11/01 买入 11.84 0.12 0.12 62.41 61.31-6.9 6.7 梦网集团 002123.sz CNY 20.87 2019/12/05 买入 26.80 0.47 0.67 44.40 31.15 56.89 22.62 7.7 9.9 长亮科技 300348.sz CNY 19.7 2019/08/06 买入 14.30 0.26 0.46 75.77 42.83 65.91 37.82 8.4 12.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；金蝶国际最新收盘价以港元列示、EPS 以人民币列示、PE 以同一货币计算；识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 目录索引目录索引 一、投资要点 .8 二、行情回顾 .11 三、行业复盘 .12(一)计算机行业概况与驱动因素的定性判断.12(二)自上而下，从细分子行业寻找趋势规律.13 十年期复盘.13 三年期复盘.14 总结：.16(三)自下而上，从结果出发寻找牛股基因.17 十年期复盘.17 三年期复盘.18 总结：.19 四、重点子行业 .21(一)5G 相关领域.21 基础设施相关.21 汽车相关.29 手机相关.31(二)医疗信息化.35 传统医疗信息化景气度持续，2020 年医保信息平台与 DRGs 落地.35 互联网医疗多方面政策支持.41(三)信息安全.44 行业明年提速确定性强.44 信息安全各细分领域情况.45 云计算带来的机会和威胁.48 对未来竞争格局的判断.50 相关央企与安全公司的业务协同性分析.52(四)车载智能.53 车舱智能化产业趋势确定，HMI 渗透率持续提升.53 从汽车产业变革看软件在车载产业链的价值提升.56 视觉算法在车载场景的应用趋势.59(五)云计算基础设施.62 1.云计算收入增速略有回落，但增长趋势不改.62 2.三季度云厂商资本开支整体改善明显.63(六)企业云服务.68 展望：增长趋势确定，转型类公司依然是市场主角.68 国内领先厂商对标海外已开始平台化布局.71 3.云 ERP 市场景气度高，大型企业 ERP 云化提速.73(七)金融 IT.75 资本市场条线：对外开放力度加大，银行理财子公司步入正轨，股指期权推 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 广.75 银行条线：数字化转型有望带来银行加大科技投入.76(八)IDC.80 需求分析：中长期数据指数级增长将拉升 IDC 服务需求.80 需求分析：云计算厂商资本开支 19Q3 环比增长、政务云、金融云快速增长.82 行业壁垒：资本投入较大，能耗要求严格.84 竞争格局：当前由电信云运营商主导，第三方 IDC 厂商扩张速度快于运营商.85 竞争格局：第三方市场集中度不高.86 竞争格局：头部 IDC 厂商对比.87 其他快速发展的第三方 IDC 公司竞争力不容小觑.88(九)国产化.90 通用市场方面，华为鲲鹏服务器及高斯数据库加快商业化进程：.90 传统安可市场方面，进一步进行生态整合有利于加快行业发展.92 五、重点公司 .95 卫宁健康.95 创业慧康.96 中科创达.97 虹软科技.98 浪潮信息.99 宝信软件.100 亿联网络.101 深信服.102 安恒信息.103 金山办公.104 金蝶国际.105 石基信息.106 广联达.107 恒生电子.108 长亮科技.109 梦网集团.110 风险提示 .111 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 图表索引图表索引 图 1：计算机行业 S 型增长曲线.8 图 2：年初至今计算机板块相对沪深 300、创业板指走势.11 图 3：2010 年以来计算机行业 PE（ttm 整体法）.11 图 4：计算机行业行情与盈利成长的相关性变化.12 图 5：计算机行业 5G 受益典型环节.21 图 6：中国移动经营净现金流和资本性支出（亿）.22 图 7：中国电信经营净现金流和资本性支出（亿）.22 图 8：中国联通经营净现金流和构建固定、无形、长期资产支付的现金（亿）.23 图 9：边缘计算架构示意图.24 图 10：浪潮信息定位电信机房的服务器 NE5260M5.24 图 11：H3C vMEP3200 边缘计算组网示意图.25 图 12：新华三 5G 室内小基站产品.26 图 13：19 上半年中国公有云 IaaS 市场份额.27 图 14：中国移动 2019 年至 2020 年 PC 服务器集中采购（第一批次）中标份额.28 图 15：中国移动 2019 年“集中网络云资源池二期工程 PC 服务器采购”中标份额.28 图 16：19Q3 全球服务器市场出货量情况.28 图 17：不同应用场景多维度的技术需求.29 图 18：全球自动驾驶市场规模预测.30 图 19：自动驾驶产业链.31 图 20：长焦+广角双摄手机的组合解决方案.32 图 21：双（多）摄像头手机渗透率持续提升（百万台）.33 图 22：华为快服务智慧平台示意图.34 图 23：医疗信息化建设中长期发展逻辑.35 图 24：DRGs 原理.40 图 25：中国安全硬件市场规模及规模预测.46 图 26：中国安全软件市场规模及规模预测.46 图 27：2018 年中国防火墙硬件市场份额.47 图 28：2018 年中国统一威胁管理硬件市场份额.47 图 29：2018 年入侵检测与防御硬件市场份额.47 图 30：2018 年安全内容管理硬件市场份额.47 图 31：2018 年中国终端安全市场份额.48 图 32：2018 年中国身份和数字信任软件市场份额.48 图 33：2018 年中国 AIRO 市场份额.48 图 34：深信服云安全解决方案.49 图 35：华为云安全责任划分.50 图 36：安全公司收入（亿元）及增速对比.51 图 37：安全公司净利率对比.51 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 图 38：全球车载中控、仪表盘、HUD 市场预测.53 图 39：奥迪 A8L 内饰多屏效果图.54 图 40：保时捷首款电动车型 Taycan 内饰图.54 图 41：汽车电子电气架构的变迁.57 图 42：未来的分层式车内及后端架构.57 图 43：全球汽车“软件”与“汽车电子 E/E”市场规模展望.58 图 44：软件厂商在产业链中的话语权提升.59 图 45：ADAS 架构与功能.60 图 46：亚马逊 AWS（亿美元）.62 图 47：Azure 同比增长率变化.62 图 48：阿里云单季度营收（亿人民币）.63 图 49：美国四大互联网厂商季度资本开支总计（亿美元）.64 图 50：亚马逊季度资本开支（亿美元）.65 图 51：Google 季度资本开支（亿美元）.65 图 52：Facebook 季度资本开支（亿美元）.65 图 53：微软季度资本开支（亿美元）.65 图 54：BAT 季度资本开支总计（亿人民币）.66 图 55：阿里季度资本开支（亿人民币）.67 图 56：腾讯季度资本开支（亿人民币）.67 图 57：百度季度资本开支（亿人民币）.67 图 58：全球公有云市场规模变化.68 图 59：全球 SaaS 市场规模变化.68 图 60：2018 年中国企业级各个应用 SaaS 市场占比.70 图 61：2018 年中国企业级应用 SaaS 厂商营收占比.70 图 62：金蝶云苍穹技术架构.72 图 63：石基信息下一代云解决方案平台.72 图 64：金蝶云星空营业收入持续高速增长（单位：百万元）.73 图 65：2010-2018 中国 IDC 规模复合增速 36%.80 图 66：我国数据中心机架数量与大型以上数据中心机架数量对比（万架）.80 图 67：国内 IDC 上市公司资本性支出情况（亿元）.81 图 68：国内大规模数据中心的区域分布现状.82 图 69：中国“BAT”厂商季度资本开支总计趋势图（亿元）.83 图 70：PUE 计算公式.85 图 71：国内 IDC 市场份额（亿元）.86 图 72：国内第三方 IDC 市场份额（亿元）.87 图 73：华为国产 IT 生态构想蓝图.92 图 74：计算机系统国产替代状况一览.93 图 75：安恒信息产品架构图.103 表 1：2009 年以前上市的公司分类.13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 表 2：2009-2019 年复盘.14 表 3：2014 年-2015 年间上市的公司分类.15 表 4：2016-2019 年复盘.15 表 5：十年期区间涨跌幅前 15 的个股.18 表 6：三年期区间涨幅前 15 的个股.19 表 7：1 月-9 月规模前 20 的订单（软件为主）.36 表 8：各地医保信息平台建设进展.39 表 9：15 省处方流转平台建设规划.42 表 10：等保 2.0 与等保 1.0 比的等级划分区别.45 表 11：2019 年多家车厂 HMI 装配率统计.55 表 12：各车厂 HMI 装配 2018 与 2019 年对比.56 表 13：ADAS 视觉产业链（部分案例）.60 表 14：全球 SaaS 市场近一年多起并购事件.68 表 15：海外头部 SaaS 公司的平台化战略.71 表 16：2019 年以来金融对外开放政策.75 表 17：银行理财子公司建设/申请进展.76 表 18：五大行数字化转型战略.77 表 19：部分股份制商业银行数字化转型战略.78 表 20：阿里云国内数据中心分布.83 表 21：宝之云四期建设成本构成.84 表 22：相关上市公司 IDC 业务简要比较.88 表 23：卫宁健康互联网业务经营数据（单位：万元）.95 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 一、一、投资要点投资要点 1.年初至2019年12月11日收盘，计算机行业（中信一级行业分类）、沪深300、创业板指累计上涨44.34%、29.63%及37.40%。行业（中信一级行业分类）PE ttm（整体法剔除负值）到50倍。2.在即将过去的2019年年，计算机行业计算机行业进入进入技术研发为基础的创新产品与服务落地技术研发为基础的创新产品与服务落地腾飞的阶段，诸多子领域厚积薄发正进入腾飞的阶段，诸多子领域厚积薄发正进入S型发展周期的上升拐点。型发展周期的上升拐点。计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”，即每一轮产业升级周期都大致包含概念膨胀（1-2年）+巨额投入的平淡期（4年左右）+商业化落地的拐点（1-2年，个别龙头脱颖而出）+快速渗透增长期（3-5年左右）+稳定成长+直至成熟进入下一轮周期。其中概念期（较为短暂）和商业化落地与快速渗透成长期是二级市场其中概念期（较为短暂）和商业化落地与快速渗透成长期是二级市场投资的较好时点。投资的较好时点。图图 1：计算机行业计算机行业S型增长曲线型增长曲线 数据来源：广发证券发展研究中心 接下来的接下来的2020年，行业处于多重新技术、新业务的落地阶段。预计年，行业处于多重新技术、新业务的落地阶段。预计2020年，年，是是细分领域细分领域龙头公龙头公司引领新业务从司引领新业务从1到到N的快速增长期和渗透率提升期。的快速增长期和渗透率提升期。并并且，细分龙头且，细分龙头的领先布局、资源优势与溢价能力，将进一步拉开与后发梯队的的领先布局、资源优势与溢价能力，将进一步拉开与后发梯队的差距。差距。因此，看好中等市值细分子领域龙头群体因此，看好中等市值细分子领域龙头群体。大市值公司中，除了恒生电子、石基信息等个别行业地位较难撼动的龙头大市值公司中，除了恒生电子、石基信息等个别行业地位较难撼动的龙头外，我们认为外，我们认为预期较为饱满的预期较为饱满的其余其余大市值公司大市值公司，边际变化的弹性，边际变化的弹性整体整体可能不可能不 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 大。大。3.2020年，关注5G相关产业链、车载智能、医疗信息化、信息安全等新技术落地与景气度提升领域；同时关注企业云服务的继续推进以及自主可控领域变化。5G产业链产业链。随着5G的推进，预计将会带来数据流量的进一步增加，各类设备之间的信息交互能力、速度进一步提升，有利于孕育各类新兴应用发展。预计将沿着基础设施、相关应用设备、软件应用的方向传导发展。车载智能化。车载智能化。依然关注HMI智能化渗透率快速提升带来的行业机会。医疗信息化医疗信息化。医院端电子病历等级评审、医保端信息平台与DRGs推进带来传统信息化建设需求；互联网医疗催生商业模式优化。信息安全信息安全。等保2.0推动重点部门信息安全建设加强。企业云服务。企业云服务。行业渗透率仍然处于由低到高快速提升阶段，需关注下游领域景气度波动的影响。云计算基础设施。云计算基础设施。若云计算中长期增长态势不改，对计算设备的投资将持续增长。金融金融IT板块。板块。期权扩容、金融对外开放提升资本市场相关业务需求；银行数字化转型战略带来信息化投入重视度提升。IDC。中长期数据指数级增长将拉升IDC服务需求。自主可控。自主可控对基础软件以及基于国产化需求的软硬件提出更高需自主可控。自主可控对基础软件以及基于国产化需求的软硬件提出更高需求；同时也面临一定长期挑战如生态建设。求；同时也面临一定长期挑战如生态建设。4.从历史复盘看计算机行业驱动，定性而言，2012年以前，计算机行业指数表现与业绩相关度更高。2012年以后，计算机行业指数表现与业绩相关性持续弱年以后，计算机行业指数表现与业绩相关性持续弱化。化。5.自上而下自上而下复盘复盘：垂直领域信息化垂直领域信息化云服务的发展方向逐步清晰，带来估值提升更云服务的发展方向逐步清晰，带来估值提升更为明显为明显 十年期、三年期表现均较强的板块包括：人工智能、办公软件、金融信息化、酒店信息化。部分垂直领域信息化经历了需求的不同阶段，其成长驱动力有了较为明显的变化：早期阶段（十年维度），垂直信息化领域在行业基数小、竞争者少、产品以集成和外包为主的环境下，依然体现出较为强劲的业绩成长性。近期阶段（三年维度），随着云计算基础设施的逐步完善，垂直领域云服务的发展方向逐步清晰。更好的商业模式，更大的客户群体，更稳健的现金流，使得领先企业的估值提升更为明显。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 从产业周期来看，在2014年前后的概念出现后，经过四年左右的研发积累、客户开拓和应用生态的培育，此类技术驱动的创新业务或将陆续进入落地期。6.自下而上自下而上复盘复盘：新兴业务模式兑现逆势推动公司新兴业务模式兑现逆势推动公司估值估值提升提升，业绩成长持续性更，业绩成长持续性更值得值得关注关注 过去三年，行业处于估值消化阶段，实现估值提升的公司，其明显的特点在于符合技术未来发展的大趋势。尽管其中部分公司，区间估值并未明显提升，但从表现较好的前15家公司来看，估值提升的逻辑主要来自于新业务的推进，典型如行业应用软件SaaS。风险提示：风险提示：当前时点行业估值有压力；分化严重，占行业多数的三四线公司成长性较弱可能拖累指数；下游应用领域的景气度及相关IT支出能力和意愿有不确定性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 二、二、行情回顾行情回顾 年初至2019年12月11日收盘，计算机行业整体走势好于沪深300、创业板：计算机行业（中信一级行业分类）累计上涨44.34%；沪深300累计上涨29.63%；创业板指累计上涨37.40%。图图 2：年初至今计算机板块相对沪深年初至今计算机板块相对沪深300、创业板指走势、创业板指走势 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 行业（中信行业分类）PE ttm（整体法剔除负值）达到50倍 图图 3：2010年以来计算机行业年以来计算机行业PE（ttm 整体法）整体法）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018-12-28 2019-2-222019-4-192019-6-62019-7-262019-9-20 2019-11-15计算机沪深300成份创业板指10203040506070802010-01-082012-05-182014-09-192017-01-202019-5-10市盈率（历史市盈率（历史TTM 整体法）整体法）计算机PE计算机硬件PE计算机软件PEIT服务PE 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 三、三、行业复盘行业复盘(一一)计算机行计算机行业概况与驱动因素的定性判断业概况与驱动因素的定性判断 从中信计算机标的收入增速中位数、净利润增速中位数来看：2006、2007年是净利润快速增长的阶段，同时期中信计算机行业指数虽然表现了较为明显的向上趋势，但整体跑输大盘。（06，07年，计算机行业公司数量仅为36家、40家。公司市值规模较小，在A股中的市值占比较低。截至2006年12月底，市值最大的为航天信息，为107亿元。其他公司的市值集中在50亿元以下。）此后阶段，盈利成长性的变化基本与行业指数趋势相同。2012年以后，计算机行业整体的盈利成长性较此前有较为明显的下降，净利润增速由此前高点的30-40%，降至10-20%，但股价/指数的表现在2015年达到高点，并明显好于大盘。在2017-2018年间，行业整体业绩成长性进一步下降，但指数阶段性走强，业绩与指数表现的背离更为明显。定性来看，2012年以前，计算机行业指数表现与业绩相关度更高。2012年年以后，计算机行业指数表现与业绩相关性以后，计算机行业指数表现与业绩相关性持续持续弱化。弱化。图图 4：计算机行业行情与盈利成长的相关性变化计算机行业行情与盈利成长的相关性变化 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 (二二)自上而下，从细分子行业寻找趋势规律自上而下，从细分子行业寻找趋势规律 十年期复盘十年期复盘 十年期复盘，即观察2009年以前上市的公司，自2009年以来的股价表现。2009年以前上市的计算机公司共45家。表表 1：2009年以前上市的公司分类年以前上市的公司分类 证券简称证券简称 上市日期上市日期 板块板块 是否借壳是否借壳 证券简称证券简称 上市日期上市日期 板块板块 是否借壳是否借壳 方正科技 1990-12-19 硬件 借壳 新大陆 2000-08-07 金融信息化 云赛智联 1990-12-19 硬件 借壳 用友网络 2001-05-18 办公软件 *ST 中安 1990-12-19 智慧城市 借壳 中国软件 2002-05-17 办公软件 天津磁卡 1993-12-06 金融信息化 信雅达 2002-11-01 金融信息化 宝信软件 1994-03-11 IDC 借壳 航天信息 2003-07-11 金融信息化 华东电脑 1994-03-24 硬件 湘邮科技 2003-12-10 邮政信息化 神州信息 1994-04-08 智慧城市 借壳 恒生电子 2003-12-16 金融信息化 航天长峰 1994-04-25 硬件 借壳 金证股份 2003-12-24 金融信息化 神州数码 1994-05-09 硬件 借壳 华胜天成 2004-04-27 集成 *ST 工新 1996-05-28 IDC 远光软件 2006-08-23 电力信息化 东软集团 1996-06-18 医疗信息化 东华软件 2006-08-23 医疗信息化 佳都科技 1996-07-16 交通信息化 借壳*ST 凯瑞 2006-10-18 硬件 借壳 实达集团 1996-08-08 硬件 金智科技 2006-12-08 电力信息化 浪潮软件 1996-09-23 政务信息化 借壳 广电运通 2007-08-13 金融信息化 顺利办 1996-10-04 办公软件 借壳 石基信息 2007-08-13 酒店信息化 天夏智慧 1996-12-16 智慧城市 借壳 御银股份 2007-11-01 金融信息化 浙大网新 1997-04-18 外包 借壳 二三四五 2007-12-12 金融信息化 借壳 中国长城 1997-06-26 硬件 启明信息 2008-05-09 信息安全 同方股份 1997-06-27 硬件 科大讯飞 2008-05-12 人工智能 南天信息 1999-10-14 金融信息化 川大智胜 2008-06-23 交通信息化 紫光股份 1999-11-04 硬件 拓维信息 2008-07-23 电信服务 浪潮信息 2000-06-08 硬件 卫士通 2008-08-11 信息安全 常山北明 2000-07-24 智慧城市 借壳 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 从45家2009年以前上市的公司表现来看：以公司主营业务划分，大致可以将45家上市公司划分为包括：人工智能、办公软件、金融信息化、政务信息化（电子政务）、酒店信息化、信息安全等16个细分子行业。部分子行业仅有1家公司（如人工智能等）、部分子行业内的公司较多，如金融信息化、政务信息化、硬件等。2009年-2019年12月9日，行业平均的涨跌幅达到548%；平均最大涨跌幅为1720%；平均最大回撤78%；收入复合增速18%；净利润复合增速-29%；板块股价表现看，人工智能、金融信息化的区间涨跌幅、最大涨幅表现出众。人工智能板块，回撤更小，收入、利润成长性更好。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 板块业绩成长性表现看，政务信息化、交通信息化、人工智能、外包子板块的净利润复合增速相对较高。其中仅外包业务涨跌幅弱于行业平均。但其中，类似政务信息化、交通信息化主要受政府部门投资所决定，在早期阶段，辅以我国大力基础建设的大环境，可以理解为该时期净利润增速大幅提升的缘由。整体而言，众多行业信息化公司的业绩表现较为突出，原因在于彼时，国整体而言，众多行业信息化公司的业绩表现较为突出，原因在于彼时，国内行业信息化软件应用相对空白，此类公司很好的填补了基础信息内行业信息化软件应用相对空白，此类公司很好的填补了基础信息化的需化的需求，享有一定行业初期的成长红利。求，享有一定行业初期的成长红利。因此尽管此类公司的产品形态以集因此尽管此类公司的产品形态以集成、外包为主，产品化程度较低，仍然在当时阶段享有较高的成长性与较成、外包为主，产品化程度较低，仍然在当时阶段享有较高的成长性与较出色的股价表现。出色的股价表现。业绩与股价表现间，有一定关系。板块区间涨跌幅高于行业平均的6个子领域，仅有金融信息化、硬件的复合净利润增速较差。收入均能实现复合正增长。表表 2：2009-2019年复盘年复盘 平均值项平均值项:区间涨跌区间涨跌幅幅 平均值项平均值项:区间自最区间自最低价最大涨幅低价最大涨幅 平均值项平均值项:区间自最区间自最高价最大跌幅高价最大跌幅 9 年收入复合增年收入复合增速速 9 年归母净利润年归母净利润复合增速复合增速 计数项计数项:证券代码证券代码 人工智能 1760%2746%-60%43%24%1 办公软件 852%1408%-62%8%17%3 金融信息化 667%2969%-82%13%-29%10 硬件 635%1482%-78%20%-31%11 政务信息化 628%1754%-77%14%30%1 酒店信息化 562%1267%-73%25%15%1 总计 548%1720%-78%18%-29%45 交通信息化 512%1732%-77%30%27%2 信息安全 509%1527%-78%13%7%2 IDC 367%438%-58%1%-124%2 电力信息化 353%1359%-81%16%6%2 医疗信息化 330%987%-74%13%-2%2 外包 227%789%-77%-3%20%1 智慧城市 206%1393%-89%42%-47%4 电信服务 114%1406%-91%16%-236%1 集成 113%861%-85%5%-202%1 邮政信息化 69%712%-77%-1%-11%1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 三年期复盘三年期复盘 即观察2016年1月1日以前上市的公司，自2016年以来的股价表现。2016年1月1日前上市的公司共有155家。（2014年-2016年1月1日，新上市31家计算机公司）。在此期间，仅有一家新智认知存在借壳。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 表表 3：2014年年-2015年年间上市的公司分类间上市的公司分类 证券简称证券简称 上市日期上市日期 板块板块 是否借壳是否借壳 证券简称证券简称 上市日期上市日期 板块板块 是否借壳是否借壳 恒华科技 2014-01-23 电力信息化 大豪科技 2015-04-22 工控 汇金股份 2014-01-23 金融信息化 运达科技 2015-04-23 交通信息化 创意信息 2014-01-27 外包 创业慧康 2015-05-14 医疗信息化 赢时胜 2014-01-27 金融信息化 康拓红外 2015-05-15 交通信息化 鼎捷软件 2014-01-27 外包 全志科技 2015-05-15 电力信息化 东方通 2014-01-28 中间件 四方精创 2015-05-27 金融信息化 安硕信息 2014-01-28 金融信息化 高伟达 2015-05-28 金融信息化 东方网力 2014-01-29 信息安全 金桥信息 2015-05-28 视频软件 绿盟科技 2014-01-29 信息安全 *ST 索菱 2015-06-11 汽车信息化 飞天诚信 2014-06-26 信息安全 信息发展 2015-06-11 政务信息化 京天利 2014-10-09 移动互联网 神思电子 2015-06-12 政务信息化 中科曙光 2014-11-06 硬件 真视通 2015-06-29 视频软件 南威软件 2014-12-30 智慧城市 中科创达 2015-12-10 汽车信息化 浩丰科技 2015-01-22 营销信息化 久远银海 2015-12-31 医疗信息化 新智认知 2015-03-26 智慧城市 借壳 汉邦高科 2015-04-22 视频软件 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（部分公司因合规原因未显示）从155家2016年1月1日以前上市的公司表现来看：2016年-2019年12月9日，行业平均的跌幅达到42%；平均最大涨跌幅为131%；平均最大回撤68%；收入复合增速22%；净利润复合增速-21%；板块股价表现看，人工智能、建筑信息化、办公软件、法院信息化、医疗信息化板块具有绝对收益；中间件、人工智能、办公软件、建筑信息化、医疗信息化、金融信息化、IDC等最大涨幅表现出众。板块业绩成长性表现看，人工智能、地理信息化、办公软件具有较高的收入增速；地理信息化净利润增速较高。表表 4：2016-2019年复盘年复盘 平均值项平均值项:区间涨跌区间涨跌幅幅 平均值项平均值项:区间自最区间自最低价最大涨幅低价最大涨幅 平均值项平均值项:区间自最区间自最高价最大跌幅高价最大跌幅 3 年收入复合增年收入复合增速速 3 年归母净利润年归母净利润复合增速复合增速 计数项计数项:证券代码证券代码 人工智能 33%222%-60%47%8%1 建筑信息化 19%184%-41%9%19%2 办公软件 12%303%-51%31%-50%4 法院信息化 7%129%-5%26%34%1 医疗信息化 5%178%-66%17%3%10 地理信息化-25%89%-58%36%99%5 酒店信息化-25%122%-60%16%9%1 IDC-28%146%-62%5%-219%3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/113113 Table_PageText 投资策略报告|计算机 汽车信息化-28%85%-84%27%-128%2 中间件-32%354%-83%16%20%1 金融信息化-39%170%-65%14%-11%24 总计-42%131%-68%22%-21%155 电力信息化-42%127%-70%11%11%9 硬件-46%119%-69%44%-24%24 信息安全-47%117%-68%17%26%11 外包-51%130%-69%17%-29%5 工控-52%26%-65%20%26%1 交通信息化-52%91%-68%1