计算机行业2020年度投资策略：跨越拐点“应用”而生-20191106-招商证券-58页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业策略报告行业策略报告 信息技术信息技术|计算机计算机 推荐推荐（维持）（维持）跨越拐点，“应用”而生跨越拐点，“应用”而生2019年年11月月06日日 计算机行业计算机行业20202020年度年度投资策略投资策略 上证指数上证指数 2979 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）188 5.1 总市值（亿元）21739 3.9 流通市值（亿元）15787 3.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 0.6 6.2 39.4 相对表现-3.7 4.6 18.5 资料来源：贝格数据、招商证券 经历了 16-18 年的业绩与估值双杀后，2019 年计算机行业迎来业绩与估值的阶段性低点，虽然行业整体业绩拐点市场还有争论，但不可否认的是，越来越多细分行业迎来业绩拐点，5G 应用即将带来一波计算机行业的红利，行业也将迎来新的机会，我们维持行业“推荐”评级，继续重点推荐“66 组合”。2020 年有望是年有望是 5G 应用爆发初期，自主能力及研发提升推动计算机行业迈上应用爆发初期，自主能力及研发提升推动计算机行业迈上新高度新高度。经历过 4G 的流量爆发后，我们看到中国移动互联网产业诞生了数量可观的千亿级 2C 科技公司，A 股计算机因此也经历了一波牛市浪潮。即将到来的 2020 年，随着 5G 建设进入高峰期，以及商用快速铺开，我们可以预判2020 年有望成为 5G 应用的起始之年。由于 5G 的特性，我们判断与 4G 不同的是5G不仅仅是2C软件企业的新机遇，更是拉动2B软件应用的爆发点和催化剂。在 5G 应用的拉动下，我们认为一些行业的应用将有望真正落地并迎来快速增长期，如云计算（SaaS）、智能驾驶、智慧医疗、工业控制等。同时，我们看到近几年我国科技企业自主研发能力大幅提升，A 股计算机公司的研发占比也持续增长，以华为为代表的科技巨头与 A 股计算机公司合作越来越紧密，从而带动我国科技公司自主能力和核心竞争力不断提升与加强，因此，我们判断未来 2-3 年，A 股计算机公司将迎来一批千亿市值公司，2020年将出现稳定站上千亿的龙头公司。细分行业和龙头公司业绩拐点已现细分行业和龙头公司业绩拐点已现。经历了 16-18 年的业绩和估值双杀，2019 年，我们认为计算机行业的业绩拐点越来越清晰。虽然从行业整体来看，市场对业绩拐点还有争议，但我们看到越来越多细分行业的业绩已经复苏，从医疗 IT、云计算到安全可靠、网络安全再到金融 IT 等细分行业，越来越多的细分行业需求和业绩拐点逐步清晰。2020 年我们认为行业需求和业绩有望继续提升，行业有望跨过业绩拐点并持续加速成长。投资建议：投资建议：基于我们对行业应用即将爆发从而带来行业需求景气度持续提升，以及2019年的行业业绩拐点判断，我们认为2020年计算机行业将跨越拐点，业绩和估值迎来双提升。继续重点推荐“66 组合”，“组合”，“6 龙头”：龙头”：用友用友网络、恒生电子、四维图新、广联达、启明星辰、同花顺网络、恒生电子、四维图新、广联达、启明星辰、同花顺。“6 成长”：成长”：中中新赛克、创业新赛克、创业慧慧康、思创医惠、绿盟科技、超图软件、石基信息康、思创医惠、绿盟科技、超图软件、石基信息。风险提示：风险提示：1、经济环境恶化；2、国际环境不可控风险；3、5G 推进放缓。刘泽晶刘泽晶 010-57601795 S1090516040001 刘玉萍刘玉萍 S1090518120002 周翔宇周翔宇 S1090518050001 范昳蕊范昳蕊 S1090519100001 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 恒生电子 77.98 1.04 1.12 1.51 70 52 16 强烈推荐-A 用友网络 29.6 0.32 0.36 0.48 82 62 12 强烈推荐-A 广联达 33.49 0.39 0.41 0.52 82 64 12 强烈推荐-A 四维图新 14.71 0.37 0.24 0.26 61 57 4 强烈推荐-A 同花顺 103.73 1.18 1.75 2.49 59 42 16 强烈推荐-A 石基信息 38.83 0.43 0.51 0.63 76 62 5 强烈推荐-A 中新赛克 103.79 1.92 2.78 4.09 37 25 8 强烈推荐-A 思创医惠 13.76 0.18 0.25 0.34 55 40 5 强烈推荐-A 创业慧康 18.38 0.29 0.43 0.54 43 34 5 强烈推荐-A 绿盟科技 19.53 0.21 0.33 0.43 59 45 5 强烈推荐-A 启明星辰 33.47 0.63 0.8 1 42 33 8 强烈推荐-A 超图软件 18.25 0.37 0.42 0.57 43 32 4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券-20-1001020304050Nov/18Feb/19Jun/19Oct/19(%)计算机沪深300?2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、5G 催生软件应用需求爆发.8 1、从 3G 到 4G 的改变.8 1.1 4G 驱动的流量红利：消费互联网的崛起.8 1.2 4G 催生的代表性公司.10 2、5G 有哪些新需求？.11 2.1 5G 的特性.11 2.2 拉动 B 端应用爆发.12 2.3 5G 触发 C 端新需求.18 3、我国科技实力大步提升，A 股软件公司迎头赶上.20 3.1 研发持续投入，科技巨头逐渐养成.20 3.2 我国 IT 关键设施快步赶上.23 二、以管窥豹：透视华为给计算机产业链带来的机会.27 1、硬件向软件衍生，计算主导一切.27 1.1 AI 战略：计算将成为 AI 的核心竞争力.28 1.2 Atlas900：全球最快 AI 训练集群.29 1.3 华为云：一云两翼双引擎，为全球提供普惠算力.30 2、鸿蒙：有望成为国产操作系统里程碑.32 3、华为未来发展方向：5G 赋能华为云，共建普惠 AI.34 3.1 虚拟现实.34 3.2 智能网联汽车.37 3.3 工业物联网.40 4、沿华为之路，寻投资机遇.42 4.1 四维图新：高精度地图赋能华为智能驾驶.43 4.2 用友网络：籍“鲲鹏”之翼，助推企业云服务.44 三、A 股计算机业绩拐点愈加清晰.45 1、行业整体：19 年前三季度业绩已出现显著复苏.45 2、大市值公司体现出优于行业的成长性.46 3、多个细分行业拐点确立.47 3.1 医疗信息化.47 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 3.2 网络安全.48 3.3 金融 IT.50 3.4 云计算（SaaS）.50 3.5 自主可控.51 四、行业风险逐步释放.53 五、投资建议.55 六、风险提示.56 图表目录 图 1：从 3G 到 4G 网络传输速率提升.8 图 2：流量资费不断下降.8 图 3：移动互联网流量及增速.8 图 4：手机网络视频及游戏用户规模.9 图 5：移动互联网对消费者生活的影响.9 图 6：腾讯控股营收及净利润快速上升.10 图 7：腾讯控股股价迅速攀升.10 图 8：Facebook 营收及净利润快速上升.10 图 9：Facebook 股价迅速攀升.10 图 10：10-15 年互联网新获投资项目数屡创新高.11 图 11：5G 的三大应用场景.12 图 12：高精度定位中 5G 应用.13 图 13：5G 车联网业务分类及通信需求.13 图 14：2018/1-2019/6 国内车联网领域投融资情况.14 图 15：未来专家诊室只能诊疗体系图.14 图 16：全球首例多中心 5G 实时远程手术.15 图 17：2018/1-2019/6 国内远程医疗领域投融资情况.15 图 18：工业互联网体系.16 图 19：5G 应用场景之机器人控制.16 图 20：华为智能安防安全可信场景定义.17 图 21：2018/1-2019/6 国内智能安防领域投融资情况.18 图 22：巨头布局云游戏平台的发展历程.19 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 23：AR 产业的发展历程.20 图 24：VR 产业的发展历程.20 图 25：我国研发投入增速始终超越 GDP.21 图 26：我国研发投入占 GDP 比重及同比.21 图 27：我国企业研发投入及占总研发投入比例.21 图 28：华为研发投入及同比.22 图 29：阿里研发投入及同比.22 图 30：腾讯研发投入及同比.22 图 31：百度研发投入及同比.22 图 32：2014-2018 年计算机行业上市公司研发投入占比均值.22 图 33：2009-2018 年全球云计算占 IT 支出渗透比率.23 图 34：2009-2018 年中国云计算占 IT 支出比率.23 图 35：全球 AI 论文产出数量 TOP20 国家（单位：篇）.24 图 36：全球 AI 论文产出数量 TOP20 机构（单位：篇）.24 图 37：2016-2019 第一季度全球及中国人工智能融资规模.25 图 38：华为产业布局.27 图 39：华为 AI 发展战略.28 图 40：RestNet50 训练模型（单位：秒）.29 图 41：华为 Atlas 家族.30 图 42：华为“一云两翼双引擎”战略.30 图 43：华为云昇腾云业务.31 图 44：华为云鲲鹏云业务.31 图 45：华为云应用场景.32 图 46：鸿蒙 OS 发展历程及未来应用方向.32 图 47：华为 1+8+N 战略.34 图 48：华为未来发展方向.34 图 49：中国 VR 市场规模及增速（亿元）.35 图 50：Facebook Oculus rift 产品外观.36 图 51：华为、HTC、Oculus VR 设备眼镜厚度对比（单位：mm）.37 图 52：华为 VR Glass 外观.37 图 53：车联网行业发展历程.38 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 54：2015-2025 中国车联网规模及渗透率（亿元）.38 图 55：2015-2025 全球车联网规模及渗透率（亿元）.38 图 56：车联网行业市场产业链分布.39 图 57：华为汽车数字化解决方案.40 图 58：工业物联网产业链全景图.40 图 59：我国工业物联网规模及增速（亿元）.41 图 60：华为 5G 远程挖掘机.41 图 61：行业整体 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速.45 图 62：行业整体 2015-2019 Q1-Q3 归母净利润及增速.45 图 63：行业整体 2015-2019 前三季度经营活动现金流量净额.46 图 64：行业整体 2015-2019Q1-Q3 三费率变化.46 图 65：百亿市值以上公司 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速.47 图 66：百亿市值以上市值公司 2015-2019Q1-Q3 归母净利润及增速.47 图 67：百亿市值以下公司 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速.47 图 68：百亿市值以下公司 2015-2019Q1-Q3 归母净利润及增速.47 图 69：医疗 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速（整体法）.48 图 70：医疗 IT 公司 2015-2019 Q1-Q3 扣非净利润及增速（整体法，剔除东华、东软、万达）.48 图 71：医疗 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 收入增速中位数.48 图 72：医疗 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润增速中位数（剔除东华、东软、万达）.48 图 73：网络安全行业 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速（整体法）.49 图 74：网络安全行业 2015-2019H1 扣非净利润及增速（整体法）.49 图 75：网络安全行业 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速（整体法，剔除南洋股份）.49 图 76：网络安全行业 2015-2019H1 扣非净利润及增速（整体法，剔除南洋股份）.49 图 77：网络安全行业 2015-2019Q1-Q3 收入增速中位数.49 图 78：网络安全行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润增速中位数.49 图 79：金融 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速（整体法）.50 图 80：金融 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润及增速（整体法）.50 图 81：金融 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 收入增速中位数.50 图 82：金融 IT 行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润增速中位数.50 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 83：云计算（SaaS）行业 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速（整体法）.51 图 84：云计算（SaaS）行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润及增速（整体法）.51 图 85：云计算（SaaS）行业 2015-2019Q1-Q3 收入增速中位数.51 图 86：云计算（SaaS）行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润增速中位数.51 图 87：自主可控行业 2015-2019Q1-Q3 营业收入及增速（整体法）.52 图 88：自主可控行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润及增速（整体法）.52 图 89：中国长城 2017-2019Q1-Q3 营业收入及增速.52 图 90：中国长城 2017-2019Q1-Q3 扣非净利润及增速.52 图 91：自主可控行业 2015-2019Q1-Q3 收入增速中位数.52 图 92：自主可控行业 2015-2019Q1-Q3 扣非净利润增速中位数.52 图 93：计算机行业 2015Q1-2019Q3 总股本加权平均股票质押比例及中位数.53 图 94：计算机行业 2015Q1-2019Q3 商誉占总资产比重加权平均值.54 图 95：计算机行业 2015Q1-2019Q3 应收帐款占总资产比重加权平均值.54 图 96：计算机行业历史PEBand.57 图 97：计算机行业历史PBBand.57 表 1：5G 功能的提升.11 表 2：海外云游戏服务产品网速要求.18 表 3：VR/AR 用户体验级别对应带宽及延时要求.19 表 4：2018 全球云计算市场份额.23 表 5：2018 我国云计算企业十强.23 表 6：2019 第一季度全球各国巨额融资列表.25 表 7：我国人工智能相关政策.25 表 8：全球人工智能 TOP5 国家及其人工智能企业.26 表 9：华为四大芯片家族.27 表 10：华为计算产业战略布局.28 表 11：鸿蒙 OS 四大技术特点.32 表 12：单内核微内核优缺点对比.33 表 13：2019 年虚拟现实相关政策整理.35 表 14：VR+行业应用.36 表 15：传统 VR 对比云 VR.36 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 16：华为在 2019 上海车展重要事件.39 表 17：A 股计算机板块华为概念股分类.42 表 18：A 股计算机公司与华为合作示例.42 表 19：四维图新与华为合作方向.43 表 20：重要公司财务指标.55 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 一、5G 催生软件应用需求爆发 1、从 3G 到 4G 的改变 网速提升，流量资费下降，带来流量爆发式增长。网速提升，流量资费下降，带来流量爆发式增长。相较于 3G 网络，4G 网络更高的传输速率以及大幅下降的资费让数据信息获取的成本更低，个人应用服务的丰富程度也得到大力提升，在 4G 及移动互联网的快速普及下，移动互联网流量迎来了爆发式增长，基于流量数据等的各种模式创新型计算机企业也快速崛起，迅猛发展。图图 1：从：从 3G 到到 4G 网络传输速率提升网络传输速率提升 图图 2：流量资费不断下降：流量资费不断下降 资料来源：招商证券 资料来源：国家发改委、招商证券 图图 3：移动互联网流量及增速移动互联网流量及增速 资料来源：工信部、招商证券 1.1 4G 驱动的流量红利：消费互联网的崛起 手机网络视频及手机网络游戏快速发展。手机网络视频及手机网络游戏快速发展。网络传输速率的提升以及流量资费的下降使得消费者开始使用手机观看在线视频，用智能手机玩游戏，手机网络视频的用户规模从2013 年的 2.5 亿增加到 2018 年的 5.9 亿人，手机网络游戏用户规模从 2013 年的 2.22 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 亿增加到 2018 年的 4.6 亿人。图图 4：手机网络视频及游戏用户规模：手机网络视频及游戏用户规模 资料来源：中国互联网络信息中心、招商证券 智能手机对消费者生活带来了巨大改变。智能手机对消费者生活带来了巨大改变。得益于流量资费的下降以及网络传输速率的提升以及智能手机的发展，4G 时代的到来，给人们的生活带来了翻天覆地的变化，消费者开始使用手机不只是打电话，越来越多的使用微信等即时通信功能，开始越来越多的使用网上外卖、网络购物、网上支付等功能实现了足不出户就能生活。手机即时通信用户规模从 13 年 4.3 亿增加到 19 年 8.2 亿人，手机网上外卖用户规模从 15 年 1 亿增加到 19 年亿 4.2 人，手机网络购物用户规模从 13 年 1.4 亿增加到 19 年 6.2 亿人，手机网上支付用户规模从 13 年 1.3 亿增加到 19 年 6.2 亿人。图图 5：移动互联网对消费者生活的影响：移动互联网对消费者生活的影响 资料来源：中国互联网络信息中心、招商证券 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 1.2 4G 催生的代表性公司 腾讯腾讯、Facebook 等社交网络及游戏公司的强大等社交网络及游戏公司的强大。随着 4G 的普及，社交网络及各类移动端应用纷纷崛起，移动互联网网络效应日渐增强，为各式理念创新的实践提供了沃土。腾讯、Facebook 这两家全球代表性的互联网企业快速崛起，在业绩大幅增长的同时，公司的股价也一路快速攀升，均位列世界大市值公司前列。近两年来拼多多、字节跳动等新流量企业亦快速崛起，开创将大数据及 AI 技术与流量变现结合的先河。图图 6：腾讯控股营收及净利润快速上升：腾讯控股营收及净利润快速上升 图图 7：腾讯控股股价迅速攀升：腾讯控股股价迅速攀升 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 8：Facebook 营收及净利润快速上升营收及净利润快速上升 图图 9：Facebook 股价迅速攀升股价迅速攀升 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 4G 时代催生的数据产业链企业。时代催生的数据产业链企业。4G 以及智能手机的发展加速了移动互联网的普及，数据信息的产生和传输效率大幅提升，快速将每个个体数字化。智能手机等智能终端作为数据产生（收集）介质经历了一大波成长红利；收集信息的各种流量平台型企业如滴滴等独角兽诞生，东方财富、同花顺等信息汇聚型公司快速崛起；网宿科技、恒生电子、卫宁健康等处理和分析数据信息公司被助推进入新的发展阶段。2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 10：10-15 年互联网新获投资项目数屡创新高年互联网新获投资项目数屡创新高 资料来源：199IT、招商证券 2、5G 有哪些新需求？2.1 5G 的特性 5G 传输数据的速度和质量大大提升。传输数据的速度和质量大大提升。在性能方面，5G 技术的用户体验速率将达到 4G的十倍，单位面积能接入终端数也是以前的十倍，数据传输的时延大大减少。5G 的应用有三个场景：增强移动宽带（eMBB）、海量机器通讯（mMTC）、高可靠低时延通讯（uRLLC）。其中 eMBB 主要是传输速率的提升；mMTC 和 uRLLC 则是针对行业推出的全新场景，推动 5G 由移动物联网时代向万物互联时代转变。表表 1：5G 功能的提升功能的提升 名称名称 定义定义 4G4G 性能性能 5G5G 性能性能 eMBBeMBB mMTCmMTC uRLLCuRLLC 体验速率(bps)真实网络环境下用户可获得的最低传输速率 10-100M 100M-1G 连接数密度（个/Km2）单位面积上支持的在线设备总和 10 万 100 万 时延（ms）数据包从源节点开始传输到被目标节点正确接收的时间 30-100 1 移动性（Km/h）满足一定性能要求时，收发双方时间的最大相对移动速度 350 500 流量密度(Mbps/m2)单位面积区域内的总流量 0.1M 10M 峰值速率(bps)用户可获得的最高传输速率 1G 10-20G 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 频谱效率(bps/HZ)净比特率，峰值传输速率下所占信道的宽度 1x 3x-5x 资料来源：ITU、招商证券 5G 扩大数据可达群体，深化信息服务场景，推动万物互联。扩大数据可达群体，深化信息服务场景，推动万物互联。原本对网络的速率、稳定性、时延等有更高要求的行业将随着 5G 的发展迎来新的机遇。无人驾驶要求毫秒级的时延和接近 100%的可靠性，5G 网络将时延从 4G 网络的 30 毫秒降低到 1 毫秒，满足了无人驾驶的要求，随着 5G 的应用，地图提供商提供的地图精度也会大大增加；同时，智能医疗和工业自动化也受益于时延的降低。图图 11：5G 的三大应用场景的三大应用场景 资料来源：ITU、招商证券 2.2 拉动 B 端应用爆发 1）车联网及无人驾驶）车联网及无人驾驶 高精度地图和全场景高精度定位是实现高精度地图和全场景高精度定位是实现 L4 级别高度自动驾驶路径规划的前提条件。级别高度自动驾驶路径规划的前提条件。高精度地图可以为车辆环境感知提供辅助，提供超视距路况信息，并帮助车辆进行规划决策，在 5G 提供的高传输速度环境下，地图提供商可实现地图的时时更新，提供更精准的路况信息。高精度定位将自动驾驶汽车的环境感知结果与高精度地图进行对比，得到车辆在高精度地图中的精确位置和姿态，为了满足车辆的高精度定位，往往需要多种定位方式，同时伴随的大量的数据传输和低延时的要求，当前的车联网无法满足。2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图图 12：高精度定位中：高精度定位中 5G 应用应用 资料来源：智车科技、招商证券 5G 技术的高可靠、低时延的特点，与智能汽车、无人驾驶的应用场景非常契合。技术的高可靠、低时延的特点，与智能汽车、无人驾驶的应用场景非常契合。无人驾驶要求毫秒级的时延和接近 100%的可靠性，需要通过 5G 网络的支持才能实现。如果一部汽车的车速达到每小时 120 公里，那么在 1 毫秒里能够移动的距离差不多是 3厘米多。一般情况下，4G 网络的时延约为 30 毫秒，而 5G 网络的时延可缩短到 1 个毫秒，足以支撑汽车自动驾驶功能。无人驾驶与 5G 技术的特性有着相当高的吻合度，尤其是 5G 特有的低延时(5ms)和高可靠性特性，这无论对于 DSRC 还是 LTE-V 来说，都是无法与之相比拟的。图图 13：5G 车联网业务分类及通信需求车联网业务分类及通信需求 资料来源：中兴物联、招商证券 车联网领域投融资趋于集中大额。车联网领域投融资趋于集中大额。根据CVSource投中数据库显示，2018年1月至2019年 6 月国内车联网领域投资规模已超过 950 亿元，总规模有小幅上升的趋势，案例数为 149 个，数量有所减少，总体维持在每月 8 个案例左右。车联网领域投资呈现单笔平均交易规模上升的趋势，大额交易成为热点，车联网相关企业估值上涨明显。2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图图 14：2018/1-2019/6 国内车联网领域投融资情况国内车联网领域投融资情况 资料来源：CVSource 投中数据、招商证券 2）智慧医疗）智慧医疗 5G 推动远程医疗快速发展。推动远程医疗快速发展。通过将 5G 技术引入医疗行业，将有效满足如远程医疗过程中低时延、高清画质和高可靠高稳定等要求，推动远程医疗应用快速普及，急救，实现对患者（特别是边远地区患者）进行远距离诊断、治疗和咨询。在 5G 时代，大规模医疗物联网生态系统，将覆盖数百万甚至可能是数十亿低功耗、低比特率的联网医疗和健康监测设备、临床可穿戴设备和远程传感器。届时，医生们可以依靠这套系统对病人的医疗数据实现定时收集，通过多种数据的累积分析，医生还可以借此来提高诊断的准确性。图图 15：未来专家诊室只能诊疗体系图：未来专家诊室只能诊疗体系图 资料来源：2019 企鹅医生未来医疗模式发布会、招商证券 5G 助力远程机器人在医疗领域的应用。助力远程机器人在医疗领域的应用。全球范围内首次开展多中心的远程实时骨科机器人手术在 2019 年 6 月成功实现，手术过程中，5G 网络高速率、大连接、低时延的典型特征在远程手术领域得以充分展现。近年来，医疗机器人技术有着突飞猛进的发展，如今在 5G 网络的支持下，可以实现快速传输高清 4K 画面，实时稳定传输手术机器人远程控制信号，使远程机器人手术得以实际应用。不同于过去远程视频会诊指导手术和远程手术规划，通过 5G 通信技术，从“遥规划”成为“遥操作”，真正实现了远程操控骨科手术机器人实时手术。在可预见的未来，5G+远程机器人手术的推广应用将有效缓解我国医疗资源区域分配不均的问题，让更多的患者享受高水平、高质量的医疗服务。2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 16：全球首例多中心：全球首例多中心 5G 实时远程手术实时远程手术 资料来源：多中心 5G 实时远程手术新闻发布会、招商证券 远程医疗领域投融资开始出现亿元级别融资。远程医疗领域投融资开始出现亿元级别融资。2018 年 1 月至 2019 年 6 月，远程医疗总融资数量 48 个，融资规模达 46.68 亿元，远程医疗领域整体上投融资状况平稳。之前该细分领域所受关注度较低，但在 2018 年 1 月、2018 年 10 月和 2019 年 6 月融资数量和融资额度激增，主要原因是该三个月份均发生数笔亿元级别的融资。从 2019 年开始，平均单笔融资额逐步上升，2019 年 6 月，腾讯投资、碧桂园、红杉资本中国，向企鹅医生注资 2.5 亿美元。图图 17：2018/1-2019/6 国内远程医疗领域投融资情况国内远程医疗领域投融资情况 资料来源：CVSource 投中数据、招商证券 3）工业控制）工业控制 工业自动化控制，是制造工厂中最基础的应用，核心是闭环控制系统。在该系统的控制周期内每个传感器进行连续测量，测量数据传输给控制器以设定执行器。典型的闭环控制过程，周期低至 ms 级别，所以系统通信的时延需要达到 ms 级别甚至更低才能保证控制系统实现精确控制，同时对可靠性也有极高的要求。5G 可提供极低时延长、高可靠，海量连接的网络，使得闭环控制应用通过无线网络连接成为可能。2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 图图 18：工业互联网体系：工业互联网体系 资料来源：中国安防展览网、招商证券 机器人控制。机器人控制。在智能制造生产场景中，需要机器人有自组织和协同的能力来满足柔性生产，这就带来了机器人对云化的需求。5G 网络是云化机器人理想的通信网络，是使能云化机器人的关键。5G 切片网络能够为云化机器人应用提供端到端定制化的网络支撑。和传统的机器人相比，云化机器人需要通过网络连接到云端的控制中心，基于超高计算通过云技术机器人将大量运算功能和数据存储功能移到云端，这将大大降低机器人本身的硬件成本和功耗。并且为了满足柔性制造的需求，机器人需要满足可自由移动的要求。因此在机器人云化的过程中，需要无线通信 5G 网络具备极低时延和高可靠的特征。5G网络可以达到低至 1ms 的端到端通信时延，并且支持 99.999%的连接可靠性，强大的网络能力能够极大满足云化机器人对时延和可靠性的挑战。图图 19：5G 应用场景之机器人控制应用场景之机器人控制 资料来源：华为、招商证券 2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 17 4）智能安防）智能安防 与智能安防中的视频监控结合顺理成章。与智能安防中的视频监控结合顺理成章。从整个安防产业的角度来看，安防主要包括智能监控系统、防盗报警系统、智能门禁、红外周界报警系统、电子围栏、智能门锁等，这其中，视频监控在整个安防市场占据了半壁江山，占比达 49%。此外，由于视频监控系统涉及到整个监控过程中的数据采集、传输、存储以及最终的控制以及显示，是整个安防系统的基础支撑，很多子系统都需要通过与其相结合才能发挥出自身的功能。5G首先保障的是通讯传输的问题，而在整个智能安防环节中，以视频监控为主的监控系统环节涵盖了整个安防产业当中最为主要的数据传输环节，同时也是整个安防领域中市场份额最大也最为核心的一个环节，所以伴随着 5G 技术不断的深入融合到整个安防产业当中，最先受到影响并被变革的一个领域必然是视频监控。图图 20：华为智能安防安全可信场景定义：华为智能安防安全可信场景定义 资料来源：华为智能安防安全可信架构与生态白皮书、招商证券 智能安防领域投融资将迎来新机遇。智能安防领域投融资将迎来新机遇。2018 年 1 月至 2019 年 6 月，在智能安防领域总融资数量为 87 个，融资规模达 436.33 亿元，之前国内智能安防市场投资不温不火的原因在于市场接受度较低，阻碍推动的五大因素为消费者对于安防技术存在困惑感、是否具有消费必要性以及实际效果差，市场接受度的改变核心还是在于技术产品和服务的提升，由于 5G 网络的到来，智能安防领域可能迎来新一轮爆发，受制于低宽带、低可靠、高时延网络能力的传输系统会大幅得到改善。2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 18 图图 21：2018/1-2019/6 国内智能安防领域投融资情况国内智能安防领域投融资情况 资料来源：CVSource 投中数据、招商证券 2.3 5G 触发 C 端新需求 1）云游戏）云游戏 5G 使得云游戏在移动端的普及成为可能。使得云游戏在移动端的普及成为可能。运行的游戏将不在本地终端（手机/电脑/VR一体机等）运行，而是直接在云端运行、渲染，然后将视频流进行压缩通过高速网络传输到终端上运行，直接把游戏客户端放在云上，未来将向“流媒体平台”形式发展，无需下载，只需一个简易的浏览器即可畅玩各种大型游戏。受制于网络传输速率较慢，延迟过高，竞技类游戏用户体验极差。云游戏需要同时传输视频流和音频流，产生的流量巨大，但游戏又对延迟有严格的要求，尤其是竞技类游戏，因此各类云游戏产品的网速要求普遍较高。但 Akamai 2017 数据显示，全球宽带的平均网速仅为 7.2Mbps，中国为 7.6Mbps，当前的网速仍无法满足竞技类游戏的低延迟要求。表表 2：海外云游戏服务产品网速要求：海外云游戏服务产品网速要求 产品名称产品名称 最低网速要求最低网速要求 GeForce Now 10Mbps PS Now 5Mbps（推荐 12Mbps）Project Stream 10Mbps Liquidsky 5Mbps（推荐 20Mbps）Shadow 15Mbps Parsec 10Mbps 资料来源：Newzoo、招商证券 5G 在宽带和时延方面成倍优于 4G，5G 的宽带是 4G 的 100 倍：2013 年开始使用的4G 网络理论宽带为 100Mbps，在中国的实测速率为 10-30Mbps 之间；而 5G 理论网络传输速度可达到 10Gbps。此外，5G 设备的数据传输延迟在 1ms 以下，而 4G 设备的数据传输延迟为 50ms。游戏产业内巨头在云游戏领域探索多年。游戏产业内巨头在云游戏领域探索多年。除了早年游戏基础设施厂商的布局，如索尼的PlayStation Now、英伟达的 GeForce Now，2018 年以来，多家非游戏的互联网巨头也布局云游戏，包括国外微软的 xCloud、亚马逊的 Gameon、谷歌的 Stadia；国内有2 3 1 8 9 7 8 8/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 7 0 9:3 9 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 19 腾讯的 START、华为的华为云、阿里基于 YunOS 的电视云游戏平台，共性都是在云计算领域业务实力突出。5G 解决了网速和时延问题，叠加通用技术的成熟，云游戏的参与者将会越来越多。图图 22：巨头布局云游戏平台的发展历程：巨头布局云游戏平台的发展历程 资料来源：公司官网、招商证券 2）VR/AR 5G 使得解决虚拟现实（使得解决虚拟现实（VR）、增强现实（）、增强现实（AR）应用关键痛点可能）应用关键痛点可能性大大增加性大大增加。VR/AR是仿真技术的重要方向，是仿真技术与计算机图形学人机接口技术、多媒体技术、传感技术、网络技术等多种技术的集合。VR 技术可以生成实时动态的三维立体逼真图像，模拟真实环境；同时理想的 VR 具有一切人所具有的感知，例如听觉、触觉、力觉、运动等。AR 则是一种实时地计算摄影机影像的位置及角度并加上相应图像、视频、3D 模型的技术，这种技术的目标是在屏幕上把虚拟世界套在现实世界并进行互动。VR 和 AR都需要三维交互设备来实现。受制于网络传输速率，现有的 VR/AR 延迟严重、渲染力延迟严重、渲染力不足分辨率低、不稳定性和噪音会使用户产生晕眩感，用户体验比较差。不足分辨率低、不稳定性和噪音会使用户产生晕眩感，用户体验比较差。如前文所提到的，5G 在带宽和时延方面的具有巨大优势，可以解决渲染能力不足、互动体验不强和终端移动性差等痛点问题。高质量