计算机行业2019中期策略：聚焦成长性行业赛道优选竞争力领先企业-20190708-广证恒生-27页.pdf

证券研究报告证券研究报告 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 聚焦聚焦成长性成长性行业赛道，优选行业赛道，优选竞争力竞争力领先领先企业企业 2019.07.08 夏清莹（分析师）夏清莹（分析师）电话：020-88832345 邮箱： 执业编号：A1310518100002 行行业业回顾：回顾：行情行情表现优于表现优于市场，市场，整体营收持续增长整体营收持续增长，抱团现象略有缓解，抱团现象略有缓解。2019 上半年 A 股市场整体呈上涨趋势，计算机（申万）指数跑赢市场，上涨32.77%，在申万一级行业指数中排名第五，表现较好。2018 年及 2019 年 Q1行业整体营收增速持续提升，展现行业整体的成长属性。2018 年归母净利润大幅下降，主要受 ST 股及商誉减值拖累；2018 年经营性净现金流明显提升，整体费用率基本稳定；行业 2019 年 Q1 基金持仓仍为超配，抱团现象有所缓解。投资策略：投资策略：聚焦高景气度赛道，优选具备核心聚焦高景气度赛道，优选具备核心竞争力的投资标的竞争力的投资标的。具体细分领域我们推荐：1）云计算：云计算：海内外云计算产业持续高增长，龙头企业云业务收入增速保持高水平，彰显行业高景气度，关注云计算产业链各环节的领先企业，推荐用友网络、宝信软件、石基信息和广联达；云边融合是未来主流，多元应用场景带来新市场空间，关注各应用场景受益云边协同的领域，推荐千方科技和海康威视。2）安全可控安全可控：我国 IT 安全渗透率具备较大提升空间，等保 2.0 落地加速产业发展，关注网络安全产业链领先企业，推荐启明星辰、深信服和绿盟科技；党政市场国产替代逐步推进，政府采购目录纳入国产厂商，自主可控发展可期，关注各产业链环节具备替代能力的领先企业，推荐中国软件、中国长城和景嘉微。3）自动驾驶自动驾驶：L3 量产在即带来自动驾驶行业拐点，5G 商用加速落地促进车联网行业发展，关注自动驾驶及车联网产业具备技术壁垒的领先企业，推荐四维图新和千方科技。4）医疗信息化医疗信息化：政策持续利好，DRGs 平台 30 试点城市确定，国家医疗保障信息平台建设招标落地，保障行业信息化进程持续推进，关注多领域覆盖的领先企业，推荐创业慧康、卫宁健康和东华软件。从个股角度看从个股角度看，建议关注业绩确定性强、成长性及空间显著的优质企业，我们自下而上选取了多个细分领域的领先公司，包括金融 IT龙头企业恒生电子、线下客流数据分析服务龙头企业汇纳科技、智能语音及智慧教育领先企业科大讯飞、智慧监狱及金融安防领先企业浩云科技。风险提示：风险提示：商誉减值风险；政策推进不及预期。重点投资标的盈利预测重点投资标的盈利预测 股票股票 代码代码 股票股票 名称名称 EPS（元）（元）PE 投资投资 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600570 恒生电子 1.04 1.09 1.4 49.76 62.41 48.49 强烈推荐 600588 用友网络 0.32 0.34 0.44 84.00 79.06 61.09 强烈推荐 600845 宝信软件 0.76 0.78 0.96 37.47 36.51 29.67 暂不评级 002153 石基信息 0.43 0.51 0.62 84.16 70.96 58.37 暂不评级 300474 景嘉微 0.47 0.64 0.87 83.96 61.66 45.36 暂不评级 002405 四维图新 0.37 0.23 0.28 43.51 70.00 57.50 强烈推荐 002373 千方科技 0.51 0.67 0.84 33.53 25.52 20.36 强烈推荐 300451 创业慧康 0.44 0.38 0.49 33.98 39.34 31.15 强烈推荐 资料来源：Wind、广证恒生（PE 基于 2019.6.28 收盘价，盈利预测来自 wind 一致预期）强烈推荐强烈推荐 计算机计算机行业行业 行业指数走势行业指数走势 股价表现股价表现 涨跌(%)1M 3M 6M 绝对表现 5.18-16.3 25.55 相对表现-1.50-10.0 0.29 行业估值走势行业估值走势 行业估值行业估值 当期估值 50.28 平均估值 55.81 历史最高 159.70 历史最低 29.48 相关相关报告报告 广证恒生-计算机专题报告-计算机行业2018 年报及 2019 一季报综述-2019.05.13 广证恒生-计算机专题报告-计算机行业2019 年 Q1 基金持仓分析-2019.05.10 广证恒生-计算机专题报告-计算机行业2018 年 Q4 基金持仓分析-2019.01.23 广证恒生-计算机行业-2019 年度策略报告-关注高景气度细分领域，精选业绩确定性 优质标的-2019.01.11 广证恒生-计算机专题报告-计算机行业2018 年 Q3 综述：营收提速，分化加剧-2018.11.08 广证恒生-计算机专题报告-计算机行业2018 年 Q3 基金持仓分析-2018.11.01 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 目录目录 目录.2 图表目录.3 1.1.行业回顾：市场整体上扬，行业走势优于市场行业回顾：市场整体上扬，行业走势优于市场 .5 5 1.1 行情回顾：市场表现较好，估值较年初有一定提升.5 1.2 业绩分析：整体营收持续提升，成长属性持续显现.6 1.3 持仓分析：基金持仓仍为超配，抱团现象有所减缓.8 2.2.投资策略：精选高成长性、竞争力领先个股投资策略：精选高成长性、竞争力领先个股.1010 3.3.云计算：行业持续高景气，云边协同带来新增长云计算：行业持续高景气，云边协同带来新增长 .1010 3.1 全球云计算市场规模持续提升，海内外领先企业云业务快速增长.10 3.2 云计算产业竞争格局较为稳定，SaaS 应用愈发成熟.11 3.3 云边协同是未来主流，海内外巨头纷纷部署.12 4.4.安全可控：网安加速发展，自主可控势在必行安全可控：网安加速发展，自主可控势在必行 .1414 4.1 我国网络安全行业渗透率低，信息安全 IT 支出持续增加.14 4.2 等保 2.0 正式出台，催化我国信息安全加速发展.15 4.3 贸易战驱动国产替代加速，自主可控替代空间巨大.16 5.5.自动驾驶：产业拐点将至，自动驾驶：产业拐点将至，5G5G 促进车联网发展促进车联网发展 .1717 5.1 巨头纷纷布局自动驾驶，L3 量产在即标志行业拐点.17 5.2 5G 技术奠定自动驾驶发展基础，商用在即催化车联网加速发展.18 6.6.医疗信息化：政策陆续落地，推进信息化进程医疗信息化：政策陆续落地，推进信息化进程 .1919 6.1 利好政策持续出台，加大医疗信息化投入.19 6.2 DRGs30 个试点确定，国家医疗保障信息平台招标落地.20 7.7.重点推荐标的重点推荐标的 .2222 7.1 恒生电子（600570.SH）.22 7.2 用友网络（600588.SH）.23 7.3 宝信软件（600845.SH）.23 7.4 石基信息（002153.SZ）.23 7.5 景嘉微（300474.SZ）.24 7.6 四维图新（002405.SZ）.24 7.7 千方科技（002373.SZ）.25 7.8 创业慧康（300451.SZ）.25 8.8.风险提示风险提示 .2626 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 图表目录图表目录 图表 1.A 股主要指数及计算机（申万）指数 2019 上半年涨跌幅(%).5 图表 2.申万 28 个一级行业 2019 上半年涨跌幅.5 图表 3.计算机行业 2019 上半年涨跌幅前十个股（剔除 2019 年新股）.6 图表 4.计算机行业近 5 年估值情况.6 图表 5.2018 年计算机行业营业收入情况.7 图表 6.2018 年计算机行业归母净利润情况.7 图表 7.计算机行业分规模营收表现对比.7 图表 8.2018 年计算机经营性净现金流情况.7 图表 9.2019 年 Q1 计算机行业营业收入情况.8 图表 10.2019 年 Q1 计算机行业归母净利润情况.8 图表 11.2018 年计算机行业营收较市场情况.8 图表 12.2019 年 Q1 计算机行业营收较市场情况.8 图表 13.计算机行业各季度持仓情况.9 图表 14.基金持仓计算机行业股票数量及占比情况.9 图表 15.计算机行业前 5、前 10、前 20 个股市值占比变化.9 图表 16.全球云计算市场规模及增速（单位：亿美元）.10 图表 17.我国公有云市场规模及增速（亿元）.11 图表 18.我国私有云市场规模及增速（亿元）.11 图表 19.海内外云计算公司云业务增速情况.11 图表 20.中国公有云细分市场规模（单位：亿元）.12 图表 21.我国 2018 年公有云 IaaS 市场份额占比.12 图表 22.全球 SaaS 细分服务市场占比.12 图表 23.“中心+边缘+端”发展示意图.13 图表 24.海内外巨头在边缘计算的产品布局.13 图表 25.近期部分网络安全热点事件.14 图表 26.2013-2017 年全球数据泄露数量.14 图表 27.中国网络信息安全市场规模与增速.14 图表 28.中国 IT 安全支出情况.15 图表 29.网络安全 IT 投入占总 IT 投入比例对比.15 图表 30.网络安全重要政策及提案.15 图表 31.等保 2.0 Vs 等保 1.0.16 图表 32.我国自主可控产业链主要参与者.16 图表 33.采购目录国产服务器部分指标要求.17 图表 34.采购目录国产台式机部分指标要求.17 图表 35.巨头自动驾驶布局情况.17 图表 36.全球各车企自动驾驶车辆计划量产事件.18 图表 37.5G 较以往的优势.18 图表 38.车联网产业市场规模.19 图表 39.网络安全重要政策.19 图表 40.三年累计投入信息化金额规模分布比例.20 图表 41.DRGs 的 30 个试点城市.21 图表 42.国家医保局控费平台信息化建设招标情况.21 图表 43.恒生电子（600570.SH）盈利预测.22 图表 44.用友网络（600588.SH）盈利预测.23 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 图表 45.宝信软件（600845.SH）盈利预测.23 图表 46.石基信息（002153.SZ）盈利预测.24 图表 47.景嘉微（300474.SZ）盈利预测.24 图表 48.四维图新（002405.SZ）盈利预测.25 图表 49.千方科技（002373.SZ）盈利预测.25 图表 50.创业慧康（300451.SZ）盈利预测.25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 1.行业行业回顾：回顾：市场整体上扬市场整体上扬，行业走势优于市场行业走势优于市场 1.1 行情行情回顾：回顾：市场市场表现表现较好较好，估值估值较年初有一定提升较年初有一定提升 截止截止 2019 年年 6 月月 28 日，日，A 股市场整体股市场整体呈上涨态势呈上涨态势，计算机板块，计算机板块跑赢大盘跑赢大盘。其中，上证综指、沪深 300指数、中小板指数和创业板指数 2019 上半年分别上涨 19.45%、27.07%、20.75%和 20.87%，计算机（申万）指数 2019 上半年上涨 32.77%，跑赢上证综指 13.32 个百分点，跑赢沪深 300 指数 5.70 个百分点，跑赢中小板指数 12.02 个百分点，跑赢创业板指数 11.90 个百分点。图表图表1.A A 股股主主要指数及计算机（申万）要指数及计算机（申万）指数指数 2012019 9 上半上半年涨跌幅年涨跌幅(%)%)资料来源：Wind，广证恒生 在申万一级行业中，28 个申万一级行业指数 2019 上半年均实现上涨，其中食品饮料（申万）指数排名第一，2019 上半年上涨 41.94%，休闲服务（申万）指数排名最末，2019 上半年上涨 10.16%，计算机（申万）指数表现相对较好，2019 上半年上涨 32.75%，排名第 5。图表图表2.申万申万 28 个个一级行业一级行业 2019 上半年上半年涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，广证恒生 计算机行业个股行情计算机行业个股行情普遍高涨普遍高涨，高景气度细分领域的，高景气度细分领域的核心核心个股表现优异。个股表现优异。剔除 2019 年新股后，计算机行业 2019 上半年个股涨跌幅排名前五的分别是科蓝软件（233.51%）、顶点软件（192.18%）、同花顺（158.85%）、中国软件（156.71%）、金溢科技（145.35%），排名前十的个股均属于金融信息化、自主可控和智能交通细分领域。32.77%27.07%20.87%20.75%19.45%0%5%10%15%20%25%30%35%32.75%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%SW食品饮料SW农林牧渔SW非银金融SW国防军工SW计算机SW电子SW有色金属SW建筑材料SW通信SW机械设备SW医药生物SW采掘SW公用事业SW房地产SW化工SW电气设备SW家用电器SW银行SW综合SW商业贸易SW轻工制造SW交通运输SW钢铁SW建筑装饰SW纺织服装SW汽车SW传媒SW休闲服务 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 图表图表3.计算机计算机行业行业 20192019 上半年上半年涨跌幅涨跌幅前十个股（剔除前十个股（剔除 2012019 9 年新股）年新股）排序排序 股票代码股票代码 股票名称股票名称 上半上半年涨跌幅年涨跌幅 1 300663.SZ 科蓝软件 233.51%2 603383.SH 顶点软件 192.18%3 300033.SZ 同花顺 158.85%4 600536.SH 中国软件 156.71%5 002869.SZ 金溢科技 145.35%6 000066.SZ 中国长城 116.88%7 601519.SH 大智慧 112.28%8 600446.SH 金证股份 106.74%9 300552.SZ 万集科技 100.01%10 300561.SZ 汇金科技 90.74%资料来源：Wind，广证恒生 计算机行业估值水平处于过去计算机行业估值水平处于过去 5 年的历史年的历史低低位，位，较年初有一定提升较年初有一定提升。截止 2019 年 6 月 28 日，计算机（申万）指数的 PE（TTM）为 52.72 倍、PB（LF）为 3.29 倍，PS（TTM）为 3.23 倍，行业整体估值水平较年初有一定幅度提升，但仍然处于过去 5 年的历史低位水平。下半年，行业整体业绩表现以及科创板的开市将会是影响行业估值的主要因素。图表图表4.计算机行业计算机行业近近 5 5 年年估值情况估值情况 资料来源：Wind，广证恒生 1.2 业绩业绩分析分析：整体整体营收营收持续持续提升，提升，成长属性成长属性持续显现持续显现 2018 年行业整体营收增速快速提年行业整体营收增速快速提升，升，行业分化现象行业分化现象较为明显。较为明显。2018 年计算机行业共实现营收 6207.02亿元，同比增长 17.22%，较去年同期提升了 7.19 个百分点；按照中位数法，2018 年的营收增速为 13.12%，较去年同期下降了 4.03 个百分点。整体法增速和中位数法增速的变化相背离，反映出计算机行业收入的提速更集中来源于大规模的龙头优质标的，行业分化现象较为明显。2018 年归母净利润年归母净利润大幅下降，主要大幅下降，主要受受 ST 股及商誉减值拖累。股及商誉减值拖累。2018 年计算机行业共实现归母净利润165.31 亿元，同比下降 55.60%，主要是受到 ST 股及多家公司大幅计提商誉减值的影响。若剔除商誉减值影响，2018 年计算机行业归母净利润增速为-25.08%；若将 5 家 ST 公司剔除出总样本，同时剔除商誉减值影响，剩余 197 个标的 2018 年的归母净利润增速变为-10.39%。024681012141618020406080100120140160180pe_ttmpb_lfps_ttm 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 图表图表5.20201818 年计算机行业营业收入情况年计算机行业营业收入情况 图表图表6.20182018 年计算机行业归母净利润情况年计算机行业归母净利润情况 资料来源：Wind，广证恒生 资料来源：Wind，广证恒生 分营收规模看，仅占比 12.87%的大规模标的（营收大于等于 50 亿）2018 年贡献了 64.59%的营收，增速较去年同期提升了 14.72 个百分点，高于行业整体增速 3.49 个百分点。图表图表7.计算计算机行机行业分规模营收表业分规模营收表现对比现对比 20182018 营收规模营收规模（亿元）（亿元）标的数量标的数量 20172017 总营业收总营业收入（亿元）入（亿元）20182018 总营业收总营业收入（亿元）入（亿元）20182018 营收营收占比占比 20172017 收入收入增速增速 20182018 收入收入增速增速 大于等于 50 亿 26 个（12.87%）3321.51 4009.29 64.59%5.99%20.71%大于等于20亿，小于 50 亿 36 个（17.82%）940.88 1087.24 17.52%18.44%15.56%小于 20 亿 140 个（69.31%）1032.90 1110.49 17.89%16.78%7.51%资料来源：Wind，广证恒生 2018 年经营性净现金流明显提升，整体费用率基本稳定。年经营性净现金流明显提升，整体费用率基本稳定。2018 年计算机行业经营性净现金流为 350.77亿，较 2017 年提升了 55.08%，现金流质量明显提升，反映出计算机行业整体议价能力和回款能力的提升。2018 年行业整体销售费用率为 7.08%，管理费用率（含研发费用）为 12.69%，较去年同期基本持平。图表图表8.20182018 年计算机经营性净现金流情况年计算机经营性净现金流情况 资料来源：Wind，广证恒生 2019 年年 Q1 营业收入营业收入同比继续增长同比继续增长，增速中位数基本持平增速中位数基本持平。2019 年 Q1 计算机行业共实现营业收入1346.53 亿元，同比增长 15.25%，较去年同期下降了 13.23 个百分点；按照中位数法，2019 年 Q1 的营收增速为 17.10%，较去年同期上升了 0.30 个百分点，整体法增速降幅较大，但中位数法增速基本企稳。2019年 Q1 计算机行业共实现归母净利润 69.64 亿元，同比上升 63.32%；共实现扣非归母净利润 25.05 亿元，10.03%17.22%17.15%13.12%0%5%10%15%20%0150030004500600075002016年2017年2018年营业收入（亿元）同比增速（整体法）同比增速（中位数法）10.45%-55.60%14.69%8.55%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004002016年2017年2018年归母净利润（亿元）同比增速（整体法）同比增速（中位数法）0.22%55.08%0%10%20%30%40%50%60%01002003004002016年2017年2018年经营性现金流净额（亿元）增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 同比下降 9.51%。两增速相差较大的主要原因在于同方股份、思维列控、航天信息等公司持有的交易性金融资产产生的公允价值变动收益有大幅度提升。图表图表9.20192019 年年 Q Q1 1 计算机行业营业收入情况计算机行业营业收入情况 图表图表10.20192019 年年 Q Q1 1 计算计算机行机行业归母净利润情况业归母净利润情况 资料来源：Wind，广证恒生 资料来源：Wind，广证恒生 计算机营业收入增速表现持续优于市场，展现行业整体的成长属性。计算机营业收入增速表现持续优于市场，展现行业整体的成长属性。对比整体 A 股市场和创业板市场，计算机行业 2018 年及 2019 年 Q1 的营业收入增速均表现优于市场。具体的，2018 年计算机行业营收增速优于创业板市场营收增速 2.48 个百分点，优于 A 股整体营收增速 5.14 个百分点；2019 年 Q1 计算机行业的营收增速优于创业板市场营收增速 4.26 个百分点，优于 A 股整体营收增速 4.82 个百分点，展现出计算机行业明显的成长属性。图表图表11.20182018 年计算机行业营收较市场情况年计算机行业营收较市场情况 图表图表12.20192019 年年 Q1Q1 计算机行业营收较市场情况计算机行业营收较市场情况 资料来源：Wind，广证恒生 资料来源：Wind，广证恒生 1.3 持仓持仓分析分析：基金持仓基金持仓仍为超配仍为超配，抱团现象抱团现象有所减缓有所减缓 计算机行业基金持仓环比略有下降，仍为超配。计算机行业基金持仓环比略有下降，仍为超配。2019 年 Q1 基金及基金管理公司配置计算机行业的持仓占比为 5.35%，同比提升了 1.91 个百分点，环比略微下降了 0.08 个百分点。从历史持仓水平来看，2019年 Q1 的持仓水平与 2013 年 Q4 的持仓水平相当，处于中等偏高的持仓配置。对比计算机行业流通市值占全部 A 股流通市值的比例，计算机行业基金持仓的适配比例为 3.56%，2019 年 Q1 超配了 1.78 个百分点，环比下降了 0.66 个百分点。对比历史各季度计算机行业仓位配置表现，考虑当前风险偏好下行的市场环境，我们认为计算机行业的持仓配置仍然有下行的风险。28.49%15.25%16.80%17.10%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002017年Q12018年Q12019年Q1营业收入（亿元）同比增速（整体法）同比增速（中位数法）8.75%63.32%12.21%15.73%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060802017年Q12018年Q12019年Q1归母净利润（亿元）同比增速（整体法）同比增速（中位数法）14.15%11.49%16.63%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%创业板全部A股SW计算机11.51%10.95%15.77%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%创业板全部A股SW计算机 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 图表图表13.计算机计算机行业各季度持仓情况行业各季度持仓情况 资料来源：Wind，广证恒生 计算机行业基金配股数量占比提升。计算机行业基金配股数量占比提升。从计算机行业基金持仓标的数量看，由于年报及半年报披露了基金的全部持仓情况，而一季报和三季报仅披露了基金前十大重仓股的情况，因此我们对比分析时只选取了一季报及三季报的数据。其中，2019 年 Q1 基金持计算机行业 129 个标的，占比计算机行业整体标的数量的 62.32%，同比上涨了 6.38 个百分点。图表图表14.基金持仓计算机行业股票数量及占比情况基金持仓计算机行业股票数量及占比情况 资料来源：Wind，广证恒生 计算机行业基金持仓抱团现象有所缓解，集中度计算机行业基金持仓抱团现象有所缓解，集中度略有略有下降下降。2019 年 Q1 计算机行业基金持仓的前 5、前 10、前 20 个股市值占整体计算机行业基金持仓市值的比例分别为 26.83%、41.75%和 64.19%，同比 2018年 Q1 分别提升了 3.69、2.00 和 1.07 个百分点，较 2018 年 Q3 分别下降了 5.73、9.06 和 9.67 个百分点。可以反映出基金抱团现象有所缓解，行业配置的集中度有所下降。图表图表15.计算机行业前计算机行业前 5 5、前、前 1010、前、前 2020 个股市值占比个股市值占比变化变化 资料来源：Wind，广证恒生 5.43%5.35%2.44%1.78%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1历史各季度计算机板块基金持仓情况历史各季度计算机板块基金超配情况65.84%61.39%55.94%50.99%62.32%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1基金持有证券数量占行业内公司总数比23.14%32.56%26.83%39.75%50.81%41.75%63.12%73.86%64.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018Q12018Q32019Q1基金持计算机个股前5占比基金持计算机个股前10占比基金持计算机个股前20占比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 2.投资策略投资策略：精选高成长性、竞争力领先精选高成长性、竞争力领先个股个股 从行业角度看从行业角度看，计算机行业受政策红利及需求端拉动影响较大，我们继续聚焦享受政策红利、行业保持高增速、需求端旺盛的高景气度赛道，并自上而下优选成长性显著、天花板高、具备核心竞争力的投资标的。具体细分领域推荐：1）云计算：云计算：海内外云计算产业持续高增长，龙头企业云业务收入增速保持高水平，彰显行业高景气度，建议关注云计算产业链各环节的领先企业，具体推荐用友网络（用友网络（600588.SH）、宝信软件（）、宝信软件（600845.SH）、）、石基信息（石基信息（002153.SZ）和广联达（）和广联达（002410.SZ）；云边融合是未来主流，多元应用场景带来新市场空间，建议关注各应用场景受益云边协同的领域，具体推荐千方科技（千方科技（002373.SZ）和海康威视（）和海康威视（002415.SZ）。2）安全可控安全可控：我国 IT 安全渗透率具备较大提升空间，等保 2.0 落地加速产业发展，建议关注网络安全产业链领先企业，具体推荐启明星辰（启明星辰（002439.SZ）、深信服（）、深信服（300454.SZ）和绿盟科技（和绿盟科技（300369.SZ）；党政市场国产替代逐步推进，政府采购目录纳入国产厂商，自主可控发展可期，建议关注各产业链环节具备替代能力的领先企业，具体推荐中国软件（中国软件（600536.SH）、中国长城）、中国长城（000066.SZ）和和景嘉微（景嘉微（300474.SZ）。3）自动驾驶自动驾驶：L3 量产在即带来自动驾驶行业拐点，5G 商用加速落地促进车联网行业发展，建议关注自动驾驶及车联网产业具备技术壁垒的领先企业，具体推荐四维图新（四维图新（002405.SZ）和千方科技（）和千方科技（002373.SZ）。4）医疗医疗信息化信息化：政策持续利好，DRGs 平台 30 试点城市确定，国家医疗保障信息平台建设招标落地，保障行业信息化进程持续推进，建议关注多领域覆盖的领先企业，具体推荐创业创业慧慧康（康（300451.SZ）、卫宁）、卫宁健康（健康（300253.SZ）和东华软）和东华软件（件（002065.SZ）。从个股角度看从个股角度看，建议关注业绩确定性强、成长性及空间显著的优质企业，我们自下而上选取了多个细分领域的领先公司，包括金融 IT 龙头企业恒生电子（恒生电子（600570.SH）、线下客流数据分析服务龙头企业汇纳汇纳科技（科技（300609.SZ）、智能语音及智慧教育领先企业科大讯飞（科大讯飞（002230.SZ）、智慧监狱及金融安防领先企业浩云科技（浩云科技（300448.SZ）。3.云计算云计算：行业行业持续高景气，持续高景气，云边协同带来新增长云边协同带来新增长 3.1 全球全球云计算市场规模持续提升，云计算市场规模持续提升，海内外海内外领先企业云业务快速增长领先企业云业务快速增长 全球云全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势。计算市场规模总体呈稳定增长态势。根据 Garter 数据统计，2018 年，全球公有云市场规模达到1363 亿美元，增速 23.01%。预计未来几年市场平均增长率在 20%左右，预计到 2022 年市场规模将超过2700 亿美元，和目前相比还有一倍以上的空间。具体的，全球 IaaS 市场保持快速增长，2018 年市场规模达到325亿美元，增速为28.46%；全球PaaS市场增长稳定，2018年市场规模达167亿美元，增速为22.79%；全球 SaaS 市场增长放缓，2018 年市场规模达 871 亿美元，增速为 21.14%。图表图表16.全球云计算市场规模及增速（单位：亿美元）全球云计算市场规模及增速（单位：亿美元）资料来源：Garter，广证恒生 0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030002016201720182019E2020E2021E2022ESAASPAASIAAS公有云增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 我国公有云市场保持高速增长，私有云市场我国公有云市场保持高速增长，私有云市场增长稳定。增长稳定。根据中国信通院数据统计，2018 年我国云计算整体市场规模达 962.8 亿元，增速 39.2%。其中公有云市场规模达到 437 亿元，相比 2017 年增长 65.2%，预计 2019-2022 年仍将处于快速增长阶段，到 2022 年市场规模将达到 1731 亿元；私有云市场规模达 525亿元，较 2017 年增长 23.1%，预计未来几年保持稳定增长，到 2022 年市场规模将达到 1172 亿元。图表图表17.我国公有云市场规模及增速我国公有云市场规模及增速（亿元）亿元）图表图表18.我国私有云市场规模及增速我国私有云市场规模及增速（亿元）亿元）资料来源：中国信通院，广证恒生 资料来源：中国信通院，广证恒生 海内外领先公司的云业务收入持续保持高增长海内外领先公司的云业务收入持续保持高增长，彰显行业持续高景气，彰显行业持续高景气。据统计，全球领先的云计算公司云业务复合增速均超过 50%，如 AWS（亚马逊云服务）从 2013 年 31.08 亿美元增长至 2018 年的 256.55亿美元，增长了 8.24 倍，复合增速高达 52%，且 2019 年 Q1 的营收同比增速仍然保持在 41%的高水平；微软云业务从 2013 年 13 亿美元增长至 2018 年的 232 亿美元，增长了 17.84 倍，复合增速高达 78%，且Azure2019 年 Q1 营收同比增速仍然保持在 73%的高水平；而国内公司虽然转云时间较晚，但也都保持高增长态势。其中公有云龙头阿里云开放时间相较 AWS 晚 5 年，但是近年来云业务收入增速呈逐渐加快的趋势，营收由 2011 财年的 5 亿元增长到 2018 财年的 247 亿元，增长了 25 倍，复合增速高达 74.6%。图表图表19.海内外云计算公司云业务增速情况海内外云计算公司云业务增速情况 资料来源：各公司年报，广证恒生 3.2 云计算产业云计算产业竞争格局较为稳定，竞争格局较为稳定，SaaS 应用愈发成熟应用愈发成熟 我国公有云市场仍然主要由我国公有云市场仍然主要由 IaaS 组成组成，持续保持高增长，持续保持高增长。根据中国信通院数据统计，2018 年我国 IaaS市场规模达到 270 亿元，较 2017 年增长了 81.8%；PaaS 市场规模为 22 亿元，较 2017 年增长了 87.9%，主要受大数据、游戏、微服务等 PaaS 产品需求提升所致；SaaS 市场规模到达 145 亿元，较 2017 年增长了38.9%，增速较为稳定。0%20%40%60%80%05001000150020002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E市场规模增长率20%21%22%23%24%0500100015002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E市场规模（亿元）增长率-50%0%50%100%150%200%250%300%20112012201320142015201620172018AmazonMicrosoftAdobeSAPOracle阿里巴巴用友网络金蝶国际 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 12 页 共 27 页 计算机行业计算机行业 20192019 中期策略中期策略 图表图表20.中国公有云细分市场规模（单位：亿元）中国公有云细分市场规模（单位：亿元）资料来源：中国信通院，广证恒生 我国云计算各我国云计算各细分市场竞争细分市场竞争格局变化较小，全球格局变化较小，全球 SaaS 应用应用竞争格局竞争格局愈发成熟愈发成熟。从市场份额看，我国IaaS 市场的前三分别是阿里云、天翼云和腾讯云。光环新网、UCloud、金山云则属于第二梯队。我国 PaaS市场的前三分别为阿里云、腾讯云和百度云；综合 SaaS 能力第一梯队的是用友、金蝶和畅捷通。中国电信、浪潮、华为、曙光则处于政务云市场前列。从全球市场看，截至 2018 年，CRM、ERP、办公套件仍然是全球主要的几种 SaaS 服务类型，占据了 3/4 的市场份额，市场愈发成熟，商务智能应用、项目组合管理等服务增速较快，但整体规模较小，预计未来几年 SaaS 服务的应用市场会更加成熟。建议关注云计算产业链各环节的领先企业，具体推荐用友网络（600588.SH）、宝信软件（600845.SH）、石基信息（002153.SZ）和广联达（002410.SZ）。图表图表21.我国我国 20182018 年公有云年公有云 IaaSIaaS 市场份额占比市场份额占比 图表图表22.全球全球 SaaSSaaS 细分服务市场占比细分服务市场占比 资料来源：中国信通院，广证恒生 资料来源：中国信通院，广证恒生 3.3 云边协同云边协同是是未来未来主流主流，海内外巨头纷纷部署海内外巨头纷纷部署 边缘计算是云计算的补充，多元应用场景带来新空间边缘计算是云计算的补充，多元应用场景带来新空间。边缘计算并非割裂于云计算的新概念，而是云计算向终端衍生的补充解决方案，实现运算效率的提升。“中心+边缘+端”的模式并非目前才兴起，而是从电信网时代到互联网时代一直延续至今。而在未来的物联网时代，“云计算中心+小数据中心/网关+传感器”则构成了新的“中心+边缘+端”组合，形成了“云-边-端”的新形态。云边融合可