甲醇半年报：到港集中压制港口；传统需求淡季下的内地库存仍有压力-20190701-华泰期货-24页.pdf

研究院研究院 能源化工部能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人联系人：梁宗泰 甲醇 PVC 研究员 020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 到港集中压制港口；传统需求淡季下的内地库存仍有压力 到港集中压制港口；传统需求淡季下的内地库存仍有压力 一、内地传统下游淡季背景下出货仍一般（1）内地逐步进入传统需求淡季，久泰投产背景下的内地库存仍同比偏高且继续累积，指导价连续调降下，出货仍一般（2）鲁南传统淡季下游淡季下出货一般；鲁北继续受前期区外低价货源冲击价格偏低 二、到港集中背景下港口持续累库；诚志二期试车中（1）伊朗 ZPC1#165 万吨及沙特 Az175 万吨如期复工施压美金，6 月下本身到港偏多，港口累库继续累积，本周港口库存 90.0 万吨（-0.2 万吨），港口总库存回升放缓，然而江苏库存 53 万吨（+3.7 万吨），江苏库存延续回升（2）目前外购乙烯丙烯利润高于外购甲醇 MTO 利润，仍慎防兴兴 MTO 企业切换采购烯烃（3）诚志二期 6.26 试车，关注试车进度；另外关注常州富德潜在 Q4 开车可能 平衡表展望：平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注 7-9 月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表 6-7 月平衡表仍走平至小幅累库未有明显改善，进入 8-9 月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志 MTO7 月投产预期+鲁西 MTO7 月投产预期；8-12 月含宝丰二期潜在外购预期）策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局 8-10 月去库机会）。（2）跨品种：PE-3MA 价差 6-7 月做缩（3）跨期，真正去库时间在 8-10 月利多 01（8-9 月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4 常州富德潜在重开），但慎防 7 月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的 MTO 利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代 华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 2/24 1.01.0 基差均弱：港口累库背景基差均弱：港口累库背景下压制港口基差，传统需求淡季背景下下压制港口基差，传统需求淡季背景下内地基差亦趴底内地基差亦趴底 图 1：各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图当月基差是对 09 基差。（1）港口基差偏弱维持在-40 至-60，本周港口库存如预期快速回升，本轮集中到港或持续至 7 月上，短期是港口最差的时候（2）内地周内二次下调，内地至销区套利窗口重新打开，然而传统需求淡季背景下仍偏弱，等待 7-8 月有鲁西MTO 投产预期，等待 Q4 亦有宝丰二期外购潜在可能。1.11.1 平衡表概览（表）平衡表概览（表）图 2：未来平衡表展望（自估）（6 月 21 日预估）久泰外购 MTO6 月，诚志外购 MTO7 月，鲁西 MTO7 月，宝丰二期外购放 9 月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院-400-20002004006008002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-02MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河南基差（近月）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 3/24 图 3：未来平衡表展望（自估）（6 月 28 日预估）久泰外购 MTO6 月，诚志外购 MTO7 月，鲁西 MTO7 月，宝丰二期外购放 9 月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 6-7 月走平；8-9 月去化库幅度较大，前提条件是诚志外购 MTO7 月，鲁西 MTO7 月，宝丰二期外购放 9 月（1）进口量继续放得偏宽松。7-9 月仍放在 76 上调至 78 万吨附近（ZPC1#及沙特 Az 恢复正常）。（2）非一体化产量往稍稍偏紧预估。（煤头 7 月仍略给额外 3%检修预估，参考煤头盈亏线附近减产可能，目前西北厂家的低价限售亦确实暗示成本减产可能）。（后续山西焦化潜在限产可能，7 月含额外潜在 3%减产可能）。7-9 月产量上调，暂不给煤头额外减产预估，新增产能含 7 月湖北荆门 60，9 月荣信 135、榆林 80.（3）一体化外卖不给减量预估：平衡表大唐继续持续外卖（MTP 重启计划未有）；恒力82 万吨 MTBE+35 醋酸正常开，原 50 万吨甲醇装置很少外卖（中安 180 万吨甲醇推迟至 7月上开车，不含外卖预估）（4）外购 MTO 投产预估增量：久泰 MTO 放 6 月正常开；南京诚志 MTO 放在 7 月，鲁西 MTO 放在 7 月（或不太靠谱，投产进度待跟踪）。根据实际提负情况修改。神华榆林7.20 检修 20 日减少外采，原 6 月阳煤 MTO 检修推迟至 7 月。宝丰二期 8 月 MTO 试车，甲醇投产延后，或 8-9 月开始潜在外购甲醇（5）传统需求 6 月开始进入季节性淡季走弱 策略：平衡表预估策略：平衡表预估 6 6-7 7 月走平而月走平而 8 8-9 9 月去库尚可，真正去库时月去库尚可，真正去库时间在间在 8 8-1010 月利多月利多 0101（8 8-9 9 月月宝丰二期潜在开始外采甲醇，宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4Q4 常州富德潜在重开），但慎防常州富德潜在重开），但慎防 7 7 月提早做预期，因此跨月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望。期不再建议反套，转为观望。密切关注跨品种配置密切关注跨品种配置 8 8-9 9 月份的多头配置（目前内地成本线月份的多头配置（目前内地成本线附近关注提前在附近关注提前在 6/76/7 月提前配置月提前配置 Q4Q4 的去库多头配置）。的去库多头配置）。华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 4/24 1.21.2 平衡表概览（图）平衡表概览（图）图 4：平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5：甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6：甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201502002503003504002016-01-312016-05-312016-09-302017-01-312017-05-312017-09-302018-01-312018-05-312018-09-302019-01-312019-05-312019-09-30甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 5/24 图 7：甲醇净进口预估量（自估平衡表）单位：万吨 图 8：外购 MTO 需求及原一体化外采预估量（自估平衡表）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9：甲醇传统需求预估（自估平衡表）单位：万吨 图 10：原一体化 MTO 外卖甲醇（自估平衡表）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.31.3 其他情景平衡表概览（表）其他情景平衡表概览（表）假设鲁西 MTO 投产不出来，宝丰二期不外采。则 8-9 月未见持续去库，9 月甚至仍快速累库 图 11：未来平衡表展望（自估）（6 月 27 日预估）久泰外购 MTO6 月，诚志外购 MTO7 月，鲁西 MTO 推后至 8月，宝丰二期 9 月不开始外采 单位：万吨 283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820195070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 6/24 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 1.1.4 4.1.1 更远期的更远期的 Q Q4 4 平衡表概览平衡表概览（情景一（情景一，乐观预期，乐观预期）图 12：未来平衡表展望（自估）（6 月 27 日预估）久泰外购 MTO6 月，诚志外购 MTO7 月，鲁西 MTO 推后至 8月，宝丰二期 9 月开始外采，常州富德 10 月 单位：万吨 背景假设：（1）外购 MTO 投产：假设诚志 7 月，鲁西 8 月，宝丰二期 9-12 月持续外采，常州富德10 月起重启。（2）国产量假设：新增产能含 7 月湖北荆门 60，9 月荣信 135、榆林 80；煤头产量 7 月后不带额外减产预估，煤头 8-12 月按季节性 4%至 1%的每月提负预估，气头 11 及 12 月含5%至 12%的冬季限产预估，焦炉气头 8-12 月每月递减 1.5%-2%的冬季限产预估。（3）传统下游仅按平均季节性变化预估。结论：集齐较苛刻的条件即 鲁西、常州富德、宝丰二期外采全部外采背景下，Q4 进入快速去化阶段。1.1.4.24.2 更远期的更远期的 Q Q4 4 平衡表概览（情景平衡表概览（情景二，悲观预期二，悲观预期）假设鲁西 MTO 投产不出来，宝丰二期不外采。则 8-9 月未见持续去库，9 月甚至仍快速累库 华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 7/24 图 13：未来平衡表展望（自估）（6 月 27 日预估）久泰外购 MTO6 月，诚志外购 MTO7 月，常州富德 10 月，鲁西MTO 不放，宝丰二期不放外采 单位：万吨 背景假设：其他变量基本与上一张平衡表相同，然而鲁西 MTO 不放，宝丰二期 9-12 月不外采背景假设下，整个 4 季度无法实现去库。2.0 Q32.0 Q3 外盘未见新增产能计划外盘未见新增产能计划 图 14：外盘甲醇新增产能投产计划 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）19 年新增产能计划 501 万吨，19 年外盘产能增速达 8.4%，更高于 18 年达到近 5 年来较高产能增速（2）原年中新增产能推迟：原年中计划新增的产能推迟没有消息：Caribbean100万吨推迟至 Q4（Argus）;另一套 busher 未有新消息（Argus 未提及，此前多年延期）（3）六至七月进口同比潜在增量来源仍来自 Marjarn 及 Keveh，目前两套均正常运作 华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 8/24 图 15：甲醇年度外盘新增产业预估 单位：万吨/年，%图 16：外盘实际产能增速与中国进口累计同比 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.12.1 外盘装置复工：沙特短停外盘装置复工：沙特短停&ZPC&ZPC 短停复工短停复工 图 17：甲醇外盘周度开工率 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 240 248 0 0 424 501 275 4.7%0.0%0.0%7.6%8.4%4.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0100200300400500600外国新增产能外盘产能增速%-12%50%63%-9%-14%14%3%4%0%3%9%0%2%4%6%8%10%12%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014-01-012016-01-012018-01-012020-01-01甲醇净进口：累计同比外盘实际产能增速（右轴）60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 9/24 图 18：甲醇外盘月度总开工率 单位：%图 19：外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 图 20：外盘中东装置开工率 单位：%图 21：外盘欧美装置开工率 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 22：外盘伊朗装置开工率 单位：%图 23：外盘东南亚+新西兰开工率 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201958%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201940%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 10/24（1）中东：短停重启：ZPC1#+2#6.13 再度短停 10 天，其中 1#6.25 重启，2#计划下周重启；沙特 Az175 万吨 6.11 检修 2 周，6.25 如期重启；Marjarn 在开 6-7 成，keveh 及在 7-8成（2）东南亚正常开工：马油甲醇满负荷，文莱周初短停 3 天后复工（3）欧美故障增多：埃及梅赛尼斯 4.9 故障，原定 4 月底复工（目前有可能持续整个Q2），计划 Q3 重启；委内瑞拉三套装置仅一套故障。美国 OCI93 万吨装置 6 月上至 6 月下故障停机，美国 Natgasoline175 万吨装置 6.27 起短停 2.22.2 内外比价：进口窗口小幅打开；中国转口东南亚窗口接近关闭内外比价：进口窗口小幅打开；中国转口东南亚窗口接近关闭 图 24：甲醇进口利润（含加点）单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 25：FOB 欧洲-CFR 中国 单位：美元/吨 图 26：FOB 美湾-CFR 中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 -500-400-300-200-10001002003001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192018-80-60-40-200204060801001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-100-80-60-40-200204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 11/24 图 27：CFR 印度-CFR 中国-15 单位：美元/吨 图 28：CFR 东南亚-CFR 中国-40 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院（1）人民币重新升值背景，叠加外盘负荷季节性高位，即期进口窗口逐步开启（2）中国转口东南亚窗口接近季节性关闭；印度本周继续下跌 5 美元（3）埃及梅赛尼斯停机、委内瑞拉 1 套检修背景下，欧美溢价仍偏弱；关注美国装置故障问题或推升欧美溢价。（4）6 月 7 日美国财政部宣布对伊朗最大石化企业波斯湾石化工业公司及其子公司和境外销售网络实施制裁；自沙特出发驶往新加坡的甲醇货船 Tanker Kokuka Courageous 在袭击中受损，该船载重 2.7 万吨，关注后续伊朗船货潜在影响。（5）美伊冲突是今周扰动原油基准的重要变量，6.20 下午伊朗伊斯兰革命卫队击落入侵的美国无人侦察机，6.20 晚美国计划打击伊朗核设施，6.21 中午特朗普撤销对伊朗军事打击，仍持续关注地缘政治影响。图 29：外盘开工率折产能 与 中国进口量相关性 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）4 月中外盘提负，对应 5 月下至 6 月上左右中国到港回升（关注 keveh 持续停车时间，影响 7 月-9 月进口预估）；然而实际到港高峰再度推至 6 月中下（2）8-9 月外盘秋检量未给预估，其中对应 10 月进口量季节性下滑。-75-55-35-15525451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019201820172016-60-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019201820172016304050607080903203403603804004204404604802015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01外盘开工产能折月（万吨/月）中国进口量（万吨/月）（右轴）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 12/24 2.3 2.3 高频到港：高频到港：6 6 月上中原到港高峰推后至月上中原到港高峰推后至 6 6 月中下月中下 图 30：甲醇到港量与甲醇进口量 单位：万吨；万吨 图 31：分区域到港（旬度）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）6.28 至 7.14 中国进口船货到港量仍在 49 万吨偏高水平（2）已发生分地区到港：目前已公布的实际 6 月中华南到港并不多（关注 6 月下至 7 月初偏向华南），6 月中到港较高区域为江苏（非太仓），关注 6 月下到港亦不少直接送往MTO 所在浙江区域，而江苏（太仓）到港未算太大压力（被浙江及华南分流）2.42.4 外购外购 MTOMTO 利润亏损，关注未来利润亏损，关注未来 MTOMTO 降负可能降负可能 图 32：外购 MTO 利润与 MTO 开工率 单位：元/吨，%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 455565758595010203040506070809010018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-05上旬中旬下旬月度进口量0246810121月上1月中1月下2月上2月中2月下3月上3月中3月下4月上4月中4月下5月上5月中5月下6月上6月中6月下江苏（太仓）江苏（非太仓）浙江华南45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 13/24 图 33：外购 MTO 月度开工率 单位：%图 34：兴兴外购 MTO 综合毛利 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 35：兴兴外购甲醇 MTO 综合毛利 VS 外购乙烯丙烯综合毛利 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购 MTO&原一体化 MTO 外卖：外购 MTO&原一体化 MTO 外卖：（1）阳煤原 6 月检修计划往后推（2）神华榆林 7.20 检修 20 日减少外采（3）中安 180 万吨甲醇原 6月 15 日投产计划推迟至 7 月上开车，MTO 于 7 月中开车（4）恒力 35 醋酸亦开启，外卖基本很少（5）宝丰二期 8 月 MTO 试车，甲醇投产延后，或 8-9 月开始潜在外购甲醇 二、外购 MTO 投产情况：（1）久泰 MTO 在 6-8 成（2）南京志诚 MTO 已中交，6.26 试车，等待 7 月投产。（3）鲁西甲醇 7 月计划重启，对应 30MTO 等待 7 月中潜在投产可能（4）关注后续常州富德潜在开车可能 三、外购甲醇 MTO 与外购烯烃利润对比：乙烯价格持续低位，（外采甲醇 MTO 利润）高于（外采乙烯丙烯利润），慎防兴兴再度选择外购乙烯丙烯。四、外购甲醇 MTO 利润仍趴在区间下沿，距离利润极值低点较近，关注利润性减产可能 40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019-2,100-1,600-1,100-600-1004009001,4001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-1,500-1,000-50005001,00018-118-318-518-718-918-1119-119-319-5浙江兴兴MTO综合利润兴兴外采乙烯丙烯综合利润华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 14/24 五、富德上次检修是 18 年 6 月，盛虹上次检修是 18 年 7 月，已相距接近 1 年，关注检修周期何时到来。2.5 2.5 集集中到港背景下，中到港背景下，港口库存如预期回升港口库存如预期回升 图 36：甲醇港口库存（总）单位：万吨 图 37：江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 38：浙江港口库存 单位：万吨 图 39：华南港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20152016201720182019102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20152016201720182019101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 15/24 图 40：江苏可流通库存 单位：万吨 图 41：太仓提货量 单位：吨/天 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至 6.27（1）本周港口库存 90.0 万吨（-0.2 万吨），港口总库存回升放缓，然而 6.28 至 7.14 中国进口船货到港量仍在 49 万吨偏高水平，到港节奏性放缓或仍需待至 7 月中下。（2）江苏库存 53 万吨（+3.7 万吨），江苏库存延续回升，太仓提货积极性下降。浙江22.6 万吨（-2.1 万吨），再度回落，后续 7 月上中到港不少直接到 MTO 浙江地区，分流作为贸易地集散地江苏的压力。华南 14.4（-1.9 万吨）。2.62.6 地区价差：西北至销区窗口重新打开地区价差：西北至销区窗口重新打开 图 42：鲁南-西北-330 单位：元/吨 图 43：华东-内蒙-550 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201901,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-300-200-10001002003001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017-600-500-400-300-200-10001002003004005001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 16/24 图 44：华东-鲁南-250 单位：元/吨 图 45：华东-川渝-200 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 46：广东-华东-200 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）西北至山东套利窗口接近打开，西北至华东套利窗口接近重开。（2）山东至华东套利窗口关闭（3）川渝至华东窗口打开边缘（4）华东转港华南改港窗口关闭 -400-300-200-10001002003004005001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017-800-600-400-20002004006001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017-500-400-300-200-10001002003001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 17/24 3.0 3.0 非一体化投产无新增于非一体化投产无新增于 Q3Q3 等待兑现等待兑现 图 47：2019 年甲醇新增产能计划 图 48：甲醇非一体化新增产能实际增速以及 甲醇非一体化产量增速 单位：%;%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院（1）2019 年国内非一体化甲醇新能产能计划 605 万吨，非一体化 2019 年名义产能增速8.8%，是 15 年以来最高。落地具体时间的并不多。最近的是湖北荆门盈德气体于 6 月底，兖矿榆林二期 80 万计划 9 月（最早或在 7 月试车），兖矿荣信二期计划 9 月（最早或在 7 月试车）图 49：2019 年国内新增产能增速 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 11%7%3%4%5%5%33%-9%12%1%6%15%-15%-5%5%15%25%35%2014-01-012016-01-012018-01-012020-01-01非一体化产能增速非一体化甲醇产量：累计同比4.5%2.4%4.3%10.2%6.8%13.7%2.9%2.4%4.1%5.9%8.8%01002003004005006007008000%5%10%15%20%25%30%200820092010201120122013201420152016201720182019（E）中国新增一体化产能中国新增非一体化产能非一体化产能增速中国产能增速华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 18/24 3.13.1 非一体化负荷：内盘负荷逐步上提非一体化负荷：内盘负荷逐步上提 图 50：甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上述图为自选样本分工艺跟踪开工率。煤头曲折提负后，等待 6 月底再有陕西检修 3.23.2 煤头：煤头负荷提负曲折煤头：煤头负荷提负曲折 图 51：煤头甲醇开工率 单位：%图 52：煤头甲醇生产利润 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）额外短停情况：6 月上中是山东河南的额外短停，东华 60 半负荷延续至 7 月底，润中清洁能源 6.12 短停，河南鹤壁 6.12 短停；鲁西 5.19 短停至月底（仍然等待复工），兖矿国宏 5.20 降负至双炉一个至一个半月（6.20 当周短时恢复三炉运行）。6 月中下至 7 月初是陕西的集中短停，目前看后续 7 月份检修计划仍少，但慎防内地成本线附近增加检修计划。15%25%35%45%55%65%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192018201720162015华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 19/24 图 53：煤头当期检修情况 单位：万吨/年 图 54：非一体化煤头预期检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 55：非一体化非一体化煤头检修情况 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3.33.3 天然气头：负荷同比高位天然气头：负荷同比高位 图 56：天然气头甲醇开工率 单位：%图 57：天然气头甲醇开工率与生产利润 单位%；%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015201620172018201915%25%35%45%55%65%75%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014-12-052016-12-052018-12-05四川天然气制甲醇当地毛利率天然气甲醇开工率（右轴）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 20/24 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 58：天然气头甲醇检修情况 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 目前气头负荷同比维持高位，检修不多 历史提负阶段：（1）西南气头的复工：11 月中至 12 月初开始的限气，川维 87 于 1 月初，卡贝乐 85 于 1 月初，玖源 50 于 1 月底（2）西北气头的复工：11 月下限气，3 月中至 4 月中西北气头复工，分别复工时间对应：青海中浩 60 于 3 月初，内蒙博源 100 于 4 月初，青海桂鲁 80 于 4 月底青海桂鲁原计划 4 月初复工，仍等待跟进；内蒙博源 4 月初复工后半负荷（3）中海化学 140 万吨于 4.8 至 4 月下检修 3.43.4 焦炉气头：迟迟未见额外减产焦炉气头：迟迟未见额外减产 图 59：焦炉气头甲醇开工率 单位：%图 60：焦炉气头甲醇开工率与焦化企业焦炭开工率 单位%；%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201960%65%70%75%80%85%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%2015-01-092017-01-092019-01-09焦炉气甲醇开工率开工率:焦化企业:产能100-200万吨（右轴）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 21/24 图 61：焦炉气头甲醇检修情况 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 环保回头看存在虚假整治的省份（山东、山西、陕西），关注后续焦炉气降负可能。（目前仍未兑现）（平衡表含 3%/月的额外降负预估）。3.53.5 传统下游逐步进入季节性淡季传统下游逐步进入季节性淡季 图 62：传统下游加权负荷 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 63：甲醛开工率 单位：%图 64：甲醛生产利润与甲醛开工率 单位：元/吨；%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 传统下加权开工率回升至 38%（-3.4%）。（1）甲醛 27.2%（-3%）结束 5.1 以来甲醛持续逆30%35%40%45%50%55%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820198%18%28%38%48%58%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201910%15%20%25%30%35%40%-30207012017022027032017-117-718-118-719-119-7山东甲醛加工利润甲醛开工率（右轴）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 22/24 季节性提负，鲁南河北快速降负，快速进入季节性淡季（2）二甲醚 19.8%（-0.5%），虽然气醚价差绝对水平仍低从而压制二甲醚负荷；MTBE 负荷 50.5%（-1.4%），醋酸负荷 67.9%（-11.3%）图 65：二甲醚开工率 单位：%图 66：二甲醚掺混生产利润与二甲醚开工率 单位：元/吨；%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 67：醋酸开工率 单位：%图 68：醋酸生产利润与醋酸开工率 单位：元/吨；%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 8%13%18%23%28%33%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201915%17%19%21%23%25%27%-400-20002004006008001,0001,2001,40017-117-718-118-719-119-7二甲醚（按吨数算）（生产+掺和利润）二甲醚开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201955%60%65%70%75%80%85%90%95%100%-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00016-116-717-117-718-118-719-119-7醋酸生产利润醋酸开工率（右轴）华泰期货华泰期货|甲醇半年报甲醇半年报 2019-07-01 23/24 图 69：MTBE 开工率 单位：%图 70：MTBE 生产利润与 MTBE 开工率 单位：元/吨；%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 45%50%55%60%65%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201