家用电器行业专题报告：19年或现竣工小高峰强周期板块龙头估值有望修复-20190107-海通证券-15页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2019 年 01 月 07 日 Table_InvestInfo投资评级 优于大市优于大市 维持维持市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-33.37%-24.27%-15.18%-6.09%3.00%12.09%2018/12018/42018/72018/10家用电器海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 周观点：短期关注一二线地产相关个股，长期继续推荐白电龙头 201811192018.11.19 商誉对家电公司影响分析2018.11.18 在小家电占据一席之地的小熊，规模高增长能否持续？2018.11.18 Table_AuthorInfo分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email: 证书:S0850518080005 联系人:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email: 联系人:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 19 年或现竣工小高峰，强周期板块龙头估值有望修复年或现竣工小高峰，强周期板块龙头估值有望修复Table_Summary投资要点：投资要点：新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期有拉长趋势。新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期有拉长趋势。新开工到竣工存在一定滞后关系，2012 年以前竣工滞后新开工约 2 年，2012 年以后竣工滞后新开工约 2.5 年，从新开工到竣工的施工周期有拉长趋势。以下几个原因导致施工周期被拉长：（1）房地产企业经营策略调整为快开工慢竣工导致房屋新开工和竣工面积增速相背离；（2）期房和现房增速分化，房地产开发企业急于新开工实现预售回笼资金；（3）各地要求精装房交付。受销售合同制约，竣工需求终将被释放，受销售合同制约，竣工需求终将被释放，19 年或现竣工小高峰。年或现竣工小高峰。短期来看房屋竣工面积增速和新开工面积增速背离，房地产企业竣工节奏放缓，但由于竣工进度仍旧受到房地产销售合同中交房时间的限制，竣工需求终将被释放，2016 年及 2017 年较高的新开工面积增速有望拉动 2019 年竣工面积增速回暖。2018 年以来家电终端需求有所放缓，家电终端销售滞后竣工一年左右（厨电滞后竣工三个季度左右），家电终端需求不振源于年以来家电终端需求有所放缓，家电终端销售滞后竣工一年左右（厨电滞后竣工三个季度左右），家电终端需求不振源于 2017 年下半年地产竣工面积增速下行。年下半年地产竣工面积增速下行。根据中怡康终端零售推总数据，2018 年前 11 月整体家电市场规模同比下降 1.1%，2017 年同比增长近 9%，2018H1 同比增长 3.2%，整体增速持续放缓。根据国家统计局统计的限额以上批发及零售额数据，2018 年前11 月家用电器和音响器材类商品规模同比增长 8.3%，2017 年同比增长 9.3%。两个口径统计下的家电终端销售规模均显示 2018 年家电终端销售放缓。家电终端销售滞后竣工 1 年且相关系数超过 0.6，房地产竣工完成的情况决定交房及家电终端销售。家电终端需求不振源于 2017 年下半年地产竣工面积增速下行对终端的传导。若若 2019 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望实现估值修复。年竣工增速上行，强周期板块龙头有望实现估值修复。我们认为由于房地产企业资金紧张使得竣工进度放缓而导致前期的地产销售或在 2019 年集中出现竣工及交付，若 2019 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望迎来一轮估值修复行情。随后，家电终端需求有望跟随竣工增速上行实现回暖，改善当期业绩。投资建议。投资建议。2018 年资金面紧张使得新开工至销售至竣工的周期被拉长，可能导致前期累积的部分地产带动的需求由于延迟竣工而不能兑现，若 2019 年资金面改善，加上税收的考量，或出现一小波集中交付，从而拉动包括家电在内的后周期行业需求。若出现开工低竣工高的预期差，对地产需求敏感度较高的厨电及照明板块龙头如老板电器、欧普照明等估值目前已回落至较安全的水平，建议重点关注。另外，若地产政策变化带动销量复苏，亦对行业整体构成利好。风险提示。风险提示。终端需求不及预期，地产政策的不确定性。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 603515 欧普照明 0.90 1.20 1.49 优于大市 优于大市 002508 老板电器 1.54 1.64 1.87 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.新开工到竣工的施工周期被拉长，竣工面积增速望回暖.5 1.1 新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期有拉长趋势.5 1.2 受销售合同制约，竣工需求终将被释放，19 年或现竣工小高峰.7 2.家电终端需求滞后竣工一年，强周期龙头有望实现估值修复.8 2.1 2018 年以来家电终端需求增速有所放缓.8 2.2 家电终端销售滞后竣工一年左右，18 年家电终端需求不振源于 17 年地产竣工面积增速下行.8 2.3 若 19 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望实现估值修复.11 3.投资建议：关注地产相关性较强的厨电、照明龙头.11 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2012 年前竣工滞后新开工 2 年左右.5 图 2 2012 年后竣工滞后新开工 2.5 年左右.5 图 3 房屋新开工面积和竣工面积增速相背离.6 图 4 房地产期房销售面积增速和现房销售面积增速背离.6 图 5 房地产期房销售面积比例明显提升.7 图 6 房地产期房从新开工到竣工交付到下游家电需求的传导流程.7 图 7 中怡康推总数据及限额以上分月度销售增速情况.8 图 8 家电终端销售额增速与竣工面积、房地产销售面积增速情况.8 图 9 家电终端销售与竣工面积增速滞后一年拟合情况.10 图 10 老板电器收入增速与竣工面积增速滞后 3 个季度拟合情况.10 图 11 老板电器 PE（TTM，截至 2018-12-31）.11 图 12 欧普照明 PE（TTM，截至 2018-12-31）.11 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 家电终端销售额增速与竣工面积增速滞后 n 期的相关系数对比.9 表 2 家电终端销售额增速与房地产销售面积增速滞后 n 期的相关系数对比.9 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 引言：按照常理，房地产销售是家电终端需求的领先指标，然而根据 2018 年以来的房地产销售情况和家电终端销售情况，为何房地产销售维持较平稳的增长，而家电终端销售数据表现却不乐观呢？究其原因，除了财富效应引起的家电 17 年旺销而 18 年暗淡，我们认为是房屋竣工情况直接影响了后期家电终端需求，18 年家电终端需求不振源于 17 年地产竣工面积增速的大幅下行。1.新开工到竣工的新开工到竣工的施工周期被拉长施工周期被拉长，竣工面积增速望回暖，竣工面积增速望回暖 1.1 新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期有有拉长拉长趋势趋势 新开工到竣工存在一定滞后关系，通过我们统计发现，在 2012 年以前竣工滞后新开工 2 年左右，2012 年以后竣工滞后新开工 2.5 年左右。图图1 2012 年前年前竣工滞后新开工竣工滞后新开工 2 年左右年左右-20-10010203040502006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-11房屋新开工面积-滞后2年:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 图图2 2012 年后年后竣工滞后新开工竣工滞后新开工 2.5 年左右年左右(40)(20)0 20 40 60 80 2013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11房屋新开工面积-滞后2.5年:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 自 2017 年底开始，房屋竣工面积增速持续低迷且远低于新开工面积增速，新开工到竣工的时间被进一步拉长，我们认为主要有以下几个原因：1）房地产企业经营策略调整导致房屋新开工和竣工面积增速相背离。如图 3 所示，2017 年底开始房屋新开工面积和竣工面积增速开始分化，2017 年房屋新开工和竣工面积增速分别为 7%和-4.4%且两者增速均为处于下行趋势。2018 年前11 个月房屋新开工面积同比增长 16.8%且处于上行趋势中，竣工面积同比下降了 12.3%且增速维持低位，两者趋势背离明显，我们认为以上现象主要是因为房地产企业经营策略调整导致：快开工快开盘以便迅速达到预售条件回笼资金、放慢施工竣工以便节约开支减缓资金压力。行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图3 房屋新开工面积和竣工面积增速相背离房屋新开工面积和竣工面积增速相背离(40)(20)0 20 40 60 80 2005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-10房屋新开工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 2）期房和现房增速分化说明房地产开发企业急于新开工实现预售。按照房地产期房现房划分，两者在历史上的增速趋势基本一致，但自 2017 年四季度至2018年底两者的增速出现了明显的分化，2018年前11月期房面积销售增速在10%左右维持稳定增长，而现房面积销售增速出现-24%的大幅下滑，期房销售面积增速远高于现房导致目前期房销售面积占比从 2017 年的 75%左右提升至 2018 年年底的 80%以上。另外，各地要求精装房交付亦使得施工周期拉长。图图4 房地产期房销售面积增速和现房销售面积增速背离房地产期房销售面积增速和现房销售面积增速背离-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%单月期房销售面积增速单月现房销售面积增速 资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图5 房地产期房销售面积比例明显提升房地产期房销售面积比例明显提升 70%72%74%76%78%80%82%84%0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10期房累计销售面积（万平方米，左轴）现房累计销售面积（万平方米，左轴）期房销售占比（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所 1.2 受销售合同制约，竣工需求终将被释放受销售合同制约，竣工需求终将被释放，19 年或现竣工小高峰年或现竣工小高峰 图图6 房地产期房从新开工到竣工交付到下游家电需求的传导流程房地产期房从新开工到竣工交付到下游家电需求的传导流程 资料来源：海通证券研究所 我们认为虽然短期来看房屋竣工面积增速和新开工面积增速背离，房地产企业竣工节奏放缓，但由于竣工进度仍旧受到房地产销售合同中交房时间的限制，竣工需求终将被释放，2016 年及 2017 年较高的新开工面积增速有望拉动 2019 年竣工面积增速回暖。行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2.家电终端需求滞后竣工一年家电终端需求滞后竣工一年，强周期龙头有望实现估值，强周期龙头有望实现估值修复修复 2.1 2018 年以来年以来家电终端家电终端需求增速有所放需求增速有所放缓缓 根据中怡康终端零售推总数据和国家统计局的限额以上批发及零售额数据，2018年以来家电的终端需求并不乐观。根据中怡康终端零售推总数据，2018 年前 11 月整体家电市场规模同比下降 1.1%，2017 年同比增长近 9%，2018H1 同比增长 3.2%，整体增速持续放缓。根据国家统计局统计的限额以上批发及零售额数据，2018 年前 11 月家用电器和音响器材类商品规模同比增长 8.3%，2017 年同比增长 9.3%。两个口径统计下的家电终端销售规模均显示 2018 年家电终端销售放缓，规模较大的家电企业凭借强大的品牌力及下游渠道，其终端销售优于行业整体。图图7 中怡康推总数据及中怡康推总数据及限额以上分月度销售增速情况限额以上分月度销售增速情况(4)(2)0 2 4 6 8 10 12 14 16 2015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11零售额:家用电器和音像器材类:累计同比（%）中怡康零售额推总：累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 2.2 家电终端销售滞后竣工一年左右家电终端销售滞后竣工一年左右，18 年年家电终端需求不振源于家电终端需求不振源于 17 年年地产竣工面积增速下行地产竣工面积增速下行 图图8 家电终端销售额增速与竣工面积、房地产销售面积增速情况家电终端销售额增速与竣工面积、房地产销售面积增速情况-4-2024681012(20)(10)0 10 20 30 40 50 60 2011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10房屋竣工面积:累计同比（%，左轴）商品房销售面积:累计同比（%，左轴）家电终端销售额:累计同比（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 我们通过对房屋竣工面积增速、房地产销售面积增速分别滞后不同期数，并与家电终端销售额增速进行相关性计算。表表 1 家电终端销售额增速与竣工面积增速家电终端销售额增速与竣工面积增速滞后滞后 n 期的相关系数对比期的相关系数对比 竣工滞后竣工滞后期数期数 与终端销售额增速的相关系数与终端销售额增速的相关系数 0 个月个月-0.15 3 个月个月 0.11 6 个月个月 0.41 9 个月个月 0.60 12 个月个月 0.58 13 个月个月 0.60 15 个月个月 0.51 18 个月个月 0.10 21 个月个月-0.32 24 个月个月-0.47 资料来源：wind，海通证券研究所 表表 2 家电终端销售额增速与房地产销售面积增速家电终端销售额增速与房地产销售面积增速滞后滞后 n 期的相关系数对比期的相关系数对比 房地产房地产销售滞后销售滞后期数期数 与终端销售额增速的相关系数与终端销售额增速的相关系数 0 个月个月-0.27 3 个月个月 0.01 6 个月个月 0.20 9 个月个月 0.36 12 个月个月 0.47 15 个月个月 0.52 18 个月个月 0.40 21 个月个月 0.14 24 个月个月-0.01 27 个月个月-0.29 30 个月个月-0.51 33 个月个月-0.62 36 个月个月-0.66 39 个月个月-0.36 42 个月个月 0.07 资料来源：wind，海通证券研究所 表 1 说明家电终端销售滞后竣工 1 年左右且相关系数超过 0.6，表 2 说明家电终端销售滞后房地产销售 1 年零一个季度且相关系数约为 0.52，由于目前期房占据房地产销售的主要部分且从期房销售到竣工再到交房和装修至少需要两年时间，但表 2 说明在房地产销售滞后两年左右时与家电销售没有明显正相关，因此我们认为家电终端销售滞后竣工 1 年左右更为符合常理。行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图9 家电终端销售与竣工面积增速滞后一年拟合情况家电终端销售与竣工面积增速滞后一年拟合情况 -4-2024681012(20)(10)0 10 20 30 40 50 2011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08房屋竣工面积-滞后1年:累计同比(%,左轴)家电终端销售额:累计同比(%,右轴)资料来源：wind，海通证券研究所 通过图 9 家电终端销售与竣工面积增速滞后一年拟合图，我们发现，家电在 2018年尤其是下半年终端销售放缓的原因是竣工面积增速由 2016 年的 22.5%大幅放缓至2017 年的 7.7%，而 2017 年的家电旺销亦可用 2016 年的地产竣工增速较高来解释。家电整体终端销售滞后竣工一年左右，那么厨电的情况和家电整体的情况是否一致？一般情况下，厨电安装在前，白电安装在后，因此厨电终端需求的竣工滞后期数要小于白电终端需求的竣工滞后期数。我们以老板电器为例，老板的收入增速基本反映了终端的真实需求情况，老板电器收入增速从 2017 年第一季度由上行趋势转为下行趋势，房屋竣工面积增速在 2016 年半年度由上行趋势转为下行趋势，两者时间间隔为 3 个季度左右，与我们前期得出家电终端需求滞后竣工 1 年左右的结论相吻合。图图10 老板电器收入增速与竣工面积增速老板电器收入增速与竣工面积增速滞后滞后 3 个季度拟合情况个季度拟合情况 (20)(10)0 10 20 30 40 50 2011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09老板电器分季度累计收入增速（%）房屋竣工面积-滞后3个季度:累计同比（%）资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 2.3 若若 19 年竣工增速上行，年竣工增速上行，强周期板块龙头有望强周期板块龙头有望实现估值修复实现估值修复 我们认为由于房地产企业资金紧张放缓竣工进度而导致前期的地产销售将在 19 年集中出现竣工及交付，若 19 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望迎来一轮估值修复行情，随后，家电终端需求有望跟随竣工增速上行实现回暖，改善当期业绩。3.投资建议：关注地产相关性较强的厨电、照明龙头投资建议：关注地产相关性较强的厨电、照明龙头 若资金面改善，加上税收的考量，我们认为 2019 年或现竣工及集中交付小高峰。2019 年若出现开工低竣工高的预期差，对地产需求敏感度较高的厨电及照明板块龙头如老板电器、欧普照明等估值已回落至较安全的水平（截至 2018 年 12 月 31 日），估值向上有空间，建议重点关注。图图11 老板老板电器电器 PE（TTM，截至，截至 2018-12-31）0 10 20 30 40 50 60 70 老板电器老板电器 002508.SZ收盘价（元）40.3X33.4X26.4X19.5X12.5X 资料来源：wind，海通证券研究所 图图12 欧普照明欧普照明 PE（TTM，截至，截至 2018-12-31）0 10 20 30 40 50 60 70 欧普照明欧普照明 603515.SH收盘价（元）58.3X49.4X40.5X31.5X22.6X 资料来源：wind，海通证券研究所 风险提示:需求不及预期，地产政策的不确定性。行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 陈子仪 家电行业 李阳 家电行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：格力电器,TCL 集团,美的集团,欧普照明,海信家电,苏泊尔,三花智控,荣泰健康,小天鹅 A,浙江美大,老板电器,海信电器,飞科电器,华帝股份,莱克电气,九阳股份 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 姜 超 副所长(021)23212042 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 联系人 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 沈泽承(021)23212067 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 周一洋(021)23219774 联系人 张振岗(021)23154386 颜 伟(021)23219914 梁 镇(021)23219449 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 宋家骥(021)23212231 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 薛 涵(021)23154167 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 联系人 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 朱征星(021)23219981 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 联系人 李 波(021)23154484 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)23219400 中小市值团队 张 宇(021)23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 联系人 王鸣阳(021)23219356 程碧升(021)23154171 相 姜(021)23219945 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 联系人 胡 歆(021)23154505 张 璇(021)23219411 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 孙 建(021)23154170 联系人 贺文斌(010)68067998 吴佳栓(010)56760092 范国钦 02123154384 梁广楷 010 56760096 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 联系人 傅逸帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 联系人 史 岳 高 瑜(021)23219415 谢茂萱 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 刘 欣(010)58067933 强超廷(021)23154129 毛云聪(010)58067907 联系人 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 联系人 李姝醒(021)23219401 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 杨 凡(021)23219812 金 晶(021)23154128 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 联系人 石 坚(010)58067942 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛 02123219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23219171 张向伟(021)23154141 联系人 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 联系人 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 鲁 立(021)23154138 于成龙 黄竞晶(021)23154131 联系人 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张 弋 01050949962 张峥青(021)23219383 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 联系人 李芳洲(021)23154127 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 联系人 李 丹(021)23154401 党新龙(0755)82900489 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 联系人 盛 开(021)23154510 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 联系人 申 浩(021)23154114 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 杨 震(021)23154124 沈伟杰(021)23219963 周 丹 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 刘 璇(0755)82900465 联系人 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 杜市伟(0755)82945368 张欣劼 李富华(021)23154134 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 成 珊(021)23212207 唐 宇(021)23219389 军工行业 蒋 俊(021)23154170 刘 磊(010)50949922 张恒晅 联系人 张宇轩(021)23154172 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23214395 联系人 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 联系人 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)23212208 曾 知(021)23219810 赵 洋(021)23154126 行业研究家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 王雅清(0755)83254133 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 宗 亮 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 慈晓聪(021)23219989 王朝领 李 寅 021-23219691 邵亚杰 23214650 北京地区销售团队