计算机行业月度配置策略报告：聚焦科技主线侧重主题方向兼顾业绩驱动-20190304-中信证券-12页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚焦科技主线，侧重主题方向，兼顾业绩驱动聚焦科技主线，侧重主题方向，兼顾业绩驱动 计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 中信证券研究部中信证券研究部 投资要点投资要点 张若海张若海 首席计算机分析师 S1010516090001 杨泽原杨泽原 计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 聚焦科技尖兵，兼顾安全成长。聚焦科技尖兵，兼顾安全成长。政策催化预期有望轮动，政策催化预期有望轮动，重点关注金融科技、人重点关注金融科技、人工智能与自主可控应用工智能与自主可控应用方向。方向。三月三月投资组合投资组合：恒生电子、东方财富、航天信息、：恒生电子、东方财富、航天信息、卫宁健康、华宇软件、汉得信息。卫宁健康、华宇软件、汉得信息。行情与板块焦点回顾：行情与板块焦点回顾：2019 年 2 月，CS 计算机指数上涨 24.51%，同期沪深300 指数上涨 15.47%；在中信 29 个板块中，排名第 4 位。其中硬件成分上涨21.40%，软件成分股上涨 27.07%，IT 服务上涨 21.71%。市场与推荐回顾：市场与推荐回顾：从 2 月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为 27.19%，同期 CS 计算机指数表现为 24.51%，组合跑赢 CS 计算机指数 2.68 个百分点。短期研究聚焦：短期研究聚焦：聚焦科技主线，侧重主题政策红利聚焦科技主线，侧重主题政策红利。结合明确的科创板推出政策预期和科技行业政策红利，我们建议一方面继续加码科技的龙头标的，重点关注金融科技、人工智能与自主可控应用；同时对于垂直行业的细分技术龙头公司，基于稳定的成长预期，低估值个股有望迎来持续修复行情。中期研究聚焦：中期研究聚焦：紧跟基本面兑现可能紧跟基本面兑现可能，关注政策催化轮动关注政策催化轮动。中期来看，在市场交易量回暖，细分产业政策的催化下，产业互联网有望迎来政策催化轮动，2019H1 细分行业龙头有望迎来基本面成长预期提升可能，我们建议紧跟推荐板块的下游需求变化和政策催化，具体关注方向包括金融科技、人工智能通用场景应用、智慧医疗、自主可控与工业互联方向。风险因素：风险因素：宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业 IT 资本开支低于预期的风险等。投资策略：投资策略：聚焦科技尖兵聚焦科技尖兵，兼顾安全成长兼顾安全成长。基于政策红利预期与公司增量业务驱动逻辑，建议继续关注金融科技，智慧医疗、自主可控方向和工业互联网细分优质个股，维持行业“强于大市”评级。我们继续推荐关注恒生电子恒生电子（银行资管业务推广，公司增量业务成长预期），卫宁健康卫宁健康（互联网医院业务增量需求催化）、航天信息航天信息（税务服务云化，助贷业务+自主可控政策催化）；同时建议关注东方财富东方财富（获益流量业务+券商业务成长预期提升）、华宇软件华宇软件（教育信息化业务受益公立教育改革，法院智能化发展落地）、汉得信息汉得信息（企业级信息化服务成长预期稳定，工业互联网+百度战略合作催化）。重点公司盈利预测、估值及投资评级 公司公司 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 华宇软件 18.98 0.65 0.80 0.98 29 24 19 买入 卫宁健康 12.86 0.19 0.26 0.34 68 49 48 增持 恒生电子 88.27 1.01 1.46 2.28 87 60 39 买入 航天信息 28.57 0.77 0.99 1.13 37 29 25 增持 东方财富 20.90 0.19 0.26 0.30 110 80 70 增持 汉得信息 12.61 0.46 0.58 0.73 27 22 17 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 1 日收盘价 计算机行业计算机行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 市场焦点与推荐回顾：估值逐步企稳，强势板块表现分化市场焦点与推荐回顾：估值逐步企稳，强势板块表现分化.1 板块表现回顾：计算机板块强势股调整，个股表现分化.1 推荐回顾思考：板块估值大幅提升，金融 IT+AI 龙头领涨.2 观未来的思考：聚焦科技主观未来的思考：聚焦科技主线，侧重主题，兼顾业绩驱动线，侧重主题，兼顾业绩驱动.6 短期聚焦科技主线，侧重主题政策红利方向.6 紧跟基本面兑现可能，关注政策催化轮动.7 风险因素风险因素.7 行业投资策略：顺应主题聚焦科技尖兵，兼顾估值精选确定成长行业投资策略：顺应主题聚焦科技尖兵，兼顾估值精选确定成长.8 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：CS 计算机板块盈利增速一致预期统计（截至 2019/2/3）.2 图 2：2015-2018 年 CS 计算机板块市盈率变化（市盈率，TTM 中值）（截至 2019/3/2）2 图 3：创业板 50 与 CS 计算机收盘价走势（截至 2019/3/2）.2 图 4：2019 年 2 月计算机团队重点推荐公司涨跌幅统计.3 图 5：2019 年 2 月卫宁健康订单总额.4 图 6：2019 年 1-2 月卫宁健康累计订单总额.4 图 7：2019 年 2 月创业慧康订单总额.4 图 8：2019 年 1-2 月创业慧康累计订单总额.4 图 9：2019 年 2 月恒生电子订单总额.5 图 10：2019 年 1-2 月恒生电子累计订单总额.5 图 11：2019 年 2 月启明星辰订单总额.5 图 12：2019 年 1-2 月启明星辰累计订单总额.5 图 13：2019 年 1 月美亚柏科订单总额.5 图 14：2019 年 1-2 月美亚柏科累计订单总额.5 图 15：2019 年 2 月华宇信息订单总额.6 图 16：2019 年 1-2 月华宇信息累计订单总额.6 图 17：短期关注方向研究框架.6 图 18：中期关注方向研究框架.7 图 19：中信证券研究部计算机团队 3 月个股推荐组合.8 表格目录表格目录 表 1：2019 年 2 月 CS 计算机板块指数与主要指数表现.1 表 2：2 月份个股推荐期间表现.3 表 3：短期推荐公司估值表.8 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 市场焦点与推荐回顾：市场焦点与推荐回顾：估值估值逐步企稳逐步企稳，强势板块强势板块表现表现分化分化 板块表现回顾：板块表现回顾：计算机板块强势股调整，个股表现分化计算机板块强势股调整，个股表现分化 2019 年 2 月，CS 计算机指数上涨 24.51%，同期沪深 300 指数上涨 15.47%；在中信 29 个板块中，排名第 4 位。其中硬件成分上涨 21.40%，软件成分股上涨 27.07%，IT服务上涨 21.71%。表 1：2019 年 2 月 CS 计算机板块指数与主要指数表现 2 月月 1 日收盘日收盘 3 月月 1 日收盘日收盘 本期涨跌本期涨跌 计算机（中信）3773.39 4698.07 24.51%计算机硬件（中信）3047.70 3699.83 21.40%PC 及服务器硬件（中信）3318.43 4010.38 20.85%专用计算机设备（中信）3829.65 4664.21 21.79%计算机软件（中信）10014.96 12726.37 27.07%基础软件及套装软件（中信）9961.81 12803.68 28.53%行业定制软件（中信）9595.71 12145.70 26.57%IT 服务（中信）4378.45 5329.19 21.71%IT 外包服务（中信）3568.66 4535.45 27.09%系统集成及 IT 咨询（中信）5123.84 6139.78 19.83%中信标普 300 指数 2853.80 3266.30 14.45%上证综合指数 2618.23 2994.01 14.35%深证成份指数 7684.00 9167.65 19.31%沪深 300 指数 3247.40 3749.71 15.47%中小板指数 5004.49 5939.92 18.69%创业板指数 1271.27 1567.87 23.33%资料来源：Wind，中信证券研究部 从板块 2018 年盈利预期变化看，环比 2019 年 2 月份，板块业绩预期在业绩快报后开始逐步进入上修阶段，整体边际变化小幅向上调整 0.5%。从整个板块估值中枢看，2 月份板块估值成单边上扬态势，整体保持在 50 倍水平左右，最高上升至 52 倍。1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：CS 计算机板块盈利增速一致预期统计（截至 2019/3/2）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：2015-2018 年 CS 计算机板块市盈率变化（市盈率，TTM 中值）（截至 2019/3/2）资料来源：Wind，中信证券研究部 而从创业板 50 指数表现看，自 2019 年 1 月份以来，创业板 50 指数走势和板块指数的背离进一步拉大，龙头指标股整体表现更优。板块龙头结构性相对表现持续走强。图 3：创业板 50 与 CS 计算机收盘价走势（截至 2019/3/2）资料来源：Wind，中信证券研究部 推荐回顾思考：推荐回顾思考：板块估值大幅提升板块估值大幅提升，金融金融 IT+AI 龙头领涨龙头领涨 从 2 月份的市场涨幅与我们的推荐看，板块层面，金融科技、通用企业云服务、人工智能方向表现相对强势，而智慧医疗个股表现较弱。而从龙头个股的相对回报和绝对回报看，无论是金融科技方向和是强势主题的 AI 方向，大票的表现都具备非常强的吸引力，2月份上演了大象起舞的行情。-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%T+0板块利润变化 0501001502002502015-01-092016-01-092017-01-092018-01-092019-01-0905101520253035创业板50成份 计算机(中信)成份 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：2019 年 2 月计算机团队重点推荐公司涨跌幅统计（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 从从 2 月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为 27.19%，同期，同期 CS 计算机指数计算机指数表现为表现为 24.51%，组合组合跑赢跑赢 CS 计算机指数计算机指数 2.68 个百分点个百分点。表 2：2 月份个股推荐期间表现 股票代码股票代码 股票简称股票简称 上期收盘上期收盘（元）（元）期间最低价期间最低价（元）（元）期间最高价期间最高价（元）（元）本期收盘本期收盘（元）（元）本期涨跌（本期涨跌（%）600271.SH 航天信息 24.84 24.89 30.78 28.57 15.02%002230.SZ 科大讯飞 28.50 28.84 39.13 35.83 25.72%300253.SZ 卫宁健康 10.61 10.65 13.60 12.86 21.21%600570.SH 恒生电子 65.76 66.50 94.05 88.27 34.23%300496.SZ 中科创达 27.85 27.85 36.65 33.82 21.44%300226.SZ 上海钢联 54.14 53.93 81.66 78.80 45.55%资料来源：Wind，中信证券研究部 对于重点公司的订单跟踪，我们主要聚焦在医疗信息化、金融信息化、信息安全与 2G为主的细分行业。对于医疗信息化板块的主要公司，我们选取了卫宁健康和创业慧康两家公司为代表，统计了 2019 年 1-2 月订单数据情况。截至 2019 年 2 月底，卫宁健康 2 月累计订单总额6247 万元，同比增长 85.14%，其中与 DRGs 有关的订单总额占 1.57%，前两个月累计订单总额 2.26 亿元；创业慧康累计订单总额 5707 万元，同比增长 124.5%，前两个月累计订单总额 1.29 亿元。05101520253035404550上海钢联 恒生电子 科大讯飞 卫宁健康 中科创达 航天信息 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：2019 年 2 月卫宁健康订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 6：2019 年 1-2 月卫宁健康累计订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 7：2019 年 2 月创业慧康订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 8：2019 年 1-2 月创业慧康累计订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 此外，对于板块内的主要覆盖的个股，我们统计了恒生电子、启明星辰、美亚柏科和华宇软件全资子公司华宇信息在 2019 年 1-2 月的订单情况。截至 2019 年 2 月底，恒生电子 2 月订单总额 640 万元，同比增长 116.8%，1-2 月累计订单总额 1350 万元；启明星辰2 月订单总额 1340 万元，同比增长 125.78%，1-2 月累计订单总额 2529 万元；美亚柏科2 月累计订单总额 1151 万元，同比增长 156.9%，1-2 月累计订单总额 1423 万元；华宇软件全资子公司华宇信息累计订单总额 2381 万元，同比增长-68.54%，1-2 月累计订单总额 1.28 亿元。33.74 62.47 0102030405060702018年2月 2019年2月 订单总额（百万元）127.50 225.58 0501001502002502018年1-2月 2019年1-2月 订单总额（百万元）25.42 57.07 01020304050602018年2月 2019年2月 订单总额（百万元）81.36 129.42 0204060801001201402018年1-2月 2019年1-2月 订单总额（百万元）1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 9：2019 年 2 月恒生电子订单总额 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 10：2019 年 1-2 月恒生电子累计订单总额 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 11：2019 年 2 月启明星辰订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 12：2019 年 1-2 月启明星辰累计订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 13：2019 年 1 月美亚柏科订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 14：2019 年 1-2 月美亚柏科累计订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 2.96 6.40 012345672018年2月 2019年2月 订单总额（百万元）27.64 13.50 0510152025302018年1-2月 2019年1-2月 订单总额（百万元）5.94 13.40 02468101214162018年2月 2019年2月 订单总额（百万元）15.31 25.29 0510152025302018年1-2月 2019年1-2月 订单总额（百万元）4.48 11.51 024681012142018年2月 2019年2月 订单总额（百万元）12.53 14.23 02468101214162018年1-2月 2019年1-2月 订单总额（百万元）1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 15：2019 年 2 月华宇信息订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 图 16：2019 年 1-2 月华宇信息累计订单总额 资料来源：采招网，中信证券研究部 观未来的思考：观未来的思考：聚焦科技主线，侧重主题，兼顾业绩聚焦科技主线，侧重主题，兼顾业绩驱动驱动 短期短期聚焦科技主线聚焦科技主线，侧重主题政策红利方向侧重主题政策红利方向 2019 年一季度，国内政策环境和资金环境全面转暖，细分场景的龙头公司受益下游需求回暖，业绩成长预期持续回暖。结合明确的科创板推出政策预期和科技行业政策红利，我们建议一方面继续加码科技的龙头标的，重点关注金融科技、人工智能与自主可控应用；同时对于垂直行业的细分技术龙头公司，在竞争格局不断优化的趋势下，基于稳定的成长预期，低估值个股有望迎来持续修复行情。图 17：短期关注方向研究框架 资料来源：Wind 资讯，中信证券研究部 75.67 23.81 010203040506070802018年2月 2019年2月 订单总额（百万元）118.14 127.71 0204060801001201402018年1-2月 2019年1-2月 订单总额（百万元）金融科技板块成长预期回暖。AI+云计算+自主可控行业龙头成长预期持续优化。资本市场改革预期：参照科创板，退市制度进一步完善。中央经济工作会议：明确深化创业板和新三板改革，优化再融资制度，深化市场化并购重组改革。科创板细则落地：明确重点支持科技行业等国家战略行业。科创板注册制：明确注册制，交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定。证监会在20个工作日内作出同意注册与否的决定。科创板政策科创板政策红利红利 资本市场改资本市场改革红利革红利 板块业绩成板块业绩成长红利长红利 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 紧跟基本面兑现可能，关注政策催化轮动紧跟基本面兑现可能，关注政策催化轮动 中期来看，在市场交易量回暖，细分产业政策的催化下，产业互联网有望迎来政策催化轮动，2019H1 细分行业龙头有望迎来基本面成长预期提升可能，我们建议紧跟推荐板块的下游需求变化和政策催化，具体关注方向包括金融科技、人工智能通用场景应用、智慧医疗、自主可控与工业互联方向。图 18：中期关注方向研究框架 资料来源：Wind 资讯，中信证券研究部 我们持续强调竞争格局对于细分领域龙头公司业务天花板与估值的长期影响。结合龙头公司的业绩快报与政策红利，我们预判在 2019Q1，在金融科技、人工智能场景应用与医疗信息化服务方向，龙头公司的盈收增速和成长预期有望显著强于可比竞争对手。中期看，To B 信息化服务行业的市场集中度有望加速向龙头公司集中，2019 年细分板块龙头公司的产品定价话语权有望持续提升，公司的边际盈利有望持续改善。同时，在AI 产品、SaaS 服务等方向，经过 2018 年的研发投入与产品布局，龙头公司有望在 2019Q1逐步开启增量业务贡献，以新业务驱动公司市值提升。风险因素风险因素 宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业 IT 资本开支低于预期的风险等。下游指标跟踪：二级市场交易量、开户同比走势、在线应用活跃度走势等。政策方向：科创板推出时点、交易工具与方向创新等。金融科技 下游指标跟踪：科创板首批登录企业名单、重点公司招标订单、细分场景龙头2019年产能/新业务布局。政策方向：自动驾驶、工业互联网等产业细则。人工智能场景应用 下游指标跟踪：重点公司招标订单跟踪、下游场景试点案例跟踪。政策方向：医保控费、处方流转、移动支付加快推进细则。智慧医疗 下游指标跟踪：重点公司招标订单跟踪，重点公司2019年战略布局优化。政策方向：基础设施自主可控、云化服务自主可控、信息安全增量政策落地。自主可控 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 计算机行业月度配置策略报告（计算机行业月度配置策略报告（201903）2019.3.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 行业投资策略：行业投资策略：顺应主题聚焦科技尖兵顺应主题聚焦科技尖兵，兼顾估值兼顾估值精精选选确定成长确定成长 基于政策红利预期与公司增量业务驱动逻辑，建议继续关注金融科技，智慧医疗、自主可控方向和工业互联网细分优质个股，维持行业“强于大市”评级。我们继续推荐关注恒生电子（银行资管业务推广，公司增量业务成长预期）、航天信息（税务服务云化，助贷业务+自主可控政策催化）、卫宁健康（互联网医院业务增量需求催化）；同时建议关注东方财富（获益流量业务+券商业务成长预期提升）、华宇软件（教育信息化业务受益公立教育改革，法院智能化发展落地）、汉得信息（企业级信息化服务成长预期稳定，工业互联网+百度战略合作催化）。图 19：中信证券研究部计算机团队 3 月个股推荐组合 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：短期推荐公司估值表 公司公司 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 华宇软件 18.98 0.65 0.80 0.98 29 24 19 买入 卫宁健康 12.86 0.19 0.26 0.34 68 49 48 增持 恒生电子 88.27 1.01 1.46 2.28 87 60 39 买入 航天信息 28.57 0.77 0.99 1.13 37 29 25 增持 东方财富 20.90 0.19 0.26 0.30 110 80 70 增持 汉得信息 12.61 0.46 0.58 0.73 27 22 17 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，股价为 2019 年 3 月 1 日收盘价 业务受益券商+资管监管政策红利释放。2019年看好券商年看好券商+银行资管银行资管IT服务增量业务。服务增量业务。恒生电子 获益市场交易量回暖，流量+券商业务成长预期提升。加速落地全牌照资管业务经营。加速落地全牌照资管业务经营。东方财富 医疗信息化龙头，服务医疗机构超过5000家。获益移动支付进一步推广预期，顺应医院信息化升级方向。获益移动支付进一步推广预期，顺应医院信息化升级方向。卫宁健康 法院信息化+教育信息化双轮驱动。2019年内生成长稳定，教育信息化政策红利释放年内生成长稳定，教育信息化政策红利释放。华宇软件 税务服务云化与自主可控双轮驱动。企业助贷业务政策企业助贷业务政策+自主可控政策催化。自主可控政策催化。航天信息 工业互联网+大客户服务成长预期稳定。工业互联网政策催化工业互联网政策催化+百度战略合作落地。百度战略合作落地。汉得信息 1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia SdnBhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。1 9 6 7 1 2 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 4 1 4:0 1扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料