计算机行业2020年度策略报告：从政策护航到技术落地产业周期与基本面共振-20191206-华安证券-37页.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 从政策护航到技术落地，产业周期从政策护航到技术落地，产业周期与基本面共振与基本面共振 计算机行业 2020 年度策略报告 20202020 年投资策略年投资策略：中长期拐点明确中长期拐点明确，持续关注核心资产与高景气，持续关注核心资产与高景气细细分分领域领域 从长远来看，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，迫切需要科技创新添薪续力。但展望 2020 年，宏观经济增速继续寻底为大概率事件，经济增长压力的加重将导致市场需求侧承压更为严重，一定程度上影响企业IT支出，进而影响计算机公司的销售收入。但云计算、人工智能、物联网等新技术逐步落地，尤其是 5G 应用的兴起，使科技产业重新站上新周期的起点上。坚定拥抱坚定拥抱云计算、自主可控云计算、自主可控领域核心资产，及网络安全、医疗领域核心资产，及网络安全、医疗 ITIT等等高景气细分领域。高景气细分领域。云计算：云计算：百尺竿头百尺竿头，更进一步，更进一步 参照美国的发展阶段与市场规模，中国云计算市场仍处于发展初期，中长期处于景气周期。IaaS 层面，服务器行业阶段性承压，但二、三季度 FAAMG资本开支同比环比均有回升，预计 2020 年拐点将至；SaaS 层面，中国 SaaS行业尚处于发展初期，行业格局尚未形成，中国 SaaS 市场有望诞生独角兽。重点推荐：浪潮信息、用友网络、石基信息、广联达。重点推荐：浪潮信息、用友网络、石基信息、广联达。自主可控：未来十年自主可控：未来十年 ITIT 发展大逻辑发展大逻辑 信息领域的核心技术关乎国家安全和经济民生，实现自主可控的意义和市场价值不容忽视。当前时点，外部有中美贸易战不断向科技战升级，内部有国家政策的持续推动，2020-2021 年自主可控市场空间可达 800/1500 亿元，自主可控在未来相当长的一段时间都将是行业热点，相关公司有望迎来业绩增长。重点推荐：重点推荐：中国软件、中国长城、太极股份。中国软件、中国长城、太极股份。网络安全网络安全：政策落地、技术驱动，行业买入新时代政策落地、技术驱动，行业买入新时代“护网行动”逐级深入，暴露网络安全态势严峻。从政策上看，等保 2.0进入实施期带来行业需求整体扩容；从技术上看，新场景、新技术层出不穷拓展安全产业发展空间；从行业上看，市场由产品驱动转向服务驱动，龙头厂商优势持续扩大。重点推荐：重点推荐：启明星辰、深信服。启明星辰、深信服。医疗信息化：医疗信息化：看传统业务与看传统业务与“互联网“互联网+”的双轮驱动”的双轮驱动 传统业务方面，前三季度行业订单持续高增长，验证高景气，2020 年电子病历建设即将阶段性完成，但政策延续性预期强烈，同时国家医保信息平台落地，将带来医保信息化建设进入高峰期。创新业务方面，各省市监管平台初步建成，地方互联网医院加速落地，互联网医疗医保支付细则有望出台，互联网医院发展再提速。医疗信息化厂商迎来两级增长。重点推重点推荐：荐：卫宁健康、创业慧康、久远银海。卫宁健康、创业慧康、久远银海。行业评级：行业评级：买入买入 报告报告日期日期：2019-12-6 华安证券华安证券 TMTTMT 组组 研究员：研究员：袁晓雨袁晓雨 S00105118010001 021-60958362 yuanxiaoyu_ 90%100%110%120%130%140%150%160%170%创业板指计算机sw计算机行业计算机行业 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略报告报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 回顾与展望：自主可控表现靓丽，板块行情远回顾与展望：自主可控表现靓丽，板块行情远未结束未结束.5 1.1 板块表现相对强势，自主可控表现亮眼.5 1.2 长周期来看计算机行情仍有空间.6 1.3 营收增速五年新低，经营现金流明显改善.7 1.4 板块估值处于合理水平.8 1.5 机构持仓：三季度持仓比重下行，但“抱团”趋势加剧.9 2 2020 年投资策略：中长期拐点明确，持续关注核心年投资策略：中长期拐点明确，持续关注核心资产与高景气细分领域资产与高景气细分领域.11 2.1 贸易战的边际影响逐渐钝化.11 2.2 政策支持力度加大，科技企业战略地位凸显.12 2.3 行业需求趋势性回暖，逆周期特征持续体现.13 2.4 投资策略：重点关注核心资产与高景气细分领域.15 3 云计算：百尺竿头，更进一步云计算：百尺竿头，更进一步.15 3.1 2019 年海外云计算产业链继续高歌猛进.15 3.2 参照美国，中国云计算产业处于发展初期.18 3.3 中国 IAAS 仍处高速增长期，服务器迎来拐点.20 3.4 SAAS 行业潜力巨大，掘金真龙头.22 3.5 云计算重点标的推荐.23 4 自主可控：未来十年自主可控：未来十年 IT 发展大逻辑发展大逻辑.24 4.1 政策、技术、市场全面指向自主可控大周期.24 4.2 基础软硬件国产渗透率低，自主可控替代空间广阔.25 4.3 党政军先行，商用领域跟随，千亿市场逐步打开.26 4.4 脱离散兵作战，自主可控五大集团已然形成.27 4.5 自主可控重点标的推荐.28 5 网络安全：政策落地、技术驱动，行业迈入新网络安全：政策落地、技术驱动，行业迈入新时代时代.29 5.1 政策驱动下，行业提速确定性强.29 5.2 新场景、新技术，供给端驱动行业扩容.31 5.3 网络安全市场持续向服务化转型，龙头厂商优势持续扩大.32 5.4 信息安全重点标的推荐.33 6 医疗信息化：看传统业务与“互联网医疗信息化：看传统业务与“互联网+”的的双轮驱动双轮驱动.34 6.1 政策持续推进，传统医疗信息化高景气延续.34 6.2 互联网医疗加快落地，商业模式趋于成熟.35 6.3 医疗信息化重点标的推荐：.35 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表图表 1 1:计算机指数年内涨幅计算机指数年内涨幅.5 图表图表 2 2:年初至今申万一级行业涨跌幅年初至今申万一级行业涨跌幅.5 图表图表 3 3:计算机行业主题板块涨跌计算机行业主题板块涨跌幅幅.6 图表图表 4 4 :计算机行业个股涨跌幅比例计算机行业个股涨跌幅比例.6 图表图表 5 5：计算机行业涨跌幅前十名个股：计算机行业涨跌幅前十名个股.6 图表图表 6 6 :长周期下计算机板块指长周期下计算机板块指数表现（对数指标）数表现（对数指标）.7 图表图表 7 7:计算机行业营业收入计算机行业营业收入.7 图表图表 8 8:计算机行业归母净利润计算机行业归母净利润.7 图表图表 9 9:归母净利润归母净利润&扣非后净利润扣非后净利润.8 图表图表 1010:计算机行业经营现金流计算机行业经营现金流.8 图表图表 1111 :计算机行业绝对估值计算机行业绝对估值 PEPE（TTMTTM）.8 图表图表 1212：计算机行业相对估值：计算机行业相对估值.8 图表图表 1313 :计算机行业基金持仓计算机行业基金持仓.9 图表图表 1414：计算机行业基金超配比例：计算机行业基金超配比例.9 图表图表 1515 :计算机行业前计算机行业前 1010 重仓股持仓市值及比重重仓股持仓市值及比重.10 图表图表 1616：计算机行业前：计算机行业前 2020 重仓股持股市值及比重重仓股持股市值及比重.10 图表图表 1717 3 3Q19Q19 计算机行业基金重仓股前计算机行业基金重仓股前 2020.10 图表图表 1818 :计算机板块行情与贸易战演化计算机板块行情与贸易战演化.11 图表图表 1919:非金融上市公非金融上市公司资本开支司资本开支.13 图表图表 2020:软件产业收入增速（五年周期）软件产业收入增速（五年周期）.14 图表图表 2121:软件业增速软件业增速 VSVS GDPGDP 增速增速.14 图表图表 2222:全球云计算市场规全球云计算市场规模及增速模及增速.16 图表图表 2323 :亚马逊亚马逊 AWSAWS 占总收入比重占总收入比重.17 图表图表 2424：亚马逊：亚马逊 AWSAWS 收入增速收入增速.17 图表图表 2525 :A:ADOBE DOBE 云收入云收入比重比重.17 图表图表 2626：A ADOBEDOBE云收入增速云收入增速.17 图表图表 2727 :SAP:SAP 云收入比重云收入比重.18 图表图表 2828：SAPSAP 云收入增速云收入增速.18 图表图表 2929 :中国公有云市场规模（亿元）中国公有云市场规模（亿元）.19 图表图表 3030：中国私有云市场规模（亿元）：中国私有云市场规模（亿元）.19 图表图表 3131:中国公有云细分市场规模（亿元）中国公有云细分市场规模（亿元）.19 图表图表 3232 :中美云计算市场规模差距中美云计算市场规模差距.20 图表图表 3333：AWSAWS VSVS 阿阿里云里云.20 图表图表 3434:中美云计算发展情况对比中美云计算发展情况对比.20 图表图表 3535:中国中国 X86X86 服务器销量及规模服务器销量及规模.21 图表图表 3636:FAAMGFAAMG 资本开支资本开支.22 图表图表 3737 :全球全球 S SAAAAS S 市场格局（市场格局（20172017 年）年）.22 图表图表 3838：中国：中国 S SAAAAS S 市场格局（市场格局（1H181H18）.22 图表图表 3939 国家密集发布自主可控相关政策国家密集发布自主可控相关政策.24 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表图表 4040 自主可控国产替代四阶段自主可控国产替代四阶段.25 图表图表 4141 自主可控产业链自主可控产业链.26 图表图表 4242 党政军与“党政军与“8+28+2”行业国产替代市场规模测算”行业国产替代市场规模测算.27 图表图表 4343 自主可控五大集团自主可控五大集团.28 图表图表 4444:信息安全市场规模信息安全市场规模.30 图表图表 4545:等保等保 2.02.0.30 图表图表 4646 :中国云安全市场规模中国云安全市场规模.31 图表图表 4747：中国数据安全市场规模：中国数据安全市场规模.31 图表图表 4848 :全球网络安全市场结全球网络安全市场结构构.32 图表图表 4949：中国网络安全市场结构：中国网络安全市场结构.32 图表图表 5050:中国网络安全中国网络安全 100100 强企业强企业.33 图表图表 5151:医疗信息化行业订单金额医疗信息化行业订单金额.34 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 1 回顾与展望回顾与展望：自主可控表现靓丽，板块行情远：自主可控表现靓丽，板块行情远未结束未结束 1.11.1 板块表现相对强势，自主可控表现亮眼板块表现相对强势，自主可控表现亮眼 风险偏好上升，板块指数震荡上行风险偏好上升，板块指数震荡上行。截止 11 月 07 日，SW 计算机行业指数年初以来累计上涨 44.61%，跑赢上证综指 24 个百分点，跑赢创业板指 5 个百分点。横向比较，计算机行业涨幅在 28 个申万一级行业中排名第六，跑赢绝大多数一级行业。图表图表 1 1:计算机指数年内涨幅计算机指数年内涨幅 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 2 2:年初至今申万一级行业涨跌幅年初至今申万一级行业涨跌幅 资料来源：wind、华安证券研究所 90%100%110%120%130%140%150%160%170%2019/01/022019/04/022019/07/022019/10/02上证综指创业板指计算机sw(20)020406080100年内涨跌幅敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 自主可控表现亮眼自主可控表现亮眼。从主题板块上看，计算机行业细分板块均录得不错的涨幅，自主可控年初以来上涨 65%领跑整个板块，医疗 IT 由于去年涨幅较大今年涨幅较低。从个股表现上看，涨幅前 20 的个股主要集中在自主可控、金融 IT 和网络安全领域。图表图表 3 3:计算机行业主题板块涨跌幅计算机行业主题板块涨跌幅 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 4 4 :计算机行业个股涨跌幅比例计算机行业个股涨跌幅比例 图表图表 5 5：计算机行业涨跌幅前十名个股：计算机行业涨跌幅前十名个股 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 1.21.2 长周期来看计算机行情仍有空间长周期来看计算机行情仍有空间 从更长的时间周期上看，2005 年以来计算机板块指数共经历四轮上涨周期010203040506070年内涨跌幅2245764235大于100%50-100%20-50%0-20%小于0050100150200250300350400450500年初涨幅敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 （2015.07-2008.01、2008.11-2010.11、2012.12-2015.6、2018.10 至今）和三轮下跌周期（2008.02-2008.10、2010.12-2012.11、2015.06-2018.10）。从最近一轮下跌周期经历的时间和幅度上看，我们倾向于认为自 2015 年 6 月以来的第三次下跌周期已经走完，2018 年 10 月开始的第四轮上涨周期已经形成，但与前三轮上涨周期相比，无论时间还是空间都有不足，我们判断目前行业指数还处于第四轮上涨周期初期阶段，计算机板块行情仍有空间。图表图表 6 6 :长周期下计算机板块指数表现（对数指标）长周期下计算机板块指数表现（对数指标）资料来源：wind、华安证券研究所 1.31.3 营收增速营收增速五年新低，五年新低，经营经营现金流明显现金流明显改善改善 营收增速创近年新低营收增速创近年新低，扣非净利润持续负增长，扣非净利润持续负增长。2019 年前三季度计算机行业实现收入 4052 亿元，同比增长 6.33%，增速较二季度末小幅回升，但较 2018 年整体下降明显，增速也创近六年来新低，行业收入增速下滑主要由于下游需求下滑所致，尤其是系统集成、金融 IT 硬件等领域收入下滑显著，这类公司收入体量较大，因此拖累行业收入增长。净利润方面，前三季度计算机行业实现净利润 298亿元，同比增长 12.19%，略好于去年同期水平，但扣非净利润连续四个季度负增长，行业经营压力犹存。龙头公司逆势增长。龙头公司逆势增长。通过分析 20 家头部公司的经营数据，营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为 20.03%、28.65%和 28.87%，经营数据虽较去年同期有所下降，但仍然好于全行业。尤其是龙头公司毛利率提升，表明行业竞争力更加凸显。经营现金流明显改善。经营现金流明显改善。三季度末计算机行业经营现金流净额-265.39 亿元，虽然仍然呈现复述，但较 2018 年同期流出规模收窄 93 亿元，也是近年来首次行业经营现金流呈现好转。现金流情况改善，未来融资需求在一定程度上得到缓解，财务费用支出或将下降。图表图表 7 7:计算机行业营业收入计算机行业营业收入 图表图表 8 8:计算机行业归母净利润计算机行业归母净利润 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 9 9:归母净利润归母净利润&扣非后净利润扣非后净利润 图表图表 1010:计算机行业计算机行业经营现金流经营现金流 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 1.4 1.4 板块估值处于合理水平板块估值处于合理水平 今年以来，计算机行业估值较上年有所修复。计算机行业当前 PE（TTM）在46 倍，相对估值计算机行业/整体 A 股的比例在 3.2 倍。经过前三年的估值泡沫去化，目前行业估值处于合理水平。展望 2020 年，政策持续利好科技行业、市场流动性趋于宽松、贸易战缓和提升风险偏好，行业估值中枢有望继续抬升。图表图表 1111 :计算机行业绝对估值计算机行业绝对估值 PEPE（TTMTTM）图表图表 1212：计算机行业相对估值：计算机行业相对估值 553 1,220 1,924 3,143 628 1,421 2,255 3,555 692 1,575 2,529 4,021 812 1,865 2,958 4,635 833 1,923 3,070 4,799 1,044 2,428 3,811 5,643 1,175 2,537 4,052 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19营业收入(亿元）YoY21 65 105 214 23 80 130 267 33 105 156 308 90 172 269 389 52 145 250 407 56 160 266 275 83 183 298-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004501Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19归母净利润（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19归母净利润YoY扣非后净利润YoY(500)(400)(300)(200)(100)01002003004001Q151Q161Q171Q181Q19经营现金流（亿元）敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 1.5 1.5 机构持仓机构持仓：三季度持仓比重下行，但“抱团”趋：三季度持仓比重下行，但“抱团”趋势加剧势加剧 Wind 数据显示，2019 年三季度末计算机行业基金合计持仓市值（基金公司一、三季度末仅披露十大重仓股信息）560 亿元，较 1Q19 末下降 5.7%；经换算后，基金对计算机行业的持仓比例为 4.46%，延续了年初以来的下降趋势，板块超配比例也下降至 0.68%。但机构“抱团”的趋势有所加剧，持仓趋向于更加集中，前 10 大重仓股占计算机行业重仓股市值比重达到 46.58%，环比二季度末上升 6.0 个百分点；前 20 大重仓股占行业重仓股市值比重达到 73.41%，环比上升11.2 个百分点。从个股上看，与 2Q19 相比 3Q19 机构配置的前二十大重仓变化不大，仅剔除航天信息、新增深信服。值得注意的是，前 20 大重仓股中只有浪潮信息三季度获得基金逆势加仓，其他个股仓位均有不同程度下降。整体来看，机构重仓个股仍主要集中在云计算、自主可控、医疗信息化、信息安全等高景气领域。图表图表 1313 :计算机行业基金持仓计算机行业基金持仓 图表图表 1414：计算机行业基金超配比例：计算机行业基金超配比例 0204060801001201401602010/012013/012016/012019/01SW计算机五年均值2.02.53.03.54.04.55.05.52010/012012/012014/012016/012018/01相对估值（计算机/全部A股）五年平均敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 1515 :计算机行业前计算机行业前 1010 重仓股持仓市值及比重重仓股持仓市值及比重 图表图表 1616：计算机行业前：计算机行业前 2020 重仓股持股市值及比重重仓股持股市值及比重 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 图表图表 1717 3Q193Q19 计算机行业基金重仓股前计算机行业基金重仓股前 2020 代码代码 名称名称 持股基金数持股基金数 持股数量持股数量（万股）（万股）季度持仓变季度持仓变动（万股）动（万股）持股市值持股市值（万元）（万元）持股市值占流持股市值占流通股比重（通股比重（%)%)比重季度变化比重季度变化(%)(%)600570.SH 恒生电子 181 6,060.56 (4,869.08)448,057.09 -296,797.69-6.06 002410.SZ 广联达 114 11,534.43 (11,399.08)409,356.94 -344,926.38-12.83 600536.SH 中国软件 66 4,386.13 (253.42)314,836.06 65,831.42-0.51 000977.SZ 浪潮信息 102 10,797.56 719.26 277,497.28 37,029.02 0.56 600588.SH 用友网络 98 6,704.49 (5,472.16)207,101.82 -120,206.70-2.23 600845.SH 宝信软件 114 5,758.63 (6,775.01)205,928.71 -151,029.47-8.13 002439.SZ 启明星辰 77 6,342.32 (5,269.17)202,827.23 -109,521.71-8.31 300188.SZ 美亚柏科 35 11,022.03 (6,071.94)188,917.61 -115,867.84-11.51 0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5001Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19计算机重仓股市值（亿元）基金持仓比重-2%0%2%4%6%8%10%1Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q19基金超配比例010020030040050060070080020%25%30%35%40%45%50%55%1Q132Q143Q154Q161Q182Q19前十大重仓股市值（亿元）前十大重仓占计算机重仓比重02004006008001,0001,20030%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%1Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q19计算机行业前20重仓股持仓市值(亿元）重仓股占计算机行业持仓比重敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 300253.SZ 卫宁健康 74 11,379.40 (16,539.28)180,704.94 -215,182.06-12.57 002268.SZ 卫士通 22 6,211.33 (973.72)173,234.13 -2,440.36-1.20 300271.SZ 华宇软件 53 7,735.14 (4,925.38)168,239.21 -72,310.53-8.74 000066.SZ 中国长城 46 13,029.95 (6,814.95)168,086.36 -35,919.24-2.74 002405.SZ 四维图新 53 9,853.72 (7,658.05)160,418.54 -121,520.86-4.95 300166.SZ 东方国信 27 11,532.09 (6,868.34)147,956.72 -78,184.52-8.42 300365.SZ 恒华科技 11 8,651.81 (3,582.83)130,123.26 -68,200.23-12.21 002153.SZ 石基信息 28 3,243.04 (5,487.23)127,937.85 -188,010.47-11.30 002230.SZ 科大讯飞 52 3,835.03 (7,348.90)122,184.08 -249,569.93-3.97 300454.SZ 深信服 23 1,010.50 (948.10)110,801.03 -60,654.75-4.53 300033.SZ 同花顺 33 1,077.03 (2,313.68)106,841.02 -226,668.57-8.75 300451.SZ 创业慧康 43 5,756.17 (8,284.67)100,272.56 -109,638.00-16.09 资料来源：wind、华安证券研究所 2 2 20202020 年年投资策略投资策略：中长期拐点明确，持续关中长期拐点明确，持续关注注核心资产与核心资产与高景气细分领域高景气细分领域 2.12.1 贸易战的边际影响逐渐钝化贸易战的边际影响逐渐钝化 2019 年市场最大的关注点仍然是中美贸易战的演化。2018 年受中美贸易战的影响，股市走出单边下跌的行情。进入 2019 年，随着第二、第三轮关税加征，以及华为、曙光、海康、大华、科大讯飞等多家科技公司被列入实体清单，贸易谈判进程时而缓和时而紧张，市场行情的变化相对 2018 年表现的更加复杂。目前市场已经普遍认知中美贸易战是一场举国体制下的持久战，贸易战对资本市场的影响在逐渐钝化。图表图表 1818 :计算机板块行情与贸易战演化计算机板块行情与贸易战演化 敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：华安证券研究所 2 2.2.2 政策支持力度加大，科技企业战略地位凸显政策支持力度加大，科技企业战略地位凸显 新一代信息技术作为新旧动能转换的关键，仍然是政策重点扶持的方向，人工智能、网络安全、金融科技、区块链等领域相继推出重大长远规划用以扶植产业落地和企业发展，科技强国战略不断得以加强。资本市场方面，并购重组新政落地也为行业发展带来新机遇。科技企业减税。科技企业减税。5 月 17 日，财政局、税务总局发布关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告，文件指出：依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。并购重组放宽。并购重组放宽。6 月 20 日，证监会发布上市公司重大资产重组管理办法的征求意见，主要修改内容包括：1、拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级；2、拟将“累计首次原则”的计算期限进一步缩短至 36 个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产；3、促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；4、拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业聚集。10 月 20 日，并购重组新规正式发布，与征求意见稿相比，增加：1、在交易过程中从相关主体直接或间接受让该上市公司股东的特定对象限售 36 个月；2、对交易对方超期未履行或者违反业绩补偿协议、承诺情况的监管措施。人工智能。人工智能。3 月 19 日，中央深改组审议通过关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见，指出要把握新一代人工智能发展的特点，坚持以市场需求为导向，以产业应用为目标，深化改革创新，优化制度环境，激发企业创新活力和内生动力，结合不同行业、不同区域特点，探索创新成果应用转化的路径和方法，构建数据驱动、人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济形态。网络安全。网络安全。6 月 30 日，工信部发布国家网络安全产业发展规划发布，并宣布与北京市人民政府决定建设国家网络安全产业园区。规划设立近期与远期目标，近期目标：到 2020 年依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过 1000 亿元，拉动 GDP 增长超过 3300 亿元，打造不少于 3 家年收入超过 100 亿元的骨干企业。远期目标：到 2025 年，依托产业园要建成我国网络安全产业“五个基地”，分别为国家安全战略支撑基地、国际领先的网络安全研发基地、网络安全高端产业集聚示范基地、网络安全领军人才培育基地、网络安全产业制度创新基地。金融科技。金融科技。9 月 6 日，中国人民银行发布金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年），明确提出：到 2021 年建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，进一步增强金融业科技应用能力，实现金融与科技深度融合、协调发展，明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度，使我国金融科技发展居于国际领先水平。智慧交通。智慧交通。9 月 19 日，国务院发布交通强国建设纲要，纲要指出：要加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整产敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 业链；瞄准新一代信息技术、人工智能、智能制造、新材料、新能源等世界科技前沿，加强对可能引发交通产业变革的前瞻性、颠覆性技术研究；推动大数据、互联网、人工智能、区块链、超级计算等新技术与交通行业深度融合，推进北斗卫星导航系统应用。2.32.3 行业需求趋势性回暖行业需求趋势性回暖，逆周期特征持续体现，逆周期特征持续体现 “朱格拉周期”第二阶段“朱格拉周期”第二阶段，企业资本开支回升企业资本开支回升。在一轮朱格拉周期底部，经济会呈现三大特征：需求差、企业不赚钱；供给端产能过剩，资产周转率低；企业自发去杠杆，资产负债率低。从宏观数据上看，2016 年已经确认是一轮朱格拉周期底部，2017 年工业企业产能利用率连续六个季度回升、工业企业资产负债率底部回升、制造业上市公司 ROE 回升、部分行业开始加大设备投资力度，验证2017 年已经进入朱格拉周期第一阶段。落后产能淘汰完成后，技改是政策引导的方向，十九大报告明确深化供给侧改革的主要方向是提高供给体系质量，这意味着产能过剩产业将继续压制落后产能，同时将通过技改释放先进产能，同时非产能过剩行业也将继续显著增加资本开支，而资本开支增加又意味着信息化投入的增加。从上市公司的数据上看，反应非金融企业资本开支的购建固定资产、无形资产和长期资产支付的现金科目，在经历长达三年的底部震荡后 2016 年下半年开始明显反弹，2018 年以来尽管受到宏观经济降速及企业经营状况恶化影响而有所回落，但增速仍然高于全社会固定资产投资的增速，表明全社会对于 IT 的投入增长在加速。图表图表 1919:非金融上市公司资本开支非金融上市公司资本开支 资料来源：wind、华安证券研究所 “十三五”后期“十三五”后期 IT 信息化行业信息化行业需求加速需求加速回暖回暖。从历史数据上看，以五年为周期，软件产业收入增速呈现前低后高的趋势，只有 2011-2015 年在淘汰落后产能的影响下出现趋势性下跌。信息化行业呈现五年周期并非偶然，一方面五年规划的前两年一般为规划期和准备期，后三年进入实施期和落地期；另一方面五年规划的前两年也是政府换届期，由于政府、央企国企、军队、公立医院的信息化需-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q19非金融企业资本开支增速固定资产投资增速敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 求占行业比重较高，因此在政府换届期间信息化需求会受到影响，换届完成后政府相关的信息化需求开始释放。2017 年下半年以来，医疗信息化、军队信息化、信息安全等细分领域的景气上升已经验证行业需求回暖期到来。图表图表 2020:软件产业收入增速（五年周期）软件产业收入增速（五年周期）资料来源：wind、华安证券研究所 后周期后周期 OR 逆周期？逆周期？随着宏观经济整体下行，近两年来市场对计算机行业的周期性展开较多讨论，我们通过比较 2007 年以来中国软件业收入增速与 GDP 增速可以看出，长期以来软件行业增长速度均显著高于经济增速，但呈现出明显的周期性特征，2012 年之前为典型的后周期行业，经济景气领先于行业景气 2-3 个季度；2012 年之后随着经济增速持续下行，软件行业虽有波动但周期性特征趋弱，基本跟随经济走势同步回落。但 2017 年以来，软件行业呈现出显著的逆周期特征，其中的原因，一方面政策对科技产业的支持力度持续加大，更多科创企业涌出；另一方面云计算、人工智能、物联网、5G 等新技术涌现，使得 IT 客户群体从传统的大型企业逐渐向中小微等长尾客户渗透。软件行业的逆周期性将在未来几年持续。图表图表 2121:软件业增速软件业增速 VS GDPVS GDP 增速增速 010203040506070T+1T+2T+3T+4T+52001200620112016敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源：wind、华安证券研究所 2.42.4 投资策略投资策略：重点关注核心资产与高景气细分重点关注核心资产与高景气细分领域领域 从长远来看，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，迫切需要科技创新添薪续力。但展望 2020 年，宏观经济增速继续寻底为大概率事件，经济增长压力的加重将导致市场需求侧承压更为严重，一定程度上影响企业 IT 支出，进而影响计算机公司的销售收入。但云计算、人工智能、物联网等新技术逐步落地，尤其是 5G 应用的兴起，使科技产业重新站上新周期的起点上。整体来看，我们判断 2020 年计算机行业内部分化仍然严重。1、过度依赖周期性行业、区域性政府为主要客户的小公司由于前期研发投入不足、新技术储备不足，内生增长持续放缓的趋势无法避免，但由于并购重组新政放开，利用资本市场优势进行外延扩张成为此类公司再生的重要途径；2、多数中型公司正尝试将新技术与现有技术、产品、流程进行结合，以形成更有市场竞争力的行业解决方案，需要更多的关注行业景气度，对于所处行业处于长期景气，则公司能够受益于行业规模空间的扩大，小公司有望成长为中型公司，中型公司有望成长为大型公司。重点关注：网络安全、医疗 IT。3、重点关注行业内核心资产，其标准为：拥有核心技术储备且多为自研、有想象空间大的应用场景、有成熟或逐渐成熟的商业模式、有较高的行业壁垒马太效应明显，从行业分布上看，更多的聚集在自主可控、云计算领域。3 3 云计算：云计算：百尺竿头，更进一步百尺竿头，更进一步 3 3.1.1 20192019 年海外云计算产业链继续高歌猛进年海外云计算产业链继续高歌猛进 全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势。全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势。目前云计算是计算机行业最为确定的技术趋势之一，全球云计算市场已经逐渐形成较为稳定的格局，但增长速度依然迅猛。中国信通院数据显示，2018 年以 IaaS、PaaS、SaaS 为代表的全球公有云市场规模达到 1363 亿美元，增长 23.01%，预计未来几年市场平均增长率10%15%20%25%30%35%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%4Q071Q092Q103Q114Q121Q142Q153Q164Q171Q19GDP增速（左轴）软件业收入增速（右轴）敬请阅读末页信息披露及免责声明敬请阅读末页信息披露及免责声明 在 20%左右，预计到 2022 年市场规模将超过 2700 亿美金。IaaS 市场保持快速增长市场保持快速增长。2018 年全球 IaaS 市场规模达 325 亿美元，增速为 28.46%，预计未来几年市场平均增长率超过 26%，到 2022 年市场规模将增长到 815 亿美元。PaaS 市场增长稳定，但数据库管理系统需求增长较快。市场增长稳定，但数据库管理系统需求增长较快。2018 年全球PaaS 市场规模达到 167 亿美元，增速为 22.79%，预计未来几年的年复合增长率将保持