计算机行业2019年中期策略：科技长征去往确定的终点-20190630-中银国际-37页.pdf

计算机计算机|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 6 月月 30 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 紫光股份 000938.SZ 27.25 买入 用友网络 600588.SH 26.88 买入 浪潮信息 000977.SZ 23.86 买入 美亚柏科 300188.SZ 17.83 买入 启明星辰 002439.SZ 26.90 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年06月28日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 计算机行业周报计算机行业周报(6.10-6.16)20190616 计算机行业周报计算机行业周报(6.3-6.9)20190610 企业企业 SaaS动态跟踪动态跟踪20190605 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 杨思睿杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001*孙业亮为本报告重要贡献者 计算机行业计算机行业2019年中期策略年中期策略 科技长征，去往确定的终点 Table_Summary 去年中期站在核心科技的起点，去年中期站在核心科技的起点，如今如今长征已启程一年长征已启程一年。基于基于“国产化科技成国产化科技成功功”这一终点的确定这一终点的确定性，性，我们认为我们认为行业长期投资价值行业长期投资价值充分充分。重申“等效增速”重申“等效增速”概念，且已从逻辑理解走向客观事实。概念，且已从逻辑理解走向客观事实。锚定目标后，经济下行和外部禁令都锚定目标后，经济下行和外部禁令都是短期压力。下半年应先筛选幸存者赛道，包括是短期压力。下半年应先筛选幸存者赛道，包括 SaaS、信息安全和公安信、信息安全和公安信息化等，并辅以现金流息化等，并辅以现金流和抗风险力为过滤条件；同时，“新事物”科创板中和抗风险力为过滤条件；同时，“新事物”科创板中的新类型企业具备估值提升能力。的新类型企业具备估值提升能力。支撑评级的要点支撑评级的要点 核心科技核心科技起点已获起点已获周知，周知，如今应看清终点在何方如今应看清终点在何方。2018年中期提出“核心科技成长的起点”，围绕软硬件国产化做文章，今年业内已获市场认知。随着国产化定位和实力的日渐清晰，我们相信国产化科技成功这一终点是确定的。那么行业就是处于上行期，起点即低点。中期要务实地选择幸存者细分赛道中期要务实地选择幸存者细分赛道。年内仍然要面对下行和外部压力，因此细分领域中我们筛选了 SaaS、公安信息化、信息安全等幸存者赛道。三条赛道分别具备高成长性、高景气度和政策高预期。现金流和抗风险性可成为辅助选择的标准。现金流和抗风险性可成为辅助选择的标准。到达胜利的终点需要持续研发投入和产品打磨，对企业现金流和抵抗风险波动性提出高要求。行业销售净现率尚未改善，但收入增长、融资渠道等让经营现金流有所回升。科创板带来科创板带来估值估值变数，看好变数，看好新类型新类型公司。公司。2019年是科创板落地首年，预计将对现有计算机板块估值框架带来变化。基础软件、AI软件、公有云等具备独特性业务的公司预计将享受较高估值溢价，且 PS估值方法或愈发普遍。19H1行情经历大幅上涨和回调两个阶段，金融科技、自主可控、边缘计算等主题轮动。到中期时点，行业 PE 估值水平处于过去 5 年低点，过去 2年中间位置，而 PS 水平处于历史底部。小市值公司表现低于大公司，分化现象加剧，建议继续重视白马股和细分领域龙头。重点推荐重点推荐 对行业整体的投资建议是不下车不下车、逐步加码、逐步加码，估值压制因素存在时正是上车的时机，而上车的方向则在幸存者赛道、在科创板新类型企业；基于 19H1行情，近期看 12个月的反弹。围绕上述逻辑重点推荐个股为紫光股份紫光股份、用用友网络友网络、美亚柏科美亚柏科、浪潮信息浪潮信息、启明星辰启明星辰，关注科创板已受理的金山办公金山办公、虹软科技虹软科技、优刻得优刻得。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 研发进展不利；具体公司外部风险；经济下行影响扩散。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 52019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 2 目录 目录 半年回顾：相同的躁动，不同的预期半年回顾：相同的躁动，不同的预期.6科技长征，幸存者与不掉队科技长征，幸存者与不掉队.9幸存者一：公安信息化投入高增长.10 幸存者二：SAAS 高研发之后期待盈利产出.14 幸存者三：信息安全等保 2.0 指导性被低估.17 别掉队：现金流与抗风险能力看经营质量.20 科创板的机会：稀缺性标的科创板的机会：稀缺性标的.24计算机行业科创板已受理公司一览.24“新类型”公司以稀缺性大概率吸金.28 已有类型新上市公司仍看重业绩.29 投资建议与个股观点投资建议与个股观点.32行业建议：长线看好里程碑事件影响力，短线精耕不下车.32 推荐个股.32 风险提示风险提示.342 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.2019H1 计算机行业走势计算机行业走势.6 图表图表 2.2019H1 领涨主题的轮动领涨主题的轮动.6 图表图表 3.2019年中期计算机个股市值分布变化年中期计算机个股市值分布变化.7 图表图表 4.20182019 年不同市值公司区间涨跌幅均值年不同市值公司区间涨跌幅均值.7 图表图表 5.行业行业 PE 横向对比横向对比.8 图表图表 6.计算机二级行业计算机二级行业 PE对比对比.8 图表图表 7.计算机计算机 PS历史水平历史水平.8 图表图表 8.计算机行业收入占比计算机行业收入占比.9 图表图表 9.2018年分行业收入拆分示例年分行业收入拆分示例.9 图表图表 10.各地公安信息化预算支出同比增速各地公安信息化预算支出同比增速.10 图表图表 11.公安信息化领域部分企业按区域收入占比公安信息化领域部分企业按区域收入占比.11 图表图表 12.部分公安预算中信息化影响力提升部分公安预算中信息化影响力提升.11 图表图表 13.部门预算科目释义部门预算科目释义.12 图表图表 14.北京市公安局信息化相关预算历年变化北京市公安局信息化相关预算历年变化.12 图表图表 15.上海市公安局信息化相关预算历年变化上海市公安局信息化相关预算历年变化.13 图表图表 16.广东省公安厅信息化相关预算历年变化广东省公安厅信息化相关预算历年变化.13 图表图表 17.广东省公安厅预算中信息化项目支出广东省公安厅预算中信息化项目支出.13 图表图表 18.“放管服放管服”政策对信息化设施提出更高要求政策对信息化设施提出更高要求.14 图表图表 19.中国企业中国企业 IT支出较支出较 GDP占全球比重落后占全球比重落后.14 图表图表 20.20172019 年年 SaaS渗透率渗透率 Top5行业行业.15 图表图表 21.20132021 年中国企业级年中国企业级 SaaS市场规模及预测市场规模及预测.15 图表图表 22.2018年中国企业级年中国企业级 SaaS 细分市场结构细分市场结构.16 图表图表 23.SaaS开始进入行业个性化需求阶段开始进入行业个性化需求阶段.16 图表图表 24.20172019 年应用年应用 SaaS主要企业规模变化主要企业规模变化.17 图表图表 25.等级保护发展历程等级保护发展历程.17 图表图表 26.等保等保 2.0提升了企业网络定级上限提升了企业网络定级上限.17 图表图表 27.等保等保 2.0覆盖对象及影响覆盖对象及影响.18 图表图表 28.深信服的等保深信服的等保 2.0网络安全方案网络安全方案.18 图表图表 29.深信服的等保深信服的等保 2.0网络安全方案网络安全方案.18 图表图表 30.传统等保建设方案框图传统等保建设方案框图.19 图表图表 31.云等保建设方案框图云等保建设方案框图.19 图表图表 32.云和传统网络安全产品价值量（单位：万元）云和传统网络安全产品价值量（单位：万元）.19 图表图表 33.20162018 计算机公司销售净现率分布变化计算机公司销售净现率分布变化.20 2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 4 图表图表 34.收入持续增长且销售净现比改善的公司收入持续增长且销售净现比改善的公司.21 图表图表 35.20162018 计算机公司每股经营现金流均值变化计算机公司每股经营现金流均值变化.21 图表图表 36.20162018计算机公司每股经营现金流分布变化计算机公司每股经营现金流分布变化.21 图表图表 37.2018年每股经营现金流靠前的公司年每股经营现金流靠前的公司.22 图表图表 38.对子领域风险性趋势的预判对子领域风险性趋势的预判.23 图表图表 39.科创板计算机企业占比较多科创板计算机企业占比较多.24 图表图表 40.已受理已受理 22家计算机公司家计算机公司.25 图表图表 41.22家计算机行业涉及的四大领域明细占比家计算机行业涉及的四大领域明细占比.25 图表图表 42.22家公司三年平均营收规模分布家公司三年平均营收规模分布.25 图表图表 43.22家公司三年营收家公司三年营收 CAGR明细明细.26 图表图表 44.22家公司三年平均净利规模分布家公司三年平均净利规模分布.26 图表图表 45.22家公司三年净利家公司三年净利 CAGR排名排名.27 图表图表 46.22家公司近三年研发费用占营收比例排名家公司近三年研发费用占营收比例排名.27 图表图表 47.金山办公金山办公 2018年营收结构年营收结构.28 图表图表 48.金山办公近三年营收增长情况金山办公近三年营收增长情况.28 图表图表 49.金山办公近三年净利润增长情况金山办公近三年净利润增长情况.28 图表图表 50.中科星图中科星图 2018年营收结构年营收结构.28 图表图表 51.中科星图近三年营收增长情况中科星图近三年营收增长情况.29 图表图表 52.中科星图近三年净利润增长情况中科星图近三年净利润增长情况.29 图表图表 53.虹软科技虹软科技 2018年营收结构年营收结构.29 图表图表 54.虹软科技近三年营收增长情况虹软科技近三年营收增长情况.29 图表图表 55.虹软科技近三年净利润增长情况虹软科技近三年净利润增长情况.29 图表图表 56.山石网科山石网科 2018年营收结构年营收结构.30 图表图表 57.山石网科近三年营收增长情况山石网科近三年营收增长情况.30 图表图表 58.山石网科近三年净利润增长情况山石网科近三年净利润增长情况.30 图表图表 59.安恒信息安恒信息 2018年营收结构年营收结构.30 图表图表 60.安恒信息近三年营收增长情况安恒信息近三年营收增长情况.31 图表图表 61.安恒信息近三年净利润增长情况安恒信息近三年净利润增长情况.31 图表图表 62.信息安全上市公司估值信息安全上市公司估值.31 附录图表附录图表 63.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.35 2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 5 导语：导语：2019 年中期与 2018 年是相似的，A股计算机公司的发展主要面临两个问题：经济下行和外部压力。不同之处在于当时市场在等着外部压力离开，世界快点恢复美好如初的样子。然而，外部压力不仅持续，而且今年发生了质变，重建国内科技生态的动力变得格外明确而且长期存在。基于这一主要变化，中期策略的主要基调为：（1）新新格局演化格局演化是是持久持久战战：不管从美国还是包括中国在内的其他国家，都很难短时间摆脱或限制对方，双方竞合关系很大概率会持续反复。同时，美国封闭政策会破坏全球化信任基础，即使双方对立关系缓和，其他国家也将围绕核心技术和产品积极储备替代方案。（2）起点和终点是起点和终点是明确的明确的：以现在中国核心科技的水平为起点，客观上是不充足的，而且需要填补的环节还比较多，有的领域差距还比较大，要走的是一条长征道；而征程的终点也是明确的随着政企研发投入的持续、国内需求的支撑、产业链环境的改善，健康有活力的国内科技生态能够重建。（3）现时点的投资现时点的投资思路思路：计算机行业是新技术驱动的行业，国内核心技术的陆续突破的消息将成为科技长征途中的路标，我们重申“等效增速”概念。赛道与标的的选择：年度内可寻找确定性较好的幸存者赛道；远期看，终点既然确定，就可提前布局。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 6 半年半年回顾回顾：相同的躁动，不同的：相同的躁动，不同的预期预期 计算机行业历来参与春季躁动的热情较高。今年的春季行情中，计算机大幅领先大盘，并且经历了多个主题的轮动。图表图表 1.2019H1计算机行业走势计算机行业走势-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-01-022019-03-022019-05-02计算机上证指数创业板指 资料来源：万得，中银国际证券 子板块方面，农历新年后金融科技开始领涨，随后自主可控和边缘计算陆续接棒。藉由证券市场交易活跃和券商受益提振，金融科技的业绩支撑逻辑更强，因此表现持续性更好；自主可控在外部大环境恶劣的基础上难以证伪，随着采购计划日益明晰，三月开始了强劲表现；边缘计算则受 5G新技术周期的带动，属于后周期主题，呈现一个补充行情。由于事件催化和资金面跟进，中间还穿插有较为短暂的智能驾驶、数字孪生、电力泛在物联网等小主题。图表图表 2.2019H1领涨主题的轮动领涨主题的轮动 0%10%20%30%40%50%60%70%2019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-15计算机自主可控边缘计算金融科技金融科技领涨自主可控领涨边缘计算领涨 资料来源：万得，中银国际证券 3月中旬至 4月初行业迎来回调，5月中旬市场随着华为实体清单事件彻底转入风险厌恶阶段，一直震荡到年中。整个行情和 2018年上半年有类似之处。因此，我们和去年同期对比（具体时点为 2019年 6月 21日和 2018年 7月 27日两个周五，创业板指分别报收 1523和 1594具可比性），分析目前市值和估值情况。从市值分布情况看，2019年小于 30亿的小市值个股占比明显提升，30亿以上标的整体下降，其中 300亿以上和 30-50亿的两个区间减少约 20%。这一方面表明今年行业回调程度强于去年，另一方面也表明资金面对小票的喜好性进一步降低。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 7 图表图表 3.2019年中期计算机个股市值分布变化年中期计算机个股市值分布变化 1493356613111833604745-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070=300亿200300亿100200亿50100亿3050亿=300亿100300亿50100亿3050亿30亿算术平均中位数(%)资料来源：万得，中银国际证券 注：区间起始时间为2018.7.27与2019.6.21 截止 6月底，计算机行业 PE水平约 50X，排在各行业第二，低于军工的 64X，高于农业的 40X。其中，软件估值 63X，硬件估值 42X，服务估值 42X。根据 Wind PE-Bands，行业整体处于近两年来估值中间位置、近五年来的较低位置（约后 10%分位）。另外，行业 PS水平处于近两年来底部（约 2.1X）。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 8 图表图表 5.行业行业 PE横向对比横向对比 64504037333130 29 29282725242120 2019 191716 1615 151110 1076010203040506070国防军工计算机农林牧渔通信食品饮料医药生物电气设备休闲服务有色金属机械设备电子传媒非银金融公用事业轻工制造综合纺织服装交通运输家用电器商业贸易采掘化工汽车建筑材料建筑装饰房地产银行钢铁各行业PE 资料来源：万得，中银国际证券 注：截止2019年6月26日 图表图表 6.计算机二级行业计算机二级行业 PE对比对比 49.641.762.742.2010203040506070行业整体计算机设备软件开发服务计算机细分领域PE 资料来源：万得，中银国际证券 注：截止2019年6月26日 图表图表 7.计算机计算机 PS历史水平历史水平 资料来源：万得，中银国际证券 综合以上综合以上，基于前期基于前期回撤幅度回撤幅度、当前当前估值估值修复修复等角度等角度，我们认为我们认为短期短期行业存在反弹机会行业存在反弹机会；而根据一；而根据一季报综述（净利润中位数同增约季报综述（净利润中位数同增约 12%），和去年同期接近，），和去年同期接近，数据数据在重视业绩的下半年并不占优在重视业绩的下半年并不占优，行，行业指数业指数反弹反弹或或在在 12 个月个月左右左右。从中期尺度看从中期尺度看应当从细分赛道和个股角度筛选应当从细分赛道和个股角度筛选。更更长期长期来看来看，科创科创板和行业核心科技的投入使得预期已经发生变化，行业具备充足的长线价值。板和行业核心科技的投入使得预期已经发生变化，行业具备充足的长线价值。同时，同时，在在头尾头尾分化加分化加剧的市场风格下，剧的市场风格下，应继续侧重白马股和细分龙头的机会。应继续侧重白马股和细分龙头的机会。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 9 科技长征，科技长征，幸存幸存者者与与不掉队不掉队 作为中期策略，本章先讨论年内投资机会。虽然短期承压，但是我们分析 A 股现有计算机板块还有一些细分领域属于“幸存者”赛道，主要包括政府端的公安信息化和企业端的 SaaS、信息安全。其中，信息安全覆盖政企两个市场，但在新政策带动下企业市场的弹性预期更为明显。另外，5G是下半年持续加速的领域，考虑到计算机行业相关标的较少（主要为网络可视化、边缘计算等），本文不做展开讨论。A 股市场按照下游客户领域划分，主要收入来源为政府和企业端。根据我们的拆分，2018 年收入中约 27%来自政府端，72%来自企业端，不到 1%来自个人端。那么，从下行压力角度看，企业端的向下空间显然要大于政府端。进一步考虑，to-G 厂商收入的源头来自政府预算，虽面临整体收紧的趋势，但在信息化等方面一般仍是较高优先级的方向；to-B 厂商收入主要是企业 IT的投入，一方面容易受企业盈利能力的下降而有所放缓，另一方面企业也存在加大信息化建设来提升效率、精简人力的动力。下面我们分别讨论。图图表表 8.计算机行业收入占比计算机行业收入占比 1845.58,27%4869.82,72%43.45,1%G端B端C端(亿)资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 9.2018年分行业收入拆分年分行业收入拆分示例示例 公司公司 收入（亿）收入（亿）G 端端(%)B端端(%)C端端(%)启明星辰*25.22 55.00 45.00 0.00 彩讯股份 7.65 89.03 4.72 6.25 蓝盾股份 22.82 21.52 75.85 2.63 深信服 32.24 52.78 47.22 0.00 华宇软件 27.09 81.91 18.09 0.00 浪潮软件 12.13 65.91 34.09 0.00 英飞拓 42.71 34.22 50.31 15.47 浩云科技 7.65 26.96 62.93 10.11 银之杰 12.99 28.95 70.71 0.34 朗玛信息 4.58 71.35 26.08 2.57 资料来源：公司公告，中银国际证券 注：*年报无分行业拆分的依据公司业务特点给出大致占比 2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 10 幸存幸存者者一一：公安信息化公安信息化投入高增长投入高增长 政府领域客户的投入主要受相关部门的预算影响。因此，我们分析了 20162019年全国各省级行政区的公安厅（局）的预算数据，用以对行业进行先验性判断。其中，我们重点关注 2019年的预算增长空间。部分数据由于公开粒度或口径原因存在不可比的情况：（1）天津、青海未获得 2019年预算数据，西藏未单列信息化预算；（2）浙江、山东、湖北 2019年未单列出信息化预算；（3）江西、河南、广西、宁夏、新疆 2019 年新增或 2018 年未单列信息化预算。剔除以上数据，梳理获得有 20个省份（直辖市、自治区）2019年公安信息化预算支出，如图所示。图表图表 10.各各地公安信息化预算支出同比增速地公安信息化预算支出同比增速-100%0%100%200%300%400%500%6441%826%777%59.7%资料来源：政府预算公开文件，中银国际证券 对以上数据概括统计如下：（1）20个省公安厅个省公安厅（局局）2019年信息化相关预算年信息化相关预算达达 35.8亿亿（整体法）（整体法），较，较 2018年的年的 22.4亿增长亿增长 59.7%；（2）11个地区同比增长，9个地区同比下降，但增长幅度远超下降幅度。其中，重庆（+6441%）、内蒙古（826%）、湖南（+777%）、甘肃（+426%）、海南（226%）增幅居前；黑龙江（-58%）、贵州（-50%）、吉林（-40%）、云南（-34%）、福建（-30%）降幅居前；（3）内蒙、安徽 2019年公安厅预算同比下降的情况下，信息化预算仍然保持 826%和 63%的高增长；预算提升的地区自然利好产业链，从整体法也可以看出公安信息化的盘子是在快速增长的，下面进一步分析少数预算下降地区对市场规模的影响。图中可以看到这类地区主要以东北、西南等省份为主。分析美亚柏科、中新赛克、启明星辰等企业的区域收入占比，西南和东北省份的贡献较低，其中中新赛克占 9%，启明星辰占 16%，美亚柏科主要也来自华东华南等其他地区。因此，因此，可以理解为可以理解为收入占比高的地区公安信息化的投入收入占比高的地区公安信息化的投入普遍普遍是是高增长的。高增长的。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 11 图表图表 11.公安信息化领域部分公安信息化领域部分企业企业按区域收入占比按区域收入占比 51%23%20%6%美亚柏科华东华南东北华北西南西北华中其他49%18%17%8%5%2%1%中新赛克华北华南华东西南华中西北东北42%14%13%11%10%7%3%启明星辰华北华东西南华南西北华中东北 资料来源：万得，中银国际证券 我们再进一步看看在预算解读中政府对科技建设的重视度。以下摘自部分省份对预算变化的说明，整体上可以看到加大信息化系统、公安科技等成为支出增长的重要影响因素之一，也成为部分地区考核指标和重点项目。图表图表 12.部分公安预算中信息化影响力提升部分公安预算中信息化影响力提升 省市省市 年份年份 相关项目相关项目 相关内容相关内容 北京 2018 财政拨款 65.1亿元，比2017年增加 5.4亿元（增长 8.3%）；项目支出预算 17.6亿元，比 2017年增加 1.9亿元（增长 12.2%）主要原因“加大对公安科技公安科技建设投入”及居住证等项目费用等 北京 2019 财政拨款 74.9亿元，比2018年增加 9.5亿元（增长 14.6%）；项目支出预算 25.6亿元，比 2018年增加 7.9亿元（增长 44.81%）主要原因“加大对公安科技公安科技建设和反恐装备建设的投入”（含反恐装备投入、警察学院教育支出、已出质保期信息化系统有偿运维等）江苏 2017 8项重点任务之一“创新完善大数据智慧服务体系大数据智慧服务体系”浙江 2019 一般公共预算拨款 21.8亿元，比 2018年执行书增加 4.1亿元（增长 23.5%）主要原因“持续强化科技信息化科技信息化项目建设”及训练基地等基础设施等 福建 2019 部门业务费绩效表“大力推进基础信息化基础信息化，加强基础性制度、设施、平台、机制建设，实现公安信息化应用整合公安信息化应用整合提升的阶段性目标，推动基础工作与信息化深度融合”甘肃 2019 支出预算 7.9亿元，比 2017年增加 1.4亿元（增长 21.4%）除人员增加、矿区公安局纳入因素外，“增加了信息化建设信息化建设等预算项目支出”新疆 2018 公共安全支出（类）公安（款）网络运行及维护（项）2018年预算数 3000万元，比上年执行数增加 3000万元 新增网络运行及维护专项、新疆互联网安全管理互联网安全管理中心中心新增人员 资料来源：政府预算公开文件，中银国际证券 除了整体的统计数据外，我们还深入分析了北、上、广（东）等地的预算分项，以观察 20162019年的一些趋势性变化。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 12 图表图表 13.部门预算科目释义部门预算科目释义 名词名词 解释解释 a.基本支出 为保障机构正常运转、完成日常工作任务而编制的年度基本支出计划，包括人员经费人员经费和公用经费公用经费两部分 a.项目支出 为完成行政工作任务、事业发展目标或政府发展战略、特定目标，在基本支出之外编制的年度支出计划 b.公共安全支出 主要用于人员经费、公用经费等基本支出，以及武器警械购置经费、信息化建设及 运维经费、被装购置经费、电子警察建设维护经费、工本费等项目支出 b.一般公共服务支出 一般公共预算中，除公共安全支出还包括一般公共服务支出（如发展与改革事务、纪检监察事务等）、教育支出、社保和就业支出等*资料来源：政府预算文件，中银国际证券 注：*b类分类中，“公共安全支出”之外的科目在不同地区和年份的口径会有不同 北京市北京市：北京市公安局的预算中，信息化建设和（与执法办案相关的）专用设备支出这几年都是加速增长。其中，2019 年信息化建设预算投入同比增长近年信息化建设预算投入同比增长近 2 倍。倍。这也与近年来北京在预算解读中提出要“加大公安科技”建设的表述相符合。图表图表 14.北京市公安局信息化相关预算历年变化北京市公安局信息化相关预算历年变化 科目（万元）科目（万元）2016 2017 2018 2019 支出合计支出合计 603,798.95 669,724.11 659,483.57 777,731.00 YoY 10.92%-1.53%17.93%信息化建信息化建设设 信息网络及软件购置更新-信息化建设 20,791.94 44,771.89 维修（护）费 34.08 10,876.89 其他信息化建设 35.69 7,493.90 信息网络及软件购置更新-刑事侦查 658.00 信息网络及软件购置更新-执法办案 998.52 信息网络及软件购置更新-高等教育 1,044.89 2,653.37 信息网络及软件购置更新-其他功能 47.25 小计 15,807.83 16,260.57 22,611.84 66,794.57 YoY 2.86%39.06%195.40%网络运行及维护网络运行及维护 小计 10,791.23 14,180.61 13,830.94 YoY 31.41%-2.47%专用设备专用设备 执法办案 4,445.87 9,262.24 YoY 108.33%资料来源：北京市公安局网站，中银国际证券 上海市上海市：上海市的预算变化和北京市类似，呈现信息化建设增速提升的趋势。2019 年信息化建设相关支出增速达到 68%，远远超过 20172018年 10%左右的增速水平。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 13 图表图表 15.上海市公安局信息化相关预算历年变化上海市公安局信息化相关预算历年变化 科目（万元）科目（万元）2016 2017 2018 2019 支出合计支出合计 395,362.51 486,294.67 509,626.33 593,954.86 YoY(%)23.00 4.80 16.55 公共安全支出公共安全支出 339,524.32 364,563.24 409,531.66 457,793.59 YoY(%)7.37 12.33 11.78 信息化建设信息化建设 信息化建设 4,442.08 5,542.34 5,263.50 12,035.48 网络运行与维护 1,291.88 1,032.47 1,891.58 小计 5,733.96 6,574.81 7,155.08 12,035.48 YoY(%)14.66 8.83 68.21 专用设备专用设备 195.79 177.59 155.41 232.33 YoY(%)(9.30)(12.49)49.49 资料来源：上海市公安局网站，中银国际证券 广广东省东省：（1）2017年整体支出同比下降 19%时，“信息网络及软件购置更新”科目同比增长了 31%；（2）2018年整体支出增长 56%时，“一般公共服务支出”同比下降了 29%，包含信息化建设的“公共安全支出”同比则增长了 63%，并且在“项目支出”中信息化相关项目金额同比增长了 76%；（3）2019年整体预算支出幅度小幅增长，“信息网络及软件购置更新”科目仍有超 19%的增长。图表图表 16.广东省公安厅信息化相关预算历年变化广东省公安厅信息化相关预算历年变化 科目（万元）科目（万元）2016 2017 2018 2019 支出合计支出合计 266,008.09 216,103.46 336,647.61 353,221.57 YoY(%)(18.76)55.78 4.92 一般公共预算支出情况表（按功能分类科目）一般公共预算支出情况表（按功能分类科目）一般公共服务支出 800.00 900.00 643.00 673.00 YoY(%)12.50 (28.56)4.67 公共安全支出 255,298.01 191,545.85 312,039.26 341,280.44 YoY(%)(24.97)62.91 9.37 一般公共预算项目支出情况表（按经济分类科目）一般公共预算项目支出情况表（按经济分类科目）信息网络及软件购置更新 14,306.00 18,782.00 22,441.00 YoY(%)31.29 19.48*专用设备购置 10,865.00 10,569.35 15,320.00 11,329.00 YoY(%)(2.72)44.95 (26.05)资料来源：广东省公安厅网站，中银国际证券 注：*相对2017年增速，如折算成CAGR则为9.3%图表图表 17.广东省广东省公安厅预算中信息化项目支出公安厅预算中信息化项目支出 项目（万元）项目（万元）2016 2017 2018 2019 推进电信网络诈骗防火墙工程 2,600.00 信息化系统开发、网络平台设备更新 3,780.00 交通管理信息化系统维护 600.00 交通管理信息化系统升级改造 4,400.00 公安信息系统维护 3,000.00 机场公安交警工资和信息化建设 2,220.00 厅安防系统升级改造 980.00 公安信息网络建设及升级改造 6,767.00 公安信息网络运维专项 4,785.00 合计 6,380.00 11,200.00 11,552.00 YoY(%)75.55 3.14 资料来源：广东省公安厅网站，中银国际证券 2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 14 放管服政策放管服政策：拔高政务：拔高政务信息化水平信息化水平 2016 年 5 月，李克强总理在国务院召开全国推进放管服改革电视电话会议中强调要持续推进简政放简政放权权、放管结合放管结合、优化服务优化服务，不断提高政府效能。公安部积极响应国家号召，推出一系列公安“放管服”政策，要求有关部门提高监管服务协同化、便捷化和智能化，利用大数据技术开发综合监管系统，做到多方联动。这也要求必须在全国基础数据库的基础上加强监管，开发智能终端设备、搭建互联贯通平台。大数据业务受益放管服政策，出现新的增长市场。2019 年 5 月，习近平总书记在全国公安工作会议上强调要推出更多高质量的服务举措，着力解决好解决好群众办事难、办事慢、来回跑、不方便等群众办事难、办事慢、来回跑、不方便等突出问题。图表图表 18.“放管服放管服”政策政策对对信息化信息化设施设施提出更高要求提出更高要求 时间时间 文件文件/会议会议 政策政策/会议详情会议详情 2018.2 全国公安交管“放管服”改革攻坚视频调度会 宣布 9月 1日前全面推行公安交管“放管服”，开展 20项公安交管“放管服”改革措施落实全面攻坚 2018.11 公安部新闻发布会 施行深化治安管理“放管服”改革便民利民 6项措施，进一步方便企业群众办事创业 2019.4 公安部新闻发布会 推出 10项公安交管“放管服”改革新举措，包括 5类业务“异地通办”、5项服务“便捷快办”2019.5 全国公安工作会议 推出更多高质量的服务举措，着力解决好群众办事难、办事慢、来回跑、不方便等突出问题 资料来源：相关法规及政策，相关部门会议，中银国际证券 幸存者幸存者二二：SaaS 高研发之后期待盈利产出高研发之后期待盈利产出 相比政府端账本可预见性较好，企业端的 IT厂商面临较大的不确定性，到底客户是盈利能力下降减少开支还是加大 IT建设提升效率是一个此消彼长的过程。而且，这一博弈在不同下游领域可能会有所不同：（1）在信息化程度较高的领域（如互联网、金融、保险、电信等）天然对 IT更为重视；（2）一些传统领域（如零售）因为对营销的依赖，也存在对大数据分析等新兴信息化系统的需求，整体投入可能不会大幅提升，但侧重方面会加大比重；（3）另外一些传统领域则相对不那么敏感。图表图表 19.中国企业中国企业 IT支出支出较较 GDP占全球比重落后占全球比重落后 资料来源：iResearch，中银国际证券 我们在相对确定性好的细分领域筛选出 SaaS和大数据大数据两个方向，由于大数据技术本身还是需要结合应用场景因此本文不作单独章节讨论。同时，信息安全信息安全在具有半强制性约束的新政策下也可能成为一个被低估的增长点。本节首先讨论 SaaS。2 1 3 6 0 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 1 1 4:5 5 2019年 6月 30日 计算机行业 2019年中期策略 15 企业是信息化最为广阔的市场空间，尤其考虑到国内企业信息化解决方案渗透率还处于比较低的水平。由于灵活性、标准化程度高、使用门槛低等特点，