计算机行业2019年四季度投资策略报告：云计算和自主可控成主旋律金融科技享政策红利-20190915-渤海证券-50页.pdf

计算机计算机行业季度投资策略报告行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 50 云计算和自主可控成主旋律，金融科技享政策红利 云计算和自主可控成主旋律，金融科技享政策红利 计算机行业 2019 年四季度投资策略报告 计算机行业 2019 年四季度投资策略报告 分析师：分析师：王洪磊 SAC NO：S1150516070001 2019 年 9 月 15 日 投资要点：投资要点：1）硬件行业增速回落，软件行业维持景气度。）硬件行业增速回落，软件行业维持景气度。根据工信部数据，2019H1，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长 9.6%，增速同比回落 2.8pct，出口交货值同比增长 3.8%，增速同比回落 2.3pct，6 月份实现出口交货值同比增长 1.2%。从 1-6 月份总体情况来看，电子信息制造业整体景气度呈现下行态势。我们判断，主要系我国宏观环境欠佳，导致内需动力不足，叠加外部贸易环境变化所致。2019 年 1-7 月，我国软件和信息技术服务业共完成软件业务收入 38566 亿元，同比增长 15.1%，增速比去年同期提升 0.3 个百分点。行业整体增速持续提升，预计全年软件业收入增速仍将维持在 14%以上。我们认为，在国家不断推进国产软件自主可控的浪潮之下，国产软件的渗透率将会不断提升，因此预计未来 B 端的软件升级和应用需求将会保持较高景气度。2）2019H1，行业营收及利润增速有所放缓，估值已达近几年高位。，行业营收及利润增速有所放缓，估值已达近几年高位。从毛利率及净利率水平看，2019 年上半年毛利率和净利率小幅下滑。主要系宏观经济不景气，总需求不足，导致企业在IT上的投入有所下滑，拖累了行业业绩。从费用情况看，受研发支出加大、人员工资增加等多重因素影响，期间费用率较去年同期上升2.04pct。从估值层面看，截至9月4日，计算机行业（中信）估值（整体法，TTM）为 124.25 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 928.11%。计算机板块在经历长期盘整后，行业估值已达到近几年高点。3）机构持仓总体保持稳定，行业质押、解禁风险可控。）机构持仓总体保持稳定，行业质押、解禁风险可控。据我们统计，以基金为代表的机构投资者对 SW 计算机的持仓比重从 2015 年持续走低后在 2018年开始实现反弹，随后处于相对平稳的状态。截至 2019 年 6 月 30 日，基金对 SW 计算机行业的持仓市值比重环比小幅下降 0.22pct，为 5.21%，行业标准配置比重为 3.33%，超配比率为 1.88%。从 SW 计算机行业质押比例中位数来看，2019 年年初、一季度末、2019 年 9 月 2 日四个节点计算机板块质押比例中位数分别为 12.78%、11.84%、11.69%、11.05%，持续成下降趋势。我们认为，计算机板块整体质押风险可控。根据我们统计，行业在2019 年的解禁规模在三季度达到峰值，解禁市值约为 702 亿元（我们选取2019 年 9 月 2 日的收盘价作为解禁价格进行估算），其中紫光股份的解禁规模达 414.45 亿元。四季度计算机行业的解禁压力显著下降。4）投资建议方面。）投资建议方面。在经济增速换挡，经济结构转型升级的大背景下，企业已经从粗放式投资的增长模式逐步走向精细化运营的增长模式。在此背景下，企业信息化建设成为刚需。我们认为，2B 的信息化消费时代已经来临，看好行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告 投资策略 投资策略 证券分析师证券分析师 王洪磊 022-28451975 助理分析师助理分析师 王磊 SAC No：S1150119010017 张源 SAC No：S1150118080012 子行业评级子行业评级 软件 看好 硬件 看好 IT 服务 看好 重点品种推荐重点品种推荐 用友网络 增持 广联达 增持 恒生电子 增持 科大讯飞 增持 华宇软件 增持 浪潮信息 增持 太极股份 增持 中国软件 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势-0.15-0.050.050.150.250.35 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 50 计算机行业的相关投资机会。在当前中美贸易摩擦叠加企业信息化需求加速的背景下，我们认为国产自主创新的 IT 企业将大有潜力。板块方面，建议积极关注云计算、人工智能、工业互联网、金融科技、自主可控、网络安全板块，股票池推荐用友网络（600588）、广联达（002410）、恒生电子（600570）、科大讯飞（002230）、华宇软件（300271）、浪潮信息（000977）、太极股份（002368）、中国软件（600536）。风险提示：风险提示：宏观经济风险；政策落地不及预期；公司业绩不及预期等。计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 3 of 50 目 录 1.硬件行业增速回落，软件行业维持景气度.6 1.1 受内外环境波动影响，硬件行业增速回落.6 1.2 软件行业增速持续提升，维持高景气度.7 1.3 网民规模增速放缓，趋于饱和.8 2.中报业绩略有下降.9 2.1 2019 年中报业绩略有下降，行业内分化明显.9 2.2 行情波动大，估值已达近年高位.12 2.3 行业内个股涨多跌少，且涨幅较大.15 3.值得关注的概念板块.16 3.1 金融 IT：乘政策东风，叠加技术升级.16 3.1.1 金融 IT 行业具有阶段性的弱周期性.16 3.1.2 金融政策陆续出台带来金融 IT 新需求.18 3.1.3 金融 IT 技术升级，替换原有解决方案.20 3.3 云计算：百尺竿头，更进一步.21 3.3.1 云计算市场保持较快增长，国内 IaaS 市场蓬勃发展.21 3.3.2 SaaS 市场发展迅速，相比传统软件优势明显.24 3.3.3 中台崛起，助力企业实现敏捷开发.28 3.4 自主可控箭在弦上，国产化进程有望提速.33 3.4.1 国产服务器份额提升，但 CPU 芯片仍受掣肘.33 4.机构持仓总体保持稳定，行业质押、解禁风险可控.43 4.1 计算机行业基金持仓总体保持稳定.43 4.2 行业质押比例较低，风险可控.43 4.3 解禁情况平稳，但仍需关注潜在减持风险.45 4.4 投资策略.46 5.风险提示.47 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 4 of 50 图 目 录 图图 1：2018 年年 6 月以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（月以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（%）.6 图图 2：2018 年年 6 月月-2019 年年 7 月月电子计算机累计产量及增速电子计算机累计产量及增速.7 图图 3：2018 年年 6 月月-2019 年年 7 月微型电子计算机累计产量及增速月微型电子计算机累计产量及增速.7 图图 4：2018 年年 6 月月-2019 年年 7 月我国软件业务收入累计值和同比增速月我国软件业务收入累计值和同比增速.7 图图 5：软件子行业收入增速：软件子行业收入增速.8 图图 6：中国网民规模和互联网普及率：中国网民规模和互联网普及率.9 图图 7：中国手机网民规模及其占网民比例：中国手机网民规模及其占网民比例.9 图图 8：2016-2019 年年 H1 计算机行业营收增速计算机行业营收增速.10 图图 9：2016-2019 年年 H1 计算机行业归母净利润增速计算机行业归母净利润增速.10 图图 10：2019H1 行业内营收增速区间行业内营收增速区间.10 图图 11：2019H1 行业内归母净利润增速区间行业内归母净利润增速区间.10 图图 12：2016-2019H1 计算机行业毛利率计算机行业毛利率.11 图图 13：2016-2019H1 计算机行业净利率计算机行业净利率.11 图图 14：2016-2019H1 计算机行业期间费用率情况计算机行业期间费用率情况.11 图图 15：2016-2019H1 计算机及子行业销售费用率计算机及子行业销售费用率.12 图图 16：2016-2019H1 计算机及子行业管理费用率计算机及子行业管理费用率.12 图图 17：2019 年年 7-9 月中信一级行业涨跌幅情况月中信一级行业涨跌幅情况.13 图图 18：2019 年年 1-9 月计算机行业走势月计算机行业走势.13 图图 19：计算机行业估值及估值溢价：计算机行业估值及估值溢价率率.14 图图 20：计算机行业：计算机行业 2015 年以来估值区间年以来估值区间.14 图图 21：计算机行业个股涨跌幅区间统计：计算机行业个股涨跌幅区间统计.15 图图 22：非银金融企业研发投入增长非银金融企业研发投入增长率与率与 GDPGDP 增长率的关系增长率的关系.17 图图 23：金融金融 ITIT 企业主营业务收入企业主营业务收入.17 图图 24：金融金融 ITIT 的发展历程的发展历程.20 图图 25：中国金融科技企业营业收中国金融科技企业营业收入情况入情况.21 图图 26：全球公有云全球公有云市场市场规模及增速规模及增速.22 图图 27：中国公有云市场中国公有云市场规模规模及增速及增速.23 图图 28：中国私有云市场规模及增速中国私有云市场规模及增速.23 图图 29：中国公有云市场保持快速增长中国公有云市场保持快速增长.23 图图 30：中小企业使用的付费：中小企业使用的付费 SaaS 数量数量.24 图图 31：2010-2017 年中小企业平均使用的年中小企业平均使用的 SaaS 产品数量产品数量.24 图图 32：2010-2017 年中小企业平均每月在年中小企业平均每月在 SaaS 产品上的花费产品上的花费.25 图图 33：2013-2020 年全球年全球 SaaS 行业市场规模及预测行业市场规模及预测.25 图图 34：SaaS 服务的提供方式服务的提供方式.26 图图 35：SaaS 服务的提供方式服务的提供方式.27 图图 36：系统的业务响应能力无法满足业务对系统的需求：系统的业务响应能力无法满足业务对系统的需求.28 图图 37：SOA 架构图架构图.29 图图 38：阿里巴巴共享业务事业部连接前台和后台：阿里巴巴共享业务事业部连接前台和后台.30 图图 39：阿里巴巴业务中台：阿里巴巴业务中台 IT 架构示意图架构示意图.31 图图 40：阿里巴巴为中国石化搭建：阿里巴巴为中国石化搭建 IT 系统系统.32 图图 41：用友网络：用友网络 iUAP5.0 架构架构.32 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 5 of 50 图图 42：2016Q1-2019Q2 全球全球 X86 服务器市场出货量（万台）服务器市场出货量（万台）.34 图图 43：2018 年我国年我国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量）服务器厂商市场份额（按出货量）.34 图图 44：2019Q1 我国我国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量）服务器厂商市场份额（按出货量）.34 图图 45：2012-2018 年我国服务器市场各厂商市占率情况年我国服务器市场各厂商市占率情况.35 图图 46：Intel 与与 AMD 在在 2013Q3-2018Q3 期间的服务器市场份额期间的服务器市场份额.36 图图 47：2017 年桌面操作系统领域市占率情况年桌面操作系统领域市占率情况.37 图图 48：中间件结构示意图中间件结构示意图.39 图图 49：20172017 年全球中间件市场各厂商市占率情况年全球中间件市场各厂商市占率情况.39 图图 50：2014-2019 我国中间件市场规模及增速情况我国中间件市场规模及增速情况.39 图图 51：东方通的部分代表客户：东方通的部分代表客户.40 图图 52：金蝶天燕的部分代表客户：金蝶天燕的部分代表客户.40 图图 53：宝兰德的部分代表客户：宝兰德的部分代表客户.40 图图 54：我国数据：我国数据库产业发展历程库产业发展历程.41 图图 55：南大通用部分代表客户：南大通用部分代表客户.42 图图 56：达梦数据库成功案例代表：达梦数据库成功案例代表.42 图图 57：2017 年我国数据库行业各厂商年我国数据库行业各厂商市场份额情况市场份额情况.42 图图 58：2017 年国内主要数据库厂商占国产数据库市场份额年国内主要数据库厂商占国产数据库市场份额.42 图图 59：基金对：基金对 SW 计算机行业的持仓比重计算机行业的持仓比重.43 图图 60：2019 年年 1-9 月申万一级行业质押比例（中位数）月申万一级行业质押比例（中位数）.43 图图 61：2019 年年 1-9 月月 SW 计算机行业质押比例中位数变化情况计算机行业质押比例中位数变化情况.44 图图 62：SW 计算机季度解禁规模（亿元）计算机季度解禁规模（亿元）.45 表 目 录 表表 1：2019 年年 H1 计算机板块业绩增速计算机板块业绩增速.9 表表 2：2019 年年 1-9 月行业指数涨跌幅月行业指数涨跌幅.12 表表 3：计算机行业个股：计算机行业个股 2019 年年 1-9 月涨跌幅榜月涨跌幅榜.15 表表 4：恒生电子：恒生电子 JRES3.0 的功能平台简介的功能平台简介.33 表表 5：国产：国产 CPU 芯片简介芯片简介.36 表表 6：中间件的分类：中间件的分类.38 表表 7：四大国产数据库简介：四大国产数据库简介.41 表表 8：计算机行业质押比例前：计算机行业质押比例前 10 个股个股.45 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 6 of 50 1.硬件行业硬件行业增速回落增速回落，软件行业，软件行业维持维持景气度景气度 1.1 受内外环境波动影响，硬件行业增速回落受内外环境波动影响，硬件行业增速回落 根据工信部数据，2019 年 1-6 月电子信息制造业呈现出低速增长态势。1-6 月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 9.6%，增速较去年同期回落 2.8个百分点，6 月份增加值同比增长 10.4%，较 5 月份降低 0.2 个百分点。1-6 月份，规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长 3.8%，增速同比回落 2.3 个百分点，6 月份实现出口交货值同比增长 1.2%。从 1-6 月份总体情况来看，电子信息制造业整体景气度呈现下行态势，增加值、出口交货值增速较去年同期均有所回落，我们判断，主要系我国宏观环境欠佳，导致内需动力不足，叠加外部贸易环境变化所致。图图 1：2018 年年 6 月月以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（%）资料来源：工信部 渤海证券 2019 年 1-7 月份，全国电子计算机整机累计产量 1.86 亿台，累计同比增长5.2%，微型电子计算机累计生产1.79亿台，累计同比增长6.8%。我国电子计算机整机累计产量保持平稳增长，增速较去年同期下降 2.1 个百分点，微型电子计算机累计产量在经历去年的下降后，增速快速回升。我们认为，整机产量的提升与换新周期有关，此外，在外部贸易环境复杂多变的情况下，国产化、自主可控等政策的落地将会加速推进，未来以纯自主可控为代表的整机产销量的提升也有望逐步带动市场整体增长。计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 7 of 50 图图 2：2018 年年 6 月月-2019 年年 7 月月电子计算机累计产量及增速电子计算机累计产量及增速 图图 3：2018 年年 6 月月-2019 年年 7 月月微型电子计算机累计产量及增速微型电子计算机累计产量及增速-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.00电子计算机整机累计产量（万台）累计同比-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00微型电子计算机累计产量（万台）累计同比 资料来源：Wind 渤海证券 资料来源Wind 渤海证券 1.2 软件行业增速持续提升，维持高景气度软件行业增速持续提升，维持高景气度 2019 年 1-7 月，我国软件和信息技术服务业共完成软件业务收入 38566 亿元，同比增长 15.1%，增速比去年同期提升 0.3 个百分点。行业整体增速持续提升，预计全年软件业收入增速仍将维持在 14%以上。软件行业整体具有后周期性，因此预计随着国家经济的逐步复苏，软件行业整体的景气度将维持。我们认为，在外部环境不确定性加大的情况下，国家不断推进大数据、互联网+、人工智能等新兴产业发展，自主可控将是未来发展的主要方向，国产软件在传统产业中的渗透率将会不断提升，传统产业转型升级的浪潮不可逆转，而软件和信息技术对传统产业转型升级的带动作用极为明显，因此预计未来B端的软件升级和应用需求将会保持较高景气度。图图 4：2018 年年 6 月月-2019 年年 7 月我国月我国软件业务收入累计值和同比增速软件业务收入累计值和同比增速 12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%0.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.070,000.0软件业务收入累计值（亿元）累计同比 资料来源：Wind 渤海证券 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 8 of 50 细分子行业收入增速方面，2019 年 1-7 月，软件产品收入增速为 12.9%，与去年同期持平；信息技术服务收入增速为 17.3%，较上年同期下降 0.9 个百分点。2019年1-7月，嵌入式系统软件收入增速为10.5%，较上年同期上涨3.6个百分点。图图 5：软件子行业收入增速：软件子行业收入增速 资料来源：工信部 渤海证券 从数据层面看，软件行业不仅整体增速有所上升，而且结构层面也发生了一定的变化。信息技术服务和嵌入式系统表现相对较好，而软件产品收入增速则出现滑坡。我们认为，随着产业规模增加、云转型的持续推进的加速渗透，从产品到服务的转变将使软件行业内部结构发生调整，服务类占比将增加，产品类占比将逐步下降。1.3 网民规模网民规模增速放缓，趋于饱和增速放缓，趋于饱和 中国互联网络信息中心发布的 中国互联网络发展状况统计报告 显示，截至 2019年 6 月，我国网民规模为 8.54 亿，上半年新增网民 2598 万人，互联网普及率达61.2%，较 2018 年底提升 1.6 个百分点。截至 2019 年 6 月，我国手机网民规模达 8.47 亿，较 2018 年底新增手机网民 2984 万人。网民中使用手机上网人群的占比由 2018 年的 98.6%提升至 99.1%，网民手机上网比例在高基数基础上继续攀升。从手机网民规模和增速看，随着互联网的日益成熟，人口红利逐渐用尽，网民及移动网民数量已趋于稳定。传统互联网的流量红利已消失殆尽，不同应用之间的流量竞争较为激烈，爆款产品的开发难度显著提升。计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 9 of 50 图图 6：中国网民规模和：中国网民规模和互联网普及率互联网普及率 图图 7：中国：中国手机手机网民网民规模及规模及其占网民比例其占网民比例 资料来源：中国互联网络发展状况统计报告 渤海证券 资料来源：中国互联网络发展状况统计报告 渤海证券 2.中报业绩中报业绩略有下降略有下降 2.1 2019 年年中中报业绩报业绩略有下降，行业内分化明显略有下降，行业内分化明显 从行业 2019 年上半年情况来看，行业业绩表现整体符合预期。营业收入、营业利润和归母净利润增速中位数分别为 12.83%、12.15%和 11.40%，营收增速较去年同期略有下降，归母净利润增速基本持平，为 11.40%。我们认为，行业业绩增速略有下降的原因主要系宏观经济不景气，总需求不足，导致企业在 IT 上的投入有所下滑，拖累了行业业绩。表表 1：2019 年年 H1 计算机板块业绩增速计算机板块业绩增速 板块板块名称名称 营业营业收入收入同比增长同比增长率率（%）营业利润营业利润同比增长率同比增长率（%）归母净利润归母净利润同比增长率同比增长率（%）全部 A 股 5.96 4.94 5.20 沪深 300 13.90 11.82 12.31 中小企业板 5.16 1.68 2.40 创业板 7.13 5.70 5.90 BH 计算机 12.83 12.15 11.40 资料来源：Wind 渤海证券 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 10 of 50 图图 8：2016-2019 年年 H1 计算机行业计算机行业营收营收增速增速 图图 9：2016-2019 年年 H1 计算机行业归母净利润增速计算机行业归母净利润增速 资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 从行业内公司营收及归母净利润增速区间统计情况看，归母净利润增速的区间分布更为分散。1）营收增速营收增速。行业内营收增速超过 50%的公司数量为 21 家，增速同比下滑的公司数量为 48 家，其余公司营收增速主要落在0,20%和20%,50%区间内，分别为 65 家和 54 家；2）归母净利润增速归母净利润增速。行业内归母净利润增速超过50%的公司数量为39家，增速同比下滑的公司数量为64家，其余公司归母净利润增速主要落在0,20%和20%,50%区间内，分别为 44 家和 41 家。图图 10：2019H1 行业内营收增速区间行业内营收增速区间 图图 11：2019H1 行业内归母净利润增速区间行业内归母净利润增速区间 资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 从毛利率和净利率情况看，2019 年上半年行业毛利率下滑 0.68 个百分点至36.90%，净利率下滑 0.66 个百分点至 6.61%，行业毛利率、净利率与 2018 年同期相比略微下降。计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 11 of 50 图图 12：2016-2019H1 计算机行业毛利率计算机行业毛利率 图图 13：2016-2019H1 计算机行业净利率计算机行业净利率 资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 费用率方面，2019 年上半年，行业期间费用率较 2018 年同期上涨 2.04 个百分点至 31.77%。其中，销售费用率小幅下降，管理费用率小幅上升。由于上半年为行业传统淡季，收入确认较少，但人员工资、产品营销、渠道管理等多种支出较大，因此费用率依然较高。图图 14：2016-2019H1 计算机行业期间费用率计算机行业期间费用率情况情况 资料来源：wind 渤海证券 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 12 of 50 图图 15：2016-2019H1 计算机及子行业销售费用率计算机及子行业销售费用率 图图 16：2016-2019H1 计算机及子行业管理费用率计算机及子行业管理费用率 资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 2.2 行情波动大行情波动大，估值已，估值已达近年高位达近年高位 年初至 2019 年 9 月 4 日收盘，沪深 300 指数上涨 29.08%，中小板指数上涨29.79%，创业板指数上涨 33.50%；计算机行业上涨 43.45%，行业跑赢大盘14.37 个百分点，其中硬件板块上涨36.40%，软件板块上涨 55.25%，IT 服务板块上涨 24.96%。表表 2：2019 年年 1-9 月月行业指数涨跌幅行业指数涨跌幅 板块板块名称名称 涨跌幅涨跌幅（%）沪深300 29.08 中小板 29.79 创业板 33.50 CS计算机 43.45 CS硬件 36.40 CS软件 55.25 CS IT服务 24.96 资料来源：Wind 渤海证券 2019 年 7 月-9 月，受贸易摩擦影响，市场整体风险偏好下降，行业走势波动较大。为了避免关键核心技术、零部件受制于人的局面重复上演，国家对自主可控的需求不断提升，有望刺激安全可控产业景气度提升。另外，随着云计算、人工智能为代表的新一代信息技术浪潮来临，刺激传统产业转型升级需求不断旺盛，计算机板块公司业绩持续改善，行业整体交投活跃。从涨幅榜情况看，2019 年 7 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 13 of 50 月 1 日-9 月 4 日收盘，计算机行业位于涨跌幅榜第 3 位。图图 17：2019 年年 7-9 月月中信中信一级行业一级行业涨跌幅涨跌幅情况情况 资料来源：Wind 渤海证券 2019 年 7 月 1 日至 9 月 4 日，行业依旧延续 2019 年上半年“过山车”般的行情，受外围环境的变化及投资者情绪的波动，行业从六月底开始迅速下跌，跌去了年初以来的涨幅。从七月开始，计算机板块行情出现震荡上涨态势，并且好于大盘。我们认为，此轮震荡上涨，投资者情绪修复叠加中报业绩确认起到了关键作用，预计国家在当前内外部环境下的一系列政策红利和中报反映出的基本面向好近况将继续对未来一段时间的股价表现产生正向影响。图图 18：2019 年年 1-9 月月计算机行业走势计算机行业走势 资料来源：Wind 渤海证券 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 14 of 50 从估值层面看，截至9月4日，计算机行业（中信）估值（整体法，TTM）为124.25倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 928.11%。图图 19：计算机行业估值及估值溢价率：计算机行业估值及估值溢价率 资料来源：Wind 渤海证券 2015 年以来，计算机行业平均 PE（整体法，TTM）为 75.76 倍，为 28.76，估值区间为 47-104.52 倍，行业估值已达到 2016 年以来高位。估值溢价率方面，近四年行业相对于沪深 300 估值溢价率均值为 478.27%，标准差为188.33%，估值溢价率区间为 289.94%-666.60%。从估值层面看，计算机板块在经历长期盘整后，行业估值已达到近几年高点，但是，对于行业内部分景气度较高的细分行业，如云计算、自主可控、网络安全、工业互联网、金融科技等板块，仍存在较大的投资机会。图图 20：计算机行业：计算机行业 2015 年以来估值区间年以来估值区间 资料来源：Wind 渤海证券 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 15 of 50 2.3 行业内行业内个股个股涨多跌少，且涨幅较大涨多跌少，且涨幅较大 年初至 2019 年 9 月 4 日，行业内个股走势集中向好，剔除新股和次新股后，中国软件、万集科技、同花顺涨幅居前，迅游科技、和仁科技、荣之联跌幅居前，并且上涨幅度远高于下跌幅度。表表 3：计算机行业个股计算机行业个股 2019 年年 1-9 月月涨跌幅榜涨跌幅榜 涨跌幅前涨跌幅前5名名 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨跌幅（涨跌幅（%）涨跌幅后涨跌幅后5名名 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨跌幅（涨跌幅（%）1 600536.SH 中国软件 312.78 1 300467.SZ 迅游科技-26.38 2 300552.SZ 万集科技 215.41 2 300550.SZ 和仁科技-19.68 3 300033.SZ 同花顺 181.51 3 002642.SZ 荣之联-16.30 4 000066.SZ 中国长城 167.41 4 300182.SZ 捷成股份-14.69 5 600446.SH 金证股份 145.05 5 002376.SZ 新北洋-14.30 资料来源：Wind 渤海证券 从我们统计的年初至 2019 年 9 月 4 日行业内个股涨跌幅情况看，涨幅大于 30%的个股为 76 只，涨幅位于 10%-30%区间的个股为 46 只，涨幅位于 0-10%区间的个股为19只，上涨个股占到行业总数的88.68%。从下跌个股的统计情况看，跌幅在 0-10%之间的个股为 12 只，跌幅在-30%-10%之间的个股为 6 只。市场情绪回暖，加之计算机板块公司业绩表现符合预期，行业内公司市场表现亮眼。图图 21：计算机行业个股计算机行业个股涨跌幅区间统计涨跌幅区间统计 资料来源：Wind 渤海证券 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 16 of 50 3.值得关注的概念板块值得关注的概念板块 3.1 金融金融 IT：乘政策东风，叠加技术升级：乘政策东风，叠加技术升级 3.1.1 金融金融 IT 行业具有阶段性的弱周期性行业具有阶段性的弱周期性 当前国内的经济形势面临很多不确定性因素，既有国内经济存在下行风险的担忧，亦有国际政治、经济形势复杂多变的担忧，投资者情绪偏谨慎。在此背景下，我们除了要去寻找中国经济增长的新动能，更重要的是做好风险防御。于是，去寻找弱周期性的行业及相关标的成为重中之重。通过我们的研究，我们发现金融 IT 行业具有阶段性的弱周期性。在我们讨论之前，有必要先对金融 IT 企业做一个概念界定。我们对金融 IT 企业的定义是，给金融企业或非金融企业的金融业务提供软件、硬件、以及 IT 解决方案的企业。接下来我们从两个维度来验证金融 IT 企业与宏观经济波动的相关关系。第一个第一个维度是维度是 A 股非银金融企业的研发投股非银金融企业的研发投入增速和入增速和 GDP 增速的关系。第二个维度是增速的关系。第二个维度是 A股金融股金融 IT 企业的主营业务收入增速与企业的主营业务收入增速与 GDP 增速的关系。增速的关系。第一个维度较为宏观，是从需求方的支出出发，在A股上市的金融企业，体量都比较大，具有一定的代表性。虽然 A 股金融企业的研发投入并没有全部流入到 A 股金融 IT 企业中去（其中有一部分流入到非上市企业或境外上市企业中），但是站在整个行业的角度来说，仍旧是一个很强的信号指标。第二个维度较为直接和具体，对A股投资的指导意义比较大。（注：考虑到数据的可得性，在此只考虑非银金融企业的研发投入）经过统计，我们发现，非银金融企业的研发投入增速与GDP的增速在2014年和2016 年呈现了一定程度的正向相关关系，但是在其余年份均呈现了逆周期性或弱周期性。2017年，非银金融企业的研发投入增速达到75.7%，远超2016年的20.78%，其原因在于，2017 年很多大券商都加强了研发投入。一方面是受到了监管的强制性要求，各大券商加强了投资者适当性管理；一方面是受证券期货投资者适当性管理办法的影响，券商的经纪业务、资管业务、研究业务等均需做响应调整，而交易系统、账户系统等需要全面升级；另一方面是部分龙头券商加强了在“人工智能+证券”领域的投入。计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 17 of 50 图图 22：非银金融企业研发投入增长率与非银金融企业研发投入增长率与 GDPGDP 增长率的关系增长率的关系 资料来源：渤海证券 对于第二个维度，A 股金融 IT 企业的主营业务收入增速与 GDP 增速的相关关系，我们选择了 26 家专注于金融 IT 领域的上市公司作为样本公司，得到下图所示的结果。图图 23：金融金融 ITIT 企业主营业务收入企业主营业务收入 资料来源：渤海证券 我们发现，A 股金融 IT 企业的主营业务收入增速具有阶段性的弱周期性，比如2013 年和 2017 年。但是需要说明的是，金融 IT 企业的这种弱周期性不是天生的，而是由其他因素催生的，使得它在整体经济增速下行时，能保持较快的增 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 18 of 50 长。金融作为经济活动中的核心一环，在经济增速下滑时，为了保持整个经济运行的稳定，作为核心环节的金融产业必须要保持稳定。而今金融业务的开展已经高度信息化，不论经济环境的好坏，金融系统每年在 IT 系统的运营和维护上都要投入大量人力物力，以维持其稳定运转；此外，在经济增速下滑的过程中，有一部分金融机构甚至会加大在 IT 上的投入，以提高效率，降低运营成本，拓展业务范围，为下一次腾飞做好充足准备。3.1.2 金融政策陆续出台金融政策陆续出台带来金融带来金融 IT 新需求新需求 自去年以来，金融行业政策频出，在刺激金融市场发展的同时，也给金融 IT 行业带来了增量。如资管新规、银行理财子公司、沪伦通、科创板、券商拟开放第三方接口、公募基金结算方式改变等。这些政策给金融 IT 市场带来的增量具体体现在从核心系统的搭建到各个具体业务模块的搭建。近期，央行印发了金融科技（Fintech）发展规划（2019-2021 年），对未来三年金融科技工作的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施均做了明确的规划。在强化金融科技合理应用方面，提及科学规划运用大数据、合理布局云计算、稳步应用人工智能、加强分布式数据库研发应用、健全网络身份认证体系。（1）沪伦通沪伦通 沪伦通是指上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通的机制。符合条件的两地上市公司，可以发行存托凭证（DR）并在对方交易所上市交易。沪伦通已经于2019 年 6 月 17 日正式启动。根据我们的产业链调研，券商绑定一套沪港通系统的费用在百万以上。它的操作机制是上交所和伦交所的上市公司均以存托凭证的方式到对方市场挂牌上市的业务模式（东向 CDR，西向 GDR），从而实现两地市场的互联互通，两地市场的投资者只需购买 DR 就可以了。为了支持这一新业务的拓展，各大券商必须从 IT 基础设施上着手，这将给金融IT 带来边际增量。（2）科创板科创板 2018 年 11 月 5 日，习近平总书记在进口博览会上宣布将在上海证券交易所设立 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务请务必阅读正文之后的免责声明必阅读正文之后的免责声明 19 of 50 科创板，并试点注册制。2019 年 3 月 1 日，证监会、上交所发布科创板配套政策；3 月 8 日上市审核系统正式上线，上交所开始受理科创板申报材料。经过紧锣密鼓的筹备，首批