2019年7月18日宏观专题报告美联储改变降息逻辑了吗？——基于历史数据的分析宏观专题宏观报告请务必阅读正文后免责条款首席经济学家张明中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任国际金融研究中心副主任研究员、博士生导师证券分析师陈骁投资咨询资格编号S1060516070001010-56800138CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN魏伟投资咨询资格编号S1060513060001021-38634015WEIWEI170@PINGAN.COM.CN研究助理薛威一般从业资格编号S1060117080079021-20667920XUEWEI092@PINGAN.COM.CN本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。进入2019年，包括美联储、欧央行在内的全球各大央行年初开始由鹰转鸽，纷纷释放货币政策转向宽松的信号。市场预期美联储最早将于7月底开启降息周期。本文将回顾过去4次美联储开启降息操作的经济背景，通过分析历次降息周期开启前美国经济基本面与金融市场的表现，来客观地对美联储可能即将开启降息周期的必要性进行评价，并对其降息逻辑进行探讨。历次降息回顾：经济背景与利率市场走势在历次降息前的一致性最强整体来看，近25年降息周期开启前经济基本面的一致性较金融市场走势更强，其中经济基本面以经济背景的一致性最强，金融市场表现以利率市场走势的一致性最强。回顾1995年至今的前四次降息周期开启前的经济基本面，可以发现前四次开启降息前的经济背景的一致性是最高的，无论是经济增速（以实际GDP同比增速衡量），还是制造业景气度（以ISM制造业PMI衡量），都出现了持续或快速下行的走势，且制造业PMI大多在降息前降至不景气区间。前四次开启降息前劳动力市场的一致性仅次于经济背景。新增非农就业人数震荡下行并转负、失业率低位开始抬升、非农职工周薪同比回落是其主要特征。前四次开启降息前通胀环境的一致性是不及经济背景与劳动力市场的。一般情况下（类似1998年9月与2007年9月这两次）降息周期开启前通胀均震荡下行。本次降息展望：利率与通胀环境支撑降息，经济背景与非农数据构成掣肘立足当前时点，利率走势、通胀环境与历次降息周期开启前的情况基本一致，这也是支撑美联储时隔12年再度开启降息周期的两大因素。但是以实际GDP增速、制造业PMI衡量的经济背景与以非农数据为主的劳动力市场在当前的表现与历次降息周期开启前的情况并不一致，这成为了...
