宏观专题报告：1~2月（一季度）已探明经济基本面底部-20190425-华融证券-15页.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观专题报告宏观专题报告2019 年年 4 月月 25 日日：1-2 月经济继续探底月经济继续探底 1-2 月经济探底是多因素共振的结果，主要受春节季节性因素和中美贸易摩擦的抢出口的滞后影响；另外，受金融收缩的滞后影响，M1、M2、社融余额同比增速持续下行到去年底，消费和投资仍较低迷。3 月经济增速大幅回升月经济增速大幅回升 逆周期调节力度较大，货币政策开足马力，财政政策加力提效，3 月经济回暖，规模以上工业增加值增速大幅回升，不仅为 1-2 月经济探明底部提供了支持，还为今后三个季度经济企稳回升打下了基础。二季度稳增长力度仍然不减二季度稳增长力度仍然不减 二季度，更大规模的减税降费将逐步落地，财政政策与货币政策加强协调，国内需求将继续企稳回升；欧美货币政策一致转向稳增长，全球经济下行压力将缓解，出口有望好转。二季度起，经济有望逐季回升。预测二季度起经济增速逐季回升，一季度见底预测二季度起经济增速逐季回升，一季度见底 按目前的稳增长力度，保守预计二季度 GDP 环比增长 1.8%；三四季度GDP 环比增长速度均按 1.7%计算，二三四季度 GDP 同比增长速度将为6.450%、6.555%与 6.765%，逐季回升，一季度见底。与 2018 年四个季度 GDP 同比增速结合起来看，季度 GDP 同比增速为 V 型反转趋势。2019 年全年 GDP 增长 6.53%，达到增长合理区间的上限。2019 年季度年季度 GDP 同比增速预测同比增速预测 6.8006.7006.5006.4506.3456.4506.5556.7656.0006.1006.2006.3006.4006.5006.6006.7006.8006.90018-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-12GDP当季同比增速%宏观经济宏观经济相关报告相关报告 2019 年宏观经济报告：20 年周期轮回，激发创新活力势在必行20190112 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-85556189 邮箱： 证券研究报告证券研究报告 1-2 月（一季度）已探明经济基本面底部1-2 月（一季度）已探明经济基本面底部 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录目录 一、一、1-2 月经济继续探底月经济继续探底.4（一）春节因素是 1-2 月继续探底主要原因.4（二）对三大经济体出口增速同步回落.5（三）金融收缩的滞后影响.6 二、二、3 月经济大幅回升月经济大幅回升.7（一）工业生产同比增速大幅回升.7（二）3 月工业增加值增速大幅回升的主要原因.10 三三、二季度稳增长力度仍然不减、二季度稳增长力度仍然不减.12（一）全球主要央行一致转向稳增长，出口有望好转.12（二）项目和资金有保障，二季度基建投资有望加快增长.12（三）货币政策在加大逆周期调节基础上保持战略定力.13（四）财政政策继续加力提效.13 四、预测二季度起经济逐季上升四、预测二季度起经济逐季上升.14 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录图表目录 图表 1：春节因素对 3 月与 1-2 月主要指标同比增速的影响大.4 图表 2：1-2 月对主要经济体出口同比增速降幅较大.5 图表 3：M2 余额和社融存量规模持续下行.6 图表 4：3 月工业增加值同比增速大幅上行.7 图表 5：3 月对主要经济体出口同比增速比 1-2 月大幅回升.8 图表 6：3 月投资增速提高幅度较小.8 图表 7：3 月社会消费品零售总额提高幅度较小.9 图表 8：3 月进口同比降幅扩大.9 图表 9：一季度社融增量比去年同期大幅增加.10 图表 10：3 月财政收入减速.11 图表 11：2019 年季度 GDP 预测.14 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 继 2018 年 10 月 19 日 A 股市场 2449 点政策底确立和 2019 年 1 月 4 日 A 股市场 2440 点市场底确立之后，经济基本面底部什么时候确立成为广大投资者关注的宏观经济问题。根据以往的经验，经济基本面底部在政策底和市场底之后确立，经济基本面底部确立之前，随着经济预期企稳回升，企业效益好转，A 股往往会出现较大的上涨行情。从今年一季度经济运行看，1-2 月经济受春节因素和出口拖累，延续去年下半年以来持续下行趋势，继续探底；3 月国内消费和投资增速企稳回升，出口大幅反弹，工业增加值增速创 4 年多来的新高。我们预测从二季度起，稳增长效果逐渐显现，GDP 同比增速将逐季上升，1-2 月（一季度）已探明经济基本面底部。一、一、1-2 月月经济经济继续继续探底探底 1-2 月经济探底是多因素共振的结果，主要受春节季节性因素和中美贸易摩擦的抢出口的滞后影响；另外，受金融收缩的滞后影响，M1、M2、社融余额持续下行到去年底，导致消费和投资仍非常低迷。（一）春节因素是（一）春节因素是 1-2 月继续探底主要原因月继续探底主要原因 春节是中国人非常重要的一个传统节日，对人们的生产生活的影响也不仅仅局限于 7 天的长假。根据经验来看，春节前 45 天，春节后 1520 天都会对人们的生产生活行为带来一定影响：出口企业在春节前一般有“抢出口”的情况，春节后的复工会有一定的时滞。再从消费来看，春节前一段时间消费增长比较快，同时也会拉高居民消费品价格；春节后有一段时间消费增长速度会有所放缓。2019 年春节是 2 月 5 日，2 月 5 日前 5 天都在 2 月份，2 月 5 日之后的 1520 天都在 2 月份，所以对工业生产来讲，整个春节的影响都集中反映 2 月份。去年春节是 2 月 16 日，春节效应的影响中前 5 天反映在 2 月份，后面 1520 天有一部分反映在 2 月份，有一部分延迟反映在 3 月份。图图表表1：春节春节因素因素对对3月与月与1-2月主要指标同比增速月主要指标同比增速的的影响影响大大 2019 年（春节，年（春节，2 月月 5 日）日）2016 年（春节，年（春节，2 月月 8 日）日）3 月月 1-2 月月 差差 3 月月 1-2 月月 差差 工业增加值 8.5 5.3 3.2 6.8 5.4 1.4 出口 14.2-4.6 18.8 7.5-21.1 28.6 社会消费品零售总额 8.7 8.2 0.5 10.5 10.2 0.3 固定资产投资 6.5 6.1 0.4 11.1 10.2 0.9 数据来源：Wind，华融证券。宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 这就是今年 2 月工业增长速度非常低而 3 月非常高的一个重要原因。剔除春节因素影响后，工业增加值同比增长 6.1%，比 2018 年 12 月加快 0.4 个百分点；3 月工业增加值则比增长 8.5%，创 2014 年 8 月以来的 56 个月新高。（二（二）对三大经济体对三大经济体出口出口增速增速同步同步回落回落 1-2 月经济延续去年下半年以来持续下行趋势，继续探底，主要原因是出口继续下行，投资和消费已底部企稳甚至微幅回升。1-2 月，出口同比-4.6%，比去年 11-12 月低 4.1 个百分点，比 2018 年 1-2 月（23.7%）回落 28.3 个百分点，比 2018 年全年低 14.5 个百分点。出口继续下行，主要原因是受 2018 年中美贸易摩擦的抢出口的滞后影响，1-2月对美出口同比下降 14.6%，比去年 11-12 月下滑 17.7 个百分点；对日本出口同比下降 1.2%，比去年 11-12 月下滑 3.2 个百分点，对欧盟出口同比增长 1.5%，比去年 11-12 月回落 1.2 个百分点。图图表表2：1-2月对主月对主要经济体出口同比增速要经济体出口同比增速降幅降幅较较大大 1-2 月月同比增速同比增速%2018 年年 11-12 月月 同比增速同比增速%增减百分点（个）增减百分点（个）美国-14.6 3.1-17.7 日本-1.2 1.9-3.2 欧盟 1.5 2.7-1.2 中国香港-10.2-13.5 3.3 中国台湾 5.1 4.5 0.6 韩国 4.4 4.5-0.1 东南亚国家联盟 0.9 4.7-3.8 印度-7.2-1.0-6.2 南非-8.1-7.2-0.9 俄罗斯联邦-5.5 7.5-13.0 加拿大 11.1 17.6-6.5 巴西-9.2-6.6-2.6 澳大利亚 2.4 0.1 2.2 新西兰-7.0 6.2-13.2 数据来源：Wind，华融证券。投资和消费已底部企稳。1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1%，比去年同期低 1.8 个百分点，比去年全年高 0.2 个百分点；高于 2018 年 512 月。1-2 月，社会消费品零售总额同比名义增长 8.2%，高于去年 11 月、12 月。主要受春节因素和出口因素的影响，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，比去年同期低 1.9 个百分点，比去年全年低 0.9 个百分点；比 2016 年 1-2 月低 0.1 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 个百分点，比 2009 年同期高 1.5 个百分点，创 10 年新低。（三（三）金融收缩的滞后影响金融收缩的滞后影响 2017 年 7 月 14 日至 15 日，第五次全国金融工作会议提出，金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，及回归本源、优化结构、强化监管、市场导向等四大原则，并提出要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位臵。全国金融工作会议后，金融收缩明显，M2 余额自 2016 年 2 月起持续下行，从 2016 年 1 月底的 14.0%持续下行到 2018 年 11 月底的 8.0%；社融规模存量同比增速自 2017 年 8 月起持续下行，从 2017 年 7 月的 14.8%持续下行到 2018 年底的 9.8%。金融收缩加剧中小企业融资难，融资贵，民间投资增速低迷，增加经济下行压力。1 月新增信贷和社融双双创历史新高，M2 和社融余额同比有所回升，但由于春节因素的影响，经济仍低迷。图图表表3：M2余额和社融存量规模持续余额和社融存量规模持续下行下行 数据来源：Wind，华融证券。从过去 10 年经验看，2009 年 1-2 月和 2016 年 1-2 月均受多重因素的冲击，经济下行幅度较大，之后稳增长力度较大，经济增速不断上升，1-2 月成为全年经济的底部。我们判断，今年 1-2 月工业增加值同比增长 5.3%，将是 20192021年三年的最低点。7.08.09.010.011.012.013.014.015.02015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12M2余额同比%社会融资规模存量同比%宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 二二、3 月经济月经济大幅大幅回升回升 财政政策加力提效，货币政策开足马力，逆周期调节力度较大，3 月经济回暖，经济指标全面回升，其中，规模以上工业增加值增速大幅回升，不仅为 1-2 月经济探明底部提供了支持，还为今后三个季度经济企稳回升打下了基础。（一）工业生产同比增速大幅回升（一）工业生产同比增速大幅回升 3 月工业生产增长加快。3 月规模以上工业增加值同比增长 8.5%，创 2014 年8 月以来的 56 个月新高，增速比 1-2 月高 3.2 个百分点。一季度规模以上工业增加值同比增长 6.5%，比 1-2 月高 1.2 个百分点。其中，工业高技术产业增加值同比增长 7.8%，比规模以上工业高 1.3 个百分点；工业战略性新兴产业增加值同比增长 6.7%，比规模以上工业高 0.2 个百分点；新产品快速增长，移动通信基站设备、城市轨道车辆、新能源汽车、太阳能电池产量同比分别增长 153.7%、54.1%、48.2%和 18.2%。图图表表4：3月工业增加值同比增速大幅上行月工业增加值同比增速大幅上行 数据来源：Wind，华融证券。工业生产增速提高的主要原因是出口增速大幅提高。3 月出口（以美元计）同比增 14.2%，比 2 月（-20.7%）提高 34.9 个百分点，比 1-2 月（-4.6%）提高 18.8 个百分点。其中，对美国出口同比增长 3.7%，比 1-2月提高 18.3 个百分点；对欧盟出口同比增长23.7%，比 1-2月提高22.2个百分点；对东盟出口同比增长 24.8%，比 1-2 月提高 23.9 个百分点；对香港出口同比下降0.9%，降幅收窄 9.2 个百分点。宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 图图表表5：3月对主月对主要经济体出口同比增速要经济体出口同比增速比比1-2月大幅回升月大幅回升 3 月月同比增速同比增速%1-2 月月同比增速同比增速%增减百分点（个）增减百分点（个）美国 3.7-14.6 18.3 日本 9.6-1.2 10.9 欧盟 23.7 1.5 22.2 中国香港-0.9-10.2 9.2 中国台湾 25.2 5.1 20.1 韩国 6.7 4.4 2.3 东南亚国家联盟 24.8 0.9 23.9 印度 8.0-7.2 15.2 南非 20.8-8.1 29.0 俄罗斯联邦 26.3-5.5 31.7 加拿大 41.8 11.1 30.7 巴西 14.4-9.2 23.6 澳大利亚 23.0 2.4 20.6 新西兰 33.6-7.0 40.6 数据来源：Wind，华融证券。与出口形成鲜明对比的是，3 月国内需求比较低迷，投资和消费需求改善有限。3 月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 6.5%，比 1-2 月高 0.4 个百分点，一季度同比增长 6.3%，比去年四季度低 1.2 个百分点。图图表表6：3月月投资增速提高幅度较小投资增速提高幅度较小 数据来源：Wind，华融证券。3 月社会消费品零售总额同比名义增长 8.7%，比 1-2 月高 0.5 个百分点，一季度同比增长 8.3%，比去年四季度低持平。0.05.010.015.020.025.013/0213/0513/0813/1114/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/02当月投资同比增长%累计投资同比增长%宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 图图表表7：3月社会消费品零售总额提高幅度较小月社会消费品零售总额提高幅度较小 数据来源：Wind，华融证券。与国内投资和消费比较低迷相互印证的是，3 月进口同比下降 7.6%，比 2 月降幅扩大 2.4 个百分点，比 1-2 月（-3.2%）降幅扩大 4.4 个百分点。图图表表8：3月进口同比降幅扩大月进口同比降幅扩大 数据来源：Wind，华融证券。数据来源：Wind进口金额:当月同比11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1211-12-16-80816243240%宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 1-2 月探明底部。3 月规模以上工业增加值同比增长 8.5%，年内没有可能再下探至 5.3%之下，1-2 月探明底部。（二二）3 月工业增加值增速大幅回升月工业增加值增速大幅回升的主要原因的主要原因 3 月规模以上工业增速大幅反弹是多因素共振的结果。1、纾困基金发挥四两拨千斤的作用 自 2018 年 10 月到 2019 年 2 月 20 日，各类纾困基金总规模超过 7000 亿元，其中包括：深圳、北京、上海等地政府成立的纾困专项基金合计规模约为 3537亿元，券商资管基金和纾困基金合计规模约 2177 亿元，基金相关产品 725 亿元，保险资管成立的纾困专项产品规模达 1083 亿元，沪深交易所合计发行 18 亿元纾困专项债。2、支持民营经济发展上升到最高层次 习近平2018年11月1日上午在京主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，会议提出，6 个方面政策举措落实，帮助民营经济解决发展中的困难：一是减轻企业税费负担。二是解决民营企业融资难融资贵问题。三是营造公平竞争环境。四是完善政策执行方式。五是构建亲清新型政商关系。六是保护企业家人身和财产安全。3、一季度信贷社融大增，金融指标企稳回升 一季度信贷社融大增。一季度人民币新增贷款 5.8 万亿元，比去年同期多增9465 亿元，同比增长 19.5%；社会融资规模增加 8.2 万亿元，比去年一季度多增2.344 万亿元，同比增长 40.0%，其中，企业债券净融资 9071 亿元，比去年同期增长 68.9%；地方政府专项债券净融资 5391 亿元，是去年同期的 7.0 倍。图图表表9：一一季度季度社融社融增量增量比比去年去年同期同期大幅大幅增加增加 2019 年一季度（亿元）年一季度（亿元）2018 年一季度（亿元）年一季度（亿元）同比增长同比增长%新增社会融资规模 81800 58551 39.7 新增人民币贷款 62900 48474 29.8 新增外币贷款 241 492-51.0 新增委托贷款-2278-3314-31.3 新增信托贷款 836 758 10.3 新增未贴现银行承兑汇票 2049 1221 67.8 企业债券融资 9071 5371 68.9 非金融企业境内股票融资 531 1283-58.6 地方政府专项债券 5391 769 600.7 数据来源：Wind，华融证券。宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 主要金融指标止跌企稳。3 月底，人民币贷款余额同比增长 13.7%，比去年底高 0.2 个百分点，M2 余额同比增长 8.6%，比去年底高 0.5 个百分点；社融存量规模同比增长 10.7%，比去年底高 0.9 个百分点。4、3 月财政政策加力提效 一是财政收入减速。一季度全国财政收入同比增长 6.2%，比去年同期回落 7.4个百分点，其中 3 月同比增长 4.1%，比 1-2 月低 2.9 个百分点，比去年 3 月低 4.0个百分点，一季度增值税、个人所得税、资源税、关税等下滑幅度较大，其中个人所得税同比下降 29.7%，比 1-2 月降幅扩大 11.6 个百分点，体现了积极财政政策减税降费稳增长的政策取向。图图表表10：3月财政收入减速月财政收入减速 2019 年一季度年一季度（亿元）（亿元）同比增长同比增长%1-2 月同比月同比增长增长%3 月月-(1-2)月月 公共财政收入 53656 6.15 6.98-0.83 中央财政收入 25338 5.39 6.56-1.17 地方本级财政收入 28318 6.84 7.40-0.55 非税收入 6950 11.83 6.56 5.27 税收收入 46706 5.36 10.79-5.43 国内增值税 19601 10.75 11.29-0.54 国内消费税 5199 29.33 26.72 2.61 进口环节增值税和消费税 4458 2.92 4.53-1.61 外贸企业出口退税-5062 31.99 23.38 8.61 企业所得税 9888 15.85 9.97 5.88 个人所得税 3239-29.73-18.13-11.61 资源税 494 21.82 26.54-4.72 城市维护建设税 1444 4.78 7.64-2.87 房产税 643 1.52 1.14 0.38 关税 694-6.74-3.92-2.81 契税 1514 6.77-1.83 8.60 车辆购置税 945-3.08-1.61-1.46 土地增值税 1667 14.65 4.69 9.96 城镇土地使用税 541-9.83-8.41-1.42 耕地占用税 388 4.86 8.47-3.61 数据来源：Wind，华融证券。二是财政支出加速。一季度全国财政支出同比 15.0%，比去年同期高 4.1 个百分点，其中 3 月同比增长 15.5%，比 1-2 月高 0.9 个百分点，比去年 3 月高 11.4个百分点。三是进度提前。一季度财政支出进度为 24.9%，比去年同期加快 0.6 个百分点，宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 体现了积极财政政策增加财政支出稳增长的政策取向，对 3 月经济回升作用很大。三三、二季度二季度稳增长力度稳增长力度仍然仍然不减不减 二季度，稳增长力度不减，更大规模的减税降费落地，财政政策与货币政策加强协调，国内需求将继续企稳回升；欧美央行货币政策一致转向稳增长，全球经济下行压力将缓解，出口有望好转。二季度起，经济有望逐季回升。（一）全球主要央行一致转向稳增长，出口有望好转（一）全球主要央行一致转向稳增长，出口有望好转 3月21日美联储公布3月利率决议：维持联邦基金目标利率区间2.25%-2.50%不变，预计 2019 年不会加息，2020 年再加息 1 次；计划 5 月开始放慢缩表节奏，9 月结束缩表；下调了 2019 和 2020 年 GDP 增速预期，上调了近 3 年的失业率预期，下调了近 3 年的 PCE 通胀预期。美联储政策目标转向稳增长，预计二季度起，随着美国经济企稳，中国对美出口也将随之好转。欧央行货币政策立场愈发鸽派，紧缩还没开始就已结束。3 月 7 日欧央行公布货币政策声明，维持三大基准利率不变至少到 2019 年底（此前预计为 2019 年夏季），将于 9 月启动新一轮为期两年的定向长期再融资操作。大幅下调经济增速和通胀预测。在此之前的 2018 年四季度，中国货币政策已经转向稳健，今年 1 月信贷和社融双双创历史新高，二季度将继续加大对实体经济的金融支持。（二）（二）项目和资金有保障，二季度基建投资有望加快项目和资金有保障，二季度基建投资有望加快增长增长 2019 年基建投资领域为基础设施、农业农村、民生等短板领域，特别是新型基础设施建设，包括信息基础设施建设、互联网等方面。发改委批复项目增加：自 2018 年 12 月 5 日以来的一个月时间里，国家发改委共批复了 8 个城市与地区的城市轨道与铁路项目（包含新增），包括重庆、济南、杭州、上海、长春五个城市轨道交通，广西北部湾经济区、新建西安至延安、江苏省沿江城市群三个区域铁路建设，总投资约为 9302 亿元。资金来源有保障：全国人大常委会决定在 3 月人大批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务限额合计 1.39 万亿元。一季度信贷社融大增，地方政府债券累计发行 4.18 万亿元，地方政府专项债券净融资 5391 亿元，是去年同期的 7.0 倍。公司债发行 2.11 万亿元，企业债券净融资9071 亿元，比去年同期增长 68.9%。宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13（三）（三）货币政策在加大逆周期调节基础上保持战略定力货币政策在加大逆周期调节基础上保持战略定力 央行货币政策委员会 2019 年第一季度例会提出，保持战略定力，坚持逆周期调节（上次是“加大逆周期调节的力度”）。在加大力度基础上坚持力度，不应理解为货币政策力度的减弱。进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调（上次是“提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”）。4 月 17 日主持召开国务院常务会议提出，改进小微企业和“三农”金融服务，工农中建交 5 家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长 30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低 1 个百分点。会议提出，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，我们认为二季度降准可期。4 月 22 日，中央财经委员会第四次会议指出，贯彻落实中央经济工作会议精神，是重大政治责任。要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。这次会议精神可以看出，货币政策与财政政策的协调加强，逆周期调节政策没有变化，政策无转向或减弱的迹象，无论如何预调微调，都要加大对实体经济的金融支持。（四（四）财政政策继续加力提效财政政策继续加力提效 2018 年 10 月 1 日起提高个人所得税起征点，2019 年 1 月 1 日起 6 项专项附加扣除。1 月 1 日起，推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，每年可再为小微企业减负约 2000 亿元。4 月 1 日起，增值税改革，将现行 16%和 10%的税率分别降到 13%和 9%。5 月 1 日起下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降到 16%。7 月 1 日起，进一步降低行政事业性收费，实施后全年将为企业和群众减负3000 亿元以上。9 月底前发行新增地方政府债务限额 3.08 万亿元。随着二季度减税降费的加快落实，经济有望二季度起企稳回升。宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 四四、预测预测二季度起经济二季度起经济逐季上升逐季上升 今年一季度 GDP 环比增长 1.4%，与 2016 年一季度持平，但 2016 年二季度GDP 环比增长 1.9%，我们预计今年二季度稳增长力度比 2016 年二季度大，减税降费力度较大，二季度 GDP 环比增长速度会达到 2016 年二季度的 1.9%。保守起见，按 1.8%计算。按照国家统计局公布的季度 GDP 环比增长速度，统一换算为以 2010 年三季度的定基指数，计算得到一季度 GDP 同比增长速度为 6.345%，比去年四季度的6.450%略低。如果今年二季度 GDP 环比增长按 1.8%计算，预测二季度 GDP 同比增长速度为 6.450%，与去年四季度持平，高于一季度。三四季度 GDP 环比增长速度均按 1.7%计算，预测三四季度 GDP 同比增长速度分别为 6.555%与 6.765%。与 2018 年四个季度 GDP 同比增速结合起来看，季度 GDP 同比增速为 V 型反转趋势。这样预测，2019 年全年 GDP 增长 6.53%，达到增长合理区间的上限。图图表表11：2019年季度年季度GDP预测预测 数据来源：Wind，华融证券。6.8006.7006.5006.4506.3456.4506.5556.7656.2006.3006.4006.5006.6006.7006.8006.90018-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-12GDP当季同比增速%宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 投资评投资评级定义级定义 公司评级公司评级 行业评级行业评级 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上 推荐 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到 15%中性 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到 5%内 看淡 预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上 卖出 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。华融证券华融证券股份有限公司股份有限公司市场研究部市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号中国人保寿险大厦 11 层(100020）传真：01085556155 网址： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料