免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告宏观美国增长或将呈“过热”之势华泰研究研究员易峘SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263evayi@htsc.com研究员常慧丽，PhDSACNo.S0570520110002SFCNo.BJC906changhuili@htsc.com+86-10-63211166研究员朱洵SACNo.S0570517080002SFCNo.BQK711zhuxun@htsc.com+86-21-289720702021年2月24日│美国深度研究近期，美国疫苗接种进度“渐入佳境”、经济重启动能集聚。美国通胀预期一路攀升。政策“呵护”反弹并“容忍”通胀——拜登政府强力财政刺激方案逐渐成型、美联储总体保持鸽派态度。3月底前，美国议会就可能通过新一轮最高1.9万亿美元的刺激计划。本文中，我们分析在不同数额的新一轮财政刺激下美国经济的可能走势。我们预计，即使在最为温和的新增7000亿美元刺激假设下，美国通胀压力也可能明显高于市场业已高涨的预期（彭博一致预期2021年核心PCE：1.8%）。即使没有进一步财政刺激，美国经济反弹本已“蓄势待发”——鉴于美国居民此前多轮刺激后集聚的1.6万亿美元“过剩储蓄”势必将在疫苗推进和经济重启并行加速的背景下转换为可选消费、尤其是服务消费支出。如在经济重启自身动能之上叠加新一轮刺激的效果，我们预计美国GDP同比增长将在今年2季度回到潜在增速，更重要的是，GDP可能在2021年2季度到4季度之间回到潜在水平（即产出缺口弥合）、此后总需求可能超出潜在产出。在年初已发放9000亿美元第四轮财政救助的基础上，拜登政府再次提出1.9万亿美元的财政刺激计划，并逐渐获得政府内部更多支持。预计3月底前，国会最终通过的刺激计划数额在1-1.5万亿美元（低端假设新增刺激7000亿美元、高端1.7万亿美元）。而我们估算，美国GDP在2021年底回升至潜在水平所需的进一步刺激金额约3800亿美元，由此推算——1）基准情形下，美国今年1季度再通过1-1.5万亿美元的财政刺激计划，取中间值1.2万亿，则进一步财政刺激的体量约超出弥合产出缺口所需数额约8200亿美元（约占2020年GDP的4%），其中2021年“超额刺激”约为GDP的1%，2022年超额刺激达到GDP的3%左右。2）如果国会通过假设高端、即1.7万亿美元的进一步刺激计划，则2021-22“超额”刺激体量可能达到约1.32万亿美元（GDP的6-7%，其中2021年2-3%、2022年4-5%）。3）保守的假设下，即进一步刺激规模仅7000亿美元附近，两年仍将“超额刺激”3200亿美元左右（1.5-2%GDP、2021年4季度产出缺口弥合、超额部分均落在2022年）。从居...
