基于Q4基金季报的推断：国内基金和外资的共识与分歧-20190123-安信证券-30页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。截止 1 月 23 日下午五点，全部基金三季报已基本披露完毕。我们以普通股票型和偏股混合型共计 1154 只作为主动型基金研究样本，同时以全部基金（包括债券型、股票型、QDII、混合型、封闭式基金、货币基金在内等所有正在发行的基金）为参照，研究 2018Q4 基金在 A 股的配臵情况。其中，我们对比了 Q4 国内主动型基金和以陆港通为代表外资的配臵，发现国内基金和外资在消费行业和券商上存在的共识依然明显，在Q4 同样也对消费类领域进行减配，对券商进行增配，存在的分歧主要在银行，保险和汽车行业。同时，在 Q4 普通和偏股型基金的配臵行为中，对于创业板和传媒行业的仓位均出现了提升，我们认为这是一个积极的信号，建议在 2019 年春节后增加关注。Q4Q4 基金基金逆势增配创业板和传媒股，逆势增配创业板和传媒股，20192019 年春节后需要增加关注。年春节后需要增加关注。Q4 普通和偏股型基金重仓股配臵中，对于创业板的配臵从 2018Q3 的 12.12%提升 2.38pct至 14.51%，传媒行业的仓位从 2018Q3 的 2.58%提升到 2018Q4 的 2.83%，我们认为这是一个积极的信号，初步验证了我们在 2019 年度策略负重前行，走向成熟 着重提到当前和未来一个阶段，成长板块作为弱周期板块的配臵价值，尤其是作为具有一定逆周期性质传媒板块值得重视。站在当前时点上看，成长板块，尤其是传媒板块除了在春节前存在较大的商誉减值风险，在 2019 年配臵价值正在逐渐凸显。外资和国内基金在外资和国内基金在 Q4Q4 对消对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。保险和汽车领域。其中，食品饮料仓位环比下降 1.90pct、家电环比下降 1.76pct；同时，对于券商和汽车领域进行增仓（需要提醒的是国内基金在非银行业的减仓主要是因为对于保险的大幅减仓）；此外，对于银行的持仓则基本持平。另一方面，2018Q4 以陆股通为代表的外资在 Q4 增仓行业的有银行（2.29pct）、房地产（0.81pct）、农林渔牧（0.54pct）、非银金融（0.54pct，主要增持券商和保险）；减仓的行业有医药（-1.17pct）、食品饮料（-0.75pct）、汽车（-0.64pct）、家电（-0.45pct）。不难看出，外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。将将 2018Q42018Q4 普通和偏股型基金作为一个整体，我们发现：普通和偏股型基金作为一个整体，我们发现：Q4Q4 加仓逆周期板块，加仓逆周期板块，传媒、通信获得逆势增持。传媒、通信获得逆势增持。具体而言，2018Q4 主板净减仓 1.69pct，中小板配臵净减仓 0.69pct，创业板净增仓 2.38pct。分行业角度来看，增持的行业主要在具有逆周期性质的中下游行业，例如房地产（2.25pct）、农林渔牧（1.46pct）、机械（0.69pct）、电力设备（1.43pct）、公用事业（1.23pct）等行业增持明显；减持的行业主要集中在消费和上游周期行业，例如食品饮料（-2.27%）、有色金属（-1.05pct）、石油石化（-1.04%）、家电（-0.87pct）、钢铁（-0.37pct）、医药（-0.53pct）等。值得注意的是成长出现分化，低仓位的传媒（0.24pct）和受5G 带动的通信（0.22pct）出现增持。与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信、计算机、电子等低于历史平与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信、计算机、电子等低于历史平均配臵水平。均配臵水平。具体而言，从 2012 年 Q1 至 2018 年 Q4 行业持股仓位统计，低于历史平均配臵水平的申万一级行业有：基础化工、传媒、建筑、汽车、电子元器件、计算机、有色金属、电力及公用事业、通信、综合；高于历史平均水平的有食品饮料、银行、非银行金融、房地产、农林渔牧、商贸零售、电力设备、餐饮旅游、医药、交通运输。风险提示：风险提示：经济增长不及经济增长不及预期，中美贸易摩擦升级预期，中美贸易摩擦升级abl e_Ti t l e 2019 年年 1 月月 23 日日 国内基金和外资的共识国内基金和外资的共识与与分歧分歧基于基于 Q4 基金季报的推断基金季报的推断 Tabl e_BaseI nf o 投资策略定期报告投资策略定期报告 证券研究报告 陈果陈果 分析师SAC 执业证书编号：S1450517010001 021-35082010 林荣雄林荣雄 报告联系人 相关报告相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.特别关注之一：国内基金和外资的共识和分歧特别关注之一：国内基金和外资的共识和分歧结合结合 Q4 基金季报的推断基金季报的推断.6 2.特别关注之二：特别关注之二：Q4 基金增配创业板和传媒，春节后需要增加关注基金增配创业板和传媒，春节后需要增加关注.12 3.基金仓位监测：基金仓位监测：2018Q4 主动型基金高仓位比例减少主动型基金高仓位比例减少.18 3.1.大类资产配臵：主动型基金股票配臵有所下降.19 3.2.主动型基金行业配臵：信息技术、地产加仓，批发零售减仓.20 4.普通和偏股型基金重仓股配臵普通和偏股型基金重仓股配臵.23 4.1.重仓股板块配臵：创业板净增仓，主板、中小板净减仓.23 4.2.重仓股风格配臵：加仓成长，减仓周期和消费.23 4.1.重仓股行业配臵：加仓传媒、通信，减仓食饮、有色.24 4.2.行业仓位历史水平：传媒、通信、计算机、电子等低于历史平均配臵水平.26 4.3.重仓股个股配臵：投资集中度提升.27 图表目录图表目录 图 1：Q4 普通和偏股型基金创业板净增仓，主板、中小板净减仓.5 图 2：Q4 传媒、通信、计算机、电子等行业基金仓位低于历史平均水平.5 图 3：Q4 国内主动型基金各行业增仓/减仓情况.7 图 4：Q4 陆股通各行业增仓/减仓情况.7 图 5：沪深股通开年以来累计流入超过 300 亿.9 图 6：上证指数 2449 点后外资持续流入.9 图 7：沪深股通持股市值及变动情况（截止日期：2019 年 1 月 18 日）.10 图 8：传媒行业指数和上证综指行情走势（单位：%）.12 图 9：申万一级行业指数年初至今涨幅（%）.12 图 10：传媒行业 PE 绝对估值和相对沪深 300 估值.13 图 11：传媒及细分领域 PE 估值及其分位情况.13 图 12：传媒行业商誉及商誉占净资产比例（单位：%）.13 图 13：传媒商誉减值损失及商誉减值损失占净利润比例.13 图 14：在线教育归母净利润同比增速与 GDP 趋势图（单位：%）.14 图 15：网络游戏归母净利润同比增速与 GDP 趋势图（单位：%）.14 图 16：传媒行业归母净利润和营收累计增速（单位：%）.15 图 17：文化传媒行业归母净利润和营收累计增速（单位：%）.15 图 18：营销传媒行业归母净利润和营收累计增速（单位：%）.15 图 19：互联网传媒行业归母净利润和营收累计增速（单位：%）.15 图 20：全部基金和主动型基金资产总值.18 图 21：全部基金股票仓位分布.18 图 22：主动型基金股票仓位分布.18 图 23：2018Q4 全部基金股票投资比例变动.19 图 24：2018Q4 主动型基金股票投资比例变动.19 图 25：全部基金大类资产配臵比例.19 图 26：主动型基金大类资产配臵比例.19 图 27：主动型基金持股市值和仓位变动.20 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 28：主动型基金持债市值和仓位变化.20 图 29：主动型基金超配/低配比例.21 图 30：主动型基金各行业增仓与减仓情况.22 图 31：主动型基金重仓股板块超配/低配.23 图 32：2018Q4 主动型基金各板块配臵比变化情况涨跌幅.23 图 33：四个季度主动型基金超配/低配比例.24 图 34：主动型基金各行业配臵比变化情况.24 图 35：主动型基金超配/低配比例.26 图 36：主动型基金各行业增仓/减仓情况.26 表 1：国内基金和外资投资者行为特点汇总.6 表 2：国内基金和以陆港通为代表的外资共同持有的持股市值前 25 家公司.8 表 3:沪深股通重点持仓公司（截止日期：2019 年 1 月 18 日）.10 表 4：年初至今沪深股通持仓变化较大的公司（截止日期：2019 年 1 月 18 日）.11 表 5：Q4 基金创业板持股市值变动前 20 名.16 表 6：Q4 基金创业板持股总市值前 20 名.16 表 7：2018Q4 基金传媒行业增持（持股总市值）前十名.17 表 8：2018Q4 传媒行业持股总市值前十名.17 表 9：主动型基金行业配臵情况.21 表 10：主动型基金重仓股板块配臵情况.23 表 11：中信风格配臵情况.24 表 12：主动型基金重仓股（中信）行业配臵情况.25 表 13：2012-2018 年中信一级行业持股仓位.27 表 14：2018Q4 主动型基金重仓股 TOP20.28 表 15：2018Q4 主动型基金持仓变动 TOP5.28 4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。截止 1 月 23 日下午五点，全部基金三季报已基本披露完毕。我们以普通股票型和偏股混合型共计 1154 只作为主动型基金研究样本，同时以全部基金（包括债券型、股票型、QDII、混合型、封闭式基金、货币基金在内等所有正在发行的基金）为参照，研究2018Q4基金在 A 股的配臵情况。其中，我们对比了 Q4 国内主动型基金和以陆港通为代表外资的配臵，发现国内基金和外资在消费行业和券商上存在的共识依然明显，在 Q4 同样也对消费类领域进行减配，对券商进行增配，存在的分歧主要在银行，保险和汽车行业。同时，在 Q4 普通和偏股型基金的配臵行为中，对于创业板和传媒行业的仓位均出现了提升，我们认为这是一个积极的信号，建议在 2019 年春节后增加关注，并整理汇总了Q4 基金增持较为明显的创业板和传媒行业公司，以供投资者参考。核心结论：核心结论：1、外资和国内基金在外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。结合年初以来外资不断流入领域。结合年初以来外资不断流入 A 股市场，上证综指不断走高，我们认为外资虽然抄股市场，上证综指不断走高，我们认为外资虽然抄底，但并没有独享本轮春季上涨。首先，国内基金和外资在资产配臵偏好上具有较强的底，但并没有独享本轮春季上涨。首先，国内基金和外资在资产配臵偏好上具有较强的一致性；其次，外资在一致性；其次，外资在 Q4 同样也对消费类进行减配，对券商领域进行了增配，国内基金同样也对消费类进行减配，对券商领域进行了增配，国内基金和外资对于领域内重仓股的共识依然十分明显。因此在这波春季行情中，国内基金依然和外资对于领域内重仓股的共识依然十分明显。因此在这波春季行情中，国内基金依然是重要参与者。是重要参与者。根据 2018Q4 普通和偏股型基金中信申万一级增减仓变化，我们可以看到国内基金对消费行业进行减仓。其中，食品饮料仓位环比下降 1.90pct、家电环比下降1.76pct；同时，对于券商和汽车领域进行增仓（需要提醒的是国内基金在非银行业的减仓主要是因为对于保险的大幅减仓）；此外，对于银行的持仓则基本持平。另一方面，2018Q4 以陆股通为代表的外资在 Q4 增仓行业的有银行（2.29pct）、房地产（0.81pct）、农林渔牧（0.54pct）、非银金融（0.54pct，主要增持券商和保险）；减仓的行业有医药（-1.17pct）、食品饮料（-0.75pct）、汽车（-0.64pct）、家电（-0.45pct）。不难看出，外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。2、Q4 基金基金逆势增配创业板和传媒股，逆势增配创业板和传媒股，2019 年春节后需要增加关注。年春节后需要增加关注。Q4 普通和偏股型基金重仓股配臵中，对于创业板的配臵从 2018Q3 的 12.12%提升 2.38pct 至 14.51%，传媒行业的仓位从 2018Q3 的 2.58%提升到 2018Q4 的 2.83%，我们认为这是一个积极的信号，初步验证了我们在 2019 年度策略负重前行，走向成熟着重提到当前和未来一个阶段，成长板块作为弱周期板块的配臵价值，尤其是作为具有一定逆周期性质传媒板块值得重视。站在当前时点上看，成长板块，尤其是传媒板块除了在春节前存在较大的商誉减值风险，在 2019 年配臵价值正在逐渐凸显。3、将将 2018Q4 普通和偏股型基金作为一个整体，我们发现：普通和偏股型基金作为一个整体，我们发现：Q4 加仓加仓逆周期板块逆周期板块，传媒传媒、通、通信信获得逆势增持获得逆势增持。具体而言，2018Q4 主板净减仓 1.69pct，中小板配臵净减仓 0.69pct，创业板净增仓 2.38pct。分行业角度来看，增持的行业主要在具有逆周期性质的中下游行业，例如房地产（2.25pct）、农林渔牧（1.46pct）、机械（0.69pct）、电力设备（1.43pct）、公用事业（1.23pct）等行业增持明显；减持的行业主要集中在消费和上游周期行业，例如食品饮料（-2.27%）、有色金属（-1.05pct）、石油石化（-1.04%）、家电（-0.87pct）、钢铁（-0.37pct）、医药（-0.53pct）等。值得注意的是成长出现分化，低仓位的传媒（0.24pct）和受 5G 带动的通信（0.22pct）出现增持，仓位偏高的军工（-0.34pct）则出现减持。5 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 1：Q4 普通和偏股型普通和偏股型基金基金创业板创业板净增仓，净增仓，主板、主板、中小中小板板净减仓净减仓 资料来源：wind 4、与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信与行业仓位历史水平比较，我们发现传媒、通信、计算机、电子、计算机、电子等低于历史平均配臵水等低于历史平均配臵水平。平。具体而言，从 2012 年 Q1 至 2018 年 Q4 行业持股仓位统计，低于历史平均配臵水平的申万一级行业有：基础化工、传媒、建筑、汽车、电子元器件、计算机、有色金属、电力及公用事业、通信、综合；高于历史平均水平的有食品饮料、银行、非银行金融、房地产、农林渔牧、商贸零售、电力设备、餐饮旅游、医药、交通运输；处于均位附近的有：机械、钢铁、石油石化、国防军工、家电、建材、轻工制造、煤炭、纺织服装。图图 2：Q4 传媒、通信、计算机、电子传媒、通信、计算机、电子等行业基金仓位低于历史平均水平等行业基金仓位低于历史平均水平 资料来源：wind 6 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.特别关注之特别关注之一一：国内基金和外资的共识和分歧国内基金和外资的共识和分歧基于基于 Q4 基金季基金季报的推断报的推断 外资外资和国内基金具有较为一致的资产配臵偏好和国内基金具有较为一致的资产配臵偏好，对消费行业对消费行业和券商和券商的共识较为明显，分歧主的共识较为明显，分歧主要在要在银行银行和汽车和汽车领域领域。结合结合年初以来外资不断流入年初以来外资不断流入 A股市场，股市场，上证综指不断走高，上证综指不断走高，我们认为我们认为外资虽然抄底，但并没有独享本轮春季上涨。首先，国内基金和外资在资产配臵偏好上具有外资虽然抄底，但并没有独享本轮春季上涨。首先，国内基金和外资在资产配臵偏好上具有较强的一致性；其次，外资在较强的一致性；其次，外资在 Q4 同样也对消费类进行减配，对券商领域进行了增配，国内同样也对消费类进行减配，对券商领域进行了增配，国内基金和外资对于领域内重仓股的共识依然十分明显。因此在这波春季行情中，国内基金依然基金和外资对于领域内重仓股的共识依然十分明显。因此在这波春季行情中，国内基金依然是重要参与者。是重要参与者。外资和国内基金具有较为一致的资产配臵偏好。外资和国内基金具有较为一致的资产配臵偏好。参考此前我们外发的两篇专题观各路资金齐聚，辨投资行为变迁A 股机构投资者行为专题和外资买了什么？写在A 股宣布“入富”之时，我们可以发现国内基金和以陆股通为代表的外资在资产配臵倾向上具备较强的一致性，尤其在行业配臵层面，均以食品饮料、家用电器、医药生物、非银作为重仓行业。同时，我们发现国内基金对于个股的要求甚至高于外资，比如在持股市值方面，国内基金更加偏好 200-500 亿市值的中市值公司，而外资偏好 0-200 亿的中低市值公司；在业绩偏好方面，国内基金对于 ROE 的要求更高，偏好 ROE 所属区间在 10-20%之间的公司。表表 1：国内基金和国内基金和外资外资投资者行为特点汇总投资者行为特点汇总 和和 A 股走股走势关系势关系 行业偏好行业偏好 市值偏好市值偏好（亿元（亿元）PE估值偏好估值偏好 业绩偏好业绩偏好（ROE）国内基金国内基金 较强相关 医药生物、食饮、电子、家电、非银 中市值（200-500）低估值（0-20）10-20%QFII 部分相关 银行、食品饮料、家用电器 中市值（100-500）低估值（0-20）10-20%陆股通陆股通 关系不大 食品饮料、家用电器、医药生物、非银 中低市值（0-200）低估值（0-20）5-10%资料来源：wind，安信证券研究中心 外资和国内基金在外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域车领域。根据 2018Q4 普通和偏股型基金中信申万一级增减仓变化，我们可以看到国内基金对消费行业进行减仓。其中，食品饮料仓位环比下降 1.90pct、家电环比下降 1.76pct；同时，对于券商和汽车领域进行增仓（需要提醒的是国内基金在非银行业的减仓主要是因为对于保险的大幅减仓）；此外，对于银行的持仓则基本持平。另一方面，2018Q4 以陆股通为代表的外资在 Q4 增仓行业的有银行（2.29pct）、房地产（0.81pct）、农林渔牧（0.54pct）、非银金融（0.54pct，主要增持券商和保险）；减仓的行业有医药（-1.17pct）、食品饮料（-0.75pct）、汽车（-0.64pct）、家电（-0.45pct）。不难看出，外资和国内基金在 Q4 对消费行业和券商的共识较为明显，分歧主要在银行、保险和汽车领域。7 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：Q4 国内主动型国内主动型基金各行基金各行业增仓业增仓/减仓情况减仓情况 资料来源：wind 图图 4：Q4 陆股通各行业增仓陆股通各行业增仓/减仓情况减仓情况 资料来源：wind 从重仓股的角度来看，我们认为国内基金和外资的配臵行为大致相同从重仓股的角度来看，我们认为国内基金和外资的配臵行为大致相同。我们选取了国内基金和以陆港通为代表的外资共同持有的持股市值前 25 家公司进行观察，发现其中 20支重仓股在 Q4 的增减仓方向均为一致，占比达到 75%。另外 5 支不一样重仓股主要集中在汽车和银行领域，说明国内基金和外资在重仓股的共识依然十分明显。-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%银行 房地产 农林牧渔 非银行金融 电力设备 电力及公用事业 建筑 通信 国防军工 机械 有色金属 综合 餐饮旅游 煤炭 纺织服装 石油石化 计算机 商贸零售 轻工制造 交通运输 基础化工 钢铁 建材 电子元器件 家电 传媒 汽车 食品饮料 医药 8 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：国内基金和以陆港通为代表的外资共同持有的持股市值前国内基金和以陆港通为代表的外资共同持有的持股市值前 25 家家公司公司 证券代码证券代码 证券简证券简称称 申万一申万一级行业级行业 外资持股量外资持股量（万股）（万股）外资持股外资持股市值（亿市值（亿元）元）外资持股外资持股数量变动数量变动(万元万元)外资持外资持股市值股市值变动变动（亿元）（亿元）外资增外资增减仓减仓 国内主国内主动型基动型基金持股金持股数量数量（万股）（万股）国内主国内主动型基动型基金持股金持股市值市值（亿（亿元）元）国内主动国内主动型基金持型基金持股数量变股数量变动动（万股）（万股）国内基国内基金持股金持股市值变市值变动动（亿（亿元）元）内资增内资增减仓减仓 601318.SH 中国平安 非银金融 71,054.13 363.19 8,971.7-3.2 减仓 19,011.4 106.7-5,946.5-63.9 减仓 000333.SZ 美的集团 家用电器 90,012.02 219.15 2,943.6-12.3 减仓 8,322.0 30.7-1,809.6-11.7 减仓 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 9,995.38 211.08 591.1-19.9 减仓 1,548.9 91.4-588.6-64.2 减仓 600887.SH 伊利股份 食品饮料 90,553.74 188.69 8,473.3 7.6 增仓 20,531.5 47.0-1,844.2-10.5 减仓 600276.SH 恒瑞医药 医药生物 42,432.41 134.25-4,869.3-31.4 减仓 6,904.1 36.4-22.2-7.2 减仓 600009.SH 上海机场 交通运输 31,584.83 132.07-595.5-15.6 减仓 3,735.7 19.0 456.8-0.3 减仓 000651.SZ 格力电器 家用电器 49,121.44 127.38 2,429.7-1.3 减仓 19,612.1 70.0-2,977.0-20.7 减仓 600036.SH 招商银行 银行 68,561.61 96.58 25,238.9 33.1 增仓 28,742.3 72.4-4,556.6-29.3 减仓 000858.SZ 五粮液 食品饮料 33,758.03 75.45 3,451.9-9.1 减仓 6,147.9 31.3-2,232.5-25.7 减仓 600585.SH 海螺水泥 建筑材料 36,537.93 55.39-2,627.2-15.1 减仓 3,891.0 11.4-2,140.3-10.8 减仓 601166.SH 兴业银行 银行 39,619.02 45.13 15,595.4 17.1 增仓 11,683.0 17.5 3,758.7 4.9 增仓 002008.SZ 大族激光 电子 17,733.05 43.75 3,493.5-2.2 减仓 1,403.1 4.3-1,672.0-8.8 减仓 600660.SH 福耀玻璃 汽车 28,347.11 41.53-1,995.6-7.0 减仓 3,633.7 8.3-493.8-2.3 减仓 600690.SH 青岛海尔 家用电器 49,623.33 40.51 5,642.6-0.2 减仓 13,355.7 18.5-6,320.1-14.0 减仓 002304.SZ 洋河股份 食品饮料 9,813.74 38.09 535.5-7.9 减仓 2,525.2 23.9-694.7-17.3 减仓 600016.SH 民生银行 银行 58,233.12 33.37 4,436.6 0.5 增仓 4,153.0 2.4-841.5-0.8 减仓 000002.SZ 万科 A 房地产 22,878.61 31.11 5,097.5 8.7 增仓 27,014.2 64.3 9,601.1 22.0 增仓 002027.SZ 分众传媒 传媒 65,408.08 30.46-10,165.7-29.6 减仓 15,728.4 8.2-39,770.2-38.8 减仓 601939.SH 建设银行 银行 48,883.24 28.89 12,709.9 5.6 增仓 20,438.6 13.0-10,926.1-9.7 减仓 600031.SH 三一重工 机械设备 49,905.53 26.06 3,508.1 0.7 增仓 29,727.2 24.8 5,156.7 3.0 增仓 600030.SH 中信证券 非银金融 20,251.96 25.82 4,093.0 5.3 增仓 15,239.1 24.4 7,060.3 10.7 增仓 601229.SH 上海银行 银行 22,641.40 24.82 6,307.5 5.8 增仓 2,581.2 2.9 1,495.5 1.6 增仓 600104.SH 上汽集团 汽车 32,263.98 24.77-4,395.8-6.9 减仓 1,198.7 3.2-601.4-2.8 减仓 601328.SH 交通银行 银行 63,373.93 22.53 21,216.4 7.8 增仓 7,595.7 4.4 4,182.9 2.4 增仓 603288.SH 海天味业 食品饮料 13,574.30 21.71-264.0-2.0 增仓 1,551.4 10.7 544.8 2.7 增仓 资料来源：wind，安信证券研究中心 9 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。因此，因此，外资并没有独享外资并没有独享年初至今的年初至今的春季上涨行情，国内基金依然是重要参与者春季上涨行情，国内基金依然是重要参与者，年初至今以来，外资流入行为和 A 股春季上涨体现出较强的一致性。具体而言，年初至今以来，上证综指上涨 3.48%，涨幅靠前的行业主要为权重型行业，尤以消费类行业和非银金融（主要是券商）最为明显，其中家电行业上涨 9.57%，食品饮料上涨 8.08%，非银金融 6.92%。同期，上周外资通过沪深股通大幅净买入 170.30 亿，开年 13 个交易日累计流入 341.32 亿元，其中仅 1 月 14 日净流出，其余 12 个交易日均为净流入，1 月 18 日净流入 84.21 亿，为沪深股通开通以来第五高值。从分行业持仓市值的变动来看，外资在年初至今的持仓也主要集中在食品饮料（持仓市值年初至今变化超过 200 亿元）、家电板块（143.52 亿元）、非银金融（71.22 亿元）。因此，面对年初以来外资不断流入 A 股市场，我们认为外资虽然抄底，但并没有独享本轮春季上涨。原因在于：首先，国内基金和外资在资产配臵偏好上具有较强的一致性；其次，外资在 Q4 同样也对消费类进行减配，对券商领域进行了增配，国内基金和外资对于领域内重仓股的共识依然十分明显。因此在这波春季行情中，国内基金依然是重要参与者。图图 5：沪深股通开年以来累计流入超过：沪深股通开年以来累计流入超过 300 亿亿 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 6：上证指数：上证指数 2449 点后外资持续流入点后外资持续流入 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.54 7.80 2.37 16.46 14.16 67.63 16.39 42.66 (16.84)51.80 25.27 25.86 84.21 -40-2002040608010019/01/0219/01/0319/01/0419/01/0719/01/0819/01/0919/01/1019/01/1119/01/1419/01/1519/01/1619/01/1719/01/18-501503505507509501,1502400245025002550260026502700275018/10/1918/10/2618/11/0218/11/0918/11/1618/11/2318/11/3018/12/0718/12/1418/12/2118/12/2819/01/0419/01/1119/01/18沪深股通累计净买入(亿，右轴）上证指数 10 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：沪深股通持股市值及变动情况：沪深股通持股市值及变动情况（截止日期：（截止日期：2019 年年 1 月月 18 日）日）资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 3:沪深股通重点持仓公司（截止日期：沪深股通重点持仓公司（截止日期：2019 年年 1 月月 18 日）日）持股市值前持股市值前 20 大公司大公司 流通市值占比前流通市值占比前 20 大公司大公司 证券简称 持股市值（亿）占流通 A 股(%)(公布)证券简称 持股市值（亿）占流通 A 股(%)(公布)贵州茅台 740.44 8.62 上海机场 155.92 28.52 中国平安 425.97 6.56 顾家家居 9.40 21.99 美的集团 399.57 14.44 欧普照明 7.56 21.04 恒瑞医药 258.12 11.91 大族激光 54.75 17.16 海康威视 249.97 9.07 方正证券 86.98 16.20 伊利股份 224.71 15.23 宇通客车 35.95 15.48 格力电器 213.53 9.10 伊利股份 224.71 15.23 五粮液 192.79 9.21 美的集团 399.57 14.44 招商银行 186.05 3.32 福耀玻璃 64.51 14.02 长江电力 178.85 9.86 聚光科技 15.21 13.98 上海机场 155.92 28.52 中国国旅 146.24 12.60 中国国旅 146.24 12.60 老板电器 27.75 12.21 海螺水泥 112.25 9.03 恒瑞医药 258.12 11.91 洋河股份 106.46 7.06 白云机场 25.52 11.90 海天味业 99.66 5.11 华测检测 12.14 11.06 上汽集团 87.61 2.99 首旅酒店 10.29 10.99 方正证券 86.98 16.20 安琪酵母 20.63 10.32 青岛海尔 85.11 9.21 小天鹅 A 21.46 9.98 兴业银行 66.44 2.22 长江电力 178.85 9.86 万科 A 65.56 2.61 宏发股份 18.31 9.68 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0.0050.00100.00150.00200.00250.0002004006008001000120014001600食品饮料 家电 非银行金融 银行 医药 电子元器件 交通运输 汽车 电力及公用事业 房地产 建材 餐饮旅游 机械 钢铁 电力设备 建筑 石油石化 传媒 计算机 农林牧渔 通信 基础化工 有色金属 商贸零售 轻工制造 煤炭 国防军工 纺织服装 综合 持仓市值（亿）年初至今持仓市值变化（亿）11 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 4：年初至今沪深股通持仓变化较大的公司（截止日期：年初至今沪深股通持仓变化较大的公司（截止日期：2019 年年 1 月月 18 日）日）流通市值占比变动（流通市值占比变动（%）持仓市值变动（亿）持仓市值变动（亿）前 20 大 后 20 大 前 20 大 后 20 大 老板电器 1.67 白云机场-1.97 贵州茅台 138.21 康得新-3.48 三棵树 1.32 超声电子-1.83 美的集团 72.38 上海机场-3.47 旭升股份 1.29 天邑股份-1.5 海康威视 41.27 白云机场-2.91 华测检测 1.17 康得新-1.19 格力电器 37.63 三安光电-1.77 洽洽食品 1.09 华帝股份-0.95 恒瑞医药 34.61 京东方 A-1.27 恒立液压 1.06 荣泰健康-0.92 中国平安 29.22 通化东宝-1.22 青岛海尔 1.05 中信建投-0.82 五粮液 24.27 信维通信-1.00 杰克股份 1.05 新安股份-0.79 伊利股份 21.29 华策影视-0.99 生物股份 1.05 德赛电池-0.73 招商银行 19.22 首旅酒店-0.99 聚光科技 1.02 首旅酒店-0.72 青岛海尔 17.77 华润三九-0.92 美的集团 0.97 刚泰控股-0.66 洋河股份 17.43 信立泰-0.90 格力电器 0.94 泰格医药-0.65 方正证券 16.39 中国巨石-0.88 通威股份 0.91 美都能源-0.64 平安银行 14.16 蓝思科技-0.83 杭州银行 0.86 设计总院-0.62 万科 A 11.74 超声电子-0.77 三一重工 0.84 海兴电力-0.62 兴业银行 9.00 盐湖股份-0.71 三诺生物 0.84 沪电股份-0.62 三一重工 8.57 华帝股份-0.67 涪陵榨菜 0.83 中青旅-0.61 中国石化 8.39 乐普医疗-0.67 香飘飘 0.82 西藏天路-0.61 海天味业 8.26 上海家化-0.66 光大嘉宝 0.82 华策影视-0.57 工商银行 8.23 比亚迪-0.61 大华股份 0.81 新宙邦-0.55 老板电器 7.83 新安股份-0.60 资料来源：Wind，安信证券研究中心 12 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.特别关注之二：特别关注之二：Q4 基金基金增配创业板和传媒，春节后需要增加关注增配创业板和传媒，春节后需要增加关注 Q4 机构逆势增配创业板和传媒股机构逆势增配创业板和传媒股，2019 年春节后需要年春节后需要增加关注。增加关注。Q4 普通和偏股型基金重仓股配臵中，对于创业板的配臵从 2018Q3 的 12.12%提升 2.38pct 至 14.51%，传媒行业的仓位从 2018Q3 的 2.58%提升到 2018Q4 的 2.83%，我们认为这是一个积极的信号，初步验证了我们在 2019 年度策略负重前行，走向成熟着重提到当前和未来一个阶段，成长板块作为弱周期板块的配臵价值，尤其是作为具有一定逆周期性质传媒板块值得重视。站在当前时点上看，成长板块，尤其是传媒板块除了在春节前存在较大的商誉减值风险，在 2019年配臵价值正在逐渐凸显。在此，我们再次强调传媒板块在在此，我们再次强调传媒板块在 2019 年春节后的配臵价值。年春节后的配臵价值。主要原因在于目前估值和机构仓位正处于历史底部，同时行业基本面趋于明朗化，在 2019 年春节后会有景气程度将有探底回升的趋势。建议优先关注网游、在线网络、出版、院线、教育。第一、第一、我们关注我们关注到到目前目前传媒行业的传媒行业的估值和机构仓位正处于历史底部估值和机构仓位正处于历