基础化工行业2019年度三季报总结：盈利水平同比继续下滑利润向龙头集中-20191103-招商证券-24页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业策略报告策略报告 原材料原材料|基础化工基础化工 推荐推荐（维持维持）盈利水平同比盈利水平同比继续继续下滑下滑，利润向龙头集中利润向龙头集中 2019年年11月月03日日 基础化工基础化工行业行业20201 19 9年度年度三季三季报报总结总结 上证指数上证指数 2958 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）300 8.1 总市值（亿元）21417 3.9 流通市值（亿元）15193 3.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.7-9.0 13.3 相对表现-4.3-10.0-11.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、基础化工行业 2020 年度投资策略推荐“长逻辑、低估值”的细分龙头2019-11-02 2、液氯、双氧水本周价格涨幅居前，VD3、VK3 价格跌幅较大招商基础化工行业周报 2019 年 10 月第 4 周2019-10-27 3、环氧氯丙烷、双氧水本周价格涨幅居前，液氯、浓硝酸价格跌幅较大招商基础化工行业周报2019年10月第 3 周2019-10-20 本篇报告总结了 2019 年前三季度基础化工行业运行情况，业绩同比继续下滑，各项财务指标较为健康，展望未来景气度或下滑，推荐既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，维持行业投资评级为“推荐”。基础化工基础化工 2019 年年前三季度前三季度业绩继续同比下滑业绩继续同比下滑。2019 年前三季度基础化工行业（中信）累计实现营业总收入 10332.83 亿元，同比增长 6.01%，创下近年来新高；累计实现归母净利润为 681.7 亿元，同比下降 15.47%，行业景气度下滑导致盈利情况延续同比下滑的趋势。2019 年 Q3 单季度实现营业总收入为 3554.86 亿元，同比增长 6.08%，环比增加 1.42%；2019Q3 单季度实现归母净利润 190.29 亿元，同比下降 22.25%，环比下降 27.64%，在单季度收入同比和环比均能维持增长的情况下，单季度归母净利同比及环比均出现不同程度的下跌，显示出行业景气度持续下滑对盈利产生的不利影响。行业财务指标行业财务指标仍仍较为健康较为健康。盈利能力较好使得行业现金流状况持续改善，资产负债率降到十年来的最低水平，存货略增，以存货周转天数为代表的营运能力有一定程度的提升。大多数子行业景气度处于下行中，其中纯碱、聚氨酯、氟化工、复合肥、农药等子行业业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致。环保安全趋严形势不改环保安全趋严形势不改，利润头部效应越发明显利润头部效应越发明显。需求端，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，需求的恢复是未来价格能否止跌回升的重要因素；供给端，随着上半年一系列的安全环保事故，预计未来环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。我们主要关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，主线分为两条，一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低估值龙头白马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工，二是产能持续扩张带动的销量不断放量、业绩确定性较高的细分行业龙头，主要推荐标的为永太科技、利安隆、山东赫达、金禾实业、万润股份。风险提示：风险提示：下游需求下游需求下滑下滑、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、新增产能等、新增产能等。周铮周铮 010-57601786 S1090515120001 钟浩钟浩 S1090518040001 段一帆段一帆 S1090518030001 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE PB 评级评级 万华化学 45.77 3.23 3.89 5.32 14.2 11.8 3.6 强烈推荐-A 扬农化工 52.81 3.86 4.34 5.29 13.7 12.2 3.3 强烈推荐-A 华鲁恒升 15.72 1.54 1.60 1.74 10.2 9.8 1.9 强烈推荐-A 永太科技 8.48 0.49 0.72 0.94 17.3 11.8 2.3 强烈推荐-A 利安隆 36.52 1.81 2.28 2.78 20.1 16.0 4.0 强烈推荐-A 山东赫达 16.09 0.81 1.04 1.36 19.9 15.4 3.5 强烈推荐-A 万润股份 12.38 0.57 0.68 0.77 21.7 18.3 2.4 强烈推荐-A 金禾实业 18.20 1.45 1.61 1.76 12.6 11.3 2.5 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-1001020304050Nov/18Feb/19Jun/19Oct/19(%)基础化工沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、2019 年前三季度基础化工行业盈利情况.4 1.基础化工行业前三季度盈利情况.4 2.各大子行业 2019 年前三季度盈利情况.5 二、基础化工行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况.7 1基础化工行业 2019 年 Q3 单季度盈利情况.7 2各子行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况.8 三、基础化工行业 2019 年前三季度主要财务指标情况.10 1.总资产和资产负债率.10 2在建工程.12 3.现金流情况.13 4.存货和存货周转率.14 四、投资建议.15 1.投资建议.15 2.推荐标的.15（1）万华化学.15（2）华鲁恒升.17（3）扬农化工.17（4）永太科技.18（5）利安隆.19（6）山东赫达.20（7）万润股份.20（8）金禾实业.21 五、风险提示.22 图表目录 图 1：基础化工行业 19 前三季度总收入.4 图 2：基础化工行业 19 前三季度归母净利润.4 图 3：商品房销售面积同比下滑（单位：万平方米）.5 图 4：房屋新开工面积同比保持增长（单位：万平方米）.5 图 5：汽车产量增速大幅下滑（单位：万辆）.5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 6：纺织服装业保持平稳增长（单位：亿元）.5 图 7：2019 年前三季度基础化工各子行业营业总收入同比增速.6 图 8：2019 年前三季度基础化工各子行业归母净利润同比增速.7 图 9：基础化工行业 19Q3 单季度总收入.7 图 10：基础化工行业 19Q3 单季度归母净利润.7 图 11：2019 年 Q3 单季度毛利率和净利率水平下滑较多.8 图 12：农药行业单季度总收入.9 图 13：农药行业单季度归母净利润.9 图 14：聚氨酯行业单季度总收入.9 图 15：聚氨酯行业单季度归母净利润.9 图 16：有机硅行业单季度总收入.10 图 17：有机硅行业单季度归母净利润.10 图 18：涤纶行业单季度总收入.10 图 19：涤纶行业单季度归母净利润.10 图 20：2019Q3 全行业资产负债率继续下降.11 图 21：2019Q3 各子行业资产负债率情况.11 图 22：全行业在建工程 2019Q3 大幅下滑.12 图 23：基础化工行业现金流状况继续改善.13 图 24：19Q3 基础化工行业存货情况（单位：亿元）.14 图 25：19Q3 基础化工行业存货周转天数（单位：天）.14 图 26：基础化工行业历史PEBand.23 图 27：基础化工行业历史PBBand.23 表 1：2019 年前三季度基础化工行业整体盈利情况（亿元）.4 表 2：各子行业前三季度收入和利润情况（亿元）.5 表 3：2019Q3 单季度基础化工行业整体盈利情况（亿元）.7 表 4：各子行业 Q3 单季度收入和利润情况（亿元）.8 表 5：基础化工子行业总资产和资产负债率情况.11 表 6：各子行业在建工程情况.12 表 7：2019 年前三季度各子行业经营现金流量净额情况.13 表 8：2019 年前三季度各子行业存货及其营运情况.14 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、2019 年前三季度基础化工行业盈利情况 1.基础化工行业前三季度盈利情况 基础化工行业 2019 年前三季度业绩维持同比下滑的趋势。2019 年前三季度基础化工行业（中信）累计实现营业总收入 10332.83 亿元，同比增长 6.01%；累计实现归母净利润为 681.7 亿元，同比下降 15.47%，行业景气度下滑导致盈利情况延续同比下滑的趋势。图图 1：基础化工：基础化工行业行业 19 前三季度前三季度总收入总收入 图图 2：基础化工行业：基础化工行业 19 前三季度前三季度归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 行业整体毛利率与净利率延续下滑的趋势。2019 年前三季度基础化工行业销售毛利率为 18.34%，同比下降 4.33 个百分点；销售净利率为 6.96%，同比下降 1.98 个百分点。表表 1：2019 年年前三季度前三季度基础化工行业整体盈利情况（亿元）基础化工行业整体盈利情况（亿元）19Q1-Q3 同比增长同比增长 营业总收入 10332.83 6.01%营业利润 875.6-17.5%净利润 719.44-17.43%归母净利润 681.7-15.47%经营产生现金净额流量净额 976.88 18.06%销售毛利率 18.34%-4.33%扣非 ROE 6.19%-1.84%资料来源：Wind、招商证券 从需求端来看，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，但市场对于需求的悲观已逐步消化，随着国家政策的合理引导，未来下游需求有望触底；从供给端来看，地方政府调整之前的“一刀切”政策，一些环保和安全尚未达到复产标准的小企业也纷纷复产，但3 月底江苏盐城陈家港化工园区发生重大爆炸事故，掀起新一轮对于化工企业的环保安全的整治，化工行业集中度在环保安全的政策边际松紧循环中不断提升，环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00015Q316Q317Q318Q319Q3营业收入（亿元）YOY-50%0%50%100%150%200%010020030040050060070080090015Q316Q317Q318Q319Q3归母净利（亿元）YOY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 3：商品房销售面积：商品房销售面积同比同比下滑下滑（单位：万平方米）（单位：万平方米）图图 4：房屋新开工面积：房屋新开工面积同比保持增同比保持增长长（单位：万平方米）（单位：万平方米）资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 5：汽车产量增速汽车产量增速大幅大幅下滑下滑（单位：万辆）（单位：万辆）图图 6：纺织服装业纺织服装业保持平稳增长保持平稳增长（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 2.各大子行业 2019 年前三季度盈利情况 根据中信证券行业分类，基础化工行业分为合成纤维与树脂、农用化工、化学制品和化学原料四个大类，可进一步细分为粘胶、涤纶、树脂、钾肥、氮肥、日用化学品、橡胶制品、民爆用品、有机硅、磷化工等 25 个子行业。表表 2：各子行业：各子行业前三季度前三季度收入和利润情况收入和利润情况（亿元）（亿元）营业收入营业收入 YOY 营业利润营业利润 YOY 归母净利归母净利润润 YOY 合成纤维及合成纤维及树树脂脂 634.61 4.0%80.66 16.2%65.08 21.8%粘胶 66.39 1.4%1.76 2.1%1.63 21.2%锦纶 120.69 3.3%4.50-52.8%3.47-42.8%树脂 251.74 1.1%51.25 21.5%44.37 30.3%涤纶 155.67 13.1%17.22 59.4%10.65 38.0%氨纶 40.12-2.8%5.93 15.3%4.97 16.8%农用化工农用化工 2,233.20-3.8%137.55-44.9%102.37-46.1%复合肥 275.91-24.3%14.87-32.9%12.56-27.6%农药 890.92 2.8%87.70-28.8%70.67-25.6%磷肥 130.58 5.2%10.80 1.0%8.53-5.5%氮肥 769.41-6.5%19.80-78.8%12.13-83.4%钾肥 166.38 15.0%4.38 4440.1%-1.52 67.0%化学制品化学制品 3,692.65-2.5%349.44-10.1%274.55-10.8%橡胶制品 667.91-5.1%51.21 8.5%32.58 9.4%-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,0002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07商品房销售面积:累计值累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,0002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06房屋新开工面积:累计值累计同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06产量:汽车:累计值累计同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05,00010,00015,00020,00025,0002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08纺织服装、服饰业:营业收入:累计值累计同比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 营业收入营业收入 YOY 营业利润营业利润 YOY 归母净利归母净利润润 YOY 塑料制品 473.80-8.3%20.43-60.6%15.86-64.8%其他化学制品 989.99-6.7%78.97-27.4%65.34-28.0%印染化学品 301.57 5.4%74.23 6.2%60.14 9.2%日用化学品 350.71 5.3%28.68 31.7%22.83 32.0%民爆用品 671.16-0.7%53.70 6.7%42.33 14.5%涂料涂漆 237.52 12.5%42.22 8.3%35.47 8.4%化学原料化学原料 3,772.37 4.4%307.96-34.5%239.70-34.6%磷化工 592.43 9.2%10.34-34.1%6.37 12.5%有机硅 27.14-1.6%2.70 64.6%2.30 56.5%其他化学原料 530.62-1.5%64.17-10.8%49.58-14.4%聚氨酯 791.60-7.0%117.12-41.0%92.22-41.7%氯碱 1,297.00 17.4%64.97-33.0%52.67-32.3%纯碱 253.76-2.6%15.71-49.7%12.23-52.6%氟化工 187.34-5.1%21.04-51.1%16.54-49.3%无机盐 92.49 2.3%11.90 8.0%7.79 9.5%资料来源：Wind、招商证券 从营业收入来看，13 个子行业营业收入保持同比增长，其中氯碱（17.4%）、钾肥（15%）、涤纶（13.1%）、涂料油漆（12.5%）、磷化工（9.2%）收入增速较高，也显示出氯碱、涤纶及涂料等子行业的景气度维持。而包括复合肥、聚氨酯、氟化工在内的 12 个子行业前三季度收入同比下滑，复合肥（-24.3%）、塑料制品（-8.3%）及聚氨酯（-7%）收入同比下滑幅度较大。图图 7：2019 年年前三季度前三季度基础化工基础化工各子各子行业行业营业总收入同比增速营业总收入同比增速 资料来源：Wind、招商证券 从净利润来看，前三季度基础化工子行业同比增速出现分化。共有 12 个子行业的业绩增速为负，氮肥（-83.4%）、塑料制品（-64.8%）、纯碱（-52.6%）、氟化工（-49.3%）、锦纶（-42.8%）、聚氨酯（-41.7%）等子行业业绩下滑较多，主因是大宗化学品价格同比下跌幅度较大；钾肥（67%）、有机硅（56.5%）、涤纶（38%）、日用化学品（32%）、树脂（30.3%）等子行业的业绩同比增速较快，在基础化工行业景气度持续下行的背景下，部分供需格局较好的子行业维持较高景气度实属不易。-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%氯碱钾肥涤纶涂料涂漆磷化工印染化学品日用化学品磷肥锦纶农药无机盐粘胶树脂民爆用品其他化学原料有机硅纯碱氨纶橡胶制品氟化工氮肥其他化学制品聚氨酯塑料制品复合肥 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 8：2019 年年前三季度前三季度基础化工各子行业归母净利润同比增速基础化工各子行业归母净利润同比增速 资料来源：Wind、招商证券 二、基础化工行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况 1基础化工行业 2019 年 Q3 单季度盈利情况 2019年Q3单季度实现营业总收入为3554.86亿元，同比增长6.08%，环比增加1.42%；2019Q3 单季度实现归母净利润 190.29 亿元，同比下降 22.25%，环比下降 27.64%，在单季度收入同比和环比均能维持增长的情况下，单季度归母净利同比及环比均出现不同程度的下跌，显示出行业景气度持续下滑对盈利产生的不利影响。图图 9：基础化工：基础化工行业行业 19Q3 单单季度总收入季度总收入 图图 10：基础化工行业：基础化工行业 19Q3 单单季度归母净利润季度归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 2019 年 Q3 单季度基础化工行业销售毛利率为 19.86%，同比下降 2.23 个百分点，环比下降 1.66 个百分点；销售净利率为 5.65%，同比下降 2.23 个百分点，环比下降 2.32个百分点。表表 3：2019Q3 单季度基础化工行业整体盈利情况（亿元）单季度基础化工行业整体盈利情况（亿元）19Q3 同比增长同比增长 环比增长环比增长 营业总收入 3554.86 6.08%1.42%营业利润 250.92-29.36%-23.96%净利润 200.73-29.34%-27.42%归母净利润 190.29-22.25%-27.64%经营产生现金净额流量净额 395.06-17.04%4.38%销售毛利率 19.86%-2.23%-1.66%扣非 ROE 1.74%-0.53%-0.57%资料来源：Wind、招商证券-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%钾肥有机硅涤纶日用化学品树脂粘胶氨纶民爆用品磷化工无机盐塑料制品印染化学品涂料涂漆磷肥其他化学原料农药复合肥其他化学制品氯碱聚氨酯锦纶氟化工纯碱塑料制品氮肥0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00015Q316Q317Q318Q319Q3营业收入（亿元）YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030015Q316Q317Q318Q319Q3归母净利（亿元）YOY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 11：2019 年年 Q3 单季度单季度毛利率和净利率水平下滑较多毛利率和净利率水平下滑较多 资料来源：Wind、招商证券 2各子行业 2019 年 Q3 单季度的盈利情况 从Q3单季度的收入来看，除了氯碱（19.1%）、涂料油漆（17.5%）、印染化学品（15.5%）、有机硅（12.4%）等子行业实现收入同比增长外，共有 13 个子行业收入同比下降；由于三季度淡季的影响，14 个子行业环比 Q2 下滑，但氨纶（22.1%）、有机硅（13.5%）、聚氨酯（10.3%）等子行业实现环比增长。从 Q3 单季度的净利润来看，净利润同比增速较快的是有机硅（173.4%）、涂料油漆（24.2%）、氨纶（21.2%）、磷化工（16.8%），主要是因为这些子行业景气度相较去年同期有提升，而氮肥（-152.3%）、钾肥（-87.8%）、磷肥（-83.2%）、氟化工（-64.6%）等子行业盈利同比出现较大幅度的下滑，受到下游需求萎靡及大宗化工品产品价格下跌的影响较大；环比 Q2 来看，钾肥（178.2%）、磷化工（87.7%）、塑料制品（73.8%）等子行业环比增幅较大，大部分子行业环比均出现不同程度的下滑，主要原因一是由于淡季需求因素影响，二是部分子行业三季度景气度有所下滑。表表 4：各子行业：各子行业 Q3 单单季度收入和利润情况（亿元）季度收入和利润情况（亿元）营业收入营业收入 同增同增 环增环增 归母净利归母净利 同增同增 环增环增 合成纤维及合成纤维及树脂树脂 214.05-1.5%-9.0%19.58-6.0%-12.1%粘胶 20.60-6.7%-5.7%0.29-66.3%-68.8%锦纶 40.20-1.1%6.6%0.45-77.8%-57.8%树脂 85.75-3.9%-0.8%13.88 3.9%-7.9%涤纶 53.20 3.8%-31.3%3.26 2.0%-5.9%氨纶 14.30 0.6%22.1%1.70 21.2%-2.1%农用化工农用化工 717.64-9.0%-7.6%10.04-80.1%-79.3%复合肥 91.10-29.8%-1.9%3.04-10.2%-39.0%农药 278.85 3.9%-8.0%17.40-13.2%-34.4%磷肥 40.45-7.3%-12.1%0.45-83.2%-90.5%氮肥 248.23-14.9%-9.0%-11.19-152.3%-188.1%钾肥 59.00 7.5%-5.1%0.35-87.8%178.2%化学制品化学制品 1,306.26 4.6%2.6%90.50-12.8%-13.5%橡胶制品 222.26-4.4%-4.2%10.35 9.5%-18.8%塑料制品 183.09 0.1%20.0%8.25-49.8%73.8%其他化学制品 343.26 1.8%4.1%20.27-25.5%-19.3%印染化学品 115.10 15.5%26.6%18.18-12.5%-17.8%日用化学品 118.96 8.7%-1.1%5.07-12.5%-49.7%民爆用品 235.35 11.1%-11.9%14.39 11.8%-19.1%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3销售毛利率销售净利率 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 营业收入营业收入 同增同增 环增环增 归母净利归母净利 同增同增 环增环增 涂料涂漆 88.23 17.5%9.1%14.00 24.2%16.0%化学原料化学原料 1,316.91 3.3%3.3%70.16-31.0%-17.5%磷化工 189.95-3.9%-9.6%3.03 16.8%87.7%有机硅 10.01 12.4%13.5%0.81 173.4%1.2%其他化学原料 182.64-3.2%3.1%17.20-2.6%7.3%聚氨酯 285.92-4.6%10.3%28.10-26.7%-13.4%氯碱 472.89 19.1%8.1%11.79-52.3%-41.7%纯碱 83.75-4.4%-3.8%3.23-26.6%-34.8%氟化工 61.54-5.4%-4.5%4.27-64.6%-28.1%无机盐 30.21-1.0%0.1%1.73 11.1%-44.2%资料来源：Wind、招商证券 图图 12：农药农药行业单季度总收入行业单季度总收入 图图 13：农药行业单季度归母净利润：农药行业单季度归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 14：聚氨酯行业单季度总收入：聚氨酯行业单季度总收入 图图 15：聚氨酯行业单季度归母净利润：聚氨酯行业单季度归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00收入（亿元）同比增长-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00归母净利（亿元）同比增长-20%0%20%40%60%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00收入（亿元）同比增长-200%0%200%400%600%800%1000%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00归母净利（亿元）同比增长 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 16：有机硅行业单季度总收入：有机硅行业单季度总收入 图图 17：有机硅行业单季度归母净利润：有机硅行业单季度归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 18：涤纶行业单季度总收入：涤纶行业单季度总收入 图图 19：涤纶行业单季度归母净利润：涤纶行业单季度归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 三、基础化工行业 2019 年前三季度主要财务指标情况 1.总资产和资产负债率 截至 2019 年三季度末，基础化工行业总资产 2.12 万亿元，同比增加 7.77%，资产负债率为 50.23%，比 2018 年微降 0.37 个百分点，创下近十年的历史新低。2015 年国家供给侧改革之后，偏上游的基础化工行业景气度不断向上，公司的盈利能力不断提升，全行业的资产负债率持续下降，基本完成行业的去杠杆过程。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.0012.00收入同比增长-100%0%100%200%300%400%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90归母净利（亿元）同比增长-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00收入同比增长-1000%-500%0%500%1000%-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.00归母净利（亿元）同比增长 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 20：2019Q3 全行业资产负债率继续下降全行业资产负债率继续下降 资料来源：Wind、招商证券 分子行业来看，总资产同比增加主要有树脂（102.71%）、涤纶（99.57%）、其他化学制品（55.38%）、氟化工（21.69%）等；16 个子行业资产负债率低于 50%，资产负债率超过 60%的是磷化工（80.73%）、钾肥（68.54%）、锦纶（65.66%）、氮肥（64.03%）、涤纶（61.51%），均属于盈利能力较差的重资产行业，资产负债率较低的子行业有氟化工（24.93%）、氨纶（29.89%）、有机硅（31.04%）。图图 21：2019Q3 各子行业资产负债率情况各子行业资产负债率情况 资料来源：Wind、招商证券 表表 5：基础化工子行业总资产和资产负债率情况：基础化工子行业总资产和资产负债率情况 子行业子行业 总资产（亿元）总资产（亿元）同比增长同比增长 资产负债率资产负债率 基础化工基础化工 21,216.95 7.77%50.23%氮肥 1,543.15-3.70%64.03%钾肥 825.19-4.85%68.54%磷肥 175.50-0.46%39.72%复合肥 503.03 0.00%42.68%农药 1,988.55 8.71%48.24%涤纶 468.40 99.57%61.51%氨纶 81.52 8.81%29.89%粘胶 192.00 7.07%53.42%锦纶 165.68 16.06%65.66%树脂 694.35 102.71%37.38%纯碱 481.94-7.19%44.24%氯碱 2,082.96 5.12%51.45%无机盐 203.82 14.52%45.34%氟化工 347.73 21.69%24.93%有机硅 47.92 4.46%31.04%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%磷化工钾肥锦纶氮肥涤纶民爆用品聚氨酯粘胶氯碱橡胶制品农药塑料制品无机盐纯碱日用化学品复合肥涂料油漆其他化学原料磷肥其他化学制品印染化学品树脂有机硅氨纶氟化工 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 子行业子行业 总资产（亿元）总资产（亿元）同比增长同比增长 资产负债率资产负债率 磷化工 1,025.96 0.15%80.73%聚氨酯 1,576.37 13.74%54.86%其他化学原料 1,298.04 0.39%41.31%日用化学品 510.29 0.31%42.76%民爆用品 1,170.04 6.93%55.26%涂料油漆 571.73 7.75%41.80%印染化学品 830.90-23.66%38.44%橡胶制品 1,155.40-1.42%49.76%塑料制品 1,073.16-11.22%46.31%其他化学制品 2,203.33 55.38%39.61%资料来源：Wind、招商证券 2在建工程 2019 年第三季度行业在建工程同比 2018 年大幅下滑，化工行业经过 2015-2017 年的景气度好转，高盈利的状态吸引龙头企业及新进入者投建新产能，在 2019 第三季度行业新产能集中投产导致在建工程大幅下滑。从各子行业的情况来看，氟化工、无机盐、有机硅及民爆用品由于去年同期基数低导致在建工程同比增速较大；从投资额的绝对数来看，氯民爆用品、橡胶制品等行业投资额较大。图图 22：全行业在建工程全行业在建工程 2019Q3 大幅下滑大幅下滑 资料来源：Wind、招商证券 表表 6：各子行业在建工程情况：各子行业在建工程情况 子行业子行业 在建工程（亿元）在建工程（亿元）总资产（亿元）总资产（亿元）在建工程占比在建工程占比 在建同比增长在建同比增长 基础化工 457.51 21,216.95 2.2%43.9%磷化工 14.84 1,025.96 1.4%1.0%有机硅 1.40 47.92 2.9%173.9%其他化学原料 24.46 1,298.04 1.9%-1.7%聚氨酯 21.63 1,576.37 1.4%-12.3%氯碱 25.01 2,082.96 1.2%-44.0%纯碱 2.34 481.94 0.5%10.8%氟化工 12.70 347.73 3.7%1120.7%无机盐 4.33 203.82 2.1%22681.6%橡胶制品 51.85 1,155.40 4.5%52.0%塑料制品 33.57 1,073.16 3.1%7.6%其他化学制品 67.77 2,203.33 3.1%117.0%印染化学品 26.75 830.90 3.2%81.7%日用化学品 14.54 510.29 2.9%-12.8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00201420152016201720182019Q3在建工程（亿元）YOY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 子行业子行业 在建工程（亿元）在建工程（亿元）总资产（亿元）总资产（亿元）在建工程占比在建工程占比 在建同比增长在建同比增长 民爆用品 72.36 1,170.04 6.2%825.6%涂料涂漆 13.17 571.73 2.3%11.3%复合肥 5.51 503.03 1.1%-62.0%农药 15.53 1,988.55 0.8%43.2%磷肥 0.00 175.50 0.0%-100.0%氮肥 24.12 1,543.15 1.6%30.8%粘胶 0.39 192.00 0.2%-63.2%树脂 13.02 694.35 1.9%89.4%涤纶 3.03 468.40 0.6%133.2%氨纶 9.18 81.52 11.3%113.0%资料来源：Wind、招商证券 3.现金流情况 伴随着公司继续维持较高的盈利水平，基础化工行业现金流持续改善，截至 2019 年三季度，全行业经营活动产生的现金流量净额为 976.88 亿元，同比增长 18%，创下近年来的最高值。从细分子行业来看，25 个子行业仅有机硅经营现金流量净额为负，共有 9个子行业同比增长为负，主要是钾肥、氟化工、纯碱、有机硅等子行业；大部分子行业现金流状况较好，与净利润的匹配度较高，这也体现出行业盈利的质量较高。图图 23：基础化工行业现金流状况继续改善基础化工行业现金流状况继续改善 资料来源：Wind、招商证券 表表 7：2019 年年前三季度前三季度各子行业经营现金流量净额情况各子行业经营现金流量净额情况 子行业子行业 经营现金流量净额（亿元）经营现金流量净额（亿元）同比增长同比增长 磷化工 48.48 44.4%有机硅-0.44-143.1%其他化学原料 75.56 24.4%聚氨酯 141.79-31.6%氯碱 110.12-9.6%纯碱 8.13-63.4%氟化工 15.53-47.8%无机盐 14.86 58.5%橡胶制品 33.62 37.5%塑料制品 33.80-9.9%其他化学制品 37.79 525.1%印染化学品 69.92 284.6%日用化学品 11.74 47.3%民爆用品 77.73 41.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014Q315Q316Q317Q318Q319Q3经营现金净额（亿元）YOY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 子行业子行业 经营现金流量净额（亿元）经营现金流量净额（亿元）同比增长同比增长 涂料涂漆 19.27 73.1%复合肥 20.85 132.1%农药 56.73-14.2%磷肥 16.14