基础化工行业5月份投资策略：主动去库存效果明显行业或迎来景气反转-20190517-国信证券-22页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 基础化工基础化工 基础化工行业基础化工行业 5 月份投资策略月份投资策略 超配超配（维持评级）2019 年年 05 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转 5 月份投资观点：主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转月份投资观点：主动去库存效果明显，行业或迎来景气反转从库存周期的角度来看，当前工业行业仍处于主动去库存阶段，并且库存水平在 3 月份有明显的降低。目前开工率整体处于低位，行业从主动去库存向被动去库存阶段过渡，而在被动去库存阶段的后期往往将迎来产品销量及价格的双重反转。我们认为未来的我们认为未来的 3-6 个月是资金布局的较好机会个月是资金布局的较好机会，当后续下游需求略有恢复、以及中间各渠道开始主动补库存时，行业的供需格局将被迅速打破发生逆转。2016 年上半年开始各类化工品陆续大幅涨价的情况很有可能会在2019 年下半年-2020 年再次上演。我们建议重点布局偏周期性行业优秀龙头公司，如万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、浙江龙盛、三友化工、中泰化学等。5 月投资组合：万华化学（MDI 装置集中进入检修期，公司产能规模不断扩张）、龙蟒佰利（钛白粉库存低位，处于涨价周期）、浙江龙盛（供给持续收缩，染料、中间体价格上涨预期强，业绩大幅增厚）。行业近况：仍处去库存阶段，化工品行业近况：仍处去库存阶段，化工品 PPI 同比短期难以恢复同比短期难以恢复根据国家统计局最新公布的4月份数据，化工行业PPI同比下行趋势有所放缓。其中化学工业 PPI 同比在 4 月份达到-0.60%，而化工原材料 PPIRM 同比在 4月份是-2.80%，二者之间的增速差在扩大，这也反映了化工企业的整体盈利状况在转好。行业新增产能仍在释放，前 3 月固定资产投资完成额同比增长9.33%，其中石油加工、炼焦及核燃料加工业的投资仍保持较快增速，前 3 月累计同比 21.00%。下游需求仍表现低迷，汽车、纺织、家电行业的重点产品的产量在今年前 3 月都出现不同程度的下滑趋势，房地产新开工面积和施工面积的同比增速在 4 月份都表现较好，对需求起到整体支撑。行业供需格局整体趋于平衡，但是企业通过降低自身开工率的方式，使得行业库存水平延续下滑趋势，行业主动去库存仍在进行之中，虽然化工品 PPI 下行趋势放缓，但短期难以有明显的恢复。产品价格及价差分析：尿素、产品价格及价差分析：尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品价差在、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品价差在 2 季度表现较好季度表现较好 根据我们重点跟踪产品在 2 季度的价格及价差的表现看，无机化工和化肥农药板块整体表现较好，其中氟化工、磷化工、纯碱、化肥板块的相关产品同比涨幅较为明显，其中尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品的价差持续扩大。我们预计相关公司在 2 季度的业绩或许有较好的表现，可以重点关注华鲁恒升（煤化工、尿素龙头）和恒力股份（民营炼化、PTA 和涤纶龙头企业）。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 600309 万华化学 买入 41.00 128,730 3.94 4.69 10.4 8.7 002601 龙蟒佰利 买入 16.18 32,878 1.50 1.81 10.8 8.9 600346 恒力股份 买入 17.47 88,272 1.59 2.24 11.0 7.8 600426 华鲁恒升 买入 14.68 23,879 1.57 1.76 9.4 8.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：基础化工行业 2018 年报和 2019Q1 季报点评：去年末资产减值超出预期，1 季度盈利能力略有恢复 2019-05-16 行业事件点评：江苏加大化工行业整顿力度，行业或将迎来新一轮供给侧改革 2019-04-08 基础化工行业 4 月份投资策略：行业供给局部收缩，重点关注染料、农药、聚酯产业链 2019-04-01 行业事件点评：江苏响水化工园区发生安全事故，影响染料和农药的中间体供应 2019-03-26 基础化工行业年报前瞻&2 月份投资策略：库存略高，节后开工静待旺季 2019-02-26 证券分析师：龚诚证券分析师：龚诚 电话：010-88005306 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证综指基础化工2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 5 月份投资策略：主动去库存已见效果，行业或迎来景气反转月份投资策略：主动去库存已见效果，行业或迎来景气反转.4 上期投资建议回顾（2019.4.1-2019.4.30）.4 行业主动去库存已见成效.4 本期投资建议.7 全行业近期经营状况回顾全行业近期经营状况回顾.8 基础化工行业 PPI 同比继续保持下行趋势.8 行业新增供给继续保持复苏.9 需求面有下滑趋势，主要支撑仍来自房地产.10 近期市场走势分析近期市场走势分析.11 4 月份市场保持强势反弹，月底开始震荡调整.11 磷肥、磷化工板块反弹明显.13 近期产品价格和价差分析近期产品价格和价差分析.13 无机化工、化肥农药板块景气度较高.13 氟化工、磷化工、纯碱、化肥等行业相关产品 2019Q2 涨幅较大.14 尿素、PTA、二铵、腈纶短纤、涤纶短纤等产品价差持续扩大.14 年度投资观点回顾：效率优先，紧跟需求年度投资观点回顾：效率优先，紧跟需求.15 关键结论与投资建议.15 核心假设或逻辑.16 附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅.17 附表二：重点公司盈利预测及估值附表二：重点公司盈利预测及估值.20 国信证券投资评级国信证券投资评级.21 分析师承诺分析师承诺.21 风险提示风险提示.21 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.21 2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：工业企业目前处于主动去库存阶段：工业企业目前处于主动去库存阶段.5 图图 2：纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨）：纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨）.5 图图 3：钛白粉和：钛白粉和 R22 制冷剂的工厂库存变化情况（单位：万吨）制冷剂的工厂库存变化情况（单位：万吨）.5 图图 4：尿素和磷酸一铵的工厂库存变化情况（单位：万吨）：尿素和磷酸一铵的工厂库存变化情况（单位：万吨）.6 图图 5：草甘膦和草铵膦的工厂库存变化情况（单位：万吨）：草甘膦和草铵膦的工厂库存变化情况（单位：万吨）.6 图图 6：DMC、三氯氢硅和醋酸的工厂库存变化情况（单位：万吨）、三氯氢硅和醋酸的工厂库存变化情况（单位：万吨）.6 图图 7：环氧丙烷和：环氧丙烷和 DMF 的工厂库存变化情况（单位：万吨）的工厂库存变化情况（单位：万吨）.6 图图 8：PVC、PE 和和 PP 的社会库存变化情况（单位：万吨）的社会库存变化情况（单位：万吨）.6 图图 9：SBS 的社会总库存变化情况（单位：万吨）的社会总库存变化情况（单位：万吨）.6 图图 10：氨纶和锦纶切片的工厂库存变化情况（单位：万吨）：氨纶和锦纶切片的工厂库存变化情况（单位：万吨）.7 图图 11：涤纶长丝和腈纶的工厂库存变化情况（单位：万吨）：涤纶长丝和腈纶的工厂库存变化情况（单位：万吨）.7 图图 12：PX、PTA 和和 MEG 的工厂及市场库存变化情况（单位：万吨）的工厂及市场库存变化情况（单位：万吨）.7 图图 13：化工行业及主要板块的：化工行业及主要板块的 PPI 走势情况（单位：走势情况（单位：%）.9 图图 14：基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、：基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、%）.9 图图 15：基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：%）.10 图图 16：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%）.11 图图 17：汽车月累计产量及同比（单位：汽车月累计产量及同比（单位：%）.11 图图 18：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、%）.11 图图 19：主要家电产量累计同比（单位：主要家电产量累计同比（单位：%）.11 图图 20：2018 年年 1 月以来基础化工板块（中信分级）与上证综指、沪深月以来基础化工板块（中信分级）与上证综指、沪深 300 的相对走势的相对走势对比（截至对比（截至 2019.4.30）.12 图图 21：中信分级一级行业涨跌幅排行（单位：中信分级一级行业涨跌幅排行（单位：%，区间：，区间：2019.3.28-2019.4.26，市值，市值加权平均）加权平均）.12 图图 22：2010 年以来基础化工行业年以来基础化工行业 PE 和和 PB 变化变化.13 图图 23：2018 年以来基础化工行业年以来基础化工行业 PE 和和 PB 变化变化.13 图图 24：国信基础化工子行业区间涨跌幅排行（单位：国信基础化工子行业区间涨跌幅排行（单位：%，区间：，区间：2018.3.28-2018.4.26，市值加权平均）市值加权平均）.13 表表 1：上期策略报告推荐公司表现情况（：上期策略报告推荐公司表现情况（2019.4.1-2019.4.30）.4 表表 2：各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：%，截至，截至 2019.4.26）.14 表表 3：重点关注产品的均价及同比变化（单位：元：重点关注产品的均价及同比变化（单位：元/吨、吨、%，截至，截至 2019.4.26）.14 表表 4：重点产品价差同比变化（单位：重点产品价差同比变化（单位：%，截至，截至 2019.4.26）.15 表表 5：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅（截至：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅（截至 2019.4.30）.17 2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 5 月份投资策略：月份投资策略：主动去库存已见效果，行业或迎来主动去库存已见效果，行业或迎来景气反转景气反转 上期投资建议回顾（上期投资建议回顾（2019.4.1-2019.4.30）我们上月发布的投资策略中，根据行业的库存周期和产能周期，判断化工行业当前处于主动去库存周期，大多数化工品面临降价的压力较大。因此我们根据统计的各产品库存情况，钛白粉、纯碱、塑料、化纤、PTA 等品种的库存水平较低，建议重点关注。我们上期推荐的投资组合为：东方盛虹、浙江龙盛和龙蟒佰利，在本期间取得了 8.76%的组合收益率。从推荐以来标的走势情况来看，东方盛虹在上月连续发布公告，公司以自有资金将盛虹集团的 PTA 业务以及炼化项目装入上市公司体内，兑现了去年重组上市时的承诺，但是由于 1 季度涤纶产品价格价差低于去年同期，公司业绩也受到一定影响，公司股价表现较为平淡；浙江龙盛继续受到染料中间体供应紧张的影响，主营产品染料及间苯二胺价格持续上涨，使得股价在上个月继续保持上涨；龙蟒佰利上个月公布 1 季报以及最新的分红方案后，短期内股价上涨幅度较大，但是受中美贸易摩擦影响，公司海外收入较大，市场对其出口业务较为担心，使得股价回调较为明显。根据市值加权计算组合的期间收益率，上个月我们推荐的投资组合收益率在8.76%，表现优于大盘整体水平。表表 1：上期策略报告推上期策略报告推荐公司表现情况（荐公司表现情况（2019.4.1-2019.4.30）推荐原因推荐原因 相关产品相关产品 公司公司 期末期末股价股价（元（元/股，股，截至截至 2019.4.30）本期涨幅（本期涨幅（4.1-4.30）区间相对收益（相区间相对收益（相对上证指数）对上证指数）年初至今涨幅年初至今涨幅 涤纶差异化丝龙头、PTA和炼化项目注入上市公司 差异化长丝、PTA 东方盛虹 5.95-0.83%-0.43%8.97%染料龙头，受益于供给侧收缩 染料和间苯二胺中间体 浙江龙盛 20.31 18.08%18.48%110.47%钛白粉工艺转型龙头 硫酸法和氯化法钛白粉 龙蟒佰利 15.67-2.79%-2.39%27.40%本期组合收益率（市值加权平均）本期组合收益率（市值加权平均）8.76%资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 行业主动去库存已见成效行业主动去库存已见成效 我们对化工行业的景气度研究主要是基于行业的库存周期以及产能周期的框架基于行业的库存周期以及产能周期的框架，从 2018 年三季度开始，化工行业出现明显的景气拐点，盈利增速环比下降，化工品 PPI 也从 2018 年 9 月份开始有持续下行的迹象。从我们最新观察到的数据来看，工业整体开工率在下降，工业品库存在增长，整个工业明显进入主进入主动去库存周期动去库存周期，工业品 PPI 也随之下滑。化工行业的整体景气走势与整个工业的景气走势大体保持同步。从国家统计局最新公布的 3 月份数据来看，根据 PMI新订单数据观测到开工率仍在继续下行，说明企业仍在主动降低开工水平。值得注意的是，工业库存在 3 月份有明显的降低，累计同比达到 0.30%（前值6.20%），这说明当前企业主动去库存已见成效。工业品 PPI 在 3 月份同比为0.40%，并没有继续向下大幅走低，这也表明虽然当前处于主动去库存阶段，但是产品供需较为平衡，并没有出现工业品价格大幅回调的现象。我们预计今年上半年行业景气周期大概率向下，而主动去库存的下一个阶段就是被动去库存（预计从 2019 年下半年开始），这个阶段往往就是周期品反弹的时机，因此下一个阶段是布局行业的投资好机会。我们认为，当前主动去库存阶段已经初见成效，工业企业或已经进入被动去库存阶段，企业的盈利在去库存的最后阶段将迎来产量和价格的双重反转，届时行业将重新迎来本轮库存周2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 期的景气上行期。我们建议 5-7 月是化工行业偏周期性的产品的重点布局时间时间窗口。图图 1：工业企业目前处于主动去库存阶段：工业企业目前处于主动去库存阶段 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所整理 从近期行业最新微观数据层面上看，我们继续跟踪行业 20 多个重点产品的工厂库存或者行业总库存的情况。整体上看微观数据与宏观数据较为吻合，大部分大部分化工品的库存化工品的库存从从 3 月份开始已经有明显的下降月份开始已经有明显的下降。除了制冷剂、草甘膦、草铵膦、MEG 等少数产品的库存水平仍然较高以外，大多数产品的库存都有明显降低或者处于 1 年多以来的低位水平。因此，我们判断当前化工行业的库存水平相比去年下半年已经有明显的降低，如果下游需求继续呈现低迷的状态，企业的开工率和有可能会继续下降，但是企业库存的下行空间较小。当下游需求略有恢复，以及中间各渠道开始主动补库存时，行业的供需格局将被迅速打破发生逆转，产品的价格也会持续出现大幅上涨的情况，2016 年上半年开始各类化工品陆续大幅涨价的情况很有可能会在 2019 年下半年-2020 年再次上演。图图 2：纯碱和烧碱的工厂纯碱和烧碱的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）图图 3：钛白粉和钛白粉和 R22 制冷剂的工厂制冷剂的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：（单位：万吨）万吨）资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 45%47%49%51%53%55%57%59%61%63%65%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01工业企业:产成品存货:累计同比:季节性调整PPI:全部工业品:当月同比PMI:新订单:前12月均值（右轴）051015202501020304050607080901002018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27纯碱烧碱（右轴）00.20.40.60.811.20246810121416182018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27钛白粉R22（右轴）2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 4：尿素和磷酸一铵的工厂尿素和磷酸一铵的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）图图 5：草甘膦和草铵膦的工厂草甘膦和草铵膦的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 图图 6：DMC、三氯氢硅和醋酸的工厂、三氯氢硅和醋酸的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：（单位：万吨）万吨）图图 7：环氧丙烷和环氧丙烷和 DMF 的工厂的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 图图 8：PVC、PE 和和 PP 的社会的社会库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）图图 9：SBS 的社会总的社会总库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 010203040506070800204060801001202018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27尿素磷酸一铵（右轴）0100200300400500600700800900100000.511.522.533.544.552018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27草甘膦草铵膦（吨，右轴）02468101200.20.40.60.811.21.41.61.822018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27DMC三氯氢硅醋酸工厂库存（右轴）00.10.20.30.40.50.60.700.20.40.60.811.21.41.61.82018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27环氧丙烷DMF（右轴）0123456789100204060801001201401601802002018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27PE社会库存PP社会库存PVC（右轴）00.511.522.533.544.552018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27SBS行业总库存2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 10：氨纶和锦纶切片的工厂氨纶和锦纶切片的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）图图 11：涤纶长丝和腈纶的工厂涤纶长丝和腈纶的工厂库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 图图 12：PX、PTA 和和 MEG 的工厂的工厂及市场及市场库存变化情况库存变化情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 本期投资建议本期投资建议 在之前我们对化工板块的 2018 年报及 2019Q1 季报的总结报告中，我们总结了行业近期的盈利状况。2019Q1 化工板块的营收同比为 8.67%，归母净利润同比为-21.66%，毛利率和净利率则分别为 18.87%和 6.57%。虽然化工企业在今年 1 季度业绩下滑较为明显，但是毛利率和净利率环比 2018Q4 都有明显的改善，而且全板块的存货情况、资产负债率以及经营性现金流状况都整体保持保持较好状态。因此我们认为虽然当前化工行业整体处于主动去库存阶段，下游需求低迷导致企业盈利状况有明显的下滑，但是总体上并没有出现超出预期的下滑幅度，特别是龙头公司的盈利波动性较以前有明显的改善。我们建议重点关注化工行业中的优秀龙头公司万华化学、龙蟒佰利、扬农化工、华鲁恒升、浙江龙盛。从库存周期的角度，我们建议从 5 月份开始，可以重点关注偏周期性的子行业中的龙头公司，随着行业逐渐从主动去库存阶段向被动去库存阶段过渡，在被动去库存阶段企业往往将迎来产品销量及价格的双重反转，企业盈利状况也会大幅改善。因此，对于中长期的投资资金而言，接下来的 3-6 个月将是偏周期性的化工品布局的较好时期。我们建议重点关注偏周期性的子行业的龙头公司01234567892018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27氨纶锦纶切片00.511.522.501002003004005006002018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27涤纶长丝腈纶（右轴）02040608010012014001020304050607080902018/03/032018/03/172018/03/312018/04/142018/04/282018/05/122018/05/262018/06/092018/06/232018/07/072018/07/212018/08/042018/08/182018/09/012018/09/152018/09/292018/10/132018/10/272018/11/102018/11/242018/12/082018/12/222019/01/052019/01/192019/02/022019-2-162019-3-22019-3-162019-3-302019-4-132019-4-27PXPTAMEG市场库存（右轴）2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 三友化工、中泰化学、新安股份、龙蟒佰利、万华化学。另外，从中美贸易摩擦的角度，中短期内可能会引起人民币汇率的大幅波动，我们建议可以关注一些对外出口占比较大的化工企业，将受益于未来可能的人民币贬值情况。根据我们对全板块 2018 年报的梳理，目前国内化工企业对外销售占比比较大的板块主要是农药、中间体、钛白粉、玻纤、MDI，推荐关注扬农化工、兄弟科技、玲珑轮胎、龙蟒佰利、万华化学、中国巨石、星源材质、强力新材。我们 5 月份推荐的核心投资组合为：龙蟒佰利（龙蟒佰利（002601）：1）钛白粉行业目前库存水平低位，房地产在建面积仍保持稳定增长；2）公司是钛白粉行业龙头，是国内唯一实现氯化法工艺大批量生产企业，具有产业链和生产工艺的优势，随着扩产计划落地，生产规模进一步扩大；3）公司 2019 年保持高分红策略。公司在 Q1 向全部股东发放现金红利 0.7 元/股，最新分红达 14.2 亿元，加上 2018 年下半年分红 13.2 亿元，最新股息率达 8.43%。我们预计公司 19-21 年公司归母净利润分别为30.5/36.8/44.3 亿元，同比增速 33.4/20.8/20.4%，摊薄 EPS 为 1.50/1.81/2.18元，当前股价对应 PE 为 10.8/8.9/7.4，维持“买入”评级。万华化学万华化学（600309）：1）Q2 开始国内外 MDI 装置密集进入检修阶段，价格将会有明显的支撑；2）公司核心聚氨酯板块继续扩产，不断扩大竞争优势。目前公司 MDI 在烟台 60 万吨，宁波 120 万吨，BC 公司 30 万吨共有 210 万吨产能，TDI 在烟台 30 万吨，BC 公司 35 万吨工有 65 万吨，产能已经全球领先。在 2021年之前公司还将在烟台增加 50 万吨 MDI、宁波增加 30 万吨 MDI、美国增加 40万吨 MDI 产品，进一步扩大规模优势；3）公司目前大力发展石化板块和精细化学品及新材料板块，充分发挥生产一体化优势。公司围绕核心产品聚氨酯，不断向上下游以及工艺相关的方向发展，利用规模优势不断降低生产成本、提高公司竞争力，未来有望在石化板块以及精细化学品和新材料板块取得持续突破，营业收入和净利润规模再上台阶。我们预计公司 19-21 年净利润分别为123.6/147.2/181.7 亿 元，同 比 增 速16.5/19.1/23.5%，对 应EPS 为3.94/4.69/5.79 元，对应当前股价 PE 为 8.5/7.7/6.7X，维持“买入”评级。浙江龙盛浙江龙盛（600352）：1）受苏北响水化工园区安全事故影响，间苯二胺价格大幅上涨，目前已经从事故前的 4.5 万元/吨涨到 10 万元/吨，公司近 7 万吨间苯二胺产能（行业第一），受事故影响最大；2）染料价格近期已有上涨预期，由于染料行业市场份额集中度高，价格易涨难跌，公司作为染料龙头，业绩明显收益于染料价格的上涨；3）根据测算，公司各项主要产品每上涨 1000 元，将年化增厚业绩约 2 亿元，其中间苯二胺涨价导致间苯二酚等中间体每涨价 1 万元，将年化增厚公司业绩约 4.5 亿元。我们预计公司 19-21 年净利润分别为50.9/53.3/56.7 亿元，同比增速 23.9/4.7/6.4%，对应 EPS 为 1.57/1.64/1.74 元，对应当前股价 PE 为 12.5/12.0/11.3X，维持“买入”评级。全行业全行业近期经营状况近期经营状况回顾回顾 基础化工行基础化工行业业 PPI 同比继续保持下行趋势同比继续保持下行趋势 3 月份行业 PPI 如预期继续下行。从已经公布的 3 月份行业 PPI 数据来看，化工行业的三个主要子行业的 PPI 延续了 2018 年 9 月份以来的下行趋势。国家统计局公布的 3 月份化学工业整体的 PPI 同比为-1.10%。根据我们对行业周期的研究和判断，当前行业处于被动补库存向主动去库存阶段过渡，1 季度大部分化工品的库存仍处于较高位置，企业大多通过降低开工率主动降低库存水平，2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 化工行业的景气度短时间内难以恢复。我们预计行业 PPI 在主动去库存阶段下行压力较大，化工品 PPI 在 2 季度仍会保持下行趋势。图图 13：化工行业及主要板块的：化工行业及主要板块的 PPI 走势情况（单位：走势情况（单位：%）资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理 行业新增供给继续保持复苏行业新增供给继续保持复苏 2018 年下半年开始，化工行业的固定资产投资完成额同比有明显复苏迹象，预示行业新增供给陆续投放。截至 2019 年 3 月份，化工行业（包括化学原料及化学制品制造业、化纤制造业、橡胶和塑料制品业、石油加工炼焦及核燃料加工业）的固定资产投资完成额累计达到 4213 亿元，同比增长 9.33%，保持了从 2018 年下半年以来的连续上行趋势，这表明行业整体供给正在逐步转向宽松，新一轮产能周期已经启动。图图 14：基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、：基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、%）资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所整理 化纤行业景气度回落，化纤行业景气度回落，1 季度固定资产投资增速大幅下滑。季度固定资产投资增速大幅下滑。从 2017 年 2 月份开始，化纤制造业的固定资产投资累计同比率先进入上行区间，这主要是由于化纤行业下游纺织业与消费关系更为密切，增长较为稳定，在经过长达 6 年的产能消化、行业充分竞争之后，在行业巨头携产业链一体化的优势下，进入了重组并购、龙头扩产、市场份额迅速集中、行业景气度上行的阶段。截至 2018年 12 月份，化纤行业的固定资产投资完成额累计同比增至 29.0%，全年保持高-20-15-10-5051015202012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03PPI:化学工业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02化工行业固定资产投资完成额（亿元，含石油加工）同比2 0 7 7 5 1 4 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 7 1 6:3 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 1