机械行业2020年度策略报告：智能制造2018、2019深蹲2020、2021准备起跳-20191211-平安证券-24页.pdf

机械行业 2020 年度策略报告 智能制造：18、19 深蹲，20、21 准备起跳 行业年度策略报告 行业报告 机械机械 2019 年 12 月 11 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市强于大市（上调上调）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*机械*行业利润增速放缓，油服、光伏设备盈利趋势改善 2019-11-04 行业专题报告*机械*智能制造行业全景图半导体设备篇 2019-10-17 行业动态跟踪报告*机械*第21届工博会顺利召开，产业动态最新跟踪 2019-09-22 行业专题报告*机械*电动车产业链全景图锂电设备篇 2019-09-02 行业专题报告*机械*高效电池生产设备产业链梳理 2019-08-07 证券分析师证券分析师 胡小禹胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 吴文成吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128PINGAN.COM.CN 20202020 年年看好科技类通用设备、看好科技类通用设备、3C3C 自动化等行业的复苏：自动化等行业的复苏：我们对 2020 年的主要判断是，随着工业产成品库存增速逐渐来到底部，国内的库存周期很可能在 2020 年的某个时间点迎来拐点，利好通用设备的需求企稳。目前制造业的盈利增速和投资增速整体在低位徘徊，但从趋势上看，进一步大幅下探可能性不大，从结构上看，电子信息制造业、家具制造业等已率先进入回升通道，随着 5G 技术的进一步推广，来年电子信息制造业的盈利和投资仍然乐观。此外地产竣工增速预将回升，有望进一步带动库存周期走出底部。20192019 行情回顾，工程机械领跑，机器人行情回顾，工程机械领跑，机器人遭遇遭遇滑铁卢：滑铁卢：（1）股价：年初至12 月 6 日，申万机械指数上涨 16.66%，跑输沪深 300 指数 12.96PP；工程机械表现最佳，上涨 59.17%，分别跑赢沪深 300、申万机械 29.55PP、42.51PP；工业机器人板块上涨 17.27%，跑输沪深 300 指数 12.35PP；（2）盈利：全行业前三季度收入同比增长 8.57%，净利润同比增长 14.54%，机械基础件、工程机械表现最佳，净利润分别同比增长 372.94%、80.53%；（3）估值：截至 2019 年 12 月 10 日，机械行业整体 PE（TTM）25.1 倍，整体 PB（LF）1.96 倍，长期来看仍在较低位置。来年来年库存周期已到底部区域库存周期已到底部区域，补库行情有望开启，补库行情有望开启：工业产成品库存增速已接近经验性底部，多数因素或已现向上态势，或在底部盘整。（1）从指标上来看，国内工业企业产成品库存增速跌至 0.8%，前轮周期最低点-1.0%，最高点 11.0%，当前已接近经验性底部；（2）宏观经济环境方面，全球进入协同降息节奏，全球 PMI 已经回升，国内 PMI 在 11 月份也出现反弹迹象达 50.2，10 月为 49.3；（3）制造业盈利方面，整体仍在底部盘整，但电子信息制造业、家具制造业等已率先复苏，汽车盈利跌幅趋于收敛；（4）制造业投资方面，1-10 月仪器仪表、矿采延续较高增速分别达 30.6%、29.2%；电子信息制造底部企稳，1-10 月增速达 13.6%，预计受 5G 技术的推广影响，2020 年仍然乐观；（5）地产方面：新开工与竣工的剪刀差有望收敛，新开工或仍有较强韧性，竣工增速上行将对地产后周期制造业景气度有带动；（6）基建方面，2019 年 1-10 月累计投资增速 3.26%，预计来年 5%-8%之间。投资建议：投资建议：基于对行业复苏的判断，上调行业评级至“强于大市”，并提示三条投资主线机会：（1）关注关注通用设备通用设备的企稳反弹，尤其是工业机器人、的企稳反弹，尤其是工业机器人、激光设备等板块。激光设备等板块。主要依据是：宏观经济层面，全球进入货币宽松的通道，有助于经济逐渐见底企稳，有利于设备投资的复苏；延伸到周期层面，目前工业品库存增速来到阶段性底部，有望迎来补库存的行情；行业层面，已经可以看到工业机器人单月数据同比增速转正，一些头部公司业绩出现好转；企业层面，龙头企业经过底部磨炼，竞争力更加凸显，重点推荐埃斯顿、锐科激光等。（2 2）关注关注 3C3C 自动化和半导体设备。自动化和半导体设备。主要依据是：电 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告究报告尾页的声明内容。尾页的声明内容。-20%-10%0%10%20%30%Dec-18 Mar-19Jun-19 Sep-19沪深300机械证券研究报告 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2/24 子信息制造的固定投资增速已经进入上升通道；预计从 2020 年开始 5G 手机将逐步放量，5G 换机潮也将逐步展开。苹果将在 2020 年开启大规模设备更新和采购；半导体行业资本开支大幅上调；推荐快克股份、北方华创，大族激光等。（3 3）关注油服、锂电设备、光伏设备等板块的业绩确定性，）关注油服、锂电设备、光伏设备等板块的业绩确定性，博弈核心变量的超预期。博弈核心变量的超预期。主要依据是：这些行业的上市公司普遍在手订单充足，对来年业绩形成支撑，且当前估值合理，在此基础上我们认为股价也将有一定支撑，值得博弈油价上涨、电动汽车放量、HIT 技术路线突破等变量超预期向上带来的新行情。推荐杰瑞股份、先导智能、晶盛机电等。风险提示：风险提示：（1）宏观经济大幅波动的风险；若出现贸易战进一步升级等突发状况，导致宏观经济大幅下滑，下游需求仍将走弱；（2）新技术推广不及预期的风险：5G、物联网的推广若不及预期，不利于在此方向上已经投入了大量研发的企业的短期业绩；（3）国内制造业大规模向国外转移的风险：贸易战、国内人力成本上升等因素若导致我国制造业大规模向海外转移，将严重影响各类设备在国内的需求；（4）地产投资大幅下滑的风险：地产投资对工程机械等行业的盈利起了重要支撑，同时对下游行业也起到了一定的带动作用，国内房地产投资大幅下滑，有可能会导致相应板块业绩下滑。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS(未评级者采用未评级者采用 wind 一致预期一致预期)P/E 评级评级 2019-12-06 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 杰瑞股份 002353 31.25 0.64 1.18 1.51 1.81 48.65 26.40 20.64 17.22 推荐 北方华创 002371 90.31 0.51 0.69 0.86 1.08 177.00 131.63 104.60 83.65 推荐 埃斯顿 002747 9.67 0.12 0.11 0.14 0.18 79.75 85.06 67.84 52.37 推荐 晶盛机电 300316 14.07 0.45 0.53 0.67 0.84 31.04 26.56 21.07 16.75 推荐 先导智能 300450 39.37 0.84 1.06 1.32 1.57 46.75 37.30 29.78 25.09 推荐 拓斯达 300607 41.11 1.30 1.52 1.97 2.48 31.55 26.96 20.87 16.60 推荐 锐科激光 300747 104.99 2.25 2.31 2.90 3.72 46.61 45.51 36.19 28.26 推荐 大族激光 002008 37.21 1.61 0.88 1.52 1.67 23.10 42.18 24.44 22.24 中性 快克股份 603203 23.28 0.99 1.12 1.34 1.61 23.52 20.79 17.37 14.46 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致预期 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3/24 正文目录正文目录 一、一、看好通用设备及看好通用设备及 3C 自动化板块的复苏自动化板块的复苏.6 二、二、2019 行情回顾，工程机械领跑，机器人遭遇滑铁卢行情回顾，工程机械领跑，机器人遭遇滑铁卢.6 2.1 股价：机械大幅跑输沪深 300，工程机械板块表现亮眼.6 2.2 盈利：通用设备表现弱势，工程机械领跑.8 2.3 估值：已在 2018 年 4 季度触底，目前仍是历史较低位置.9 2.4 工业机器人等科技板块遭遇了周期的滑铁卢.10 三、三、要素分析和趋势判断：工业品库存来到阶段性底部，补库行情或开启要素分析和趋势判断：工业品库存来到阶段性底部，补库行情或开启.11 3.1 宏观经济环境：全球货币协同宽松，国内工业品库存增速接近底部.11 3.2 制造业盈利和投资：汽车、电子、家具等正在经历底部回升.15 3.3 房地产：竣工和新开工的剪刀差有望收敛.18 3.4 基建投资：目前低位运行，地方政府债务高企问题尚未完全解决.20 3.5 作为对本章的总结.20 四、四、投资建议投资建议.20 4.1 工业机器人、激光设备等通用设备板块有望见底回升.21 4.2 3C 自动化和半导体设备有望表现出业绩弹性.22 4.3 基于业绩确定性博弈变量超预期：锂电、油服、光伏.23 五、五、风险提示风险提示.23 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4/24 图表图表目录目录 图表 1 2020 年机械行业投资逻辑图.6 图表 2 2019 年初至今，申万机械指数上涨 16.66%，跑输沪深 300 指数 12.96 个百分点.7 图表 3 2019 年初至今，27 个申万一级行业中机械设备的涨幅排第 14 位.7 图表 4 2019 年初至今各机械二级子行业涨跌幅.7 图表 5 机械各三级子行业年初至今涨跌幅.8 图表 6 2019Q1-Q3 机械各二级子行业收入和净利润增速.8 图表 7 2019Q1-Q3 机械各三级子行业收入和净利润增速.9 图表 8 机械二级子行业前三季度净利润同比增速和指数涨跌幅的关系.9 图表 9 机械三级子行业前三季度净利润同比增速和指数涨跌幅的关系.9 图表 10 机械各三级子行业市净率.10 图表 11 机械各三级子行业市盈率.10 图表 12 Wind 机器人板块股价指数跑输沪深 300 指数 12.35 个百分点.11 图表 13 国内工业机器人当月产量及增速.11 图表 14 2019 年美国已连续 3 次降息.12 图表 15 我国的 MLF 降息.12 图表 16 全球 PMI 指数已开始回升.12 图表 17 底部盘整的国内 PMI 指数，短期有回暖趋势.12 图表 18 国内 PMI 指数：生产.13 图表 19 国内 PMI 指数：新出口订单.13 图表 20 国内 PMI 指数：在手订单.13 图表 21 国内 PMI 指数：新订单.13 图表 22 贸易战影响，2019 年中美贸易金额增速跌入负值区间.13 图表 23 贸易战仍存在一定的不确定性.14 图表 24 工业企业存货增速来到阶段性底部.14 图表 25 PPI 中的生产资料项和生活资料项.14 图表 26 工业自动控制系统装置制造产成品库存已到阶段性底部且短期有所回升.15 图表 27 制造业月累计利润总额及其增速.15 图表 28 2019 年 1-10 月各类制造业利润增速分布.16 图表 29 电子信息制造业盈利增速正在底部回升.16 图表 30 家具制造业盈利增速正在底部回升.16 图表 31 汽车制造业的利润降幅正在收敛.16 图表 32 矿采行业盈利增速正在回升.16 图表 33 制造业固定资产投资完成额增速（%）.17 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5/24 图表 34 2019 年 1-10 月各类制造业固定资产投资完成额增速.17 图表 35 电子信息制造业的投资增速正在底部回升.18 图表 36 汽车制造业的投资正在底部盘整.18 图表 37 家具制造业的投资增速尚未回升.18 图表 38 矿采行业投资增速持续走高.18 图表 39 国内房屋新开工面积及同比增速.19 图表 40 房地产开发投资完成额及同比增速.19 图表 41 房地产开发设备工器具购置投资额及同比增速.19 图表 42 地产开工和竣工面积的剪刀差持续扩大.19 图表 43 国内基建固定资产投资完成额同比增速(%).20 图表 44 国内铁路建设固定资产投资完成额同比增速.20 图表 45 通用设备板块收入增速领先于工业企业库存增速 3-6 个月.21 图表 46 国内金属切削机床产量增速与工业产成品库存增速对比.21 图表 47 国内工业机器人产量增速与工业产成品库存增速对比.21 图表 48 2018 年，汽车和电子电器是工业机器人最大的下游应用领域.22 图表 49 历代苹果机型的进化史.22 图表 50 部分锂电设备、光伏设备、油服设备 2019Q1-Q3 的收入及存货情况.23 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6/24 一、一、看好看好通用设备及通用设备及 3C 自动化板块的复苏自动化板块的复苏 我们对 2020 年的主要判断是，随着工业产成品库存增速逐渐来到底部，国内的库存周期很可能在2020 年的某个时间点迎来拐点，利好通用设备的需求企稳。目前制造业的盈利增速和投资增速整体在低位徘徊，但从趋势上看，下行的空间不大；结构上看，电子信息制造业、家具制造业等已率先进入回升通道，随着 5G 技术的进一步推广，来年电子信息制造业的盈利和投资仍然乐观，此外地产竣工增速将回升，有望进一步带动库存周期走出底部。图表图表1 2020 年机械行业年机械行业投资逻辑图投资逻辑图 资料来源:平安证券研究所 说明：实线指示包含关系，箭头指向方为被包含方；虚线指示影响关系，箭头指向方为被影响方；此外，关于彩色箭头，橙色指示向上，绿色指示趋势向下，蓝色指示底部盘整，绿橙对号指示预期拐点出现 二、二、2019 行情回顾，工程机械领跑，机器人遭遇滑铁卢行情回顾，工程机械领跑，机器人遭遇滑铁卢 2019 年的行情总结有 3 点：（1）板块股价虽然上涨，但仍大幅跑输沪深 300；（2）盈利分化，以工程机械为代表的专用设备表现亮眼，通用设备表现不佳；（3）估值已在 2018 年 4 季度触底，目前仍在历史底部区域。以下将对股价、盈利、估值等指标做简要的回顾和分析。2.1 股价：机械大幅跑输沪深股价：机械大幅跑输沪深 300，工程机械板块表现亮眼，工程机械板块表现亮眼 2019 年初至 12 月 6 日，虽然申万机械指数上涨 16.66%，但仍跑输沪深 300 指数 12.96 个百分点。在所有 28 个申万一级行业中，机械板块的涨幅排第 14 位。机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7/24 图表图表2 2019 年年初至今，初至今，申万机械指数上涨申万机械指数上涨 16.66%，跑输沪深，跑输沪深 300 指数指数 12.96 个百分点个百分点 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）图表图表3 2019 年初至今年初至今，27 个个申万一级行业申万一级行业中机械设备中机械设备的涨幅的涨幅排排第第 14 位位 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）在所有二级子行业中，仪器仪表板块涨幅最大（30.60%），运输设备板块下跌（-16.55%）。图表图表4 2019 年初至今各年初至今各机械机械二级二级子子行业涨跌幅行业涨跌幅 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%机械设备(申万)沪深30069.9 67.1 48.3 43.9 42.2 35.3 33.9 33.1 23.9 22.1 18.9 18.0 17.2 16.7 15.1 13.1 14.2 12.5 12.7 12.2 11.1 7.7 5.8 3.1 3.0 0.4-6.7-6.6-20-1001020304050607080食品饮料电子家用电器农林牧渔计算机非银金融建筑材料医药生物国防军工休闲服务银行电气设备综合机械设备化工房地产通信交通运输轻工制造传媒有色金属汽车商业贸易采掘公用事业纺织服装建筑装饰钢铁10.74 27.72 30.60 6.27-16.55-20-100102030402019年初至今各二级行业涨跌幅(%)机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 8/24 在所有三级子行业中，共 8 个三级子行业跑赢申万机械指数，其中工程机械(59.17%)、仪器仪表(30.60%)等涨幅居前；铁路设备（-16.55%），纺织服装设备(-9.46%)、环保设备(-6.50%)、机床工具(-0.24%)等板块跌幅靠前。图表图表5 机械各机械各三级三级子行业子行业年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）2.2 盈利：通用设备表现弱势，工程机械领跑盈利：通用设备表现弱势，工程机械领跑 2019 年机械各板块的业绩增速，基本上解释了各自的股价涨跌幅，二者之间有一定的线性关系。从2019 年前 3 季度的数据看，机械各子行业的盈利情况出现了较大分化，全行业前三季度收入同比增长了8.57%，净利润同比增长14.54%；从二级子行业看，金属制品表现最差(净利润同比下滑57.60%)，专用设备表现最好(净利润同比增长 33.20%)；从三级子行业来看，机械基础件(372.94%)、农用机械(124.80%)、工程机械(80.53%)净利润增长幅度靠前；机床工具(-2874.2%)、环保设备(-121.33%)两个板块净利润出现大幅下降。图表图表6 2019Q1-Q3 机械各二级机械各二级子子行业收入和净利润增速行业收入和净利润增速 资料来源:wind，平安证券研究所 59.17 30.60 29.62 25.45 24.87 23.04 18.60 18.40 16.66 14.93 11.77 9.08 6.27 4.74 3.82 2.29-0.24-6.50-9.46-16.55-30-20-10010203040506070工程机械仪器仪表沪深300内燃机机械基础件冶金矿采化工设备农用机械其它专用机械机械设备制冷空调设备重型机械磨具磨料金属制品楼宇设备印刷包装机械其它通用机械机床工具环保设备纺织服装设备铁路设备申万机械各三级子行业年初至今涨跌幅(%)(10.37)15.63 11.73(4.56)13.83(21.82)33.20 24.67(57.60)20.90-70-60-50-40-30-20-100102030402019前三季度收入同比增速(%)2019前三季度净利润同比增速(%)机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 9/24 图表图表7 2019Q1-Q3 机械各三级机械各三级子子行业收入和净利润增速行业收入和净利润增速 资料来源:wind，平安证券研究所 图表图表8 机械二级机械二级子子行业行业前三季度前三季度净利润同比增速和指净利润同比增速和指数涨跌幅数涨跌幅的关系的关系 图表图表9 机械三级机械三级子子行业行业前三季度净利润同比增速和指前三季度净利润同比增速和指数涨跌幅数涨跌幅的关系的关系 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）2.3 估值：已在估值：已在 2018 年年 4 季度触底，目前仍是历史较低位置季度触底，目前仍是历史较低位置 机械行业整体估值仍在历史底部区域。本轮周期的市净率、市盈率最低值，均出现在 2018 年的第四季度，A 股在 2019 年 1 季度出现了大幅反弹，机械行业估值随之有所上升，但整体仍处于行业历史较低位置，截至 2019 年 12 月 10 日，机械行业整体 PE（TTM）25.1 倍，整体 PB（LF）1.96 倍。如果行业整体盈利性出现改善，有望迎来不错的配置机会。对比各细分板块的估值（市盈率 PE-TTM、市盈率 PB-LF），截至 2019 年 12 月 10 日，仪器仪表板块的 PB 在所有三级子行业中最高（3.29 倍），内燃机板块最低（1.25 倍）；农用机械板块的 PE 最高（724.4 倍），工程机械板块最低（12.9 倍）。2019 年对于工程机械板块来说，是高增长、低估值的一年。-200-150-100-50050100150200-30-20-100102030仪器仪表(申万)其它专用机械(申万)机械基础件(申万)其它通用机械(申万)机床工具(申万)机械设备(申万)冶金矿采化工设备(申万)环保设备(申万)工程机械(申万)农用机械(申万)制冷空调设备(申万)纺织服装设备(申万)磨具磨料(申万)铁路设备(申万)楼宇设备(申万)沪深300重型机械(申万)印刷包装机械(申万)金属制品(申万)2019前三季度收入同比增速(%)-左2019前三季度净利润同比增速(%)-右y=0.1247x+11.772R=0.0641-20-10010203040-80-60-40-2002040y=3.037x-23.264R=0.2274-200-1000100200300400-40-20020406080 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 10/24 图表图表10 机械机械各各三级三级子子行业市净率行业市净率 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月10日）图表图表11 机械机械各各三级三级子子行业市盈率行业市盈率 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月10日）2.4 工业机器人等科技板块遭遇了周期的滑铁卢工业机器人等科技板块遭遇了周期的滑铁卢 工业机器人是机械行业中最具科技性的板块之一，2019 年初至 2019 年 12 月 6 日期间，wind 机器人板块指数跑输沪深 300 指数 12.35 个百分点。工业机器人、激光等科技板块属于通用设备大类，2019 年的股价和业绩均表现不佳（见前文分析）。从行业数据上来看，2019 年我国工业机器人产量增速跌入负值区间，2019 年 1-10 月份，我国工业机器人产量同比减少 8.8%，结束了连续多年的正增长，主要是受到汽车制造业和电子信息制造业投资不景气的影响。可以说以工业机器人为代表的通用设备板块在 2019 年遭遇了周期的滑铁卢，但另一方面，从最新的数据来看，工业机器人产量的单月数据已出现向好迹象，2019 年 10 月份，我国工业机器人产量同3.292.792.29 2.261.98 1.961.871.801.841.781.74 1.711.651.501.551.42 1.39 1.391.351.2501234仪器仪表(申万)其它专用机械(申万)机械基础件(申万)其它通用机械(申万)机床工具(申万)机械设备(申万)冶金矿采化工设备(申万)环保设备(申万)工程机械(申万)农用机械(申万)制冷空调设备(申万)纺织服装设备(申万)磨具磨料(申万)铁路设备(申万)楼宇设备(申万)沪深300重型机械(申万)印刷包装机械(申万)金属制品(申万)内燃机(申万)各机械三级行业市净率（倍）724.4113.587.470.959.8 53.845.0 43.1 40.5 37.1 34.9 32.6 32.7 28.6 25.1 24.7 18.7 18.8 12.9 11.80100200300400500600700800农用机械(申万)磨具磨料(申万)印刷包装机械(申机床工具(申万)内燃机(申万)重型机械(申万)其它专用机械(申机械基础件(申万)仪器仪表(申万)金属制品(申万)冶金矿采化工设其它通用机械(申楼宇设备(申万)纺织服装设备(申机械设备(申万)制冷空调设备(申铁路设备(申万)环保设备(申万)工程机械(申万)沪深300各机械三级行业市盈率（TTM，倍）机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 11/24 比增长 1.70%，全年首次同比增速回正。这也为我们看好来年工业机器人行业的表现提供了一定的佐证和信心。图表图表12 Wind 机器人板块股价指数跑输沪深机器人板块股价指数跑输沪深 300 指数指数 12.35 个百分点个百分点 资料来源:wind，平安证券研究所（指数价格对应日期为2019年12月6日）图表图表13 国内工业机器人当月产量及增速国内工业机器人当月产量及增速 资料来源:wind，平安证券研究所 三、三、要素分析和趋势判断：工业品库存来到阶段性底部，要素分析和趋势判断：工业品库存来到阶段性底部，补库行情或开启补库行情或开启 机械板块的业绩有明显的周期性，和国内宏观经济的景气度关系密切；具体来看，制造业盈利和投资、地产的新开工和竣工情况、基建投资增速等，都对机械板块的下游需求有重要影响。本章将对这些主要影响因素的现状和来年的趋势做简要分析。3.1 宏观经济环境宏观经济环境：全球货币协同宽松，国内工业品库存增速：全球货币协同宽松，国内工业品库存增速接近接近底部底部 整体来看，我们认为 2020 年的宏观经济环境有企稳的趋势。首先从资金环境来看，2019 年受到经济下行压力的影响，全球降息潮已经开启，根据界面数据的统计，自 1 月加纳降息以来，2019 年全球至少有 48 个地区先后宣布了 85 次的降息。从影响来看，可以看到全球 PMI 指数已触底回升。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%机器人沪深300-40-20020406080100120020004000600080001000012000140001600018000产量:工业机器人:当月值 月 台/套-左产量:工业机器人:当月同比 月%-右 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 12/24 图表图表14 2019 年美国已连续年美国已连续 3 次降息次降息 图表图表15 我国的我国的 MLFMLF 降息降息 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表图表16 全球全球 PMI 指数已开始回升指数已开始回升 资料来源:wind，平安证券研究所 国内虽然没有直接的降准或降息的动作，但通过调整 MLF、OMO 等方式，实行了一定力度的定向宽松。从最新的数据来看，国内的 PMI 指数也在 2019 年 11 月有所反弹（50.2），分拆来看，国内PMI 指数中的生产、出口订单、在手订单、新订单项均在底部盘整后有所回升。图表图表17 底部盘整的国内底部盘整的国内 PMI 指数指数，短期有回暖趋势，短期有回暖趋势 资料来源:wind，平安证券研究所(0.5)0.00.51.01.52.02.53.009-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01美国（%）欧元区（%）日本（%）英国（%）2.802.903.003.103.203.303.40中期借贷便利(MLF):利率:1年 日%中期借贷便利(MLF):利率:1年 日%49.3050.304547495153555759全球:摩根大通全球制造业PMI50.2047484950515253PMIPMI 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 13/24 图表图表18 国内国内 PMI 指数：生产指数：生产 图表图表19 国内国内 PMIPMI 指数：指数：新新出口订单出口订单 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表图表20 国内国内 PMIPMI 指数：指数：在手在手订单订单 图表图表21 国内国内 PMIPMI 指数：指数：新新订单订单 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 2018 年开始中美贸易战是影响国内宏观经济的重要因素之一，站在当前时间点，我们认为贸易战仍然存在一定的不确定性，但另一方面，无论从预期还是实际影响上来说，贸易战的影响都已经体现的比较充分。从对 A 股市场的影响来看，2018 年股市已经历了充分的调整，并在 2019 年出现触底反弹。从对经济的实际影响看，在中美贸易战爆发后，中美贸易增速已经跌至较低位置。图表图表22 贸易战影响，贸易战影响，2019 年年中美贸易金额中美贸易金额增速增速跌入负跌入负值区间值区间 资料来源:wind，平安证券研究所 52.60454749515355PMI:生产PMI:生产48.80454749515355PMI:新出口订单PMI:新出口订单44.90404142434445464748PMI:在手订单PMI:在手订单51.30454749515355PMI:新订单PMI:新订单-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000美国:进出口金额:累计值 月 亿美元-左美国:进出口金额:累计同比 月%-右 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 14/24 图表图表23 贸易战仍存在一定的不确定性贸易战仍存在一定的不确定性 资料来源:wind，平安证券研究所（宏观团队整理）从周期的指示性指标上来看，工业企业库存增速来到阶段性底部。国内的工业品库存增速存在一个3-4 年的周期变化，上一次出现底部是在 2016 年年中，距当前已接近 3 年半的时间。从更细分的行业来看，与设备相关的工业自动控制系统装置产成品库存已到阶段性底部，并在近期有了小幅的反弹。国内 PPI 指数仍处于下行通道。结合以上，我们认为国内库存周期大致处于主动去库的尾端。图表图表24 工业企业存货工业企业存货增速增速来到阶段性底部来到阶段性底部 资料来源:wind，平安证券研究所 图表图表25 PPI 中的生产资料中的生产资料项项和生活资料和生活资料项项 资料来源:wind，平安证券研究所-50510152025303502468101214工业企业:存货:累计值 月 万亿元-左工业企业:存货:累计同比 月%-右-4-20246810-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比 月%-左CPI:当月同比 月%-右 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 15/24 图表图表26 工业自动控制系统装置制造产成品库存已到阶段性底部工业自动控制系统装置制造产成品库存已到阶段性底部且短期有所回升且短期有所回升 资料来源:wind，平安证券研究所 3.2 制造业盈利和投资：制造业盈利和投资：汽车、电子、家具等正在经历底部回升汽车、电子、家具等正在经历底部回升 从制造业的整体盈利情况来看，盈利同比降幅在 2019 年 2 月份经历底部后，已有收敛并企稳。对设备需求贡献较大的汽车制造行业，盈利增速仍为负，但幅度正在收敛。电子信息制造业、家具制造业等行业的盈利已经回归正值。图表图表27 制造业月累计利润总额及其增速制造业月累计利润总额及其增速 资料来源:wind，平安证券研究所 -1001020304050020406080100120140160180200工业自动控制系统装置制造:产成品存货 月 亿元-左工业自动控制系统装置制造:产成品存货:同比 月%-右-20-15-10-5051015202530010000200003000040000500006000070000制造业:利润总额:累计值 月 亿元-左制造业:利润总额:累计同比 月%-右 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 16/24 图表图表28 2019 年年 1-10 月月各类制造业利润增速分布各类制造业利润增速分布 资料来源:wind，平安证券研究所 图表图表29 电子信息制造业盈利增速正在底部回升电子信息制造业盈利增速正在底部回升 图表图表30 家具制造业盈利增速正在底部回升家具制造业盈利增速正在底部回升 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表图表31 汽车制造业的利润降幅正在收敛汽车制造业的利润降幅正在收敛 图表图表32 矿采行业盈利增速正在回升矿采行业盈利增速正在回升 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 投资端，下游制造业投资增速整体低位，1-10 月份，国内制造业的固定资产投资增速为 2.6%。-60-50-40-30-20-100102030其他运输设备制造业烟草制品业家具制造业酒饮料和茶制造业电气机械及器材制造业橡胶和塑料制品业专用设备制造业文娱用品制造业非金属矿物制品业食品制造业金属制品业医药制造业皮革制品和制鞋业印刷业有色金属冶炼及压延业仪器仪表制造业电子设备制造业农副食品加工业通用设备制造业纺织服装、服饰业制造业纺织业木材加工业化学制品制造业汽车制造造纸及纸制品业化学纤维制造业黑色金属冶炼及压延加燃料加工业制造业利润增速(%)-40-20020406080100计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比 月%-10010203040家具制造业:利润总额:累计同比 月%家具制造业:利润总额:累计同比 月%-60-40-200204060汽车制造:利润总额:累计同比 月%汽车制造:利润总额:累计同比 月%-50050100150200250300350400450500-25-20-15-10-50510152025煤炭开采和洗选业:营业利润:累计同比 月%-左石油和天然气开采业:利润总额:累计同比 月%-右 机械行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 17/24 图表图表33 制造业固定资产投资完成额增速制造业固定资产投资完成额增速（%）资料来源:wind，平安证券研究所 从细分行业的情况来看，高新技术产业的投资已率先复苏：仪器仪表、矿采业、电子产品制造、专用设备、医药等高新行业的投资表现较好。化纤、造纸、纺织等行业的投资大幅下滑：（1）2019 年 1-2 月份，国内电子信息制造业的投资增速降至-2.6%，多年来首次出现负增速，但随后该项数据即快速反弹回升，1-10 月份为 13.60%。受益于 5G 技术的推广，该项在 2020 年仍然乐观；（2）矿采行业投资增速持续走高：受益于油价的回暖及国内能源安全方面政策的影响，国内的石油天然气开采业的固定资产投资持续走高，1-10 月份达 33.1%；（3）汽车行业投资仍在低位：2019 年汽车行业整体低迷，影响了行业的投资积极性。图表图表34 2019 年年 1-10 月月各类制造业各类制造业固定资产投资完成额固定资产投资完成额增速增速 资料来源:wind，平安证券研究所 0510152025303540固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比30.6 29.2 15.4 13.6 9.8 7.9 7.0 6.6 5.4 3.7 2.6 0.9 0.9 0.1(0.3)(0.5)(1.3)(1.9)(3.3)(3.8)(3.8)(5.0)(5.9)(7.5)(8.5)(10.1)(10.1)(18.6)-30-20-10010203040仪器仪表黑色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业计算机、通信和其他电子设备专用设备医药非金属矿物制品业化学原料及化学制品酒、饮料和精制茶印刷业和记录媒介的复制家具橡胶和塑料制品业通用设备烟草制品业汽车纺织服装、服饰业有色金属冶炼及压延加工业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业金属制品业食品文教、工美、体育和娱乐用品木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备电气机械及器材纺织业农副食品加工业造纸及纸制品业化学