机械行业2019年度策略：政策驱动保增长先进制造创增量-20181228-长江证券-57页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/57 研究报告 机械行业 2018-12-28 政策驱动保增长，先进制造创增量政策驱动保增长，先进制造创增量 机械行业机械行业 2019 年度策略年度策略 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 政策驱动行业上行，基建、能源链条景气确定性向上机械行业需求主要来自下游投资，其中基建、地产和能源属于政策敏感型，经济预期偏弱、走势不确定背景下，符合政策发力方向的行业或具备确定性成长机会，主要包括与基建补短板相关的轨交和工程机械，以及受益国家能源安全战略的油服行业：1）轨交）轨交：未来两年机车、货车需求受益货运增量行动将实现爆发增长，动车组维持相对平稳，动集上线替代普客增量空间巨大，铁路装备采购总体将趋势上行。轨交整车龙头中国中车有望全面受益，业绩反转确定性强，重点推荐。2）工程机械工程机械：基建补短板、更新释放叠加环保驱动整体景气持续，细分领域增速分化，挖机增长放缓或窄幅波动，起重和混凝土机械增速领先。龙头强者愈强，重点推荐恒立液压、浙江鼎力、三一重工，重点关注中联重科、徐工机械、柳工。3）油服）油服：油气产业链以油价为媒，复盘历史，油价领先油服公司基本面但与股价同步。能源安全战略驱动行业景气持续，页岩气等非常规资源开发加速，重点关注设备及陆上油服供应商，推荐杰瑞股份、石化机械，建议关注海油工程。技术创新带动国产化提升，工业机器人、激光砥砺前行今年下半年制造业投资和设备企业经营状况不容乐观。对比德日，装备制造业取胜之道是通过技术创新打造长久竞争优势。1）工业机器人工业机器人：过去日本的成功主要源于本国劳动力严重不足的刚性需求和政府的大力支持，面对如今已相对成熟的产业，日本厂商展现出持续的创造力。国内短期需求不确定是优质公司拉开差距的关键节点，以埃斯顿为代表专注研发的品牌有望脱颖而出。2）激光激光设备设备：全球激光产业高成长，国内激光设备自 2012 年开始高速增长，工业为最主要应用。国内企业积极突围，小功率激光器已被国产品牌占领，中大功率持续推进。专注高功率产品研发是王道，国内龙头锐科激光有望向更高功率突破。产业结构变化引领新增量，锂电、半导体、光伏设备孕育新机会产业结构变化（包括向中国转移和内部结构优化）对冲国内需求下行，催生新应用，引领新增和替换两方面的设备需求增长。1）半导体设备：）半导体设备：半导体产业向中国大陆转移，在建晶圆厂设备需求持续爆发，国产设备获认可占有率提升，建议关注北方华创、长川科技、精测电子、至纯科技；2）锂电设备）锂电设备：新能源车销量高增长，动力电池需求集中，高品质电池供不应求，龙头电池厂扩产加速促锂电设备新增需求边际改善，建议关注先导智能；3）光伏装备）光伏装备：补贴下滑倒逼成本优化，PERC 工艺得益于效率优势逐步成为主流，技术更替带动行业增量。建议关注捷佳伟创、迈为股份。分析师分析师 赵智勇赵智勇（8621）61118719 执业证书编号：S0490517110001 分析师分析师 姚远姚远（8621）61118719 执业证书编号：S0490517070005 分析师分析师 臧雄臧雄（8621）61118719 执业证书编号：S0490518070005 联系人联系人联系人联系人 倪蕤倪蕤（8621）61118719 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601766 中国中车 买入 601100 恒立液压 买入 300124 汇川技术 买入 002851 麦格米特 买入 603338 浙江鼎力 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2017/122018/32018/62018/9机械上证综指资料来源：Wind 相关研究 相关研究 景气持续、增速分化，龙头强者愈强工程机械行业 2019 年度展望2018-12-16 OPEC+达成新减产协议，受益能源安全国内油服有望景气持续油服系列专题报告（三）2018-12-8 风险提示：1.制造业景气度不达预期；2.行业政策不达预期；3.中美贸易摩擦加剧。请阅读最后评级说明和重要声明 2/57 行业研究深度报告 目录 宏观经济面临下行压力，寻找确定性投资机会.6 总结 2018：资本开支抑制，机械指数表现不佳.6 回溯 2014：经济增速下行，市场出现背离.7 放眼 2019：政策驱动保增长，先进制造创增量.8 策略一：政策驱动行业上行，基建、能源链条景气确定性向上.10 轨交装备：动集采购启动，装备采购趋势上行.10 工程机械：景气持续、增速分化，龙头强者愈强.15 油服装备：油价为媒，能源安全助力长期景气持续.20 策略二：技术创新带动国产化提升，机器人、激光砥砺前行.26 工业机器人：市场广阔技术先行，工业机器人立足长远.27 激光设备：激光产业高速成长，国产品牌积极突围.31 策略三：产业结构变化引领新增量，锂电、半导体、光伏设备孕育新机会.38 半导体设备：晶圆厂设备需求爆发，国产占有率提升.39 锂电设备：下游龙头扩产，2019 年需求爆发.47 光伏装备：政策转向稳定基础，技术更替带动增量.53 图表目录 图 1：2018 年机械板块跑输大盘.6 图 2：2018 年以来设备工业增加值增速放缓.7 图 3：2018 下半年工业企业利润和制造业利润累计增速有放缓迹象.7 图 4：11 月中国出口按美元计增速为 5.4%.7 图 5：2018 下半年 PMI 指数呈现下行趋势.7 图 6：2010 年以来，机械板块走向与宏观经济基本一致（除 2014-2015 年）.7 图 7：2018 年以来基建投资累计增速下滑明显.9 图 8：11 月金融机构新增人民币当月贷款同比回升.9 图 9：理财和信托类产品利率有下行趋势.9 图 10：动力集中动车组从出厂到获得准生证历经一年半之久.11 图 11：量产版动力集中动车组.11 图 12：截至 2017 年底，国内铁路运营里程中普速铁路仍占 80%比重.11 图 13：总量增长背景下，近年来普速铁路客运量停滞不前，亟待升级刺激需求.12 图 14：2017 年铁路客车拥有量 7.3 万辆，增长呈现周期性.12 图 15：客车招标量在 2015 年后快速下降（单位：辆）.12 图 16：16-17 年高铁通车里程处于低谷，18-20 年通车里程复苏.13 图 17：2018 年动车组招标节奏逐步平稳，确定性提高.14 图 18：18 年前三季度动车组交付量基本持平.14 图 19：三季度单月货运量接近历史峰值.14 请阅读最后评级说明和重要声明 3/57 行业研究深度报告 图 20：近年来货车拥有量增长乏力.14 图 21：机车连续 3 年最高采购量为 3065 台（单位：台）.15 图 22：货车连续 3 年最高采购量为 10.6 万辆（单位：辆）.15 图 23：“国二”及以下存量设备合计约 127.08 万台.16 图 24：5 年及以上机龄进入更新期的设备合计约 112.60 万台.16 图 25：16 年混凝土泵车销量降至 2811 台，较 11 年高峰期下降约 77%.17 图 26：混凝土搅拌车和搅拌站在高峰期后出现下滑，但降幅小于泵车.17 图 27：14 后国内混凝土泵车存量设备数量总体持平.17 图 28：挖机测算保有量增速下降，但绝对量呈持续增长势头.17 图 29：我国当前装配式建筑占比约 5%，距离 20 年 15%目标差距明显.18 图 30：今年以来，庞源租赁塔吊吨米利用率保持同比持续向好态势.18 图 31：庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数和吨米数跨越式增长.19 图 32：截至 2018.11，庞源租赁用于装配式建筑塔吊产值占比升至 24%.19 图 33：国产品牌挖机市占率持续提升，18 年前 8 月升至 54.30%.19 图 34：18 年前 10 月国产、欧美、日系、韩系品牌大中小挖市占率.20 图 35：18 年前 10 月 30t 及以上大挖各品牌市占率.20 图 36：18 年前 8 月，国内挖机分机型市场集中度情况.20 图 37：挖机格局持续集中，18 年前 8 月 CR4 占比升至 55.66%.20 图 38：北美活跃钻机数变化滞后于油价变动.21 图 39：历史来看，国际两大油服巨头季度营收增速变化滞后于油价约 3-12 个月左右.22 图 40：历史角度来看，国际油服公司斯伦贝谢和贝克休斯股价表现均与油价走势基本同步，呈现强相关性.22 图 41：我国原油进口依存度持续创新高，18 年 7 月升至 70.67%.23 图 42：我国天然气供需缺口不断扩大，18 年 7 月进口依赖升至 43.65%.23 图 43：2017 年国内原油产量降至 1.92 亿吨.23 图 44：17 年中石油勘探与生产资本支出同增 24%，但与 14 年仍有差距.23 图 45：2020 年国内页岩气产量目标为 300 亿立方，增产潜力巨大.24 图 46：全球陆上勘探开发支出增速领先海上.25 图 47：全球陆上非常规油田勘探开发支出增速高于陆上常规.25 图 48：中海油服钻井服务日历天使用率仍处底部缓慢复苏阶段.25 图 49：世界石油工业发展的四个阶段.25 图 50：制造业投资自 16 年 Q3 开始复苏.26 图 51：分细项制造业固定资产投资累计同比.26 图 52：通用设备工业增加值增速自 5 月开始降至 7%以下.26 图 53：装备制造产成品库存出现短期顶部迹象.26 图 54：日本研发支出占 GDP 比重持续维持高位.27 图 55：各国隐形冠军数量（2015 年）.27 图 56：日本工业机器人生产指数.28 图 57：80 年代各国工业机器人密度.28 图 58：工业机器人全球专利申请量 Top15 中，日本公司占据 11 席.28 图 59：MUJIN 的控制系统可以实现 3D 无序分拣系统.29 图 60：MUJIN 优化了传统的集成作业，使工业机器人更易用.29 图 61：据 IFR，18-19 年全球工业机器人出货量增速为 10%-15%.30 图 62：2017 年汽车依然是全球工业机器人应用最广的领域.30 请阅读最后评级说明和重要声明 4/57 行业研究深度报告 图 63：国内工业机器人月度产量.30 图 64：日本出口中国的机器人金额在今年 3 季度同比下滑.30 图 65：国内金属切削机床月度产量.30 图 66：国内金属成形机床月度产量.30 图 67：公司机器人业务近 4 年维持复合翻倍增长.31 图 68：公司研发人员产值和占比从 2014 年开始整体持续提升.31 图 69：2017 年激光系统销售额占机床总销售额的 18%（单位：十亿美元）.31 图 70：2017 年全球激光器销售额达到约 124.3 亿美元，同比增长约 18%.32 图 71：近年全球激光器中工业激光器增速较快.32 图 72：常见不同激光器分类的功率及波长.32 图 73：近年全球工业激光器不同类别呈现不同增长趋势（单位：亿美元）.32 图 74：17 年全球工业激光器中，宏观/微处理呈高增长（单位：亿美元）.32 图 75：近年全球光纤激光器市场维持高增长.33 图 76：全球光纤激光器占工业激光器比重逐步上升.33 图 77：近年中国激光设备市场维持高增长.33 图 78：工业领域是中国激光设备的主要应用领域（单位：亿元）.33 图 79：中国小功率光纤激光器（1.5KW）销售实现突破.34 图 82：锐科激光占 2017 年中国光纤激光器市场约 12%.35 图 83：产业链上游公司盈利能力相对较强.35 图 84：2017 年国外主要激光企业营收中，通快位列第一.36 图 85：IPG 近年营收维持较高增长.37 图 86：高功率连续激光器是 IPG 的主要收入来源.37 图 87：IPG 研发费用率维持高位.38 图 88：IPG 高功率激光器技术发展路径.38 图 89：我国半导体设备、锂电设备和光伏装备的产业关系.38 图 90：2019 年全球存储器销售额预计将下滑 0.3%.39 图 91：2018 年来存储器价格已跌回 2017 年初水平.39 图 92：18 年 3 季度全球智能手机销量同比下滑 6%.39 图 93：比特币价格（美元/个）2018 年 12 月下跌至 4000 以下.39 图 94：全球半导体产业销售额 2019 年预计将同比增长 2.6%达到 4901 亿美元，增速显著放缓.40 图 95：2018 年 5 月以来中国半导体产业月同比增速远高于全球增速.40 图 96：中国的设计、制造和封测三大产业维持 20%左右高增速.40 图 97：半导体设备位于半导体产业上游，与半导体产业保持同周期.41 图 98：10 月北美半导体设备制造商出货额增速下滑至两年低点.41 图 99：日本半导体设备制造商出货额 18 年以来增速放缓.41 图 100：2018 年来应用材料公司营收和业绩均环比下降.42 图 101：内资在建晶圆厂的设备投资额（亿美元），高峰自 2018 年开始并持续至 2020 年.44 图 102：中国大陆半导体设备市场 2019/20 年保持高需求（亿美元）.44 图 103：中国大陆 2018Q3 超越韩国成为最大半导体设备市场（亿美元）.44 图 104：2018 年半导体设备市场结构.45 图 105：晶圆处理设备市场结构.45 请阅读最后评级说明和重要声明 5/57 行业研究深度报告 图 106：2019 年中国半导体设备市场空间测算（亿美元）.45 图 107：国产泛半导体设备销售额（亿元），集成电路设备将保持 20%左右增速发展.46 图 108：截止至 2018 年 12 月 13 日长江存储采购的刻蚀机中标情况.47 图 109：截止至 2018 年 12 月 13 日长江存储采购的清洗设备中标情况.47 图 110：2015 至 2018 年中国新能源车月销量（万辆）.48 图 111：2018 年前 11 月新能源车销量增速远高于传统车.48 图 112：中国新能源乘用车与商用车月销量（万辆），乘用车成为主力.48 图 113：新能源车渗透率逐年提升，但仍占比较小.48 图 114：中国新能源车动力锂电池需求及产能（GWh）.49 图 115：中国动力锂电池新增产能分布（GWh）.49 图 116：动力锂电池市场集中度变化（GWh），2018 年开始集中度逐渐回升.49 图 117：国内铁锂电池产量和三元电池产量（GWh），2017Q4 开始三元电池超越铁锂电池.50 图 118：龙头车企在三元动力电池领域市占率不断提升.50 图 119：全球动力电池需求及产能（GWh），中长期需求空间广阔.51 图 120：五大龙头电池厂历年产能及规划（GWh），未来扩产规划大.51 图 121：锂电设备行业公司应收账款周转天数.52 图 122：锂电设备行业公司预收款项（亿元）.52 图 123：我国目前光伏发电的平均上网电价最为昂贵（单位：元/千千瓦时）.53 图 124：2009-2025 年全球太阳能光伏系统平均成本走势（美元/千瓦）.53 图 125：光伏的累计装机容量增长，对应组件的价格降低.53 图 126：普通电池与 PERC 电池结构的对比.54 图 127：PERC 产线在传统基础上增加两道工序.54 表 1：2014 下半年至 2015 上半年，机械行业 84%的股票涨幅翻倍.8 表 2：2014 下半年至 2015 上半年，机械行业涨幅靠前的公司多与国企改革、高端制造有关.8 表 3：预计将于 2019-2020 年开通的部分高铁线路.13 表 4：我国工程机械主要产品保有量庞大，行业已步入存量时代（截至 2016 年）.16 表 5：日本政府历年机器人鼓励政策法规.28 表 6：IPG 的主要产品.36 表 7：IPG 在光纤激光器领域研发一直处于行业领先位置.37 表 8：台积电和三星电子 2018 年前三季度均减少了资本开支（亿美元）.41 表 9：国内在建的部分 8 寸晶圆产线.42 表 10：国内在建的部分成熟制程 12 寸晶圆产线.42 表 11：国内在建的部分先进制程 12 寸晶圆产线.43 表 12：截止至 2018 年 12 月 13 日长江存储采购的主要国产半导体设备.46 表 13：近期部分锂电扩产项目.52 表 14：中性预期下，2019-2020 年电池设备空间分别为 59 亿元、43.75 亿元.54 表 15：乐观预期下，2019-2020 年电池设备空间分别为 93 亿元、64 亿元.55 表 16：光伏产业各环节单 GW 设备投资(亿元）.55 请阅读最后评级说明和重要声明 6/57 行业研究深度报告 宏观经济面临下行压力，寻找确定性投资机会 自年初以来，受对宏观经济走向的悲观预期叠加中美贸易摩擦不断加剧的影响，机械板块股价呈现震荡下跌趋势。回顾历史，2014 年亦处于经济增速放缓的下行期，但自 2014下半年来，A 股却逆势走出大幅上涨的行情，直至 2015 年中。对比这两个阶段，虽然目前经济的支撑结构有所不同，但整体面临的经济状况有较大的相似性。比照 2014 年股市发展，或对 2019 年股市的走向有所指引。总结 2018：资本开支抑制，机械指数表现不佳 机械行业机械行业指数指数 2018 年至今跑输大盘。年至今跑输大盘。截至 2018.12.16，机械行业中有 243 只标的年初至今跑输上证指数，占排除年初停牌的全部标的（314 只）的约 77%。其中小幅跑输上证指数（相对跌幅小于 5%）的有 37 只，相对跌幅位于 5%-10%的有 56 只，相对跌幅超过 10%的有 150 只。综合来看，2018 年无论是大盘还是机械行业，股市表现均可以大致分为两个阶段：1）第一个阶段是 1-6 月，走势相对平缓，较年初有所下滑但很长的一段时间内维持相对稳定。2）第二个阶段是 6-10 月，股市出现明显下滑趋势且持续时间较长，反弹次数少且幅度小，市场信心严重不足。不过值得注意的是，自 10 月下旬以来，大盘和机械行业指数整体有部分回升趋势。图 1：2018 年机械板块跑输大盘-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18万得全A累计涨跌幅机械设备(申万)累计涨跌幅 资料来源：Wind，长江证券研究所（累计涨跌幅计算期为 2018 年）宏观宏观经济经济增速放缓叠加中增速放缓叠加中美贸易摩擦美贸易摩擦扰动对机械行业的景气度造成不利影响，扰动对机械行业的景气度造成不利影响，下半年实下半年实体经济负面效应开始逐渐显现。体经济负面效应开始逐渐显现。7 月首批 340 亿商品清单加征关税实质落地，8 月总额500 亿清单加征关税实质落地，抢出口效应开始衰退。同时，美国 9 月宣布对产自中国的2000亿产品加征10%关税，并于9月24日正式实施，后有报道称将上涨关税至25%，直至 G20 会谈后才暂缓。中美贸易摩擦叠加固定资产投资继续走低，对经济的影响开始逐步显现：1）设备类工业增加值增速放缓，前 11 月通用设备工业增加值累计增速回落至 7.3%，专用设备工业增加值累计增速回落至 10.7%，处于近半年来的低值；2）企业利润端增速下滑，前 10 月工业企业利润累计增速同比下滑至 13.6%，制造业企业利润累计增速下滑至 11.5%，均为年内低值；3）国内出口情况受到一定影响，从 11 月最新情况看，出口增速下滑明显，按美元计增速为 5.4%，预期 9.7%，前值 15.6%；4）11 月 PMI 继续下降至 50%，其中新订单下降至 50.4%，均回落至本轮周期的复苏前（2016 年中）水平。请阅读最后评级说明和重要声明 7/57 行业研究深度报告 图 2：2018 年以来设备工业增加值增速放缓 图 3：2018 下半年工业企业利润和制造业利润累计增速有放缓迹象 0%5%10%15%20%25%30%Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Feb-13May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18通用设备制造业工业增加值累计同比专用设备制造业工业增加值累计同比 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18工业企业利润总额累计同比制造业利润总额累计同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：11 月中国出口按美元计增速为 5.4%图 5：2018 下半年 PMI 指数呈现下行趋势-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18当月出口金额（亿美元)当月出口金额同比 454647484950515253545556Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18国内制造业PMI（%）PMI新订单指数（%）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 回溯 2014：经济增速下行，市场出现背离 回顾近年 GDP 增速、上证综指及机械板块指数，我们可以看出市场趋势与宏观经济增速基本一致，但 2014 年是例外：在经济处于平稳增长，增速有所下行的 2014 下半年至 2015 年，股市却呈现一轮上涨，且涨幅较大。图 6：2010 年以来，机械板块走向与宏观经济基本一致（除 2014-2015 年）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000%2%4%6%8%10%12%14%Mar-10Jul-10Nov-10Mar-11Jul-11Nov-11Mar-12Jul-12Nov-12Mar-13Jul-13Nov-13Mar-14Jul-14Nov-14Mar-15Jul-15Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18GDP当季同比（不变价）机械设备(申万)收盘价上证综指 资料来源：Wind，长江证券研究所 以 2014.6.30-2015.5.31 为区间，机械行业所有标的股价均上涨。通过对机械设备（申万）321 只股票分析，剔除期间未上市数据缺失的公司，共有 193 家。其中，区间涨幅超过 500%的有 6 家，股价翻倍以上的公司占比达 81%。仅从上涨幅度的角度，这一区间可以说是机械行业“普涨”的年代。这也与当时的大盘走势相符合。请阅读最后评级说明和重要声明 8/57 行业研究深度报告 表 1：2014 下半年至 2015 上半年，机械行业 84%的股票涨幅翻倍 涨幅涨幅 数量数量（个）（个）占比占比 10%-50%8 4%50%-100%29 15%100%-200%94 49%200%-300%40 21%300%-400%11 6%400%-500%5 3%500%以上 6 3%合计合计 193 100%资料来源：Wind,长江证券研究所 2014-2015 年间的股市大涨或主要系实体经济表现弱化，而流动性相对宽松，大量资金入市所推动，也因此呈现经济增速趋稳甚至下行而股市表现与其“背离”。机械行业涨幅机械行业涨幅居居前的公司前的公司大多大多与与政策导向政策导向相关。相关。我们梳理了 2014.6.30-2015.5.31 之间机械行业公司的涨幅，位于前十的公司多与当时的热点概念相关，除中国中车也受南北车合并影响外，主要概念包括国企改革、发展高端制造等。机床、核电、航天、高等级专业电动工具等领域公司股价上涨幅度较大，国企改革对股市的预期心理形成较大推动，经济转型相关概念的公司均迎来较高增长。创业板因此受到较大的关注，资金杠杆更多集中于中小盘，小市值公司在本轮增长中表现优异。表 2：2014 下半年至 2015 上半年，机械行业涨幅靠前的公司多与国企改革、高端制造有关 代码代码 简称简称 区间涨幅区间涨幅 市值（亿元）市值（亿元）601106.SH 中国一重 919%1,279 601608.SH 中信重工 757%721 000584.SZ 哈工智能 592%212 300173.SZ 智慧松德 585%167 601766.SH 中国中车 566%4,756 002685.SZ 华东重机 532%118 000410.SZ 沈阳机床 447%260 000901.SZ 航天科技 446%233 300126.SZ 锐奇股份 420%124 300151.SZ 昌红科技 403%140 资料来源：Wind,长江证券研究所（注：表中市值为 2015.5.31 当日，以 wind 市值 2 列示）放眼 2019：政策驱动保增长，先进制造创增量 目前的宏观经济形势与 2014 年存在相似之处：均经历经济增速回落、投资和消费下降，对外出口有所回落，货币转向宽松等。但是，在具体结构上有差异：今年基建投资大幅下滑，地方广义财政融资显著收缩；同时房地产不同于 2014 年的由调控转向放松的模式，采取“因城施策”的调控方式。请阅读最后评级说明和重要声明 9/57 行业研究深度报告 图 7：2018 年以来基建投资累计增速下滑明显 0%5%10%15%20%25%30%Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18固投完成额累计同比房地产开发累计同比制造业累计同比基建累计同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 站在当前时点看，流动性量价指标略有好转：11 月金融机构新增人民币当月贷款同比回升；而从价格看，理财和信托类产品利率有下行趋势。2019 年居民资产配置或将偏向股市，而同时，外资不断流入 A 股市场，资金充足或再带动市场回暖。图 8：11 月金融机构新增人民币当月贷款同比回升 图 9：理财和信托类产品利率有下行趋势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18金融机构新增人民币当月贷款（亿元）M2同比全A归母净利单季同比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-181年以下(含1年)贷款类信托产品预期年收益率全市场1年理财产品预期年收益率（人民币）金融机构一般贷款人民币贷款加权平均利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 面对实体经济的低迷与预期宽松的流动性交织，从供需关系来看，政策维稳或带动利率债供给明显上升，股债比价效应或导致配置资金对权益类资产的偏好上升，未来资金进入股市是大概率事件。因此，关注因此，关注政政策策面导向或是明年的主要策略面导向或是明年的主要策略。今年，从 7 月底国常会以来，政策已经开始明显转向；从中央经济工作会议对就业等政策的表述来看，当前宏观政策已经表现出很强的“底线思维”。伴随经济下行压力的继续释放，“宏观政策要强化逆周期调节”，2019 年政策维稳可能还有进一步的加码。稳增长的过程中，“调结构”依然是政策中长期的方向。2019 年政策维稳操作将继续是结构性的发力，主要围绕“补短板”、“增后劲”等转型逻辑，注重“精准施策”。对于机械行业，12 月的中央经济工作会议中强调：1）要推动先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造强国；2）要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。先进制造业和现代服务业相融合，工业互联网、物联网技术将发挥重要作用。制造业改先进制造业和现代服务业相融合，工业互联网、物联网技术将发挥重要作用。制造业改造技术和设备更新或将着重集中在高端加工领域。另外锂电、光伏、半导体装备也存在造技术和设备更新或将着重集中在高端加工领域。另外锂电、光伏、半导体装备也存在产业产业结构结构调整带动的增量机会调整带动的增量机会。请阅读最后评级说明和重要声明 10/57 行业研究深度报告 同时，同时，基建投资基建投资投投向向新型新型基建基建“铁公“铁公基基”：7 月国常会确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施，而主要的投资方向包括铁路、农村建设等，叠加“蓝天保卫战”的推出和“公转铁”的进一步催化，铁路固投有望回升。综上，本文将遵循以上逻辑主线，建议关注政策推动逆周期、产业结构优化促成长政策推动逆周期、产业结构优化促成长的行的行业业和和波动环境下的创新研发龙头波动环境下的创新研发龙头。策略一：政策驱动行业上行，基建、能源链条景气确定性向上 技术和需求是机械行业研究分析的两大变量，其中需求端主要受到下游投资的影响，并构成机械行业的收入来源。下游细分领域来看，基建、地产和能源行业属于政策驱动型，对政策相对敏感。在宏观经济预期偏弱、未来走势不确定背景下，符合政策发力方向的行业将具备较强确定性，按此逻辑，主要包括与基建补短板政策相关的轨交和工程机械，以及受益国家能源安全战略的油服行业。政府财政政策趋向积极，基建补短板力度加强，基建链条对应的轨交和工程机械最为受益。从 GDP 构成来看，目前出口受中美贸易摩擦影响不确定性较大，消费则呈现顺周期属性，在投资构成中，制造业资本开支受盈利能力和终端市场需求影响，且拉动经济的效果短期难以体现，地产投资增速明年或受压制。相对而言，基建本质上是一种由政府主导用以调节需求、平抑经济波动的相机抉择财政政策手段，国家定调加强基建补短板，预计明年基建投资增速有望迎来回升。国内油气对外依存度不断提升，国家能源安全战略要求增储上产，政策背书驱动油气勘探开发资本支出确定性上行，油价影响弱化。轨交装备：动集采购启动，装备采购趋势上行 动力集中动车组上线，替代普客长期空间大 动力集中动力集中动车组取得型号合格证和制造许可证，并开始首次招标。动车组取得型号合格证和制造许可证，并开始首次招标。时速 160 公里动力集中动车组由 HXD3G/HXD1G 电力机车、KZ25TA/KZ25TB 座车两部分组成，其中机车部分由中车大连机车和株洲电力机车公司生产，客车部分由中车唐山车辆和南京浦镇车辆公司生产。最终量产版的动集有两种版本，短编 1 动 8 拖（含 1 节控制车）和长编 2动 16 拖（无控制车），短编可以重联。11 月 28 日，国家铁路局颁发了时速 160 公里动力集中电动车组型号合格证和制造许可证。30 日，中铁投公告“时速 160 公里动力集中动车组采购项目采购方式公示”，将采购短编组动集 10 组，长编组动集 18 组。按照动车组的习惯，以短编为标准组换算，相当于 46 标组。另一方面，按照铁路总公司关于公布 2018 年底调整列车运行图的通知，将于 2019 年 1 月 5 日实行的列车调整图中已加入动集担任车次情况，其中既有对原 T、Z 车次的替代（升级为 D7XX），也有在城际线路的使用（CXXXX）。请阅读最后评级说明和重要声明 11/57 行业研究深度报告 图 10：动力集中动车组从出厂到获得准生证历经一年半之久 图 11：量产版动力集中动车组 资料来源：百年唐车，长江证券研究所 资料来源：新浪，长江证券研究所 动集是下一代普速铁路的主力车型。动集是下一代普速铁路的主力车型。作为复兴号系列的新成员，动集有着介于普通列车和高速动车组之间的特点：1）传统的动力分散型动车组由于信号系统和轴重的原因，难以在普速铁路上运行，而动集则适用于国内绝大部分铁路线，是复兴号上的中国标准在更大范围内的延伸和应用。2）动集 160 公里时速完美匹配国内普铁最高 160km 的设计时速，并可以双向开行，解决了普速列车折返换端时间长的缺点（当前普铁上运行的列车只能单向行驶，在抵达终点站后需经由折返线调头），最大限度提升了普铁的客运效率。图 12：截至 2017 年底，国内铁路运营里程中普速铁路仍占 80%比重 90.22%28.59%41.74%17.87%49.22%20.55%10.90%13.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012142008200920102011201220132014201520162017铁路营业里程（万公里）高铁营业里程（万公里）高铁里程增速 资料来源：Wind，长江证券研究所 根据动集实际运营的车次来看，其票价或类比原有低速动车组运营线路来确定，较普铁铁路上的 Z/T 车次有一定提升。从乘客角度来说，新车带来的提速、乘坐体验升级、服务升级等优点显而易见，而普速铁路多年来鲜有涨价，票价提升并非难以接受。从铁总角度来看，以低于以往动车组的购置成本采购动集来对陈旧的普速铁路网进行升级换代，从而实现更好的经济性，亦有利于企业的长期经营。因此，动集在实际投运后有望动集在实际投运后有望推动客运量增长提速，进而带来更大规模的采购和使用。推动客运量增长提速，进而带来更大规模的采购和使用。请阅读最后评级说明和重要声明 12/57 行业研究深度报告 图 13：总量增长背景下，近年来普速铁路客运量停滞不前，亟待升级刺激需求-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020112012201320142015201620172018Q1-Q3普铁客运量（万人次）动车组客运量（万人次）普铁客运量同比 资料来源：国家统计局，国家铁路局，长江证券研究所 从动集对传统客车的替代出发，可以推算中长期需求量的平均水平。截至 2017 年底全国铁路客车拥有量为 7.3 万辆，扣除部分归属地方铁路的车辆，受铁总管辖的客