机械设备行业2019年中期投资策略：景气分化水到渠成-20190506-华创证券-46页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告机械设备行业 2019 年中期投资策略 推荐推荐（维持维持）景气分化，水到渠成景气分化，水到渠成 制造业投资增速趋缓，关注结构分化中的机遇制造业投资增速趋缓，关注结构分化中的机遇受基建和地产投资尚未完全启动等因素制约，制造业固投增速整体放缓，2019年 3 月，制造业固定资产投资累计同比增速 4.6%，较上月回落 1.3pct，较去年同期增长 0.8pct。从制造业负债率、利润增速以及周转率增速走势看，制造业内部细分行业已出现明显分化。固投增速趋缓背景下，我们建议二季度重点关固投增速趋缓背景下，我们建议二季度重点关注景气向上的行业。注景气向上的行业。3 月全国新增社融 2.86 万亿，同比多增近 1.28 万亿，环比大幅增长近 2.16 万亿元，社融数据大超预期。4 月 17 日国常会再提实体经济降成本，相比 2017年，DR007 利率仍在低位，在经济下行压力下，我们预计未来货币政策仍将维持适度宽松。制造业负债率接近历史低位，并呈趋势向上；1-3 月制造业整体利润增速下滑，3 月利润率出现翘头，细分行业利润增速同样表现不一；2018 年全年制造业周转率增速在零以上区间平稳运行，稳中有降，周转率整体延续增长态势，并接近高位，同时板块内部分化明显，2019 年初受春节提前效应影响，周转率增速快速回落。2018 年及年及 2019Q1 机械板块机械板块 ROE 有所回有所回落落，细分板块表现，细分板块表现分化分化从公布的 2018 年报和 2019 一季报看，机械板块资产周转率持续改善，经历 3年的资产负债表修复，资产负债率自 2019Q1 开始回升，净利率成为压制 2018年机械板块 ROE 提升的主要因素，2019Q1，净利率开始对 ROE 形成正贡献，我们预计 2019 年将是机械板块盈利进一步修复的一年，新兴产业、传统制造业升级及基建相关板块预计仍将延续景气。Q2 机械行业机械行业我们我们看好看好以以下方向：下方向：1、轨交装备：受益基建补短板，轨交投资有望年中上调轨交装备：受益基建补短板，轨交投资有望年中上调2019-2020 年地铁、高铁领域均有望迎来通车高峰期，设备公司有望深度受益；受公转铁政策影响，货运车辆需求也在同时期释放，新车型推出带动存量客车的更新需求逐步释放，存量时代孕育巨大机遇，零部件企业受益国产化与维修市场。2、先进制造及自动化：先进制造及自动化：新兴产业步入黄金成长期，传统产业升级值得新兴产业步入黄金成长期，传统产业升级值得期待期待1）光伏设备：光伏设备：砥砺十余年，我国光伏行业发展成果显著，技术进步推动光伏各环节成本持续下降，我国光伏产业有望进入平价时代。电池片技术迭代，Perc 电池迎来高速扩产，推动电池设备需求快速增长，国内厂商占据领导地位，有望深度受益。2）半导体设备：半导体设备：5G 时代启幕，物联网、AI 需求逐步崛起，有望引领半导体行业进入新一轮成长周期。我国半导体产业对外依存度高，国产化瓶颈亟待突破。政策大力支持，叠加后摩尔时代制程工艺竞赛趋缓，国内厂商有望实现加速追赶，开启半导体国产化黄金时期。3）显示面板：显示面板：国内显示面板迎投资高峰，设备率先受益。4）工业机器人：工业机器人：制造业投资前景不明朗，拖累工业机器人销量，但长期来看，我国自动化升级空间依然巨大，国产机器人核心零部件有望突破、产业配套逐步完善。3、检测设备及服务：下游多样化孕育稳定发展奇迹，行业成长空间巨大检测设备及服务：下游多样化孕育稳定发展奇迹，行业成长空间巨大 除必要的融资能力外，公信力和技术实力是综合型检测机构和单一型检测机构能够成功做大做强的核心竞争力，能够具备上述竞争力的公司有望享受到检测服务业务高盈利、高现金流回报的行业红利，具备长期成长潜力，或因高回报而具备投资价值。4、工程机械：工程机械：2019 基建施工需求景气，工程机械开局良好基建施工需求景气，工程机械开局良好 2019 年 Q1 工程机械销量增长超预期，基建工程开工回暖带动需求，环保要求提升加速更新释放，国产龙头份额提升，租赁市场景气度持续，有较大发展空间。相关公司：相关公司：中国中车、华铁股份、三一重工、恒立液压、徐工机械、建设机械、捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、中环股份、北方华创、长川科技、精测电子、克来机电、埃斯顿、杭氧股份。风险提示风险提示：行业发展不及预期，经济放缓投资不及预期，竞争加剧，政策变化。证券分析师：李佳证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱： 执业编号：S0360517110004 占比%股票家数(只)328 9.09 总市值(亿元)19,371.39 3.33 流通市值(亿元)14,212.54 3.34%1M 6M 12M 绝对表现-9.4 21.39-6.55 相对表现-0.1 8.46-4.17 机械设备行业科创板专题报告：风景无限好，曲径通幽识估值 2019-04-22 机械设备行业周报（20190422-20190428）：一带一路从规划到落地，装备出海大势所趋 2019-04-28 机械设备行业月报（201905）：2019 年光伏补贴政策落地，关注设备环节投资机会 2019-05-05-33%-20%-6%8%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-072019-05-06 沪深300 机械设备 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 机械设备机械设备 2019 年年 05 月月 06 日日 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、制造业投资增速趋缓，关注结构分化中的机遇一、制造业投资增速趋缓，关注结构分化中的机遇.6 二、机械行业二、机械行业 2018 年报及年报及 2019 一季报综述：一季报综述：ROE 有所回落，细分板块表现分化有所回落，细分板块表现分化.13 三、看好机械行业四大方向的投资机遇三、看好机械行业四大方向的投资机遇.22（一）轨交装备受益基建补短板，轨交投资有望年中上调.22（二）先进制造及自动化新兴产业步入黄金成长期，传统产业升级值得期待.24 1、光伏设备光伏电池技术迭代，促进光伏设备需求增长.24 2、半导体新一轮景气周期正在开启，国产替代机遇值得关注.27 3、显示面板可折叠手机迎来爆发元年，将显著提振下游需求.31 4、工业机器人产业升级自动化大势所趋，行业景气国产化替代加速.32 5、传统产业升级.34（三）检测设备及检测服务下游相对综合，行业增长稳健.36（四）工程机械2019 基建施工需求景气，工程机械开局良好.38 四、风险提示四、风险提示.43 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 新增社融分项结构.6 图表 2 社融规模存量同比（%）.6 图表 3 DR007 走势（%）.7 图表 4 2017 年底以来，制造业负债率自底部回升.7 图表 5 大部分制造业负债率较历史低位已有所回升.8 图表 6 固定资产投资增速放缓，制造业企业利润率下滑.8 图表 7 2019Q1 制造业利润总额累计同比增速（%）.9 图表 8 制造业周转率增速走势.9 图表 9 制造业周转率趋势总体平稳，细分子行业呈差异化表现.10 图表 10 投资周期阶段分类.10 图表 11 上一轮（09-12）周期，投资改善时间周转率改善时间.11 图表 12 周转率增速回升，并且投资改善时间=周转率改善时间，预计投资大概率将见顶回落.12 图表 14 周转率未好转及投资未跟随周转率好转行业.12 图表 15 机械设备行业营业收入及增速.13 图表 16 机械板块各子行业 2018 年营收增速情况.14 图表 17 机械板块各子行业 2019 年一季度营收增速情况.14 图表 18 机械设备行业归母净利润及增速.15 图表 19 机械设备行业加回商誉减值损失后的归母净利润及增速.15 图表 20 机械板块各子行业 2018 年剔除商誉减值影响的归母净利润增速情况.15 图表 21 机械板块各子行业 2019 年一季度剔除商誉减值影响的归母净利润增速情况.16 图表 22 机械行业不考虑商誉减值的净利率水平.16 图表 23 机械行业总资产周转率变化情况.16 图表 24 机械板块资产负债率变化情况.17 图表 25 机械板块 ROE 变化情况.17 图表 26 机械板块各子行业 2018 年 ROE 改善情况（ROE）.17 图表 27 机械板块各子行业 2019Q1 ROE 改善情况（ROE）.18 图表 28 机械上市公司 2018 年报及 2019 一季报杜邦拆解分析.18 图表 29 机械板块各子行业 2018 年净利率改善情况（净利率）.19 图表 30 机械板块各子行业 2019Q1 净利率改善情况（净利率）.19 图表 31 机械板块各子行业 2018 年资产周转率改善情况（资产周转率）.20 图表 32 机械板块各子行业 2019Q1 资产周转率改善情况（资产周转率）.20 图表 33 机械板块各子行业 2019Q1 资产负债率情况.21 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34 机械板块各子行业 2018 年资产负债率变化情况（资产负债率）.21 图表 35 机械板块各子行业 2019Q1 资产负债率变化情况（资产负债率）.22 图表 36 中国中车营业收入情况.23 图表 37 中国中车归母净利润情况.23 图表 38 华铁股份营业收入情况.24 图表 39 华铁股份归母净利润情况.24 图表 40 光伏产业链传导图.24 图表 41 全球及中国电池片产能（GW）.25 图表 42 全球前十大电池片厂商（GW）.25 图表 43 PV InfoLink 预测 Perc 电池扩产情况.25 图表 44 二代电池在一代电池基础上增添背面钝化膜沉积与激光开槽工艺及相关设备.26 图表 45 光伏电池片环节竞争格局.26 图表 46 公司单季度营业收入水平及归母净利润情况.27 图表 47 公司单季度现金流情况.27 图表 48 全球半导体月度销售额（十亿美元）.28 图表 49 我国集成电路产业销售额（亿元）.28 图表 50 我国集成电路高度依赖进口.28 图表 51 科创板重点支持领域.28 图表 52 我国在建 12 寸晶圆产线（截至 2019 年 4 月）.29 图表 53 北方华创营业收入情况.30 图表 54 北方华创归母净利润情况.30 图表 55 长川科技营业收入情况.31 图表 56 长川科技归母净利润情况.31 图表 57 精测电子营业收入情况.32 图表 58 精测电子归母净利润情况.32 图表 59 我国工业机器人密度低于全球平均水平.32 图表 60 我国工业机器人近年来销量上升势头迅猛.32 图表 61 汽车和 3C 行业为工业机器人应用的主要场景.33 图表 62 国外企业占据国内工业机器人市场 90%市场.33 图表 63 机器人产业链分析.33 图表 64 机器人产业链上中下游的毛利率比较.33 图表 65 各业务占收入比重.34 图表 66 营业收入走势图.34 图表 67 埃斯顿营业收入情况.34 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 68 埃斯顿归母净利润情况.34 图表 69 杭氧股份收入趋势.35 图表 70 杭氧股份归母净利润趋势.35 图表 71 杭氧股份气体销售收入与毛利率.35 图表 72 杭氧股份空分设备收入与毛利率.35 图表 73 零售气体一季度价格同比.36 图表 74 零售气体价格走势.36 图表 75 2016 年我国不同下游检测服务需求规模（亿元）.36 图表 76 中国检测市场规模（亿元）.37 图表 77 我国第三方检测市场规模及占比.37 图表 78 2016 年不同规模检测机构分布.37 图表 79 2016 年不同类型检测机构占比.37 图表 80 部分检测服务相关上市公司.38 图表 81 挖掘机总月度销售数据.39 图表 82 小型挖掘机月度销售数据.39 图表 83 中型挖掘机月度销售数据.39 图表 84 大型挖掘机月度销售数据.39 图表 85 近更新需求占比提升.39 图表 86 挖机行业集中度提升.40 图表 87 挖机行业国产品牌份额提升.40 图表 88 工程机械与设备租赁行业投资规模及增速.41 图表 89 庞源租赁营业收入及同比增长.41 图表 90 三一重工营业收入情况.41 图表 91 三一重工归母净利润情况.41 图表 92 恒立液压营业收入情况.42 图表 93 恒立液压归母净利润情况.42 图表 94 徐工机械营业收入情况.42 图表 95 徐工机械归母净利润情况.42 图表 96 建设机械营业收入情况.43 图表 97 建设机械归母净利润情况.43 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、制造业投资增速趋缓，关注结构分化中的机遇制造业投资增速趋缓，关注结构分化中的机遇 行业景气分化，行业景气分化，Q2 关注下游景气向上的行业投资机会关注下游景气向上的行业投资机会：受基建和地产投资尚未完全启动等因素制约，制造业固投增速整体放缓，2019 年 3 月，制造业固定资产投资累计同比增速 4.6%，较上月回落 1.3pct，较去年同期增长 0.8pct。从制造业负债率、利润增速以及周转率增速走势看，制造业内部细分行业已出现明显分化。固投增速趋缓背景下，我们建议二季度重点关注景气向上的行业。2019 年 3 月，全国新增社融 2.86 万亿，同比多增近 1.28 万亿，环比大幅增长近 2.16 万亿元，社融存量同比增速上行0.6个百分点至10.7%，社融总量增长大超预期。2018Q2开始，银行间存款类金融机构质押式7天期回购利率DR007调头向下，央行货币政策逐渐宽松，下半年央行在边际上收紧流动性，DR007 有所回升。2019 年初，降准政策如期落地，流动性释放带动 DR007 利率再次下行。经济下行压力经济下行压力犹在犹在，适度宽松，适度宽松仍将仍将是是未来未来主旋律：主旋律：4 月 17 日国常会对降低小微企业融资成本进行专题研究部署，明确 2019 年降低小微企业融资成本的具体目标和措施，提出要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。4 月 25日吹风会上，央行副行长刘国强指出，要继续将信贷投放增量扩面作为银行业降成本的主要抓手，完善信息整合共享机制，支持信用贷款投放。当前，我国房地产市场需求改善放缓以及外部贸易因素影响，我国经济下行压力仍在，实体经济仍面临成本上升的困难。为着力缓解社会信用收缩矛盾及流动性约束，我们预计未来货币政策将保持适度宽松。图表图表 1 新增社融分项结构新增社融分项结构 图表图表 2 社融规模存量同比（社融规模存量同比（%）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3 DR007 走势（走势（%）资料来源：CEIC，华创证券 制造业总体负债率 2017 年末见底回升，并趋势向上。制造业及各细分子行业负债率较历史低位已有所回升。图表图表 4 2017 年底以来，制造业负债率自底部回升年底以来，制造业负债率自底部回升 资料来源：Wind，华创证券 2.32.42.52.62.72.82.93.050%51%52%53%54%55%56%57%2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 5 大部分制造业负债率大部分制造业负债率较历史低位已有所回升较历史低位已有所回升 资料来源：Wind，华创证券 制造业利润增速下滑，细分板块分化明显：制造业利润增速下滑，细分板块分化明显：2019 年 1-3 月，制造业企业实现利润总额 10577.9 亿元，下降 4.2%，利润率较上月回升 0.53pct 至 5.03%。消费品制造业、主要装备制造业等细分板块利润总额保持增长，黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业等利润总额明显下滑。图表图表 6 固定资产投资增速放缓，制造业企业利润率下滑固定资产投资增速放缓，制造业企业利润率下滑 资料来源：Wind，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%制造业 农副食品 食品 酒、饮料和精制茶 纺织业 纺服 皮毛及制鞋业 草木加工 家具 造纸及纸 文印 文体 化学原料及制品 化学纤维 橡胶和塑料 非金属矿物 黑色金属 有色金属 金属 通用设备 专用设备 电气机械及器材 计算机、通信和其他仪器仪表 历史最低点之值 历史最高点之值 最新点 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%固投增速（%）金融机构人民币加权平均贷款利率（%）制造业企业利润率（%）2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 7 2019Q1 制造业利润总额累计同比增速（制造业利润总额累计同比增速（%）资料来源：Wind，华创证券 2018 年全年，制造业周转率增速在零以上区间运行，稳中有降，周转率总体延续平稳增长态势，各细分板块周转率呈差异化表现。2019 年 2 月，受春节提前的脉冲效应影响，制造业周转率增速大幅回落，随着春节效应消退，预计后续制造业周转率增速将逐步回升。图表图表 8 制造业周转率增速走势制造业周转率增速走势 资料来源：Wind，华创证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%专用设备制造业 文体娱乐 电气机械及器材制造业 酒、饮料和精制茶 金属制品业 食品制造业 通用设备制造业 家具制造业 印刷业 非金属矿物制品业 橡胶和塑料制品业 皮/毛/羽绒/制鞋业 纺服 医药制造业 仪器仪表 纺织业 草木加工 制造业 农副食品加工业 计算机/通信/电子设备 有色金属冶炼 化学原料及化学制品 化学纤维制造业 造纸及纸制品业 黑色金属冶炼-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 9 制造业周转率趋势总体平稳，细分子行业呈差异化表现制造业周转率趋势总体平稳，细分子行业呈差异化表现 资料来源：Wind，华创证券 不同行业固定资产投资增速进入不同阶段。不同行业固定资产投资增速进入不同阶段。我们对制造业细分行业的周转率增速、投资增速、改善时间差进行对比，可将制造业投资阶段分为：大概率回升、即将见顶下滑、难以启动、有待观察五大类。图表图表 10 投资周期阶段分类投资周期阶段分类 投资大概率回升投资大概率回升 投资即将见顶投资即将见顶 投资难以启动投资难以启动 投资有待观察投资有待观察 皮/毛/羽毛及其制品 酒、饮料和精制茶 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 纺服 非金属矿物制品业 专用设备 橡胶及塑料制造 文印 化学纤维 黑色金属 造纸及纸 化学原料及制品 家具制造业 农副食品 食品加工 文体用品制造 有色金属 纺织业 计算机、通信和其他电子设备 仪器仪表 资料来源：华创证券整理 从改善时间维度来看，上一轮（09-12 年）周期，基本上制造业所有细分行业投资改善时间都接近或超过周转率改善时间。2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 上一轮（上一轮（09-12）周期，投资改善时间周转率改善时间）周期，投资改善时间周转率改善时间 资料来源：Wind，华创证券 纺服、酒/饮料和精制茶、皮/毛/羽毛及其制品、木材加工及木/竹/藤/棕/草制品业、非金属矿物制品业、专用设备、橡胶及塑料制造，这 7 个行业周转率增速已经回升，并且固定资产投资增速改善时间短于周转率增速改善时间，预计未来投资大概率将继续回升。图表图表 12 周转率增速回升，并且投资改善时间周转率增速回升，并且投资改善时间=周转率改善时间，周转率改善时间，预计预计投资大概率将见顶回落投资大概率将见顶回落 资料来源：Wind，华创证券 纺织业、计算机/通信和其他电子设备行业周转率增速和投资增速均未改善，仪器仪表行业周转率下滑趋势有所放缓，投资增速已先于周转率增速回升，对于上述 3 个行业周转率能否改善以及投资增速改善的可持续性仍有待进一步观察。有色金属制造、农副食品、食品加工、文体用品制造，这 4 个行业周转率增速见顶已经开始回落，但投资尚未启动，主要原因是产业对于长期需求的景气仍有疑虑，制约或控制了产能扩张。图表图表 14 周转率未好转及投资未跟随周转率好转行业周转率未好转及投资未跟随周转率好转行业 资料来源：Wind，华创证券 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 此外，国家政策对不同细分行业的政策倾斜度（或者说扶持力度）不同，两会重点提出，新兴产业蓬勃发展，传统产业深刻重塑，实施“中国制造 2025”，推进工业强基、智能制造、绿色制造等重大工程，先进制造业加快发展。受国家重点支持的行业发展有助力，而产能过剩及高能耗行业一定程度上受到政策的压制。二、机械行业二、机械行业 2018 年报及年报及 2019 一季报综述：一季报综述：ROE 有所回落，细分板块表现分化有所回落，细分板块表现分化 机械板块 2018 年报及 2019 一季报公布完毕，我们选取 296 家机械上市公司，对其 2018 年报和 2019 一季报情况进行汇总分析。2018 年，制造业固定资产投资增速较 2017 回升 4.70pct 至 9.50%，2019Q1，制造业固投增速同比提升0.8pct 至 4.60%，增速趋缓。跟随下游跟随下游固投增速分化，机械板块内部亦表现不一。固投增速分化，机械板块内部亦表现不一。板块表现分化，板块表现分化，能源装备、能源装备、自动化设备及工程机械自动化设备及工程机械行业营收增速高行业营收增速高：从收入端看，在制造业投资增速回升的情况下，2018 年机械设备行业实现营业收入 14,601.9 亿元，同比增长 13.4%，增速较 2017 年回落 4.0pct，9 类子行业营收增速超过 20%，排名前五的依次是煤机、半导体设备、锂电设备、光伏设备、物流自动化设备，增速分别达到 83.2%、52.0%、37.8%、33.5%和 33.4%。2019 年一季度，机械板块实现营业收入 3214.9 亿元，同比增长 14.8%，11 个子行业营收增速超过 20%，增速排名前五的板块依次是煤机、煤化工设备、半导体设备、光伏设备、工程机械，增速分别为 79.8%、48.3%、31.0%、29.8%、26.3%。图表图表 15 机械设备行业营业收入及增速机械设备行业营业收入及增速 资料来源：Wind，华创证券 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000营业收入（亿元）yoy（%）：右轴 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 16 机械板块各子行业机械板块各子行业 2018 年营收增速情况年营收增速情况 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 17 机械板块各子行业机械板块各子行业 2019 年一季度营收增速情况年一季度营收增速情况 资料来源：Wind，华创证券 机械板块归母净利润有所下滑，能源装备、半导体设备、工程机械机械板块归母净利润有所下滑，能源装备、半导体设备、工程机械板块板块表现突出：表现突出：2018 年全行业实现归母净利润 323.2 亿元，同比下滑 52.7%，考虑到 2018 年整个 A 股板块商誉减值风险的大规模释放，我们采用加回商誉减值损失的归母净利润反映机械板块的盈利情况1，剔除商誉减值的影响后，全行业实现归母净利润 524.19 亿元，同比下降 23.7%。归母净利润下滑的原因主要在于，2018 年整个板块毛利率同比下降 0.9pct 至20.5%，同时，不考虑商誉减值的资产减值损失同比去年提升 9.7%。细分行业来看，船舶海工、能源装备及工程机械、光伏设备、锂电设备等盈利增速均超过 20%，增速排名前五的子行业分别为船舶海工、焊割装备、煤化工设备、半导体设备和煤机行业，增速分别达到 56.6%、49.1%、35.2%、34.4%和 32.4%。2019 年一季度，机械板块剔除商誉减值影响后实现归母净利润 179.05 亿元，同比增长 23.2%，其中油服、船舶海工、1 如未特别说明，第二章涉及的归母净利润及净利率均在不考虑商誉减值的前提下展开讨论-20%0%20%40%60%80%100%煤机 半导体设备 锂电设备 光伏设备 物流自动化 机器人 医药自动化 零部件和模具 工程机械 纺织自动化 制冷设备 数控机床 仪器仪表 船舶海工 电梯 包装自动化 通用航空 焊割装备 油服及设备 汽车&自动化 其他自动化设备 轨道交通 汽车轻量化 环保工程设备 3C自动化 煤化工 其他机械设备 公路养护-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%煤机 煤化工 半导体设备 光伏设备 工程机械 机器人 医药自动化 物流自动化 制冷设备 其他自动化设备 仪器仪表 轨道交通 通用航空 包装自动化 汽车&自动化 油服及设备 电梯 锂电设备 环保工程设备 纺织自动化 焊割装备 其他机械设备 船舶海工 3C自动化 零部件和模具 汽车轻量化 数控机床 公路养护 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 能源装备、仪器仪表、工程机械等 12 个子行业，盈利增速超过 20%，增速排名前五的子行业分别为油服及油服设备、制冷设备、煤机、工程机械及船舶海工，增幅分别达到 2726.0%、346.0%、121.4%、83.2%和 66.2%。图表图表 18 机械设备行业归母净利润及增速机械设备行业归母净利润及增速 图表图表 19 机械设备行业加回商誉减值损失后的归母净机械设备行业加回商誉减值损失后的归母净利润及增速利润及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 20 机械板块各子行业机械板块各子行业 2018 年剔除商誉减值影响的归母净利润增速情况年剔除商誉减值影响的归母净利润增速情况 资料来源：Wind，华创证券（注：数控机床剔除商誉减值影响后归母净利润增速-1075.8%，增速截取-200%-100%的部分）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800201420152016201720182019Q1归母净利润（亿元）yoy(%)：右轴-40%-20%0%20%40%60%0200400600800201420152016201720182019Q1加回商誉减值损失的净利润（亿元）yoy（%）：右轴-200%-150%-100%-50%0%50%100%船舶海工 焊割装备 煤化工 半导体自动化 煤机 工程机械 光伏设备 锂电自动化 机器人 制冷设备 通用航空 其他自动化设备 零部件和模具 包装自动化 物流自动化 电梯 医药自动化 纺织自动化 汽车&自动化 仪器仪表 轨道交通 汽车轻量化 其他机械设备 3C自动化 环保工程设备 公路养护 油服及设备 数控机床 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 21 机械板块各子行业机械板块各子行业 2019 年一季度剔除商誉减值影响的归母净利润增速情况年一季度剔除商誉减值影响的归母净利润增速情况 资料来源：Wind，华创证券（增速截取-400%-400%的部分）2018 年机械板块年机械板块 ROE 回落，回落，2019Q1 同比上提：同比上提：2018 年，机械板块净利率水平回落 1.7pct 至 3.6%，资产周转率自2016 年见底后继续改善，2018 年达到 52.2%，相比 2017 年提升 2.0pct，资产负债率自 2014 年起逐步下降，截至 2018年末，已降至 54.6%的较低水平。受净利率水平回落的影响，整个机械板块 2018 年 ROE 相比 2017 年下滑 1.7pct 至4.3%。从公布的季度数据来看，2019Q1 机械板块延续改善趋势，盈利水平、资产运营状况以及杠杆水平均有所提升，净利率、资产周转率分别同比提升 0.4pct 和 0.9pct，资产负债率增至 55%，ROE 同比改善 0.3pct，2019Q1 达到 1.5%。图表图表 22 机械行业不考虑商誉减值的净利率水平机械行业不考虑商誉减值的净利率水平 图表图表 23 机械行业总资产周转率变化情况机械行业总资产周转率变化情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（相关指标以加回商誉减值后重新计算得出）-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%油服及设备 制冷设备 煤机 工程机械 船舶海工 仪器仪表 煤化工 其他自动化设备 焊割装备 电梯 半导体自动化 物流自动化 包装自动化 通用航空 光伏设备 锂电自动化 机器人 轨道交通 汽车&自动化 环保工程设备 纺织自动化 医药自动化 零部件和模具 3C自动化 其他机械设备 汽车轻量化 公路养护 数控机床 0%1%2%3%4%5%6%201420152016201720182019年报 一季报：右轴 0%2%4%6%8%10%12%44%46%48%50%52%54%56%58%201420152016201720182019年报 一季报：右轴 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 24 机械板块资产负债率变化情况机械板块资产负债率变化情况 图表图表 25 机械板块机械板块 ROE 变化情况变化情况 资料来源：Wind，华创证券（相关指标以加回商誉减值后重新计算得出）资料来源：Wind，华创证券（相关指标以加回商誉减值后重新计算得出）从细分板块看，2018 年 ROE 实现改善的行业包括焊割装备、半导体设备、煤化工设备、工程机械、煤机、船舶海工、制冷设备、机器人 8 个子行业，2019Q1 ROE 同比改善或持平的子行业数量增加至 16 个，物流、包装自动化、仪器仪表、轨道交通等成为 2019 年一季度新晋 ROE 提升的行业。图表图表 26 机械板块各子行业机械板块各子行业 2018 年年 ROE 改善情况（改善情况（ROE）资料来源：Wind，华创证券 53%54%55%56%57%201420152016201720182019年报 一季报 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%201420152016201720182019年报 一季报：右轴-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%焊割装备 半导体设备 煤化工 工程机械 煤机 船舶海工 制冷设备 机器人 通用航空 其他 包装自动化 零部件和模具 物流自动化 锂电设备 纺织自动化 光伏设备 医药自动化 汽车&自动化 电梯 仪器仪表 轨道交通 油服及设备 其他机械设备 汽车轻量化 公路养护 环保工程设备 3C自动化 数控机床 2 0 6 2 5 8 2 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 7 1 1:0 0 机械设备机械设备行业行业 2019 年中期投资策略年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 27 机械板块各子行业机械板块各子行业 2019Q1 ROE 改善情况（改善情况（ROE）资料来源：Wind，华创证券 从杜邦拆解的角度，我们将从杜邦拆解的角度，我们将 2018 年和年和 2019 一季度机械上市公司表现分为以下五类：一季度机械上市公司表现分为以下五类：1）净利率、资产周转率改善，负债率提升；2）净利率和资产周转率改善；3）周转率改善，负债率提升；4）负债率提升；5）仅资产周转率改善。图表图表 28 机械上市公司机械上市公司 2018 年报及年报及 2019 一季报杜邦拆解分析一季报杜邦拆解分析 分类分类 2018 2019Q1 净利率、资