基础化工行业科创板工业服务企业解读：华特股份-20190924-华泰证券-20页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/专题研究 2019年09月24日 基础化工 增持（维持）公用事业 增持（维持）王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 刘曦刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 庄汀洲庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 010-56793939 吴祖鹏吴祖鹏 0755-82492080 联系人 1公用事业公用事业:行业周报（第三十八周）行业周报（第三十八周）2019.09 2 石油化工石油化工/基础化工基础化工:行业周报（第三十八周）行业周报（第三十八周）2019.09 3伟明环保伟明环保(603568 SH,买入买入):连中大单显突围实力，员工持股激发活力连中大单显突围实力，员工持股激发活力2019.09 资料来源：Wind 科创板工业服务科创板工业服务企业解读：企业解读：华特股份华特股份 华泰科创投资手册系列 华特股份华特股份：国内电子国内电子特种气体特种气体领军企业领军企业 华特股份是一家致力于特种气体国产化，率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约的国产气体厂商，主营业务以特种气体为核心，辅以普通工业气体及气体设备与工程服务，2018 年特种气体、普通工业气体、气体设备销售收入占比营收分别为 48%、38%、21%。公司 2018 年实现营收 8.18 亿元，同比增 3.9%，净利润 0.68 亿元，同比增 40.3%，营收/净利 CAGR（2015-2018）分别为 7.6%/8.8%。深耕产业深耕产业 20 年年，技术优势突出，技术优势突出 公司在特种气体领域深耕近 20 年，具备较为深厚的技术积累，目前已获授权专利 87 项，参与制定 28 项国家标准，并承担了国家重大科技专项任务。目前公司的气体纯化、气体混配等技术处于国际领先水平，通过“一站式”的气体应用解决方案，在国内市场已实现 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的覆盖，主要客户包括中芯国际、台积电（中国）、华虹宏力、长江存储等，海外市场公司已打入英特尔、美光科技、德州仪器等知名半导体厂商的供应链。募投项目有望募投项目有望助力公司发展助力公司发展 公司本次拟发行不超过 3000 万股，募集资金 4.50 亿元，用于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”、“智能化运营项目”及补充流动资金。上述项目总投资为 7.07 亿元，建设期 3 年，若后续顺利实施，公司将扩充特种气体、普通工业气体及气体设备产能，丰富特种气体品类并扩大国内优势区域，行业竞争力有望进一步增强。电子特种气体电子特种气体需求需求受益于受益于下游下游产业快速发展产业快速发展 据前瞻产业研究院，2018 年全球工业气体市场规模为 1220 亿美元，其中特种气体销售占比 34.5%，对应市场空间 421 亿美元。近年来国内电子特种气体市场保持较快增长，2018 年销售额同比增 11%至 122 亿元，在集成电路国产化率提升、全球显示面板产能持续向国内转移、光伏需求快速增长等有利因素带动下，国内电子特种气体产业具备较好的发展机遇。国际巨头处垄断地位，国内企业逐步突围国际巨头处垄断地位，国内企业逐步突围 电子特种气体的高竞争壁垒、高转换成本等特点，使得其供应体系高度稳定，林德、法液空、空气化工等海外工业气体龙头凭借自身技术及产品优势，占据市场绝对主导地位，2018 年合计占有国内电子特种气体 88%市场份额。国内气体公司在资金、技术、设备等方面仍有差距，产品结构单一、中小企业偏多。近年来，以公司为代表的部分优秀企业已在高纯六氟乙烷、光刻气等部分细分领域实现进口替代，未来有望凭借先进的技术和优秀的研发能力实现品类扩张从而持续成长。估值方法建议及可比估值方法建议及可比上市上市公司公司 我们对公司的估值建议为：1）关注公司新型特种气体的研发情况；2）关注公司电子特气在下游客户的验证进度；3）关注公司产品结构升级和产品毛利率走势，体现为公司盈利能力是否能够稳步提升；4）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议对公司采用 PE 估值法。A股可比公司为凯美特气、南大光电、杭氧股份，2019、2020 年平均 PE 分别为 44 倍、31 倍。风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，国外厂商打压引发价格战风险。(20)(10)1112118/0918/1119/0119/0319/0519/07(%)基础化工公用事业沪深300一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 华特股份：国内电子特气领军企业.4 主营业务以特种气体为核心.4 公司业绩稳中有升.4 深耕产业 20 年，核心团队行业经验丰富.5 气体纯化等技术具备优势.7 募投项目有望助力公司发展.8 行业展望：国内特种气体发展空间广阔.10 工业气体分为通用气及特种气.10 国内电子特种气体需求有望较快增长.11 集成电路国产化率有望提升.11 显示面板产能持续向国内转移.13 平价上网有望拉动光伏需求.14 国际巨头处垄断地位，国内企业逐步突围.15 可比公司与估值方法建议.19 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：公司主要产品及产销情况.4 图表 2：公司特气销售价格整体平稳.4 图表 3：公司普通工业气销售价格有所上涨.4 图表 4：公司各业务营收增长情况.5 图表 5：公司各业务毛利增长情况.5 图表 6：公司发展历程.5 图表 7：公司高管团队及核心技术人员简要介绍.6 图表 8：公司发行前股权结构.6 图表 9：华特股份主要子公司经营情况.7 图表 10：华特股份参与国家重大项目情况.7 图表 12：公司主要客户情况.8 图表 13：公司主要半导体客户订单金额有所增长.8 图表 14：公司 IPO 募投项目情况.9 图表 15：公司 IPO 募投项目情况.9 图表 16：工业气体主要下游应用领域.10 图表 17：全球工业气体市场规模持续增长.10 图表 18：2018 年全球特种气体销售占比约 35%.10 图表 19：电子特种气体分类.11 图表 20：国内电子特种气体行业保持快速增长.11 图表 21：2017 年国内电子特种气体需求占比.11 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 22：全球半导体市场规模持续增长.12 图表 23：2018 年亚太地区占比半导体市场六成以上.12 图表 24：国内半导体市场预计将维持快速增长.12 图表 25：2018 年集成电路（IC）占比全球半导体销售额 84%.12 图表 26：集成电路市场国产化率仍不足 20%.13 图表 27：2018 年国内集成电路进口额超 3000 亿元.13 图表 28：全球液晶电视面板出货量平稳增长.13 图表 29：国内大尺寸液晶面板出货量占比持续提升.13 图表 30：近两年国内投产的高世代液晶面板生产线.14 图表 31：近两年国内投产的 OLED 面板生产线.14 图表 32：全球光伏新增装机量快速增长.14 图表 33：2018 年国内新增光伏装机量占全球比例为 46%.14 图表 34：国内火电发电量增速预计逐步下行.15 图表 35：2018 年火电占比全国发电量 70%.15 图表 36：2018 年青海地区光伏中标电价已低于燃煤标杆电价.15 图表 37：国内光伏装机量预计快速增长.15 图表 38：电子特气行业的主要壁垒情况.16 图表 39：2018 年我国电子特种气体市场占比.16 图表 40：2011-2018E 我国规模以上特种气体企业数量变化.16 图表 41：电子特种气体行业的主要海外公司情况介绍.16 图表 42：国内主要特种气体生产企业及优势产品.17 图表 43：公司部分气体产品已形成一定规模市占率.17 图表 44：公司主要在研项目一览.18 图表 45：国内主要工业气体毛利率比较.18 图表 46：可比公司情况.19 图表 47：可比公司估值情况.19 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 华特股份华特股份：国内电子特气领军企业国内电子特气领军企业 主营业务以特种气体为核心主营业务以特种气体为核心 广东华特气体股份有限公司（下称“华特股份”或“公司”）是一家致力于特种气体国产化，率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约的国产气体厂商。公司主营业务以特种气体的研发、生产、销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程服务，并提供气体一站式综合应用解决方案，2018 年特种气体、普通工业气体、气体设备业务占比公司营收分别为 48%、31%、21%；毛利润占比分别为 58%、27%、13%。公司特气产品包括氟碳类气体、Kr/Ar/Ne 等混合稀有气体、高纯氨/硅烷及超高纯氩/氦/氮等，主要用于半导体工业中等离子蚀刻、光刻、外延成膜等关键工艺，目前公司已实现国内 8 寸以上集成电路厂商超过 80%的覆盖率，并进入了英特尔、美光科技等全球领先半导体企业的供应链体系。图表图表1：公司主要产品公司主要产品及及产销情况产销情况 类别类别 产品产品 产能产能 2018 年年 销量销量 2018 年年 产量产量 2018 年年 产能利用率产能利用率 2018 年年 平均单价平均单价 特种气体 高纯六氟乙烷 350 302 276 79%141122 高纯四氟化碳 450 392 324 72%70296 高纯氨 1350 1449 1240 92%12021 氢气 180 174 141 78%88992 碳氧化合物 1480 1265 1219 82%23669 消毒气 1200 1017 960 80%13707 普通工业气体 氧气 35341 25791 25042 71%1378 氮气 85558 46719 43533 51%1079 氩气 55884 39006 37296 67%2799 工业氨气 5429 8505 4224 78%4215 气体设备 低温绝热气瓶 10000 6626 5769 58%7767 单位：销量/产量：吨，气体设备单位为个；平均单价：元/吨 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 公司业绩公司业绩稳中有升稳中有升 公司自2014年以来实现了业绩的稳中有升，其中2018年实现营收8.18亿元，同比增3.9%，净利润 0.68 亿元，同比增 40.3%，营收/净利 CAGR（2015-2018）分别为 7.6%/8.8%。分业务而言，特种气体营收、毛利近年来增速稳定，主要是因为下游客户对产品验证周期较长，新产品推出后以逐步放量为主；工业气方面，受供给侧改革影响，氩气、工业氨气等产品销售价格自 2017 年以来持续上行，公司对应业务毛利率有所提升；气体设备方面，受国家“煤改气”政策影响，低温绝热气瓶、汽化器、撬装装置销售增长较快，气体设备业务 2016-2018 年分别实现营收 0.87、1.52、1.70 亿元。图表图表2：公司公司特气销售价格整体平稳特气销售价格整体平稳 图表图表3：公司公司普通工业气普通工业气销售销售价格有所上涨价格有所上涨 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 0.00.51.01.52.02.505101520201620172018万元/吨高纯六氟乙烷高纯四氟化碳氢气高纯氨-右轴碳氧化合物-右轴消毒气-右轴万元/吨050010001500200025003000350040004500201620172018元/吨氧气氮气氩气工业氨气 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表4：公司各业务营收增长情况公司各业务营收增长情况 图表图表5：公司各业务毛利增长情况公司各业务毛利增长情况 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 深耕产业深耕产业 20 年，核心团队行业经验丰富年，核心团队行业经验丰富 公司成立于 1999 年，前身是南海市华特气体有限公司，设立之初主要面对普通工业气体零售市场进行销售。2005 年前后，公司普通工业气体的零售业务发展到一定规模，一方面开始扩张市场地域，从广东省向华东、华中地区扩张，并利用邻近香港的地理优势，率先向境外客户销售气体，另一方面开始转向特种气体业务，2006 年准分子激光气首先取得突破并在临床医学方面实现应用，2011 年陆续实现六氟乙烷/高纯一氧化氮/高纯氨等产品的突破。经过多年的技术攻关和产品认证，公司于 2013 年进入快速发展阶段，实现国内 8 寸以上集成电路厂商超过 80%的覆盖率，并进入了英特尔、美光科技等全球领先半导体企业的供应链体系。图表图表6：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 高管及高管及核心核心技术技术团队行业经验丰富。团队行业经验丰富。公司创始人石平湘于 1993 年 4 月至 2012 年 2 月担任华南研究所执行董事、总经理，目前担任公司董事长。公司高管及核心技术团队中大部分成员在母公司或下属子公司长期任职，具备较为丰富的特种气体行业经验。02004006008001,00020142015201620172018(百万元)特种气体普通工业气体设备与工程其他业务05010015020025030020142015201620172018(百万元)特种气体普通工业气体设备与工程其他业务 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表7：公司高管团队公司高管团队及核心技术人员及核心技术人员简要介绍简要介绍 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 背景背景 石平湘 董事长 71 1993 年 4 月至 2012 年 2 月，担任华南研究所执行董事、总经理；1999 年 2 月至 2008 年 7 月，担任华特有限执行董事、总经理；2008 年 8 月至 2015 年 6 月担任华特有限执行董事，2015 年 6 月至今担任华特股份董事长。傅铸红 总经理、董事 46 武汉化工学院本科，暨南大学 MBA 研修班结业，2002 年 8 月至 2003 年 7 月，担任华特有限技术员、研发部经理；2003 年 7 月至 2006 年 1 月，任邢台市晶华特种气体有限公司总经理；2006 年 2 月至2015 年 6 月，任华特有限销售经理、研发部经理、副总经理；2015 年 6 月至今担任华特股份总经理 张穗华 副总经理 47 香港科技大学本科，南澳州大学香港中心硕士，1996 年 8 月至 2000 年 3 月担任香港建业塑胶五金厂项目工程师；2000 年 4 月至 2015 年 6 月担任华特有限副总经理，2012 年 2 月至今担任亚太气体董事，2015 年 6 月至今担任华特股份董事、副总经理 石思慧 副总经理、副董事长 41 美国俄亥俄州立大学会计学硕士，2009 年 1 月至 2015 年 6 月任华特有限总经理助理；2015 年 6 月至今，担任华特股份董事、副总经理；2016 年 4 月至今，担任华特股份副董事长 廖恒易 副总经理 56 历任新会研究所副总经理、总经理；2010 年 7 月至 2015 年 6 月任华特有限副总经理；2015 年 6 月至今，任华特股份副总经理；2017 年 1 月至今，任江西华特总经理 张均华 副总经理 48 1994 年 6 月至 2012 年 6 月，任华南研究所工程部经理、监事；2012 年 7 月至 2015 年 6 月，任华特有限副总经理，2015 年 1 月至今任华南研究所总经理，2015 年 6 月至今任华特股份副总经理 孟婷 董事会秘书 47 武汉理工大学研究生，2018 年 6 月至今任华特股份董事会秘书 钟小玫 财务负责人 45 1994 年 9 月至 1999 年 2 月任华南研究所主办会计，1999 年 3 月至 2015 年 6 月，历任华特有限财务经理、财务副总监；2015 年 7 月至 2017 年 2 月，任华特股份财务副总监；2017 年 3 月至今担任华特股份财务负责人 陈艳珊 研发中心项目负责人 35 华南理工大学硕士，化学工程高级工程师，2010 年 3 月至 2012 年 12 月担任华特有限研发中心主任助理，2013 年 1 月至 2015 年 6 月担任华特有限研发中心项目负责人，2015 年 7 月至今任华特股份研发中心项目负责人 裴友宏 研发中心总工程师 48 华东化工学院本科，1999-11 至 2009-05，历任香港特种气体有限公司经理、总经理，2009 年 6 月至2010 年 5 月，任福建博纯材料有限公司项目经理；2013 年 5 月至今，任华特股份研发中心总工程师 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 公司控股股东为华特投资，直接及间接通过员工持股平台华弘投资、华和投资、华进投资合计控制公司 64.87%表决权。石平湘、石思慧父女是公司的实际控制人，直接及通过华特投资持有公司 84.99%股权。此外，公司高管团队成员傅铸红、张穗萍分别在公司持股1.59%、9.52%。图表图表8：公司公司发行前发行前股权结构股权结构 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 广东华特气体股份有限公司傅铸红1.59%6.00%19.09%石思慧华弘投资14.12%石平湘29.60%华特投资9.52%张穗萍9.76%华和投资6.42%华进投资2.60%石廷刚1.30%李大荣0.63%41.83%67.88%32.12%1.81%5.04%4.27%华南研究所新会研究所中山华新绥宁联合化工江西华特德清华科郴州湘能佛山林特江西华东深圳华祥亚太气体惠阳华隆清远联升100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%45%10%行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 目前公司下属 11 家全资子公司，2 家参股公司，其中：1）华南研究所、新会研究所、中山华新、华祥化工是华南地区的经营主体；2）为克服普通工业气体运输半径的限制，公司在江西、湖南、浙江相继设立了江西华东、绥宁联合化工、郴州湘能、德清华科、江西华特 5 家子公司负责当地业务，辐射范围向华东、华中地区逐步扩散；3）公司物流模式以自主配送为主，佛山林特、新会研究所、中山华新、江西华东为各地区的运输业务主体；4）亚太气体是公司在香港地区设立的子公司，主要负责海外销售业务。5）公司的 2 家参股公司分别为惠阳华隆和清远联升。公司为扩大在惠州市的市场辐射能力入股惠阳华隆（主要从事工业气体的生产与销售），持有其 46%的股权；同时，为了保障公司的普通工业气体供应，公司出资入股清远联升（主要从事空分和现场制气业务）。图表图表9：华特股份华特股份主要子公司经营情况主要子公司经营情况 公司名称公司名称 主要产品或服务主要产品或服务 持股比例持股比例 总资产总资产 净资产净资产 2018 年净利润年净利润 华南研究所 气体设备研发、生产及销售安装 100%9460 6248 1085 新会研究所 工业气体充装、混配及销售 100%5039 4100 534 江西华东 工业气体充装、销售 100%2693 1732 82 中山华新 工业气体充装、混配及销售 100%2260 1664 439 佛山林特 工业气体运输 100%736 659 1 绥宁联合化工 工业气体生产、销售 100%1401-113-99 郴州湘能 工业气体生产、销售 100%1984 687 34 德清华科 工业气体销售 100%1657 490 103 江西华特 工业气体及气体设备研发、生产、销售 100%13474 878-545 亚太气体 工业气体销售 100%7484 3199 462 华祥化工 工业气体销售 100%720 379 78 惠阳华隆 工业气体运输、充装、批发及销售 46%2555 1595 331 清远联升 工业气体生产、充装及运输销售 10%16731 9506 667 单位：万元 注：截至 2018 年 12 月 31 日 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 气体纯化气体纯化等等技术具备优势技术具备优势 公司在特种气体领域深耕近二十年，具备较为深厚的技术积累，目前已获授权专利 87 项，参与制定 28 项国家标准，并承担了国家重大科技专项（02 专项）中的高纯三氟甲烷的研发与中试课题等重点科研项目。图表图表10：华特股份参与国家重大项目情况华特股份参与国家重大项目情况 序号序号 项目名称项目名称 项目类别项目类别 1 高纯三氟甲烷的研发与中试 国家科技重大专项 2 半导体材料用氟碳系列产品的开发与应用 广东省教育厅产学研结合项目 3 平板显示器用特种气体 广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点重点项目 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 公司已掌握特种气体从生产制备、存储、检测到应用服务全流程中涉及的关键性技术，其中气体纯化技术处于国际领先水平，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷等产品国外垄断的公司。此外，公司的气体混配技术也已达到国际先进水平，是国内唯一、全球唯四，研发生产的 Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne 四种光刻气通过光刻机龙头 ASML 认证的气体公司，2017 年公司在该细分领域的国内市场占有率达 60%。行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表11：公司核心技术一览公司核心技术一览 名称名称 技术先进性技术先进性 技术简介技术简介 具体表征具体表征 气体纯化技术 国际先进 通过多重高效吸附、精馏等方式，对气体原料中的水分、空气、金属离子、颗粒物等杂志进行去除 国家标准中高纯气体纯度为 5N，公司多个产品已达到 6N-7N 水平 气体混配技术 国际先进 根据不同需求，运用重量法、分压法、动态体积法等，将两种或以上组分气体按照特定比例混合，对配制过程中的累计误差控制、配制精度、配制过程的杂质控制均有极高要求 公司光刻气配气误差可控制在2%以内，组分气从5N 纯化至 5N5，对于充装管线上的颗粒物过滤控制，可以控制 0.003m 颗粒，突破了国内空白 气瓶处理技术 国际先进 通过去离子水清洗、内壁研磨、钝化等工艺，解决钢瓶内壁吸附杂质的二次污染，与载气发生反应等问题 经公司处理的钢瓶表面光滑度可达 0.1-0.5m，真空环境最高可达 0.01Pa，远高于行业一般水平，可存储 ppm 浓度级的腐蚀气体，对于最活泼的氟气，公司是全球少数能对其气瓶进行处理的公司 气体分析检测技术 国内先进 通过气相色谱仪、微量氧分仪等设备对气体的纯度、颗粒物进行精准检测 公司对多种气体的检测精度可达 0.1ppb，高于行业内一般检测水平（1-10ppb），且对于重组分检测、百分比浓度含氟量的检测等行业难题均建立了独特的检测方法 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 针对下游客户用气多样化、分散化的特点，公司覆盖超过 100 种气体品种的经营，是国内经营气体种类最多的企业之一。在气体产品之外，公司还能够为客户提供高纯洁净供气系统的设计、安装和维护等配套服务，并具备业内领先的物流配送能力，能够高效地实现“一站式”的气体应用解决方案。目前公司在国内市场已实现 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的覆盖，主要客户包括中芯国际、台积电（中国）、华虹宏力、长江存储等大型厂商，2019 年 1-4 月在手订单金额有所提升；海外方面，公司产品主要通过液化空气、林德、普莱克斯等国际气体巨头进行销售，目前已进入英特尔、美光科技、德州仪器等知名海外半导体厂商的供应链。图表图表12：公司主要客户情况公司主要客户情况 区域区域 主要终端客户主要终端客户 国内 中芯国际、台积电、华润微电子、华虹宏力、长江存储、京东方、柔宇科技、晶科能源、晶澳太阳能、武汉云飞 海外 ASML、英特尔、美光科技、德州仪器、海力士 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 图表图表13：公司主要半导体客户订单金额有所增长公司主要半导体客户订单金额有所增长 客户名称客户名称 2018 年销售额年销售额/万元万元 2019 年年 1-4 月订单金额月订单金额/万元万元 中芯国际 2557 1628 华润微电子 1714 809 长江存储 1207 652 华虹宏力 766 574 士兰微电子 419 231 英诺赛科 124 61 新进半导体 54 69 DAIKIN-508 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 募投项目有望募投项目有望助力公司发展助力公司发展 公司本次拟发行不超过 3000 万股，募集资金 4.50 亿元，用于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”、“智能化运营项目”及补充流动资金。行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表14：公司公司 IPO 募投项目情况募投项目情况 序号序号 项目名称项目名称 预计投资总额预计投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金 建设期建设期 建设主体建设主体 1 气体中心建设及仓储经营项目 3.48 2.20 36 个月 江西华特 2 电子气体生产纯化及工业气体充装项目 2.16 0.90 36 个月 江西华特 3 智能化运营项目 0.63 0.60 36 个月 4 补充流动资金 0.80 0.80 合计 7.07 4.50 单位：亿元 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 上述项目总投资 7.07 亿元，其中“气体中心建设及仓储经营项目”及“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”将以江西华特为建设主体，建设期为 36 个月，建设地址位于江西永修县星火工业园，建成后将进一步扩充公司特种气体、普通工业气体及气体设备产能，并丰富特种气体品类，公司预计达产后可增加年营业收入 5.05 亿元。图表图表15：公司公司 IPO 募投项目情况募投项目情况 序号序号 项目名称项目名称 项目新增产能项目新增产能 1 气体中心建设及仓储经营项目 年产高纯锗烷 10 吨、硒化氢 40 吨、磷烷 10 吨；年充装混配气体 500 吨；仓储经营销售砷烷 10 吨、乙硼烷 3 吨、氯气 300 吨、三氟化硼 10 吨 2 电子气体生产纯化及工业气体充装项目 年生产 50 吨硫化氢；年纯化 10 吨锗化氢、100 吨四氟化硅、100 吨六氟乙烷、100 吨八氟丙烷、100 吨一氟甲烷；年充装 13000 吨氧气、10500 吨氮气、12000 吨氩气、1200 吨二氧化碳、300 吨环氧乙烷、300吨一氧化氮、300 吨硅烷、1000 吨氨气、120 吨氯化氢、300 吨三氯氢硅、5000 瓶混合气；年产铝合金无缝气瓶 36 万只、压力容器 600 台，焊接绝热气瓶 10000 台和撬装供气设备 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业展望：行业展望：国内国内特种气体特种气体发展发展空间广阔空间广阔 工业工业气体气体分为通用气及特种气分为通用气及特种气 工业气体是指在工业中具备特殊应用，常温常压下呈气态的气体产品。根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为通用气体（Common Gas）及特种气体（Specialty Gas），其中通用气主要包括氧气、氮气、氩气等空分气体，以及乙炔、一氧化碳等合成气体，其产销量较大，但一般对气体纯度要求不高，主要应用于化工、钢铁、电力等行业；特种气体种类繁多，单一品种产销量较小，但根据不同用途，对不同纯度、组成、有害杂质允许的最高含量、产品的包装储运等都有极其严格的要求，属于高技术、高附加值产品，下游主要对应半导体、光伏等新兴产业。图表图表16：工业气体主要下游应用领域工业气体主要下游应用领域 资料来源：杭氧股份招股说明书，华泰证券研究所 工业气体市场规模近年来稳健增长，据前瞻产业研究院，2018 年全球工业气体市场规模达 1220 亿美元，同比增长 8%，CAGR（2010-2018）为 10.0%；其中 2018 年特种气体销售占比约 34.5%，对应市场空间为 421 亿美元。据卓创资讯统计，2017 年国内特种气体市场规模为 178 亿元，CAGR（2010-2017）为 15.5%，近年来保持快速增长。图表图表17：全球工业气体市场规模持续增长全球工业气体市场规模持续增长 图表图表18：2018 年年全球全球特种气体销售占比约特种气体销售占比约 35%资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400201020112012201320142015201620172018亿美元全球工业气体同比-右轴通用气65%特种气35%行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 国内国内电子特电子特种种气气体体需求需求有望有望较快较快增长增长 电子特种气体是特种气体的重要分支之一，广泛应用于集成电路、新型显示面板、光伏能源、光纤光缆等新兴产业的薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺，可分为硅族气体、掺杂气体、蚀刻气体、反应气体四类。电子特气的纯度直接影响微电子元器件的质量、集成度和成品率，并从根本上制约电路和器件的精确性。据公司招股说明书，集成电路的制造过程中需要的特种气体种类超过 50 种。图表图表19：电子特电子特种气体种气体分类分类 类别类别 典型品种典型品种 硅族气体 含硅基的硅烷类，如 SiH4，SiHCl3，Si2H6 掺杂气体 含硼、磷、砷等三族及五族原子的气体，如 BCl3，PH3、AsH3等 蚀刻气体 卤化物及卤碳化合物为主，如 Cl2、NF3、HBr、CF4、C2F6等 反应气体 碳系及氮系氢、氧化物为主，如 CO2、NH3、N2O 资料来源：我国电子气体发展概况，华泰证券研究所 据中国半导体行业协会，2010-2018 年国内电子特种气体行业保持快速增长，2018 年市场规模达 122 亿元，同比增长 11%，CAGR（2010-2018）达 15.3%，且增速稳健，持续维持在 10%以上。根据前瞻产业研究院统计，2017 年国内电子特种气体应用于集成电路、显示面板、LED 照明及太阳能四大领域，其中集成电路需求占比 42%、显示面板需求占比 37%，是电子特种气体的主要需求来源。图表图表20：国内电子特种气体行业保持快速增长国内电子特种气体行业保持快速增长 图表图表21：2017 年国内年国内电子特种气体需求电子特种气体需求占比占比 资料来源：中国半导体协会，华泰证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所 集成电路国产化率有望提升集成电路国产化率有望提升 根据 WSTS 统计，2018 年全球半导体市场规模达 4688 亿美元，同比增长 14%，CAGR（2011-2018）为 5.8%。亚太地区是目前全球最大的半导体市场，2018 年占比约 61%，其中中国地区销售额为 9202 亿元，同比增长 17%。0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140201020112012201320142015201620172018亿元电子特种气体行业规模同比增速集成电路42%显示面板37%太阳能13%LED8%行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表22：全球半导体市场规模持续增长全球半导体市场规模持续增长 图表图表23：2018 年亚太地区占比半导体市场六成以上年亚太地区占比半导体市场六成以上 资料来源：WSTS，华泰证券研究所 资料来源：WSTS，华泰证券研究所 近年来，全球半导体产业逐步向国内转移。据 SEMI 统计，2017-2020 年全球预计将有 62座晶圆厂投产，其中 26 座位于中国大陆，占比约 42%。由此，国内晶圆产能预计将由 2015年的 230 万片/月增至 2020 年的 400 万片/月，CAGR（2016-2020）约 12%，增速快于全球其他地区。据中国半导体工业协会预测，至 2020 年国内半导体市场规模将突破 12000亿元。图表图表24：国内半导体市场预计将维持快速增长国内半导体市场预计将维持快速增长 图表图表25：2018 年集成电路（年集成电路（IC）占比全球半导体销售额）占比全球半导体销售额 84%资料来源：中国半导体工业协会，华泰证券研究所 资料来源：WSTS，华泰证券研究所 半导体产品主要分为集成电路（IC）、光电子器件、分立器件及传感器四大领域，其中 IC占据主要份额，据 WSTS，2018 年 IC 销售额占比达 84%。国内的集成电路产业近年来发展迅速，据 IC Insights，2018 年国内 IC 销售额为 1550 亿美元，同比增 21%。但目前国内 IC 产值仍远低于市场需求，2018 年行业产值为 238 亿美元，仅能满足国内需求的约15%，其余需求仍需通过进口满足。-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045005000201020112012201320142015201620172018亿美元销售额同比-右轴美洲21%欧洲9%日本9%亚太61%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140002016201720182019E2020E亿元销售额同比集成电路84%光电子器件8%分立器件5%传感器3%行业研究/专题研究|2019 年 09 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表图表26：集成电路集成电路市场市场国产化率仍不足国产化率仍不足 20%图表图表27：2018 年国内集成电路进口额超年国内集成电路进口额超 3000 亿元亿元 资料来源：IC Insights，华泰证券研究所 资料来源：海关总署，华泰证券研究所 集成电路产业对于保障国家安全具有重大战略意义，也是经济增长的新兴动力引擎，为了推进该行业发展，提升国内集成电路制造装备、工艺及材料技术的自主创新能力，近年来国内相关扶持性政策密集出台。据 SEMI 预测，至 2025 年国内集成电路产能将达 2015年的 3 倍，对全球产能的贡献也将由 10%提升至 22%。显示显示面板产能持续向国内转移面板产能持续向国内转移 有源矩阵薄膜晶体管显示屏（TFT-LCD）自二十世纪九十年代开始民用以来，已成为现代生活中不可或缺的组成部分。除电视机和智能手机外，其应用还存在于我们日常生活中的主要通信和信息工具中，包括手表（可穿戴设备）、电器、广告、标牌、汽车等。近年来液晶面板需求仍保持平稳增长，2018年全球液晶电视面板出货量达 2.89亿片，同比增9%。图表图表28：全球液晶电视面板出货量平稳增长全球液晶电视面板出货量平稳增长 图表图表29：国内大尺寸液晶面板出货量占比持续提升国内大尺寸液晶面板出货量占比持续提升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：IHS Markit，华泰证券研究所 伴随 LCD 产线逐年增加，京东方、华星光电等大厂新线陆续达产，液晶面板国产化率正持续提升，据