基础化工行业2019年度一季报总结：产品价格企稳回升单季度环比大幅改善-20190505-招商证券-21页.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告证券研究报告|行业策略报告行业策略报告 原材料原材料|基础化工基础化工 推荐推荐（维持）（维持）产品价格企稳回升，单季度环比大幅改善产品价格企稳回升，单季度环比大幅改善2019年年05月月05日日 基础化工行业2019年度一季报总结基础化工行业2019年度一季报总结 上证指数上证指数 3078 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）298 8.3 总市值（亿元）22906 4.2 流通市值（亿元）16787 3.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现0.4 27.4-4.8 相对表现-0.7 3.3-9.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、VA、TDI 本周涨幅居前，关注一季报业绩超预期龙头招商基础化工行业周报 2019 年 4 月第 4 周2019-04-28 2、VA、VK3、双氧水本周涨幅较大，继续推荐低估值白马招商基础化工行业周报 2019 年 4 月第 3 周2019-04-21 3、维生素 K3、丙烯酸本周价格涨幅较大，关注环保趋严形势下的维生素等小品种涨价招商基础化工行业周报 2019 年 4 月第 2 周2019-04-14 本篇报告总结了 2019 年 Q1 基础化工行业运行情况，产品价格底部反弹，业绩环比大幅改善，各项财务指标较为健康，展望未来旺季来临及环保安全趋严带来的供给收缩，产品价格有望进一步上涨，推荐既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，维持行业投资评级为“推荐”。基础化工基础化工 19Q1 业绩表现优异，环比大幅改善。业绩表现优异，环比大幅改善。19Q1 基础化工行业（中信）累计实现营业总收入 3362.65 亿元，同比增长 11.05%，环比略降 4%；实现归母净利润为 549.98 亿元，同比减少 16.7%，环比大增 304.66%；19Q1 营业总收入创下近五年来的新高，归母净利润虽然同比出现下滑但环比 18Q4大幅增长。行业财务指标较为健康。行业财务指标较为健康。行业第一季度盈利同比下跌，其中聚氨酯、农药、氮肥、氟化工、纯碱、氯碱等子行业业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致；第一季度盈利环比大幅改善，主要由于大部分产品价格经历 18 年的单边下跌后，19Q1 价格由底部反弹导致盈利大幅好转；盈利能力较好使得行业现金流状况持续改善，资产负债率降到十年来的最低水平，存货略增，以存货周转天数为代表的营运能力也出现一定程度的提升。盐城爆炸搅动供给层面，利润头部效应越发明显。盐城爆炸搅动供给层面，利润头部效应越发明显。需求端，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，但市场对于需求的悲观已随着经济数据的向好而修正，未来下游需求有望保持平稳；供给端，3 月底江苏盐城陈家港化工园区发生重大爆炸事故，掀起新一轮对于化工企业的环保安全的整治，环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。我们主要关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，主线分为两条，一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低估值龙头白马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利，二是产能持续扩张带动的销量不断放量、业绩高增长的细分行业龙头，主要推荐标的为利安隆、山东赫达等。风险提示：下游需求下滑、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、新增产能等。风险提示：下游需求下滑、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、新增产能等。周铮周铮 010-57601786 S1090515120001 钟浩钟浩 S1090518040001 姚鑫姚鑫 S1090516050001 段一帆段一帆 S1090518030001 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 19PE 20PE PB 评级评级 万华化学 45.234.254.665.5310.6 9.7 3.5 强烈推荐-A扬农化工 56.233.954.255.3314.2 13.2 3.5 强烈推荐-A华鲁恒升 15.411.601.721.879.68.9 2.0 强烈推荐-A龙蟒佰利 15.671.541.811.9710.28.7 2.5 强烈推荐-A利安隆 35.311.472.012.6224.0 17.6 5.7 强烈推荐-A山东赫达 26.901.261.712.3721.3 15.7 4.1 强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-40-30-20-10010May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%)基础化工沪深3002 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明Page 2 正文目录 一、一、2019 年第一年第一季度基础化工行业盈利情况季度基础化工行业盈利情况.41.基础化工行业第一季度总体盈利情况.42.各大子行业 2019 年第一季度盈利情况.6二、基础化工行业二、基础化工行业 2019 第一季度主要财务指标情况第一季度主要财务指标情况.81.总资产和资产负债率.82.现金流情况.103.存货和存货周转率.11三、盐城爆炸事件后化工大省环保安全政策一览三、盐城爆炸事件后化工大省环保安全政策一览.12四、投资建议四、投资建议.131.投资建议.132.推荐标的.14（1）万华化学.14（2）扬农化工.14（3）华鲁恒升.15（4）利安隆.16（5）山东赫达.17（6）星湖科技.18（7）龙蟒佰利.18五、风险提示.19图表目录 图 1：基础化工行业 19Q1 总收入同比变化情况.4图 2：基础化工行业 19Q1 归母净利润同比变化情况.4图 3：基础化工行业单季度总收入环比变化情况.4图 4：基础化工行业单季度归母净利润环比变化情况.4图 5：19Q1 毛利率和净利率仍维持较高水平.5图 6：商品房销售面积同比下滑.5图 7：房屋新开工面积同比保持增长.5图 8：汽车产量增速大幅下滑.5图 9：纺织服装业保持平稳增长.52 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明Page 3 图 10：19Q1 基础化工各子行业营业总收入同比增速.7图 11：19Q1 基础化工各子行业归母净利润同比增速.7图 12：农药行业 19Q1 总收入.7图 13：农药行业 19Q1 归母净利润.7图 14：聚氨酯行业 19Q1 总收入.8图 15：聚氨酯行业 19Q1 归母净利润.8图 16：有机硅行业 19Q1 总收入.8图 17：有机硅行业 19Q1 归母净利润.8图 18：涤纶行业 19Q1 总收入.8图 19：涤纶行业 19Q1 归母净利润.8图 20：19Q1 全行业资产负债率降至低位.9图 21：2019Q1 各子行业资产负债率情况.9图 22：19Q1 基础化工行业现金流同比大幅改善.10图 23：19Q1 基础化工行业存货情况.11图 24：19Q1 基础化工行业存货周转天数.11图 25：基础化工行业历史PEBand.20图 26：基础化工行业历史PBBand.20表 1：19Q1 基础化工行业整体盈利情况（亿元）.4表 2：各子行业 19Q1 收入和利润情况（亿元）.6表 3：基础化工子行业总资产和资产负债率情况.9表 4：19Q1 各子行业经营现金流量净额情况.10表 5：19Q1 各子行业存货及其营运情况.112 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、一、2019 年年第一第一季度基础化工行业季度基础化工行业盈利情况盈利情况 1.基础化工行业第一季度总体盈利情况 基础化工行业 19Q1 业绩环比大幅增长。2019 年第一季度基础化工行业（中信）累计实现营业总收入 3362.65 亿元，同比增长 11.05%，环比略降 4%；实现归母净利润为549.98 亿元，同比减少 16.7%，环比大增 304.66%；19Q1 营业总收入创下近五年来的新高，归母净利润虽然同比出现下滑但环比 18Q4 大幅增长。图图 1：基础化工：基础化工行业行业 19Q1 总收入总收入同比变化情况同比变化情况 图图 2：基础化工行业：基础化工行业 19Q1 归母净利润归母净利润同比变化情况同比变化情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 3：基础化工：基础化工行业单行业单季度总收入季度总收入环比变化情况环比变化情况 图图 4：基础化工行业：基础化工行业单单季度归母净利润季度归母净利润环比变化情况环比变化情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 表表 1：19Q1 基础化工行业整体盈利情况（亿元）基础化工行业整体盈利情况（亿元）Q1 同比增长同比增长 环比增长环比增长 营业总收入 3362.65 11.05%-4%营业利润 701.57-18.57%166.38%净利润 578.32-18.34%256.64%归母净利润 549.98-16.7%304.66%经营产生现金净额流量净额 575.04 549.29%-65.35%销售毛利率 20.55%-2.64%0.93%扣非 ROE 1.90%-0.58%1.68%资料来源：Wind、招商证券 行业整体毛利率和净利率均同比出现下滑。2018 年前三季度基础化工行业销售毛利率为 20.55%，同比下降 2.64%；三项费用率为 10.83%，同比下降 1.21%；销售净利率-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00015Q116Q117Q118Q119Q1营业收入（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070015Q116Q117Q118Q119Q1归母净利（亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1营业收入（亿元）环比增长-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010020030040050060070080017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1归母净利（亿元）环比增长2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 为 7.41%，同比增加 2.9%。图图 5：19Q1 毛利率和净利率仍毛利率和净利率仍维持较高水平维持较高水平 资料来源：Wind、招商证券 从需求端来看，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，但市场对于需求的悲观已随着经济数据的向好而修正，随着国家政策的合理引导，未来下游需求有望保持平稳；从供给端来看，地方政府调整之前的“一刀切”政策，一些环保和安全尚未达到复产标准的小企业也纷纷复产，但 3 月底江苏盐城陈家港化工园区发生重大爆炸事故，掀起新一轮对于化工企业的环保安全的整治，化工行业集中度在环保安全的政策边际松紧循环中不断提升，环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。图图 6：商品房销售面积：商品房销售面积同比同比下滑下滑 图图 7：房屋新开工面积：房屋新开工面积同同比比保持保持增长增长 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 8：汽车产量增汽车产量增速速大幅下滑大幅下滑 图图 9：纺织服装业纺织服装业保持平稳增长保持平稳增长 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1销售净利率销售毛利率-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,0002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02商品房销售面积累计值（万平米）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,0002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02房屋新开工面积累计值（万平米）YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02汽车产量累计值（万辆）产量:汽车:累计同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05,00010,00015,00020,00025,000纺织服装营业收入累计值（亿元）YOY2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2.各大子行业 2019 年第一季度盈利情况 根据中信证券行业分类，基础化工行业分为合成纤维与树脂、农用化工、化学制品和化学原料四个大类，可进一步细分为粘胶、涤纶、树脂、钾肥、氮肥、日用化学品、橡胶制品、民爆用品、有机硅、磷化工等 25 个子行业。表表 2：各子行业：各子行业 19Q1 收入和利润情况（亿收入和利润情况（亿元）元）营业收入营业收入 同增同增 环增环增 归母净利归母净利 同增同增 环增环增 合成纤维及合成纤维及树脂树脂 153.46 10.33%1.10%13.02 108.64%199.35%涤纶 25.03 7.73%-12.35%3.92 543.48%135.46%氨纶 14.11 12.88%6.62%1.53 15.69%47.73%粘胶 23.94 12.12%8.54%0.40 662.57%-66.54%锦纶 42.79 16.95%26.90%1.97 63.12%135.30%树脂 47.59 4.80%-13.13%5.21 63.94%191.54%农用化工农用化工 722.91 0.82%8.48%43.04-39.50%623.21%氮肥 255.03-1.84%-12.36%12.17-35.91%-30.03%钾肥 45.17 52.45%-32.58%-1.42 25.16%91.60%磷肥 44.11 14.58%29.40%3.36 15.18%163.51%复合肥 91.99-16.02%1830%4.55-38.29%235.53%农药 286.60 2.53%2.50%24.38-44.29%25074%化学制品化学制品 1031.91-6.04%-6.88%73.44-12.33%97.74%日用化学品 113.25 3.28%-10.04%6.76-22.51%-16.62%民爆用品 168.60-22.34%-11.72%10.17 3.88%-25.51%涂料油漆 69.24 9.52%-6.25%9.15 0.13%167.06%印染化学品 144.13 5.45%27.83%21.44 37.97%21.03%橡胶制品 214.09-3.58%-12.04%9.33 4.67%13.73%塑料制品 140.00-9.76%-2.43%3.00-76.40%117.26%其他化学制品 182.61-6.07%-16.15%13.60-28.28%298.11%化学原料化学原料 1177.49 12.53%-12.36%83.19-29.68%36.02%纯碱 82.95 4.20%-9.56%4.05-24.54%343.34%氯碱 386.56 30.00%-17.35%20.65-20.91%27.02%无机盐 32.09 9.97%14.55%2.95 27.76%189.78%氟化工 50.49-6.44%-5.89%4.17-26.98%2.56%有机硅 8.31-7.65%-10.79%0.70 2.45%40.83%磷化工 192.40 27.28%-8.43%1.73 27.81%125.05%聚氨酯 248.24-4.02%-8.38%31.78-44.87%38.91%其他化学原料 176.46 5.37%-16.80%17.17-10.33%16.28%资料来源：Wind、招商证券 从营业收入来看，16个子行业营业收入保持同比增长，其中钾肥（52.45%）、氯碱（30%）、磷化工（27.28%）、锦纶（16.95%）、磷肥（14.58%）、氨纶（12.88%）、粘胶（12.12%）收入均在 10%以上，合成纤维子行业增速较高。而民爆用品、复合肥、塑料制品、有机硅、聚氨酯等子行业收入下滑，农药和纯碱等子行业收入增速较低，大宗化工品价格同比下跌是多个子行业收入下滑的主要原因。环比来看，由于一季度春节的季节性影响，大部分子行业收入均出现环比下滑。2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 10：19Q1 基础化工基础化工各子各子行业行业营业总收入同比增速营业总收入同比增速 资料来源：Wind、招商证券 从净利润来看，19Q1 基础化工行业有 11 个子行业的业绩同比增速为负，聚氨酯（-44.87%）、农药（-44.29%）、氮肥（-35.91%）、氟化工（-26.98%）、纯碱（-24.54%）、氯碱（-20.91%）业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致；粘胶（662.57%）、涤纶（543.48%）业绩增速均超过 100%，锦纶（63.12%）、磷化工（27.81%）、氨纶（15.69%）、磷肥（15.18%）盈利也保持较高增速。除粘胶、氮肥、民爆、日化 4 个子行业环比下滑外，其余子行业的业绩环比 18Q4 大幅提升，主要由于大部分产品价格经历 18 年的单边下跌后，19Q1 价格由底部反弹导致盈利大幅好转。图图 11：19Q1 基础化工各子行业归母净利润同比基础化工各子行业归母净利润同比增速增速 资料来源：Wind、招商证券 图图 12：农药农药行业行业 19Q1 总收入总收入 图图 13：农药行业：农药行业 19Q1 归归母母净利润净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%钾肥氯碱磷化工锦纶磷肥氨纶粘胶无机盐涂料油漆涤纶印染化学品其他化学原料树脂纯碱日用化学品农药氮肥橡胶制品聚氨酯其他化学制品氟化工有机硅塑料制品复合肥民爆用品-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%粘胶涤纶树脂锦纶印染化学品磷化工无机盐钾肥氨纶磷肥橡胶制品民爆用品有机硅涂料油漆其他化学原料氯碱日用化学品纯碱氟化工其他化学制品氮肥复合肥农药聚氨酯塑料制品-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00收入（亿元）同比增长-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00归母净利（亿元）同比增长2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 14：聚氨酯行业：聚氨酯行业 19Q1 总收入总收入 图图 15：聚氨酯行业：聚氨酯行业 19Q1 归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 16：有机硅行业：有机硅行业 19Q1 总收入总收入 图图 17：有机硅行业：有机硅行业 19Q1 归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 18：涤纶行业：涤纶行业 19Q1 总收入总收入 图图 19：涤纶行业：涤纶行业 19Q1 归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 二二、基础化工行业、基础化工行业 2019 第一第一季度主要财务指标情况季度主要财务指标情况 1.总资产和资产负债率 截至 2018 年第三季度，基础化工行业总资产 2.03 万亿元，同比增加 5.6%，资产负债-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00收入（亿元）同比增长-200%0%200%400%600%800%1000%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00归母净利（亿元）同比增长-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.0012.00收入同比增长-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80归母净利（亿元）同比增长-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00收入同比增长-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.00归母净利（亿元）同比增长2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 率为 50.94%，比 2018 年略升 0.37%，与十年来的最低水平 2011 年持平，目前资产负债率处于历史较低水平。2015 年国家供给侧改革之后，偏上游的基础化工行业景气度不断向上，公司的盈利能力不断提升，全行业的资产负债率持续下降，基本完成行业的去杠杆过程。图图 20：19Q1 全行业全行业资产负债率资产负债率降至低位降至低位 资料来源：Wind、招商证券 分子行业来看，总资产同比增加主要有氨纶（36.23%）、锦纶（21.2%）、聚氨酯（28.63%）、民爆用品（121.44%）等；15 个子行业资产负债率低于 50%，资产负债率超过 60%的是磷化工（82.2%）、钾肥（68.34%）、锦纶（63.44%）、氮肥（62.28%），均属于景气度较低的子行业，资产负债率较低的子行业有氟化工（27.24%）、有机硅（27.63%）、氨纶（29.44%）。图图 21：2019Q1 各子行业资产负债率情况各子行业资产负债率情况 资料来源：Wind、招商证券 表表 1：基础化工子行业总资产和资产负债率情况：基础化工子行业总资产和资产负债率情况 子行业子行业 总资总资产（亿元）产（亿元）同比增长同比增长 资产负债率资产负债率 基础化工基础化工 20258.28 5.58%50.94%氨纶 77.56 36.23%29.44%锦纶 157.98 21.20%63.44%粘胶 187.16-9.49%52.83%涤纶 243.27-30.92%54.25%树脂 345.84 17.99%39.65%磷肥 177.67 5.57%42.09%复合肥 553.80 13.45%49.21%钾肥 836.92-4.82%68.34%氮肥 1622.77-11.59%62.28%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190%10%20%30%40%50%60%70%80%90%磷化工钾肥锦纶氮肥民爆用品聚氨酯涤纶粘胶氯碱橡胶制品复合肥无机盐农药印染化学品日用化学品纯碱塑料制品磷肥其他化学原料树脂涂料油漆其他化学制品氨纶有机硅氟化工2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 子行业子行业 总资总资产（亿元）产（亿元）同比增长同比增长 资产负债率资产负债率 农药 1953.83 3.47%47.40%有机硅 46.65-3.07%27.63%无机盐 207.13 19.98%47.59%氟化工 287.99 13.60%27.24%纯碱 489.82-3.04%45.59%磷化工 1068.20 6.55%82.20%其他化学原料 1359.64 9.78%40.83%聚氨酯 1578.66 28.63%54.25%氯碱 2064.15-9.75%51.94%日用化学品 511.96 21.14%45.95%涂料涂漆 555.20 11.22%39.11%印染化学品 1147.99 9.96%45.78%民爆用品 1122.82 121.44%55.94%橡胶制品 1168.43 7.65%51.69%塑料制品 1012.35-21.85%44.04%其他化学制品 1480.50 13.92%36.60%资料来源：Wind、招商证券 2.现金流情况 伴随着公司继续维持较高的盈利水平，基础化工行业现金流同比大幅改善，截至 2019年一季度，全行业经营活动产生的现金流量净额为 219.72 亿元，同比增长 999.38%。从细分子行业来看，25 个子行业仅有农药、复合肥、树脂和涤纶行业经营现金流量净额为负，仅有钾肥和日化 2 个子行业同比增长为负，大部分子行业现金流状况较好、同比大幅改善，与净利润的匹配度较高，这也体现出行业盈利的质量较高。图图 22：19Q1 基础化工行业现金流基础化工行业现金流同比大幅改善同比大幅改善 资料来源：Wind、招商证券 表表 4：19Q1 各子行业经营现金流量净额情况各子行业经营现金流量净额情况 子行业子行业 经营现金流量净额（亿元）经营现金流量净额（亿元）同比增长同比增长 聚氨酯 39.93 4.39%其他化学原料 17.92 1.73%氯碱 32.54 151.87%磷化工 12.92 110.07%纯碱 6.19 54.00%氟化工 4.17 39.15%无机盐 4.57 252.46%有机硅 1.86 2937.96%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-5005010015020025015Q116Q117Q118Q119Q1经营现金净额（亿元）YOY2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 子行业子行业 经营现金流量净额（亿元）经营现金流量净额（亿元）同比增长同比增长 锦纶 7.53 50.31%氨纶 2.84 519.19%粘胶 0.71 131.35%树脂-1.95 25.01%涤纶-0.60 89.56%钾肥 11.43-24.59%磷肥 3.48 185.83%农药-7.52 13.85%复合肥-6.97 48.16%氮肥 27.27 225.01%日用化学品 0.32-37.66%塑料制品 11.55 2460.56%民爆用品 19.81 464.93%涂料油漆 3.78 159.43%印染化学品 18.60 213.59%橡胶制品 4.86 126.85%其他化学制品 4.48 119.21%资料来源：Wind、招商证券 3.存货和存货周转率 19Q1 基础化工行业存货总计 2029.07 亿元，同比增长 2.65%；存货周转天数 74.62 天，同比减少 3%，全行业的营运能力有所提升。从子行业来看，营运能力提升的子行业有12 个，而涤纶（117.97%）、复合肥（41%）、农药（9.3%）等行业营运能力出现较大幅度的下滑。图图 23：19Q1 基础化工行业基础化工行业存货情况存货情况 图图 24：19Q1 基础化工行业基础化工行业存货周转天数存货周转天数 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 表表 5：19Q1 各子行业存货及其营运情况各子行业存货及其营运情况 子行业子行业 存货（亿元存货（亿元）同比增长同比增长 存货周转天数存货周转天数 同比增长同比增长 氨纶 6.50-41.77%62.27-64.30%锦纶 17.52 33.35%37.06 16.74%粘胶 19.22-13.99%86.61 1.14%涤纶 15.72-38.77%60.92 117.97%树脂 30.39 13.05%74.57 3.23%磷肥 32.97-1.27%89.54-3.54%钾肥 38.53 4.53%113.13-28.30%复合肥 76.43 0.63%97.06 41.00%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250015Q116Q117Q118Q119Q1存货（亿元）YOY-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02040608010015Q116Q117Q118Q119Q1存货周转天数（天）YOY2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 子行业子行业 存货（亿元存货（亿元）同比增长同比增长 存货周转天数存货周转天数 同比增长同比增长 氮肥 99.34-24.59%41.37-5.21%农药 260.87 12.98%112.86 9.30%有机硅 3.92-25.64%59.68 0.27%无机盐 16.92 1.12%69.01-23.37%氟化工 22.85 3.87%51.88 7.77%纯碱 39.58-36.43%53.86-39.34%其他化学原料 90.27 3.58%59.71-1.40%氯碱 87.89-2.16%22.35-30.96%磷化工 138.29 14.71%72.83-14.47%聚氨酯 193.38 8.55%95.95-10.42%民爆用品 46.14 54.19%31.65-55.55%涂料油漆 47.13 21.51%91.88 9.93%日用化学品 79.68 72.44%84.29 46.95%其他化学制品 141.26 7.84%88.58 9.25%塑料制品 100.07-24.95%78.36-0.47%橡胶制品 130.62-3.03%65.90 3.39%印染化学品 293.58 7.66%262.82 6.04%资料来源：Wind、招商证券 三三、盐城爆炸盐城爆炸事件事件后后化工大省化工大省环保安全环保安全政策政策一览一览 3 月 21 日下午 14 时 48 分左右，位于响水县生态化工园区的天嘉宜化工有限公司发生爆炸，事故已造成 78 人死亡，另有百余人有不同程度的受伤，造成的影响十分恶劣。事故发生后，全国各地高度重视其造成的严重后果，以化工大省江苏和山东为首的地方政府层面掀起新一轮对于化工企业环保和安全方面的综合整治。1.江苏省出台化工行业整治提升方案 4 月 1 日，江苏省政府办公厅下发了 江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）（下称方案），该方案拟大幅压减沿长江干支流两侧 1 公里范围内、环境敏感区域、城镇人口密集区、化工园区外、规模以下等化工生产企业。方案意见稿要求全力推动化工园区整治改造提升，其中包括减少化工园区（集中区）的数量。根据已提出的和新增加的化工园区安全、环保要求，从园区规模、产业层次、用地面积、规划许可、安全监管、环境治理等方面，对江苏全省 50 个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至 20 个左右。文件要点如下：大幅压减化工企业，全省到 2020 年化工企业减少到 2000 家，2022 年不超过 1000 家；所有安全、环保不达标的化工企业立即停产、限期整改、关闭，关闭退出 D 类企业；严格化工行业准入，新建项目投资额不低于 10 亿元，禁止新（扩）建农药、医药、染料的中间体化工项目。2.山东省整顿化工园区 为深刻汲取江苏响水“3.21”爆炸重大事故教训，深入推进生态环境领域重大风险防范化解工作，全力防范和遏制突发环境事件发生，严守生态环境安全底线，经研究，山东省决定自四月初至 7 月底，在全省范围内开展环境风险源企业环境安全隐患排查治理专项行动。化工强省山东已推进化工产业转型集聚发展，并对全省原有的 199 家化工园区进行清理整顿。目前，该省各市申报化工园区数有 93 家，但山东省政府已明确，化工园区总量2 0 5 9 4 6 7 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 6:5 6 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 将控制在 85 个以内；到 2025 年年底前，危险化学品企业全部进入化工园区。山东省下决心推进化工产业转型集聚发展，印发了山东省高端化工产业发展规划（20182022 年），通过做大做强高端化工产业，进一步巩固和扩大山东作为全国化工强省的优势。同时，组织实施化工企业新一轮评级评价行动计划。山东省从安全、环保、节能、质量和转型升级五个方面对化工企业进行评级评价，全省参评企业 6094 家，评级为优、中、差的企业分别占 16.4%、45%、38.6%。结合化工企业新一轮评级评价，山东省还对危化品生产企业进行了全面调查摸底和风险评估，确定 58 家城镇人口密集区搬迁改造危险化学品生产企业名单，其中 37 家搬迁改造、15 家就地改造、6 家关闭退出。3.浙江省重视化工企业安全方面检查 4 月中旬，浙江省安全生产委员会发布关于对全省第一批危化品重大事故隐患挂牌督办的通知。江苏响水“321”特别重大爆炸事故发生以来，全省各地、各有关单位深入贯彻落实习近平总书记重要指示和李克强总理批示精神，严格按照省委、省政府工作部署，全面开展危化品安全生产大检查，排查发现了一批重大事故隐患。为确保排查出的隐患彻底整治到位，经省政府同意，省安委会决定对其中比较典型的 22 家企业重大事故隐患实施挂牌督办。4.河南省严格审批新建化工项目 4 月 29 日，河南省应急管理厅召开全省应急系统视频会议，部署近期应急管理和安全生产工作，要求对我省各类化工园区严格实行“四个一律”：一律停批新增化工园区（集中区）；化工园区以外一律不得批准建设化工企业；现有 43 家化工园区（集中区）在未进行安全容量评估、未建立专门安全监管机构前，一律不得批准新建改建扩建化工项目；凡不具备安全条件的化工项目，一律不得招商引资进入园区。主管部门对于化工企业环保和安全方面的标准继续保持严格高压的态势，化工行业的供给侧改革将继续推进，小企业的生存空间进一步被压缩，对于环保和安全更为重视、投入较大的龙头企业将继续受