1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告有色金属/黄金2019年03月29日资产运行趋势重归2018年四季度，看好后市金价小幅走高看好——黄金行业深度报告相关研究"金价上涨期权被加强，建议逢低买入黄金股！-美联储12月议息会议简评"2018年12月20日"金价上涨期权和汇率避险情绪支撑黄金股，仍建议买入A股黄金股！-美联储主席鲍威尔鸽派加息言论对金价影响点评"2018年11月30日证券分析师徐若旭A0230514070002xurx@swsresearch.com联系人史霜霜(8621)23297818×转shiss@swsresearch.com本期投资提示：⚫流动性紧缩边际减弱驱动风险偏好回归。2019年1月以来，国内外风险偏好开始回归，具体表现为美债利率企稳上行且长短端利差走扩、股市和垃圾债价格持续走高。风险偏好回归主要来自中国刺激政策的推出以及国外美联储对经济前景展望相对乐观；于此同时，美联储也不断下调2019年市场对加息的预期。市场在预期加息次数不断下调带来的流动性边际改善的推动下，全球风险偏好持续回升。⚫从加息停止过度到降息预期，经济衰退预期将再次主导市场。我们认为上述风险偏好回归的过程最终会受到经济数据下行（例如非农就业、PMI等数据）的扰动而终结，而市场在确定美联储2019年不再加息之后，各类资产定价的主导权将重新往经济衰退预期靠拢。当市场对美国加息次数减少过度到逐步预期降息的同时，其对流动性作用的认识从边际宽松提振经济（改善风险偏好）转为潜在衰退预期倒逼流动性放松。在2019年3月20日美联储议息会议上，鲍威尔确认了2019年美联储将不再加息后，上述进程的转化正式开始！我们认为目前时点看未来一个季度期间，基于衰退预期和利率进一步下行预期共存，全球股票市场会早于商品市场发生调整，风险偏好上升的趋势会消退，但通胀预期并不会立马下行。⚫实际利率将再次下降且市场风险偏好下降，看好金价持续反弹。我们认为实际利率是影响黄金价格的最重要影响因素：（1）名义利率端，我们预计市场对美联储未来降息的预期将逐步提高，这将趋使美国名义利率走低；（2）通胀预期端，由于中国一季度货币政策转向，基建开工增加，地产开工仍在高位，短期需求可期；供给端，主要工业品中如原油、铜供给均没有大幅增加甚至人为控制下降，因此我们判断未来一个季度，整体通胀预期仍然稳定；（3）风险偏好端，加息预期减少，流动性改善带来的风险偏好回暖的红利已经结束；未来即使伴随名义利率下行，市场会更多以衰退预期下需要流动性放松来理解，投资者整体的风...
