基础材料行业大宗商品月度观察：基本面持续复苏关注建材、有色板块-20190417-中金公司-24页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 17 日 基础材料基础材料 大宗商品月度观察：基本面持续复苏，关注建材、有色板块 行业动态 行业近况行业近况 过去 1 个月，A 股水泥/有色/钢铁/煤炭板块股价分别上涨 13%/5%/3%/14%，主要受流动性及下游需求预期持续修复驱动，美元指数当前为 97.1，过去 1 个月累计小幅上升 0.6%。评论评论 地产投资、新开工超预期，基建增速环比提升地产投资、新开工超预期，基建增速环比提升。3 月房地产开发投资同比增速从 1-2 月的 11.6%攀升至 12.0%，新开工面积同比增速从1-2月的6%大幅上升至18%，基建投资同比增速从1-2月的2.5%上升至 3.3%。此外 3 月全国发电量同比+5.4%，较 1-2 月的 2.9%显著修复，但受来水较好等影响，火电仅增长 1.0%。中金地产组预计 2019 年新开工面积同比下降 2%，开发投资额同比增长 5%。水泥、钢铁产量显著增长，需求回暖水泥、钢铁产量显著增长，需求回暖。1 季度全国原煤/水泥/粗钢产量 8.1 亿吨/3.9 亿吨/2.3 亿吨，同比+0.4%/+9.4%/+9.9%，3 月份产量 3.0 亿吨/0.8 亿吨/1.8 亿吨，同比+2.7%/+10%/+22%，煤炭增长较小主要受安全检查抑制。3 月份煤炭进口为 2348 万吨，同比下降 12%，环比+33%，1 季度进口 7463 万吨，同比减少 1.8%。商品价格商品价格延续上涨态势。延续上涨态势。受需求预期改善驱动，过去 1 个月大宗商品价格持续温和上行，其中螺纹钢/金属钴/LME 锌上涨6%/5%/5%，YTD 来看表现较好的是 LME 锌/LME 铜/热轧/螺纹钢/动力煤，累计上涨幅度分别为 20%/10%/9%/8%/7%。商品商品库存库存普遍下降。普遍下降。过去 1 个月，国内锌锭/LME 锌/国内铝/LME铝库存分别下降 16%/11%/7%/9%，此外螺纹钢/热轧/6 大电厂库存分别下降 21%/16%/5%。近期钢材库存去化较快，也反映了下游需求复苏情况较好，而国内外铜、锌库存仍然处于历史低位，短期内仍是价格的一个重要支撑因素。估值与建议估值与建议 当前 A 股煤炭、水泥、有色、钢铁板块市净率为 1.3x/2.0 x/2.4x/1.2x，低于过去十五年均值 2.6x/2.4x/3.6x/1.5x，ROE 整体仍优于历史均值，现金流仍较好的龙头企业配臵价值凸显，建议关注海螺水泥海螺水泥-A/-H 和中国神华和中国神华-A/-H。本轮周期复苏中直接受益的是建材板块，有色金属板块市场预期较为悲观，随着宏观数据逐步好转，二季度存在预期差修正的空间。建议关注华新水泥华新水泥-A、冀东水泥、冀东水泥-A、中国建材中国建材-H，洛阳钼业，洛阳钼业-A/-H、紫金矿业、紫金矿业-A/-H，五矿资源，五矿资源-H。风险风险 基建、地产等领域复苏不及预期；商品价格超预期下跌。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 海螺水泥-A 推荐 48.00 8.0 9.2 华新水泥-A 推荐 37.40 7.6 7.6 紫金矿业-A 推荐 4.80 16.4 14.8 宝钢股份-A 推荐 8.50 9.4 9.0 海螺水泥-H 推荐 57.00 8.4 9.7 紫金矿业-H 推荐 4.20 13.9 12.5 五矿资源-H 推荐 4.80 14.4 13.4 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 厦门钨业-A|2018 年业绩和预告一致；钨、稀土基本面有望改善(2019.04.14)有色金属,煤炭|周报：3 月社融超预期，利好基本金属(2019.04.14)钢铁,建材|周报：水泥价格延续上行，长材盈利超预期(2019.04.14)1Q19 盈利同比整体趋于回调，但水泥有望增长强劲(2019.04.12)金钼-A|2018 年业绩和预告一致；受益钼价上涨(2019.04.12)冀东水泥-A|1Q19 扭亏为盈，看好全年业绩高增长(2019.04.09)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 陈彦，陈彦，CFA 董宇博，董宇博，CFA，CPA 李可悦，李可悦，CFA 胡珈铭胡珈铭 分析员 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 SAC 执证编号：S0080118050025 SFC CE Ref：BGF975 607080901001102018-042018-072018-102019-012019-04相对值(%)沪深300 中金基础材料 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 大宗商品板块月度整体回顾大宗商品板块月度整体回顾.4 大宗商品下游宏观指标概览大宗商品下游宏观指标概览.8 大宗商品子板块月度回顾大宗商品子板块月度回顾.10 煤炭.10 有色.14 钢铁.17 水泥.20 图表图表 图表 1:大宗商品价格概览.4 图表 2:大宗商品库存概览.4 图表 3:大宗商品产量及进出口概览.4 图表 4:大宗商品板块估值整体仍然较历史中枢折让，但 ROE 大多高于历史平均.5 图表 5:板块股价表现回顾.5 图表 6:各板块过去 1 个月股价表现最好的 5 支个股.5 图表 7:各板块过去 1 个月股价表现最差的 5 支个股.6 图表 8:国内大宗行业有息负债率持续下降.6 图表 9:国内大宗行业资产负债率持续下降.6 图表 10:2019 年 1-2 月大宗盈利同比回调.7 图表 11:2018 年国内大宗行业投资同比小幅增长.7 图表 12:固定资产投资（FAI）增速.8 图表 13:基建投资增速.8 图表 14:制造业投资增速.8 图表 15:房地产投资增速.8 图表 16:地产新开工面积及增速.8 图表 17:地产竣工面积、住宅竣工面积增速.8 图表 18:美元兑人民币汇率.9 图表 19:美元指数走势.9 图表 20:秦皇岛煤炭库存.10 图表 21:秦皇岛煤价.10 图表 22:秦皇岛调度数据.10 图表 23:六大发电集团日均耗煤量.10 图表 24:六大发电集团煤炭库存.11 图表 25:重点电厂煤炭库存.11 图表 26:原煤当月产量.11 图表 27:原煤月度累计产量.11 图表 28:大中型钢厂焦煤库存可用天数.11 图表 29:炼焦煤港口库存.11 图表 30:山西柳林地区焦煤价格走势图.12 图表 31:月度煤炭进口量.12 图表 32:煤炭可比公司估值表.13 图表 33:煤炭板块个股表现.13 图表 34:LME 铜价及库存.14 图表 35:国内铜价及库存.14 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 36:LME 铝价及库存.14 图表 37:国内铝价及库存.14 图表 38:上海锌库存.14 图表 39:镀锌板产量.14 图表 40:洗衣机产量.15 图表 41:空调产量.15 图表 42:电网建设投资.15 图表 43:有色可比公司估值表.15 图表 44:有色板块个股表现.16 图表 45:粗钢产量及月度同比.17 图表 46:钢材出口量及月度同比.17 图表 47:上海市场钢材价格走势.17 图表 48:钢材社会库存.17 图表 49:全国 163 家钢厂产能利用率.17 图表 50:分钢材品种模拟吨毛利趋势.17 图表 51:钢铁可比公司估值表.18 图表 52:钢铁板块个股表现.19 图表 53:水泥产量及月度同比.20 图表 54:全国水泥平均出货率变化.20 图表 55:水泥价格走势图.20 图表 56:全国重点城市水泥和熟料库容比走势.20 图表 57:全国重点城市磨机开工率走势.21 图表 58:吨水泥煤炭价格差.21 图表 59:水泥可比公司估值表.22 图表 60:水泥板块个股表现.22 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 大宗商品板块月度整体回顾 图表1:大宗商品价格概览 资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 图表2:大宗商品库存概览 资料来源：煤炭资源网，我的钢铁网，数字水泥网，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 图表3:大宗商品产量及进出口概览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 价格价格单位单位当前价格当前价格1个月变动个月变动3个月变动个月变动YTD变动变动YTD均值均值 YTD均价同比均价同比LME铜美元/吨6,4840.8%9.1%9.6%6,264-9.8%国内铜元/吨49,140-0.9%4.1%2.7%48,706-6.2%LME锌美元/吨2,9284.9%17.5%20.1%2,728-18.7%国内锌元/吨23,1301.4%4.8%5.8%22,555-13.0%LME铝美元/吨1,863-1.8%1.5%-0.1%1,885-12.5%国内铝元/吨13,8400.2%3.9%4.0%13,581-4.1%Comex黄金美元/盎司1,295-1.0%-0.6%-0.3%1,310-4.7%国内黄金元/克2840.1%-0.4%-1.4%2854.2%国内钴金属元/公斤2735.0%-17.3%-17.3%288-53.3%国内碳酸锂元/公斤65-1.5%-5.8%-5.8%67-53.8%CRB金属指数876-0.7%6.7%5.4%862-9.5%螺纹钢元/吨4,0905.7%4.9%7.6%3,845-1.0%热轧元/吨3,9804.2%4.5%8.7%3,773-6.5%冷轧元/吨4,3400.5%3.3%5.3%4,243-7.8%全国水泥(P.0 42.5)元/吨4322.8%-6.7%-4.4%4290.4%秦皇岛5500动力煤元/吨6341.0%8.9%7.3%609-11.5%柳林4号焦煤元/吨1,650-6.3%-5.2%-5.2%1,7376.0%库存库存单位单位当前库存当前库存1个月变动个月变动3个月变动个月变动YTD变动变动YoYLME铜吨192,4253.2%43.9%45.3%-46.1%国内铜万吨602.6%27.8%29.2%30.4%LME锌吨52,200-11.0%-58.8%-59.4%-73.2%国内锌万吨20-16.1%81.8%93.5%-10.3%LME铝吨1,081,975-8.5%-15.8%-15.4%-19.6%国内铝万吨163.6-6.7%27.6%25.7%-26.7%螺纹钢万吨767-21.2%158.4%128.9%-11.6%热轧万吨224-15.7%17.4%24.6%-9.8%冷轧万吨117-1.4%7.8%9.9%0.0%全国水泥库容比5631%-4.3 7.8 3.8 2.3 秦皇岛煤炭万吨64412.9%7.1%11.5%-1.4%六大电厂煤炭库存万吨1,537-4.8%11.9%5.0%9.0%主要港口焦煤万吨40836.0%46.2%47.3%71.0%单位单位2018年年同比同比2019年年3月月同比同比2019年年1季度季度同比同比当月环比当月环比全国原煤产量百万吨3,546+5.2%298+2.7%813+0.4%n.a.全国粗钢产量百万吨928+6.6%80+10%231+9.9%n.a.全国水泥产量百万吨2,177+3.0%180+22%392+9.4%n.a.煤炭进口百万吨281+3.9%24-12%75-1.8%n.a.钢材出口百万吨69-8.1%6.3+12%17+12.6%n.a.钢材进口百万吨13-1.0%0.9-27%2.9-16%n.a.中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表4:大宗商品板块估值整体仍然较历史中枢折让，但ROE大多高于历史平均 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5:板块股价表现回顾 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表6:各板块过去1个月股价表现最好的5支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁煤炭煤炭水泥水泥有色有色钢铁钢铁2019年4月17日11.08.829.57.41.32.02.41.22018E13%24%8%17%过去十五年均值19.321.939.822.42.62.43.61.5历史均值13%10%7%7%折让(-)-43%-60%-26%-67%-51%-23%-33%-22%溢价/折让(-)0ppt+14ppt+1ppt+10ppt历史中位数16.718.536.018.22.11.93.11.4历史中位数15%9%6%6%历史最大值86.276.394.082.812.210.113.04.8历史最大值20%19%19%18%历史最小值8.18.211.15.31.01.11.50.7历史最小值-1%2%0%-12%市盈率（市盈率（TTM）市净率市净率ROE板块收盘价板块收盘价代码代码过去过去1年变动年变动 过去过去3个月变动个月变动 过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动沪深300000300.SH9%31%9%0%煤炭801021.SI12%32%14%2%水泥801711.SI24%39%13%-3%钢铁801040.SI-4%21%3%-2%有色801050.SI-14%26%5%-0%板块和个股板块和个股代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动煤炭煤炭兖州煤业-A600188-2%39%15%0%兖州煤业-H1171.HK0%30%15%-2%西山煤电-A000983-6%28%12%5%阳泉煤业6003481%27%12%3%露天煤业00212812%33%9%-1%水泥水泥亚洲水泥-H0743.HK173%80%46%6%华新水泥-A600801104%64%37%-5%上峰水泥00067225%59%26%-3%西部建设0023023%60%23%-3%中国建材-H3323.HK-14%32%20%0%钢铁钢铁三钢闽光00211022%39%13%-2%华菱钢铁00093212%34%11%-5%八一钢铁600581-19%34%10%-2%新钢股份60078217%29%9%-3%马钢股份-H 0323.HK 31%15%8%-2%有色有色五矿资源-H1208.HK-23%20%24%5%东方钽业-A00096234%40%21%11%中科三环-A0009706%50%18%8%西部材料-A00214912%76%18%-5%中金岭南-A000060-7%37%12%-2%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表7:各板块过去1个月股价表现最差的5支个股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表8:国内大宗行业有息负债率持续下降 图表9:国内大宗行业资产负债率持续下降 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：为全行业而不是上市公司 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：为全行业而不是上市公司 板块和个股板块和个股代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动煤炭煤炭中国神华-H1088.HK2%-3%-6%-0%伊泰煤炭-H3948.HK-18%20%1%-1%中国神华-A6010889%9%2%0%中煤能源-A6018989%11%2%2%中煤能源-H1898.HK15%10%3%4%水泥水泥祁连山-A6007205%37%9%-1%宁夏建材6004490%31%7%-0%塔牌集团00223325%25%5%-4%金隅股份-H2009.HK-15%19%4%-2%金隅集团-A601992-7%18%3%-3%钢铁钢铁韶钢松山000717-8%22%1%-6%鞍钢股份-A0008980%12%-2%-4%柳钢股份60100323%11%-4%-10%中国东方集团0581.HK9%-2%-4%-7%鞍钢股份-H 0347.HK -20%3%-5%-7%有色有色招金矿业-H1818.HK16%-7%-14%-6%天齐锂业-A002466-30%21%-7%-2%赣锋锂业-A002460-30%29%-5%0%正海磁材-A300224-8%10%-5%1%北方稀土-A600111-11%27%-2%-0%40%42%44%46%48%50%020,00040,00060,00080,000100,000煤炭有息负债钢铁有息负债有色有息负债煤炭有息负债/资产钢铁有息负债/资产有色有息负债/资产亿元55%60%65%70%75%煤炭资产负债率钢铁资产负债率有色资产负债率 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表10:2019年1-2月大宗盈利同比回调 图表11:2018年国内大宗行业投资同比小幅增长 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：为全行业而不是上市公司 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：为全行业而不是上市公司 -100%0%100%200%300%400%02,0004,0006,0008,00010,00012,000煤炭利润总额钢铁利润总额有色利润总额煤炭同比钢铁同比有色同比亿元-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00020112012201320142015201620172018煤炭FAI钢铁FAI有色FAI煤炭FAI同比钢铁FAI同比有色FAI同比亿元 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 大宗商品下游宏观指标概览 图表12:固定资产投资（FAI）增速 图表13:基建投资增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表14:制造业投资增速 图表15:房地产投资增速 资料来源：CEIC，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表16:地产新开工面积及增速 图表17:地产竣工面积、住宅竣工面积增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2007200820092010201120122013201420152016201720182019固定资产投资完成额:累计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%2007200820092010201120122013201420152016201720182019基础设施建设投资:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019制造业投资:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2007200820092010201120122013201420152016201720182019房地产开发投资完成额:累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%2007200820092010201120122013201420152016201720182019房屋新开工面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2007200820092010201120122013201420152016201720182019房屋竣工面积:累计同比房屋竣工面积:住宅:累计同比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表18:美元兑人民币汇率 图表19:美元指数走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 5.05.56.06.57.07.58.02007200820092010201120122013201420152016201720182019即期汇率:美元兑人民币808590951001051101151202007200820092010201120122013201420152016201720182019名义美元指数:广义 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 大宗商品子板块月度回顾 煤炭煤炭 图表20:秦皇岛煤炭库存 图表21:秦皇岛煤价 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表22:秦皇岛调度数据 图表23:六大发电集团日均耗煤量 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 01002003004005006007008009001,0002014-042015-042016-042017-042018-042019-04万吨秦皇岛煤炭库存3004005006007008002014-042015-042016-042017-042018-042019-04山西优混 5500(大卡/千克)大同优混 5800(大卡/千克)元/吨02040608010012014001020304050607080902015/072016/042017/012017/102018/072019/04港口吞吐量（左轴）锚地煤炭船舶（右轴）万吨艘01020304050607080901002014/042015/042016/042017/042018/042019/046大发电集团日均煤耗万吨 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表24:六大发电集团煤炭库存 图表25:重点电厂煤炭库存 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表26:原煤当月产量 图表27:原煤月度累计产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表28:大中型钢厂焦煤库存可用天数 图表29:炼焦煤港口库存 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 510152025303540455055357911131517192014/042015/042016/042017/042018/042019/046大发电集团煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨510152025303540455020304050607080901002014/032015/032016/032017/032018/032019/03重点电厂煤炭库存（左轴）库存可用天数（右轴）百万吨-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-032015-032016-032017-032018-032019-03原煤当月产量（左轴）同比（右轴）万吨-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002014-032015-032016-032017-032018-032019-03原煤月度累计产量（左轴）累计同比（右轴）万吨5791113151719212314/0315/0316/0317/0318/0319/03大中型钢厂焦煤库存可用天数01002003004005006007008009001,00014/1015/0716/0417/0117/1018/0719/04焦煤港口库存（万吨）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表30:山西柳林地区焦煤价格走势图 资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部 图表31:月度煤炭进口量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002014-042015-042016-042017-042018-042019-04柳林4号焦煤柳林9号焦煤元/吨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014-032015-032016-032017-032018-032019-03当月进口：煤及褐煤（左轴）月度累计进口：煤及褐煤（左轴）累计同比（右轴）万吨 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表32:煤炭可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表33:煤炭板块个股表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 股价股价(RMB)市值市值2019/4/17(Rmn mn)2017A 2018A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E2020E焦煤公司焦煤公司西山煤电0009837.0319,6000.500.700.580.5614.110.012.112.65.696.256.827.381.21.11.01.0平煤股份6016664.519,9640.580.400.500.547.711.39.08.35.075.405.796.200.90.80.80.7开滦股份6009977.1110,4160.33n.a.n.a.n.a.21.5n.a.n.a.n.a.5.866.537.287.941.21.11.00.9潞安环能6016998.5023,5720.930.981.031.129.18.78.27.67.067.418.199.011.21.11.00.9冀中能源0009374.5115,0180.300.320.360.3715.014.012.412.15.465.705.986.260.80.80.80.7上海能源60050811.087,8340.721.471.171.1615.47.59.59.612.38n.a.n.a.n.a.0.9n.a.n.a.n.a.盘江股份6003956.059,1690.530.590.600.6211.410.310.19.73.894.975.496.011.61.21.11.0无烟煤公司无烟煤公司兰花科创6001238.648,7390.680.950.930.9912.69.19.38.78.229.4310.3111.241.10.90.80.8神火股份0009335.559,4830.190.200.650.3628.728.28.515.33.114.174.755.181.81.31.21.1阳泉煤业6003486.5614,0450.680.800.840.879.68.27.87.66.236.346.937.541.11.00.90.9动力煤公司动力煤公司中国神华*601088中性20.28384,8392.262.212.302.329.09.28.88.715.1616.4817.8919.301.31.21.11.1中煤能源*601898中性5.3459,6180.170.260.320.3130.920.616.717.16.716.957.277.580.80.80.70.7兖州煤业*600188中性12.1943,4521.381.611.561.608.87.67.87.611.1812.4213.4414.521.11.00.90.8陕西煤业*601225推荐9.4886,1001.041.101.021.029.18.69.39.34.425.075.756.472.11.91.61.5大同煤业6010015.287,9330.360.420.510.3914.712.510.413.53.34n.a.n.a.n.a.1.6n.a.n.a.n.a.恒源煤电6009718.886,9101.101.050.960.948.18.59.39.56.917.438.349.311.31.21.11.0露天煤业0021289.7914,5621.071.241.371.439.17.97.26.86.617.558.619.641.51.31.11.0郑州煤电6001214.063,5130.620.520.580.626.67.87.06.53.26n.a.n.a.n.a.1.2n.a.n.a.n.a.国投新集6019183.689,3000.010.480.520.53408.97.67.16.91.852.132.633.132.01.71.41.2安源煤业6003973.75n.a.-0.70n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.80n.a.n.a.n.a.4.7n.a.n.a.n.a.靖远煤电0005523.417,1350.240.290.290.3014.111.811.811.43.00n.a.n.a.n.a.1.1n.a.n.a.n.a.山煤国际6005465.647,3550.190.380.430.4329.715.013.013.32.48n.a.n.a.n.a.2.3n.a.n.a.n.a.远兴能源0006833.1611,2940.18n.a.n.a.n.a.17.6n.a.n.a.n.a.2.26n.a.n.a.n.a.1.4n.a.n.a.n.a.注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期股价股价(HKD)市值市值2019/4/17(HKD Mn)2017A 2018A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E2020E2017A 2018A/E 2019E2020E中国神华*1088.HK中性18.06450,1672.402.222.322.376.37.26.96.715.3616.6818.1219.581.01.00.90.8中煤能源*1898.HK中性3.5069,7390.250.340.360.3511.59.18.58.86.716.947.307.650.40.40.40.4兖州煤业*1171.HK中性8.8650,8281.501.751.511.594.94.55.24.99.6510.6011.3212.270.80.70.70.6伊泰煤炭*3948.HK中性7.0328,0981.511.291.251.333.94.85.04.711.5213.0813.9815.090.50.50.40.4首钢资源*(HK$)0639.HK推荐1.999,5960.200.210.240.259.89.68.47.93.012.902.983.050.70.70.70.7恒鼎实业1393.HK0.36747-0.53n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.0.59n.a.n.a.n.a.0.5n.a.n.a.n.a.注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期H股煤炭公司股煤炭公司A股煤炭公司股煤炭公司投资评级投资评级代码代码代码代码BPS(RMB)P/B(x)P/E(x)沪港通沪港通标的标的EPS(RMB)EPS(RMB)P/B(x)投资评级投资评级沪港通沪港通标的标的P/E(x)BPS(RMB)煤炭个股煤炭个股代码代码过去过去1年变动年变动过去过去3个月变动个月变动过去过去1个月变动个月变动过去过去1周变动周变动兖州煤业-A600188-2%39%15%0%伊泰煤炭-H3948.HK-18%20%1%-1%中煤能源-A6018989%11%2%2%兖州煤业-H1171.HK0%30%15%-2%陕西煤业-A60122535%23%9%-3%中煤能源-H1898.HK15%10%3%4%首钢资源-H0639.HK20%20%8%1%中国神华-A6010889%9%2%0%中国神华-H1088.HK2%-3%-6%-0%西山煤电-A000983-6%28%12%5%潞安环能-A601699-12%22%7%3%冀中能源-A000937-5%15%5%0%阳泉煤业-A6003481%27%12%3%开滦股份-A60099743%20%7%2%露天煤业-A00212812%33%9%-1%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 4 月月 17 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 有色有色 图表34:LME铜价及库存 图表35:国内铜价及库存 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表36:LME铝价及库存 图表37:国内铝价及库存 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表38:上海锌库存 图表39:镀锌板产量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 05010015020025030035040001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014/042015/042016/042017/042018/042019/04LME铜库存（右轴）LME铜价（左轴）千吨美元/吨050100150200250300350400450010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002014/042015/042016/042017/042018/042019/04上海铜库存（右轴）上海铜价（左轴）千吨元/吨01,0002,0003,0004,0005,0006,00005001,0001,5002,0002,5003,0002014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/04LME铝库存（右轴）LME铝价（左轴）千吨美元/吨02004006008001,0001,20002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002014/042015/042016/042017/042018/042019/04上海铝库存（右轴）上海铝价（左轴）千吨元/吨050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002014/042015/042016/042017/042018/042019/04上海锌库存吨-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500201