基础化工行业2019年中报综述：需求悲观预期或迎修复底部配置时机到来-20190908-川财证券-24页.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 需求需求悲观预期或迎修复悲观预期或迎修复，底部配置时机到来，底部配置时机到来 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属行业所属行业 非金属材料/基础化工 报告报告时间时间 2019/9/8 分析师分析师 白竣天白竣天 证书编号：S1100518070003 010-66495962 联系人联系人 张天楠张天楠 证书编号：S1100118060014 021-68595116 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 基础化工基础化工行业行业 2012019 9 年年中报中报综述（综述（2012019090908908）核心观点核心观点 2 201019 9H H1 1 化工板块景气度明显回落化工板块景气度明显回落 化工板块在今年上半年经历了景气度的进一步下滑，化工品价格大幅下跌，供给端新增产能大规模投放、短期难言乐观，需求端“内忧外患”、市场预期较为悲观。2019 年上半年，基础化工行业累计实现营业总收入 6645 亿元，同比下降 0.63%；归属母公司股东的净利润 489 亿元，同比下降 22.01%。受季节因素扰动，2019Q2 单季度行业收入与归母净利润环比均有所回升。供给供给短期难言乐观短期难言乐观，需求，需求或迎复苏，或迎复苏，化工品价格化工品价格有望触底反弹有望触底反弹 供给端：供给端：增量方面，产能扩张周期之下，新增产能将在今年明年逐步落地。安全与环保压力对行业供给造成的影响正边际递减，短期边际改善因素相对有限，但长期落后产能清退的趋势不变。需求端：需求端：内需方面，在经济下行压力之下，上半年国内终端需求表现乏力；外需方面，今年中美贸易摩擦持续升级，严重影响行业出口。展望未来，在流动性逐步宽松的环境下，以及基建提速、刺激消费等政策的引导之下，四季度以基建、汽车为代表的终端市场或将迎来复苏，需求端的悲观预期有望得到修复。价格端：价格端：去年四季度以来，化工产品价格指数持续回落。PPI 角度看，化学工业、化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业的 PPI 同比均高位回落。随着未来需求复苏，化工品价格的进一步下跌空间较为有限。周期周期股股看好看好化工核心资产、关注维生素涨价，成长股看好电子化学品化工核心资产、关注维生素涨价，成长股看好电子化学品 周期股：周期股：在此时点，我们认为，化工核心资产的配置时机已经到来，关注估值水平较低、新增产能持续落地、产品价格触底反弹的行业领跑企业，相关标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。另一方面，维生素是化工周期板块为数不多的涨价品种，VA 受巴斯夫事故影响、供给端边际改善，VE 因帝斯曼收购能特科技、行业竞争格局得以优化，未来均具备较强的涨价动能，相关标的：新和成、浙江医药等。成长股：成长股：进口替代日趋迫切，电子化学品的投资时机已经到来。中美贸易摩擦在前，日韩贸易争端在后，未来国内市场乃至部分海外市场（韩国）对半导体材料的需求将日益强烈，电子化学品爆发期即将到来，超净高纯试剂、电子气体、CMP 材料、光刻胶、大硅片等均有望突破。科创板顺利推出，对板块估值提升作用显著。相关标的：鼎龙股份、晶瑞股份、中欣氟材、上海新阳、江化微等。风险提示风险提示：中美摩擦加剧中美摩擦加剧，原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动，产品产品价格大幅下跌价格大幅下跌 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/24 正文正文目录目录 一、景气度持续回落，需求端或迎转机.5 1.1 板块行情回顾.5 1.2 行业总体情况.6 1.3 供给端：新增产能逐步落地，安全环保影响边际递减.7 1.4 需求端：基建抬头或助内需回暖，中美博弈致外需清淡.8 1.5 价格端：原油价格下行，化工品价格指数持续回落.11 二、子行业：农化景气回落，化纤先抑后扬.12 2.1 农用化工：整体利润下滑明显，环比有所改善.12 2.2 合成纤维及树脂：业绩表现抢眼，利润大幅回暖.14 2.3 化学原料：景气度下行，利润如期下滑.17 2.4 化学制品：总体保持平稳，印染化学品延续强势.19 三、投资建议.21 3.1 周期股：把握需求端悲观预期的修复行情，关注维生素涨价.21 3.2 成长股：电子化学品进口替代机遇来临.22 风险提示.23 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/24 图表目录图表目录 图 1：2019 年基础化工板块涨幅情况.5 图 2：2019 年基础化工子板块今年以来涨跌幅情况.5 图 3：年初至今化工板块个股涨幅前二十.6 图 4：2019H1 营业总收入同比增速排名.7 图 5：2019H1 归母净利润同比增速排名.7 图 6：基础化工板块毛利率与净利率情况.7 图 7：2019Q2 化工行业景气度继续下滑.7 图 8：化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额大幅增长.8 图 9：资产负债率保持平稳.8 图 10：工业产能利用率小幅回暖.8 图 11：固定资产完成额累计同比增速.9 图 12：房地产新开工面积小幅提升.10 图 13：汽车销量继续下滑.10 图 14：纺织服装零售额增速进一步下滑.10 图 15：农产品价格维持低位.10 图 16：美元兑人民币破 7.10 图 17：2019H1 出口贡献回升.10 图 18：布油价格下行，煤炭价格维持高位.11 图 19：化工产品价格指数持续回落.11 图 20：化工品 PPI 指数同比情况.12 图 21：化工品 PPI 指数环比情况.12 图 22：农用化工营业收入情况.12 图 23：农用化工归母净利润情况.12 图 24：农用化工毛利率与净利率情况.13 图 25：农化各子板块营业收入情况.13 图 26：农化各子板块归母净利润情况.14 图 27：农化各子板块毛利率情况.14 图 28：农化各子板块净利率情况.14 图 29：合成纤维及树脂营业收入情况.15 图 30：合成纤维及树脂归母净利润情况.15 图 31：合成纤维及树脂毛利率与净利率情况.15 图 32：合成纤维及树脂各子板块营业收入情况.16 图 33：合成纤维及树脂各子板块归母净利润情况.16 图 34：合成纤维及树脂各子板块毛利率情况.16 图 35：合成纤维及树脂各子板块净利率情况.16 图 36：化学原料营业收入情况.17 图 37：化学原料归母净利润情况.17 图 38：化学原料毛利率与净利率情况.17 图 39：化学原料各子板块营业收入情况.18 图 40：化学原料各子板块归母净利润情况.18 图 41：化学原料各子板块毛利率情况.19 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/24 图 42：化学原料各子板块净利率情况.19 图 43：化学制品营业收入情况.19 图 44：化学制品归母净利润情况.19 图 45：化学制品毛利率与净利率情况.20 图 46：化学制品各子板块营业收入情况.20 图 47：化学制品各子板块归母净利润情况.21 图 48：化学制品各子板块毛利率情况.21 图 49：化学制品各子板块净利率情况.21 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/24 一、一、景气度景气度持续回落，需求端或迎转机持续回落，需求端或迎转机 1.11.1 板块板块行情行情回顾回顾 截至 2019 年 9 月 5 日，CS 基础化工指数今年以来累计上涨 17.84%，跑输沪深 300 指数 12.41 个百分点，涨幅在 29 个 CS 一级行业中排名第 18 位。图图 1：2019 年基础化工板块涨幅情况年基础化工板块涨幅情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；数据截至2019年9月5日 板块内部看，聚氨酯、印染化学品、有机硅等板块涨幅居前，今年以来累计涨幅均超过 30%。受到产能扩张周期以及下游需求不振影响，化工品涨跌分化明显。图图 2：2019 年基础年基础化工子化工子板块板块今年以来涨跌幅情况今年以来涨跌幅情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；数据截至2019年9月5日-10%0%10%20%30%40%50%60%CS基础化工沪深300指数-20%-10%0%10%20%30%40%50%聚氨酯印染化学品有机硅粘胶日用化学品无机盐磷肥氨纶民爆用品涂料涂漆磷化工其他化学制品氮肥其他化学原料氟化工农药涤纶氯碱树脂锦纶纯碱钾肥复合肥川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/24 个股方面，白马股上涨明显，题材股表现活跃。个股方面，白马股上涨明显，题材股表现活跃。“321”响水爆炸事故致使江苏地区染料及农药中间体企业供应紧张，产品价格大幅上调，部分染料及农药行业的领跑企业涨幅可观，其中百傲化学年初至今涨幅高达 182%。此外，市场预期事故的后续影响将继续扩散，有望对国内化工行业的中小落后产能形成进一步冲击，利好各细分行业环保及安全达标的优质企业，行业内的白马股也因此迎来较大幅度的上涨。题材股方面，氢燃料电池、OLED 等主题投资行情火爆，板块内业务涉及制氢、OLED 材料的企业均录得较大涨幅。图图 3：年初至今化工板块个股涨幅前二十年初至今化工板块个股涨幅前二十 资料来源：Wind，川财证券研究所；数据截至2019年9月5日 1 1.2.2 行业行业总体总体情况情况 2019H1 行业行业景气度同比回落景气度同比回落，收入与利润同比下滑，收入与利润同比下滑。2019 年上半年，基础化工板块实现营业总收入 6645 亿元，同比下降 0.63%；实现归属母公司股东的净利润 489 亿元，同比下降 22.01%。2019H1,基础化工板块整体毛利率、净利率分别达到 21.56%和 7.78%，较去年同期分别下降 1.12 个百分点和 1.72个百分点。在 29 个 CS 一级行业中，基础化工板块的营业总收入增速排名第27 位，归属母公司股东的净利润增速排名第 23 位，营业收入与净利润增速排名均靠后。排名排名公司公司年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅排名排名公司公司年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅1百傲化学182.16%11永冠新材81.32%2三棵树153.79%12澄星股份77.42%3双象股份123.46%13万华化学76.61%4华昌化工122.18%14立霸股份74.60%5国瓷材料106.38%15国风塑业72.89%6凯龙股份100.34%16同益股份69.83%7宏大爆破92.02%17利民股份67.20%8广信材料89.33%18元力股份64.54%9富邦股份87.44%19鸿达兴业63.46%10珀莱雅85.51%20鼎龙股份63.37%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/24 图图 4：2019H1 营业总收入同比营业总收入同比增速排名增速排名 图图 5：2019H1 归母净利润归母净利润同比同比增速排名增速排名 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 6：基础化工板块毛利率与净利率情况基础化工板块毛利率与净利率情况 图图 7：2019Q2 化工行业景气度化工行业景气度继续继续下滑下滑 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 1 1.3.3 供给端：供给端：新增产能新增产能逐步逐步落地，落地，安全环保安全环保影响影响边际递减边际递减 产能扩张周期之下，新增产能逐步落地。产能扩张周期之下，新增产能逐步落地。2017-2018 年，充沛的利润和现金流激发了化工企业的扩产积极性，这部分新增产能在 2019 年迎来大规模投产。今年 1-7 月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额大幅增长，累计同比增速高达 9.4%。考虑到大部分化工子行业 1-2 年的新增产能建设周期，2019-2020 年将是行业新增产能的投放大年，预计在中长期对化工品价格形成压制。-10%-5%0%5%10%15%20%25%房地产综合建材医药建筑非银行金融食品饮料银行石油石化电子元器件煤炭农林牧渔电力及公用事业机械交通运输有色金属电力设备国防军工餐饮旅游家电通信商贸零售计算机轻工制造钢铁传媒基础化工纺织服装汽车-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%农林牧渔非银行金融国防军工机械计算机综合餐饮旅游食品饮料房地产电力及公用事业交通运输家电医药银行建材电力设备煤炭建筑石油石化电子元器件纺织服装轻工制造基础化工商贸零售有色金属汽车钢铁通信传媒0%5%10%15%20%25%30%201420152016201720182019H1毛利率（%）净利率（%）6070809010011012013014015010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/03企业景气指数:化学原料及化学制品制造业企业景气指数:化学纤维制造业川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/24 图图 8：化学原料及化学制品制造业化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额大幅增长固定资产投资完成额大幅增长 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 9：资产负债率资产负债率保持平稳保持平稳 图图 10：工业产能利用率工业产能利用率小幅回暖小幅回暖 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 安全与环保压力对行业供给造成的影响正边际递减。安全与环保压力对行业供给造成的影响正边际递减。去年下半年开始，国内环保与安全监管呈现边际放松迹象，各地陆续出台政策禁止“一刀切”。响水“321”特别重大爆炸事故发生后，4 月初直接关停事故园区，但后续向其他化工园区的扩散影响相对有限，出于保护地方经济的因素，实际落实进程不及预期。1 1.4.4 需求端：需求端：基建基建抬头或助抬头或助内需回暖内需回暖，中美博弈致外需清淡中美博弈致外需清淡 上半年内需不振，下半年上半年内需不振，下半年预计预计基建投资基建投资提速提速、汽车销量增长，、汽车销量增长，或助力或助力内需内需回暖回暖。我们认为，在经济下行压力之下，终端需求的乏力在下半年仍难以大幅改善。基建投资有望逐步好转，但地产投资增速尚不确定。汽车销量在政策刺激下有-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比45%50%55%60%65%70%化学纤维制造业（%）化学原料及化学制品制造业（%）70%71%72%73%74%75%76%77%78%79%工业产能利用率:当季值川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/24 望迎来反转。农产品价格或将走出底部区间，为农化板块创造机遇。1）基建方面，今年上半年投资增速较去年同期有所下滑，1-6 月固定资产投资累计完成额达到 29.91 万亿元，同比增长 5.8%，增速较去年同期下滑 0.2个百分点。本周，监管部门要求地方报送 2020 年重大专项债项目资金需求情况，今年将提前下达部分 2020 年新增地方政府专项债额度，同时专项债用于基建的比例不断提升，我们预计下半年基建投资增速有望回暖。2）房地产方面，总体表现平稳，新开工面积出现下滑。2019 年 1-7 月，国内开发投资完成额和新开工面积同比增速分别为 10.6%和 9.5%，较去年同期分别上升了 0.4 个百分点和下降了 4.9 个百分点。地产政策持续高压，预计下半年需求保持平稳。3）汽车方面，销量进一步下滑。今年 1-7 月，国内汽车销量仅为 1412.7 万辆，同比下降 11.40%，既去年四季度首次负增长之后，销量进一步下滑。8 月，国务院办公厅印发了关于加快发展流通促进商业消费的意见，指出释放汽车消费潜力，实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持。政策从更大范围、以更大力度刺激汽车消费，9 月起汽车销量有望迎来反转。4）纺织服装方面，行业需求增速继续下滑，今年 1-7 月，服装鞋帽针织品类零售额同比增长 3.0%，较去年同期下降了 6.2 个百分点。5）农产品方面，价格维持低位，玉米、小麦、大豆、粳稻、棉花等作物价格仍处历史底部区间。图图 11：固定资产完成额累计同比增速固定资产完成额累计同比增速 资料来源：Wind，川财证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%固定资产投资完成额:累计同比（%）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/24 图图 12：房地产新开工面积小幅提升房地产新开工面积小幅提升 图图 13：汽车销量继续下滑汽车销量继续下滑 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 14：纺织服装零售额增速进一步下滑纺织服装零售额增速进一步下滑 图图 15：农产品价格维持低位农产品价格维持低位 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 贸易摩擦加剧出口不确定性，人民币贬值贸易摩擦加剧出口不确定性，人民币贬值变相变相对冲外部风险对冲外部风险。由于中美摩擦的不确定性和关税政策的不断加码，去年第三季度国内化工品的“抢出口”迹象明显，在一定程度上透支了海外需求。今年以来，中美贸易摩擦持续升级，当前美方对我国征收额外关税清单几乎涵盖了所有对美出口商品。我们认为，外需受中美摩擦冲击剧烈，对国内化工品出口产生不利影响。图图 16：美元兑人民币美元兑人民币破破 7 图图 17：2019H1出口贡献回升出口贡献回升 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350销量:汽车:当月值（万辆）销量:汽车:累计同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比0500010000150002000025000010002000300040005000玉米（元/吨）小麦（元/吨）大豆（元/吨）粳稻（元/吨）棉花（元/吨，右轴）5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.2中间价:美元兑人民币-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/24 1 1.5 5 价格端价格端：原油价格下行原油价格下行，化工品价格指数持续回落化工品价格指数持续回落 原油价格原油价格明显下跌明显下跌、煤炭价格高位、煤炭价格高位盘整盘整，在成本端，在成本端的价格的价格支撑支撑减弱减弱。在地缘政治以及全球经济悲观预期的影响之下，5 月以来，国际原油价格出现大幅下滑，布伦特原油从 75 美元/桶下跌至当前的 60 美元/桶，累计下跌 20%。今年 1-8月布油均价为 65 美元/桶，较去年中枢价格 71.5 美元/桶下跌了 9%。煤炭价格在 3 月份触底反弹，短期预计仍维持相对高位。图图 18：布油价格布油价格下下行，煤炭价格维持高位行，煤炭价格维持高位 资料来源：Wind，川财证券研究所 化工品价格涨跌不一，价格指数化工品价格涨跌不一，价格指数持续持续回落，回落，化工品化工品 PPI 止跌企稳。止跌企稳。受供给端新增产能逐步投产影响、出口需求下滑等因素影响，国内化工品价格受到冲击，化工产品价格指数持续回落。PPI 角度看，化学工业、化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业的 PPI 同比均高位回落，但环比均止跌企稳。图图 19：化工产品价格指数化工产品价格指数持续持续回落回落 资料来源：Wind，川财证券研究所 0204060801001201400100200300400500600700800900综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤（元/吨）布伦特原油（美元/桶，右轴）020406080100120140160化工产品价格指数:当月同比川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/24 图图 20：化工品化工品 PPI 指数同比情况指数同比情况 图图 21：化工品化工品 PPI 指数环比情况指数环比情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 二、二、子行业子行业：农化景气回落，化纤先抑后扬农化景气回落，化纤先抑后扬 2 2.1.1 农用化工农用化工：整体利润下滑明显，整体利润下滑明显，环比有所改善环比有所改善 2019H1，农化板块收入基本与去年同期持平，净利润继续回落。2019H1，农化板块实现营业总收入 1504.6 亿元，同比下降 2.52%；归属母公司股东的净利润 92.6 亿元，同比下降 32.97%；销售毛利率从高位回落至 22.75%，净利率小幅下滑至 6.39%。图图 22：农用化工营业收入情况农用化工营业收入情况 图图 23：农用化工归母净利润情况农用化工归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 -15-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比PPI:化学工业:当月同比PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比-4-3-2-1012345PPI:全部工业品:环比PPI:化学原料及化学制品制造业:环比PPI:化学纤维制造业:环比PPI:橡胶和塑料制品业:环比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201420152016201720182019H1营业总收入（亿元）同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160180200201420152016201720182019H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/24 图图 24：农用化工毛利率与净利率情况农用化工毛利率与净利率情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 从子板块看，磷肥板块表现较好，上半年营业收入与归母净利润均实现正增长，增速分别高达 12.0%和 27.2%。氮肥板块先扬后抑，2019H1 营业收入与归母净利润的增速均由正转负。复合肥板块景气度继续下行，2019H1 营业收入同比减少 21.2%，归属母公司股东的净利润同比下降 31.4%。农药板块需求依旧平淡，营业收入规模保持高位，但受农药价格下行影响，利润增速由正转负，未来有望受益部分长江沿岸企业停产整顿影响，供给边际收缩、价格企稳。图图 25：农化各子农化各子板板块营业收入情况块营业收入情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 0%5%10%15%20%25%30%201420152016201720182019H1毛利率（%）净利率（%）20142014201520152016201620172017201820182019H12019H1氮肥氮肥971.7898.8813.71,194.81,132.8530.9yoy(%)-9.5%-7.5%-9.7%19.6%13.2%-4.6%钾肥钾肥104.7108.8103.6117.0211.6107.4yoy(%)-9.5%-7.5%-9.7%19.6%13.2%19.6%磷肥磷肥141.5157.7138.9152.1158.290.1yoy(%)29.4%3.9%-4.8%12.9%42.3%12.0%复合肥复合肥289.2367.7369.8387.9359.0184.8yoy(%)11.9%24.6%0.5%4.9%-7.5%-21.2%农药农药463.7556.1724.31,104.31,113.1591.4yoy(%)4.6%-2.1%30.2%14.4%16.2%1.6%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/24 图图 26：农化各子板块归母净利润情况农化各子板块归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 图图 27：农化各子板块毛利率农化各子板块毛利率情况情况 图图 28：农化各子板块净利率农化各子板块净利率情况情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2.22.2 合成纤维及树脂合成纤维及树脂：业绩业绩表现表现抢眼，抢眼，利润大幅回暖利润大幅回暖 2019H1，合成纤维及树脂板块景气度较去年明显回暖，归母净利润大幅增长。2019H1，合成纤维及树脂板块实现营业总收入 420.6 亿元，同比增长 7.05%；归属母公司股东的净利润 45.4 亿元，同比大增 39.59%；销售毛利率回升至22.05%，净利率大幅提升至 11.53%，均达到近五年新高。20142014201520152016201620172017201820182019H12019H1氮肥氮肥-28.7-5.7-25.2-2.589.425.6yoy(%)-1440.0%80.0%-445.9%81.4%904.5%-50.7%钾肥钾肥13.05.63.4-41.6-21.5-1.9yoy(%)23.8%-57.1%-38.9%-1318.8%27.1%74.6%磷肥磷肥3.79.25.38.93.78.1yoy(%)-18.7%148.3%-45.5%69.9%-58.3%27.2%复合肥复合肥18.525.322.014.514.09.5yoy(%)25.4%28.3%-13.2%-34.0%-3.8%-31.4%农药农药33.734.734.185.092.651.3yoy(%)-0.6%-21.0%-1.5%95.1%12.4%-30.2%0%10%20%30%40%50%60%201420152016201720182019H1氮肥钾肥磷肥复合肥农药-40%-30%-20%-10%0%10%20%201420152016201720182019H1氮肥钾肥磷肥复合肥农药川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/24 图图 29：合成纤维及树脂合成纤维及树脂营业收入情况营业收入情况 图图 30：合成纤维及树脂合成纤维及树脂归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 31：合成纤维及树脂合成纤维及树脂毛利率与净利率情况毛利率与净利率情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 子行业看，2019H1 各子板块营业收入均保持稳中有升态势。净利润角度看，2019H1 涤纶板块实现反转，归属母公司股东的净利润同比大增 63.5%，净利率提升至 9.39%，达到近五年最高水平。树脂板块表现同样抢眼，2019H1 实现归属母公司股东的净利润 30.5 亿元，同比大增 47.4%，景气度持续提升。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001,0001,2001,4001,600201420152016201720182019H1营业总收入（亿元）同比（%）-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%-150-100-50050100201420152016201720182019H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019H1毛利率（%）净利率（%）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/24 图图 32：合成纤维及树脂合成纤维及树脂各子板块营业收入情况各子板块营业收入情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 图图 33：合成纤维及树脂合成纤维及树脂各子板块归母净利润情况各子板块归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 图图 34：合成纤维及树脂合成纤维及树脂各子板块毛利率各子板块毛利率情况情况 图图 35：合成纤维及树脂合成纤维及树脂各子板块净利率各子板块净利率情况情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 20142014201520152016201620172017201820182019H12019H1涤纶涤纶1,020.0668.9514.8330.693.8102.5yoy(%)-10.6%-34.4%-23.0%-35.8%-71.6%18.6%氨纶氨纶25.315.612.624.354.525.8yoy(%)-22.5%-38.2%-19.3%92.2%124.8%-4.6%粘胶粘胶88.7109.8130.7130.287.545.8yoy(%)-15.7%23.8%19.0%-0.4%-32.8%5.5%锦纶锦纶146.284.8105.6106.8149.780.5yoy(%)-42.0%-42.0%24.6%1.2%40.1%5.7%树脂树脂107.5101.6110.8163.1210.9166.0yoy(%)14.1%-5.5%9.1%47.2%29.3%3.9%20142014201520152016201620172017201820182019H12019H1涤纶涤纶13.63.2-152.421.4-6.67.4yoy(%)1034.7%-76.4%-4838.2%-114.0%-130.8%63.5%氨纶氨纶2.10.8-3.51.35.33.3yoy(%)-52.4%-62.4%-541.5%-137.9%296.6%14.4%粘胶粘胶-2.86.35.12.62.51.3yoy(%)64.6%475.1%-18.5%-50.3%-0.8%180.7%锦纶锦纶4.62.33.90.76.93.0yoy(%)469.1%85.0%64.3%-82.6%923.3%-25.5%树脂树脂5.15.77.69.44.530.5yoy(%)52.7%-0.5%34.2%23.4%-52.3%47.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019H1涤纶氨纶粘胶锦纶树脂-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%201420152016201720182019H1涤纶氨纶粘胶锦纶树脂川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/24 2 2.3.3 化学原料化学原料：景气度下行，利润如期下滑：景气度下行，利润如期下滑 2019H1，化学原料板块景气度出现回落，归母净利润大幅下滑。2019H1，化学原料板块实现营业总收入 2471.3 亿元，同比增长 4.74%；归属母公司股东的净利润 172.0 亿元，同比下降 35.24%；销售毛利率下滑至 18.88%，净利率下滑至 7.35%，较一季度进一步下行。图图 36：化学原料化学原料营业收入情况营业收入情况 图图 37：化学原料化学原料归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 38：化学原料化学原料毛利率与净利率情况毛利率与净利率情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 有机硅受益二季度产品提价，利润大幅改善，上半年实现归属母公司股东的净利润 1.5 亿元，同比增长 28.9%。受益供给端边际改善，磷化工景气回升，上半年实现归属母公司股东的净利润 3.3 亿元，同比增长 8.8%。纯碱、氯碱、聚氨酯、无机盐等板块回落明显，归母净利润下降幅度均超过 20%。聚氨酯板块的毛利率与净利率依旧领跑，2019H1 分别达到 24.77%和 13.24%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201420152016201720182019H1营业总收入（亿元）同比（%）-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350400201420152016201720182019H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201420152016201720182019H1毛利率（%）净利率（%）川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/24 图图 39：化学原料化学原料各子板块营业收入情况各子板块营业收入情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 图图 40：化学原料化学原料各子板块归母净利润情况各子板块归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 20142014201520152016201620172017201820182019H12019H1纯碱纯碱255.7255.0283.2340.3352.2170.0yoy(%)9.8%1.5%11.1%28.2%3.5%-1.6%氯碱氯碱671.7644.2839.41,153.21,559.8824.1yoy(%)-0.3%-4.1%30.3%37.4%35.3%16.5%无机盐无机盐44.840.465.191.5106.262.3yoy(%)18.7%-11.2%7.0%23.9%16.1%3.9%氟化工氟化工158.4152.8177.1227.8217.0125.8yoy(%)8.6%-3.5%15.9%28.6%-4.7%-5.0%有机硅有机硅21.722.524.731.936.917.1yoy(%)13.5%4.0%9.5%29.3%15.7%-8.3%磷化工磷化工685.5654.8710.1768.1752.7402.5yoy(%)-1.2%-4.5%8.5%8.2%-2.0%16.6%聚氨酯聚氨酯398.9384.9494.9898.11,040.1510.1yoy(%)11.0%-0.7%26.9%51.0%16.2%-9.3%其他化学原料其他化学原料405.8468.3722.11,213.9766.8359.3yoy(%)13.1%15.4%54.2%68.1%-36.8%-0.4%20142014201520152016201620172017201820182019H12019H1纯碱纯碱14.010.26.023.526.79.0yoy(%)211.2%-32.7%-41.0%611.8%13.9%-58.0%氯碱氯碱12.523.161.084.792.040.9yoy(%)-9.4%85.3%164.6%38.8%8.7%-22.9%无机盐无机盐-0