基础化工行业19年中报综述：Q2行业整体净利润同比降9.11%毛利率及ROE环比Q1改善存货水平环比Q1上升-20190902-广发证券-24页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 深度分析|化工 证券研究报告 基础基础化工行业化工行业 19 年中报综述年中报综述 Q2 行业整体净利润同比降行业整体净利润同比降 9.11%，毛利率及，毛利率及 ROE 环环比比 Q1 改善，存货水平环比改善，存货水平环比 Q1 上升上升 核心观点：核心观点：基础化工行业基础化工行业 19 年中季报分析整体结论年中季报分析整体结论根据 WIND 资讯的数据，分析基础化工行业 2019 年中报，分项论述如下：收入和利润增速收入和利润增速，Q2 收入同比增 1.75%、净利润同比降 9.11%，部分周期子行业 Q2 利润同比下滑；盈利能力盈利能力，Q2 毛利率与 ROE 环比 Q1 向好，费用率环比 Q1 下降；经营稳定性经营稳定性，Q2 资产负债率上升，存货水平环比 Q1 提升；投资支出投资支出，Q2 投资现金流占比环比 Q1 下降，在建工程占比环比 Q1 略有回落，资本开支水平处相对高位。收入和利润增速：收入和利润增速：Q2 营收同比增长营收同比增长 1.75%，净利润同比下降，净利润同比下降 9.11%收入增速收入增速，行业 Q2 同比增长 1.75%，子行业营收同比增速下降居多；利润增速利润增速，Q2 净利润同比下降 9.11%，子行业增速较 Q1 升降各半。同比同比：受产品价格同比下跌影响，部分周期子行业 Q2 利润同比下滑。环比环比：行业19Q2 实现净利润合计 330 亿元，环比 19Q1 的 252 亿元上升了 78 亿元，主要得益于涤纶等子行业业绩环比表现不俗。盈利能力：盈利能力：Q2 毛利率与毛利率与 ROE 环比环比 Q1 向好，费用率环比下降向好，费用率环比下降毛利率毛利率，Q2 行业毛利率反弹、仍低于 20%，子行业同比升降各半；净资产收益率净资产收益率，Q2 行业 ROE 继续回暖，子行业同比升降各半；期间费用率期间费用率，Q2 费用率环比下降，大部分子行业同比上升。经营稳定性：资产负债率上升，存货水平环比提升经营稳定性：资产负债率上升，存货水平环比提升资产负债率资产负债率，行业整体环比上升，多数子行业环比上升；营运资本占流动资产比营运资本占流动资产比，行业整体环比下降，过半数子行业同比下降；应收账款占流动资产比应收账款占流动资产比，行业整体环比上升，子行业同比升降各半；应付账款和应付票据占流动负债比应付账款和应付票据占流动负债比，行业整体环比上升，多数子行业同比上升；存货占流动资产比存货占流动资产比，整体环比上升，多数子行业同比上升。投资支出：投资现金流占比环比下降，在建工程占比环比略有回落，资本开支水平处相对高位投资支出：投资现金流占比环比下降，在建工程占比环比略有回落，资本开支水平处相对高位投资活动现金流占收入比投资活动现金流占收入比，19Q2 行业投资活动占营业收入比环比下降，占比绝对值由 19Q1 的 17.28%降至 12.33%；在建工程占非流动资产比在建工程占非流动资产比，19Q2 行业整体在建工程占非流动资产的比重为 19.06%，环比 19Q1下降 0.36pct；资本开支资本开支/营业收入营业收入：19Q2 行业资本开支合计 620 亿元，环比 19Q1 的 510 亿元有所上升，资本开支占收入比亦由 19Q1 的 13.01%上升至 14.19%。从趋势上看，行业资本开支经历 2012-2016 年的低潮期之后，目前资本开支水平仍处于 2016 年以来的高位。中报指标提升的子行业中报指标提升的子行业收入盈利增速、盈利能力和经营稳定性明显提升：日化日化行业；收入盈利增速、盈利能力明显提升：玻纤、涤纶、钾肥、精细化工、磷肥、其他材料、玻纤、涤纶、钾肥、精细化工、磷肥、其他材料、维生素维生素行业；收入盈利增速、经营稳定性明显提升：煤化工煤化工行业；盈利能力、经营稳定性明显提升：民爆、其他化学、其他塑料、维纶、无机盐民爆、其他化学、其他塑料、维纶、无机盐。建议关注弱周期、盈利稳定性较强的精细化工行业，景气度向上、供需格局向好的维生素行业，以及具备一定成长性的其他材料、其他化学行业等。风险提示风险提示宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动；行业政策波动风险。公司层面：公司盈利不及预期；重大安全、环保事故；新项目进展不及预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 021-60750613 分析师：分析师：王玉龙 SAC 执证号：S0260518070002 SFC CE No.BNX005 021-60750613 分析师：分析师：吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-88286915 请注意，郭敏,吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：化工行业:化工行业“金九银十”临近，产品价格相对稳定 2019-09-01 化工行业:甲醛、醋酸价格涨幅较大 2019-08-25 化工行业:甲醛价格涨幅较大，氟化工产业链持续回调 2019-08-18 -19%-10%-2%7%16%24%09/1811/1801/1903/1905/1907/19化工沪深3002 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 Table_PageText 深度分析|化工 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 鲁西化工 000830.SZ CNY 9.65 2019/8/28 买入 13.90 1.39 1.96 6.9 4.9 4.0 2.3 15.9 18.4 广信股份 603599.SH CNY 14.44 2019/8/28 买入 19.05 1.27 1.62 11.4 8.9 6.8 4.7 11.2 12.6 百合花 603823.SH CNY 19.90 2019/8/28 增持 25.62 1.11 1.40 17.9 14.2 10.9 8.3 15.0 15.9 三友化工 600409.SH CNY 5.25 2019/8/28 买入 6.60 0.51 0.62 10.3 8.4 5.8 4.4 8.7 9.6 苏博特 603916.SH CNY 11.46 2019/8/25 买入 16.60 0.98 1.21 11.7 9.5 7.9 6.8 12.7 13.6 新和成 002001.SZ CNY 23.59 2019/8/22 增持 24.68 1.23 1.43 19.1 16.4 15.0 12.8 15.2 16.2 利民股份 002734.SZ CNY 15.40 2019/8/21 买入 19.20 1.42 1.81 10.9 8.5 12.0 8.5 18.1 18.8 万华化学 600309.SH CNY 44.71 2019/8/21 买入 59.10 3.94 4.93 11.3 9.1 7.9 6.1 23.7 25.2 桐昆股份 601233.SH CNY 11.96 2019/8/18 买入 17.28 1.44 1.88 8.3 6.4 5.6 4.7 14.2 15.8 万润股份 002643.SZ CNY 11.55 2019/8/14 买入 14.50 0.58 0.66 20.1 17.4 15.2 13.1 10.6 10.9 金禾实业 002597.SZ CNY 19.33 2019/8/13 买入 23.05 1.65 2.02 11.7 9.6 7.3 5.7 19.8 20.4 金石资源 603505.SH CNY 19.45 2019/8/8 买入 24.00 1.20 1.52 16.2 12.8 9.7 7.6 25.6 24.4 道恩股份 002838.SZ CNY 12.96 2019/7/31 买入 14.38 0.48 0.70 27.0 18.5 17.6 13.2 15.0 18.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2424 Table_PageText 深度分析|化工 目录索引目录索引 收入和利润增速：行业 Q2 营收同比增长 1.75%，净利润同比下降 9.11%.6 收入增速：行业 Q2 同比增长 1.75%，子行业增速环比下降居多.6 利润增速：Q2 净利润同比下降 9.11%，子行业增速较 Q1 升降各半.7 子行业净利润绝对值分析：涤纶 Q2 环比、同比均表现不俗，部分周期子行业 Q2 利润同比下滑.7 从收入和盈利增速视角挑选子行业.9 盈利能力：毛利率与 ROE 环比 Q1 向好，费用率环比下降.9 毛利率：行业毛利率反弹、仍低于 20%，子行业同比升降各半.9 ROE：行业 ROE 继续回暖，子行业同比升降各半.10 期间费用率：费用率环比下降，大部分子行业同比上升.11 从盈利能力视角挑选子行业.12 经营稳定性：资产负债率上升，存货水平环比提升.13 资产负债率：行业整体环比上升，多数子行业环比上升.13 营运资本/流动资产：行业整体环比下降，过半数子行业同比下降.14 应付账款和应付票据/流动负债：行业整体环比上升，多数子行业同比上升.15 应收账款/流动资产：行业整体环比上升，子行业同比升降各半.16 存货/流动资产：整体环比上升，多数子行业同比上升.17 从经营稳定性视角挑选子行业.18 投资支出：投资现金流占比环比下降，在建工程占比环比略有回落，资本开支水平处相对高位.19 投资活动现金流/营业收入：整体环比下降，子行业升降各半.19 在建工程/非流动资产：整体环比略有回落，过半数子行业同比上升.20 资本开支/营业收入：整体环比上升，处 2016 年以来高位.20 子行业综合挑选.21 风险提示.22 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图表索引图表索引 图 1：基础化工行业营业收入单季度同比增速.6 图 2：基础化工行业历年营业收入 Q2 同比增速.6 图 3：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序）.6 图 4：基础化工行业净利润单季度同比增速.7 图 5：基础化工行业历年净利润 Q2 同比增速.7 图 6：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序）.7 图 7：基础化工子行业净利润环比变动（亿元，按变动值大小排序）.8 图 8：基础化工子行业净利润同比变动（亿元，按变动值大小排序）.8 图 9：基础化工行业单季度销售毛利率走势.10 图 10：基础化工行业历年 Q2 销售毛利率.10 图 11：基础化工子行业毛利率同比变动（按变动值大小排序）.10 图 12：基础化工行业单季度 ROE 走势.11 图 13：基础化工行业历年 Q2 ROE.11 图 14：基础化工子行业 ROE 同比变动（按变动值大小排序）.11 图 15：基础化工行业期间费用率走势.12 图 16：基础化工行业历年 Q2 期间费用率.12 图 17：基础化工子行业期间费用率同比变动（按变动值大小排序）.12 图 18：基础化工行业资产负债率变动趋势.13 图 19：基础化工子行业资产负债率环比变动（按变动值大小排序）.14 图 20：基础化工行业营运资本/流动资产.14 图 21：基础化工子行业营运资本占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）.15 图 22：基础化工行业应付账款和应付票据占流动负债比.15 图 23：基础化工行业历年 Q2 应付账款和应付票据占比.15 图 24：基础化工子行业应付账款和应付票据占流动负债比同比变动（按变动值大小排序）.16 图 25：基础化工行业应收账款占流动资产比.16 图 26：基础化工行业历年 Q2 应收账款占比.16 图 27：基础化工子行业应收账款占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）.17 图 28：基础化工行业存货占流动资产比.17 图 29：基础化工行业历年 Q2 存货占比.17 图 30：基础化工子行业存货占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）.18 图 31：基础化工行业投资活动现金流占收入比.19 图 32：基础化工子行业投资活动现金流占收入比同比变动（按变动值大小排序）.19 图 33：基础化工行业在建工程及其占非流动资产比.20 图 34：基础化工子行业在建工程占非流动资产比同比变动（按变动值大小排序）.20 图 35：基础化工行业资本开支及其占营业收入比.21 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2424 Table_PageText 深度分析|化工 表 1：收入和盈利增速提升的子行业.9 表 2：收入和盈利增速提升的子行业.13 表 3：收入和盈利增速提升的子行业.18 表 4：2019Q1 经营指标提升的子行业一览表.21 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2424 Table_PageText 深度分析|化工 收入和利润增速收入和利润增速：行业行业 Q2 营收营收同比增长同比增长 1.75%，净利净利润润同比下降同比下降 9.11%收入增速：行业收入增速：行业 Q2 同比增长同比增长 1.75%，子行业增速环比下降居多，子行业增速环比下降居多 2019Q2行业收入持续增长，增速延续下行趋势行业收入持续增长，增速延续下行趋势。2019Q2基础化工行业营业收入同比上升1.75%，延续了2016年以来的正增长势头；剔除季节性因素后，与过去十年中的二季度收入增速相比，仅高于2015Q2增速水平。图图1：基础化工行业营业收入单季度同比增速：基础化工行业营业收入单季度同比增速 图图2：基础化工行业历年营业收入：基础化工行业历年营业收入Q2同比增速同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 19Q2子行业收入增速环比子行业收入增速环比19Q1下降居多。下降居多。19Q2，子行业营业收入同比增速较19Q1下降居多。其中，维生素、日化、氟化工、民爆等行业Q2收入增速提升较大；钾肥、氨纶、锦纶、氯碱、合成革、染料、粘胶、磷肥、其他橡胶等行业收入同比增速19Q2较19Q1下降较多。图图3：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序）：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2424 Table_PageText 深度分析|化工 利润增速：利润增速：Q2 净利润同比净利润同比下降下降 9.11%，子行业增速子行业增速较较 Q1 升降各半升降各半 Q2净利润同比下降净利润同比下降9.11%。2019Q2基础化工行业净利润同比下降9.11%，连续三个季度行业利润同比增速结束了近年来持续为正增长的趋势；从历史同期净利润增速看，Q2行业净利润增速位于较低水平，仅高于2012Q2的水平。图图4：基础化工行业净利润单季度同比增速基础化工行业净利润单季度同比增速 图图5：基础化工行业历年净利润基础化工行业历年净利润Q2同比增速同比增速 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 过半数子行业利润同比增速较过半数子行业利润同比增速较19Q1升降各半升降各半。19Q2子行业利润同比增速较19Q1升降各半。其中粘胶、涤纶、维生素、钾肥、其他材料、电子化学、农药等行业利润增速上升较多。日化、锦纶、合成革、无机盐、纯碱、氟化工等行业Q2净利润增速比19Q1有所下降。图图6：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序）：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 子行业净利润绝对值分析：子行业净利润绝对值分析：涤纶涤纶 Q2 环比、同比均表现不俗，部分环比、同比均表现不俗，部分周期子周期子行业行业 Q2 利润同比下滑利润同比下滑 从净利润绝对值看，基础化工行业2019Q2实现净利润合计330亿元，环比2019Q1的252亿元上升了78亿元。绝对值环比提升较大的子行业有涤纶（环比+40.37亿元）、民爆（环比+7.72亿元）、其他化学（环比+4.94亿元）、涂料漆墨（环比+3.34亿元）、煤化工（环比+3.32亿元）、玻纤（环比+3.28亿元）等；绝2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2424 Table_PageText 深度分析|化工 对值环比下降较多的子行业有改性塑料（环比-2.24亿元）、锦纶（环比-.1.92亿元）、农药（环比-1.71亿元）等。图图7：基础化工子行业净利润环比变动（亿元，按变动值大小排序）基础化工子行业净利润环比变动（亿元，按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 同比方面，基础化工行业2019Q2实现净利润同比2018Q2的357亿元下降了27亿元。绝对值同比提升较大的子行业有涤纶（同比+34.92亿元）、钾肥（同比+5.22亿元）、维生素（同比+3.95亿元）、其他化学（同比+2.90亿元）、电子化学（同比+2.41亿元）等；绝对值同比下降较多的子行业有氮肥（同比-16.03亿元）、聚氨酯（同比-15.80亿元）、薄膜（同比-11.52亿元）、纯碱（同比-10.90亿元）、氯碱（同比-7.76亿元）、氟化工（同比-7.34亿元）等。受产品价格同比受产品价格同比下跌影响，部分下跌影响，部分周期子行业周期子行业Q2利润同比下滑利润同比下滑。图图8：基础化工子行业净利润同比变动（亿元，按变动值大小排序）基础化工子行业净利润同比变动（亿元，按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2424 Table_PageText 深度分析|化工 从收入和盈利增速视角挑选子行业从收入和盈利增速视角挑选子行业 我们在本节和后文中对应章节将根据指标的异动挑选出可予以关注的子行业，挑选过程中围绕着以下两个标准来进行：（1）相关指标环比或同比向好；（2）相关指标发生根本性转变，例如收入增速由负转正。从收入和盈利视角，我们设定的判断标准为：（1）Q2净利润增速环比19Q1上升；（2）Q2营业收入增速环比19Q1上升。辅助判断标准为：（1）净利润增速环比由负转正；（2）营业收入增速环比由负转正。按照上述标准，下表中的子行业在收入和盈利增速方面提升。表表 1：收入和盈利增速提升的子行业收入和盈利增速提升的子行业 判断指标判断指标 净利润增速净利润增速 营业收入增速营业收入增速 净利润增速净利润增速 营业收入增速营业收入增速 判断标准判断标准 环比上升环比上升 环比上升环比上升 环比由负转正环比由负转正 环比由负转正环比由负转正 精细化工精细化工 维生素维生素 玻纤玻纤 涤纶涤纶 钾肥钾肥 磷肥磷肥 煤化工煤化工 其他材料其他材料 氟化工氟化工 日化日化 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 盈利能力盈利能力：毛利率与毛利率与 ROE 环比环比 Q1 向好向好，费用率，费用率环比环比下降下降 毛利率：毛利率：行业毛利率反弹行业毛利率反弹、仍低于、仍低于 20%，子行业同比，子行业同比升降各半升降各半 行业毛利率反弹行业毛利率反弹。2019Q2基础化工行业毛利率为19.56%，较2019Q1提升0.84pct，同比2018Q2下降0.86pct；观察过去十年基础化工行业Q2销售毛利率可以看出，当前的行业毛利率处于历史同期中的较高水平。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图9：基础化工行业单季度销售毛利率走势基础化工行业单季度销售毛利率走势 图图10：基础化工行业历年基础化工行业历年Q2销售毛利率销售毛利率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 子行业毛利率子行业毛利率同比同比升降各半升降各半。19Q2，基础化工子行业毛利率水平较18Q2升降各半。其他塑料、维纶、维生素、染料、其他化学、复合肥、涤纶、轮胎等行业毛利率同比上升明显，薄膜、聚氨酯、炭黑、钾肥、氮肥、纯碱、氯碱、有机硅、锦纶、氟化工等行业毛利率水平下降较多。图图11：基础化工子行业毛利率基础化工子行业毛利率同比同比变动（按变动值大小排序）变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 ROE：行业行业 ROE 继续回暖，继续回暖，子行业同比子行业同比升降各半升降各半 行业行业ROE触底反弹触底反弹。2019Q2基础化工行业单季度ROE为2.98%，环比2019Q1提升063pct；剔除季节性因素，行业单季度ROE与历史同期相比显著高于2012-2017年水平，但同比2018Q2下降0.51pct。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图12：基础化工行业单季度基础化工行业单季度ROE走势走势 图图13：基础化工行业历年基础化工行业历年Q2 ROE 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 过半数子行业单季度过半数子行业单季度ROE升降各半升降各半。19Q2，子行业单季度ROE较18Q2升降各半。上升幅度较大的子行业有日化、涤纶、钾肥、维纶、维生素等；下降幅度较大的子行业有氮肥、炭黑、纯碱、氟化工、有机硅、薄膜、锦纶、聚氨酯、合成革、其他橡胶、氯碱等。图图14：基础化工子行业基础化工子行业ROE同比变动（按变动值大小排序）同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 期间费用率：费用率环期间费用率：费用率环比下降比下降，大部分大部分子行业同比子行业同比上升上升 期间费用率环比期间费用率环比有所上升有所上升。2019Q2基础化工行业期间费用率为10.76%，环比2019Q1下降0.45pct。与历史同期相比，同比去年同期上升0.78pct。分项来看，期间费用率环比下降，主要是由于销售费用率、管理费用率和财务费用率均环比有所下降所致。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图15：基础化工行业期间费用率走势基础化工行业期间费用率走势 图图16：基础化工行业历年基础化工行业历年Q2期间费用率期间费用率 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 大部分大部分子行业期间费用率同比子行业期间费用率同比上升上升。19Q2，大部分基础化工子行业期间费用率比18Q2有所上升。钾肥、日化、氯碱、玻纤等行业期间费用率下降明显，薄膜、其他材料、粘胶、其他橡胶、其他塑料、合成革、电子化学、涂料漆墨、复合肥、有机硅、农药、轮胎等行业期间费用率上升较多。图图17：基础化工子行业期间费用率同比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业期间费用率同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 从从盈利盈利能力能力视角挑选子行业视角挑选子行业 从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）19Q2毛利率同比18Q2上升；（2）19Q2 ROE同比18Q2上升；（3）19Q2期间费用率同比18Q2下降。辅助判断标准为：ROE同比由负转正。按照上述标准，下表中的子行业在盈利能力方面提升。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2424 Table_PageText 深度分析|化工 表表 2：收入和盈利增速提升的子行业收入和盈利增速提升的子行业 判断指标判断指标 毛利率毛利率 ROE 期间费用率期间费用率 ROE 判断标准判断标准 同比同比上升上升 同比上升同比上升 同比下降同比下降 同比由负转正同比由负转正 涤纶涤纶 维纶维纶 电子化学电子化学 改性塑料改性塑料 精细化工精细化工 民爆民爆 其他材料其他材料 其他化学其他化学 其他塑料其他塑料 维生素维生素 无机盐无机盐 日化日化 玻纤玻纤 钾肥钾肥 磷肥磷肥 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 经营稳定性经营稳定性：资产负债率资产负债率上升上升，存货水平环比，存货水平环比提升提升 资产负债率：资产负债率：行业行业整体整体环比环比上升上升，多数子行业环比上升，多数子行业环比上升 行业资产负债率环比行业资产负债率环比上升上升。截至2019Q2结束，基础化工行业整体负债率为53.89%，环比上季度上升0.99pct，呈现稳中上行的趋势。图图18：基础化工行业资产负债率变动趋势：基础化工行业资产负债率变动趋势 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 多数多数子行业资产负债率环比子行业资产负债率环比上升上升。多数多数子行业19Q2资产负债率较19Q1有所上升。磷肥、其他塑料、无机盐、煤化工、复合肥、日化等行业的负债水平下降较多，改性塑料、其他橡胶、维生素、涂料漆墨、聚氨酯、氨纶、涤纶等行业资产负债率上升较为明显。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图19：基础化工子行业资产负债率环比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业资产负债率环比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 营运资本营运资本/流动资产：流动资产：行业整体环比下降行业整体环比下降，过半数过半数子行业同比子行业同比下降下降 营运资本占比环比营运资本占比环比下降下降。截至2019Q2，基础化工行业营运资本/流动资产占比较2019Q1有所下降。图图20：基础化工行业营运资本基础化工行业营运资本/流动资产流动资产 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 过半数过半数子行业营运资本占流动资产比子行业营运资本占流动资产比下降下降。19Q2，过半数子行业营运资本占流动资产较18Q2下降。维纶、氮肥、日化、无机盐、其他塑料、煤化工、纯碱、氨纶等行业该项指标较2018年同期上升较多；钾肥、聚氨酯、涤纶、维生素、合成革、改性塑料、粘胶、其他材料、涂料漆墨、磷肥、电子化学、玻纤等行业该项指标较2018年同期下降较多。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图21：基础化工子行业营运资本占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业营运资本占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 应付账款和应付票据应付账款和应付票据/流动负债：行业整体环比流动负债：行业整体环比上升上升，多数多数子行业同比子行业同比上上升升 应付账款和应付票据占比应付账款和应付票据占比上升上升。2019Q2，基础化工行业应付账款占流动负债比为35.92%，环比2019Q1提升0.49pct，从季节性上看，处于2010年以来的最高水平。图图22：基础化工行业应付账款和应付票据占流动负债基础化工行业应付账款和应付票据占流动负债比比 图图23：基础化工行业历年基础化工行业历年Q2应付账款和应付票据占比应付账款和应付票据占比 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 多数多数子行业应付账款和应付票据占比同比子行业应付账款和应付票据占比同比上升上升。19Q2，多数子行业应付账款和应付票据占流动负债比相比2018年同期有所上升。维纶、氟化工、炭黑、复合肥、涂料漆墨、氯碱、涤纶、聚氨酯、无机盐等子行业应付账款和应付票据占比上升较多；氨纶、改性塑料、其他材料、维生素、其他橡胶等子行业该项指标下降明显。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图24：基础化工子行业应付账款和应付票据占流动负债比同比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业应付账款和应付票据占流动负债比同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 应收账款应收账款/流动资产：行业整体流动资产：行业整体环比上升环比上升，子行业同比子行业同比升降各半升降各半 应收账款占流动资产比例环比应收账款占流动资产比例环比上升上升。2019Q2，基础化工行业应收账款占流动资产比为18.45%，环比2019Q1上升0.27pct；从季节性上看，处于近10年来较高水平。图图25：基础化工行业应收账款占流动资产比基础化工行业应收账款占流动资产比 图图26：基础化工行业历年基础化工行业历年Q2应收账款占比应收账款占比 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 子行业应收账款占比同比子行业应收账款占比同比升降各半升降各半。19Q2，子行业应收账款占流动资产比同比升降各半。日化、改性塑料、氨纶、锦纶、其他塑料、煤化工、轮胎等子行业应收账款占比下降较多；钾肥、无机盐、氯碱、粘胶、氟化工、玻纤、聚氨酯、其他化学、其他橡胶等子行业该项指标上升明显。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图27：基础化工子行业应收账款占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业应收账款占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 存货存货/流动资产：整体环比流动资产：整体环比上升上升，多数子行业同比多数子行业同比上升上升 存货占比环比存货占比环比上升上升。2019Q2，行业存货占流动资产比为24.43%，环比2019Q1上升0.71pct；与历史同期比，目前行业存货水平处于2016年来较高位置。图图28：基础化工行业存货占流动资产比基础化工行业存货占流动资产比 图图29：基础化工行业历年基础化工行业历年Q2存货占比存货占比 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 多数多数子行业存货占比子行业存货占比同比上升同比上升。19Q2，多数子行业存货占流动资产比较18Q2年同期有所上升。复合肥、纯碱、氨纶、维纶、维生素、合成革、轮胎等行业存货占流动资产比重下降较多，库存水平下降明显；涤纶、精细化工、玻纤、其他化学、电子化学、钾肥、粘胶、锦纶、氯碱等行业存货占流动资产比重上升较多。2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2424 Table_PageText 深度分析|化工 图图30：基础化工子行业存货占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业存货占流动资产比同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 从经营稳定性从经营稳定性视角挑选子行业视角挑选子行业 从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）19Q2资产负债率环比19Q1下降；（2）19Q2营运资本/流动资产同比18Q2上升；（3）19Q2存货/流动资产同比18Q2下降。辅助判断标准为：（1）营运资本同比由负转正。按照上述标准，下表中的子行业在经营稳定性方面提升。表表 3：收入和盈利增速提升的子行业收入和盈利增速提升的子行业 判断指标判断指标 资产负债率资产负债率 营运资本营运资本/流动资产流动资产 存货存货/流动资产流动资产 营运资本营运资本 判断标准判断标准 环比环比下降下降 同比同比上升上升 同比下降同比下降 同比同比由负转正由负转正 维纶维纶 纯碱纯碱 无机盐无机盐 日化日化 煤化工煤化工 其他化学其他化学 其他塑料其他塑料 复合肥复合肥 合成革合成革 氨纶氨纶 轮胎轮胎 民爆民爆 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/2424 Table_PageText 深度分析|化工 投资支出投资支出：投资现金流占比环比下降，在建工程占比环投资现金流占比环比下降，在建工程占比环比略有回落，资本开支水平比略有回落，资本开支水平处相对高位处相对高位 投资活动现金流投资活动现金流/营业收入：整体环比下降营业收入：整体环比下降，子行业升降各半，子行业升降各半 投资现金流占比环比下降投资现金流占比环比下降。2019Q2，基础化工行业投资活动占营业收入比环比下降，占比绝对值由2019Q1的17.28%降至12.33%。图图31：基础化工行业投资活动现金流占收入比基础化工行业投资活动现金流占收入比 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 子行业投资现金流占比绝对值升降各半。子行业投资现金流占比绝对值升降各半。19Q2，子行业投资活动现金流占收入绝对值比较2018年同期升降各半。改性塑料、玻纤、维纶、维生素、复合肥、其他材料、氮肥、涤纶、日化等行业投资活动占收入比重较2018年同期增长较多，投资支出增加较快；氟化工、煤化工、有机硅、其他橡胶、其他塑料、涂料漆墨、合成革、氯碱等行业该项指标较2018年同期下降较多，投资支出下降较多。图图32：基础化工子行业投资活动现金流占收入比同比变动（按变动值大小排序）基础化工子行业投资活动现金流占收入比同比变动（按变动值大小排序）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 2 2 3 1 9 2 1 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 2 1 3:5 9 识别风险，发现价值 请务