机械设备行业深度报告：平价上网及技术升级趋势下光伏电池设备迎来黄金发展期-20190322-长城证券-28页 (2).pdf

http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（上调上调）报告日期：报告日期：2019 年年 03 月月 22 日日 分析师：曲小溪 S1070514090001 010-88366060-8712 分析师：刘峰 S1070518080003 0755-83558957 分析师：张如许 S1070517100002 0755-83559732 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 021-31829812 联系人（研究助理）：牛致远 S1070117070015 021-31829703 行业表现 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2018-12-17 2018-05-30 2017-07-28 平价上网及技术升级趋势下，光伏电池平价上网及技术升级趋势下，光伏电池设备迎来黄金发展期设备迎来黄金发展期 机械设备行业深度报告机械设备行业深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 捷佳伟创 1.26 1.56 28.17 22.76 迈为股份 5.75 6.94 30.46 25.24 资料来源：长城证券研究所 光伏光伏产业景气向上，产业景气向上，“去补贴”及“平价上网”是行业趋势“去补贴”及“平价上网”是行业趋势。近年来，全球光伏新增装机容量及累计装机容量稳步增长，尽管中国 531 光伏新政产生了重大影响，但全球市场依然强劲。根据欧洲贸易机构 SolarPowerEurope 发布的数据，2018 年全球新增太阳能发电容量为 104.1GW,而 2018年全球累计装机容量为 506.1GW，十年复合增长率高达 42%。中国新增光伏装机容量在 2014 年有短暂停滞，2015 年起恢复高速增长态势。2018年 11 月国家能源局修正政策预期，指出“十三五”210GW 的装机容量规划目标有望调整至超过 250GW，甚至达到 270GW”。2018 年全国电力工业统计数据显示，2018 年中国光伏市场新增光伏装机容量约 44.1GW，十年符合增长率超 100%。“531”新政以来，中国大力推动行业去补贴，光伏组件价格开始进入调整期。除了停止安排新增补贴配额外，还在年中调低度电补贴，加快去补贴进程。未来预计产业链各环节将持续推进降本增效，逐步摆脱对补贴的依赖，走向健康发展。光伏光伏电池技术不断进步电池技术不断进步，电池设备迎来发展机遇期，电池设备迎来发展机遇期。太阳能光伏电池片依据不同的结构和不同的制造技术，分为 AL-BSF、PERC、PERT、HJT、IBC 及 TOPCON 等种类。BSF 电池目前仍占据大部分市场份额，2017 年占比达 83%，随着新技术的发展，占比将逐年降低。PERC 电池是当前最高效的电池，2017 年市场份额占比达 15%，2018 年预计将达 40%以上。未来随着各厂家产能建设完成及逐渐释放，PERC 电池市场占比将逐年增加。而双面 N 型 PERT 电池、背接触（IBC）电池、异质结（HJT）电池等新兴高效电池也将逐步提高市场份额。PERC 电池片大部分工艺与常规铝背场工艺相同，新增背面钝化镀层与激光开槽两道工序。目前 PERC 电池片在生产中大规模应用，主要因为常规铝背场电池生产线进行部分工艺流程改造，即可用于 PERC 电池片生产。目前国内光伏电池主流建线同时采购国产和进口设备，其中国产设备已经占近 70%的比例，未来仍有提升空间。我们测算 PERC 电池带动光伏电池设备年新增市场空间超百亿，国内设备厂商迎来巨大发展机遇。未来随着新型光伏电池片技术的应用，光伏电池片设备厂商有望在已有技术积累的基础上，突破新的技术瓶颈，实-20%-10%0%10%20%30%机械设备 沪深300 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业深深度度报报告告 行行业业报报告告 机机械械设设备备行行业业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 现新型电池片设备的进口替代。重点推荐国内优质的重点推荐国内优质的光伏电池光伏电池设备供应商：设备供应商：我国光伏产业保持快速发展势头，产业的崛起于成熟将为国内设备供应商带来更多的发展机会。补贴退坡及平价上网为国内光伏企业健康发展带来良好契机。光伏电池片的转换效率是实现平价上网的关键影响因素，2020 年之前，PERC 将仍是光伏市场主流路线，PERC 电池厂商也将加大扩产力度。我们重点推荐：捷佳捷佳伟创伟创及迈为股份。及迈为股份。捷佳伟创捷佳伟创是光伏电池设备国产替代的纯正标的，下游客户均为一线光伏厂商。随着国内光伏技术路线的更迭换代，公司作为行业内布局最全面的设备厂商，有望迎来黄金发展期。迈为股份迈为股份是国内领先的光伏电池片核心设备供应商，公司生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备市场份额不断扩大，下游客户均为优质的一线光伏厂商。随着国内光伏产业景气周期的延续，公司立足于强大的研发实力，积极横向及纵向布局激光及 OLED 装备领域，未来将成为新的业绩增长点。投资建议：投资建议：随着全球光伏行业景气度持续提升，我国光伏行业保持高速发展势头，带动电池生产投资不断加大，产能不断向中国大陆转移。光伏电池设备处于光伏产业链的中游，在产业链中起着举足轻重的作用，已经具有国际先进水平的优秀设备商有望加速进口替代进程，迎来黄金发展期，我们给予光伏电池设备行业推荐评级，建议重点关注优质光伏电池设备供应商捷佳伟创及迈为股份。风险提示：风险提示：光伏行业政策变化；进口替代不及预期；技术升级不及预期。行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.光伏产业景气向上，“去补贴”及“平价上网”是行业趋势.5 1.1 光伏新增及累计装机容量稳步增长.5 1.2 光伏组件呈现供需两旺格局.7 1.3“531”新政推动“去补贴”，“平价上网”促进高质量发展.8 2.光伏电池技术不断进步，电池设备迎来发展机遇期.9 2.1 太阳能光伏电池技术及工艺不断进步.9 2.2 PERC 电池产能高速增长，占比逐步提升.11 2.3 N 型电池片尚未成熟，TOPCON 及 HJT 有望引领未来.14 2.4 PERC 带动电池设备高速发展，年均市场空间达百亿.15 3.重点关注国内优质光伏电池片设备供应商.18 3.1 捷佳伟创：国产光伏电池设备龙头，进口替代最先受益.18 3.2 迈为股份：光伏电池核心装备龙头，国产化趋势下加速崛起.22 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：光伏全产业链.5 图 2：全球光伏新增及累计装机容量稳步增长.5 图 3：中国光伏新增及累计装机容量保持稳增长态势.6 图 4：2019 年全球光伏组件需求有望复苏到 112GW 以上.7 图 5：531 后晶硅光伏组件现货平均价格维持下降趋势.8 图 6：第三轮“领跑者”项目首批中标情况.9 图 7：2017-2025 年各类太阳能电池所占比例.11 图 8：2015-2018 年全球 PERC 产能及产量趋势.11 图 9：PERC 技术方案在第三批光伏领跑者项目中占比 72%.12 图 10：PERC 电池与常规铝背场电池结构.13 图 11：2015-2023 年 N 型电池产能及预测.14 图 12：PERC 电池生产线可由常规电池基础上增加两道工序改造而成.15 图 13：全球光伏电池片产能及预测.17 图 14：太阳能电池产业链对应关键设备及材料.18 图 15：捷佳伟创 20132018Q3 营业收入及净利润.19 图 16：捷佳伟创 2013-2018Q3 毛利率及净利率.19 图 17：捷佳伟创 2017 年各主营业务占比.20 图 18：捷佳伟创 2013-2018Q3 存货及预收账款变化.21 图 19：迈为股份的主要设备应用工序.23 图 20：迈为股份 20142018 营业收入及净利润.23 图 21：迈为股份毛利率基本维持在 40%的高位.24 图 22：迈为股份创 2018 年各主营业务占比.25 图 23：迈为股份 2014-2018 年存货及预收账款变化.25 表 1：2018 年全球光伏组件出货量排名前十厂商.7 表 2：太阳能电池结构分类.9 表 3：太阳能电池转换效率及趋势.10 表 4：2018 年全球光伏电池片出货量排名前五厂商.12 表 5：P 型及 N 型技术比较.14 表 6：电池片生产工艺及对应设备厂商.16 表 7：2018-2020 年光伏电池设备市场空间预测.17 表 8：捷佳伟创主要产品销售情况.18 表 9：捷佳伟创盈利预测.22 表 10：迈为股份丝网印刷成套设备组成.23 表 11：迈为股份盈利预测.27 行业深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.光伏光伏产业景气向上，产业景气向上，“去补贴”及“去补贴”及“平价上网”是行业趋势“平价上网”是行业趋势 光伏产业链包括硅料、铸锭(拉棒)、切片、电池片、电池组件、应用系统等 6 个环节。上游为硅料、硅片环节，中游为电池片、电池组件环节，下游为应用系统环节。其中，光伏电池片的生产过程是将硅片生产为能够实现光电转换的太阳能电池片的过程，该过程对光伏下游应用端产品的性能、成本等关键指标起着至关重要的作用。光伏电池片的生产过程设计众多工序，前序工序主要为硅片的工艺处理环节，后序工序主要为硅片的印刷、烧结和测试分选环节。图图 1：光伏全光伏全产业链产业链 资料来源：迈为股份招股说明书，长城证券研究所 1.1 光伏光伏新增及累计装机容量稳步新增及累计装机容量稳步增长增长 近年来，全球光伏新增装机容量及累计装机容量稳步增长，尽管中国 531 光伏新政产生了重大影响，但全球市场依然强劲。根据欧洲贸易机构 SolarPower Europe 发布的数据，2018 年全球新增太阳能发电容量为 104.1GW,而 2018 年全球累计装机容量为 506.1GW，十年复合增长率高达 42%。图图 2：全球全球光伏光伏新增及累计装机容量新增及累计装机容量稳步稳步增长增长 行业深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：SolarPower，长城证券研究所 中国新增光伏装机容量在 2014 年有短暂停滞，2015 年起恢复高速增长态势。2018 年上半年发展速度较快，但“531 新政”后有所放缓。2018 年 11 月国家能源局修正政策预期，指出“十三五”210GW的装机容量规划目标有望调整至超过250GW，甚至达到270GW”。近日国家能源局发布的 2018 年全国电力工业统计数据显示，2018 年中国光伏市场新增光伏装机容量约 44.1GW。这一数字比中国光伏行业协会公布的 43.6 吉瓦高出约 0.5GW，约占全球增量的 42%，2009-2018 年复合增速达 82%。则 2018 年中国累计光伏装机容量为 175.1GW，2009-2018 年复合增速超 100%。图图 3：中国光伏中国光伏新增及累计装机容量新增及累计装机容量保持稳增长态势保持稳增长态势 资料来源：国家能源局，长城证券研究所 行业深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 光伏光伏组件组件呈现呈现供需两旺格局供需两旺格局 从需求方面考虑，2018 年整体供应链现货价格从 531 至今各都下降了 30%左右，也让过热的光伏行业有所降温。在全年组件需求跌至 88GW 的低谷后，“十三五”规划提出正向预期修正，中国内需预期乐观，同时印度、美国两大国的需求预计也有回暖，加上其他新兴市场的助力，预计 2019 年全球需求有望复苏到 112GW 以上，其中，中国占比有望维持在 38%以上。图图 4：2019 年全球光伏组件需求有望复苏到年全球光伏组件需求有望复苏到 112GW 以上以上 资料来源：PV Infolink，长城证券研究所 从供给端考虑，531 过后，2018Q3 整体出货量较 Q2 衰退，但 TOP 10 厂商在 Q3 大多仍能保持高于行业平均的开工率，而 Q4 受中国内需以及海外市场同步回温影响，前十名厂商几乎都重回九成以上的高开工率，多家厂商季度出货量再创新高，推升 TOP 10 厂家的2018 年总出货达到 66 GW，在全球 91.5GW 中占到近七成的出货。2018 年晶科出货超过11GW，远高于其他组件生产厂商，亦稳居 2018 全球组件排名龙头，后续依序是晶澳，而韩华 Q-Cells 与天合光能并列第三。第五名开始为隆基乐叶、阿特斯、东方日升、协鑫集成、尚德、而正泰与中利腾晖并列第十。表表 1：2018 年年全球全球光伏光伏组件出货量排名前十厂商组件出货量排名前十厂商 排名排名 公司公司 1 晶科 2 晶奥 3 韩华 Q Cells 4 天合 5 隆基（乐叶）6 阿特斯 7 东方日升 8 协鑫集成 9 尚德 10 正泰 10 中利腾晖 行业深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：PV Infolink，长城证券研究所 1.3 “531”新政推动“去补贴”新政推动“去补贴”，“平价上网”促进高质量“平价上网”促进高质量发展发展 中国光伏产业有今天的发展成就，离不开政府持续的产业补贴，但行业发展至今，延续高额补贴在财政上已不可持续。2018 年 5 月 31 日，国家发改委、财政部和国家能源局联合下发关于 2018 年光伏发电有关事项的通知，大力推动行业去补贴，光伏组件价格开始进入调整期。除了停止安排新增补贴配额外，还在年中调低度电补贴，加快去补贴进程。未来预计产业链各环节将持续推进降本增效，逐步摆脱对补贴的依赖，走向健康发展。531 新政推动光伏产业高质量发展的意义在于：一是有利于缓解财政补贴的压力，适当调低需要补贴的新增建设规模，将避免形成系统性风险，长远看有利于产业发展；二是有利于解决消纳问题，通过调整发展节奏，有助于解决光伏消纳问题，减少弃光；三是有利于激发企业内生动力，光伏发电补贴的下降，将倒逼企业从依靠国家政策向更多依靠市场转变，通过降本增效提高发展质量，实现光伏行业优胜劣汰，遏制非理性扩张，进一步巩固光伏产业在全球的领先地位，培育一批世界级光伏制造领军企业；四是有利于促进地方降低非技术成本，改善营商环境，补贴下调之后，为保证光伏发电项目经济性，一方面企业通过技术进步降低成本，另一方面也利于促进地方政府落实支持光伏产业发展的各项政策，降低非技术成本。图图 5：531 后晶硅光伏组件现货平均价格维持下降趋势后晶硅光伏组件现货平均价格维持下降趋势 资料来源：wind，长城证券研究所 2019 年初，国家发改委、国家能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知（发改能源201919 号），提出推进风电、光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高风电、光伏发电的市场竞争力。光伏上网的标准价是光伏电站在不需要补贴的情况下，上网电价等 行业深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 于当地燃煤标杆上网电价。不同地区由于燃煤标杆上网电价不同，平价上网的基准也有所不同。2015 年国家能源局提出“领跑者”计划，主要目标是促进先进技术的推广，通过市场手段获得低电价，推动光伏上网电价降低。2018 年第三轮“领跑者”项目首批基地中标上网电价已经接近所在地火电标杆上网电价。从第三轮第一批8个领跑者基地的中标情况来看，平价上网将成未来趋势，其中白城最低中标电价为 0.41 元，仅高于当地脱硫煤标杆电价不足 0.037 元，接近平价上网。随着后续项目的推进，平价上网将在更大范围内实现推广。图图 6：第三轮第三轮“领跑者”项目首批中标情况“领跑者”项目首批中标情况 资料来源：索比光伏网，长城证券研究所 2.光伏光伏电池技术不断进步电池技术不断进步，电池设备迎，电池设备迎来发展机遇期来发展机遇期 2.1 太阳能光伏电池技术及工艺不断进步太阳能光伏电池技术及工艺不断进步 太阳能光伏电池片依据不同的结构和不同的制造技术，分为 AL-BSF、PERC、PERT、HJT、IBC 及 TOPCON 等种类。其中 AL-BSF 电池仍占据当前较大部分市场，PERC 电池的产能最为高效，PERT 电池在 PERC 电池的技术上进行了部分技术改造。预计随着技术及工艺的不断进步，HJT、IBC 及 TOPCON 等电池将不断扩大应用规模。表表 2：太阳能电池结构分类太阳能电池结构分类 名称名称 不同电池结构和制备技术不同电池结构和制备技术 缩写缩写 常 规 电 池：铝 背 场（Aluminium back surfacefield）为改善太阳能电池的效率，在 p-n 结制备完成后，在硅片的背光面沉积一层铝膜，制备 P+层，成为铝背场 AL-BSF 行业深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 发射极钝化和背面接触（Passivated emitter and rear contact）利用特殊材料在电池片背面形成钝化层作为被反射器，增加长波光的吸收，同时增大 P-N 极间的电势差，降低电子符合，提高效率。PERC 发射极钝化和背面扩散（Passivated emitter rear totally-diffused）PERC 技术的改进型，在形成钝化层技术上进行全面的扩散，加强钝化层效果。PERT 具有本征非晶层的异质结（Heterojunction with intrinsic thin layer）在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅的出现能更好地实现钝化效果。HJT 交 指 式 背 接 触（Interdigitated back contact）把正负电极都置于电池背面，减少置于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失。IBC 隧穿氧化层钝化接触（Tunnel oxide passivated contact）在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层参杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构。TOPCON 资料来源：中国光伏产业发展路线2018，长城证券研究所 在光伏制造行业规范条件和“领跑者计划”的推动下，各种晶硅电池生产技术进步迅速。2017 年，规模化生产的普通结构铝背场单晶和多晶硅电池的平均转换效率分别达到 20.3%和 18.7%的水平。使用 PERC 电池技术的单晶和多晶硅电池则进一步使效率提升至 21.3%和 20.0%。未来双面 N 型 PERT 电池和异质结（HJT）电池进入量产，并且会成为发展的主要方向之一。表表 3：太阳能电池太阳能电池转换效率及趋势转换效率及趋势 太阳能电池平均转换效率太阳能电池平均转换效率 量产效率量产效率 2017 2018E 2019E 2020E 2022E 2025E BSF P 型多晶硅电池 18.7%18.9%19.2%19.3%19.5%20.0%黑硅 P 型高效多晶电池 19.0%19.2%19.5%19.9%20.5%21.2%黑硅+PERC P 型高效多晶电池 20.0%20.3%20.5%20.8%21.5%22.0%BSF P 型单晶电池 20.3%20.6%21.0%21.3%21.5%22.0%PERC P 型单晶电池 21.3%21.6%22.0%22.4%22.6%23.0%PERT 双面 N 型电池（正面）21.7%22.0%22.4%22.6%23.1%24.0%HJT N 型单晶电池（正面）22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%25.0%中试线效率中试线效率 2017 2018E 2019E 2020E 2022E 2025E PERC P 型类单晶电池 20.8%21.1%21.5%21.9%22.1%22.5%N 型类单晶电池-21.0%21.4%21.8%22.0%22.4%IBC N 型单晶电池（正面）23.1%23.4%23.6%23.8%24.2%25.0%TOPCON N 型电池 22.0%22.8%23.3%23.9%24.4%25.0%资料来源：中国光伏产业发展路线2018，长城证券研究所 BSF 电池目前仍占据大部分市场份额，2017 年占比达 83%，随着新技术的发展，占比将逐年降低。PERC 电池是当前最高效的电池，2017 年市场份额占比达 15%，2018 年预计将达 40%以上。未来随着各厂家产能建设完成及逐渐释放，PERC 电池市场占比将逐年增加。而双面 N 型 PERT 电池、背接触（IBC）电池、异质结（HJT）电池等新兴高效电池也将逐步提高市场份额。行业深度报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：2017-2025 年各类太阳能年各类太阳能电池所占比例电池所占比例 资料来源：中国光伏产业发展路线2018，长城证券研究所 2.2 PERC 电池电池产能产能高速增长高速增长，占比逐步提升占比逐步提升 根据 Taiyangnews 的统计数据，全球 2015 年 PERC 产能为 4.52GW，到 2017 年产能上升至 28.9GW，预计 2018 年 PERC 电池产能将达到 65.69GW，3 年复合增长率约 144%。产量方面，全球 2015 年 PERC 产量为 2.89GW，2017 年产量上升至 17.91GW，预计 2018年产量将达到 49.98GW，3 年复合增长率约为 159%。图图 8：2015-2018 年年全球全球 PERC 产能产能及产量趋势及产量趋势 行业深度报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：TaiyangNews，长城证券研究所 根据PV Infolink 的统计数据，2018年通威电池片出货量高居第一，爱旭与展宇并列第二，而联合再生能源、茂迪则位列四、五名。2018 年通威、爱旭、展宇等电池片大厂持续扩大规模化及扩充新产能，出货量均超过 4GW，其中通威总出货量超过 6.5GW，遥遥领先其他厂商。PV Infolink 统计的 2018 年 PERC 电池片出货量排名依次是爱旭、平煤、通威。市场增量主要系下半年应用领跑者带来大量双面高效 PERC 电池片的需求，其中广东爱旭提早转换产线，双面电池片出货 1.4GW，远超其他电池片厂家。表表 4：2018 年年全球全球光伏电池片光伏电池片出货量排名前出货量排名前五五厂商厂商 排名排名 公司公司 1 通威 2 爱旭 2 展宇 4 联合再生能源 5 茂迪 资料来源：PV Infolink，长城证券研究所 光伏领跑者项目一直引领着光伏技术的发展潮流，中标项目的技术呈现已然成为光伏行业发展的风向标。索比光伏网的统计数据显示，在第三批领跑者中标项目中，72%采用了PERC 技术方案，成为光伏领跑者应用最广泛的技术方案。图图 9：PERC 技术方案在第三批光伏领跑者项目中占比技术方案在第三批光伏领跑者项目中占比 72%行业深度报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：索比光伏，长城证券研究所 PERC 技术是在常规太阳能电池的基础上，在电池的背面添加一个电介质钝化层来增加反射以提高电池效率。PERC 电池产线仅需在现有常规电池产线的基础上增加背面钝化镀层与激光开槽两道工序，就能提升 P 型单晶硅 1%的效率，提升多晶硅 0.6%的效率。图图 10：PERC 电池电池与与常规铝背场电池常规铝背场电池结构结构 资料来源：Taiyang News，长城证券研究所 行业深度报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.3 N 型电池片型电池片尚未成熟尚未成熟，TOPCON 及及 HJT 有望引领未有望引领未来来 N 型电池片由于产能及技术方面尚未成熟，成本及售价高居不下，效率表现不及预期，目前仍无法与 P 型电池竞争，不少厂商也相应推迟了 N 型电池扩产计划。2018 全球 N 型产能约 9.4GW，其中 PERT 的量产化难度较低，产能约 2.1GW，TOPCon 则有约 2GW的产能，而 HJT 及 IBC 目前分别拥有 3.8GW 及 1.5GW 的产能。由于技术含量较高、设备及材料成本昂贵、终端市场需求乏力等因素，目前仅少数厂商具备 N 型电池量产能力。预期 2019 年 TOPCon 电池将加快导入，有望成为 N 型技术主要发展路线之一，而 HJT电池的扩产计划也会随着整体市场需求增加而启动。图图 11：2015-2023 年年 N 型电池产能及预测型电池产能及预测 资料来源：PV Infolink，长城证券研究所 N 型技术目前共同遭遇到的发展困境有以下方面，生产成本高昂且降幅较小、设备及材料采购价格昂贵、市场空间被单晶 PERC 电池压缩等等。现阶段 TOPCon 及 HJT 两种技术较为成熟，然而哪种技术将成为 N 型电池主流技术路线尚未确定。对于 TOPCon 技术，目前韩国 LG 技术发展领先，且透过搭配 M4 硅片及 MBB 技术，拉大与 PERC 及 HJT 的组件瓦数的差距。中来则是第一家量产 TOPCon 的国内厂商，在中国厂商中技术领先。对于 HJT 技术，目前日本 Panasonic 发展领先，然而由于产线较旧且仍使用五吋电池片，使得其在组件瓦数方面不占优势，特殊的硅片尺寸也增加采购成本。而在国内目前已有上澎、晋能、中智、钧石等多家厂商开始量产，且有不少新进厂商，然而受 531 影响，多数扩产计划已暂缓。表表 5：P 型及型及 N 型技术比较型技术比较 P-Mono-PERC N-PERT N-TOPCon HJT IBC 现 电池 片21.5-22%21.5-21.7%22.5-23%22.5-23.5%23.5-24.5%行业深度报告 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 效率 现 有产 能约 63GW 2.1GW 2GW 3.8GW 1.5GW 目 前主 要量 产企业 主流电池片厂商 中来 LG Panasonic 21.2%林洋 REC 上澎、晋能、中智、钧石 LG 优点 性价比高 可从现有产线升级 有机会从现有产线升级 工序少 效率高 可 否量产 非常成熟 可 只有 LG 可 国内尚无 技 术难度 容易 较容易 难度很大 难度大 难度极大 工序 少 较少 多 最少 非常多 设 备投资 少 较少 价格昂贵 价格昂贵 非常高 与 现有 产线 兼容性 现有产能多 可用现有设备升级 有机会由新产线升级 完全不兼容 几乎不兼容 目 前问题 后续提效路线不明朗 与双面 P-PERT相比无性价比优势 量产难度大，效率提升空间低于HJT 与现有设备不兼容，设备投资成本高 难度高，成本远高于前述技术 资料来源：PV Infolink，长城证券研究所 2.4 PERC 带动带动电池电池设备设备高速发展高速发展，年均市场空间达百亿年均市场空间达百亿 从工艺上来看，PERC 电池片的制作流程主要包括以下环节：清洗制绒、扩散制结、单面刻蚀和边缘隔离、背面沉积氧化铝、双面沉积氮化硅、背面钝化激光开槽、丝网印刷、烧结、分选。其大部分工艺与常规铝背场工艺相同，新增背面钝化镀层与激光开槽两道工序。目前 PERC 电池片在生产中大规模应用，主要因为常规铝背场电池生产线进行部分工艺流程改造，即可用于 PERC 电池片生产。图图 12：PERC 电池生产线可由电池生产线可由常规电池基础上增加常规电池基础上增加两道两道工序改造而成工序改造而成 行业深度报告 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Taiyang News，长城证券研究所 当前中国光伏电池制造设备企业已具备了成套工艺流程设备的供应能力，部分产品如清洗/制绒机、扩散炉、等离子刻蚀机等已在国内生产线中占据主导地位，但整体技术水平同国际一流厂商仍有差距，成套线自动化程度较低。管式 PECVD 设备与进口设备实力相近，份额逐步扩大，正在加速进口替代过程。但全自动丝网印刷机、自动分拣机、连续式 PECVD 设备仍然依赖于进口，未来国内设备厂商主要向高效化和智能化发展。目前国内光伏电池主流建线同时采购国产和进口设备，其中国产设备已经占近 70%的比例，未来仍有提升空间。表表 6：电池片生产工艺及对应设备厂商电池片生产工艺及对应设备厂商 生产工序生产工序 生产设备生产设备 国外厂商国外厂商 国内厂商国内厂商 制绒 制绒设备 德国 Schmid、Rena 等 捷佳伟创、苏州聚晶等 扩散 扩散炉 荷 兰Tempress System、德 国Centrothert Photovoltaics AG 等 捷佳伟创、中电科 48所、北方华创等 刻蚀 刻蚀机 德国 Schmid、Rena 等 捷佳伟创、苏州聚晶等 激光开槽 激光设备 德国罗芬、InnoLasSolutiongs、美国AMAT 等 帝尔激光、迈为股份、雷射激光等 正面镀膜 PECVD 德国 Centrothert Photovoltaics AG、Roth&Rau 等 捷佳伟创、中电科 48所、北方华创等 背面钝化膜 德国 Centrothert Photovoltaics AG、Meyer Burger 等 捷佳伟创、中电科 48所、北方华创等 印刷电极 丝网印刷机 美国 AMAT（意大利 Bccini）等 迈为股份、东莞科隆威 烧结 快速烧结炉 测试及分选 测试机、分选机 自动化配套 自动上、下片机 德国 MANZ、德国 JRT、Schmid 等 捷佳伟创、先导智能罗博特科等 自动装卸片机 清洗 清洗机 德国 Schmid、Rena、日本 Sanyo 等 捷佳伟创、北方华创、上海釜川、上海思思等 行业深度报告 长城证券 17 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光招股说明书，长城证券研究所 根据 PVInfolink 的统计数据，2016 及 2017 年全球光伏电池片产能分别为 83.33 及131.80GW，预计全球 2018-2020 年光伏电池片产能将分别达到 157.9、175.3 及 187.1GW。图图 13：全球光伏电池片产能及预测全球光伏电池片产能及预测 资料来源：PV Infolink，长城证券研究所 根据前文中国光伏产业发展路线 2018的相关分析，假设 2018-2020 年 PERC 电池渗透率分别为 40%、60%及 68%，预计 2018-2020 年 BSF 电池渗透率分别为 54.8%、35%及20%。我们测算，2018-2020 年光伏电池片设备市场需求分别为 148.16、136.74、55.29 亿元，年市场空间超百亿，国内设备厂商迎来巨大发展机遇。未来随着新型光伏电池片技术的应用，光伏电池片设备厂商有望在已有技术积累的基础上，突破新的技术瓶颈，实现新型电池片设备的进口替代。表表 7：2018-2020 年光伏电池设备市场空间预测年光伏电池设备市场空间预测 2016 2017 2018 2019 2020 新增 PERC 设备 电池片总产能（）83.33 131.8 157.9 175.3 187.1 渗透率 10.00%15.00%40.00%60.00%68.00%产能（）8.33 19.77 63.16 105.18 127.23 新增产能（）11.44 43.39 42.02 22.05 单位产能设备投资额（亿元）3.68 3.55 3.52 3.48 新增设备需求（亿元）34.73 146.22 133.13 48.89 BSF 设备 渗透率 86.00%83.30%54.80%35.00%20.00%产能（）71.66 109.79 86.53 61.36 37.42 新增/退出/改造总产能（）38.13 -23.26 -25.17 -23.94 新增产能（）40.93 -20.06 -8.97 -10.94 退出产能（）0.80 1.00 12.00 5.00 改造产能（）2.00 2.20 4.20 8.00 设备投资额（亿元）2.64 2.58 2.53 2.49 行业深度报告 长城证券 18 请参考最后一页评级说明及重要声明 改造新增设备投资额（亿元）0.9 0.88 0.86 0.8 新增设备需求（亿元）108.04 0.00 0.00 0.00 改造设备需求（亿元）1.80 1.94 3.61 6.40 合计 光伏电池片设备市场需求（亿元）144.57 148.16 136.74 55.29 资料来源：PV Infolink、中国光伏产业发展路线2018，长城证券研究所 3.重点关注国内优质重点关注国内优质光伏光伏电池片电池片设备供设备供应商应商 3.1 捷佳伟创捷佳伟创：国产：国产光伏电池光伏电池设备龙头，设备龙头，进口替代最先受进口替代最先受益益 捷佳伟创从 2005 年进军光伏电池片设备行业，目前已经成长为国内领先的晶体硅太阳能电池生产设备供应商。除丝网印刷设备外，公司几乎涵盖了包括 PECVD 设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等全部晶体硅太阳能电池生产工艺流程设备。图图 14：太阳能电池太阳能电池产业链产业链对应关键设备及材料对应关键设备及材料 资料来源：捷佳伟创招股说明书，长城证券研究所 根据中国电子专用设备工业协会统计，2017 年，捷佳伟创在中国半导体设备行业十强单位中销售收入排名第三，其设备类销售收入占国内太阳能电池设备（含晶硅材料加工生长设备和晶硅太阳能电池芯片制造设备）销售收入的 29.66%，占国内半导体设备（含集成电路设备、太阳能电池设备、LED 设备等）出口交货值的 37.74%。表表 8：捷佳伟创主要产品销售情况捷佳伟创主要产品销售情况 行业深度报告 长城证券 19 请参考最后一页评级说明及重要声明 数量数量 2015 2016 2017 PECVD 设备（管）191 432 786 扩散炉（管）80 252 426 自动化设备（台）155 348 310 制绒设备（台）31 74 88 刻蚀设备（台）17 62 73 清洗设备（台）72 83 107 资料来源：捷佳伟创招股说明书，长城证券研究所 2013 以来，国家政策多方面支持光伏行业发展，行业设备需求高速增长，公司产品不断得到客户认可，到 2018 年前三季度，捷佳伟创主营业务收入持续快速增长。其中 2017年实现营收 12.43 亿元，增速达到 49.51%，2018 年前三季度实现营收 10.98 亿元，增速达到 22.62%，增速有所放缓。公司 2017 年实现归母净利润 2.54 亿元，同比增速 23.52%，2018 年前三季度实现归母净利润 3.14 亿元，增速为 23.52%。公司最新公布的业绩快报显示，2018 年公司实现营收 14.93 亿元，增速为 20.11%，实现归母净利润 3.14 亿元，同比增速 23.58%，主要由于“531”政策对行业的影响还有待消化。图图 15：捷佳伟创捷佳伟创 20132018Q3 营业收入及净利润营业收入及净利润 资料来源：公司资料，长城证券研究所 公司在晶硅太阳能电池生产设备的细分领域内具有领先优势，拥有核心知识产权，产品技术含量高。公司产品结构根据客户需求不断升级，海外销售占比不断提升，毛利率及净利率均稳步提升。其中毛利率一直维持在30%以上，2018年前三季度毛利率高达41.11%。图图 16：捷佳伟创捷佳伟创 2013-2018Q3 毛利率及净利率毛利率及净利率 行业深度报告 长城证券 20 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司资料，长城证券研究所 捷佳伟创主要生产 PECVD 设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等，其中 2017 年 PECVD 设备占比超 40%。2016 年尤其从下半年开始，在光伏标杆电价持续下调，国家对领跑者、分布式电站的加大支持力度的政策背景下，湿法黑硅（MCCE）、背面钝化（PERC）、N 型双面、非晶硅/晶体硅异质结（HIT）等一批高效晶硅电池工艺技术涌现，同时行业内产业化进程加快，电池平均转换效率