机械行业2020年资本市场峰会分论坛行业策略报告：自主可控弯道超车-20191128-华西证券-32页.pdf

华西证券华西证券20202020年资本市场峰会年资本市场峰会分论坛行业策略报告分论坛行业策略报告20192019年年1111月月2828日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告行业评级：推荐行业评级：推荐机械行业首席分析师：刘菁机械行业首席分析师：刘菁SAC NOSAC NO：S1120519110001S1120519110001自主可控 弯道超车华西证券版权所有发送给信诚 p1华西证券版权所有发送给信诚 p129882 2 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32摘要四维度精选机械行业配置：四维度精选机械行业配置：制造业虽整体承压但部分存亮点，机械行业配置需精选，推荐四维度：触底回暖首选3C、激光与工控；行业高景气度首选工程机械、油服与轨交；自主可控首选半导体与新能源设备；细分领域首选优质隐形龙头。风险提示：经济增长不及预期制造业承压；细分行业市场增长不及预期等。华西证券版权所有发送给信诚 p2华西证券版权所有发送给信诚 p22 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 33目录contents01 2020年四维度配置策略02触底回暖：首选3C、激光与工控03 高景气度：首选工程机械油服与轨交04自主可控：首选半导体设备与能源安全之新能源设备05 风险提示华西证券版权所有发送给信诚 p3华西证券版权所有发送给信诚 p32 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 340120202020年四维度配置策略年四维度配置策略四种配置维度：触底回暖、高景气度、自主可控、优质隐形龙头。华西证券版权所有发送给信诚 p4华西证券版权所有发送给信诚 p42 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 31.1 1.1 固定资产投资仍疲软，部分重要下游回暖迹象明显固定资产投资仍疲软，部分重要下游回暖迹象明显5图图PMIPMI徘徊在荣枯线附近，徘徊在荣枯线附近，PMIPMI新出口订单压力尤为明显新出口订单压力尤为明显资料来源：Wind，华西证券研究所图图 进入进入20192019年规模以上工业企业利润进入负增长阶年规模以上工业企业利润进入负增长阶段，段，1 1-9 9月同比下滑月同比下滑2.1%2.1%（亿元，（亿元，%）资料来源：Wind，华西证券研究所25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-08PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单当下国内制造业仍面临压力，进入2019年PMI徘徊在荣枯线附近，多个月份在50以下，其中PMI新出口订单指数压力尤为明显，PMI生产指数虽仍在荣枯线之上，但较去年同样有所下滑。2018年全国规模以上工业企业实现利润总额6.64万亿元，比上年增长10.3%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离等因素影响），仍然保持了较高速增长，但至2019年，规模以上工业企业利润增速便进入负增长阶段，1-9月累计同比下滑2.1%。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002005/022006/012006/122007/112008/102009/092010/082011/072012/062013/052014/042015/032016/022017/012017/122018/11工业企业:利润总额:累计值工业企业:利润总额:累计同比华西证券版权所有发送给信诚 p5华西证券版权所有发送给信诚 p52 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 31.1 1.1 固定资产投资仍疲软，部分重要下游回暖迹象明显固定资产投资仍疲软，部分重要下游回暖迹象明显6-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002005/022005/102006/062007/022007/102008/062009/022009/102010/062011/022011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/02房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比商品房销售面积:累计同比0510152025302014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/08基建(不含电力)固定资产投资完成额累计同比0.00.51.01.52.02.5(20)(10)01020302012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07乘用车销量累计同比汽车经销商库存系数（右）我们认为在制造业整体仍然低迷的情况下我们认为在制造业整体仍然低迷的情况下，仍有很多仍有很多亮点亮点，如下游中房地产新开工数据持续强劲、基建、汽车有回暖迹象，加之受益于地产后周期的家电、受益于5G与人工智能的3C等等，机械部分细分领域或处于周期高景气度、或将触底反弹、或受益政策驱动等，配置需要精选。图图房地产数据韧性十足，新开工持续强劲、竣工与土地购置面房地产数据韧性十足，新开工持续强劲、竣工与土地购置面积等数据回暖迹象明显（积等数据回暖迹象明显（%）图图 逆周期调控下，基建有触底回暖迹象（逆周期调控下，基建有触底回暖迹象（%）资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所图图 乘用车销量降幅收窄，库存系数回落（乘用车销量降幅收窄，库存系数回落（%）资料来源：Wind，华西证券研究所华西证券版权所有发送给信诚 p6华西证券版权所有发送给信诚 p62 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 31.2.1.2.行业配置策略：四维度精选行业配置策略：四维度精选制造业整体仍然低迷，但重要下游中房地产新开工持续强劲、基建在逆周期调控下有望触底回暖、汽车库存及销量数据有所改善，在这种背景下我们认为有四种配置维度四种配置维度：一是寻找触底回暖细分行业，如3C设备、激光、工控等，博取弹性；二是寻找高景气度细分行业，如工程机械、油服、轨交等，配置龙头，稳健收益；三是自主可控角度，如半导体设备、能源安全的油服和新能源设备等等；四是精选个股，寻找优质隐形冠军企业，长期持有。7华西证券版权所有发送给信诚 p7华西证券版权所有发送给信诚 p72 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 3802触底回暖：首选触底回暖：首选3C3C、激光与、激光与工控工控苹果有望再迎“大年”，3C设备有望风再起；激光行业享“进口替代空间大+技术升级确定性强”双重利好，兼具周期性和成长性。华西证券版权所有发送给信诚 p8华西证券版权所有发送给信诚 p82 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32.1 3C2.1 3C设备：苹果有望再迎“大年”，设备：苹果有望再迎“大年”，3C3C设备有望风再起设备有望风再起2.1.1.3C整体行业景气度一般，手机有回暖迹象9图图 电子信息产业固定资产投资电子信息产业固定资产投资20192019年增速在提高，年增速在提高，20192019-20212021年有望迎来年有望迎来5G5G建设投资高峰（亿元，建设投资高峰（亿元，%）资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所图图 全球全球PCPC出货量连续出货量连续7 7年下滑，但进入年下滑，但进入20192019年前三年前三季度增长季度增长2%2%，回暖迹象明显（百万台），回暖迹象明显（百万台）资料来源：Wind，华西证券研究所-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002009/042009/112010/062011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/03固定资产投资完成额:电子信息产业:合计:累计值固定资产投资完成额:电子信息产业:合计:累计同比01000002000003000004000005000002007/122008/082009/042009/122010/082011/042011/122012/082013/042013/122014/082015/042015/122016/082017/042017/122018/082019/04iPhone出货量全球智能手机出货量图图 全球智能手机出货量遇冷，全球智能手机出货量遇冷，iPhoneiPhone出货量在新机出货量在新机刺激下开始上涨（当季值，千台）刺激下开始上涨（当季值，千台）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q1-3出货量:PC:全球(IDC)同比增速3C设备行业正经历相对低谷，但明年可能将是“苹果设备行业正经历相对低谷，但明年可能将是“苹果大年”，相关产业链将明显受益，同时大年”，相关产业链将明显受益，同时2019年被誉为年被誉为5G元年，元年，2020年将开启商用并将迎来换机潮。年将开启商用并将迎来换机潮。PC市场方面，近年回落速度已显著放缓；进入2019年，二、三季度均实现正增长，回暖迹象明显。华西证券版权所有发送给信诚 p9华西证券版权所有发送给信诚 p92 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32.1 3C2.1 3C设备：苹果有望再迎“大年”，设备：苹果有望再迎“大年”，3C3C设备有望风再起设备有望风再起2.1.2.2020年苹果可能将迎大变革，国内检测与组装设备先行10表表 新制设备与改制设备均价差异非常大，“一代产品一代设备”，苹果新机较大变化将会为组装与检测设备企业带来较新制设备与改制设备均价差异非常大，“一代产品一代设备”，苹果新机较大变化将会为组装与检测设备企业带来较大业绩弹性（万元）大业绩弹性（万元）资料来源：Wind，华西证券研究所1、“一代产品一代设备”“一代产品一代设备”，如若明年新一代iPhone支持5G、整体外观改变和尺寸变化等，需要对组装和检测设备产线进行更换而不是改制，相关设备产品价值量会大很多；2、组装与测试设备是国内苹果产业链公司中，相对比较成熟、进口替代比例较高的环节；3、通常新一代苹果会引领国产智能手机风潮，如此前的金属外壳向玻璃外壳转变等。表 新制设备与改制设备均价差异非常大，“一代产品一代设备”，苹果新机较大变化将会为组装与检测设备企业带来较大业绩弹性（万元）公司设备2014年2015年2016年2017年1-9月赛腾股份自动化组装设备28.7825.7734.3912.00自动化组装设备【改】1.9815.034.705.87自动化检测设备17.1821.5721.4319.00自动化检测设备【改】16.676.864.46自动化组装设备28.7825.7734.3912.00公司设备2016年2017年2018年科瑞技术新制检测设备19.14 11.13 8.33 改制检测设备2.73 1.88 1.77 改制装配设备9.21 7.96 6.28 资料来源：赛腾股份招股说明书，科瑞技术招股说明书，华西证券研究所。注：表中价格均为相关产品均价。华西证券版权所有发送给信诚 p10华西证券版权所有发送给信诚 p102 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32.2.2.2.激光板块：国产化率提升，行业边际改善激光板块：国产化率提升，行业边际改善2.2.1.“光加工”空间仍大：替代传统加工工艺+新兴市场11图图 激光加工可替代几乎所有加工工艺激光加工可替代几乎所有加工工艺资料来源：2019年激光产业报告，华西证券研究所资料来源：Oxford Economics,IPG官网，华西证券研究所图图 全球全球PCPC出货量连续出货量连续7 7年下滑，但进入年下滑，但进入20192019年前三年前三季度增长季度增长2%2%，回暖迹象明显（百万台），回暖迹象明显（百万台）资料来源：Oxford Economics,IPG官网华西证券研究所图图 焊接领域，激光渗透率仅焊接领域，激光渗透率仅13%13%（1）存量市场：）存量市场：智能制造、产业升级助力激光设备取代传统切削、焊接等加工工艺，提升高功率激光器需求；国产化率提升空间大切割：根据国家统计局数据，2018年我国金属切削机床销量48.3万台，激光切割设备销量约3.45万台，销量占比仅约7%，激光切割增速远高于传统机床。焊接：全球来看，焊接设备年需求超50亿美元，激光设备销售额占比仅13%。（2）新增市场：）新增市场：从增量市场来看，新兴高新技术不断发展，锂电池、新能源汽车、智能手机、LED、PCB、5G等新兴产业的高精度加工需求拓展了激光设备的应用场景，激光器市场需求不断提高，激光设备、激光器尤其是光纤激光器的市场需求将高速增长。华西证券版权所有发送给信诚 p11华西证券版权所有发送给信诚 p112 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32.2.2.2.激光板块：国产化率提升，行业边际改善激光板块：国产化率提升，行业边际改善2.2.2.激光行业需求承压，国产化率提升显著12资料来源：Wind，华西证券研究所图图 IPGIPG中国区业务下滑严重（亿元，中国区业务下滑严重（亿元，%）资料来源：Oxford Economics,IPG官网，华西证券研究所图图 激光行业景气度与宏观经济高度相关激光行业景气度与宏观经济高度相关宏观经济下行，叠加行业竞争加宏观经济下行，叠加行业竞争加剧，激光企业业绩承压剧，激光企业业绩承压（1）激光行业景气度与宏观经济）激光行业景气度与宏观经济高度相关：高度相关：激光行业属性接近机器人、工控等通用标准设备，下游分散，受宏观经济影响大。国内市场，激光设备下游应用以钣金加工为主。2019年受宏观经济下行及外部贸易战因素影响，激光需求疲软，行业增速下滑。（2）进口替代博弈阶段，价格战）进口替代博弈阶段，价格战激烈：激烈：近年来，国内激光器产业化进程加快，锐科激光、创鑫激光、杰普特光电等企业不断推出更高功率光纤激光器，与IPG正面竞争。国内生产成本、人工成本低，成本控制能力强，国产光纤激光器价格普遍低于进口产品，具有明显的价格优势；另一方面，国内生产技术不断进步，上游核心零部件产业布局逐渐完善，激光器零部件国产化比例提升，仍有较大降价空间，盈利能力相对IPG有较强支撑。-30%20%70%120%170%0200400600800100012001400160018002000北美德国欧洲（不含德国）中国日本亚洲和澳洲（不含中日）华西证券版权所有发送给信诚 p12华西证券版权所有发送给信诚 p122 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32.2.2.2.激光板块：国产化率提升，行业边际改善激光板块：国产化率提升，行业边际改善2.2.2.激光行业需求承压，国产化率提升显著13资料来源：Wind，华西证券研究所图图 2019Q32019Q3锐科激光净利率高于锐科激光净利率高于IPG 2.37pctIPG 2.37pct资料来源：Wind，华西证券研究所图图 锐科激光与锐科激光与IPGIPG中国区营收规模差距大幅缩小中国区营收规模差距大幅缩小国产化率不断提升，锐科与国产化率不断提升，锐科与IPG中国区营收体量差距大中国区营收体量差距大幅减小幅减小国产化率：国产化率：低功率已基本实现进口替代，中高功率仍有空间，未来几年，6kw以上高功率光纤激光器为竞争核心。市占率：市占率：以锐科激光为例，锐科激光与IPG中国区比值从2014年的1:7缩小到2019年Q3的1：1.86，市占率提升逻辑得到验证。上游零部件自产是降低成本恢复盈利能力及产品质量控上游零部件自产是降低成本恢复盈利能力及产品质量控制关键制关键IPG经过近30年发展，已实现核心部件全部自制，自有晶圆制造厂以砷化镓为原料制造芯片，自有光纤制造厂以内部生产的玻璃预制棒拉制光纤，并购光传输和光纤布拉格栅栏等零部件企业，零部件自产比例提升空间不大，降本空间有限。过去几年与国内企业的价格战对其毛利率、净利率伤害极大。中长期来看，激光行业核心跟踪指标为激光器下游需求释放速度与价格下降幅度，同时关注国产品牌高功率激光器量产进展：最近两年，随国产化激光器品牌放量，激光器价格下滑趋势明显，行业核心关注指标为激光器销量增速能否对冲价格下降对营收带来的负面影响。我们判断，国产品牌目前国产品牌目前仍有较强降价空间，且价格下行有助拓展更多终端需求，看仍有较强降价空间，且价格下行有助拓展更多终端需求，看好未来好未来3-5年国内激光产业高增长性。年国内激光产业高增长性。14.15%15.02%21.84%22.93%34.79%53.75%0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000201420152016201720182019Q3主流光纤激光器企业营收主流光纤激光器企业营收/百万元百万元IPG全球IPG中国锐科创鑫杰普特锐科/IPG中国区(右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%201420152016201720182019Q1 2019Q2 2019Q3锐科销售净利率锐科销售毛利率IPG销售净利率IPG销售毛利率华西证券版权所有发送给信诚 p13华西证券版权所有发送给信诚 p132 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 31403行业高景气度：首选工程机行业高景气度：首选工程机械、油服与轨交械、油服与轨交工程机械：龙头企业强者更强；油服：油气进口依存度高，页岩气为能源安全战略布局；轨交：存量市场空间打开，龙头标的强者恒强。华西证券版权所有发送给信诚 p14华西证券版权所有发送给信诚 p142 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 33.1.3.1.工程机械：龙头企业强者更强工程机械：龙头企业强者更强3.1.1.挖机销量依旧高增长，出口大幅前进，关注逆周期调控带来的机会15资料来源：Wind，华西证券研究所图图 其他工程机械销量累计同比：铲土运输机械降幅收窄明显（万台）其他工程机械销量累计同比：铲土运输机械降幅收窄明显（万台）资料来源：Wind，华西证券研究所图图 20192019年前三季度挖掘机销量依然快速增长（台）年前三季度挖掘机销量依然快速增长（台）2019年挖掘机销量由于上年基数已高，增速换挡，但整体仍保持较快增长。1-9月挖掘机总销量为179195台，同比增长14.7%，其中国内159810台、国外19385台，分别同比增长12.2%、39.9%，占比89.2%：10.8%。近年在产品近年在产品更新换代、环保要求提升、更新换代、环保要求提升、“一带一路”方针等催动下，“一带一路”方针等催动下，国内挖掘机销量保持快速增国内挖掘机销量保持快速增长，我们认为高销量的趋势仍长，我们认为高销量的趋势仍将持续，但在高基数背景下，将持续，但在高基数背景下，增速将有所下滑。增速将有所下滑。其他工程机械方面，结合历史规律及当下政策重点，我们认为起重机将与挖掘机增速趋势较为一致，保持高销量的同时，在高基数影响下，增速将有所放缓，而推土机、平地机等受益于逆周期调控、基建发力，降幅将有所收窄。-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%110.0%130.0%150.0%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002005/012005/082006/032006/102007/052007/122008/072009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/08主要企业挖掘机销量累计值累计同比-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.812010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09推土机装载机平地机起重机压路机华西证券版权所有发送给信诚 p15华西证券版权所有发送给信诚 p152 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 33.1.3.1.工程机械：龙头企业强者更强工程机械：龙头企业强者更强3.1.2.龙头、龙头还是龙头16图图 挖掘机企业市占率变化情况：三一、徐工稳步提升，卡特彼勒降幅明显挖掘机企业市占率变化情况：三一、徐工稳步提升，卡特彼勒降幅明显资料来源：Wind，华西证券研究所我们对挖掘机销量进行进一步分析，从挖掘机销量情况来看，我们发现有两点重要变化：两点重要变化：1）首先是海外增速远高于国内销量首先是海外增速远高于国内销量，龙头企业如三一等销售出海尤为明显，其产品竞争力之强不仅体现在国内市场份额的不断快速提升，更是在国外市场不断开疆拓土，国内龙头企业未来在全球市场中的份额将不断提升。2）其次是国内企业分化严重其次是国内企业分化严重，龙头企业凭借自身的产品竞争力及渠道优势，市场份额不断提升，充分受益于行业增长，而其他企业份额逐渐被蚕食。国内龙头企业强者更强，市占率不断提高：国内龙头企业强者更强，市占率不断提高：目前国内市场销量中，三一、徐工和卡特彼勒合计超过52%，地位稳固，其中三一更是超过25%，如再加上柳工、斗山和山东临工的销量，前六合计市占率达到73%，龙头竞争优势非常显著。如果从市占率变化情况来看，三一与徐工市占率稳步提高，卡特彼勒与斗山等外资降幅明显。我们认为国内龙头企业产品的竞争优势已十分显著，未来巩固国我们认为国内龙头企业产品的竞争优势已十分显著，未来巩固国内市场份额的同时，走出国门的力量将同样强大，有望成为全球性工程机械巨头。内市场份额的同时，走出国门的力量将同样强大，有望成为全球性工程机械巨头。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04三一柳工徐工卡特彼勒华西证券版权所有发送给信诚 p16华西证券版权所有发送给信诚 p162 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 33.2.3.2.油服：油气进口依存度高，页岩气为能源安全战略布局油服：油气进口依存度高，页岩气为能源安全战略布局17资料来源：Wind，华西证券研究所图图 页岩气发展规划要求页岩气发展规划要求20302030年实现年实现800800-10001000亿立方开亿立方开采量采量资料来源：Wind，华西证券研究所图图 页岩气可开采量空间大页岩气可开采量空间大截至2019年9月底，中石油的累计探明地质储量已达10610.3亿立方米。根据国家能源局页岩气发展规划（2016-2020年）的要求，我国我国2020年页岩年页岩气发展目标为：气发展目标为：完善成熟3500米以浅海相页岩气勘探开发技术，突破3500米以深海相页岩气、陆相和海陆过渡相页岩气勘探开发技术；在政策支持到位和市场开拓顺利情况下，2020年力争实现页岩气产量300亿立方米；在“十四五”及“十五五”期间，我国页岩气产业加快发展，海相、陆相及海陆过渡相页岩气开发均获得突破，新发现一批大型页岩气田，并实现规模有效开发，2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。可采资源量18.65%已采集量0.02%020040060080010002012201420152016201720182020（E）2030（E）中国页岩气产量（亿立方米）中国页岩气产量（亿立方米）页岩气产量或规划产量表表 近三年两大集团在页岩气年产量方面的比较近三年两大集团在页岩气年产量方面的比较(亿立方米亿立方米)年份全国（亿立方米）中石化中石化占比中石油中石油占比201678.8250.463.94%28.4236.06%201790.2560.0466.53%30.2133.47%2018108.8160.255.33%48.6144.67%资料来源：新浪财经，华西证券研究所整理华西证券版权所有发送给信诚 p17华西证券版权所有发送给信诚 p172 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 33.3.3.3.轨交：存量市场空间打开，龙头标的强者恒强轨交：存量市场空间打开，龙头标的强者恒强3.3.1.政策持续催化，轨交板块热度不减，逆周期调节作用凸显18资料来源：Wind，发改委，华西证券研究所图图 轨道交通板块逆周期调节性强，龙头标的强者恒强轨道交通板块逆周期调节性强，龙头标的强者恒强-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02000400060008000100002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018铁路固定投资额（亿元）yoy图图 国家铁路固定投资情况有望维持国家铁路固定投资情况有望维持80008000亿元以上（亿元，亿元以上（亿元，%）2018年铁路固定资产投资超过年初规划的7320亿元，重返8000亿元，验证轨交板块逆周期调节属性。我们判断，未来2-3年，政策有望继续推动高铁、城轨、货运建设。根据铁路“十三五”发展规划，到2020年，全国铁路营业里程达15万公里左右，其中高速铁路达 3万公里，中西部路网规模达到9万公里左右，城际和市域(郊)铁路规模达到2,000公里左右，建设支线铁路约3,000公里。资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，发改委，华西证券研究所05000100001500020000250003000035000高铁累计运营里程城轨累计运营里程图图 高铁、城轨历年运营里程（公里）高铁、城轨历年运营里程（公里）华西证券版权所有发送给信诚 p18华西证券版权所有发送给信诚 p182 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 33.3.3.3.轨交：存量市场空间打开，龙头标的强者恒强轨交：存量市场空间打开，龙头标的强者恒强3.3.2.轨交存量市场空间打开，更新换代、维修需求有望爆发19资料来源：公开资料整理，华西证券研究所资料来源：公开资料整理，华西证券研究所024681012美国俄罗斯沙特阿拉伯挪威摩洛哥波兰丹麦土耳其乌兹别克斯坦瑞士芬兰中国瑞典意大利荷兰奥地利希腊英国法国西班牙葡萄牙比利时德国日本中国台湾中国香港韩国00.10.20.30.40.50.60.7图图 各国既有、在建及规划高铁里程路网密度各国既有、在建及规划高铁里程路网密度轨交存量市场规模庞大，加密、更新换代、维修需求有望迎来拐点：轨交存量市场规模庞大，加密、更新换代、维修需求有望迎来拐点：自2004年中长期铁路网规划发布以来，轨交经历了十余年高速发展期。截至 2018 年末，我国铁路营业里程约为13.1万公里，其中高速铁路营业里程达到2.9万公里，位居全球第一位，占比高达60%；城轨运营线路达到5714公里，35个城市共开通185条城轨线路。轨交存量市场规模逐渐增加，未来几年更新换代需求及维修市场有望迎来拐点。图图 地铁车站密度地铁车站密度(个个/km2)/km2)3.3.3.自主可控，龙头标的强者恒强1、中国通号：全球领先的轨交控制系统解决方案提供商。、中国通号：全球领先的轨交控制系统解决方案提供商。中国通号处绝对龙头地位，高铁领域国内市场覆盖率超60%，城轨市场国内覆盖率约40%，轨交总覆盖里程全球第一。2、天宜上佳：打破国外高铁刹车闸片垄断，盈利能力强。、天宜上佳：打破国外高铁刹车闸片垄断，盈利能力强。铁总为单一对口客户，自2013年取得认证后批量出货，国内市场占有率已从2016年的10%迅速提升到2018年的40%，基于公司资质认证数量和技术实力，未来仍有极大提升空间。华西证券版权所有发送给信诚 p19华西证券版权所有发送给信诚 p192 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 32004自主可控：首选半导体设备自主可控：首选半导体设备与能源安全之新能源设备与能源安全之新能源设备半导体设备：2020年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅。锂电设备：下游空间大，设备公司确定性强。光伏设备：下游仍处技术迭代期，催生设备需求。华西证券版权所有发送给信诚 p20华西证券版权所有发送给信诚 p202 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 34.1.4.1.半导体设备：半导体设备：20202020年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅4.1.1.行业总览：2020年将再迎增长，国内市场将登顶21资料来源：SEMI，华西证券研究所表表 20202020年全球半导体设备市场将恢复增长，国内将成为全球之最（亿美元）年全球半导体设备市场将恢复增长，国内将成为全球之最（亿美元）SEMI年中设备预测报告指出，2019年全球销售额将从去年高点的年全球销售额将从去年高点的645亿美元降至亿美元降至527亿美元亿美元，降幅达到18.4%。2020年年，SEMI预测全球半导体设备市场有望在memory支出和中国大陆新的项目推动下将恢复增长，增幅增幅11.6%达到达到588亿美元，其中中国大陆市场将增长亿美元，其中中国大陆市场将增长24%达到达到145亿美元，超越韩国成为全球亿美元，超越韩国成为全球最大的半导体设备市场。最大的半导体设备市场。在此基础上我们按照晶圆加工设备中，光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、其他设备分别占比光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、其他设备分别占比30%、25%、25%、20%进行测算，此四类设备预计进行测算，此四类设备预计2019年设备规模分别为年设备规模分别为126.6、105.5、105.5、84.4亿亿美元。美元。华西证券版权所有发送给信诚 p21华西证券版权所有发送给信诚 p212 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 34.1.4.1.半导体设备：半导体设备：20202020年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅4.1.2.大尺寸晶圆厂投产不断，国内设备企业将显著受益22资料来源：SEMI，华西证券研究所图图 全球全球1212英寸晶圆厂不断增加，为设备企业带来机遇（座）英寸晶圆厂不断增加，为设备企业带来机遇（座）IC Insights在今年3月发布的报告表示，2019年全球将有9个12英寸（300mm）晶圆厂开业，其中5座来自中国，同时还预测2020年还要新开6家12英寸晶圆厂，且今年和明年新开的这些工厂都将用于DRAM和NAND Flash或晶圆代工。至2023年底，全球预计将比2018年增加26座12英寸晶圆厂，总数将达到138座。目前大尺寸晶圆依赖进口，国内硅片厂快速增长。目前国内12英寸晶圆非常依赖进口，为此国内多项重大投资不断启动，根据芯思想研究院的调研，目前国内宣布的8/12英寸硅片项目达到20个，投资金额超过1400亿元，预计到2023年前后总规划月产能合计将超过650万片，加上天芯硅片、中芯环球、济南项目可能达到800万片。15192943516368 6873788281889297105112121127131135138020406080100120140160200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E全球12英寸晶圆厂数量资料来源：芯思想，华西证券研究所图图 中国中国8/128/12英寸大硅片布局不断增多英寸大硅片布局不断增多华西证券版权所有发送给信诚 p22华西证券版权所有发送给信诚 p222 3 5 5 6 8 8 0/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 1 0 9:0 34.1.4.1.半导体设备：半导体设备：20202020年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅年将恢复增长，国内设备企业仍将振翅4.1.3.政策、资金、项目将共促国内设备企业快速成长23资料来源：新浪财经，华西证券研究所2014年年9月国家集成电路产业基金成立月国家集成电路产业基金成立，总规模1387亿元，至2018年5月已经投资完毕，公开投资公司为23家，未公开投资公司为29家，累计有效投资项目达到70个左右，引导带动社会融资新增达到5000亿元左右。领域领域金额（亿元）金