DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告科创板系列报告（四）之环保篇：以海外市场探究环保估值体系——环保行业深度报告2019年03月31日看好/维持环保深度报告报告摘要：海外市场的估值方式：在港股、美股上市的环保公司大多处于成长期或成熟期，拥有稳定的现金流和稳健的业绩增长，因此基本都采用PE法进行定价，与此同时业绩增速较快、成长性较好的环保公司能享受估值溢价。上市后的交易情况：在短期内，首发估值低的公司在上市后90天内大幅跑赢首发估值高的公司，我们认为这或是由于在上市后的较短时间内，首发高估值环保企业的高成长溢价无法得到业绩层面的验证，上涨动能与市场表现或不如首发低估值的环保公司。而在长周期内，由于市政环保行业具备抗周期性，尤其是环保运营公司，具有业绩稳定、确定性高的特点，水务、固废在美股都产生了10年20年持续上涨的大牛股。持续稳健的利润增长、优异的现金流表现、稳定的分红水平是驱动股价长期上涨的主要因素。而在港股市场，由于2012年开始，环保行业市场关注度快速提升加上政策密集出台带来的订单催化，板块大部分的超额收益都产生于2012-2015这段时期，而在早期粗放的政策催化、订单推动股价逻辑之后，投资者的投资风格也向美股转变，看重有现金流的增长，产生了像粤海投资那样穿越牛熊的大牛股。科创板的环保公司估值选择：我们认为期权定价、DCF、PE、PEG、EV/EBITDA都是可选的定价方法。但从海外上市的环保企业定价模式来看，预计环保科创企业在上市时已经具备较好的盈利能力，应更多的采用PE/PEG法，同时由于科创版标的成长性强，科创板环保相对主板会享受更高的溢价。投资策略：维持行业“看好”评级，结合海外市场环保公司上市后的表现，短期我们建议更多配置首发估值低的企业。长期看好科创板具有技术创新、经营稳健、盈利能力和现金流预期较好的企业。技术方面：技术创新型公司，例如使用生物法处理废气尾气的大气治理公司，膜技术、磁分离技术领先的水处理公司，成套设备高效率公司，生物法技术、资源化利用水平先进的固废处理公司等。经营方面：虽然科创版并不要求企业盈利，但企业的盈利预期必须较高，现金流预期必须要好，由于环保产业的天生特点，该产业必须要在政府财政实力充盈的地区发展，其运营才能得到保障。投资者应有限关注在我国经济发达地区经营的公司。风险提示：政策执行力度不及预期；行业订单释...
