-机械设备行业季报综述：传统产业依旧强劲新兴板块有望景气度或者盈利能力回升-20191106-中信建投-61页.pdf

1 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业季报综述行业季报综述 传统产业依旧强劲，新兴板块有望传统产业依旧强劲，新兴板块有望景气度或者盈利能力回升景气度或者盈利能力回升 机械总体机械总体：传统产业传统产业贡献靓丽报表贡献靓丽报表，新兴产业崛起值得期待，新兴产业崛起值得期待 回顾：2019 年前三季度，机械行业共实现收入 10,649 亿，同比增长 9.83%，增速略有提升；实现归母利润 636 亿，同比增长15.57%；总体毛利率、净利率分别为 23.02%、5.98%，同比分别提升 0.62、0.3 个 pct；实现经营性现金流净额 304 亿，同比增长533.88%。其中，轨交设备和工程机械贡献行业收入近 4 成、贡献利润超 5 成，工程机械贡献行业 8 成经营性现金流金额。展望：对基建投资乐观、地产投资不悲观，预期制造业投资有望回升的背景下，建议继续重点关注工程机械、油服投资机会，提高对轨交设备的关注度，关注半导体设备、3C 设备以及光伏设备等新兴板块景气度或者盈利能力回升。工程机械工程机械：头部公司业绩再创历史新高头部公司业绩再创历史新高，盈利能力持续增强，盈利能力持续增强 2019 年前三季度工程机械行业高景气度仍延续，各品类工程机械销量持续增长，带动行业整体营收快速上升。2019 年前三季度纳入统计的 14 家工程机械企业营收合计 1843.09 亿元，同比增长27.52%；归母净利合计 196.66 亿元，同比增长 75.23%。此外，龙头企业市占率进一步提升，且在经营质量优化背景下，盈利能力不断增强。展望未来，随着挖机销量增长趋稳，以汽车起重机、混凝土机械等为代表的细分品种销量增长接力，工程机械的景气度正向产业链中后周期的起重机、塔吊、混凝土机械传递。我们认为工程机械龙头全年业绩继续高增长无忧，且业绩的现金含量极高。重点推荐：重点推荐：徐工机械、中联重科、恒立液徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力。压、浙江鼎力。油服油服：前三季度延续高景气前三季度延续高景气，拥抱油服新周期，拥抱油服新周期 前三季度油服板块延续高景气度，实现营收 385.4 亿元，同比增长 45.9%，主要因油公司资本支出增加，油服企业工作量大幅提升；同时，受益于资产周转率提升使油服企业盈利能力提升，前三季度毛利率 16.9%，同比增加 7.8pct，ROE 3.5%，同比增加3.6pct，判断受益于行业景气度，油服企业盈利能力将持续走高。在经营活动现金流量方面，因油公司现金结算主要在年末，且油服企业订单增加，前三季度营运资金流出，经营活动现金流量净额相对较为紧张。根据统计，主要油公司储采比从 2014 年的 12.85年下降至 2018 年的 10.35，降幅达 19%，随着油价回暖，油公司的现金流在 2017 和 2018 年转负为正。在这两个主要因素作用下，2018 年开始油公司资本支出开始逐步提升，油服企业迎来新景气周期。重点推荐重点推荐：杰瑞股份、海油工程和中海油服。：杰瑞股份、海油工程和中海油服。机械设备机械设备 维持维持 增持增持 吕娟吕娟 021-68821610 执业证书编号：S1440519080001 陈兵陈兵 021-68821852 执业证书编号：S1440518070001 发布日期：2019 年 11 月 06 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -8%2%12%22%32%42%2018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/52019/10/5机械设备上证指数 2 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 电梯：前三季度低于预期，但第三季单季现触底反转迹象电梯：前三季度低于预期，但第三季单季现触底反转迹象 前三季度电梯板块营收 238.6 亿元，同比增长 7.4%，较中报增速略有提升，我们判断核心原因是房地产强施工带动对电梯的需求，据我们产业链草根调研，2019 年初至今电梯行业出货量维持快速增长，但或因收入确认节奏致前三季度电梯行业收入增速低于预期。盈利能力方面，前三季度电梯板块毛利率 17.5%，同比减少 0.1pct，盈利能力仍承压，但第三季度单季电梯板块毛利润为 15.0 亿，较去年同期增长 1.0%，是近三年来首次同比回升，说明低毛利订单已逐步执行完，电梯板块盈利能力呈现触底反转迹象。尽管地产调控政策短期难以见到放松，但电梯企业经营活动现金流仍保持健康状态。2017 年初至今房屋新开工面积增速与竣工面积增速缺口持续存在且未见明显收敛，主要因房地产企业采取了“快开工、缓施工、晚交房”的开发策略应对资金周转压力及原材料成本上升，但我们判断随着期房销售占比持续走高，房地产企业已面临刚性的交房压力，因此尽管地产调控未见放松，交房约束将使房屋施工面积持续维持高位，利好新梯市场，同时“两旧”市场释放边际增加需求。重点推荐重点推荐：上海机电、康力电梯和广日股份。：上海机电、康力电梯和广日股份。煤机：煤机：三季报符合预期，供给侧改革纵深化煤机需求稳定三季报符合预期，供给侧改革纵深化煤机需求稳定 前三季度煤机板块实现营收 341.54 亿元，同比增长 4.6%，较中报营收增速 7.1%延续放缓趋势，2019 年第三季单季营收 115.22 亿元，同比持平去年中期，根据煤机企业在手订单，判断 2019 年第四季度煤机企业营收大致能够持平去年第四季度单季。前三季度煤机企业应收账款周转次数 2.04 次，较去年同期 1.95 次略有提升，应收款回收延续改善趋势，主要因下游煤炭企业供给侧改革后，现金流得到大幅改善。前三季度煤机存货周转次数 2.33 次，较去年同期下滑 0.37 次，订单执行交付有所放缓。我们总体判断 2020 年煤机更新需求大致保持稳定。同时，在“十三五”后期煤炭落后产能已基本退出完毕，将主要以推进先进产能建设为主，预计 2019-2020年新建产能分别是 2 亿吨和 1.5 亿吨，综合更新需求和新增需求，我们认为 2020 年煤机需求将持续位于高位。重点推荐：重点推荐：郑煤机、三一国际和天地科技。郑煤机、三一国际和天地科技。半导体设备半导体设备：营收已现拐点但利润仍有压力营收已现拐点但利润仍有压力，自主可控助推长期成长自主可控助推长期成长 我国半导体设备企业受全球半导体下行周期影响较小，2019Q3 单季度营业收入已现拐点，但费用支持高企侵蚀利润。在盈利能力方面，行业整体毛利率维持 35%以上的水平，且稳中有升，部分企业跨越过盈亏平衡点后，利润开始释放。但整体看，由于研发投入过高等原因，部分企业净利润同比增长略有压力。判断随着 5G 对下游需求的拉动、下游投资持续加码、我国政策和资金的大力支持，国产替代将支持半导体设备行业长期增长。重点推荐：长川科技、精测电子、至纯科技。重点推荐：长川科技、精测电子、至纯科技。3C 设备设备：有望触底回升，有望触底回升，长期长期发展后劲充足发展后劲充足 在全球需求疲软以及外部环境变化的背景下，2019 年前三季度 3C 设备行业营收收入同比略有下滑，归母净利润同比大幅下滑。虽然当前整体需求仍然低迷，但中长期来看，OLED 显示面板渗透率提升叠加 5G 推动消费电子变革提升行业整体发展空间，将带来 3C 设备行业下游边际改善，在国产化率提升的大趋势下，国内设备厂商发展后劲充足。重点推荐：华兴源创、科瑞技术、天准科技。重点推荐：华兴源创、科瑞技术、天准科技。光伏光伏设备：设备：技术迭代拉动行业技术迭代拉动行业持续持续增长增长，期待期待 HIT/大硅片大硅片重塑行业格局重塑行业格局 2019Q1-3 光伏设备重点公司总营收为 77.51 亿元，同比增长 26.0%；总归母净利润达到 15.10 亿元,同比增长10.02%，相比于 2019 年上半年，收入、利润增速均有小幅提升。当前 PERC 技术拉动电池片环节设备更新需求，2019 全年相关企业仍有望保持高增长。此外，领先企业正在前瞻性布局高效的 HIT 电池片，且 166/210 大硅片趋势有望推动全产业链设备升级，期待后续带来新的增长点。重点推荐：迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电。重点推荐：迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电。3 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 锂电设备：锂电设备：三季报低于预期，依旧看好产业大势三季报低于预期，依旧看好产业大势 前三季度锂电板块营收 61.41 亿元，同比增长 3.4%，较中报略有回升，但延续自 2018 年第四季度以来低增速，主要因新能源车补贴大幅退坡后，前三季度新能源车销量低于预期，动力锂电池企业产能利用率大幅下降，前三季度锂电设备招投标低于预期。前三季度龙头锂电设备企业仍凭借产品性能及订单交付能力等竞争优势，盈利能力仍保持稳健。我们判断从 2020 年开始锂电设备将迎来中欧产能周期共振，重点推荐：先导智能、杭可科重点推荐：先导智能、杭可科技、赢合科技和科恒股份。技、赢合科技和科恒股份。智能装备智能装备：看好特定细分龙头业绩提升看好特定细分龙头业绩提升 智能制造板块 2019Q1-3 实现总营收 413.23 亿元同比增长 1.18%，2019Q1-3 实现净利润 34.51 亿元同比下降22.91%。行业景气差，量价齐跌是板块 2019Q3 业绩持续下滑的重要原因，虽然整体上整个智能制造板块业绩承压，但是由于下游细分行业广，不同企业会由于下游细分行业景气度差距较大，而业绩有较大差距，我们认为一些细分行业其景气度将持续；同时 5G 商用将会带动其产业链中专用 3C 智能设备以及提供通用智能设备标的的业绩提升。重点推荐重点推荐：克来机电克来机电、瀚川智能等瀚川智能等，建议关注：拓斯达。，建议关注：拓斯达。轨交设备：轨交设备：整体维持较高景气度整体维持较高景气度 轨交设备板块轨交设备板块 2019Q1-3 实现营收 2220 亿元，同比增长 13.87%，2019Q1-3 实现净利润 34.51 亿元同比下降 22.91%，2019Q1-3 实现净利润 148.93 亿元，同比增长 16.4%，铁路装备 2019Q3 集中确认是轨交板块业绩持续增长的重要原因。我们建议关注高景气度的细分行业，城市轨交通领域景气度较高，建议关注信号系统标的，中国通号，交控科技等；货车、机车细分领域景气度较高，建议关注思维列控等；预计明年随着动车组招标恢复正常，建议关注中国中车；门系统龙头康尼机电完成龙昕科技剥离，报表将恢复正常，建议关注。4 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 机械总体：传统产业贡献靓丽报表，新兴产业机械总体：传统产业贡献靓丽报表，新兴产业崛起值得期待崛起值得期待.11 收入：收入：轨交设备和工程机械贡献近轨交设备和工程机械贡献近 4 成，总体增速略有提升成，总体增速略有提升.11 净利润：轨交设备和工程机械贡献超净利润：轨交设备和工程机械贡献超 5 成，盈利能力略有提升成，盈利能力略有提升.11 现金流：工程机械和煤机贡献超现金流：工程机械和煤机贡献超 9 成，成，Q3 提升明显提升明显.13 展望：传统产业依旧强展望：传统产业依旧强劲，新兴板块有望景气度或者盈利能力回升劲，新兴板块有望景气度或者盈利能力回升.14 工程机械：头部公司业绩再创历史新高，值得工程机械：头部公司业绩再创历史新高，值得长期投资长期投资.15 工程机械行业出清显著，销量已经历三年左右高速增长工程机械行业出清显著，销量已经历三年左右高速增长.15 经营业绩分析：龙头企业市占率提升，行业地位进一步凸显经营业绩分析：龙头企业市占率提升，行业地位进一步凸显.16 营运能力分析营运能力分析：龙头公司报表修复，经营质量大幅提升：龙头公司报表修复，经营质量大幅提升.18 盈利能力分析：费用率持续降低，盈利能力改善明显盈利能力分析：费用率持续降低，盈利能力改善明显.19 长期看，全球化拓展助力龙头公司持续发展长期看，全球化拓展助力龙头公司持续发展.20 风险因素风险因素.20 半导体设备：营收已现拐点但利润仍有压力，半导体设备：营收已现拐点但利润仍有压力，自主可控助推长期增长自主可控助推长期增长.21 国内半导体设备公司营收增长但利润增长分化国内半导体设备公司营收增长但利润增长分化.21 经营业绩分析：营收保持增经营业绩分析：营收保持增长态势，研发高投入侵蚀短期利润长态势，研发高投入侵蚀短期利润.21 盈利能力分析：部分企业跨越过盈亏平衡点后，利润开始释放盈利能力分析：部分企业跨越过盈亏平衡点后，利润开始释放.22 供需层层不匹配，设备国产化率亟待提升供需层层不匹配，设备国产化率亟待提升.23 大陆厂商成为下一阶段全球资本开支主力，带来大量设备需求大陆厂商成为下一阶段全球资本开支主力，带来大量设备需求.23 风险因素风险因素.25 3C 设备：有望触底回升，长期发展后劲充足设备：有望触底回升，长期发展后劲充足.26 经营业绩分析：营收规模和归母净利润有望在经营业绩分析：营收规模和归母净利润有望在 2020 年触底回升年触底回升.26 营运能力分析：存货和预收款项仍然预示着行业处于底部营运能力分析：存货和预收款项仍然预示着行业处于底部.27 行业下游边际改善，国内厂商发展后劲充足行业下游边际改善，国内厂商发展后劲充足.27 风险因素风险因素.28 光伏设备：电池片设备公司增长最快，技术迭光伏设备：电池片设备公司增长最快，技术迭代推动行业持续发展代推动行业持续发展.29 光伏产业整体规模持续增长，保持全球领先地位光伏产业整体规模持续增长，保持全球领先地位.29 经营业绩分析：前三季度收入利润增速均有提升经营业绩分析：前三季度收入利润增速均有提升.30 盈利能力分析：行业格局趋稳，毛利率走向合理空间盈利能力分析：行业格局趋稳，毛利率走向合理空间.31 营运能力分析：受益于营运能力分析：受益于 PERC 投资浪潮，电池片设备企业中短期业绩有保障投资浪潮，电池片设备企业中短期业绩有保障.31 5 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 HIT 技术带来新的增长机遇，技术带来新的增长机遇，166/210 大硅片有望助推行业变革大硅片有望助推行业变革.32 风险因素风险因素.33 油服：三季报业绩超预期，拥抱油服新周期油服：三季报业绩超预期，拥抱油服新周期.33 经营业绩分析：延续自经营业绩分析：延续自 2018 年以来高增长年以来高增长.33 盈利能力分析：盈利能力增强趋势明显盈利能力分析：盈利能力增强趋势明显.33 营运能力分析：应收款周转有所下滑，存货周转维持稳定营运能力分析：应收款周转有所下滑，存货周转维持稳定.34 现金流分析：经营活动现金流增长，与营收比值略有下降现金流分析：经营活动现金流增长，与营收比值略有下降.35 拥抱中国油服新周期拥抱中国油服新周期.35 风险因素风险因素.37 电梯：三季报总体低于预期，但景气延续确定电梯：三季报总体低于预期，但景气延续确定性高性高.38 经营业绩分析：营收增速平稳，略低于预期经营业绩分析：营收增速平稳，略低于预期.38 盈利能力分析：毛利率承压，盈利能力分析：毛利率承压，Q3 现触底反转迹象现触底反转迹象.38 营运能力分析：前三季度营业周期有所缩短营运能力分析：前三季度营业周期有所缩短.39 现金流分析：维持健康状态现金流分析：维持健康状态.40 房地产强施工，电梯行业景气度将延续房地产强施工，电梯行业景气度将延续.40 风险因素风险因素.41 锂电设备：三季报低于预期，依旧看好产业大锂电设备：三季报低于预期，依旧看好产业大势势.42 经营业绩分析：延续自经营业绩分析：延续自 2018 年第四季度以来低增速年第四季度以来低增速.42 盈利能力分析：前三季度总体维持稳健盈利能力分析：前三季度总体维持稳健.42 营运能力分析：应收款周转有所下滑，存货周转加快营运能力分析：应收款周转有所下滑，存货周转加快.43 现金流分析：现金流较为紧张，但维持稳健现金流分析：现金流较为紧张，但维持稳健.44 新能源车产业大势不可逆，依旧新能源车产业大势不可逆，依旧看好锂电设备中长期需求看好锂电设备中长期需求.44 风险因素风险因素.45 煤机：三季报符合预期，供给侧改革纵深化煤煤机：三季报符合预期，供给侧改革纵深化煤机需求稳定机需求稳定.46 经营业绩分析：煤机营收增速延续放缓趋势经营业绩分析：煤机营收增速延续放缓趋势.46 盈利能力分析：前三季度总体维持稳健盈利能力分析：前三季度总体维持稳健.46 营运能力分析：应收款周转加快，存营运能力分析：应收款周转加快，存货周转放缓货周转放缓.47 现金流分析：煤机货款回收优异现金流分析：煤机货款回收优异.47 煤炭供给侧改革纵深化，煤机需求稳定煤炭供给侧改革纵深化，煤机需求稳定.48 风险提示风险提示.48 6 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 智能制造设备：看好特定细分龙头业绩提升智能制造设备：看好特定细分龙头业绩提升.49 经营业绩分析：业绩持续下滑经营业绩分析：业绩持续下滑.49 盈利能力分析：净利率持续走低盈利能力分析：净利率持续走低.51 不同细分行业景气度差距较大，关注不同细分行业景气度差距较大，关注 5G 商用将带动细分行业回升商用将带动细分行业回升.52 风险因素风险因素.54 轨交设备：整体维持较高景气度轨交设备：整体维持较高景气度.55 经营业绩与盈利能力分析：铁路装备确认收入，持续稳健增长经营业绩与盈利能力分析：铁路装备确认收入，持续稳健增长.55 关注高景气度细分行业关注高景气度细分行业.59 风险因素风险因素.59 7 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1：2019 年 1-9 月不同子行业收入占比比较.11 图表 2：2019 年 1-9 月不同子行业收入增速比较.11 图表 3：2019 年 1-9 月不同子行业利润占比比较.12 图表 4：2019 年 1-9 月不同子行业利润增速比较.12 图表 5：2019 年 1-9 月不同子行业盈利能力比较.12 图表 6：2019 年 1-9 月不同子行业盈利能力变化比较.12 图表 7：2019Q3 不同子行业净利润变化额.13 图表 8：2019Q3 不同子行业盈利能力变化.13 图表 9：2019 年前三季各子行业经营性现金流净额占比.13 图表 10：2019 年前三季各子行业经营性现金流比较.13 图表 11：2019Q3 各子行业经营性现金流净额占比.14 图表 12：2019Q3 各子行业经营性现金流比较.14 图表 13：固定资产投资增速持续下行（%）.14 图表 14：地产强劲，基建发力，制造业疲软（%）.14 图表 15：2019 年 1-9 月挖掘机销量同比增速 14.69%.15 图表 16：2019 年 1-9 月汽车起重机销量同比增速 32.49%.15 图表 17：19 年起挖机销量同比增速进入窄幅震荡区间.16 图表 18：2019 年上半年汽车起重机销量增速明显好于挖机.16 图表 19：14 家主要工程机械企业 2019 年 1-9 月营收与利润情况及同比增速.17 图表 20：工程机械行业主要公司营业收入及同比增速.18 图表 21：工程机械行业龙头公司应收账款周转率提升.18 图表 22：工程机械行业龙头公司存货周转率提升.18 图表 23：工程机械行业主要公司现金流明显改善.19 图表 24：工程机械龙头经营性净现金流创历史最好水平.19 图表 25：工程机械行业主要公司毛利率稳步回升.19 图表 26：工程机械行业主要公司期间费用率持续下行.19 图表 27：工程机械行业主要公司净利率进一步回升.20 图表 28：工程机械行业主要公司盈利能力明显改善.20 图表 29：工程机械龙头公司海外收入持续提升.20 图表 30：工程机械国产龙头品牌在海外多地已有布局.20 图表 31：6 家半导体设备企业经营业绩（单位：亿元）.21 图表 32：半导体设备行业主要公司总营收及同比增长.21 图表 33：半导体设备行业主要公司归母净利润及同比增长.21 图表 34：半导体设备行业毛利率（%）.22 图表 35：半导体设备行业净利率（%）.22 图表 36：半导体设备行业代表公司营收（亿元）.22 图表 37：半导体设备代表公司归母净利润（亿元）.22 图表 38：半导体设备行业代表公司毛利率.23 图表 39：半导体设备代表公司净利率.23 图表 40：目前国内集成电路生产国产化率仅 15%左右.23 8 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 41：国内集成电路产业链供应格局层层错配.23 图表 42：大陆地区将在 2020 年成为全球半导体制造设备的最大市场.24 图表 43：以中芯国际、华力等为代表的逻辑代工厂和以长江存储、合肥长鑫等为代表的存储器厂正处于加速投产的过程中.24 图表 44：13 家主要企业 2019 年前三季度营收与盈利情况（单位：亿元）.26 图表 45：3C 设备行业营业总收入及同比增长.27 图表 46：3C 设备行业归母净利润及同比增长.27 图表 47：3C 设备行业存货及同比增长.27 图表 48：3C 设备行业预收账款及同比增长.27 图表 49：未来两年面板行业年均投资超 1500 亿元.28 图表 50：全球光伏装机累计总量.29 图表 51：全球光伏新增装机总量.29 图表 52：我国光伏累计装机量及增长率.30 图表 53：我国光伏新增装机量及增长率.30 图表 54：光伏设备行业营业收入及同比增速.30 图表 55：光伏设备行业归母净利润及同比增速.30 图表 56：八家光伏设备企业营收、归母净利润及同比增长（亿元、%）.31 图表 57：光伏设备主要公司毛利及毛利率.31 图表 58：光伏设备主要公司净利润以及净利率.31 图表 59：光伏设备企业总存货变化.32 图表 60：光伏设备企业总预收款变化.32 图表 61：电池片环节设备企业存货变化（亿元）.32 图表 62：电池片环节设备企业预收账款变化(亿元).32 图表 63：2019 前三季度油服企业收入 385.4 亿，同比 45.9%.33 图表 64：2019 第三季度油服企业收入 145.9 亿，同比 30.1%.33 图表 65：2019 年前三季度油服企业毛利率为 16.9%.34 图表 66：2019 年前三季度油服企业 ROE 为 3.5%.34 图表 67：2019 年前三季度油服板块应收账款周转 1.97 次.34 图表 68：2019 年前三季度油服板块存货周转次数为 2.63 次.34 图表 69：2019 年前三季度末预收款款 28.3 亿，同比 109.7%.35 图表 70：2019 年前三季度末油服存货 142.7 亿，同比 26.5%.35 图表 71：2019 年前三季度经营活动现金流入/营收有所下滑.35 图表 72：工作量增加但现金结算滞后使企业现金流较紧张.35 图表 73：全球主要油公司储采比达到 2010 年以后最低点.36 图表 74：全球大型油气公司自由现金流好转.36 图表 75：全球油气上游勘探开发资本支出迈入上行通道.36 图表 76：2017-2019 年主要油气公司资本支出持续提升.36 图表 77：预计 2019 年“三桶油”资本支出增速高于全球水平.37 图表 78：2019 年前三季度营收 238.6 亿，同比增长 7.4%.38 图表 79：2019 年第三季度营业收入 86.3 亿，同比增长 8.0%.38 图表 80：2019 年前三季度毛利润为 41.8 亿，同比下滑 2.4%.39 9 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 81：2019 年第三季度毛利润为 15.0 亿，同比增长 1.0%.39 图表 82：2019 年前三季电梯毛利率为 17.5%，同比-0.1pct.39 图表 83：2019 年前三季电梯板块 ROE 为 8.0%，同比-1.8pct.39 图表 84：2019 年前三季度应收账款周转次数为 4.98 次.40 图表 85：2019 年前三季度存货周转率为 1.85 次.40 图表 86：2019 年前三季度经营活动现金流入 255.2 亿.40 图表 87：2019 年前三季度经营活动现金流入/营收维持稳定.40 图表 88：15 年以上梯龄占比 6.07%.41 图表 89：2019 年前三季度锂电设备营收同比增长 3.40%.42 图表 90：锂电设备营收延续自 2018 年第四季以来低增速.42 图表 91：2019 年前三季度锂电设备毛利率 35.6%，维持高位.43 图表 92：2019 年前三季度锂电设备企业 ROE 10.2%.43 图表 93：2019 年前三季度锂电设备企业应收款周转下滑.43 图表 94：2019 年前三季度锂电设备企业存货周转加快.43 图表 95：2019 年三季度末锂电设备存货环比下滑.44 图表 96：2019 年三季度末锂电设备预收款项环比下滑.44 图表 97：2019 年前三季度销售商品收到现金/营收环比下滑.44 图表 98：前三季度经营活动现金流量净额/净利润环比持平.44 图表 99：2019 年前三季度煤机企业营收增速延续放缓.46 图表 100：2019 年第三季度煤机营收大致持平去年同期.46 图表 101：2019 年前三季度煤机毛利率持平中报.46 图表 102：2019 年前三季度煤机净利率环比持平中报.46 图表 103：2019 年前三季度煤机应收款周转次数延续改善.47 图表 104：2019 年前三季度煤机存货周转同比有所下滑.47 图表 105：2019 年三季度末煤机企业存货持平去年同期.47 图表 106：2019 年三季度末煤机企业预收款同比增长 18.1%.47 图表 107：前三季度销售商品收入现金/营收延续改善趋势.48 图表 108：前三季度经营活动现金流量净额/净利润 138.1%.48 图表 109：智能装备相关公司市值差异较大（截止到 2019 年 11 月 1 日）.49 图表 110：智能制造行业营业收入及同比增速.50 图表 111：智能制造行业营业收入以及同比增速（单季）.50 图表 112：智能制造行业净利润及同比增速.50 图表 113：智能制造行业净利润以及同比增速（单季）.50 图表 114：2019 年 7-9 月工业机器人销量同比持续下滑.50 图表 115：智能制造板块 2019Q1-3 净利润下降幅度大于营收幅度.51 图表 116：智能制造行业净利率.51 图表 117：智能制造行业净利率（单季）.51 图表 118：智能制造行业毛利率.52 图表 119：智能制造行业毛利率（单季）.52 图表 120：不同细分行业公司景气度相差较大.53 图表 121：2007-2018 年全球智能手机出货量.54 10 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表 122：轨交装备相关公司市值差异较大（截止到 2019 年 11 月 1 日）.55 图表 123：轨交设备行业营业收入及同比增速.55 图表 124：轨交设备行业营业收入以及同比增速（单季）.55 图表 125：轨交设备行业净利润及同比增速.56 图表 126：轨交设备行业净利润以及同比增速（单季）.56 图表 127：轨交设备行业毛利率.56 图表 128：轨交设备行业毛利率（单季）.56 图表 129：轨交设备行业净利率.57 图表 130：轨交设备行业净利率（单季）.57 图表 131：轨交装备相关公司营收与利润体量差异较大.58 图表 132：中国中车营收以及同比增速.58 图表 133：中国通号营收以及同比增速.58 图表 134：轨交装备相关公司营收同比增长情况.59 11 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 机械总体：传统产业贡献靓丽报表，新兴产业崛起值得期待机械总体：传统产业贡献靓丽报表，新兴产业崛起值得期待 收入：收入：轨交设备和工程机械贡献近轨交设备和工程机械贡献近 4 成，总体增速略有提升成，总体增速略有提升 2019 年前三季度，机械行业 405 家公司共实现收入 10,649 亿，其中轨交设备、工程机械贡献分别为 21.02%、17.78%，位居前两位；收入同比增长 9.83%，其中光伏设备、磨具磨料、工程机械、检测设备及服务、半导体设备、油服等收入增速较快，景气度较高。2019Q3，机械行业实现收入 3,602 亿，其中轨交设备、工程机械贡献分别为 22.38%、14.91%，位居前两位；收入同比增长 10.44%，较 2019H1 收入增速略有提升，主要原因是光伏设备、磨具磨料、农业机械、重型机械、其他专用设备、印刷包装机械、轨交设备、仪器仪表、电梯、半导体设备景气度进一步提升。图表图表1：2019 年年 1-9 月不同子行业收入占比比较月不同子行业收入占比比较 图表图表2：2019 年年 1-9 月不同子行业收入增速比较月不同子行业收入增速比较 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 净利润净利润：轨交设备和工程机械贡献超轨交设备和工程机械贡献超 5 成，盈利能力略有提升成，盈利能力略有提升 2019 年前三季度，机械行业实现归母净利润 636 亿，其中工程机械、轨交设备贡献分别为 30.92%、22.57%；同比增长 15.57%，其中增速较快的子行业有磨具磨料、重型机械、工程机械、检测设备及服务、煤机、仪器仪表、半导体设备、轨交设备、光伏设备。12 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：2019 年年 1-9 月不同子行业利润占比比较月不同子行业利润占比比较 图表图表4：2019 年年 1-9 月不同子行业利润增速比较月不同子行业利润增速比较 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 2019 年前三季度，机械行业毛利率、净利率分别为 23.02%、5.98%，同比分别提升 0.62、0.3 个 pct，主要因为磨具磨料、机械基础件、检测设备及服务、锂电设备、农业机械、工程机械、煤机这些子行业的盈利能力同比有所提升。图表图表5：2019 年年 1-9 月不同子行业盈利能力比较月不同子行业盈利能力比较 图表图表6：2019 年年 1-9 月不同子行业盈利能力变化比较月不同子行业盈利能力变化比较 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 2019Q3，实现归母利润 199 亿，其中轨交设备、工程机械贡献占比分别为 26.58%、26.03%；同比下降 4亿、2.16%，主要是因为氢能产业链、机床工具、智能装备、机械基础件、3C 设备、纺织服装设备净利润下降幅度较大。2019Q3，综合毛利率、净利率分别为 23.04%、5.53%，同比分别变化 0.11、-0.71 个 pct，其中 3C 设备和机床工具因为行业景气度处于低谷盈利能力下滑较大，光伏设备因为还处于低价订单结算阶段盈利能力降幅较大。13 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7：2019Q3 不同子行业净利润变化额不同子行业净利润变化额 图表图表8：2019Q3 不同子行业盈利能力变化不同子行业盈利能力变化 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 现金流现金流：工程机械和煤机贡献超工程机械和煤机贡献超 9 成，成，Q3 提升明显提升明显 2019 年前三季，机械行业实现经营性现金流净额 304 亿，同比增长 533.88%，其中工程机械、煤机贡献比分别为 80.00%、12.72%，位居前两位；经营性现金流净额同比增加 256 亿，其中工程机械、其他专用设备、煤机、重型机械、机械基础件、油服分别贡献增量分别为 73、34、24、23、20、16 亿，增量贡献度较大。图表图表9：2019 年前三季各子行业经营性现金流净额占比年前三季各子行业经营性现金流净额占比 图表图表10：2019 年前三季各子行业经营性现金流比较年前三季各子行业经营性现金流比较 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 2019Q3，机械行业实现经营性现金流净额 300 亿，同比增长 30.19%，其中工程机械、轨交设备贡献比分别为 33.02%、21.61%，位居前两位；经营性现金流净额同比增加 69 亿，其中氢能产业链、油服、磨具磨料、电梯、重型机械、工程机械贡献增量分别为 25、10、10、9、7、7 亿，增量贡献度较大。14 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：2019Q3 各子行业经营性现金流净额占比各子行业经营性现金流净额占比 图表图表12：2019Q3 各子行业经营性现金流比较各子行业经营性现金流比较 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 展望：展望：传统产业传统产业依旧强劲，新兴板块有望景气度或者盈利能力回升依旧强劲，新兴板块有望景气度或者盈利能力回升 2019 年 1-9 月，固定资产投资增速降至 5.4%，其中：房地产开发投资增速虽然有下行势头，但依旧有 10.5%的强劲势头；基建发挥稳经济作用，基建投资、基建投资（不含电力）增速分别上行至 3.44%、4.5%；制造业投资今年以来持续低迷，增速降至 2.5%。图表图表13：固定资产投资增速持续下行（固定资产投资增速持续下行（%）图表图表14：地产强劲，基建发力，制造业疲软（地产强劲，基建发力，制造业疲软（%）资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind、中信建投证券研究发展部 展望展望 Q4 及及 2020 年，年，我们对机械行业所处的宏观环境判断如下：我们对机械行业所处的宏观环境判断如下：对基建投资持乐观态度，对基建投资持乐观态度，一方面，预计2020 年专项债额度将较 2019 年大幅增加，且部分可能在 2019Q4 提前下发；另一方面，预计铁路投资将高于市场认为的即将趋于平稳的预期，包括沿江高铁、沿海高铁等重要线路建设是重要增量。对地产投资不悲观，对地产投资不悲观，尽管投资增速在下行，但是降速非常缓慢，且存在降准与降息预期，预计地产投资在 2020 年保持非常强的韧性。认为制造业投资有望回升，认为制造业投资有望回升，一方面，地方政府积极扶持优质中小企业，提升企业家投资信心；另一方面，5G有助于推动工业领域升级改造，拉动投资。投资策略上，投资策略上，继续重点传统板块投资机会，继续重点传统板块投资机会，建议继续重点关注工程机械头部公司、油服头部公司，提升对轨交设备的关注度；关注新兴板块景气度或者盈利关注新兴板块景气度或者盈利能力能力回升，回升，预计半导体设备景气度有望引领机械板、逐 15 行业季报综述 机械设备机械设备 请参阅最后一页的重要声明 步消化高估值，3C 设备有望受益终端产品放量，智能设备有望受益制造业投资回暖，光伏设备有望盈利能力回升。工程机械工程机械：头部公司头部公司业绩再创历史新高，业绩再创历史新高，值得长期投资值得长期投资 工程机械行业出清显著，工程机械行业出清显著，销量销量已经历已经历三年左右三年左右高速增长高速增长 工程机械行业经历了工程机械行业经历了 2012-2016 年的低谷期，本轮复苏出清显著年的低谷期，本轮复苏出清显著。以挖机销量为例，受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响，行业自 2016 年起已经历 2 年以上的高速增长。2018 年国内挖机销量达到了 20.34 万台，同比增长