化工行业科创板新材料专题报告（一）：挖掘符合科创板定位的产业机会探讨多元化估值-20190510-财通证券-47页.pdf

最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%2018-052018-092019-01化工上证指数深证成指行业专题报告 行业专题报告 投资评级:增持(维持)投资评级:增持(维持)2019 年 05 月 10 日 科创板新材料专题报告（一）科创板新材料专题报告（一）化工 化工 新材料行业是一个迫切需要和资本结合的产业，而科创板的推出对中国新材料企业或将是一次历史性的发展机遇。由于新材料应用范围较广，我们试图通过对国家产业政策的解读，从国家战略布局角度来筛选出最关键的新材料品类。由于新材料应用范围较广，我们试图通过对国家产业政策的解读，从国家战略布局角度来筛选出最关键的新材料品类。从政策性文件我们得出：国家支持顺应经济社会发展和国家安全重大需求的战略产业，包括航空航天用碳/碳复合结构材料、半导体以及电子信息用化学品、动力电池材料、新型显示材料等。新材料作为科创板六大重点推荐领域之一，科创板的行业定位是以高新技术和战略性新兴产业为主。我们结合产业政策，从产业链角度筛选出符合科创板定位的五大新材料产业：碳纤维、半导体材料、硅基新材料、锂电材料、PI 薄膜，试图挖掘其产业机会，并一一探讨了各产业全球市场格局、供需结构、未来发展空间及国内龙头企业发展状况。我们结合产业政策，从产业链角度筛选出符合科创板定位的五大新材料产业：碳纤维、半导体材料、硅基新材料、锂电材料、PI 薄膜，试图挖掘其产业机会，并一一探讨了各产业全球市场格局、供需结构、未来发展空间及国内龙头企业发展状况。1）碳纤维是科创板和“十三五”新材料重点领域，国家战略布局产业；2）半导体材料国内长期供不应求，进口替代需求大；3）我国向硅材料强国转型，碳化硅半导体蕴藏巨大潜力；4）锂电池材料需求增长产能扩张中，布局高镍三元正极材料正当时；5）我国低端绝缘薄膜基本满足需求，而高端 PI 薄膜依赖进口，电子行业增长带来广阔市场空间。另外，我们结合海外公司讨论了化工新材料公司适用的多元化估值方法，目前 P/E、EV/EBITDA、P/S、PEG、P/B 等估值法在化工新材料行业中较为常用。另外，我们结合海外公司讨论了化工新材料公司适用的多元化估值方法，目前 P/E、EV/EBITDA、P/S、PEG、P/B 等估值法在化工新材料行业中较为常用。对于处于成长期的企业来说，业绩上升期比较适合采用 PEG 估值法，业绩波动期也可采用 P/S 法等过渡。对于处于相对成熟阶段的企业，EV/EDITDA 或 P/E 已成为市场对这类企业的主流估值方法。由于碳纤维和半导体材料都是亟需发展的战略性新材料品种，符合科创板定位，因此我们以两家相应的新材料企业（日本东丽和美国卡博特微电子公司）为例，来探讨化工新材料公司适用的估值方法。目前，已申报的科创板新材料相关公司共有 16 家，其中处于已问询状态的有 11 家，处于已受理的状态有 5 家，列表附在文末。风险提示：风险提示：宏观经济景气下行导致新材料需求下滑，新产能投放不及预期，市场或投资者情绪剧烈变化导致估值方法失效 行业研究 财通证券研究行业研究 财通证券研究挖掘符合科创板定位的产业机会，探讨多元化估值 挖掘符合科创板定位的产业机会，探讨多元化估值 请阅读最后一页的重要声明 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 以才聚财，财通天下 证券研究报告证券研究报告 联系联系信息信息 虞小波 分析师 虞小波 分析师 SAC 证书编号：S0160518020001 张兴宇 分析师 张兴宇 分析师 SAC 证书编号：S0160518120001 莫凯文 联系人 莫凯文 联系人 021-68592331 相关报告相关报告 1 短期影响农药、染料行业供需格局，中长期看好优质园区一体化龙头企业:响水事件影响专题报告 2019-04-08 2 巴斯夫新战略：实现高效益运营，与中国化工市场共增长:海外公司看全球化工景气（二）2019-02-18 3 中国进入行业发展快车道，有望迎来 30年高速发展期:天然气行业深度报告 2019-01-25 2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 内容目录内容目录 1 1、科创板政策解读：新材料哪些领域更有潜力进入科创板？科创板政策解读：新材料哪些领域更有潜力进入科创板？.5 5 1.1 科创板行业定位：高新技术和战略性新兴产业为主.5 1.2 科创板上市条件和发行承销机制.6 2 2、新材料产业：科创板的推出带来历史性新材料产业：科创板的推出带来历史性发展机遇发展机遇 .7 7 3 3、碳纤维产业：科创板、碳纤维产业：科创板、“十三五十三五”新材料重点领域，国家战略布局新材料重点领域，国家战略布局 .9 9 3.1 碳纤维：应用广泛，市场前景广阔.9 3.2 国际碳纤维市场为日、美企业所垄断.9 3.2.1 主要碳纤维企业集中在日美，厂家纷纷扩产.9 3.2.2 碳纤维下游应用中航空航天领域占一半.11 3.3 国内碳纤维产业稳定增长，实现产业化仍需进步.12 3.3.1 中国碳纤维企业理论产能较高但销量较少，行业集中度高.12 3.3.2 国内碳纤维龙头企业：中复神鹰、光威复材、中简科技等.14 4 4、半导体半导体材料：国内长期供不应求，进口替代需求大材料：国内长期供不应求，进口替代需求大 .1414 4.1 政策与资金双重推动，提高集成电路国产化率迫在眉睫.14 4.2 全球半导体材料行业发展向好，硅片出货量稳步提升.15 4.3 我国集成电路市场长期严重供不应求，进口替代的市场空间巨大.16 4.4 半导体材料细分领域国际竞争力水平差异较大.17 4.4.1 上海新昇大硅片将填补国内空白，光刻胶技术门槛最高.18 5 5、硅基新材料：我国转型硅材料强国，碳化硅半导体蕴藏巨大潜力硅基新材料：我国转型硅材料强国，碳化硅半导体蕴藏巨大潜力 .1919 5.1 硅基材料应用广泛且重要，我国正从硅材料大国向强国转型.19 5.2 我国硅基新材料发展的主要相关政策.20 5.3 第三代半导体材料碳化硅 SiC.22 5.3.1 碳化硅半导体产业蕴藏巨大潜力，目前被少数发达国家垄断.22 5.3.2 碳化硅半导体市场规模有望快速增长.23 5.3.3 全球碳化硅产业美欧日三足鼎立.24 5.3.4 国内碳化硅产业龙头：泰科天润、山东天岳.24 6 6、锂电池材料：需求增长产能扩张中，布局高镍三元正极材料锂电池材料：需求增长产能扩张中，布局高镍三元正极材料 .2525 6.1 补贴退坡，国家仍鼓励提高电池能量密度.26 6.2 正极材料：高镍三元材料布局正当时.27 6.2.1 三元电池增长迅猛，高镍三元材料替代加速.27 6.2.2 国内三元材料供需情况：需求保持增长，产能扩张加速.29 6.3 容百科技：国际领先的动力电池正极材料制造商.31 6.4 孚能科技：全球动力电池行业领导者.32 7 7、PIPI 薄膜：高端薄膜：高端 PIPI 薄膜依赖进口，电子行业增长带来广阔市场空间薄膜依赖进口，电子行业增长带来广阔市场空间 .3333 7.1 PI 薄膜：三大瓶颈性高分子材料之一.33 7.2 PI 薄膜龙头主要为海外企业，电子行业增长带来广阔市场空间.34 7.3 PI 薄膜国内生产现状：低端绝缘薄膜产能满足需求，高端 PI 薄膜依赖进口.34 7.4 宁波今山电子：成功开发多种 PI 薄膜，拥有知识产权的核心技术.35 7.5 OLED 材料迎来机遇，国产替代空间巨大.36 8 8、科创板新材料公司估值方法讨论科创板新材料公司估值方法讨论 .3838 8.1 常用估值方法介绍（P/E、P/S、P/B、PEG、EV/EBITDA、DDM、DCF）39 8.2 化工新材料企业估值讨论.39 8.3 海外新材料企业估值方法借鉴.40 8.3.1 日本东丽公司：全球碳纤维龙头企业.40 2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 8.3.2 美国卡博特微电子：世界领先的 CMP 抛光浆料及抛光垫供应商.43 9 9、附录附录已申报科创板新材料相关公司列表已申报科创板新材料相关公司列表 .4545 图表目录图表目录 图图 1 1：科创板上市标准：科创板上市标准 .6 6 图图 2 2：20172017 年全球碳纤维重点企业产能年全球碳纤维重点企业产能 .1010 图图 3 3：全球碳纤维预计理论产能增长情况：全球碳纤维预计理论产能增长情况 .1010 图图 4 4：全球碳纤维需求量：全球碳纤维需求量 .1111 图图 5 5：20172017 年全球碳纤维市场需求年全球碳纤维市场需求-应用（千吨）应用（千吨）.1111 图图 6 6：20172017 年全球碳纤维市场需求年全球碳纤维市场需求-应用（百万美元）应用（百万美元）.1111 图图 7 7：20172017 年全球碳纤维需求年全球碳纤维需求-按模量分类（千吨）按模量分类（千吨）.1212 图图 8 8：1717 年我国碳纤维主要生产企业产能统计年我国碳纤维主要生产企业产能统计 .1313 图图 9 9：全球和中国大陆半导体材料销售额和占比：全球和中国大陆半导体材料销售额和占比 .1515 图图 1010：近六年来全球硅片出货量稳：近六年来全球硅片出货量稳步增长步增长 .1515 图图 1111：我国近年来集成电路产业销售额维持：我国近年来集成电路产业销售额维持 20%20%的增速的增速 .1616 图图 1212：1818 年我国集成电路进口额高达年我国集成电路进口额高达 30003000 亿美元之上，进口替代需求大亿美元之上，进口替代需求大 .1717 图图 1313：晶圆制造材料收入占比情况：晶圆制造材料收入占比情况 .1717 图图 1414：封装材料收入占比情况：封装材料收入占比情况 .1717 图图 1515：工业硅全球产能分布：工业硅全球产能分布 .2020 图图 1616：中国有机硅产能占全球比重：中国有机硅产能占全球比重 .2020 图图 1 17 7：碳化硅产业链及其应用：碳化硅产业链及其应用 .2 23 3 图图 1818：全球碳化硅应用市场规模巨大：全球碳化硅应用市场规模巨大 .2424 图图 1919：电池结构图：电池结构图 .2525 图图 2020：锂电池产业链简图：锂电池产业链简图 .2626 图图 2121：中国三元动力电池产量及渗透率预测：中国三元动力电池产量及渗透率预测 .2727 图图 2222：20182018 年国内三元材料不同型号对比年国内三元材料不同型号对比 .2828 图图 2323：锂电三元正极材料前五大厂商产量占行业总产量比例：锂电三元正极材料前五大厂商产量占行业总产量比例 .2929 图图 2424：20152015-20182018 年国内三元材料产量年国内三元材料产量 .2929 图图 2525：20172017 年动力电池装机总量年动力电池装机总量 TOP10TOP10（GWhGWh）.3232 图图 2626：20182018 年年 1 1-9 9 月动力电池装机量月动力电池装机量 TOP10TOP10 企业（企业（GWhGWh）.3232 图图 2727：OLEDOLED 材料产业链材料产业链 .3737 图图 2828：常用估值方法及其适用范围：常用估值方法及其适用范围 .3939 图图 2929：20072007-20182018 年东丽营业收入年东丽营业收入 .4141 图图 3030：20072007-20182018 年东丽净利润年东丽净利润 .4141 图图 3131：20072007-20182018 年东丽毛利率和净利率年东丽毛利率和净利率 .4242 图图 3232：20182018 年东丽主营业务收入分类占比年东丽主营业务收入分类占比 .4242 图图 3333：东丽：东丽 1818 年年 4 4 月月-1212 月碳纤维复合材料应用分类占比月碳纤维复合材料应用分类占比 .4242 图图 3434：东丽研发费用：东丽研发费用占营收比例占营收比例 .4242 图图 3535：东丽市值变化历史：东丽市值变化历史 .4343 图图 3636：东丽：东丽 EV/EBITDAEV/EBITDA 变化情况变化情况 .4343 图图 3737：20072007-20182018 年卡博特营业收入年卡博特营业收入 .4444 图图 3838：20072007-20182018 年卡博特净利润年卡博特净利润 .4444 图图 3939：20072007-20182018 年卡博特毛年卡博特毛利率和净利率利率和净利率 .4444 图图 4040：20182018 年卡博特主营业务收入分类占比年卡博特主营业务收入分类占比 .4444 图图 4141：卡博特市值变化历史：卡博特市值变化历史 .4545 图图 4242：卡博特：卡博特 EV/EBITDAEV/EBITDA 和和 P/EP/E 变化情况变化情况 .4545 图图 4343：卡博特：卡博特 P/SP/S 变化情况变化情况 .4545 2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 表表 1 1：科创板重点鼓励上市的领域：科创板重点鼓励上市的领域 .6 6 表表 2 2：先进高分子材料子行业细分领域：先进高分子材料子行业细分领域 .7 7 表表 3 3：十三五时期化工新材料重点发展领域十三五时期化工新材料重点发展领域 .8 8 表表 4 4：国内主要碳纤维生产企业产能情况：国内主要碳纤维生产企业产能情况 .1313 表表 5 5：我国半导体材料可按竞争力分为三大组：我国半导体材料可按竞争力分为三大组 .1818 表表 6 6：新材料关键技术产业化实施方案：新材料关键技术产业化实施方案 .2020 表表 7 7：重点新材料首批次应用示范指导目录（：重点新材料首批次应用示范指导目录（20182018 年版）年版）.2121 表表 8 8：三代半导体材料性能对比：三代半导体材料性能对比 .2323 表表 9 9：1717-1919 年国家新能车补贴方案年国家新能车补贴方案 .2626 表表 1010：三元正极材料各型号对比：三元正极材料各型号对比 .2828 表表 1111：20182018 三元材料企业产量三元材料企业产量 .3030 表表 1212：20182018 年主要三元材料企业产能表年主要三元材料企业产能表 .3030 表表 1313：刚性：刚性/柔性柔性 OLEDOLED 材料变化材料变化 .3333 表表 1414：PIPI 膜分类、特性及应用膜分类、特性及应用 .3333 表表 1515：世界主要：世界主要 PIPI 薄膜生产企业薄膜生产企业 .3434 表表 1616：国内主要：国内主要 PIPI 薄膜生产企业薄膜生产企业 .3434 表表 1717：黑色：黑色 PIPI 薄膜在锂电池中应用特点薄膜在锂电池中应用特点 .3636 表表 1818：OLEDOLED 普及将改变显示材料格普及将改变显示材料格局局 .3636 表表 1919：我国：我国 OLEDOLED 材料企业业务情况材料企业业务情况 .3838 表表 2020：东丽公司主要业务：东丽公司主要业务 .4141 表表 2121：已申报科创板新材料相关公司概况：已申报科创板新材料相关公司概况 .4545 2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 由于新材料应用范围较广，由于新材料应用范围较广，我们试图我们试图通过通过对国家对国家产业产业政策的解读，从政策的解读，从国家战略布国家战略布局角度局角度来来筛选出最关键的新材料品类。筛选出最关键的新材料品类。从政策性文件我们得出：国家支持顺应经济社会发展和国家安全重大需求的战略产业，包括包括新材料产业中的新材料产业中的航空航天用碳航空航天用碳/碳复合结构材料、半导体以及电子信息用化学品碳复合结构材料、半导体以及电子信息用化学品、动力电池材料动力电池材料、新型显示材新型显示材料等料等。作为我国七大战略新兴产业和“中国制造作为我国七大战略新兴产业和“中国制造 20252025”重点发展的十大领域之一，新”重点发展的十大领域之一，新材料是整个制造业转型升级的产业基础。材料是整个制造业转型升级的产业基础。“十三五”国家战略性新兴产业发展“十三五”国家战略性新兴产业发展规划指出，促进新材料产业突破发展，引领中国制造新跨越。规划指出，促进新材料产业突破发展，引领中国制造新跨越。到 2020 年，力争使若干新材料品种进入全球供应链，重大关键材料自给率达到 70%以上，初步实现我国从材料大国向材料强国的战略性转变。推动新材料产业提质增效，面向航空航天、新能源汽车等产业发展需求，扩大高性能纤维、新型显示材料、动力电池材料等规模化应用范围，逐步进入全球高端制造业采购体系。加快制定航空航天用碳/碳复合结构材料、宽禁带半导体以及电子信息用化学品、光学功能薄膜等标准。1 1、科创板科创板政策解读政策解读：新材料新材料哪些领域哪些领域更有更有潜力潜力进入科创板进入科创板？2018 年 11 月 5 日，习近平总书记宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措。发行人申请首次公开发行股票并在科创板上市，应当符合科创板定位，应当符合科创板定位，面向世界科技前沿、面向面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。1.1 1.1 科创板科创板行业定位行业定位：高新技术和战略性新兴产业为主：高新技术和战略性新兴产业为主 根据根据科创板定位要求，下列企业科创板定位要求，下列企业优先推荐：优先推荐：1）符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；2）属于新一代信息技术、高端装备、新材新材料、新能源、料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；3）互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 表表 1 1：科创板重点鼓励上市的领域科创板重点鼓励上市的领域 六大领域六大领域 主要包括内容主要包括内容 新一代信息技术领域 半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件 高端装备领域 智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务 新材料领域 先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务 新能源领域 先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等 节能环保领域 高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务 生物医药领域 生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等；符合科创板定位的其他领域 数据来源：数据来源：上交所，上交所，财通证券研究所财通证券研究所 1.2 1.2 科创板上市条件科创板上市条件和发行承销机制和发行承销机制 科创板上市条件科创板上市条件更具包容性更具包容性，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损亏损的企业在科创板上市，更加注重企业科技创新能力。综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素，设置多元包容的上市条件。五套差异化五套差异化上市指标，按市值划分上市指标，按市值划分：1 10 0 亿市值以上的，关注净利润；亿市值以上的，关注净利润；1 15 5 亿以上的，关注研亿以上的，关注研发投入；发投入；2 20 0 亿以上的，关注现金流；亿以上的，关注现金流；4040 亿以上的，放开盈利要求，关注其主要亿以上的，放开盈利要求，关注其主要业务及产品情况。业务及产品情况。发行人申请股票首次发行上市的，应当至少符合下列上市标准中的一项：图图 1 1：科创板上市标准科创板上市标准 预计市值不低于人民币 10 亿元预计市值不低于人民币 15 亿元预计市值不低于人民币 20 亿元预计市值不低于人民币 30 亿元预计市值不低于人民币 40 亿元最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元；最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于 15%；最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元；且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元；主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。数据来源：数据来源：上交所，上交所，财通证券研究所财通证券研究所（注：（注：前款所称净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准，所称净利前款所称净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准，所称净利润、营业收入、经营活动产生的现金流量净额均指经审计的数值。润、营业收入、经营活动产生的现金流量净额均指经审计的数值。）市场化发行承销机制市场化发行承销机制：对新股发行定价不设限制对新股发行定价不设限制 构建科创板股票市场化发行承销机制。构建科创板股票市场化发行承销机制。科创板市场新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，强化市场约束。对新股发行定价不设限制，建立以机构对新股发行定价不设限制，建立以机构2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，充分发挥机构投资者专业能力。首次公开发行股票，应当向网下投资者询价确定股票发行价格。网下投资者可以按照管理的不同配售对象账户分别申报价格，每个报价应当包含配售对象信息、每股价格和该价格对应的拟申购股数。首次公开发行股票价格（或者发行价格区间）确定后，提供有效报价的网下投资者方可参与新股申购。2 2、新材料产业新材料产业：科创板的推出带来历史性发展机遇科创板的推出带来历史性发展机遇 与传统材料相比，新材料产业具有技术高度密集，研究与开发投入高，产品附加值高的特点。因技术壁垒较高，现阶段的很多企业，普遍存在资金匮乏的难题，也正因为如此，新材料行业是一个迫切需要和资本结合的产业新材料行业是一个迫切需要和资本结合的产业，而科而科创板的推出创板的推出对中国新材料企业或将是一次历史性的发展机遇。对中国新材料企业或将是一次历史性的发展机遇。化工新材料是指先进高分子材料，包括五大类：高性能树脂、特种合成橡胶、高化工新材料是指先进高分子材料，包括五大类：高性能树脂、特种合成橡胶、高性能纤维、功能性膜材料、电子化学品。性能纤维、功能性膜材料、电子化学品。新材料广泛应用于国防军工、航空航天、轨道交通、信息产业、新能源汽车、健康医药等战略性新兴产业，是推动经济高质量发展和支撑我国由石油化工大国向强国跨越所需的重点关键领域。根据目前我国的产业分工，具体细分领域如下：表表 2 2：先进高分子材料子行业细分领域：先进高分子材料子行业细分领域 化工新材料子行业化工新材料子行业 细分领域细分领域 高性能树脂 工程塑料、高端聚烯烃塑料、聚氨酯树脂、氟硅树脂、其他高性能树脂 特种合成橡胶 石油基特种橡胶（除通用型丁苯橡胶和顺丁橡胶外的其他石油基特种橡胶，含热塑性弹性体）、非石油基特种橡胶 高性能纤维 碳纤维、芳纶、其他高性能纤维 功能性膜材料 水处理用膜、特种分离膜、离子交换膜、光学膜、锂电池用膜、光伏用膜、其他功能性膜 电子化学品 集成电路用电子化学品、印刷线路板用电子化学品、平板显示器用电子化学品、新能源电池用电子化学品、其他电子化学品 数据来源：数据来源：化工新材料产业现状和发展重点，化工新材料产业现状和发展重点，财通证券研究所财通证券研究所 新材料产业规模新材料产业规模：2017 年我国化工新材料产业规模达到 2800 亿元，市场总消费规模约为 5000 亿元，进口额约 2300 亿元。按产量统计，2017 年国内产量约为1894x104t,消费量达 2930 x104t,自给率仅为 64%（据中国化工新材料产业发展报告（2018）统计）。新材料“十三五”规划和中国制造 2025 等政策将继续推动新材料产业快速发展，十三五期间我国新材料产业将稳步增长，年均增速保持在25%左右。2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 十三五时期化工新材料重点发展领域包括：高性能纤维（碳纤维）、电子化学十三五时期化工新材料重点发展领域包括：高性能纤维（碳纤维）、电子化学品（集成电路用电子化学品、聚酰亚胺薄膜）、工程塑料、氟硅材料、功能性膜品（集成电路用电子化学品、聚酰亚胺薄膜）、工程塑料、氟硅材料、功能性膜材料、生物基材料、材料、生物基材料、3 3D D 打印材料。打印材料。其中高性能纤维：截止 2017 年，我国高性能纤维总产能约为 12x104t,产能规模已居世界前列，产量约为 9x104t,自给率 72.4%。其中碳纤维方面，T300、T700 级碳纤维已实现产业化，M40、M40J 等高强高模碳纤维已具备小批量制备能力，已涵盖高强、高强中模、高模、高强高模四个系列碳纤维。表表 3 3：十三五时期化工新材料重点发展领域十三五时期化工新材料重点发展领域 细分领域细分领域 具体内容具体内容 高性能纤维 高强和高模碳纤维、对位芳纶、超高分子量聚乙烯纤维、聚苯硫醚纤维、聚酰亚胺纤维、聚对苯二甲酸丙二醇酯纤维等高端产品。电子化学品 集成电路用电子化学品，光刻胶、PPT 级高纯试剂和气体、聚酰亚胺和液体环氧封装材料。印制电路板用特种环氧树脂、聚酰亚胺树脂、热固性聚苯醚树脂等为刚性板配套的特种树脂，以及为柔性板配套的聚酰亚胺薄膜、特种聚酯薄膜和导电涂料等。工程塑料 提升聚芳醚酮/腈、PCT/PBT 树脂、聚苯硫醚、工程尼龙、聚酰亚胺等生产技术，加快开发长碳链尼龙、耐高温尼龙、非结晶型共聚酯、高性能聚甲醛改性产品等。氟硅材料 推进苯基有机硅单体产业化进程，发展高端氟、硅聚合物、含氟功能性膜材料和高品质含氟、硅精细化学品，加快发展低温室效应的消耗臭氧层物质替代品。功能性膜材料 开发面向石化化工、冶金、生物工程等领域的高性能分离膜。发展中高端锂离子电池隔膜、软包装膜材料、聚氟乙烯和聚偏氟乙烯背板膜、含氟质子交换膜和薄膜晶体管-液晶显示器用偏光片。生物基材料 推进生物基增塑剂替代邻苯类增塑剂。加快发展生物基聚合物如聚羟基脂肪酸酯、聚碳酸亚丙酯、生物基二元酸二元醇共聚酯、生物基多元醇及聚氨酯、生物基尼龙等。3D 打印材料 加快开发 3D 打印用光敏树脂以及聚醚醚嗣、碳纤维增强尼龙复合材料、彩色柔性塑料、PC-ABS 材料等耐高温高强度工程塑料。提升光固化成型、熔融沉积成型、激光选区烧结、三维立体打印、材料喷射成型等 3D 打印工艺技术水平。数据来源：数据来源：工信部，前瞻产业研究院工信部，前瞻产业研究院，财通证券研究所财通证券研究所 通过解读通过解读各项政策文件各项政策文件中相关国家重点发展领域的指引中相关国家重点发展领域的指引，我们我们从产业链角度筛选从产业链角度筛选出符合科创板定位的五大新材料产业：碳纤维、半导体材料、出符合科创板定位的五大新材料产业：碳纤维、半导体材料、硅基硅基新材料、锂电新材料、锂电材料、材料、PIPI 薄膜，试图挖掘其产业机会，并一一探讨了各产业全球市场格局、供薄膜，试图挖掘其产业机会，并一一探讨了各产业全球市场格局、供需结构、未来发展空间及国内龙头企业发展状况。需结构、未来发展空间及国内龙头企业发展状况。1）碳纤维是科创板和“十三五”新材料重点领域，国家战略布局产业；2）半导体材料国内长期供不应求，进口替代需求大；3）我国向硅材料强国转型，碳化硅半导体蕴藏巨大潜力；4）锂电池材料需求增长产能扩张中，布局高镍三元正极材料正当时；5）我国低端绝缘薄膜基本满足需求，而高端 PI 薄膜依赖进口，电子行业增长带来广阔市场空间。2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 3 3、碳纤维产业碳纤维产业：科创板科创板、“十三五”新材料重点领域，国家战略布局“十三五”新材料重点领域，国家战略布局 我国积极鼓励碳纤维产业发展我国积极鼓励碳纤维产业发展，高性能纤维是科创板重点领域之一，高性能纤维是科创板重点领域之一，在“十三五”在“十三五”期间，我国对化工新材料行业期间，我国对化工新材料行业提出提出三大发展方向三大发展方向：其中高性能碳纤维作为关键战其中高性能碳纤维作为关键战略材料略材料之一之一被提及。被提及。碳纤维美日技术领先，中国已意识到其重要性，开始战略布碳纤维美日技术领先，中国已意识到其重要性，开始战略布局局。碳纤维最优异特点是相对于铝、钢等金属结构材料具有极高的比强度和比刚度，目前是一种理想的轻质高强度航空航天结构材料。3.1 3.1 碳纤维碳纤维：应用广泛，应用广泛，市场前景广阔市场前景广阔 被誉为被誉为新材料之王新材料之王的的碳纤维碳纤维，具有强度高、模量高、密度低等优异性能，具有强度高、模量高、密度低等优异性能，是一种含碳量在 90%以上的高强度、高模量的新型纤维材料。碳纤维“外柔内刚”，柔软可加工，质量比铝轻，强度却高于钢铁，对支撑我国制造业转型和保障国防安全等方面具有重要意义。碳纤维作为新型复合材料广泛运用于航空航天、汽车轻量化、工业智能化、核能碳纤维作为新型复合材料广泛运用于航空航天、汽车轻量化、工业智能化、核能利用、海洋工程、军事工业、医疗器材等方面，利用、海洋工程、军事工业、医疗器材等方面，市场前景广阔。就最主要的航空市场前景广阔。就最主要的航空航天应用领域来说，航天应用领域来说，1 1）在商用飞机领域，）在商用飞机领域，以空客 A320 为代表，碳纤维复合材料占比超 50%。相比于铝合金，用碳纤维复合材料来制造飞机结构，可减重 2040。2 2）在航天领域，在航天领域，复合材料广泛应用于航天器结构件，包括卫星中心承力筒、各种仪器安装结构板等。在运载火箭上可用于火箭的排气锥体，发动机的盖、燃烧室壳体、喷管、喉衬、扩散段，以及整流罩等部位，与铝合金相比重量可减轻 1025。航空航天领域对“轻量化价值”的追求不止，碳纤维追求高强、高模、高韧的发展趋势也不会停止。3.2 3.2 国际国际碳纤维市场为日、美企业所垄断碳纤维市场为日、美企业所垄断 3.2.1 3.2.1 主要碳纤维企业集中在日美，厂家纷纷扩产主要碳纤维企业集中在日美，厂家纷纷扩产 国际碳纤维市场为日、美企业所垄断。国际碳纤维市场为日、美企业所垄断。日本是全球最大的碳纤维生产国，其碳纤维在技术水准、质量和数量上均处于世界领先地位。主要碳纤维生产企业有：主要碳纤维生产企业有：日本的东丽、东邦、三菱，美国的赫氏、氰特，德国的西格里，土耳其的陶氏阿克萨等企业。小丝束产能主要集中在日本企业，而大丝束产能主要集中在欧美。2 2017017年全球碳纤维总产能约为年全球碳纤维总产能约为 1 14 4.7.71 1 万吨万吨,其中东丽公司产能为其中东丽公司产能为 2 2.7171 万吨万吨，占，占比比 1 18 8%，远超其他碳纤维厂家。远超其他碳纤维厂家。2015 年初，东丽收购美国第一大大丝束生产商卓尔泰克，成功进入低成本大丝束碳纤维领域，成为当之无愧的碳纤维巨无霸。2 0 7 2 5 6 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 1 4 1 3:5 7 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 2 2：20172017 年全球碳纤维重点企业产能年全球碳纤维重点企业产能 数据来源：中国化工新材料产业发展报告（数据来源：中国化工新材料产业发展报告（20182018），财通证券研究所财通证券研究所 未来三年扩产情况未来三年扩产情况 近年来近年来市场形势较好，国内外碳纤维厂家纷纷扩产市场形势较好，国内外碳纤维厂家纷纷扩产，预计预计 1 18 8/19/19/2020 年碳纤维理年碳纤维理论产能将达到论产能将达到 1 16 6.18/1718/17.8080/1919.58 58 万吨万吨。主要碳纤维厂家扩产情况如下（据中国化工新材料产业发展报告统计）：海外：东丽海外：东丽公司公司：1）17 年宣布扩产计划卓尔泰克体系的匈牙利工厂产能从 1.0万吨提升到 1.5 万吨，墨西哥产能从 0.5 万吨提升至 1.0 万吨。2）由于波音等航空航天用户及亚洲市场用户增加，在韩国和美国分别扩产 2000t 和 2500t 小丝束产能。东邦公司：东邦公司：17 年宣布 3.2 亿美元扩建计划日本原丝产能和美国南加州碳化工厂，计划 2020 年生产。三菱公司：三菱公司：计划 18 年投资 1.22 亿美元、2000t产能大丝束产品。陶氏阿克萨公司：陶氏阿克萨公司：计划 18 年扩产 3500t。国内：国内：康得新集团、精功集团、中复神鹰、上海石化等宣布扩产计划，预计 18-19年新增产能 12500 吨。图图 3 3：全球碳纤维全球碳纤维预计理论预计理论产能增长产能增长情况情况 数据来源：数据来源：中国化工新材料产业发展报告中国化工新材料产业发展报告（2 2018018），），财通证券研究所财通证券研究所 050001000015000200002500030000东丽西格里卓尔泰克三菱丽阳东邦台塑赫氏氰特中复神鹰江苏恒神陶氏阿克萨精功集团光威复材晓星俄罗斯蓝星中安信上海石化其他产能（t/a）90101.2111.5119.7135.2139147.1161.8178195.805010