机械行业2019年春季投资策略：聚焦春季开工旺季、减税、科创和MSCI-20190320-上海证券-20页.pdf

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。投资摘要投资摘要机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和 MSCI。机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和 MSCI。2019Q1 机械行业跑赢大盘，估值依然偏贵，行业内个股表现不一。我们认为机械行业春季围绕开工旺季、减税、科创和 MSCI 等关键词展开。宽信用和地方政府债券支撑，基建触底回升，迎来春季开工旺季。制造业减税降费有望刺激制造业的复苏。MCSI 提振、科创板映射提升行业估值。工程机械：2019 年春季迎来开工旺季。工程机械：2019 年春季迎来开工旺季。2019 年春季工程机械行业迎来开工旺季，行业销量超预期；2019Q1 主要工程机械公司业绩有望迎来高速增长。龙头工程机械公司市场占有率持续提升，竞争力得到验证。行业内多家公司入选 MSCI 指数，外资配置有望提升估值，宽信用宏观经济背景下提升估值。工程机械板块正迎来三重利好叠加，行业有望持续表现。轨交装备：行业 2019 年边际改善明显。轨交装备：行业 2019 年边际改善明显。动车组招标维持高位、增量在时速 160 公里动力集中动车组，机车和货车在公转铁下招标数量向上，地铁通车里程迎来高峰、景气触底回升，轨交装备三大业务板块 2019年全部向上。2019 年基建将触底回升，铁路和地铁投资都将好于 2018年。半导体设备：行业景气持续，科创催化。半导体设备：行业景气持续，科创催化。半导体资本开支景气周期有望持续到 2020 年，2019 年中国将成为全球最大的市场。中国先进制程不断突破，目前设备国产化率依然较低，国产设备持续实现从 0 到 1 的突破。科创板中半导体行业有望成为重要的一块，科创板映射有望带来板块估值的重估。关注已经在下游晶圆厂中实现突破的国产半导体设备龙头企业。投资建议投资建议证券代码 证券简称 股价 EPS(元）PE（倍）投资评级（元）17A 18E 19E 17A 18E 19E 601100 恒立液压 33.20 0.43 1.03 1.23 77 32 27 增持 600031 三一重工 12.80 0.27 0.74 0.95 47 17 13 增持 000425 徐工机械 4.49 0.14 0.25 0.29 32 18 15 增持 002747 埃斯顿 11.14 0.11 0.14 0.21 100 79 54 谨慎增持 300747 锐科激光 177.45 2.17 3.64 5.27 82 49 34 增持 603960 克来机电 36.50 0.35 0.48 0.75 104 76 49 增持 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 股价数据为2019年3月19日收盘价 风险提示。风险提示。1）、宏观经济需求放缓；2）、行业竞争加剧。中性中性 维持维持 日期：日期：2019 年年 3 月月 20 日日 行业：机械设备行业：机械设备 分析师分析师：倪瑞超倪瑞超 Tel：021-53686179 E-mail： SAC 证书编号：证书编号：S0870518070003 报告编号：报告编号：NRC19-IR03 首次报告日期：首次报告日期：2019 年年 3 月月 20 日日 相关报告：相关报告：无 聚焦春季开工旺季、减税、科创和 MSCI 聚焦春季开工旺季、减税、科创和 MSCI机械行业 2019 年春季投资策略 机械行业 2019 年春季投资策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 2 2019 年年 3 月月 20 日日 目录 目录 一、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和 MSCI.4 1、机械行业 2019Q1 表现回顾.4 2、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和 MSCI.5 二、工程机械:2019 年春季迎来开工旺季.6 1、2019Q1 挖掘机销量超预期，国产龙头企业市场占有率持续扩大.6 2、多重因素叠加，2019 年需求不悲观.7 3、工程机械板块迎来三重利好叠加.8 4、投资建议.8 三、轨交装备:行业 2019 年边际改善明显.8 1、轨交装备三大板块 2019 年全部边际向上.8 2、加大基建，铁路和地铁依然是重点发力点.13 3、投资建议.14 四、半导体设备:行业景气持续，科创催化.14 1、半导体资本开支景气周期带来行业向上.14 2、设备国产化破冰，持续实现 0 到 1 的转变.17 3、投资建议.18 五、投资建议.19 六、风险提示.19 图表目录 图表目录 图 1 机械行业 2019 年涨跌幅.4 图 2 机械行业估值.4 图 3 机械行业 2019 年涨幅前 10.5 图 4 机械行业市值前十公司涨幅.5 图 5 单月新增社会融资规模.5 图 6 基础设施投资增速.5 图 7 制造业固定资产投资额累计同比.6 图 8 工业机器人累计产量及同比增速.6 图 9 机械行业中纳入 MSCI 的股票.6 图 10 有可能入围科创板的机械公司.6 图 11 挖掘机月度销量及增速.7 图 12 主要品牌挖掘机市场占有率.7 图 13 挖掘机需求的三重推动力.8 图 14 铁路投产新线数量.9 图 15 动车组新增需求.9 图 16 全国铁路货物发送量.10 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 3 2019 年年 3 月月 20 日日 图 17 全国铁路货运周转量.10 图 18 全国铁路货车需求.11 图 19 全国铁路货车市场空间.11 图 20 全国铁路机车需求.11 图 21 全国铁路机车市场空间.11 图 22 发改委城轨地铁批复城市数.12 图 23 发改委城轨地铁批复规划里程.12 图 24 全国铁路行业固定资产投资.13 图 25 基建增速和铁路行业固定资产投资增速对比.14 图 26 单月新增社会融资规模.14 图 27 基建增速.14 图 28 晶圆厂的投资节奏.15 图 29 中芯国际历年收入.16 图 30 中芯国际晶圆厂资本开支维持高位.16 图 31 全球半导体设备市场规模（十亿美元）.17 图 32 全球半导体设备市场增速.17 表 1 动车组新型号产品及最新进展.9 表 2 时速 160 动力集中动车组市场空间.10 表 3 城轨地铁未来三年市场空间测算.12 表 4 中国主要在建半导体晶圆厂.15 表 5 国内主要半导体设备公司产品布局.18 表 6 上海华力集成电路项目中主要国产设备.18 表 7 重点公司盈利预测.19 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 4 2019 年年 3 月月 20 日日 一、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和一、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和 MSCI 1、机械行业、机械行业 2019Q1 表现回顾表现回顾 机械行业跑赢大盘，估值依然偏贵。机械行业跑赢大盘，估值依然偏贵。2019Q1（截止到 2019/3/15）上证综指上涨21.17%，深证成指上涨31.92%，中小板指上涨31.80%，创业板指上涨 32.95%，沪深 300 指数上涨 24.39%，申万机械行业指数上涨 30.01%，机械行业跑赢大盘。板块估值（历史 TTM-整体法）市盈率为 42.00 倍，2019 年以来，在春季躁动的背景下，机械行业估值持续上涨。与历史相比，板块估值处于历史中低位，但是相对于整个 A 股估值来看，依然偏贵。图图 1 1 机械行业机械行业 20192019 年涨跌幅年涨跌幅 图 2 机械行业估值 图 2 机械行业估值 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 机械行业个股表现不一。机械行业个股表现不一。2019Q1（截止到 2019/3/15）机械行业涨幅前十的股票总体较为分散。而从市值前十的股票涨跌幅来看，表现较好的有三一重工（涨幅 53.48%）、徐工机械（涨幅 39.01%）、先导智能（涨幅29.27%）、机器人（涨幅49.70%）、恒立液压（涨幅67.59%）。春季开工旺季、业绩超预期、MSCI 和科创板估值催化，是这些股票整体表现优异的原因。而中国中车（涨幅 3.77%）表现较弱。0%5%10%15%20%25%30%35%涨跌幅 020406080100120140160SW机械设备 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 5 2019 年年 3 月月 20 日日 图图 3 3 机械行业机械行业 20192019 年涨幅前年涨幅前 1010 图 4 机械行业市值前十公司涨幅 图 4 机械行业市值前十公司涨幅 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、科创和 MSCI 开工旺季开工旺季:天量信贷、地方专项债券，基建将触底回升。天量信贷、地方专项债券，基建将触底回升。2019 年1-2 月社融新增 5.3 万亿元，同比多增 1.05 万亿元。人民币贷款新增4.11 万亿元，同比多增 3748 亿元。虽然 2 月份较 1 月份的数据有所回落，但是宽信用的背景不变。2019 年安排地方政府专项债券 2.15万亿元，比去年增加 8000 亿元，地方政府的资金问题得到解决，基建有望触底回升。2019 年 1-2 月基建投资同比增长 4.3%，较 2018 年提升 0.5pct，基建已经开始触底回升。图图 5 5 单月单月新增新增社会融资规模社会融资规模 图 6 基础设施投资增速 图 6 基础设施投资增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 制造业减税降费，有望迎来新一轮制造业复苏。制造业减税降费，有望迎来新一轮制造业复苏。制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，有望带来 8000 亿元的减税额。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16%。在制造业减税降费的刺激下，制造业有望迎来新一轮的复苏。0%50%100%150%200%250%300%0%10%20%30%40%50%60%70%80%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-012011-052012-092014-012015-052016-092018-01社会融资规模（亿元）0510152025302016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02基础设施投资yoy（%）1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 6 2019 年年 3 月月 20 日日 图图 7 7 制造业固定资产投资额累计同比制造业固定资产投资额累计同比 图 8 工业机器人累计产量及同比增速 图 8 工业机器人累计产量及同比增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 MSCI 提振、科创板映射。提振、科创板映射。机械行业中纳入 MSCI 的主要为工程机械、轨交车辆、半导体设备、机器人、锂电设备等行业的龙头企业。这些行业的龙头企业受益于纳入 MSCI 的提振，有望引来外资资金的配置。机械行业有可能入围科创板的机械公司主要集中于人工智能机器人、半导体设备、3D 打印等细分行业。机械行业中高端装备的公司有望受益于科创板政策的推出。图图 9 9 机械行业中纳入机械行业中纳入 MSCIMSCI 的股票的股票 图 10 有可能入围科创板的机械公司 图 10 有可能入围科创板的机械公司 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：各公司官网 上海证券研究所 二、工程机械二、工程机械:2019 年春季迎来开工旺季年春季迎来开工旺季 1、2019Q1 挖掘机销量超预期，国产龙头企业市场占有率持续扩大挖掘机销量超预期，国产龙头企业市场占有率持续扩大 2019Q1挖掘机销量超预期。挖掘机销量超预期。2019年2月份挖掘机销售18745台，yoy+68.7%。由于中间有春节，叠加1+2月份数据来看，累计销售30501台，同比增长 39.9%。销量增速超预期，一方面与全年同期基数较低；另一方面是经销商为3月份的销售旺季的铺货准备。我们预计2019Q10204060801001202004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-03固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015-122016-122017-122018-12累计产量（台）yoy1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 7 2019 年年 3 月月 20 日日 整个挖掘机行业将迎来高增长，超市场预期。我们预计 2019 年挖掘机全年销量增速在 10%15%之间，销量预计在 2223 万台。国产龙头企业市场占有率持续扩大。国产龙头企业市场占有率持续扩大。2019 年 1+2 月份，三一累计销售挖掘机 8384 台，市场占有率 27.5%，相比 2018 年全年提升4.4pct；销量增速为 83.4%，远超行业增速。徐工销售 3800 台，市场占有率 12.5%，相比 2018 年全年提升 1pct；销量增速为 78.1%，远超行业增速。柳工销售 1938 台，市场占有率 6.4%，下降 0.6pct。小松销售 1210 台，市场占有率 4%，下降 1pct。斗山销售 2440 台，市场占有率 8%，持平。卡特彼勒销售 3799 台，市场占有率 12.5%，下降0.5pct。整体来看，以三一、徐工为首的国产挖掘机龙头企业市场占有率持续提升，销量增速远超行业增速。图图 1111 挖掘机月度销量及增速挖掘机月度销量及增速 图 12 主要品牌挖掘机市场占有率 图 12 主要品牌挖掘机市场占有率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、多重因素叠加，、多重因素叠加，2019 年需求不悲观年需求不悲观 三重因素支撑三重因素支撑 2019 年挖掘机的需求。农村振兴战略，挖掘机在农村建设中对人力的替代正在摆脱周期的影响成为刚性支出。年挖掘机的需求。农村振兴战略，挖掘机在农村建设中对人力的替代正在摆脱周期的影响成为刚性支出。2018年 9 月 26 日国务院发布乡村振兴战略，其中提到改善农村交通物流设施条件、加强农村水利基础设施网络建设。而农村建设中轻壮劳力寻找困难，挖掘机替代人力成为选择。环保要求提升下的更新换代需求。环保要求提升下的更新换代需求。大气污染攻坚行动，挖掘机等非道路移动机械环保标准升级，有望推动旧机器的加速淘汰。出口成为新的推动力。出口成为新的推动力。随着国内挖掘机竞争力的提升以及国内优势企业海外布局的成熟，行业的出口依然能够保持高速增长。2019 年挖掘机全年销量增速在 10%15%之间，销量预计在 2223 万台。-100%0%100%200%300%400%010000200003000040000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019201820172019YOY2018YOY2017YOY0%5%10%15%20%25%30%小松 斗山 卡特彼勒 三一 徐工 柳工 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 8 2019 年年 3 月月 20 日日 图 13 挖掘机需求的三重推动力图 13 挖掘机需求的三重推动力 数据来源：上海证券研究所 3、工程机械板块迎来三重利好叠加、工程机械板块迎来三重利好叠加 2019 年春季工程机械行业迎来开工旺季，行业销量超预期；2019Q1 主要工程机械公司业绩有望迎来高速增长。龙头工程机械公司市场占有率持续提升，竞争力得到验证。行业内多家公司入选 MSCI指数，外资配置有望提升估值，宽信用宏观经济背景下提升估值。工程机械板块正迎来三重利好叠加，行业有望持续表现。4、投资建议、投资建议 建议持续关注工程机械板块的核心液压零部件公司恒立液压（601100）和龙头主机公司三一重工（600031）、徐工机械（000425）。三、轨交装备三、轨交装备:行业行业 2019 年边际改善明显年边际改善明显 1、轨交装备三大板块、轨交装备三大板块 2019 年全部边际向上年全部边际向上 根据现有的通车里程规划测算，未来动车组需求平稳。根据现有的通车里程规划测算，未来动车组需求平稳。根据中铁总的数据，2017 年全国铁路投产新线里程 3038 公里，其中高铁 2182公里。2018 年全国铁路投产新线里程 4683 公里，其中高铁 4100 公里。到了 2019 年全国铁路投产新线里程 6800 公里，其中高铁 3200公里，2019 年普铁投产新线有所增加。根据我们对线路的统计 2020年高铁预计投产新线里程为 3197 公里，与 2019 年基本持平。按照动车组 0.9 辆/公里的通车密度测算，我们预计 2018-2020 年三年的动车组需求量为 328、360、360 标准列，基本维持在高位。按照 1 标准列动车组 1.67 亿元的价格，2018-2020 年动车组市场空间为 547、601、601 亿元，预计动车组需求平稳。农村振兴战略、挖掘机人力替代 环保要求提升下的更新换代需求 出口 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 9 2019 年年 3 月月 20 日日 图图 1414 铁路投产新线数量铁路投产新线数量 图 15 动车组新增需求 图 15 动车组新增需求 数据来源：中铁总 上海证券研究所 数据来源：中铁总 上海证券研究所 行业未来的新增需求：时速行业未来的新增需求：时速 160 公里动力集中动车组。公里动力集中动车组。我们判断未来普通动车组的需求量较为平稳。未来的两大变化是（1）车型结构的丰富，如时速 350 公里复兴号长编组动车组、时速 350 公里 17辆编组复兴号动车组、时速 250 公里复兴号动车组等新车型的陆续推出以及投入运营，将进一步丰富复兴号动车组的产品系列。时速160 动力集中动车组替代普速客车带来的动车组增量需求。时速 160 公里动力集中复兴号动车组参照动力分散动车组进行优化设计，采用流线型外形，内部服务设施设备与既有动车组基本一致，适用于所有普速电气化铁路，其动力集中在列车头部或列车首尾端。该动车组可全面替代 25T 型客车，成为我国下一代普速客车的主力产品。我们假设一列普通客车的车厢数为 18 辆，时速 160 公里动力集中复兴号动车组价格由于目前未公布，参考此前动车组的价格，则测算得出，时速 160 动力集中动车组潜在市场空间为 4400 亿元，假设每年投放 100 标准列的时速 160 动力集中动车组，则每年带来的动车组增量市场为 160 亿元。表 1 动车组新型号产品及最新进展 表 1 动车组新型号产品及最新进展 型号产品 型号产品 最新进展 最新进展 时速 350 公里复兴号动车组 2017 年 9 月运营 时速 350 公里复兴号长编组动车组 2018 年 7 月投入运营 时速 350 公里 17 辆编组复兴号动车组 2018 年 10 月 17 日启动招标 高寒复兴号动车组 2018 年 10 月 17 日启动招标 时速 160 动力集中动车组 马上投入量产 马上投入量产 时速 250 公里复兴号动车组 进入施工设计和试制阶段，年内下线 时速 400 公里可变轨距动车组 2020 年推出 时速 250 公里货运动车组 时速 600 公里高速磁浮产品 2020 年推出 数据来源：中铁总 上海证券研究所 010002000300040005000600070008000201720182019E2020E投产新线里程(公里）高铁投产新线里程(公里）31032033034035036037020172018E2019E2020E动车组新增需求（标准列）1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 10 2019 年年 3 月月 20 日日 表 2 时速 160 动力集中动车组市场空间表 2 时速 160 动力集中动车组市场空间 项目 项目 金额 金额 普通客车保有量（万辆）4.95 时速 160 动力集中动车组潜在需求量（标准列）2750 一标准列动车组价格（亿元/列）1.6 潜在市场空间(亿元)4400 每年交付量（标准列）100 每年市场空间（亿元）160 数据来源：中铁总 上海证券研究所 机车和货车：公转铁背景下，招标数量持续向上。机车和货车：公转铁背景下，招标数量持续向上。2018 年 9 月17 日，国务院发布推进运输结构调整三年行动计划（20182020年），其提出打赢蓝天保卫战、打好污染防治攻坚战，以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向。基于此，铁路总公司制定了2018 年-2020 年货运增量行动方案，到 2020 年全国铁路货运量达到 47.9 亿吨，同比增长 30%。其中在解决运输能力问题方面。一是扩大万吨的重载列车开行范围。二是挖掘既有通道能力。三是强化机车车辆装备保障，未来三年加大投资力度，新购置一批大功率机车和货车。图图 1616 全国铁路货物发送量全国铁路货物发送量 图 17 全国铁路货运周转量 图 17 全国铁路货运周转量 数据来源：中铁总 上海证券研究所 数据来源：中铁总 上海证券研究所 根据我们的测算，到 2020 年需要货车保有量为 101.9 万辆，较2017 年增加 22 万辆，合计市场空间 880 亿元，复合增长率 28%。到2020 年用于货运的机车保有量为 2.26 万辆，加上普通客车机车保有量，合计到 2020 年机车保有量为 2.54 万辆，较 2017 年增加 4426 辆，合计市场空间 664 亿元，复合增长率 43%。考虑到货车和机车的交付节奏，我们预计 2019 年、2020 年货车和机车的交付有望迎来高峰。0102030405060全国铁路货物发送量（亿吨）050001000015000200002500030000350002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全国铁路货运总周转量（亿吨公里）1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 11 2019 年年 3 月月 20 日日 图图 1818 全国铁路货车需求全国铁路货车需求 图 19 全国铁路货车市场空间 图 19 全国铁路货车市场空间 数据来源：上海证券研究所 数据来源：上海证券研究所 图图 2020 全国铁路机车需求全国铁路机车需求 图 21 全国铁路机车市场空间 图 21 全国铁路机车市场空间 数据来源：上海证券研究所 数据来源：上海证券研究所 城轨地铁：通车里程迎来高峰，景气触底回升城轨地铁：通车里程迎来高峰，景气触底回升。从城轨地铁车辆的角度来看，其需求来源于三个方面：新增线路需求；存量线路加密需求；海外出口。通过测算得出 2018-2020 年城轨地铁车辆合计市场空间为 1303 亿元，考虑到地铁通车前半年到一年为城轨地铁车辆的交付高峰期，我们预计城轨地铁市场到 2020 年前有望保持25%的增速。4.3 5.77 7 9 024681020172018E2019E2020E货车需求（万辆）172 230.8 280 360 34.2%21.3%28.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025030035040020172018E2019E2020E货车市场空间（亿元）yoy686 795 1400 2000 0500100015002000250020172018E2019E2020E机车需求（台）102.9 119.25 210 300 15.9%76.1%42.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025030035020172018E2019E2020E机车市场空间（亿元）yoy1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 12 2019 年年 3 月月 20 日日 表 3 城轨地铁未来三年市场空间测算表 3 城轨地铁未来三年市场空间测算 区分 区分 2018E 2019E 2020E 里程 城轨运营里程累计（公里）5,676.1 6,273.51 8,109.48 新增里程（公里）654.40 597.41 1,835.97 存量线路 城轨运营里程（公里）5022 5676 6274 加密以后车辆密度（辆/公里）5.9 6.0 6.1 加密以后车辆（辆）29628 34057 38268 存量线路新增车辆（辆）1503 1157 1225 新增线路 城轨运营里程（公里）654 597 1836 新增线路车辆密度（辆/公里）5.0 5.0 5.0 新增线路车辆（辆）3272 2987 9180 国内合计 每年车辆需求（辆）4775 4144 10405 单价（百万元/辆）5.5 5.5 5.5 国内每年城轨市场空间（亿元）262.63 227.90 572.25 出口 出口市场（亿元）80 80 80 城轨地铁合计 市场空间（亿元）342.63 307.90 652.25 数据来源：WIND 上海证券研究所 自 2017 年 8 月包头地铁建设被叫停以后 2017 年下半年和 2018年上半年无城轨建设规划批复，2017 年只批复了三个城市的轨交规划，规划新增里程为 528.29 公里，较 2016 年下降 45.9%，但是 2018年下半年随着基建逆经济周期调节的要求，城轨规划批复重新开闸，2018 年下半年共批复 6 个城市的轨交建设，合计新增里程为 679.51公里，较 2017 年增长 28.6%，合计投资总额 5673.15 亿元。2019 年初批复武汉四期建设。整体来看，城轨规划建设审批景气度在 2018年迎来转折，从长远来看，国内城轨建设市场空间依然巨大，在基建逆周期调节的背景下，今年城轨建设规划的批复依然会加速。我们认为 2019 年批复的城轨地铁城市数和规划里程将是观察城轨地铁未来行业景气度的重要依据。图图 2222 发改委发改委城轨地铁批复城市数城轨地铁批复城市数 图 23 发改委城轨地铁批复规划里程 图 23 发改委城轨地铁批复规划里程 数据来源：发改委 上海证券研究所 数据来源：发改委 上海证券研究所 4 2 15 10 3 14 12 3 6 02468101214162010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018城轨地铁批复城市数（个）05001000150020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018批复规划里程（公里）1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 13 2019 年年 3 月月 20 日日 2、加大基建，铁路和地铁依然是重点发力点、加大基建，铁路和地铁依然是重点发力点 复盘历史：加大基建铁路是重中之重复盘历史：加大基建铁路是重中之重。复盘历史，铁路行业固定资产经历了两次大幅度提升。第一次：2008-2009 年国际金融危机爆发，2008 年 11 月提出扩大内需，到 2010 年底约需投资 4 万亿元。2008 年全国铁路行业固定资产投资 4168 亿元，同比增长 61.5%；2009年为 7013 亿元，同比增长 69.1%。2011 年甬温线重大铁路事故以后，全国开展高速铁路及其在建项目安全大检查，暂停审批新的铁路建设项目，全国铁路降速和大量线路停工。2011 年铁路行业固定资产投资同比下降 29.9%，只有 5906 亿元。2012、2013 年基本维持在 6000亿元。第二次：2014 年随着中国经济走弱，铁路投资成为稳经济的手段。铁总将铁路投资总额三次上调，最终达到 8000 亿元以上，铁路投资成为稳增长中基建投资的重要抓手。通过以上两次的复盘，我们发现铁路投资上调是在经济走弱背景下的逆周期手段，铁路投资是基建投资中的重要一环。图图 2424 全国铁路行业固定资产投资全国铁路行业固定资产投资 数据来源：中铁总 上海证券研究所 基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速变动趋势保持一致。基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速变动趋势保持一致。通过对比历年基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速，我们可以发现，两者的变动趋势基本保持一致。如上文中所述，铁路投资是基建中的重要一环，而基建的变动趋势往往能够成为当年铁路投资变动的风向标。1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 14 2019 年年 3 月月 20 日日 图图 2525 基建增速和铁路行业固定资产投资增速对比基建增速和铁路行业固定资产投资增速对比 数据来源：中铁总 上海证券研究所 宽信用、地方专项债券，基建触底回升，铁路投资大概率宽信用、地方专项债券，基建触底回升，铁路投资大概率 8000亿元以上。亿元以上。2019年1-2月社融新增5.3万亿元，同比多增1.05万亿元。人民币贷款新增 4.11 万亿元，同比多增 3748 亿元。虽然 2 月份较 1月份的数据有所回落，但是宽信用的背景不变。2019 年安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000 亿元，地方政府的资金问题得到解决，基建触底回升。2019 年 1-2 月基础设施投增速为 4.3%，较 2018 年提升 0.5pct，基建已经触底回升。通过以上的对比分析，我们认为 2019 年铁路行业固定资产投资大概率在 8000 亿元以上，有望超越 2018 年的水平。而地铁的建设和批复规划有望持续保持增长。图图 2626 单月单月新增新增社会融资规模社会融资规模 图 27 基建增速 图 27 基建增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 3、投资建议、投资建议 建议关注轨交装备主机设备龙头企业。四、半导体设备四、半导体设备:行业景气持续，科创催化行业景气持续，科创催化 1、半导体资本开支景气周期带来行业向上、半导体资本开支景气周期带来行业向上(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-012011-052012-092014-012015-052016-092018-01社会融资规模（亿元）0510152025302016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02基础设施投资yoy（%）-40%-20%0%20%40%60%80%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018E基建增速 全国铁路行业固定资产投资yoy 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 15 2019 年年 3 月月 20 日日 中国迎来晶圆制造产能投资周期。中国迎来晶圆制造产能投资周期。新的晶圆产能建设规划不断出现，而且以 12 寸为主，根据我们的汇总，单期的 12 寸晶圆厂产能投资都在 100 亿元以上，如华虹集团在无锡的一期晶圆厂月产能 4 万片/月，投资额大约 165 亿元，中芯国际在深圳的 12 寸晶圆厂月产能 4万片/月，投资额 106 亿元。根据我们的统计，目前中国已经建成、在建、计划建设的 8 寸、12 寸晶圆厂合计达 45 座，其中 12 寸 30 座，8 寸 15 座。而据根据 SEMI 预估，2017 年至 2020 年之间，全球将有62 个晶圆厂或产线投入生产，其中以地区而言，中国将有 26 座厂房及生产线开始营运，占比达 42%。参考晶圆厂的投资节奏，以及目前国内在建和规划建设的晶圆厂，半导体晶圆投资的高峰将持续到 2020年。其中 2018、2019 年将是投资的高峰，整个行业的资本开支向上有望维持到 2020 年。图 28 晶圆厂的投资节奏图 28 晶圆厂的投资节奏 数据来源：上海证券研究所 表 4 中国主要在建半导体晶圆厂表 4 中国主要在建半导体晶圆厂 公司 公司 城市 城市 晶圆尺寸 晶圆尺寸 制程 制程 产能 产能 （万片/月）（万片/月）投资额 投资额（亿元）（亿元）中芯国际 天津二期 8 10.5 100 中芯国际 上海 12 14nm-10/7nm 7 675 华虹无锡一期 无锡 12 9065nm 4 158.75 华力华虹六厂 上海 12 2820/14nm 4 387 长江存储 武汉 12 30 1524 长鑫 合肥 12 19nm 12.5 457 晋华 福建 12 32nm 6 370 紫光 南京 12 10 635 德科码 淮安 12 2 150（3 个厂）德科码南京一期 南京 8 4 43.18 晶合一期 合肥 12 4 64 宇宙 大连 8 2 24 台积电 南京 12 16nm 2 190.5 联电 厦门一期 12 28nm 0.6 25.62 联电 厦门二期 12 4.4 187.88 SK 海力士 无锡二厂 12 10nm 20 546.1 格罗方德 成都一期 12 635 1 9 9 5 3 4 1 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 1 0 8:0 7季度策略 季度策略 16 2019 年年 3 月月 20 日日 成都二期 12 三星 西安二期 12 8 444.5 万代 重庆一期 12 2 17.15 重庆二期 12 5 42.86 数据来源：上海证券研究所综合整理 国内先进制程不断突破。国内先进制程不断突破。中芯国际第一代 FinFE14nm 技术进入客户验证阶段，产品可靠度与良率进一步提升，12nm 工艺研发取得进展。图图 2929 中芯国际历年收入中芯国际历年收入 图 30 中芯国际晶圆厂资本开支维持高位 图 30 中芯国际晶圆厂资本开支维持高位 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2018、2019 年中国成为全球增速最快的半导体设备市场，年中国成为全球增速最快的半导体设备市场，2019年成为全球最大的半导体设备市场。年成为全球最大的半导体设备市场。根据 SEMI 的数据，2018 年全球半导体设备市场为 627.3 亿