环保及公用事业行业2019年下半年度投资策略报告：融资改善仍需时间关注垃圾焚烧、危废处置领域-20190617-渤海证券-21页.pdf

环保及公用事业 环保及公用事业行业下半年度投资策略报告行业下半年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 融资改善仍需时间，关注垃圾焚烧、危废处置领域融资改善仍需时间，关注垃圾焚烧、危废处置领域 环保及公用事业行业环保及公用事业行业 2019 年下半年度投资策略报告 年下半年度投资策略报告 分析师：分析师：刘蕾 SAC NO：S1150518120001 2019 年 06 月 17 日 投资要点：投资要点：板块整体表现弱于大盘，估值仍然较低板块整体表现弱于大盘，估值仍然较低2019 年春节前，受资金紧张、市场人气持续低迷影响，环保及公用事业板块整体表现较差；春节后，在 A 股整体上涨、市场人气逐渐回暖的带动下，环保及公用事业板块伴随大盘反弹。进入 2019 年二季度，伴随中美经贸摩擦的不断升级，板块伴随大盘逐渐回调，整体而言，板块后期走势明显弱于大盘。截至 6 月 14 日，沪深 300 指数上涨 24.11%，SW 公用事业指数上涨9.87%，跑输沪深 300 约 14 个百分点。估值方面，2019 年第一季度，环保及公用事业行业估值持续提升，进入二季度以来，受中美经贸摩擦逐渐升级影响，板块估值逐步调整。截至 6 月 14 日，SW 公用事业板块市盈率（TTM整体法，剔除负值）为 18.62 倍，较年初下降 0.75%，相对沪深 300 的估值溢价率则由年初的 84.82%下降至 61.30%。目前，公用事业板块市盈率已经低于近 3 年来历史中值（PE 约 21.0X），向下继续大幅调整的空间有限。板块盈利继续下滑，个股业绩继续恶化板块盈利继续下滑，个股业绩继续恶化2019年第1季度，环保及公用事业板块154家上市公司共实现营业收入3147亿元，同比增长 8.05%，实现归母净利润约 270 亿元，同比增长 17.92%，行业整体增速放缓。从个股盈利情况来看，154 家公司中，除 20 家净利为负外，其余公司归母净利均为正值。其中，约 27%的公司 2019Q1 业绩同比增速超过 50%；另外，约 58%的公司 2019Q1 业绩同比下滑，其中 41%的公司下滑幅度超过 20%；个股盈利持续恶化。垃圾焚烧：景气度上行，增长值得期待垃圾焚烧：景气度上行，增长值得期待近年来，我国城镇化进程加速，生活垃圾处理需求保持较快增长。2005 年-2017 年我国城镇化率从 42.99%提升至 58.52%，城镇化的快速发展和人民生活水平的日益提高使得我国城镇生活垃圾清运量持续较快增长。2017 年，全国城市生活垃圾清运量约 2.15 亿吨，较 2005 年增加 38.16%，年均复合增速 2.73%。另外，从生活垃圾无害化处理情况来看，虽然目前城市生活垃圾无害化处理率已从 2005 年的 51.7%大幅提升到 2017 年的 97.74%，但未无害化的历史累积存量仍在持续增加且数量巨大，仅 2005-2017 年城市垃圾清运量中未无害化的部分累计就高达 4.49 亿吨，若考虑无害化处理率更低的县镇及农村，则城镇生活垃圾历史堆存量的数字将更为庞大。显然，要缓解当前垃圾围城的压力，加大无害化处理设施建设投入是必然要求，而这也将为垃圾处理市场的发展带来广阔的空间。根据测算，2018-2020 年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模将达 1,467 亿元（年均 489 亿元），市场空间广阔。危废处置：供需缺口大，响水爆炸事故提升市场关注度危废处置：供需缺口大，响水爆炸事故提升市场关注度根据生态环境部统计数据，2006-2017 年我国工业危废产生量从 1,084 万吨行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告 投资策略 投资策略 证券分析师证券分析师 刘蕾 010-68104662 子行业评级子行业评级 电力 看好 燃气 中性 水务 中性 环保工程及服务 看好 重点品种推荐重点品种推荐 瀚蓝环境 增持 伟明环保 增持 东江环保 增持 先河环保 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%19-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0519-0519-0519-0619-06沪深300公用事业(申万)相关研究报告相关研究报告 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 21 增加至 6,937 万吨，年均复合增长率 18.4%，危废产生量总体呈现较快增长势头。预计随着工业化推进，全国危废产生量还将保持较快增长。另外，由于危废监管相对滞后，我国危废还存在底数不清问题，尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围，实际的危废产生量或被严重低估。根据 2010 年发布的第一次全国污染源普查公报数据为基准，参照工业增加值增速，测算到 2020 年全国危废产生量将达到 1.17 亿吨。但 2017 年，全国危险废物实际经营规模为 2,252 万吨（含收集 28 万吨），仅为生态环境部公布的危废产生量 6,937 万吨的 32.46%，处置缺口巨大。“十二五”以来，针对危废规范管理、增强管控能力、提升处理处置水平等方面国家陆续出台政策，较好地促进了危废处置行业发展。今年 4 月，自江苏省“3.21”响水化工厂爆炸事故发生之后，江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）出台。响水爆炸事件进一步提升了市场对于危险废物合法合规处置的关注度，且部分地区已启动危废专项排查工作，随着排查的逐步深入推进，危废处置需求有望加速释放。投资建议投资建议 从公用事业板块 154 家上市公司的 2019Q1 业绩来看，行业整体增速同比下滑，盈利能力也有所下降，主要是受到中美经贸摩擦和融资环境恶化的双重负面影响。虽然板块自 2019 年初以来有所反弹，但是估值仍然处于近 3 年来历史底部，业绩、二级市场股价均处于底部。行业层面，政策向好态势不变。今年 1 月，国务院印发“无废城市”建设试点工作方案，提出将在全国范围内选择 10 个左右有条件、有基础、规模适当的城市，开展“无废城市”建设试点；2 月，生态环境部、发展改革委联合印发长江保护修复攻坚战行动计划；3 月，国务院总理李克强在全国两会上作政府工作报告；4 月，生态环境部等发布 关于推进实施钢铁行业超低排放的意见；5 月，住建部、生态环境部、发展改革委联合印发城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021 年）；6 月，住建部等 9 部门发布关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知，提出 2019 年起全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。政策体系不断完善以及监管执法持续高压，进一步助推提升行业景气度。因此，我们仍然维持此前的观点，看好环保及公用事业行业的长期发展。当前，压制板块最主要的因素仍是民营企业融资难融资贵的问题。自去年 10 月以来，民企融资利好政策不断出台。但是政策传导至业绩需要一定时间，因此短期仍然建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产。继续看好景气度上升的垃圾焚烧、危废处置领域。股票池推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、东江环保（002672.SZ）、伟明环保（603568.SH）和先河环保（300137.SZ）。风险提示风险提示 1）政策落实低于预期；2）项目落地缓慢；3）监管执法力度不及预期；4）行业竞争加剧致毛利率下滑。环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 21 目 录 1.回顾与展望.5 1.1 板块整体表现弱于大盘，估值仍然较低.5 1.2 板块盈利继续下滑，个股业绩继续恶化.6 1.3 政策面向好态势不变，融资缓解仍需时间.6 2.垃圾焚烧：景气度上行，增长值得期待.8 2.1 垃圾处理需求持续旺盛，处理能力相对不足.8 2.2 焚烧发电优势突出，渐成主流趋势.10 2.3 政策频加码助推板块提升景气度，千亿市场有望加速释放.11 3.危废处置：缺口巨大，响水爆炸事故提升市场关注度.13 3.1 危废产生量持续增加，加快处理是必然.13 3.2 响水爆炸事故提升市场关注度，行业提速发展可期.15 3.3 市场空间巨大，需求有望加速释放.16 4.投资建议.17 5.风险提示.18 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 21 图 目 录 图图 1 1：20192019 上半年环保及公用事业指数与沪深上半年环保及公用事业指数与沪深 300300 指数走势对比指数走势对比.5 图图 2 2：2019H12019H1 环保及公用事业与沪深环保及公用事业与沪深 300300 估值走势估值走势.6 图图 3 3：近：近 3 3 年年 SWSW 公用事业估值走势公用事业估值走势.6 图图 4 4：20152015-20192019 年第一季度环保及公用事业板块盈利变化情况年第一季度环保及公用事业板块盈利变化情况.6 图图 5 5：环保及公用事业板块上市公司：环保及公用事业板块上市公司 2019Q12019Q1 盈利增速分布情况盈利增速分布情况.6 图图 6 6：我国城镇化率及生活垃圾清运量：我国城镇化率及生活垃圾清运量.9 图图 7 7：我国城市生活垃圾无害化处理情况：我国城市生活垃圾无害化处理情况.9 图图 8 8：“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资情况（亿元）：“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资情况（亿元）.10 图图 9 9：我国垃圾焚烧发电工艺流程：我国垃圾焚烧发电工艺流程.10 图图 1010：焚烧发电在垃圾无害化处理能力中的比重快速提升：焚烧发电在垃圾无害化处理能力中的比重快速提升.11 图图 1111：我国城市生活垃圾焚烧无害化处理厂数及能力：我国城市生活垃圾焚烧无害化处理厂数及能力.11 图图 1212：全国垃圾焚烧处理能力预测（万吨：全国垃圾焚烧处理能力预测（万吨/日）日）.13 图图 1313：全国垃圾焚烧设施建设投资：全国垃圾焚烧设施建设投资需求预测（亿元）需求预测（亿元）.13 图图 1414：20062006-20172017 年全国危废产生量及增长率年全国危废产生量及增长率.14 图图 1515：基于普查公报对全国危废产生量的预测（万吨）：基于普查公报对全国危废产生量的预测（万吨）.14 图图 1616：近年来全国危废核准经营规模及许可证数量：近年来全国危废核准经营规模及许可证数量.15 图图 1717：20062006-20172017 年全国危险废物实际经营规模年全国危险废物实际经营规模.15 图图 1818：20062006-20172017 年全国工业危废处理处置总量变化情况年全国工业危废处理处置总量变化情况.17 图图 1919：20182018-20202020 年危废利用处置市场规模预测年危废利用处置市场规模预测.17 表 目 录 表表 1：2019 年以来环保领域重要政策年以来环保领域重要政策.7 表表 2：2018 年年 10 月份以来民企融资利好月份以来民企融资利好政策概览政策概览.8 表表 3：“十二五十二五”以来我国生活垃圾焚烧领域相关政策以来我国生活垃圾焚烧领域相关政策.12 表表 4：“十二五十二五”以来危废防治领域主要的政策法规以来危废防治领域主要的政策法规.16 表表 5：重点推荐公重点推荐公司盈利预测及评级司盈利预测及评级.18 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 21 1.回顾与展望回顾与展望 1.1 板块板块整体表现整体表现弱于大盘弱于大盘，估值估值仍然仍然较低较低 2019 年春节前，受资金紧张、市场人气持续低迷影响，环保及公用事业板块整体表现较差；春节后，在 A 股整体上涨、市场人气逐渐回暖的带动下，环保及公用事业板块伴随大盘反弹。进入 2019 年二季度，伴随中美经贸摩擦的不断升级，板块伴随大盘逐渐回调，整体而言，板块后期走势明显弱于大盘。截至 6 月 14日，沪深 300 指数上涨 24.11%，SW 公用事业指数上涨 9.87%，跑输沪深 300 约14 个百分点。细分子行业方面，SW 电力指数、SW 燃气指数、SW 水务指数、SW环保工程及服务指数分别上涨 13.85%、7.92%、7.04%和 1.06%，分别对应跑输沪深 300 指数 10.26、16.19、17.07 和 23.05 个百分点。图图 1 1：20192019 上半年上半年环保及环保及公用事业指数与沪深公用事业指数与沪深 300300 指数走势对比指数走势对比 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%沪深300SW公用事业SW电力SW燃气SW水务SW环保工程及服务 资料来源：Wind资讯，渤海证券 估值方面，2019 年第一季度，环保及公用事业行业估值持续提升，进入二季度以来，受中美经贸摩擦逐渐升级影响，板块估值逐步调整。截至 6 月 14 日，SW 公用事业板块市盈率（TTM 整体法，剔除负值）为 18.62 倍，较年初下降 0.75%，相对沪深 300 的估值溢价率则由年初的 84.82%下降至 61.30%。细分子行业方面，SW 电力、SW 燃气、SW 水务、SW 环保工程及服务估值分别为 17.67、24.29、19.34和 22.49 倍，相对年初分别上涨-5.43、0.30、7.21 和 27.33 个百分点。目前，公用事业板块市盈率已经低于近 3 年来历史中值（PE 约 21.0X），向下继续大幅调整的 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 21 空间有限。图图 2 2：20192019H H1 1 环保及公用事业与沪深环保及公用事业与沪深 300300 估值走势估值走势 图图 3 3：近近 3 3 年年 SWSW 公用事业估值走势公用事业估值走势 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月申万公用电力燃气水务环保工程及服务沪深300 10.0015.0020.0025.0030.00PE(MAX)=26.13PE(MIN)=18.32PE(MED)=20.85 资料来源：Wind资讯，渤海证券 资料来源：Wind资讯，渤海证券 1.2 板块盈利板块盈利继续继续下滑下滑，个股业绩，个股业绩继续继续恶化恶化 2019 年第 1 季度，环保及公用事业板块 154 家上市公司共实现营业收入 3147 亿元，同比增长 8.05%，实现归母净利润约 270 亿元，同比增长 17.92%，行业整体增速放缓。从个股盈利情况来看，154 家公司中，除 20 家净利为负外，其余公司归母净利均为正值。其中，约 27%的公司 2019Q1 业绩同比增速超过 50%；另外，约 58%的公司 2019Q1 业绩同比下滑，其中 41%的公司下滑幅度超过 20%；个股盈利持续恶化。图图 4 4：2012015 5-2012019 9 年年第一季度第一季度环保环保及公用事业及公用事业板块盈利变化情况板块盈利变化情况 图图 5 5：环保及公用事业环保及公用事业板块上市公司板块上市公司 2019Q12019Q1 盈利增速分布情况盈利增速分布情况-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润（亿元）YOY 50%,42,27%20%-50%,22,14%0%-20%,35,23%-20%-0%,18,12%-20%,37,24%资料来源：Wind资讯，渤海证券 资料来源：Wind资讯，渤海证券 1.3 政策面向好态势不变政策面向好态势不变，融资融资缓解仍需时间缓解仍需时间 政策面向好态势不变政策面向好态势不变。进入 2019 年以来，行业扶持政策利好频出。1 月 11 日，环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 21 发改委等 9 个部门联合印发建立市场化、多元化生态保护补偿机制行动计划，进一步激发社会参与生态保护的积极性；同时，生态环境部联合财政部出台办法规范大气污染防治资金管理；1 月 18 日-19 日，全国生态环境保护工作会议召开，会议安排部署了 2019 年生态环境保护的重点工作；1 月 25 日，生态环境部、发展改革委联合印发长江保护修复攻坚战行动计划，提出到 2020 年底，长江流域水质优良比例达到 85%以上；2 月 20 日，最高法、最高检、公安部、司法部和生态环境部联合发布 关于办理环境污染刑事案件有关问题座谈会纪要，这是“两高三部”第一次就办理环境污染刑事案件有关问题联合出台的专门文件，有利于依法准确有效惩治环境污染犯罪；4 月，生态环境部等发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见；5 月，住建部、生态环境部、发展改革委联合印发城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021 年）；6 月，住建部等 9 部门发布 关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知，提出 2019 年起全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。表表 1：2019 年以来环保领域重要政策年以来环保领域重要政策 出台时间出台时间 发布机构发布机构 文件名称文件名称 2019.01 发改委等 建立市场化、多元化生态保护补偿机制行动计划 2019.01 生态环境部、财政部 大气污染防治资金管理办法 2019.01 国务院 “无废城市”建设试点工作方案 2019.01 生态环境部、中华全国工商业联合会 关于支持服务民营企业绿色发展的意见 2019.01 最高检、生态环境部等 关于在检察公益诉讼中加强协作配合依法打好污染防治攻坚战的意见 2019.01 生态环境部、发改委 长江保护修复攻坚战行动计划 2019.02 两高、生态环境部等 关于办理环境污染刑事案件有关问题座谈会纪要 2019.04 生态环境部等 关于推进实施钢铁行业超低排放的意见 2019.04 生态环境部 关于做好引导企业环境守法工作的意见（征求意见稿）2019.05 生态环境部 “无废城市”建设试点实施方案编制指南和“无废城市”建设指标体系（试行）2019.05 生态环境部 地级及以上城市国家地表水考核断面水环境质量排名方案（试行）2019.05 生态环境部 关于进一步规范适用环境行政处罚自由裁量权的指导意见 2019.05 生态环境部 固体废物再生利用污染防治技术导则（二次征求意见稿）2019.05 住建部、生态环境部、发改委 城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021 年）2019.06 住建部等 9 部门 关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知 资料来源：国务院、生态环境部等公开资料 融资利好政策频出融资利好政策频出，落实仍需时间落实仍需时间。自 2018 年 10 月起，民企融资利好政策不断出台。10 月 22 日召开的国常会决定，针对当前民营企业融资难，运用市场化方式支持民营企业债券融资；10 月 31 日，证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划全面启动；11 月 1 日，习近平主持召开民营企业座谈会提出减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题；11 月 9 日，李克强总理在国务院常务会 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 21 议上提出，要抓紧开展专项清欠行动，切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题；今年 2 月，两办印发关于加强金融服务民营企业的若干意见，文件提出金融服务民企政策要快落实、早见效；银保监会发布关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知，提出了二十三条细化措施以提高民营企业金融服务的获得感；4 月，财政部等四部门对从事污染防治的第三方企业实施减税新政，2019-2021 年企业所得税减按 15%征收；6 月，中办、国办印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，强调要精准聚焦重点领域和重大项目，生态环保是重点支持方向。中央相继表态要加快解决民企融资困难，银保监会等相关部门也已推出系列措施支持，民企融资环境预期改善，但是转化到公司具体业绩仍需时间，中长期来看，板块的估值修复行情有望伴随融资环境的切实改善而开展。表表 2：2018 年年 10 月份月份以来以来民企融资利好政策概览民企融资利好政策概览 时间时间 事件事件 2018 年 10 月 22 日 国常会决定，针对当前民营企业融资难，运用市场化方式支持民营企业债券融资；央行决定增加再贷款和再贴现额度 1,500 亿元，以支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放 2018 年 10 月 31 日 证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划全面启动 2018 年 11 月 01 日 习近平主持召开民营企业座谈会提出减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题 2018 年 11 月 06 日 易纲：通过信贷、债券、股权“三支箭”，支持拓宽民营企业融资途径 2018 年 11 月 07 日 郭树清：初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，在新增公司类贷款中，大型银行对民营企业贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业贷款占新增公司类贷款比例不低于 50%2018 年 11 月 09 日 李克强总理在国务院常务会议上提出，要抓紧开展专项清欠行动，切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题 2018 年 11 月 19 日 北京首单民企债券融资支持工具落地，碧水源成功发行 14 亿元短融债 2019 年 02 月 14 日 确保对民营企业的金融服务得到切实改善，融资规模稳步扩大，融资效率明显提升，融资成本逐步下降并稳定在合理水平，民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题得到有效缓解 2019 年 02 月 27 日 从持续优化金融服务体系、抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制、公平精准有效开展民营企业授信业务等八个方面，提出了二十三条细化措施 2019 年 04 月 28 日 财政部等四部门对从事污染防治的第三方企业实施减税新政，2019-2021 年企业所得税减按 15%征收 2019 年 06 月 11 日 中办、国办印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，强调要精准聚焦重点领域和重大项目，生态环保是重点支持方向 资料来源：公开资料，渤海证券 2.垃圾焚烧垃圾焚烧：景气度景气度上行上行，增长值得期待，增长值得期待 2.1 垃圾垃圾处理需求持续旺盛处理需求持续旺盛，处理，处理能力相对不足能力相对不足 城镇化进程加速城镇化进程加速，生活垃圾处理需求保持较快增长生活垃圾处理需求保持较快增长。2005 年-2017 年我国城镇化 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 21 率从 42.99%提升至 58.52%，城镇化的快速发展和人民生活水平的日益提高使得我国城镇生活垃圾清运量持续较快增长。2017 年，全国城市生活垃圾清运量约2.15 亿吨，较 2005 年增加 38.16%，年均复合增速 2.73%。另外，从生活垃圾无害化处理情况来看，虽然目前城市生活垃圾无害化处理率已从2005年的51.7%大幅提升到 2017 年的 97.74%，但未无害化的历史累积存量仍在持续增加且数量巨大，仅 2005-2017 年城市垃圾清运量中未无害化的部分累计就高达 4.49 亿吨，若考虑无害化处理率更低的县镇及农村，则城镇生活垃圾历史堆存量的数字将更为庞大。显然，要缓解当前垃圾围城的压力，改善城镇人居生活环境，加大无害化处理设施建设投入是必然要求，而这也将为垃圾处理市场的发展带来广阔的空间。图图 6 6：我国城镇化率及生活垃圾清运量我国城镇化率及生活垃圾清运量 图图 7 7：我国城市生活垃圾无害化处理情况我国城市生活垃圾无害化处理情况 0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城市生活垃圾清运量（万吨）城镇化率（%）0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,000无害化处理量（万吨）生活垃圾无害化处理率（%）资料来源：国家统计局，渤海证券 资料来源：国家统计局，渤海证券 2017 年 1 月，发改委颁布“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划。规划提出，要加快垃圾无害化化处理设施建设，到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）生活垃圾无害化处理率达到 100%；其他设市城市、县城（建成区）、建制镇的生活垃圾无害化处理率分别达到 95%以上、80%以上和 70%以上。“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资估算约 2,518 亿元，其中无害化处理设施建设投资 1,699 亿元，占比67.47%。环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 21 图图 8 8：“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资情况（亿元）：“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资情况（亿元）无害化处理设施,1,699,67.48%收运转运体系建设,258,10.24%存量整治工程,241,9.59%餐厨垃圾专项工程,184,7.29%垃圾分类示范工程,94,3.74%监管体系建设,42,1.68%资料来源：发改委等，渤海证券 2.2 焚烧发电优势突出，渐成焚烧发电优势突出，渐成主流趋势主流趋势 垃圾焚烧设备主要包括垃圾储池、焚烧炉、余热锅炉、汽轮发电机组和烟气净化与处理设备。其中，焚烧炉是关键的核心设备，其好坏直接关系整个焚烧过程的成功与否。目前，炉排焚烧炉、流化床焚烧炉、旋转窑焚烧炉和热解气化焚烧炉在我国生活垃圾处理中均有应用，但主要以炉排焚烧炉和流化床焚烧炉为主。图图 9 9：我国垃圾焚烧发电工艺流程：我国垃圾焚烧发电工艺流程 资料来源：公开资料，渤海证券 我国生活垃圾处理方式主要有填埋、焚烧、堆肥等方式，目前仍以填埋为主。2017 年，卫生填埋无害化处理量为 1.2 亿吨，占全部生活垃圾无害化处理量的57%；其次为焚烧，占比 40%；堆肥占比最少，不到 3%。我们认为，垃圾焚烧发电技术具有减量化、资源化、无害化突出优势，能较好解决我国生活垃圾产生 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 21 量不断增加而城市土地资源紧缺的矛盾问题；同时，目前焚烧技术较为成熟，设备国产化程度不断提高，使用成本的逐步下降，也为其加快应用创造条件。2005-2017 年全国生活垃圾焚烧无害化处理能力从 3.3 万吨/日提升至 29.8 万吨/日，增长约 8 倍，年均复合增长率超过 20%；焚烧发电在无害化处理能力中的比重则从 9.82%提高至 40.24%，逐渐成为垃圾无害化处理能力增长的主要贡献力量。图图 1010：焚烧发电在垃圾无害化处理能力中的比重快速提升焚烧发电在垃圾无害化处理能力中的比重快速提升 图图 1 11 1：我国城市生活垃圾我国城市生活垃圾焚烧焚烧无害化处理无害化处理厂数及能力厂数及能力 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017填埋占比堆肥占比焚烧占比 051015202530350501001502002503003502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017焚烧无害化处理厂数(座)焚烧无害化处理能力(万吨/日)资料来源：国家统计局，渤海证券 资料来源：国家统计局，渤海证券 2.3 政策频加码助推板块提升景气度政策频加码助推板块提升景气度，千亿千亿市场市场有望加有望加速释放速释放 2012 年 4 月，发改委发布关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，提出全国统一垃圾焚烧发电上网标杆电价 0.65 元/kWh，政策大力扶植推动垃圾焚烧发电的快速发展。2016 年 10 月，住建部、发改委、国土资源部、原环保部联合发布关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见，首次以明文方式对低价竞标现象提出指导性意见，行业低价竞争得到有效遏制。2017 年 1 月，发改委颁布“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划。规划提出，“十三五”末无害化处理中的焚烧发电占比达到 50%以上，其中东部地区在 60%以上，将分别比 2015 年末增加约 19 个百分点和 15 个百分点，规划垃圾焚烧占比大幅提升。2018 年 3 月，生态环境部的第一次部常务会议审议通过了垃圾焚烧发电行业达标排放专项整治行动方案，拟重点整治垃圾焚烧行业，对于严重超标者或被取消优惠电补。2019 年 1 月，国务院印发 “无废城市”建设试点工作方案，提出将在全国范围内选择 10 个左右有条件、有基础、规模适当的城市，开展“无废城市”建设试点；5 月，配套方案“无废城市”建设指标体系、“无废城市”环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 21 建设试点实施方案编制指南相继出台，为“无废城市”落地提供了具体可行的方案，进一步提升行业景气度。表表 3：“十二五十二五”以来我国生活垃圾焚烧领域相关政策以来我国生活垃圾焚烧领域相关政策 时间时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2011.04 国务院 关于加强生活垃圾处理和污染综合的工作意见 全面推广焚烧发电等生活垃圾资源化利用方式 2012.03 发改委 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知 执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元 2012.04 国务院 “十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 2015 年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力 35%的目标要求 2014.06 原环保部等 生活垃圾焚烧污染控制标准 垃圾焚烧厂选址、设计、运行与管理等的污染控制标准 2016.09 国务院 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划（征求意见稿）到 2020 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力 50%以上的目标要求 2016.10 发改委 垃圾焚烧行业清洁生产评价指标体系(征求意见稿)编制了生活垃圾焚烧行业清洁生产评价指标体系 2016.11 住建部等 关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理工作的意见 进一步加强城市生活垃圾焚烧处理，构建邻利型服务设施 2017.01 发改委等 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 到 2020 年焚烧处理设施规模达59.14 万吨/日，在无害化处理能力中的比重提高至 54%2017.04 生态环境部 关于生活垃圾焚烧厂安装污染物排放自动监控设备和联网有关事项的通知 要求垃圾焚烧企业于 2017 年 9 月30 日前全面完成“装、树、联”三项任务 2018.03 生态环境部等 生活垃圾焚烧发电建设项目环境准入条件（试行）制定了生活垃圾焚烧发电项目的环境准入条件 2018.06 住建部、生态环境部等 关于做好非正规垃圾堆放点排查和整治工作的通知 到 2020 年底基本遏制城镇垃圾、工业固体废物违法违规向农村地区转移问题，基本完成农村地区非正规垃圾堆放点整治 2019.01 国务院 “无废城市”建设试点工作方案 在全国范围内选择 10 个左右有条件、有基础、规模适当的城市，在全市域范围内开展“无废城市”建设试点 2019.05 生态环境部 “无废城市”建设试点实施方案编制指南 和 “无废城市”建设指标体系（试行）提出“无废城市”建设试点的具体建设指标 资料来源：公开资料，渤海证券 到到 2020 年，焚烧发电市场规模年，焚烧发电市场规模近近 1,500 亿元。亿元。根据“十三五”规划，到 2020 年 环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 21 底，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到 59.14 万吨/日，2017 年，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力为 29.8 万吨/日，则 2017-2020 年，垃圾焚烧处理能力年均复合增长率为 25.66%，按照焚烧发电单位投资 50 万元/（吨/日），测算2018-2020 年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模将达 1,467 亿元（年均 489 亿元），市场空间广阔。图图 1212：全国全国垃圾焚烧处理能力预测（万吨垃圾焚烧处理能力预测（万吨/日）日）图图 1313：全国垃圾焚烧设施建设投资需求预测（亿元）：全国垃圾焚烧设施建设投资需求预测（亿元）29.81 37.46 47.07 59.15 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020172018E2019E2020E 382.46 480.60 603.92 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002018E2019E2020E 资料来源：渤海证券 资料来源：渤海证券 3.危废处置危废处置：缺口巨大，缺口巨大，响水爆炸事故提升市场响水爆炸事故提升市场关注度关注度 3.1 危废产生量持续增加，加快处理是必然危废产生量持续增加，加快处理是必然 危废产生量持续较快增长。危废产生量持续较快增长。根据生态环境部统计数据，2006-2017 年我国工业危废产生量从 1,084 万吨增加至 6,937 万吨，年均复合增长率 18.4%，危废产生量总体呈现较快增长势头。预计随着工业化推进，全国危废产生量还将保持较快增长。目前，危废处理处置途径包括综合利用、处置和贮存，其中综合利用方式使用比例最大，约占 51%，其次为处置方式，占比近 30%。环保及公用事业环保及公用事业行业下半年度投资策略行业下半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 21 图图 1 14 4：20062006-2012017 7 年全国危废产生量及增长率年全国危废产生量及增长率 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%010002000300040005000600070008000200620072008