机械设备行业：全年盈利能力提升重视基建和新兴龙头-20200506-兴业证券-51页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 三一重工 审慎增持 中联重科 审慎增持 恒立液压 买入 艾迪精密 审慎增持 浙江鼎力 审慎增持 中国中车 审慎增持 中铁工业 审慎增持 中国通号 审慎增持 交控科技 审慎增持 相关报告相关报告【兴证机械军工】机械行业2020 年度投资策略：优选新兴成 长，把 握 行 业 龙 头 2019-11-12【兴证机械军工】机械行业2019 年三季报总结：经营情况持续向上，重视周期和成长龙头2019-11-04【兴证机械】2019 年中报总结：营业收入和净利润稳步上升，重视周期和成长领域龙头2019-09-03 分析师：石康 S1220517040001 张亚滨 S0190520010001 李博彦 S0190519080005 团队成员：石康、张亚滨、李博彦、黄艳、李雅哲、丁志刚 投资要点投资要点 板块行情分化明显，市值和 PE 估值处行业中游。2019 年初至 2020.04.30，机械（申万）板块整体涨幅 21.18%，跑输沪深 300 指数 8.77 个百分点，行业排名 14/28。在申万一级行业分类中，只有电子、食品饮料、农林牧渔、建筑材料、计算机、医药生物、家用电器、电气设备、国防军工 9 个板块跑赢沪深300 指数。机械（申万）板块总市值 24286 亿元（在 A 股中占比 3.74%），市盈率（TTM，中值，剔除负值）38 倍，在 28 个申万一级行业中分别排名第 8 位和第 9 位。我们以申万机械板块的 368 家机械行业上市公司为样本进行分析。2019 年机械行业样本实现营业总收入 13316 亿元，同比增长 8.93%，相比 2017、2018年营收增速有所放缓，在 A 股中营收占比 2.65%；实现归母净利润 595 亿元，同比增长 19.08%，在 A 股中占比 1.58%。板块计提减值对净利润影响显著，且集中体现在每年第四季度，投资收益也对净利润产生较大影响。2020Q1，由于复工延迟的影响，机械行业样本实现营业总收入 2482 亿元，同比下降12.14%；实现归母净利润 105 亿元，同比下降 40.36%。2019 年机械行业样本销售毛利率 24.43%，同比上升 1.08pct；净利率 4.91%，同比上升 0.39pct；期间费用率为 16.57%，同比提高 0.86pct，其中研发费用584 亿元，同比增长 24.88%，研发费用率为 4.39%，同比增加 0.56pct。2020Q1，机械行业样本销售毛利率 23.16%，同比上升 0.36pct；净利率 4.38%，同比下降 2.19pct；期间费用率为 17.11%，同比增加 1.26pct，其中研发费用 102 亿元，同比增长 5.35%，研发费用率 4.14%，同比增加 0.69pct。2019 年机械行业样本存货周转率为 2.60 次，同比减少 0.06 次；应收账款周转率为 3.21 次，同比增加 0.14 次；经营性现金流量净额 1227 亿元，同比增长54.42%。2020Q1，机械行业样本存货周转率 0.46 次，同比减少 0.11 次；应收账款周转率为 0.58 次，同比减少 0.19 次；经营性现金流量净额-237 亿元，同比减少 142 亿元，与下游复工延迟及销售回款不及时有关。投资策略上，我们建议重视周期和成长领域龙头。工程机械销量持续高速增长，板块内公司经营治理能力持续提升，有望获得更高业绩弹性；半导体设备、锂电设备、光伏设备受益于下游行业设备采购需求旺盛，空间广阔且加速成长；激光器、机器人等领域受益于下游需求和国产化替代的趋势，有望重回成长通道。风险提示：基础设施建设不及预期，产品研制不及预期，下游设备采购不及预期，风险提示：基础设施建设不及预期，产品研制不及预期，下游设备采购不及预期，行业竞争加剧。行业竞争加剧。title 全年盈利能力提升，重视基建和新兴龙头全年盈利能力提升，重视基建和新兴龙头 2020 年年 05 月月 06 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、板块行情分化明显，市值和 PE 估值处行业中游.-5-2、行业景气度持续高位，部分细分行业增速较高.-7-2.1、板块营收增速放缓，工程机械、冶金矿采设备表现靓丽.-8-2.2、计提减值和投资收益对净利润影响较大.-11-2.3、铁路设备、工程机械板块营收和市值占比较高.-12-2.4、盈利能力小幅提高.-14-2.5、期间费用率保持平稳，研发投入大幅增加.-16-2.6、营运能力有所分化.-21-2.7、经营性现金流明显改善.-23-3、重点推荐板块.-24-3.1、工程机械：主机厂提价反映需求旺盛，看好全产业链投资机会.-24-3.2、轨道交通：盈利能力逐渐修复，城轨业务景气度更高.-27-3.3、油气设备：增储上产计划推力强劲，设备龙头业绩快速成长.-30-3.4、光伏设备：光伏产业链景气向上，设备龙头收入加速增长.-33-3.5、锂电设备：补贴退坡影响短期行业增速，电动化大潮势不可挡.-35-3.6、半导体设备：国产替代空间巨大，政府助力厚积薄发.-37-3.7、激光器：进口替代加速，龙头竞争优势凸显.-40-3.8、检验检测：“提质增效”带动净利润显著增长.-43-3.9、工业机器人：行业发展阶段性放缓，国产化率有望继续提升.-45-4、重点公司估值表.-49-5、风险提示.-49-图 1、2019 年至今申万一级行业涨跌幅.-5-图 2、2019 年至今机械（申万）各细分板块区间涨跌幅.-5-图 3、申万一级行业市值比较（万亿元）.-6-图 4、申万一级行业市盈率比较.-6-图 5、2018Q1-2020Q1 机械板块单季度收入及增速（亿元，%）.-9-图 6、2020Q1 机械子行业营业收入比较（亿元，%）.-9-图 7、2018Q1-2020Q1 机械板块单季度归母净利润及扣非后归母净利润（亿元）.-10-图 8、2020Q1 机械子行业归母净利润比较（亿元，%）.-11-图 9、2020Q1 机械子行业扣非后归母净利润比较（亿元，%）.-11-图 10、2019 年机械各子板块营业收入占比.-13-图 11、2019 年机械各子板块归母净利润占比.-13-图 12、2019 年机械行业样本业绩增速分布.-13-图 13、2020Q1 机械行业样本业绩增速分布.-13-图 14、2020Q1 机械子行业毛利率（%）.-15-图 15、2020Q1 机械子行业净利率（%）.-15-图 16、2020Q1 机械子行业 ROE（%）.-16-图 17、2020Q1 机械子行业期间费用率（%）.-17-图 18、2020Q1 机械子行业管理费用率（%）.-18-图 19、2020Q1 机械子行业销售费用率（%）.-19-图 20、2020Q1 机械子行业财务费用率（%）.-20-图 21、2020Q1 机械子行业研发费用率（%）.-21-图 22、2020Q1 机械子行业存货周转率（次）.-22-图 23、2020Q1 机械子行业应收账款周转率（次）.-23-rQmPrPzQrQmMqPtQqPqMpObR8Q8OoMnNmOoOiNrRsPjMoOxPaQmNoRxNsQsNxNrNoN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 24、2020Q1 机械子行业经营性现金流量净额（亿元）.-24-图 25、2016.01-2020.03 挖掘机销量及同比增速.-24-图 26、2016.01-2020.01/02 汽车起重机销量及同比增速.-24-图 27、2016-2020Q1 工程机械行业营业收入及同比增速.-25-图 28、2016-2020Q1 工程机械行业归母净利润及同比增速.-25-图 29、2016-2020Q1 工程机械行业毛利率、净利率及 ROE（%）.-26-图 30、2016-2020Q1 工程机械行业期间费用率（%）.-26-图 31、2016-2020Q1 工程机械行业经营性现金流量净额及归母净利润（亿元）.-26-图 32、2002-2019 年铁路固定资产投资额（亿元）.-28-图 33、2010-2019 全国新建铁路投产里程及新增高铁里程.-28-图 34、2010-2019 年全国轨道交通运营线路长度及新增长度.-28-图 35、2016-2020Q1 轨交板块营收及同比增速.-29-图 36、2016-2020Q1 轨交板块归母净利润及同比增速.-29-图 37、2016-2020Q1 轨交板块毛利率、净利率、ROE.-29-图 38、2016-2020Q1 轨交板块期间费用率.-29-图 39、2016-2020Q1 轨交板块经营活动现金流量净额及归母净利润.-30-图 40、2010-2019 年中石油、中石化、中海油资本开支情况.-31-图 41、2010-2019 年我国原油产量.-31-图 42、2010-2019 年我国天然气产量.-31-图 43、2015-2019 年杰瑞股份、石化机械的营业收入及增速.-32-图 44、2015-2019 年杰瑞股份、石化机械的归母净利润及增速.-32-图 45、2015-2019 年杰瑞股份、石化机械的毛利率、净利率、ROE.-32-图 46、2015-2019 年杰瑞股份、石化机械的期间费率.-32-图 47、2010-2019 年我国硅片产量（GW）.-33-图 48、2010-2019 年我国电池片产量（GW）.-33-图 49、2016-2019 年光伏设备公司营收及增速.-34-图 50、2016-2019 年光伏设备公司归母净利润及增速.-34-图 51、2016-2019 年光伏设备公司毛利率、净利润及 ROE.-34-图 52、2016-2019 年光伏设备公司期间费用情况.-34-图 53、2015-2019 年我国新能源车产、销量及增速.-35-图 54、2015-2019 年我国动力电池出货量及增速.-35-图 55、2015-2019 年 3 家锂电设备公司的营业收入及增速.-36-图 56、2015-2019 年 3 家锂电设备公司的归母净利润及增速.-36-图 57、2015-2019 年 3 家锂电设备公司的毛利率、净利率、ROE.-36-图 58、2015-2019 年 3 家锂电设备公司的期间费率.-36-图 59、2010-2020E 全球半导体设备销售额及增速.-37-图 60、2010-2020E 中国大陆半导体设备销售额及增速.-37-图 61、2016-2019 年半导体设备公司营收及增速.-38-图 62、2016-2019 年半导体设备公司归母净利润及增速.-38-图 63、2016-2019 年半导体设备公司毛利率、净利率及 ROE.-38-图 64、2016-2019 年半导体设备公司期间费用情况.-38-图 65、2019 年全球激光加工装备市场空间达 147 亿美元.-40-图 66、2019 年中国激光加工装备市场空间达 645 亿元.-40-图 67、2018 年全球工业激光器收入超 51 亿美元.-41-图 68、锐科激光增速大幅领先 IPG，净利率超过 IPG（%）.-41-图 69、2016-2020Q1 锐科激光营业收入及同比增速.-42-图 70、2019 年锐科激光归母净利润及同比增速.-42-图 71、2016-2020Q1 锐科激光毛利率、净利率、ROE（%）.-42-图 72、2016-2020Q1 锐科激光期间费用率(%).-42-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 图 73、2016-2020Q1 锐科激光经营性现金流量净额.-42-图 74、2008-2020 年中国检测/第三方检测市场规模及增速.-43-图 75、2016-2020Q1 检验检测行业营收及同比增速.-44-图 76、2016-2020Q1 检验检测行业归母净利润及同比增速.-44-图 77、2016-2020Q1 检验检测行业毛利率、净利率、ROE.-44-图 78、2016-2020Q1 检验检测行业期间费用率.-44-图 79、2016-2020Q1 检验检测行业经营活动现金流量净额及归母净利润.-45-图 80、我国工业机器人单月产量及增速.-46-图 81、我国工业机器人累计产量及增速.-46-图 82、2015-2019 年 3 家机器人公司营业收入及同比增速.-47-图 83、2015-2019 年 3 家机器人公司归母净利润及同比增速.-47-图 84、2015-2019 年 3 家机器人公司毛利率、净利率、ROE.-47-图 85、2015-2019 年 3 家机器人公司期间费率情况.-47-表 1、368 家机械行业上市公司.-7-表 2、2016-2019 年机械子行业营业收入及同比增速.-8-表 3、2016-2019 年机械子行业归母净利润及同比增速.-9-表 4、2016-2019 年机械子行业扣非后归母净利润及同比增速.-10-表 5、2016-2019 年机械子行业资产减值损失和信用减值损失.-11-表 6、2016-2019 年机械子行业投资净收益.-12-表 7、2016-2019 年机械子行业调整后的归母净利润.-12-表 8、2016-2019 年机械子行业毛利率及同比增减.-14-表 9、2016-2019 年机械子行业净利率及同比增减.-14-表 10、2016-2019 年机械子行业 ROE 及同比增减.-15-表 11、2016-2019 年机械子行业期间费用率及同比增减.-16-表 12、2016-2019 年机械子行业管理费用率及同比增减.-17-表 13、2016-2019 年机械子行业销售费用率及同比增减.-18-表 14、2016-2019 年机械子行业财务费用率及同比增减.-19-表 15、2016-2019 年机械子行业研发费用率及同比增减.-20-表 16、2016-2019 年机械子行业存货周转率及同比增减.-21-表 17、2016-2019 年机械子行业应收账款周转率及同比增减.-22-表 18、2016-2019 年机械子行业经营性现金流量净额及同比增速.-23-表 19、中国大陆 12 寸晶圆厂统计.-39-表 20、2005-2018 年中国检验检测行业数据对比.-43-表 21、重点公司估值表.-49-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 1、板块行情分化明显，市值和、板块行情分化明显，市值和 PE 估值处行业中游估值处行业中游 截至截至 2020.04.30，机械（申万）板块整体涨幅，机械（申万）板块整体涨幅 21.18%，跑输沪深，跑输沪深 300 指数指数 8.77个百分点，行业排名个百分点，行业排名 14/28。在申万一级行业分类中，只有电子、食品饮料、农林牧渔、建筑材料、计算机、医药生物、家用电器、电气设备、国防军工 9 个板块跑赢沪深 300 指数。图图 1、2019 年至今年至今申万一级行业涨跌幅申万一级行业涨跌幅 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理，注：行情数据截至 2020.04.30 业绩驱动板块上涨，工程机械领涨板块。按照申万三级行业分类，12 个子行业上涨，纺织服装设备、铁路设备、机床工具等 6 个板块下跌。其中工程机械、农用机械和仪器仪表板块涨幅最大，分别为 89.96%、35.89%和 35.00%；机床工具、铁路设备和纺织服装设备跌幅较大，分别下跌 12.26%、21.74%和 24.07%。图图 2、2019 年至今年至今机械（申万）各细分板块区间涨跌幅机械（申万）各细分板块区间涨跌幅 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理，注：行情数据截至 2020.04.30 21.18%-20%0%20%40%60%80%100%电子 食品材料 农林牧渔 建筑材料 计算机 医药生物 家用电器 电气设备 国防军工 非银金融 通信 综合 休闲服务 机械设备 传媒 化工 轻工制造 房地产 有色金属 银行 汽车 商业贸易 交通运输 公用事业 纺织服装 建筑装饰 采掘 钢铁-40%-20%0%20%40%60%80%100%工程机械 农用机械 仪器仪表 内燃机 机械基础件 其它专用机械 制冷空调设备 冶金矿采化工设备 重型机械 磨具磨料 其它通用机械 楼宇设备 金属制品 环保设备 印刷包装机械 机床工具 铁路设备 纺织服装设备 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 截至 2020.04.30，机械（申万）板块总市值 24286 亿元（在 A 股中占比 3.74%），市盈率（TTM，中值，剔除负值）38 倍，在 28 个申万一级行业中分别排名第 8位和第 9 位。图图 3、申万一级行业市值比较（万亿元）、申万一级行业市值比较（万亿元）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理，注：行情数据截至 2020.04.30 图图 4、申万一级行业市盈率比较、申万一级行业市盈率比较 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理，注：行情数据截至 2020.04.30 2.43 024681012银行 非银金融 医药生物 电子 食品饮料 化工 计算机 机械设备 交通运输 房地产 公用事业 电气设备 采掘 汽车 传媒 建筑装饰 有色金属 农林牧渔 家用电器 通信 国防军工 建筑材料 轻工制造 商业贸易 钢铁 休闲服务 纺织服装 综合 38.16 01020304050607080计算机 综合 通信 国防军工 电子 传媒 医药生物 电气设备 机械设备 有色金属 休闲服务 农林牧渔 食品饮料 纺织服装 汽车 化工 非银金融 商业贸易 轻工制造 家用电器 交通运输 建筑装饰 公用事业 建筑材料 采掘 房地产 钢铁 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 2、行业景气度持续高位，部分细分行业、行业景气度持续高位，部分细分行业增速较高增速较高 我们以申万机械板块的我们以申万机械板块的 368 家机械家机械行业行业上市公司为样本进行分析。上市公司为样本进行分析。表表 1、368 家机械家机械行业行业上市公司上市公司 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理*ST宝实宁水集团石化机械弘亚数控埃斯顿神州高铁轴研科技汇中股份神开股份南兴股份机器人众合科技*ST天马金卡智能杰瑞股份捷昌驱动拓斯达华铁股份申科股份三川智慧山东墨龙麒盛科技江苏北人科安达力星股份威星智能海默科技科沃斯哈工智能晋西车轴长盛轴承三晖电气蓝科高新石头科技瑞松科技中铁工业双飞股份新天科技如通股份泰禾光电克来机电中国中车龙溪股份威胜信息道森股份美亚光电博实股份康尼机电五洲新春先锋电子通源石油国机通用华昌达祥和实业中核科技海兴电力中曼石油南风股份三丰智能今创集团江苏神通麦克奥迪海油工程合锻智能快克股份中国通号永和智控天瑞仪器中海油服冀东装备华中数控交控科技伟隆股份远方信息山东矿机杭氧股份先导智能天宜上佳智能自控东华测试ST准油华特气体赢合科技新筑股份应流股份南华仪器惠博普深冷股份金银河朗进科技纽威股份三德科技*ST仁智厚普股份星云股份永贵电器宁波东力安车检测精准信息华荣股份杭可科技金盾股份杭齿前进苏试试验林州重机海伦哲长川科技达意隆国茂股份东方中科利君股份达刚控股至纯科技长荣股份中大力德钢研纳克鞍重股份森远股份华兴源创普丽盛泰尔股份电科院冀凯股份龙马环卫中微公司新美星晋亿实业广电计量电光科技派思股份芯源微中亚股份华伍股份华测检测梅安森威派格华峰测控爱司凯川润股份香山股份光力科技五洋停车安集科技永创智能星徽精密汉威科技北方股份中坚科技北方华创冰山冷热锋龙股份柯力传感创力集团沃施股份杰普特冰轮环境德恩精工康斯特金自天正巨轮智能易天股份汉钟精机科新机电集智股份天地科技软控股份文一科技雪人股份福鞍股份理工光科中国一重赛象科技捷佳伟创中泰股份恒润股份海川智能郑煤机豪迈科技迈为股份双良节能宝鼎科技万讯自控潜能恒信克劳斯罗博特科海容冷链新莱应材昊志机电天沃科技泰瑞机器晶盛机电银都股份玉龙股份巨星科技航天工程伊之密上机数控四方科技中密控股锐奇股份兰石重装金明精机康跃科技金海环境山东威达宏盛股份康力电梯昌红科技科瑞技术佳力图*ST沈机瑞凌股份远大智能东富龙博杰股份*ST京城*ST秦机佳士科技快意电梯千山药机智云股份宝色股份华东数控劲拓股份沪宁股份迦南科技智慧松德富瑞特装日发精机上海沪工上海机电泰林生物田中精机恒星科技亚威股份海鸥股份广日股份诚益通矩子科技贵绳股份宇环数控中集集团梅轮电梯迈得医疗赛腾股份赛福天宇晶股份陕鼓动力华菱精工台海核电正业科技大业股份华辰装备新界泵业展鹏科技中国电研精测电子巨力索具海天精工东音股份世嘉科技高澜股份天准科技银龙股份恒锋工具凌霄泵业华宏科技北玻股份东杰智能*ST胜尔*ST海华中金环境天广中茂和科达*ST胜利新日恒力紫天科技君禾股份青鸟消防斯莱克京山轻机通润装备华东重机大元泵业中联重科古鳌科技帝尔激光宝馨科技铂力特山东章鼓徐工机械中山金马华工科技泰嘉股份宁波精达亿利达柳工乐惠国际锐科激光大西洋凤形股份金通灵山河智能蓝英装备天奇股份派生科技红宇新材开山股份三一重工新元科技瀚川智能祥鑫科技耐普矿机鲍斯股份安徽合力苏常柴A银宝山新大金重工金太阳百达精工*ST厦工ST慧业优德精密大连重工豫金刚石*ST中捷建设机械潍柴重机上海亚虹润邦股份博深股份慈星股份杭叉集团全柴动力天永智能天桥起重四方达杰克股份诺力股份上柴股份海源复材太原重工三超新材标准股份山推股份国林科技弘宇股份振华重工新劲刚卓郎智能华菱星马力合科技一拖股份中信重工岱勒新材上工申贝艾迪精密景津环保星光农机法兰泰克黄河旋风金轮股份浙江鼎力创元科技吉峰科技沃尔德天鹅股份恒立液压铁路设备 17印刷包装机械 7制冷空调设备 11金属制品 18重型机械 7机器人 12锂电 5半导体 11光伏设备 63C设备 9仪器仪表 31机械基础件35 其他通用机械 23冶金矿采化工设备 47专用设备 57其他专用机械 52纺织服装机械 8汽车相关 7环保设备 4机床工具 15磨具磨料 12内燃机 5工程机械 15楼宇设备 12农用机械 4激光设备 3智能自动化 4 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 2.1、板块营收增速放缓，工程机械、冶金矿采设备表现靓丽板块营收增速放缓，工程机械、冶金矿采设备表现靓丽 2019 年机械行业样本实现营业总收入 13316 亿元，同比增长 8.93%，相比 2017、2018 年营收增速有所放缓，在 A 股中营收占比 2.65%。其中工程机械（+26.53%）、仪器仪表（+19.12%）、冶金矿采化工设备（+18.73%）、环保设备（+11.75%）重型机械（+10.63%）增幅明显，营收下降的板块有 5 个，分别是机械基础件（-12.63%）、纺织服装机械（-7.56%）、农用机械（-3.52%）、磨具磨料（-3.21%）和机床工具（-0.83%）。表表 2、2016-2019 年机械子行业营业收入及同比增速年机械子行业营业收入及同比增速 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从单季度数据来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4 机械行业样本分别实现营收 2825 亿元、3398 亿元、3136 亿元和 3960 亿元，同比增长 21.39%、6.73%、10.16%和 5.78%。2020Q1，由于复工延迟的影响，机械行业样本营业总收入，由于复工延迟的影响，机械行业样本营业总收入 2482亿元，同比下降亿元，同比下降 12.14%。其中只有重型机械（+1.49%）、冶金矿采化工设备（+0.04%）营业收入实现正增长，磨具磨料（-31.18%）、环保设备（-30.20%）、纺织服装机械（-27.58%）、楼宇设备（-26.55%）、金属制品（-24.70%）降幅明显。2016201720182019201720182019机械基础件257.68430.74475.18415.1667.16%10.32%-12.63%机床工具166.60190.13264.44262.2514.13%39.09%-0.83%磨具磨料54.4276.5382.5179.8740.65%7.81%-3.21%内燃机113.88130.01136.27142.2214.16%4.81%4.37%制冷空调设备125.15145.92167.35182.5916.59%14.68%9.11%工程机械976.051466.592007.302539.8050.26%36.87%26.53%重型机械434.34438.16441.43488.370.88%0.75%10.63%冶金矿采化工设备707.791045.531347.651600.0547.72%28.90%18.73%楼宇设备360.57381.83412.93427.365.90%8.14%3.49%环保设备42.6353.8368.5076.5526.27%27.26%11.75%纺织服装机械121.11200.78227.64210.4365.78%13.38%-7.56%铁路设备3261.332800.672980.233145.06-14.12%6.41%5.53%专用设备505.43693.00861.14866.1337.11%24.26%0.58%仪器仪表168.64216.91244.64291.4328.62%12.79%19.12%金属制品220.31270.85286.00287.8422.94%5.59%0.64%其他通用机械741.071055.411283.921303.4442.42%21.65%1.52%其他专用机械449.13577.83783.75845.1628.66%35.64%7.83%农用机械130.57112.3993.4990.20-13.93%-16.81%-3.52%印刷包装机械47.9155.2959.7662.3015.39%8.08%4.25%机械行业8884.6210342.40 12224.12 13316.2116.41%18.19%8.93%营业收入（亿元）同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 5、2018Q1-2020Q1 机械板块单季度收入及增速机械板块单季度收入及增速（亿（亿元，元，%）图图 6、2020Q1 机械子行业营业收入比较（亿元，机械子行业营业收入比较（亿元，%）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年机械行业样本实现归母净利润 595 亿元，同比增长 19.08%，在 A 股中占比 1.58%。其中机械基础件大幅扭亏为盈，冶金矿采化工设备（+369.35%）、其他专用机械（+116.91%）、工程机械（+73.99%）增幅较大，农用机械明显减亏；机床工具明显增亏，磨具磨料、内燃机、专用设备、金属制品和印刷包装机械由盈转亏，纺织服装机械（-97.44%）、重型机械（-77.29%）、其他通用机械（-31.52%）等降幅较大。2019 年机械行业样本实现扣非后归母净利润为 435 亿元，同比增长17.19%，在 A 股中占比 1.26%。表表 3、2016-2019 年机械子行业归母净利润及同比增速年机械子行业归母净利润及同比增速 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025003000350040004500营业收入 同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%0200400600800机械基础件 机床工具 磨具磨料 内燃机 制冷空调设备 工程机械 重型机械 冶金矿采化工设备 楼宇设备 环保设备 纺织服装机械 铁路设备 专用设备 仪器仪表 金属制品 其他通用机械 其他专用机械 农用机械 印刷包装机械 2019Q12020Q1同比增速 2016201720182019201720182019机械基础件5.8919.94-11.2310.30238.70%由盈转亏扭亏为盈机床工具-11.509.57-6.62-23.74扭亏为盈由盈转亏增亏磨具磨料7.046.380.19-47.26-9.37%-96.94%由盈转亏内燃机1.37-0.123.18-6.38由盈转亏扭亏为盈由盈转亏制冷空调设备15.1914.9116.7219.42-1.85%12.15%16.14%工程机械-16.2670.44138.23240.52扭亏为盈96.25%73.99%重型机械-30.176.758.411.91扭亏为盈24.60%-77.29%冶金矿采化工设备-158.0735.7712.1557.03扭亏为盈-66.03%369.35%楼宇设备41.9135.3018.2125.58-15.78%-48.42%40.50%环保设备2.963.955.728.2833.36%44.84%44.67%纺织服装机械4.8814.1614.700.38189.94%3.85%-97.44%铁路设备165.08184.36123.99193.4511.67%-32.74%56.02%专用设备38.7069.9962.82-7.5280.85%-10.25%由盈转亏仪器仪表24.4731.0326.5640.8226.83%-14.40%53.70%金属制品1.1314.799.82-5.181209.05%-33.63%由盈转亏其他通用机械33.4657.3466.3545.4471.38%15.71%-31.52%其他专用机械33.9558.7621.7747.2173.05%-62.96%116.91%农用机械3.060.77-13.20-0.61-74.77%由盈转亏减亏印刷包装机械4.545.251.84-4.7115.71%-64.96%由盈转亏机械行业167.62639.32499.61594.93281.41%-21.85%19.08%归母净利润（亿元）同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 4、2016-2019 年机械子行业扣非后归母净利润及同比增速年机械子行业扣非后归母净利润及同比增速 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7、2018Q1-2020Q1 机械板块单季度归母净利润及扣非后归母净利润机械板块单季度归母净利润及扣非后归母净利润（亿元）（亿元）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从单季度数据来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4 机械行业样本分别实现归母净利润 175 亿元、245 亿元、204 亿元和-32 亿元，前三季度归母净利润分别同比增长 48.12%、33.42%和 7.37%，第四季度归母净利润同比减少 22.41 亿元；分别实现扣非后归母净利润 137 亿元、210 亿元、179 和-107 亿元，前三季度分别同比增长 70.00%、48.49%和 28.66%，第四季度同比减少 36.89 亿元。第四季度归母净利润及扣非后归母净利润均为负值，主要原因是磨具磨料、铁路设备和专用设备等子行业部分公司业绩亏损严重、大额计提资产减值损失。2020Q1，机械行，机械行业样本业样本实现实现归母净利润归母净利润 105 亿元，亿元，同比下降同比下降 40.36%。其中农用机械（同比增加1.60 亿元）、冶金矿采化工设备（+73.27%）实现增长，而重型机械、楼宇设备、纺织服装机械由盈转亏，机床工具减亏，磨具磨料（-91.36%）、其他通用机械2016201720182019201720182019机械基础件3.238.27-6.526.27156.31%由盈转亏 扭亏为盈机床工具-14.49-8.58-9.45-49.61减亏增亏增亏磨具磨料6.305.251.34-17.29-16.77%-74.51%由盈转亏内燃机0.49-1.11-0.92-6.56由盈转亏减亏增亏制冷空调设备12.4210.5813.8713.39-14.82%31.09%-3.47%工程机械-42.00-36.51122.70214.88减亏扭亏为盈75.14%重型机械-33.983.101.68-3.59扭亏为盈-45.89%由盈转亏冶金矿采化工设备-172.9118.18-3.7245.80扭亏为盈 由盈转亏 扭亏为盈楼宇设备33.7731.3815.5423.32-7.08%-50.48%50.05%环保设备2.663.585.447.8434.60%51.79%44.12%纺织服装机械0.7811.8511.02-3.051420.72%-7.03%由盈转亏铁路设备135.14152.8392.22138.0813.09%-39.66%49.72%专用设备29.1752.6648.19-21.2880.54%-8.49%由盈转亏仪器仪表21.2525.8518.8832.9021.68%-26.95%74.25%金属制品-1.538.147.12-7.65扭亏为盈-12.56%由盈转亏其他通用机械29.7041.4850.3734.1639.67%21.43%-32.18%其他专用机械25.2240.3917.0537.2260.17%-57.80%118.36%农用机械2.23-1.28-14.53-3.62由盈转亏增亏减亏印刷包装机械3.193.160.94-6.20-1.07%-70.33%由盈转亏机械行业40.63369.24371.21435.03808.83%0.53%17.19%同比增速（%）扣非后归母净利润（亿元）-150-100-500501001502002503002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1归母净利润 扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 （-89.50%）、制冷空调设备（-84.53%）、金属制品（-76.50%）等降幅较大。图图 8、2020Q1 机械子行业归母净利润比较（亿元，机械子行业归母净利润比较（亿元，%）图图 9、2020Q1 机械子行业扣非后归母净利润比较（亿机械子行业扣非后归母净利润比较（亿元，元，%）数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、计提减值和投资收益对净利润影响较大、计提减值和投资收益对净利润影响较大 从前述分析可以看出，板块计提减值对净利润影响显著，且集中体现在每年第四从前述分析可以看出，板块计提减值对净利润影响显著，且集中体现在每年第四季度。除此以外，板块的投资收益也季度。除此以外，板块的投资收益也对净利润对净利润产生较大影响。产生较大影响。为此，我们对板块的归母净利润进行调整，调整后的归母净利润=调整前的归母净利润+资产减