请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远我国农药行业突围之路及投资策略太平洋证券研究院2019年7月11日化工-行业深度报告维持/买入证券分析师：柳强电话：010-88321949E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518060003证券分析师：杨伟电话：010-88695130E-MAIL：yangwei@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190517030005研究助理：张波电话：021-61372572E-MAIL：zhangbo@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190117100028请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.“民以食为天”，全球农药市场稳定增长，强者恒强农药需求刚性，必不可少，保障人类持续增长的食品需求。2018年全球农药市场规模575.6亿美元(+6%)，其中除草剂246.1亿美元(增长5.9%，占比42.7%)、杀菌剂163.2亿美元(增长4.7%，占比28.4%)、杀虫剂145.5亿美元(增长7.6%，占比25.3%，但过去五年增速为0.2%)，亚太(增长7.2%，占比30.4%)、拉丁美洲(增长11.1%，占比24.7%)、欧洲(下降3%，占比20.8%)占据主要市场，巴西、美国、中国、日本、印度占据TOP5，预计2023将达667亿美元，五年CAGR达3%。技术、环保、登记壁垒高：持续追求高效、低毒、环境友好的农药，目前40多大类，600种有效成分，登记销售制度，监管严格。新的有效成分研制难度加大(十六万分之一)，投资费用高(平均3亿美元)，研制到销售周期拉长(11年以上)，也极大提高了行业壁垒。利润分配“微笑曲线”：农药产业链利润分配中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，微笑曲线明显。跨国公司通过掌握专利原药，大量制剂登记证与销售渠道占据食物链上层，国内企业主要为其做中间体、原药加工（过专利期，仿制药），全球约60%的原药来自中国，制剂生产较少。中国化工集团吸收合并安道麦、先正达后，全球原有竞争格局有望逐渐发生改变。二八原则，强者恒强：2018年，拜尔(20.3%)、先正达(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科迪华(10.9%)、富美实(7.4%)、安道麦(6.3%)六家公司全球农药市场占比超过5%，CR6市占率75.2%，CR10市占率高达91.5%。而2013年、2017年CR10分别为76.2%、84.8%，不到10%的主要企业瓜分全球90%以上的市场和利润。主要观点2.我国农药大而不强，突围在路上成长迅速，全球产业链重要一环：我国农药行业起步晚，但已成为全球第一大农药生产国，对外出口比例70%以上，第三大消费国。环保安监入园，产业升级：2019年1-5月农药原药产量86.6万吨，同比-21.9%，对外出口67万吨，出...
