化工行业深度报告：我国农药行业突围之路及投资策略-20190711-太平洋证券-58页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我国农药行业突围之路及投资策略 我国农药行业突围之路及投资策略 太平洋证券研究院 2019年7月11日 化工-行业深度报告 维持/买入 维持/买入 证券分析师：柳强 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517030005 研究助理：张波 研究助理：张波 电话：021-61372572 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190117100028 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.“民以食为天”，全球农药市场稳定增长，强者恒强 农药需求刚性，必不可少，保障人类持续增长的食品需求。2018年全球农药市场规模575.6亿美元(+6%)，其中除草剂246.1亿美元(增长5.9%，占比42.7%)、杀菌剂163.2亿美元(增长4.7%，占比28.4%)、杀虫剂145.5亿美元(增长7.6%，占比25.3%，但过去五年增速为0.2%)，亚太(增长7.2%，占比30.4%)、拉丁美洲(增长11.1%，占比24.7%)、欧洲(下降3%，占比20.8%)占据主要市场，巴西、美国、中国、日本、印度占据TOP5，预计2023将达667亿美元，五年CAGR达3%。技术、环保、登记壁垒高：持续追求高效、低毒、环境友好的农药，目前40多大类，600种有效成分，登记销售制度，监管严格。新的有效成分研制难度加大(十六万分之一)，投资费用高(平均3亿美元)，研制到销售周期拉长(11年以上)，也极大提高了行业壁垒。利润分配“微笑曲线”：农药产业链利润分配中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，微笑曲线明显。跨国公司通过掌握专利原药，大量制剂登记证与销售渠道占据食物链上层，国内企业主要为其做中间体、原药加工（过专利期，仿制药），全球约60%的原药来自中国，制剂生产较少。中国化工集团吸收合并安道麦、先正达后，全球原有竞争格局有望逐渐发生改变。二八原则，强者恒强：2018年，拜尔(20.3%)、先正达(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科迪华(10.9%)、富美实(7.4%)、安道麦(6.3%)六家公司全球农药市场占比超过5%，CR6市占率75.2%，CR10市占率高达91.5%。而2013年、2017年CR10分别为76.2%、84.8%，不到10%的主要企业瓜分全球90%以上的市场和利润。主要主要观点观点 2.我国农药大而不强，突围在路上 成长迅速，全球产业链重要一环：我国农药行业起步晚，但已成为全球第一大农药生产国，对外出口比例70%以上，第三大消费国。环保安监入园，产业升级：2019年1-5月农药原药产量86.6万吨，同比-21.9%，对外出口67万吨，出口比例77.4%。我国农药行业小散乱问题突出，研发能力不足，距离农药工业“十三五”发展规划和石化和化学工业发展规划（2016-2020）制定的发展目标还有较大差距。2019年3.21响水特别重大事故，农药大省江苏出台江苏省化工行业整治提升方案，催化行业产业升级加速。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中美贸易摩擦影响：2018年我国农药出口80.7亿美元，其中对美出口13.1亿美元，目前列入加征关税清单的农药产品约3亿美元。短期看，预计出口数据较差。但由于各国对农药行业普遍采用严格登记制度，导致转口贸易、更改供应商面临较大障碍。全球农药产业链分工格局已基本形成，2-3年内中国原药市场难以完全被替代，前期美国将草甘膦、草铵膦、麦草畏移出2000亿美元加征关税清单。主要观点主要观点 3.行业催化因素(1)农药行业估值，整体十年低位。(2)2019年将启动第二轮环保督察，至2021年结束，2022年开展“回头看”，督察范围进一步扩大。(3)2017年农药制造固定资产投资443.48亿元，同比下降13.48，向龙头集中。(4)油价中枢向上。(5)2011 年 至 今，农 产 品 经 历 八 年 多 慢 熊，2019 年 玉 米(38.73%vs63.79%)、大 豆(5.10%vs9.15%)、棉 花(38.50%vs95.50%)、食糖(4%vs34.39%)、菜籽油(70.42%vs84.95%)的库消比明显小于近十年均值，近期受益全球流动性宽松预期，中美贸易摩擦等因素影响，大豆、玉米价格表现强势。(6)农药在农作物总成本中占比较小(不到5%)，对价格不敏感。(7)“幺蛾子”等病虫害催化。4.投资建议 尽管2019年以来，农药价格指数持续下滑，但考虑行业估值低位，环保、技术、园区、登记壁垒高，产业升级，集中度提高，供给侧逻辑较强，叠加需求侧农产品价格上涨，后续农药价格有望修复，重点推荐行业龙头公司。扬农化工：从原药龙头走向制剂上下游一体化，打造中国本土农药企业标杆，麦草畏、菊酯双龙头，市占率全球第一(57%和34%)，优嘉公司多个新项目稳步推进，总投资达27亿元，做大做强，维持“买入”。利民股份：杀菌剂隐形冠军，代森锰锌全球第二，百菌清全球第一，并购威远实现跨越发展，受益主产品景气周期，业绩高增长，维持“买入”。利尔化学：草铵膦龙头，业绩短期承压，看好未来价格修复，同时一系列在建项目陆续投放，助力成长，Q1在建工程11亿元以上，维持“买入”。国光股份：植物生长调节剂龙头，募投项目2019年Q4逐步投产，给与“买入”。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 主要观点主要观点 4.投资建议 资料来源：Wind，太平洋证券研究院；日期：2019年7月11日 图表图表：重点推荐公司盈利预测及估值：重点推荐公司盈利预测及估值 公司简称 股价 市值(亿元)归母净利润（亿元）EPS（元）PE 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 扬农化工 54.98 170.38 8.95 10.59 11.80 13.58 2.89 3.42 3.81 4.38 19.03 16.09 14.44 12.55 利民股份 16.00 45.36 2.06 3.84 5.35 6.70 0.73 1.35 1.89 2.36 22.01 11.83 8.47 6.77 利尔化学 13.33 69.90 5.78 3.84 5.57 6.25 1.10 0.73 1.06 1.19 12.10 18.20 12.55 11.18 国光股份 11.53 42.99 2.35 2.04 2.46 2.8 0.63 0.55 0.66 0.75 18.33 21.07 17.48 15.35 5.风险提示 产品价格大幅波动，监管风险，环保、安全生产，在建项目投产不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1、全球农药市场稳定增长，强者恒强 1.1 农药产业链简介及特点 1.2 全球农药发展现状 1.2 全球农药发展趋势 2、我国农药大而不强，突围在路上 2.1 中国农药发展现状（总论、草甘膦、草铵膦、麦草畏）2.2 中美贸易摩擦对农药行业影响 2.3 中国农药突围之路 3、行业投资情况及催化因素 4、投资建议 4.1 扬农化工 4.2 利民股份 4.3 利尔化学 4.4 国光股份 5、风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远“民以食为天”，农资、农业生产与食品产业链。1.1 1.1 农药产业链简介及特点农药产业链简介及特点 资料来源：Phillips McDougall，新闻报道，太平洋证券研究院整理 图表图表：农业生产产业链及中国市场：农业生产产业链及中国市场 农资公司 种子、化肥、作物保护、动物保健与营养、食品配料 农民 作物、肉类等 贸易商 作物、肉类、食用油、生物燃料 食品公司 食品、饮料酒水、肉类、奶制品、零食、烘焙等 零售商 商场、超市、零售店、网店等 消费者 城镇、农村 14亿人口 约占全球20%20亿亩耕地 约占全球7%2亿 农户 65亿美元植保市场 约占全球11%两千多家 农药生产企业 六十万余家 农药零售商 中国市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农药产业链：属于精细化工行业，上游主要为石油/化工等提供原料，中游包括中间体、原药、制剂三个细分行业，下游为农作物或非农应用。农药是指用于预防、消灭或者控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以及有目的地调节植物、昆虫生长的化学合成或者来源于生物、其他天然物质的一种物质或者几种物质的混合物及其制剂。农药按用途可分为除草剂、杀菌剂、杀虫剂、植物生长调节剂等，其中除草剂占比大，杀虫剂和杀菌剂次之，其他占比较小。1.1 1.1 农药产业链简介及特点农药产业链简介及特点 资料来源：太平洋证券研究院 图表图表：农药产业链：农药产业链 石油石油/化工化工原料原料 中间体中间体 原药原药 农业领域农业领域 非农领域非农领域 上游上游 农农药行业药行业 下下游游 除草剂除草剂 杀虫剂杀虫剂 杀菌剂杀菌剂 植物调节剂植物调节剂 其它其它 中旗股份 联化科技 雅本化学 扬农化工 利尔化学 利民股份 先达股份 海利尔等 制剂制剂 安道麦 诺普信 扬农化工 海利尔 国光股份 拜尔、先正达、BASF、科迪华、孟山都等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 原药：对研发能力、生产技术、生产工艺、环保和安全生产的要求较高，固定资产投资规模大，一般不能直接施用，其核心技术为农药有效成分化合物合成技术。制剂：是在原药的基础上，加上分散剂和助溶剂等辅料，经研制、复配、加工、生产出制剂产品，直接应用到农业生产，与农作物的产量、质量、环境保护、食品安全、生态稳定有密切关系。农药制剂主要以植物保护技术和生物测定为基础，以界面化学技术及工艺为研发和制造手段，生产过程对环境和安全的影响较小。据统计，农药产业链利润分配中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，微笑曲线明显。跨国公司通过掌握原创原药，掌控大量制剂登记与销售渠道占据食物链上层，国内企业主要为其做中间体、原药加工（过专利期），全球约60%的原药来自中国，制剂生产较少。中国化工集团吸收合并安道麦、先正达后，原有竞争格局有望逐渐发生改变。1.1 1.1 农药产业链简介及特点农药产业链简介及特点 资料来源：太平洋证券研究院 图表图表：农药产业链附加值微笑曲线：农药产业链附加值微笑曲线 图表图表：农药产业链利润分配：农药产业链利润分配 附加值 研发 生产 销售 技术、专利 登记、品牌、服务 中间体中间体 20%原药原药 15%制剂制剂 50%服务服务 15%资料来源：太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 品类繁多，成分复杂。从1960s的约15大类，100种有效成分发展至目前的40多大类，600种有效成分。2010年后，全球农药有效成分增速自然放缓。主要由于标准整体提高、新增发现难度加大、成本增加。1.1 1.1 农药产业链简介及特点农药产业链简介及特点 资料来源：太平洋证券研究院整理 图表图表：主要农药产品分类：主要农药产品分类 按用途分大类 按化学结构分小类 代表产品 除草剂 氨基酸类、磺酰脲类、咪唑啉酮类、嘧啶并三唑类、三嗪类、酰胺类、二硝基苯胺类、芳香苯氧丙酸酯类、脲类、氨基甲酸酯类、吡啶类、苯氧乙酸类、二苯醚类、环己二酮类、羟基苯腈类、哒嗪类、其他结构类（18类）草甘膦、草铵膦、麦草畏、百草枯、吡氟禾草灵等 杀菌剂 三唑类、其他唑类、其他甾醇抑制剂类、吗啉类、二硫代氨基甲酸酯类、无机类、酞酰亚胺类、其他多作用位点类、甲氧基丙烯酸酯类、苯并咪唑类、苯酰胺类、二甲酰脲类、酰胺类、嘧啶类、嘧啶胺类、其他结构类（15种）吡虫啉、啶虫脒、氯虫苯甲酰胺、氯氟氰菊酯、氟虫腈等 杀虫剂 有机磷类、拟除虫菊酯类、氨基甲酸酯类、烟碱类、杀瞒剂类、天然产物类、苯甲酰脲类、其他昆虫生长调节剂类、有机氯类、其他结构类（10类）百菌清、嘧菌酯、丙硫菌唑、代森锌锰、戊唑醇、吡唑醚菌酯、肟菌酯、氟环唑、氟唑菌酰胺等 其他 植物生长调节剂类、熏蒸类（2类）乙烯释放剂、三碘苯甲酸、多效唑、烯效唑、抗倒酯等 图表图表：农药有效活性成分数目增加，但增速放缓：农药有效活性成分数目增加，但增速放缓 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新的有效成分研制难度加大(十六万分之一)，投资费用高(平均3亿美元)，研制到销售周期拉长（11年以上）。这也极大提高了行业壁垒。同时标准提高，老的低效、有毒成分持续淘汰：比如2019年1月1日起,欧盟将正式禁止含有化学活性物质的320种农药在境内销售。1.1 1.1 农药产业链简介及特点农药产业链简介及特点 图表图表：化学农药有效成分增速：化学农药有效成分增速放放缓，生物农药增速高缓，生物农药增速高 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 图表图表：创新原药研发成本高，投放市场周期长：创新原药研发成本高，投放市场周期长 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 一种新药的全部费用从1995年的 1.52 亿 美 元 提 高 至 2010-2014年的2.86亿美元，研究、发展、注册费用均提高。研制出一种新药到投放市场的时间也从过去的8.3年拉长至11.3年。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农药需求刚性，提高农作物产量，保障人类需求，其市场规模持续增长。2018年全球农药市场(农作物)规模575.61亿美元(+6.0%)，非农作物用农药市场规模73.11亿美元(+3.1%)。预计2023年用于农作物的农药需求667.03亿美元，2018-2023年CAGR达3%。分产品：除草剂246.1亿美元(增长5.9%，占比42.7%)、杀菌剂163.2亿美元(增长4.7%，占比28.4%)、杀虫剂145.5亿美元(增长7.6%，占比25.3%，但过去五年增速仅为0.2%，2018年主要产品价格上涨、渠道库存少刺激，棉花虫害等)。分地区：亚太(增长7.2%，占比30.4%)、拉丁美洲(增长11.1%，占比24.7%)、欧洲(下降3%，占比20.8%)占据主要市场。1.2 1.2 全球全球农药发展现状农药发展现状 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 图表图表：世界农药市场规模稳定增长：世界农药市场规模稳定增长 图表图表：需求刚性，提高农作物产量，保障人类需求：需求刚性，提高农作物产量，保障人类需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 1.2 全球农药全球农药发展现状发展现状 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 图表图表：2018年全球农药市场年全球农药市场分农作物结构分农作物结构 图表图表：全球农药市场分产品增速走势图：全球农药市场分产品增速走势图 图表图表：2018年全球农药市场分产品结构年全球农药市场分产品结构 图表图表：2018年全球农药市场年全球农药市场分地区结构分地区结构 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 分国家：全球主要农药消费市场为巴西(17.46%)、美国(15.43%)、中国(11.32%)、日本(5.55%)、印度(5.22%)，TOP10国家占据总市场的70.28%。未来五年消费复合增速较快的国家主要是阿根廷(4.9%)、巴西(4.2%)、墨西哥(4.2%)、加拿大(3.5%)、西班牙(3%)、中国(2.8%)。1.2 1.2 全球全球农药农药发展现状发展现状 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 图表图表：世界农药市场规模稳定增长：世界农药市场规模稳定增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二八原则 2018年，占据全球农药市场超过5%的公司六家，分别为拜 尔(20.3%)、先 正 达(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科 迪 华(10.9%)、富 美 实(7.4%)、安 道 麦(6.3%)，CR6市占率为75.2%，CR10市占率高达91.5%。而2013年、2017 年 CR10 分 别 为76.2%、84.8%。不到10%的主要企业瓜分全球90%以上的市场和利润。1.2 1.2 全球全球农药发展现状农药发展现状 图表图表：世界农药市场呈现二八原则：世界农药市场呈现二八原则 资料来源：Phillips McDougall；备注：主要为生产商，未考虑贸易销售公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 持续追求高效、低毒、环境友好的农药，降低施用量，提高产量。1950s每公顷有效成分施用量分别从1200g/ha(杀菌剂)、1700g/ha(杀虫剂)、2400g/ha(除草剂)降低至2000s新药的100g/ha(杀菌剂)、40g/ha(杀虫剂)、75g/ha(除草剂)，平均降幅高达95%。监管机构定期审查产品，执行更高、更严格的标准，淘汰落后产品。欧盟：根据欧盟理事会91/414法令，许多产品都已经停止使用；新烟碱类农药被禁用；草甘膦几乎等同禁用，法国计划从2021年开始禁用 美国：针对拜耳提起13000多件诉讼；针对麦草畏的投诉 1.3 1.3 全球全球农药发展趋势农药发展趋势 资料来源：Phillips McDougall，Oerke，太平洋证券研究院整理 图表：平均每图表：平均每公顷公顷有效有效成分成分施用施用率降低率降低 图表图表：农作物保护有效提高产量：农作物保护有效提高产量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 龙头合并趋势明显，受制于反垄断法，预计未来有所放缓 1.3 1.3 全球全球农药发展趋势农药发展趋势 资料来源：公司资料、太平洋证券研究院整理 图表图表：世界农化巨头强强联合：世界农化巨头强强联合 先正达 安道麦(沙隆达)拜耳 孟山都 巴斯夫 重组前重组前 重组后重组后 备注：重组后，巴斯夫收购了拜耳剥离的农药和种子业务；科迪华 中国化工宣布完成中国化工宣布完成430430亿美元收购亿美元收购瑞士先正达瑞士先正达9494.7 7%股份的交易计划股份的交易计划，交易过程历时交易过程历时1616个月个月，最终实际花最终实际花费费490490亿美元亿美元 20162016年年6 6月月 陶氏化学公司与杜陶氏化学公司与杜邦公司完成总市值邦公司完成总市值为为13001300亿美元的对亿美元的对等合并等合并 20172017年年8 8月月 富美实完成富美实完成1212亿亿美元对杜邦部分美元对杜邦部分重要业务的收购重要业务的收购 20182018年年6 6月月 巴斯夫完成价值巴斯夫完成价值8888亿美元亿美元（7676亿亿欧元欧元）对拜耳剥对拜耳剥离业务收购离业务收购 20182018年年8 8月月 陶氏杜邦宣布拆分为三家陶氏杜邦宣布拆分为三家公司公司，分别从事化学分别从事化学材料材料DowDow、特种特种产品产品DuPontDuPont和和农业农业CortevaCorteva业务业务。20192019年年6 6月月 20172017年年1111月月 拜耳完成价值拜耳完成价值630630亿美元对孟山都亿美元对孟山都公司的收购公司的收购 PSPPSP公司同意将旗下爱公司同意将旗下爱利思达生命科学公司利思达生命科学公司以以4242亿美元价格出售亿美元价格出售给印度联合磷化公司给印度联合磷化公司。20182018年年7 7月月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 1.3 全球全球农药发展趋势农药发展趋势 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 图表图表：中国化工集团收购收购农化巨头安道麦、先正达：中国化工集团收购收购农化巨头安道麦、先正达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 龙头地位稳固，强者恒强 CR6：2013年62.5%，2017年68.3%，2018年75.2%。CR10：2013年76.2%，2017年84.8%，2018年91.5%。1.3 1.3 全球全球农药发展农药发展趋势趋势 资料来源：Phillips McDougall，太平洋证券研究院整理 公司名称公司名称 销售额销售额(亿美元亿美元)增长率增长率 2018年 2018市占率 2017 2017市占率 2013 2013市占率 2017-2018 2013-2018 Bayer拜尔拜尔 117.03 20.3%91.03 16.8%104.18 19.3%28.6%2.4%Syngenta先正达先正达 104.13 18.1%97.39 17.9%114.13 21.1%6.9%-1.8%BASF巴斯夫巴斯夫 70.48 12.2%64.21 11.8%69.42 12.8%9.8%0.3%Corteva AgriScience科科迪华迪华 62.94 10.9%60.35 11.1%n.a.n.a.4.3%n.a.FMC富美实富美实 42.85 7.4%25.31 4.7%21.46 4.0%69.3%14.8%Adama安道麦安道麦 36.17 6.3%32.59 6.0%28.76 5.3%11.0%4.7%Sumitomo chemical住友住友化学化学 25.38 4.4%24.92 4.6%20.2 3.7%1.8%4.7%Nufarm纽发姆纽发姆 24.48 4.3%23.79 4.4%22.97 4.2%2.9%1.3%UPL联合磷化物联合磷化物 23.57 4.1%21.72 4.0%16.07 3.0%8.5%8.0%Arysta LifeScience 20.39 3.5%18.97 3.5%15.01 2.8%7.5%6.3%图表图表：全球农化巨头：全球农化巨头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1、全球农药市场稳定增长，强者恒强 1.1 农药产业链简介及特点 1.2 全球农药发展现状 1.2 全球农药发展趋势 2、我国农药大而不强，突围在路上 2.1 中国农药发展现状（总论、草甘膦、草铵膦、麦草畏）2.2 中美贸易摩擦对农药行业影响 2.3 中国农药突围之路 3、行业投资情况及催化因素 4、投资建议 4.1 扬农化工 4.2 利民股份 4.3 利尔化学 4.4 国光股份 5、风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-总论总论 资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理；预计数据有修正 图表图表：中国发展成为农药大国：中国发展成为农药大国 图表图表：中国农药进出口情况：中国农药进出口情况 我国农药行业起步较晚，但发展迅速，产量从1983年的33万吨上升至2014-2016年的370万吨以上，成为全球第一大农药生产国。截至2018年底，我国处于有效登记状态的农药有效成分达689个，产品41514个，其中大田用农药38920个，卫生用农药2594个。2017年以来，受环保督察、企业限产等影响，我国农药产量呈下滑态势。2018年农药原药产量208.3万吨，同比-29.3%（统计局-9.5%）；2019年1-5月份产量86.6万吨，同比-21.9%，持续下滑。2018年农药原药对外出口149万吨，同比-8.6%，对外出口比例71.5%；2019年1-5月份对外出口67万吨，同比+1.5%。对外出口比例77.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-总论总论 资料来源：规划文件，太平洋证券研究院整理；2018年实际数据未考虑收购的安道麦和先正达 图表图表：我国农药行业距离十三五目标实现尚有差距：我国农药行业距离十三五目标实现尚有差距 在取得巨大成就的同时，我国农药行业小散乱问题突出，研发能力不足。我国农药行业距离农药工业“十三五”发展规划和石化和化学工业发展规划（2016-2020）制定的发展目标还有较大差距。根据规划，到2020年，我国农药原药企业数量减少30%，其中年销售额在50亿元以上的农药生产企业达到5个以上，年销售额在20亿元以上的企业达到30个以上，着力培育2-3个年销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。若不考虑收购的先正达、安道麦，目前本土最大农药企业销售规模仅60多亿元，2018年百强农药企业销售额入围门槛4.04亿元，同比提高4.26%。据统计，在工信部核准有效期内的农药企业1870家，其中原药488家，制剂1,175家，卫生用药207家。在农业部有有效农药登记证的企业2,213家，期中有原药755家、制剂1464家、卫生制剂250家。2016年 2018年 2020年目标 农药企业数量 2000多家 2000多家（农业部有效登记证的2213家、工信部核准有效期内的1870家）原药企业数量减少30%（农业部登记有效期的原药企业755家，工信部核准有效期的原药企业488家）销售额20亿元以上企业 10个 20个 30个 销售额50亿元以上企业 0个 4个 5个 销售额100亿元以上企业 0个 0个 2-3个 全行业研发投入占销售收入的比例 1%1-2%3%请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-总论总论 资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 图表图表：中国农药：中国农药 图表图表：2018年我国农药涨跌情况年我国农药涨跌情况 受益于环保去产能以及下游需求刚性，农药及器械价格指数2016年以来持续提高，2019年以来增速有所下滑。分析部分受油价下降及中美贸易冲突加征关税影响，需求下行，整体处于景气周期。据统计，2018年108个原药品种价格，67%上涨、4%持平、29%下降。资料来源：新闻报道，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-总论总论 资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 图表图表：我国农作物总播种面积基本稳定：我国农作物总播种面积基本稳定 图表图表：我国农垦系统耕地面积基本稳定：我国农垦系统耕地面积基本稳定 据统计，2018年我国农作物总播种面积1.659亿公顷，同比减少0.26%；2017年我国农垦系统耕地面积645.57万公顷（占比约4%），同比增加0.1%。考虑农作物单位面积产量的提升，总体而言，我国农作物播种面积和耕地面积进入一个平台期。资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草草甘膦甘膦 草甘膦：由美国孟山都公司开发，是一种非选择性、无残留灭生性除草剂，对多年生根杂草非常有效，广泛用于橡胶、桑、茶、果园及甘蔗地。草甘膦主要有两种合成工艺：（1）IDA 法；（2）甘氨酸法。IDA法具有流程短、收率高、产品纯度好和污染少等优势。而国内采用甘氨酸法工艺的占比更高，原料相对易得，成本比IDA法低，但环保压力较大。全球转基因作物种植面积的80%-90%是耐草甘膦作物。随着全球转基因作物面积不断增加，作为第一大除草剂，草甘膦的使用量预计稳中有升。对于近年来不断增加的抗药性影响，主要通过草甘膦的复配产品来解决抗药性问题。目前很多产品与草甘膦进行复配，其中有草甘膦与草铵膦、草甘膦与麦草畏的复配等。图表图表：草：草甘甘膦产业链膦产业链 资料来源：世界农化网，卓创资讯，太平洋证券研究院整理 非农作物 10%非转基因作物 40%转基因作物 50%请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草甘膦草甘膦 全球产能约120万吨，需求约80万吨，相对稳定，略增长 2018年国内草甘膦名义产能86.7万吨，同比-7%，主要是小产能陆续退出；产量51.3万吨，同比+2%，稳中有升，行业开工率59%，总体呈现过剩，但考虑小产能关停及正常检修，实际有效产能约70万吨。2015年后行业基无新增产能，陆续退出13.5万吨产能。兴发集团收购内蒙古腾龙，四川福华通达18.03亿元接收中化国际转让的江山股份29.19%的股份，行业集中度不断提升。图表图表：草甘膦草甘膦产能及产量走势图产能及产量走势图-20%-10%0%10%20%0204060801001202012201320142015201620172018产能产能(万吨万吨)产量产量(万吨万吨)产能同比产能同比(%,右轴右轴)产量同比产量同比(%,右轴右轴)资料来源：卓创资讯，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草甘膦草甘膦 行业集中度提升：中国是全球第一大草甘膦生产、消费及出口国。国内3万吨规模以上企业产能68.2万吨，总产能占比78.7%；目前CR1、CR3、CR5产能占比分别为20.8%、43.8%、59.1%，实际市占率更高。公司 产能(万吨/年)工艺路径 近期开工情况 兴发集团 18 甘氨酸法 开工正常，基本开满 乐山福华 12 甘氨酸法 开工正常，基本开满 新安化工 8 甘氨酸法 开工稳定 江山化工 7 甘氨酸法 开工稳定 江苏好收成 6.2 IDA法 开工稳定 广信农化 6 甘氨酸法 负荷低位 和邦生物 5 IDA法 6-7成负荷 许昌东方 3 甘氨酸法 检修 扬农化工 3 IDA法 开工稳定，基本开满 湖北沙隆达 2.5 IDA法 捷马化工 2 IDA法 负荷低位 连云港立本 2 IDA法 云南南磷 0.5 合计 75.2 图表图表：草甘膦主要生产企业及近期开工情况：草甘膦主要生产企业及近期开工情况 资料来源：卓创资讯，百川盈孚，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草甘膦草甘膦 价格分析：2007-2008年，海外孟山都装置停产，草甘膦价格飙升至10万元/吨，随后孟山都复产、国内草甘膦产能释放，加上金融危机后油价下跌，草甘膦价格迅速回到2万元/吨水平；2012-2014年，草甘膦行业环保核查启动，中小企业停产，供给受限，价格再次上涨至4.5万元/吨以上，随后环保力度减弱，中小企业复产，叠加产能扩张以及油价暴跌，草甘膦价格再次下跌。目前草甘膦约2.4万元/吨，位于底部，未来随着行业集中度继续提升，环保高压，落后产能淘汰，成本支撑，价格有望修复。图表图表：草：草甘甘膦价格及价差走势图膦价格及价差走势图 010000200003000040000500002012/1/132013/1/132014/1/132015/1/132016/1/132017/1/132018/1/132019/1/13草甘膦草甘膦-甘氨酸价差甘氨酸价差 草甘膦草甘膦-IDA价差价差 草甘膦草甘膦 资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草铵膦草铵膦 草铵膦：属广谱触杀型除草剂，20世纪80年代由德国赫斯特公司(Hoechst,后归拜尔)开发，具有高效、广谱、低毒的优点。草铵膦内吸作用不强，与草甘膦杀根不同，草铵膦先杀叶，通过植物蒸腾作用可以在植物木质部进行传导，其速效性间于百草枯和草甘膦之间。草铵膦主要三种合成工艺：（1）拜耳Hoechst工艺；（2）格式-Strecker工艺；（3）改良版Strecker工艺。由于生产工艺复杂，安全风险大，污染严重，具有一定技术壁垒。拜尔生产工艺总收率高达92%以上，格式法收率平均约40%。国内真正掌握草铵膦生产工艺的企业寥寥无几。资料来源：CNKI，太平洋证券研究院整理 图表：图表：草铵膦草铵膦全球消费结构全球消费结构 图表图表：草铵膦草铵膦下游下游应用应用结构结构 资料来源：CNKI，太平洋证券研究院整理 油菜油菜 39%果园果园 24%其他其他-非农非农 12%大豆大豆 10%棉花棉花 6%玉米玉米 3%其他领域其他领域 6%加拿大加拿大 38%美国美国 15%中国中国 12%巴西巴西 5%韩国韩国 4%其他其他 26%请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草铵膦草铵膦 草铵膦产能迅速扩展，2019年全球草铵膦名义产能5.11万吨，但有效产能约3.94万吨，需求预计2.8万吨。国外拜尔公司开工率较高，国内普遍较低。全球CR1、CR3、CR5有效产能占比分别为30.5%、79.7%、96.2%，中国本土总产能占比69.54%，实际市占率更高。公司 2018年产能(吨/年)2019年产能(吨/年)开工情况 2020年产能(吨/年)E 拜耳 12000 12000 正常 12000 利尔化学 8400 11400 正常 15400 永农生物 8000 8000 正常 8000 山东亿盛 3000 5000 正常 5000 石家庄瑞凯 1500 1500 正常 1500 威远生化 1500 1500 正常 1500 好收成韦恩 1800 1800 未出产品 1800 红太阳 3000 开工率低 3000 乐山福华 3000 3000 停车 3000 乐斯化学 1000 1000 停产 1000 江苏皇马 800 800 停产 800 内蒙古佳瑞米 600 600 未出产品 600 七洲绿色 500 500 开工率低 500 山东滨农 500 500 开工率低 500 常州农药 500 500 停车 500 名义产能 43100 51100 55100 有效产能 34400 39400 43400 规划产能 利尔化学利尔化学1万吨、红太阳万吨、红太阳2万吨、长青股份万吨、长青股份3000吨吨 图表图表：草铵膦草铵膦产产能能产量走势图产量走势图 资料来源：卓创资讯，太平洋证券研究院整理 0%20%40%60%80%100%120%140%160%01234201320142015201620172018产能产能(万吨万吨)产量产量(万吨万吨)产能同比产能同比(%,右轴右轴)产量同比产量同比(%,右轴右轴)图表图表：草铵膦全球在产及规划产能一览表：草铵膦全球在产及规划产能一览表 资料来源：卓创资讯，公司资料、太平洋证券研究院整理 草铵膦扩产主要集中在中国，行业集中度进一步提高。考虑技术壁垒以及生产成本，预计部分企业投产进度低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 中国农药中国农药发展发展现状现状-草铵膦草铵膦 价格分析：2014年32万元/吨以上并且在全球范围内逐步放量。受到盈利性较好的刺激，国内众多企业纷纷上产，行业供给大幅增加。2016年1月，拜耳率先下调制剂价格，带动原药价格下跌至11万元/吨左右，部分企业在盈亏平衡线。2017年H2，在环保限产、百草枯禁用等因素催化下，草铵膦供不应求，叠加库存低位，价格上涨至2018年Q1的20万元/吨以上，随后供给增多、库存压力下，草铵膦价格缓慢下跌至17万元/吨。2019年以来，受外部因素影响，出口转弱，草铵膦价格持续下跌至11.5万/吨。据测算，到2020年后，全球至少禁用百草枯2.65万吨，需1.24万吨草铵膦来替代，考虑下游需求刚性，同时企业成本支撑，未来有望修复。图表图表：草铵草铵膦价格走势图膦价格走势图 资料来源：卓创资讯，太平洋证券研究院整理 01000002000003000004000002015/2/62016/2/62017/2/52018/2/52019/2