请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年12月24日化工农药展望：原药价格中枢下移，关注成长型原药企业及制剂行业复苏观点聚焦投资建议弱化价格预期，精选优质成长原药企业，布局终端制剂企业。农药PPI三年来首次转负，原药价格指数亦持续下滑，自上而下来看农药原药价格在三年高位震荡后有一定下行压力。选股策略上，农药整体价格压力下，应当优选成长逻辑清晰、产品价格相对低位的个股，重点看好扬农化工、利尔化学。此外受益于原药价格回落，我们预计制剂企业毛利率有望复苏，建议关注全球龙头安道麦（未覆盖）。扬农化工新项目投产在即，打造研发-生产-销售一体化，静待盈利估值双升。盈利提升主要来自目前规划建设的项目优嘉三期，优嘉四期，此外麦草畏销量恢复增长，我们预计三年内带来9亿净利润增量；估值提升核心驱动力来自于公司成长加速，此外公司从农药加工企业变为兼具研发+终端销售企业，微笑曲线向上端移动。利尔化学草铵膦价格阶段性触底，MDP投产重夺成本优势。低谷已过，我们预计2020年盈利大概率向上。理由全球农作物种植有望重回低速增长通道，制剂终端需求2020年有望同比改善。过去十年，主要农作物玉米、大豆、棉花种植面积复合增速1-2%，2019年大豆出现小幅下滑。随着中美贸易摩擦缓和，不考虑2019年极端气候条件再现，我们认为2020年主要种植面积有望企稳增长。此外农作物价格底部震荡多年，中金大宗组看多2020年玉米和大豆价格，预计2020年涨幅分别为8%和6%，我们认为农作物价格有望筑底回升，有利于带动对农药需求及价格提升。我们认为2020年农业整体较2019年向好，制剂终端需求有望改善。跨国公司整合阶段性完成，2020年去库存压力仍在，原药需求有待观察。过去三十年，农化行业处在一个持续的整合过程，全球农化龙头的名单变化大，随着本轮整合完成，四大巨头合计占有植保市场76%份额、种子市场80%份额。2019年受终端需求不振影响，多数跨国企业收入下滑；叠加原药价格推高成本，毛利率下行；库存方面，目前库存水平处于历史高位，有去库存压力。尽管终端制剂需求乐观，由于跨国企业库存扰动，2020年原药销售情况有待观察。中国农药供应边际向上，江苏向下，内陆省份向上。中国环保推动的产能收缩持续了三年，2019（前十月数据）年无论是产量或是出口量均出现同比小幅增长。结构方面，由于政策执行严厉叠加安全环保事件，江苏地区产量及全国占比下滑（2017-2019前十月）。与此相反的是，宁夏、内蒙、新...
