化工行业电子化学品专题报告（二）：国产崛起撬动行业版图LCD材料迎良机-20190110-中信证券-41页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国产崛起撬动行业版图，国产崛起撬动行业版图，LCD 材料迎良机材料迎良机 化工行业电子化学品专题报告（二）2019.1.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 化工分析师 S1010517080005 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 晏磊晏磊 电子分析师 S1010518120001 LCD 行业大行业大尺寸面板产能逐步投产，产业中心向尺寸面板产能逐步投产，产业中心向大陆转移，未来几年有望维持高大陆转移，未来几年有望维持高景气度。在国产化进程中，景气度。在国产化进程中，预计预计目前材料端国产化率偏低的领域目前材料端国产化率偏低的领域将将尤其受益。建议尤其受益。建议布局具备量产能力、研发能力，有望取代外企市场份额的材料龙头公司布局具备量产能力、研发能力，有望取代外企市场份额的材料龙头公司。面板行业发展迅猛，产能向大陆转移面板行业发展迅猛，产能向大陆转移。2017 年，中国大陆地区 LCD 面板产值 922亿元，同比增长 21.05%；全球 LCD 面板产值 5134 亿，同比增长 11.64%，目前中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球比例已达 20%以上。中国大陆地区共 39 条 LCD产线，过去 5 年中国大陆产能复合增速 51%，随着新建产能的陆续落地，未来增速料将有所下降，但仍高于全球水平（3%左右），预计中国大陆未来 3 年 LCD 产能面积增速仍可保持 10%以上。价跌量增前途无惧，价跌量增前途无惧，国产替代国产替代拉动材料需求拉动材料需求。2018 年液晶面板价格普遍出现下跌情况，跌幅最大的 32 寸液晶电视面板价格同比 2017 年下降 28.36%。尽管面板的降价压力会传导到材料端，但面板厂商在价格下降后对降成本的诉求有望推动国产材料的使用，助力国产化率提升。根据我们的测算，2017 年中国大陆 LCD 材料市场规模合计 743 亿元，其中混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模分别为 45/112/274/143/169 亿元，预计 2020 年将增长至 1034 亿元，复合增速11.6%，对应材料市场规模分别为 62/156/382/199/235 亿元。LCD 材料千亿市场，偏光片材料千亿市场，偏光片+玻璃基板国产化优先受益。玻璃基板国产化优先受益。原材料 TAC 膜及 PVA 膜国产化率低，市场需求迫切，但受专利限制，中国大陆厂商尚未进军主流市场，仍需等待产业发展与积淀；偏光片和玻璃基板国产化率分别为 10%和 12%，预计 2020年上升至 18%和 20%；彩色滤光片（30%45%）和混晶材料（26%46%）大陆产品已经得到市场验证，国产化进程中最受益；增亮膜、扩散膜、反射膜及背光模组国产化率已达 50%以上，增长速度或将趋缓。风险因素：风险因素：原材料价格波动；LCD 面板产能建设不及预期；国产化进度不及预期；行业竞争加剧。投资策略。投资策略。LCD 行业在大尺寸面板产能逐步投产，产业中心向中国大陆转移的情况下，预计未来几年材料端仍将保持高景气度。在国产化趋势下，建议布局具备量产能力、技术积淀深厚，有望替代国外份额的龙头公司。重点推荐：1）混晶材料龙头企业飞凯材料飞凯材料，2）偏光片龙头三利谱三利谱，3）PVA 膜国产龙头皖维高新皖维高新，4）光学膜领军企业激智科技激智科技，5）反光材料生产企业道明光学道明光学；建议关注：TAC 膜开拓者新新纶科技纶科技、混晶材料生产企业诚志股份诚志股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 飞凯材料 15.71 0.27 0.80 1.04 58 20 15 买入 激智科技 13.24 0.21 0.49 0.59 64 27 22 买入 道明光学 7.13 0.20 0.37 0.47 36 19 15 买入 三利谱 31.50 1.03 0.60 1.35 31 53 23 增持 皖维高新 2.50 0.04 0.07 0.09 56 52 37 增持 新纶科技 10.71 0.34 0.40 0.59 80 28 19 诚志股份 12.16 0.65 0.71 0.79 27 17 15-资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 01 月 08 日收盘价；新纶科技、诚志股份 EPS 为 Wind 一致预期，其余 EPS 为中信证券研究部预测 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦.1 投资逻辑.1 投资策略.2 风险因素.2 LCD：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图.2 需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟.2 产业链毛利率呈现微笑曲线，上游材料端盈利能力最强.3 价跌量增前途无惧，产能转移拉动材料需求价跌量增前途无惧，产能转移拉动材料需求.5 LCD 面板供略过于求，价格面临下行压力.5 LCD 面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化.6 混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断.8 混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端.8 液晶单体及中间体采用定制模式，国产化程度较高.10 偏光片：中国大陆起步较晚，规模化生产仅两家偏光片：中国大陆起步较晚，规模化生产仅两家.11 基膜日本垄断，偏光片进口替代空间巨大.11 PVA 膜：日企垄断，国产仅可满足低端需求.15 TAC 膜：国产化萌芽阶段，技术尚需国外授权.16 背光模组：产能充足，原材料环节至关重要背光模组：产能充足，原材料环节至关重要.18 面板厂商向上游整合，光学膜待突破.18 增亮膜：自主技术逐步突破，产业发展迎良机.19 扩散膜：国产企业掌握核心工艺，产能具备提升空间.21 反射膜：国产化推进中，进攻中高端市场.22 玻璃基板：康宁占据半壁江山，大尺寸国产供给不足玻璃基板：康宁占据半壁江山，大尺寸国产供给不足.23 彩色滤光彩色滤光片：面板厂商部分自制，近七成依赖进口片：面板厂商部分自制，近七成依赖进口.25 总结总结 .26 风险因素风险因素.27 投资建议投资建议.27 行业观点.27 投资策略.27 重点公司重点公司.29 飞凯材料：混晶材料领军企业，内生外延潜力巨大.29 激智科技：打造全球功能性薄膜领军企业，持续开拓新领域.30 道明光学：反光材料龙头企业，光学膜产品接近国际水平.31 三利谱：中国大陆偏光片龙头，产能释放助力业绩改善.32 皖维高新：PVA 光学膜替代空间巨大，业绩有望改善.33 新纶科技：常州三期三箭齐发，新材料平台顺利搭建.34 诚志股份：液晶材料领先企业，业务多线发展.35 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：LCD 材料市场规模、国产化率、技术难度示意图.1 图 2：LCD 产业链.3 图 3：LCD 面板结构示意图.4 图 4：LCD 产业链毛利率分布曲线.4 图 5：全球 TFT 液晶面板营收.5 图 6：液晶电视面板价格.6 图 7：液晶显示器面板价格.6 图 8：全球电视面板平均尺寸逐渐增大.6 图 9：三星及其他国家不同世代线产能比例.6 图 10：各地区 TFT 液晶面板营收占比.7 图 11：大尺寸 LCD 供需情况.7 图 12：混晶需求规模.9 图 13：单晶需求规模.9 图 14：全球混晶市场份额.9 图 15：偏光片结构示意图.11 图 16：偏光片成本结构.11 图 17：偏光片制造工艺流程.12 图 18：全球偏光片供需情况.13 图 19：中国大陆偏光片供需情况.13 图 20：偏光片市场份额变化.14 图 21：偏光片各厂家产能占比.14 图 22：全球偏光片产能.15 图 23：全球偏光片产能分布.15 图 24：PVA 膜拉伸及碘分子排列.15 图 25：PVA 膜价格.15 图 26：全球 TAC 膜需求量与市场规模.16 图 27：中国大陆 TAC 膜需求量与市场规模.16 图 28：2017 年光板 TAC 膜产能占比.17 图 29：2017 年功能 TAC 膜市场份额.17 图 30：侧入式与直下式背光模组结构.18 图 31：42 寸 TFT-LCD 电视背光模组成本结构.18 图 32：全球液晶模组需求.19 图 33：全球 TFT-LCD 背光模组用光学膜市场需求.19 图 34：增亮膜结构及原理.20 图 35：全球增亮膜市场份额.20 图 36：扩散膜结构及原理.21 图 37：2017 年全球扩散膜市场份额.21 图 38：不同世代线玻璃基板大小比较.24 图 39：全球玻璃基板市场份额.24 图 40：彩色滤光片结构示意图.25 图 41：彩色滤光片制作过程.25 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：关注公司.2 表 2：不同液晶面板成本结构.5 表 3：中国大陆地区 LCD 产能建设情况.7 表 4：混合液晶主要生产企业.10 表 5：单晶、中间体主要生产企业.10 表 6：偏光片主要膜材的特性与作用.12 表 7：主要基膜制造商.13 表 8：功能 TAC 膜价格.17 表 9：TAC 功能膜制造商与下游客户.17 表 10：增亮膜主要生产企业.20 表 11：中国大陆扩散膜主要生产厂商.22 表 12：玻璃基板的理化性能.23 表 13：3 种基板玻璃制造工艺对比.23 表 14：中国大陆玻璃基板主要生产厂商.24 表 15：LCD 材料市场规模及国产化率.26 表 16：LCD 材料行业重点公司盈利预测.28 表 17：飞凯材料财务状况.29 表 18：激智科技财务状况.30 表 19：道明光学财务状况.31 表 20：三利谱财务状况.32 表 21：皖维高新财务状况.33 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 中国 LCD 产业近年来发展迅猛，2017 年，我国大陆地区 LCD 面板产值 922 亿元，同比增长 21.05%，占全球比例已达 20%以上，预计我国大陆未来 3 年 LCD 产能面积增速有望在 10%以上。市场规模方面，根据我们的测算，2017 年中国大陆的混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模分别为 33/112/274/143/169 亿元，合计 732 亿元；至 2020年，中国大陆的混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模预计将分别达到 46/156/382/199/235 亿元，合计 1017 亿元，复合增速 11.6%。从弹性上看，目前偏光片、玻璃基板、PVA 膜、TAC 膜国产化率处于 20%以下，产品尚在导入期间，仍需等待技术突破、客户验证或产品放量的过程，国产化率提升速度还未进入快车道；彩色滤光片、混晶材料国产化率处于 20%-50%之间，中国大陆企业通常拥有自有技术和自主研发能力，产品已经得到市场验证，龙头企业具备扩产能力，国产化率有望快速提升；背光模组、反射膜、扩散膜、增亮膜国产化率已达 50%以上，进一步提升存在一定压力。图 1：LCD 材料市场规模、国产化率、技术难度示意图 资料来源：ofweek，中华显示网，DisplaySearch，万润股份招股书，中信证券研究部 因此：（1）TAC 膜及 PVA 膜国产化率最低，但因专利技术等原因，中国大陆厂商尚未进军主流市场，仍需等待产业发展与积淀。（2）偏光片和玻璃基板国产化率提升空间大，市场规模在百亿元量级，存在成长空间。（3）混晶材料和彩色滤光片国产化率有望快速提升，国产进程中最为受益。（4）背光模组、增亮膜、扩散膜、反射膜国产化率 50%以上，其中背光模组市场规模最大，基本实现国产自供，国产化率进一步提升存在一定压力。1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 投资策略投资策略 LCD 行业在大尺寸面板产能逐步投产，产业中心向中国大陆转移的情况下，预计未来几年仍将保持高景气度。在国产化大趋势下，建议布局具备量产能力、技术积淀深厚，有望快速实现市场份额替代的龙头公司。表 1：关注公司 材料材料 公司公司 简介简介 液晶材料 飞凯材料 收购和成显示 100%股权，参股八亿时空，混晶材料龙头 诚志股份 子公司诚志永华研制和开发的混合液晶产品达 800 多个系列，单体液晶 2000多个品种，拥有 200 多项国内外授权发明专利 偏光片 三利谱 1490mm 产线通过京东方与惠科的审厂环节，进入大批量供货阶段；1330mm产线产能爬坡。在深圳龙岗新建一条 1490mm 产线，规划产能 1000 万平方米 光学膜 激智科技 光学膜龙头企业，募投项目达产后将形成年产 3000 万平方米扩散膜、900 万平方米反射膜、1500 万平方米增亮膜的生产能力 道明光学 2017 年并购华威新材料，客户包括 TCL、兆驰、创维、康佳、康冠、惠科等国内外知名企业 PVA 基膜 皖维高新 公司具备年产能 500 万平方米的 PVA 光学薄膜生产线，2018 年 10 月拟新建年产能 700 万平方米 PVA 光学薄膜项目 TAC 基膜 新纶科技 公司常州三期项目建成后预计可年产 TAC 功能性光学薄膜超 9000 万平方米 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 聚焦行业龙头，中长期受益标的。围绕 LCD 材料国产化，梳理高确定性受益方向，龙头长期投资价值凸显。重点推荐：1）混晶材料龙头企业飞凯材料飞凯材料，2）偏光片龙头三利三利谱谱，3）PVA 膜国产龙头皖维高新皖维高新，4）光学膜领军企业激智科技激智科技，5）反光材料生产企业道明光学道明光学；建议关注：TAC 膜开拓者新纶科技新纶科技、混晶材料生产企业诚志股份诚志股份。风险因素风险因素 原材料价格波动；LCD 面板产能建设不及预期；国产化进度不及预期；行业竞争加剧。LCD：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图 需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟 显示技术作为信息产业的重要组成部分在信息技术的发展过程中发挥重要作用。显示设备更是承载了人们娱乐生活的绝大部分期待，成为生活的一部分，在家庭、工作、出行等各个场景中均扮演着不可或缺的角色。随着用户需求的迁移，显示技术亦在不断进步升级。相对于传统的 CRT，平板 FPD 具有节能环保、低辐射、重量轻、厚度薄、体积小等优点，是显示技术发展的主流方向。LCD 具有工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、应用范围广等一系列优点，尺寸跃升和轻薄设计的实现更是让 CRT 成为了历史。根据 LCD 生产采用的技术类型不同，一般分为 TN-LCD、STN-LCD 和 TFT-LCD。其中 TN-LCD 和普通 STN-LCD 仅能实现单色显示，STN-LCD 的升级产品 CSTN-LCD 以及TFT-LCD 才可以彩色显示。随着彩色显示产品的快速普及，具有优良显示性能的 TFT-LCD1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 为液晶显示的主流产品，占据了 LCD 市场的主导地位。尽管近几年陆续出现量子点、OLED等新型显示技术，但短期内预计 LCD 的地位不会被取代。在 LCD 产业链中，上游为各种原材料生产厂商，中游为各式 LCD 面板厂商，下游为各类整机产品厂商。LCD 作为资本密集、技术密集、劳动力密集的产业，存在着天然的高壁垒，发达国家长期占据产业链高端。经过数十年的艰难发展，我国大陆陆续涌现出像京东方、华为等一批中下游的龙头企业，为中国 LCD 产业走向成熟、实现群体突破带来可能。国产的产业平台为上游原材料企业开辟出生存空间，使我国大陆自主的材料研发体系有了进入上升循环的机会。尽管目前上游材料仍然由欧美、日韩企业主导，我国大陆产品质量与国外材料尚存在一定差距，市场份额较少，且集中于中低端领域，但在全产业链大力投资、国家政策支持、国产企业坚持研发创新下，市场格局正在悄然改变。图 2：LCD 产业链 资料来源：万润股份招股书，中信证券研究部 产业链毛利率呈现微笑曲线产业链毛利率呈现微笑曲线，上游材料端盈利能力最强上游材料端盈利能力最强 LCD 从结构上分为液晶、偏光片、彩色滤光片、玻璃基板、背光模组、驱动 IC 等。背光模组提供光源；上下偏光片让光单方向通过；液晶改变光的偏光状态；上下玻璃基板保护与夹存液晶，其中下层玻璃基板上附有薄膜晶体管 TFT，TFT 起开关作用，传输电压信号至液晶，决定液晶的转向角度，而上层玻璃贴有彩色滤光片，通过 RGB 三色的混合调节颜色和亮度。1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：LCD 面板结构示意图 资料来源：新材料在线，中信证券研究部 LCD 产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成典型的“微笑曲线”，曲线左侧是上游的玻璃基板、光学膜材、化学品和背光模组等相关供应商，中间是液晶面板及模组制造厂商，右边是整机组装、整机品牌商和渠道经销商。玻璃基板在 LCD 产业链中毛利水平最高，达 50%-60%；光学膜毛利约为 40%；化学品毛利 35%-40%；背光模组毛利 10%-15%。图 4：LCD 产业链毛利率分布曲线 资料来源：三利谱招股书，中信证券研究部 不同的液晶面板成本结构稍有差异，总体而言，背光模组占比最高，其次为彩色滤光片。以 42 寸 CCFL 电视为例，背光模组成本占比 29%，彩色滤光片占比 22%，偏光片和玻璃基板均占 12%，液晶材料占比 6%。1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 表 2：不同液晶面板成本结构 13 寸寸 LED 笔笔记本显示屏记本显示屏 18.5 寸寸 CCFL显示屏显示屏 18.5寸寸LED显显示屏示屏 32寸寸 CCFL电电视视 32 寸寸 LED 电电视视 42寸寸 CCFL电视电视 42 寸寸 LED电视电视 玻璃基板 8%12%11%13%10%12%9%液晶 3%5%5%6%5%6%4%彩色滤光片 15%20%19%23%18%22%16%偏光片 6%15%14%11%8%12%9%背光模组 29%21%25%24%41%29%47%驱动 IC 13%14%13%7%5%5%4%化学品 2%3%2%4%3%4%3%其他 24%11%11%12%10%11%8%合计 100%101%100%100%100%101%100%资料来源：Witsview，中信证券研究部 价跌量增前途无惧，产能转移拉动材料需求价跌量增前途无惧，产能转移拉动材料需求 LCD 面板供略过于求，价格面临下行压力面板供略过于求，价格面临下行压力 2017 年，我国大陆地区 LCD 面板产值 922 亿元，同比增长 21.05%；全球 LCD 面板产值 5134 亿，同比增长 11.64%。2018 年 10 月，全球 TFT-LCD 液晶面板营收为 6181百万元，比去年同期的 6486 百万元下降 4.70%，主要由于液晶面板厂商竞争激烈，产能总体供略过于求，导致 LCD 面板价格下降。8 月、9 月、10 月全球 TFT-LCD 液晶面板营收环比分别上涨 6.53%、3.81%、5.55%，行业走势总体向好，主要来自出货面积的上升。图 5：全球 TFT 液晶面板营收（百万美元）资料来源：wind，中信证券研究部 价格方面，液晶面板价格同比 2017 年普遍出现下跌情况，跌幅最小的 18.5 寸液晶显示器面板价格比去年同期下降 3.59%，而跌幅最大的为 32 寸液晶电视面板，同比降幅达28.36%。与此同时，由于液晶电视的大尺寸化正成为一种趋势，液晶面板的竞争也正向高世代线转移。尽管面板价格的下降会给材料端的价格带来一定压力，但是面板厂商在价格下降后对降成本的诉求将推动对国产材料的使用，同时国产化率提升后国产材料用量的提升有助于弥补价格的下降。01,5003,0004,5006,0007,5009,000友达 华映 翰宇彩晶 群创 LGD京东方 中电熊猫 华星光电 龙腾光电 日本显示器 松下 三星 夏普 其他 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 6：液晶电视面板价格（美元/片）图 7：液晶显示器面板价格（美元/片）资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 2017 年，全球液晶电视面板平均尺寸为 44.3 英寸，预计至 2020 年，全球液晶电视面板平均尺寸将上升至 48.5 英寸。而更大的面板尺寸则意味着更多的材料用量。目前，三星的所有液晶面板世代线产能中，8 代线占比高达 65%，而其他地区的不同世代线产能中，10 代及以上的世代线产能占比 5%，8 代线产能占比 46%。未来，预计全球液晶面板厂商将加大高世代线的投资建设，利好材料端市场。图 8：全球电视面板平均尺寸逐渐增大 图 9：三星及其他国家不同世代线产能比例 资料来源：智研咨询（含预测），中信证券研究部 资料来源：IHS，中信证券研究部 LCD 面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化 当前，LCD 产业主要集中在日本、韩国、中国台湾和中国大陆地区，中国大陆平板显示产业起步较晚，但在政府及银行雄厚的资金支持下，近年来发展迅猛，为了扩大产能，面板厂商积极投资购买生产设备建设新厂。2013 年中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球的10%左右，随着大型LCD工厂的不断新建，过去五年中国大陆产能的复合年增长率为51%，目前，中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球的比例已达 20%以上。根据 IHS 数据，2017 年，全球大尺寸 LCD 需求面积为 180 百万平方米，有效产能为203 百万平方米，预计未来几年有效产能面积增速在 8%-10%之间。0501001502002502016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1032寸 40寸 43寸 49寸 55寸 0204060801001202016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1018.5寸 19.5寸 21.5寸 23.8寸 27寸 44.3 45.9 46.9 48.5 424344454647484920172018E2019E2020E全球电视面板平均尺寸（英寸）5%65%46%16%9%9%21%9%16%1%3%0%20%40%60%80%100%三星 中国大陆/中国台湾/日本 10代线及以上 8代线 7代线 6代线 5代线 4代线及以下 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 10：各地区 TFT 液晶面板营收占比 图 11：大尺寸 LCD 供需情况 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：IHS，中信证券研究部 目前，我国大陆地区共有 39 条 LCD 产线，而自 2017 年以后，大陆建成或在建的 LCD产线基本为 8.5 代线及以上，包括预计 2020 年投产的京东方 10.5 代线和预计 2019 年投产的华星光电 11 代线。过去几年我国大陆产能扩张迅速，产业发展势头强劲，考虑到落地产能的逐步爬坡和未来新建产能的增量，预计未来 3 年中国大陆 LCD 产能面积增速有望在 10%以上。而面板产能的增长料将进一步带动材料的需求，国内面板厂商的扩张有利于材料的国产化。表 3：中国大陆地区 LCD 产能建设情况 厂商厂商 地点地点 分类分类 世代世代 开工时间开工时间 投产时间投产时间 投资额（亿元）投资额（亿元）产能（万片产能（万片/月）月）京东方 北京 TFT-LCD 5 2003.9 2005.5 110 10 成都 TFT-LCD 4.5 2008.3 2009.10 34 3 合肥 TFT-LCD 6 2009.4 2010.10 175 9 北京 TFT-LCD 8.5 2009.8 2011.9 280 12 合肥 TFT-LCD 8.5 2012.5 2014.2 285 9 重庆 TFT-LCD 8.5 2013.7 2015.4 328 9 福州 TFT-LCD 8.5 2015.10 2017.2 300 12 合肥 TFT-LCD 10.5 2015.12 2017.12 400 9 武汉 TFT-LCD 10.5 2018.4 2020.3 460 12 天 马/中航光电 上海（天马）TFT-LCD 4.5 2006.4 2008.3 32.9 3 成都（天马）TFT-LCD 4.5 2008.9 2010.6 30 3 武汉（天马）TFT-LCD 4.5 2008.11 2010.12 40 9 上海（中航光电）TFT-LCD 5 2009.12(中航接手管理)接手后复产 25（注册资金）9（接手时产能）厦门（天马）LTPS、CF 5.5 2011.3 2015.8 15.5 3.6 上海（天马）LTPS、CF 6 2014.12 2016.9 120 3 华星光电-TCL 深圳 TFT-LCD 8.5 2010.3 2011.8 245 1.8 深圳 TFT-LCD、AMOLED、氧化物半导体 8.5 2013.11 2016.9 244 10 武汉 LTPS 6 2014.7 2017.1 160 3 深圳 TFT-LCD、AMOLED 11 2016.11 2019.3 465 14 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-08中国大陆 中国台湾 韩国 日本 其他 0%2%4%6%8%10%050100150200250300201520162017 2018E2019E2020E2021E需求面积（百万平）有效产能（百万平）产能面积增速（%）1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 厂商厂商 地点地点 分类分类 世代世代 开工时间开工时间 投产时间投产时间 投资额（亿元）投资额（亿元）产能（万片产能（万片/月）月）鸿海（富士 康）-夏普 成都（鸿海）LTPS 6 2012.2 2015Q4（原计划）220 3 郑州（鸿海）LTPS 6 2015 2018 280 6 贵阳（鸿海）LTPS 6 2015.12（原计划）2017.12（原计划）300 4 中电熊猫 南京 TFT-LCD 6 2009.9 2011.3 138 6 南京 TFT-LCD 8.5 2013.9 2015.3 291.5 6 咸阳 TFT-LCD 8.6 2016.9 2018 280 6 成都 TFT-LCD 8.6 2016 2018 280 6 三星 苏州 TFT-LCD 8.5 2012.5 2013.11 188 10 LGD 广州 TFT-LCD 8.5 2009.10 2014.9 251 12 友达 昆山 LTPS 6 2015.9 2016.11 108 6 惠科 重庆巴南 TFT-LCD 8.5 2015.6 2017.1 120 7 昆明 TFT-LCD 11 2017.3 2019 400 9 信利 汕尾 2.5 2007Q4 20.1 18 惠州 LTPS-AMOLED、TFT-LCD 4.5 2015.10 2016.10 63 9 汕尾 TFT-LCD 5 2016.8 2018.1 39.7 5 深超光电 深圳 TFT-LCD 5.5 2008.3(主体厂房封顶)2008.10 130 12（初期 6）龙腾光电 昆山 TFT-LCD 5.5 2005.10 2006 48.6 9 莱宝 深圳 2.5 2008Q3 6 9 柔宇科技 深圳 TFT-LCD（IGZO）6 2016.7 2018.6 100 4.5 华映科技 莆田 6 2015.9 2017.6 120 3 资料来源：公司公告，巨世显示，华强电子网，OLED 快讯，薄化研究，中信证券研究部 混晶混晶：高端材料依赖高端材料依赖进口，国产崛起进口，国产崛起望望打破德日垄断打破德日垄断 混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端 液晶材料的生产从原材料到液晶中间体到液晶单体，最终和成混合液晶。不同的显示方式对液晶材料的性能要求有很大的差别，即使是同样的显示方式根据用途、工艺条件等不同，对液晶材料的要求也不相同。而任何液晶单体只具有一方面或几方面的优良性能，不能直接用于显示。实际应用中，通过选用多种具有一些优良性能的液晶单体，并加入少量添加剂，将其调制成综合性能最佳的混合液晶，满足显示用液晶材料的各项性能要求。液晶显示器所使用的液晶均为混合液晶。根据液晶显示不同的用途，混合液晶种类较多，高端液晶显示器选用的是 TFT 型混合液晶。2017 年，全球混晶需求量为 762 万吨，预计至 2020 年，全球混晶需求量将达 854万吨，年复合增速 3.9%。2017 年中国大陆混晶需求量为 299 万吨，预计至 2020 年需求量将达 416 万吨，年复合增速 11.6%，远高于全球水平。混晶材料按每吨 1500 万元计算，预计2020年全球混晶材料市场规模将达128.1亿元，我国大陆混晶材料市场规模将达62.4亿元。1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 液晶单体方面，2017 年全球单晶需求量 694 万吨，预计至 2020 年全球单晶需求量将达 783 万吨；2017 年中国大陆单晶需求量 273 万吨，预计至 2020 年中国大陆单晶需求量将达 383 万吨。液晶单体材料按每吨 500 万元计算，预计 2020 年全球混晶材料市场规模将达 39.2 亿元，我国大陆混晶材料市场规模将达 19.2 亿元。图 12：混晶需求规模（吨）图 13：单晶需求规模（吨）资料来源：中国光学光电子行业协会液晶分会（含预测），中信证券研究部 资料来源：中国光学光电子行业协会液晶分会（含预测），中信证券研究部 混晶的市场主要被默克、JNC、DIC 垄断。中国大陆液晶企业起步晚，技术研发能力较弱，工艺不够成熟，显示效果不够稳定，液晶面板厂商所需的高端液晶材料大多依赖进口。中国大陆生产企业包括和成显示、诚志永华、八亿时空，目前合计全球市场份额占比在 10%左右，在中国大陆市场的市占率约为 35%。随着国产混晶材料逐步在 LCD 产线上得到验证和应用，未来这一比例有望快速提高。图 14：全球混晶市场份额 资料来源：中国光学光电子行业协会液晶分会（含预测），中信证券研究部 由于液晶材料的关键技术受知识产权的保护，拥有专利的国外大公司自身生产成本较高，定制模式就成为本行业特有的经营模式。国际大厂生产 TFT 型混合液晶所需要的液晶中间体、单体除了自己生产外，其中外购部分主要从中国大陆采购。020040060080010002014201520162017 2018E 2019E 2020E全球混晶需求规模（吨）中国大陆混晶需求规模（吨）020040060080010002014201520162017 2018E 2019E 2020E全球单晶需求规模（吨）中国大陆单晶需求规模（吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018E2019E2020EMerkJNCDIC诚志股份 江苏和成 八亿时空 其他 1 9 0 9 5 6 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7 化工化工行业行业电子化学品专题报告（二）电子化学品专题报告（二）2019.1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 表 4：混合液晶主要生产企业 公司公司 产品产品 产销情况产销情况 单体单体/中间体来源中间体来源 默克Merck 产品覆盖 VA、TN、IPS、PS-VA、SA-VA、UB-FFS 等各种类型 2017 年全球混晶的出货量约 396 吨 液晶单体主要为自己研发生产，部分单体从外面进行采购，烟台万润为其主要的液晶单体供应商之一 日本 JNC 提供 Blue Phase、IPS、MVA、PS-VA、PVA、TN、UB-FFS、VA 等产品 2014年在苏州高新区投资液晶工厂及技术中心项目，产能规模约 50 吨 TFT型混晶，2016 年投产 单体、中间体主要外购，烟台万润为供应商之一。其它中国大陆供应商西安瑞联、上海康鹏、永太科技等有少量单体、中间体供应 日本 DIC 高性能液晶材料 子公司青岛迪爱生 QDIC 年产能约 20吨，主要从事 IPS-TFT 液晶的生产 单体主要外购，烟台万润、烟台显华为其主要供应商 诚志永华 液晶产品共计 1200 多个系列，400 多种产品，主要有全系列 TN/HTN/STN 型液晶、TN/IPS/VA 型 TFT 液晶、PDLC 液晶、多稳态液晶等，新开发产品如 3D 液晶、蓝相液晶、盘状液晶、光学补偿膜等 2017 年混合液晶出货