化工行业：国产轮胎迎来机遇-20190319-方正证券-25页.pdf

国产轮胎迎来机遇 首席化工分析师 李永磊 执业证书编号：S1220517110004 分析师 杨晖执业证书编号：S1220518050003 2019年3月 证券研究报告 2019年03月19日 目录 需求：国产轮胎需求迎来拐点供给：落后产能淘汰中国轮胎上市公司配套情况 配套：汽车竞争加剧，降成本势在必行配套：汽车竞争加剧，降成本势在必行 中国汽车产量及增速情况（2008-2018）3 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 数据来源：wind数据库 配套：汽车竞争加剧，国产轮胎配套成为大趋势配套：汽车竞争加剧，国产轮胎配套成为大趋势 外资品牌介入低端汽车市场外资品牌介入低端汽车市场 国产汽车趋于高端化国产汽车趋于高端化 车型代号车型代号 定位定位 价格预测价格预测 VA3 紧凑级轿车 5-8万 VS5 紧凑级SUV 11万起 VS7 中型SUV 18万内 2019年2月，德国大众总部举行发布会，为中国市场推出捷达新车型，主打低端市场。车型车型 价格价格/元元 车型车型 价格价格/元元 远景SUV 75900-105900 吉利嘉际 99800-182800 吉利缤越 78800-118800 吉利博瑞GE 136800-179800 吉利缤瑞 79800-110800 新博瑞 119800-179800 帝豪GS 77800-116800 吉利GSE 119800-145800 吉利博越 98800-161800 帝豪EV450 125800-155800 4 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 数据来源：吉利汽车官网 数据来源：德国大众官网 配套：自主品牌汽车崛起带动国产轮胎销量增长配套：自主品牌汽车崛起带动国产轮胎销量增长 国产汽车发展迅速，国产轮胎在国产汽车上配套档次升级国产汽车发展迅速，国产轮胎在国产汽车上配套档次升级 国产轮胎在国产汽车配套上档次升级国产轮胎在国产汽车配套上档次升级 国产轮胎在国产车配套领域优势明显，近年来自主品牌汽车销量占中国乘用车总销量比例稳步上升，自主品牌汽车主打性价比，所以同样以性价比为主的国产轮胎就成了首选。随着自主品牌汽车从随着自主品牌汽车从低中档正逐步向中高档汽车过渡，国产轮胎也将伴随着国产车一起乘风破浪。低中档正逐步向中高档汽车过渡，国产轮胎也将伴随着国产车一起乘风破浪。-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%0.000.002.002.004.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.0020112011201220122013201320142014201520152016201620172017自主品牌乘用车销量自主品牌乘用车销量同比同比30%30%32%32%34%34%36%36%38%38%40%40%42%42%44%44%20112011201220122013201320142014201520152016201620172017乘用车总销量中自主品牌占比乘用车总销量中自主品牌占比中国自主品牌乘用车销量 中国乘用车总销量中自主品牌占比 5 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 数据来源：wind数据库 数据来源：wind数据库 亚洲地区具有低廉的较高素质的劳动力资源优势，且生产轮胎所需原料、制造装备已经形成规模，全球轮胎工业的重心和投资正向亚洲地区发展中国家转移。1998-2014年世界前三大轮胎制造厂商的市场份额从54.9%下滑到37.3%，同期世界轮胎75强中的中国制造商（含台湾）的全球轮胎市场份额从5.4%提高到18.2%。国产轮胎市占率呈提高趋势国产轮胎市占率呈提高趋势 世界主要轮胎制造商1998及2014年全球轮胎市场份额变化 数据来源：玲珑轮胎招股说明书 配套：中国轮胎制造商的市占率提升配套：中国轮胎制造商的市占率提升 6 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 国产轮胎产品升级，逐步渗透进口品牌配套国产轮胎产品升级，逐步渗透进口品牌配套 产品升级，破局进口品牌配套产品升级，破局进口品牌配套 我国主要轮胎企业逐渐建立起多个国内外研发机构，随着我国轮胎龙头企业综合实力的提升，之前被视为禁区的进口品牌配套市场也实现了突破。注：由玲珑轮胎、三角轮胎、s佳通、赛轮金宇、黔轮胎A、青岛双星、风神股份数据计算得出。数据来源：公司年报，方正证券整理 中国主要轮胎企业营业收入增速与研发投入增速对比 中国主要轮胎企业研发机构设立情况 配套：国产轮胎加大技术研发配套：国产轮胎加大技术研发 7 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 国产轮胎海外并购破局高端市场国产轮胎海外并购破局高端市场 中国2016、2017轮胎行业重要并购事件 数据来源：汽车电子网，公司年报，方正证券整理 配套：进入并购活跃期配套：进入并购活跃期 8 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 海外并购或成高端市场破局捷径海外并购或成高端市场破局捷径 收购，是轮胎企业迅速扩张开展业务的最有效途径之一。国内汽车保有量高速增长，替换胎市场增长潜力巨大国内汽车保有量高速增长，替换胎市场增长潜力巨大 数据来源：公安部，方正证券整理 我国汽车产销量自2015年开始位居世界第一，然而从千人保有量来看，2015年美日德法等国家的千人保有量超过500，韩国超过400。按照中国2019年的数据来算，中国的汽车千人保有量为170，按照人口自然增长率（0.38%）和目前的汽车销量水平和增长预估，5年后汽车千人保有量大约为240辆，10年后约为300辆左右,将为国产轮胎行业的发展提供巨大的空间。数据来源：中国橡胶工业协会，方正证券整理 中国2008-2018汽车保有量及其增长率 不同类型车辆轮胎配套数及替换系数 替换：需求仍然快速增长替换：需求仍然快速增长 9 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 近年来国际汽车工业发展迅猛，国际市场对轮胎的需求量明显上升，我国轮胎具有良好的性价比，在国际市场上拥有良好的口碑，为轮胎出口迎来良好的机遇和市场空间。根据中国产业信息网数据，轮胎出口对我国轮胎销售收入的贡献率为43.6%。出口市场持续增长，国产轮胎“走出去”步伐加快出口市场持续增长，国产轮胎“走出去”步伐加快 中国新充气轮胎出口量、出口额及其同比增长率 数据来源：国家统计局，方正证券整理 出口：快速增长出口：快速增长 10 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 新能源汽车：为国产轮胎带来的新机遇新能源汽车：为国产轮胎带来的新机遇 数据来源：中汽协，方正证券整理 乘用车销量整体增速与新能源汽车销量增速 新能源汽车销量高速增长，有望成为国产轮胎新的业绩突破点新能源汽车销量高速增长，有望成为国产轮胎新的业绩突破点 中国2014-2018年新能源汽车销量高速增长 数据来源：中汽协，方正证券整理 由于国家政策的大力支持，我国新能源汽车销量近三年均取得50%以上的增长，与乘用车销量自2018年呈加速下滑之势形成对比。随着技术进步和配套的逐步完善，新能源汽车的需求将会进一步释放。11 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 新能源汽车对轮胎提出新要求新能源汽车对轮胎提出新要求 动力结构导致使用环境改变动力结构导致使用环境改变 电动车的瞬时扭矩爆发，要远高于燃油车。因此，普通汽车轮胎放到电动车上，会出现因为瞬时扭矩过大，出现轮胎磨损加快的情况。虽然电动车相较传统能源汽车取消了发动机、变速箱等相对较重的零部件，但车上也增加了非常重的电池作为能源供给。基于这样的结构性变化，电动汽车通常会更重，重心位置也有所不同。一般普通电动汽车轮胎比内燃式汽车的轮胎磨损率高30%。新能源能耗效率决定节能需求新能源能耗效率决定节能需求 曾有研究表明，乘用车14%20%的燃料消耗是由轮胎滚动阻力造成的。为了能够更好的提高续航里程，新能源汽车需要滚阻更低的轮胎。新能源车静音要求更高新能源车静音要求更高 由于新能源车没有了发动机的轰鸣声，车内噪声大幅下降，因此乘客和司机对噪音的敏感度就会增加，这就要求新能源车的轮胎的静音效果更佳突出。轮胎的舒适性、噪音、磨耗等性能相互联系，相互制约。要想赢得新能源汽车市场，新技术的轮胎的舒适性、噪音、磨耗等性能相互联系，相互制约。要想赢得新能源汽车市场，新技术的提升是必须的。提升是必须的。新能源汽车：为国产轮胎带来的新机遇新能源汽车：为国产轮胎带来的新机遇 12 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 为赢得新能源车配套市场，国产轮胎厂商积极布局为赢得新能源车配套市场，国产轮胎厂商积极布局 玲珑玲珑 公司已完成国内30多款新能源车型配套项目开发，包含主流的纯电动轻卡、新能源公交、新能源客车、新能源重卡等车型系列，以及比亚迪、长安、北汽新能源、上汽通用五菱旗下众多新能源轿车车型。万力万力 万力轮胎研发的新能源轮胎专为“PIONEER先锋”配套的新能源轮胎，采用了生态环保的原材料，从根源上向新能源的理念靠拢。森麒麟森麒麟 青岛森麒麟轮胎也推出两款绿色轮胎规格型号为185/60R15 的路航LS388轮胎配套新能源车型御捷S1以及规格型号为165/50R15的德林特DH2轮胎配套新能源车型吉利知豆。新能源汽车：为国产轮胎带来的新机遇新能源汽车：为国产轮胎带来的新机遇 13 需求：国产轮胎需求迎来拐点需求：国产轮胎需求迎来拐点 目录 需求：国产轮胎需求迎来拐点 供给：落后产能淘汰 中国轮胎上市公司配套情况 落后产能即将退出落后产能即将退出 15 供给：落后产能淘汰供给：落后产能淘汰 相关企业的淘汰产能情况相关企业的淘汰产能情况 数据来源：中国橡胶杂志 国国内内：结构性产能过剩，中小产能被淘汰结构性产能过剩，中小产能被淘汰 落后产能即将退出落后产能即将退出 16 供给：落后产能淘汰供给：落后产能淘汰 2003-2017年固定资产投资完成额及同比增速情况 数据来源：wind数据库 落后产能即将退出落后产能即将退出 17 供给：落后产能淘汰供给：落后产能淘汰 2013-2019年全钢胎和半钢胎项目开工率情况 数据来源：wind数据库 落后产能即将退出落后产能即将退出 18 供给：落后产能淘汰供给：落后产能淘汰 2009-2018年轮胎产量及同比增速情况 2009-2018年汽车产量及同比增速情况 数据来源：wind数据库 数据来源：wind数据库 目录 需求：国产轮胎需求迎来拐点 供给：落后产能淘汰 中国轮胎上市公司配套情况 玲珑轮胎玲珑轮胎 公司已为大众、通用、福特、雷诺日产、红旗、中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、比亚迪、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、厦门金龙、印度塔塔等全球60多家主机厂提供配套。20 中国轮胎上市公司配套情况中国轮胎上市公司配套情况 国产国产轮胎的配套进展轮胎的配套进展 国产国产轮胎的配套进展轮胎的配套进展 三角轮胎三角轮胎 21 公司为中国重汽、中国一汽、东风汽车、金龙汽车、宇通汽车、中通汽车、一汽轿车、上汽通用五菱、郑州日产、长安铃木、江铃汽车、北汽戴姆勒汽车、江准、大运、银隆客车等50多家汽车制造商和山东临工、卡特彼勒（青州）、厦门厦工、山东德工等20多家工程机械制造商提供配套服务。中国轮胎上市公司配套情况中国轮胎上市公司配套情况 赛轮金宇赛轮金宇 国产国产轮胎的配套进展轮胎的配套进展 22 公司已经成为一汽解放、众泰、吉利等国内汽车厂家的供应商。在国外市场，公司根据市场区域采取经销商代理分销的模式。目前已经与多家国际大型经销商结成了战略合作关系，利用其批发及零售网络，建立了公司多层次的分销体系，市场网络布局已经涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等100多个国家和地区。中国轮胎上市公司配套情况中国轮胎上市公司配套情况 23 中国轮胎上市公司配套情况中国轮胎上市公司配套情况 风险提示风险提示 天然橡胶价格波动天然橡胶价格波动 宏观经济波动风险宏观经济波动风险 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。24 THANKS 方正证券 正在你身边 方正证券股份有限公司方正证券股份有限公司 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦B座11层 11F,Pacific Insurance Building,No.28 Fengsheng Lane,Taipingqiao Street,Xicheng District,Beijing,China THANKS 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料